行业趋势 - 中国消费市场正从“大众消费”向“个性与理性消费”转型 [1] - Z世代正引领新消费浪潮 [1] - 年轻人口基数庞大叠加国内完整的产业链优势，催生出规模可观的消费市场 [1] - 消费分层呈现出更为多元的特征 [1] 高增长细分领域 - 新兴消费领域增长动能强劲 [1] - 宠物经济、潮玩、现制饮品、健康消费、智能穿戴及智能驾驶汽车六大细分领域表现尤为亮眼 [1]

L4级智能驾驶商业化进程总览 - L4级智能驾驶商业化进程显著提速，呈现政策、技术、场景三轮驱动格局 [1] - 在政策红利释放、核心技术进步与应用场景拓展的共同作用下，2025年五城L4车辆保有量预计突破10万辆，带动相关产业链规模超200亿元 [2] - L4级智能驾驶正从技术验证阶段迈向商业化爬坡阶段，预计2035年中国L4及以上智驾市场规模将超过45万亿元，渗透率达13%以上 [45] 发展背景与驱动因素 - 政策层面，国家级规划与五城全域开放试点明确事故责任划分，破除制度障碍 [2] - 技术层面，系统成本持续下探，车路云协同能力增强，提升复杂环境可靠性 [2] - 场景层面，Robotaxi、无人配送、干线物流等多场景试点加速从低速封闭向中高速开放场景跨越 [2] - 资本集中注入头部企业，政策逐步开放多类场景的L4智驾试点，商业化按“中低速封闭场景→高速开放场景”路径逐级拓展 [3] - 技术端以“车-云”与“车-路-云”协同为标配，感知-决策-控制专利持续攀升，推动研发测试迅速转入试运营和规模化落地 [3] 商业化应用现状与模式 - 低速半开放和封闭场景L4智驾基本已进入商业模式探索阶段和全面推广应用阶段，中高速开放/半开放场景当前多处于早期阶段 [6] - L4智驾技术的商业化应用需要场景提供方、技术公司、车企及供应商、金融机构与政府部门的共同协作 [7] - 当前商业模式主要包括产品销售与代运营两类，并以产品销售为主要方向 [8] - 商业上正从单点工具发展为跨场景运力平台，融入共享经济与多业态联动 [45] 园区服务场景 - L4智驾车辆根据工业和商业文创等不同类型园区的需求提供差异化服务 [10] - 工业园区多采用牵引车、叉车等车型，由智驾企业提供产品与技术支持；商业园区则更多使用小型车辆进行零售配送或巡防，运营方式包括园区自营和第三方代运营 [10] - 应用L4技术后，工业园区智能重叉车年均单车节省成本18万元，商业园区智能巡防车年节省成本约7万元 [11] 环卫场景 - 环卫场景覆盖园区与城区，涵盖清扫和垃圾清运等环节，车型包括扫路车、洒水车和垃圾车 [13] - 合作模式分为自建车队的重资产模式与提供技术服务的轻资产模式，并可进一步细分为四种类型 [14] - 园区场景中，L4智驾可替代人工清扫，年节约成本11%；城区场景中预计电动智驾环卫车可比传统柴油车节省21%的年均成本 [15] 城区配送场景 - 城区配送聚焦3-5公里范围内的社区服务，客户包括商超、餐饮和快递公司 [18] - 主流商业模式为“直接销售+订阅服务”，车辆价格已低于10万元，订阅费每月约2000–3000元 [19] - 同时也可采用租赁模式，由厂商负责运营。该模式通过“中转直发”提升物流效率，预计每年可为快递驿站降低超过4万元成本，降幅达19% [20] Robotaxi场景 - Robotaxi已形成以智驾公司、主机厂和出行平台为核心，政府、通信与安全机构辅助的成熟“金三角”模式，特斯拉等企业还在探索包括车主在内的四方协作模式 [23] - 在客单价25元、日接单17笔的假设下，单车年营收可超15万元，年均成本约12万元，毛利润约3万元，毛利率21%，接近传统出租车水平 [24] Robobus场景 - Robobus应用于城市微循环、地铁接驳及园区景区内部线路，城市公交多采用公交公司主导、多方协同的运营机制，园区景区则常见技术方直接参与运营 [26] - 一辆49座Robobus在60%满座率下，年营收预计近70万元，年成本约51.3万元，毛利润超17万元，毛利率可达25% [27] 干线物流场景 - 干线物流存在轻资产、重资产和混合三类合作模式，目前以L2辅助驾驶为主，正逐步向高阶智驾发展 [29] - 预计进入小规模运营阶段后，年均成本将降至55万元，与传统燃油车持平甚至略低；大规模运营后成本将进一步降至44万元，相比传统车辆节省17万元 [29] 港口场景 - 港口场景以销售与代运营为主要商业模式，销售包括解决方案和整车两种形式 [31] - DCV无人集卡已实现成本优势，年省约6万元；IGV、AGV和ASC车型随着规模扩大和技术成熟，未来成本还将进一步下降 [32] 航空港场景 - 航空港场景目前仅采用“整车销售+软件服务”模式，由地服公司运营，不涉及代运营 [34] - 因作业强度大、容错率低，L4技术对提升安全与效率具有关键作用，已应用于摆渡车、行李牵引车等车型，并在国内外多个机场进行测试与落地 [34] 矿山场景 - 矿山场景中L4车辆主要用于矿石与人员运输，合作模式包括向矿企提供解决方案或按运输量收费 [36] - 智驾矿卡可显著降低人工成本，单车年均节省超过40万元司机费用，同时安全性更高，但车辆购置与运维成本仍较高 [37] 仓储场景 - 仓储场景以“硬件+软件”结合服务为主，提供AGV/AMR设备及调度管理系统 [39] - 主流模式包括销售、租赁和代运营，早期以销售为主，如今合作形式日趋多元 [40] - 应用L4技术后，仓储可实现数字化运营，年均单车节省约2万元人工成本 [41] 技术发展趋势 - 在技术上，硬件趋向冗余与容错设计，软件依托端到端架构与多模态模型实现感知和伦理决策，车路云融合实现全局优化 [45]

市场回暖的核心逻辑：三大关键转变 - 自2024年9月24日以来，市场呈现新气象的核心源于政策、企业与资金三大转变[4] - 政策之变在于明确了在发展与安全并重的新时代，发展仍是底色，是安全的基石，此举重塑了市场信心[5] - 企业之变体现在历经五年“严寒大考”后，多数企业厚积薄发，在AI、智能驾驶、下一代电池、人形机器人及生物制药等领域展现出强劲创新活力[7] - 资金之变表现为全球资本对中国资产的关注度自2025年起改善，中国因具备完整的AI产业链优势，成为全球资本多元化配置的必然选择[8] - 数据显示，2025年上半年以来，流向权益资产的保险、银行资管资金规模已达1.5万亿元人民币[9] 2026年宏观展望：科技与消费双线布局 - 2026年政策基调预计以渐进、温和为主，财政政策力度或较2025年略有加大[13] - “十五五”规划标志着发展思路从“以供给为纲”转型为“以科技为纲、兼顾消费”的全面平衡导向[13] - 2026年通缩压力或有所缓和，整体经济增长有望接近5%左右目标，但名义GDP增速可能仍相对保守[15] - 科技创新与产业升级是核心亮点，规划聚焦于破解半导体、绿色转型、6G、脑机结合、核聚变及量子技术等“卡脖子”难题[15] - 新质生产力相关领域（如智能驾驶、人形机器人、下一代电池及生物制药）的固定资产投资增速，已不逊于当年房地产行业高速增长时期[16] 破局关键：房地产企稳与财税改革双轮驱动 - 房地产市场止跌回稳是打破通缩的关键，中国房地产市场调整已五年，开工与销售跌幅已超过五成，二手房价格调整幅度达30%-40%，部分城市接近50%[17] - 当前更易形成共识的路径是通过财政与准财政手段实施“按揭贴息”政策，建议贴息力度达到100个基点及以上，并覆盖新增与存量住房按揭[18][19] - 财税体系改革方向是从过度依赖生产端增值税等间接税，转向更多依赖直接税乃至消费税，并构建全国统一大市场以遏制无序竞争[20][21] - 社会保障体系改革是激活消费内需的核心，需扩大覆盖范围，尤其惠及中低收入群体，目标是将居民消费占GDP的比重从当前的40%左右提升至2030年的45%左右[21][22][23] - 过去五年，居民部门超额储蓄已增加30万亿元，社会保障改革是释放这部分消费潜力的关键[21]

文章核心观点 - 摩根士丹利判断外资对中国股票资产的需求有所提升，预计2026年将逐渐表现出总体稳健加仓的趋势 [1] 外资兴趣提升的驱动因素 - 政策适时调整，通过扩大财政赤字、加大消费支持力度、发放补贴等方式刺激国内需求，增强了市场信心 [1] - 中国在产业竞争力和科技创新能力方面上了一个台阶，为投资者提供了具体的投资亮点 [1] 具体的投资亮点领域 - 以DeepSeek（深度求索）为代表的人工智能领域 [1] - 正在崛起的人形机器人领域 [1] - 走向全球市场的智能驾驶汽车领域 [1] - 下一代电池技术领域 [1] - 生物制药领域 [1] 全球资产配置背景 - 投资者对美国移民政策、关税政策、美联储独立性等因素的担忧加深 [1] - 上述担忧促使投资者在全球进行更多元化的资产配置 [1]

中国汽车智能化出口现状与机遇 - “十四五”期间汽车出口量从不足200万辆跃升至接近600万辆，实现量质齐升的跨越式发展 [1] - 汽车智能化出海从“单体出海”转向“体系出海”，涵盖智能化整车、供应链及数字化服务 [4] - 中国与欧洲、东南亚等市场在产品、技术、产业链上形成代差，L2+辅助驾驶渗透率已达20% [5] 技术优势与产业基础 - 今年1-7月中国L2乘用车新车渗透率达62.6%，新车4G/5G装配率分别为60.5%和22.2% [4] - 激光雷达采购价格从2017年的20万元/颗降至“千元机”水平，成本优势显著 [5] - 产业拥有全球最庞大的应用数据、最快速迭代效率和最完整产业链 [5] 面临的主要挑战 - 存在产品安全性未被完全认可、商业闭环不理想、行业内卷严峻等问题 [7] - 各国技术法规标准差异大、属地化服务不完善、数据安全合规要求收紧构成挑战 [8] - 面临技术适配“水土不服”、数据法规壁垒、生态协同梗阻及信任构建难题 [8] 未来发展路径与倡议 - 提出七项协同路径：从竞争转向合作、从产品出海转向服务出海、制造本土化等 [10] - 倡议构建全球产业环境，包括监管对话、数据合规合作、产业链抱团出海等 [10] - 曹操出行将于明年在阿布扎比推进Robotaxi业务，探索中国模式出海 [11] 行业合作与生态建设 - 多方启动“基于‘车路云一体化’数据的世界模型联合开发与应用”合作计划 [11] - 大会发起《智能网联汽车专项出海行动倡议》，旨在共建服务生态、聚合产业链 [12]

股权交易核心条款 - 梅赛德斯-奔驰数字技术公司以每股9.87元的价格，协议受让力帆控股持有的1.36亿股千里科技股份，转让总价约13.42亿元 [1][3] - 交易完成后，奔驰数字技术将持有千里科技3.00%的股份，成为公司第五大股东；力帆控股持股比例降至10.68%，仍为第三大股东 [3] - 此次股权转让源于力帆控股未完成股票质押回购交易，质权人申万宏源与华创股份通过协议转让方式处置相关股份 [3] 奔驰的战略投资背景 - 奔驰数字技术是梅赛德斯-奔驰在全球海外最大的数字化研发中心，于2023年6月升级而成，已成为除德国总部外覆盖领域最全面、测试水平最高的研发枢纽 [3] - 近五年奔驰在中国的研发总投资已超过105亿元人民币，并于2024年宣布与中国合作伙伴共同追加投资140亿元人民币 [4] - 奔驰与千里科技股东吉利控股有长期合作关系，2018年吉利董事长李书福收购奔驰9.69%股份成为当时单一第一大股东，2019年双方各持股50%成立合资公司联合运营smart品牌 [5][6] 千里科技的转型与智驾布局 - 公司前身为力帆股份，历经重整后由吉利主导转向换电市场，2024年7月旷视科技联合创始人印奇旗下公司受让19.91%股份成为第二大股东，印奇于同年10月出任董事长 [7] - 2025年2月，公司证券简称由“力帆科技”变更为“千里科技”，经营战略重点转向智能驾驶，向“AI+车”转型 [7] - 2025年6月，公司发布面向L2+级的“千里智驾1.0”解决方案，并公布L3级、L4级产品路线图，标志智驾布局进入实质性推进阶段 [1][9] - 为推进智驾业务，公司引入原华为车BU总裁王军担任联席总裁，全面负责智能驾驶、智能座舱等科技业务 [8][9] 财务表现与业务构成 - 公司主要收入仍依赖传统业务，2025年上半年汽车业务销售收入26.73亿元，占总收入63.89%；摩托车及通机业务收入14.84亿元，占比35.47% [11] - 2023年、2024年、2025年上半年，公司扣除非经常性损益的净利润持续为负，分别为-1.35亿元、-0.68亿元、-1.34亿元 [2][12] - 2025年上半年盈利主要依赖政府补助，当期计入损益的政府补助为1.70亿元 [13] - 为加速转型，公司研发投入大幅增加，2024年研发费用4.07亿元，近乎2023年同期的两倍；2025年上半年研发费用2.88亿元，同比增长59.67% [13] 市场表现与资本关注 - 公司股价表现强劲，截至当前股价升至13.15元/股，以该价格计算奔驰本次入股已实现浮盈4.46亿元 [1] - 2024年公司股价累计上涨113.69%，2025年以来累计涨幅达71.90%，仅8月涨幅就达43.80% [9] - 公司当前总市值逼近600亿元，市盈率（TTM）飙升至1321.34倍 [9]

行业投资评级 - 智能驾驶行业评级为"推荐 维持评级" [6] 核心观点 技术演进 - 智能驾驶技术从模块化架构演进至端到端一体化架构，特斯拉引领BEV+Transformer+OCC技术路线 [16][17][18] - VLA（Vision-Language-Action）模型成为当前技术热点，通过多模态融合与思维链推理提升决策可解释性 [2][36][37] - 端到端架构使代码量从30万行缩减至3,000行，但算力需求从300TOPS跃升至3,000-5,000TOPS [57] 竞争格局 - 特斯拉凭借全栈自研+数据闭环+Dojo超算构建技术壁垒，国内车企在数据闭环与工程化效率上仍存差距 [3][13] - 国内头部车企加速VLA部署，理想采用"蒸馏先行"方案，小鹏选择"强化主导"路径 [46][50][55] - 车端芯片竞争激烈，2024年海外厂商市占率73.2%，华为/地平线等自主厂商市占率17.7% [58][59] 商业化进展 - 2024年10-20万元车型高阶智驾搭载率仅5%，"智驾平权"将推动功能下沉至主流价格带 [4] - Robotaxi或于2026年规模化落地，2030年市场规模达数千亿，24小时运营模式将显现成本优势 [4][15] - L3级智能驾驶在政策与技术双驱动下加速落地，车企需突破可靠性与安全性要求 [34] 技术架构分析 算法演进 - BEV+Transformer架构实现4D感知，摆脱对高精地图依赖 [17] - 占用网络(OCC)技术弥补BEV高度信息缺失，提升动态障碍物识别能力 [18] - 端到端架构实现"感知-决策-控制"一体化，驾驶行为更接近人类直觉 [24][35] 算力需求 - L3级自动驾驶需500-1,000TOPS算力，L5级需求或超5,000TOPS [57] - 车企加速自研芯片，小鹏图灵AI芯片单颗算力700TOPS，蔚来神玑NX9031达1,000+TOPS [63][64] - 云端算力建设加速，吉利星睿智算中心2.0达23.5EFLOPS，特斯拉Dojo超算中心88.5EFLOPS [69][70] 数据闭环 - 数据闭环实现"采集-训练-部署"正循环，特斯拉影子模式+Dojo超算构建标杆 [80] - L5级自动驾驶需170亿公里训练数据，高质量数据筛选与标注成关键挑战 [75][81] - 百度打造合规级数据闭环，通过数据脱敏与区域限制满足监管要求 [80] 商业化路径 市场渗透 - 激光雷达2024年装机量突破150万颗，渗透率6%，成本下探至15万元车型 [86][88] - 纯视觉方案成本优势显著，特斯拉8摄像头总成本约200美元，但依赖大算力支撑 [90] - L2+++级别中纯视觉方案占比32.1%，多传感器融合占比58.4% [91] 应用场景 - 城市NOA功能加速普及，特斯拉FSD V13人工干预间隔达3,000公里 [95] - Robotaxi商业化落地后，算法调度能力将驱动规模效应显现 [4] - 智能驾驶功能从高端选配向全民刚需转变，渗透率有望快速提升 [35]

智能驾驶行业发展现状 - 智能驾驶技术成为车企实力重要体现但无序发展引发行业乱象和安全事故 [2] - 工信部发布通知要求提升智能网联汽车产品安全水平 [2] - 中国汽研启动华东总部基地建设并与苏州市政府合作成立新能源汽车公共服务平台 [2] 智能驾驶发展三大瓶颈 - 技术层面：视觉派与激光雷达派路线之争分散企业精力 纯视觉方案在复杂场景性能下降 激光雷达方案成本高且算力要求高 [3] - 检测层面：测试资源分散与重复建设 车企自建测试设施导致共性技术资源重复投入 [4] - 生态层面：上下游联动缺失 芯片/软件/整车协同不足影响技术迭代速度 用户认知与市场教育不足 [4] 中国汽研华东总部基地建设 - 投资超23亿元在苏州建设华东总部基地 覆盖"材料-芯片模组-零部件-整车"全链条一站式研发测试评价体系 [5][6] - 搭载1000余套先进装备 拥有行业首个可吊装飞行汽车的超大型EMC整车暗室及上限频率18GHz的整车电磁混响室 [6] - 建成行业首个融合安全研究中心 开发汽车垂域大模型测评体系和整车级预期功能安全百题测评挑战体系 [7] 产业协同与技术创新 - 苏州市新能源汽车公共服务平台构建一体化检测认证体系 联合苏州优质检测资源打造全链条一站式服务中心 [8] - 协同985/211高校加强车规级芯片/线控底盘/氢能技术/智驾智舱等技术研究 推动重大科技成果产业化 [8] - 与吉利/奇瑞等车企建立联合创新实验室 与华为/科大讯飞等科技公司合作探索新技术新应用 [9][10] 区域产业优势 - 华东地区汽车产业规模占全国35%以上 苏州集聚上汽/吉利等龙头企业和5000家零部件企业形成完整产业链 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予小鹏汽车“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - AI智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升 [3][8] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性 [3][8] - 复盘新能源汽车发展历史，产品力飞跃和价格下探推动新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-50%区间左右实现高速增长，新能源核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [5] - 智驾平权开启新周期，技术进步有望实现体验飞跃，视觉方案等持续降低高阶智驾成本，2025年将迎来智能化渗透率提升的大年，智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破 [5] 各部分总结 鉴往知来，复盘新能源看智驾发展趋势 新能源时代：技术+成本优势造就行业龙头 - 复盘国内新能源汽车发展历史，技术进步产品力提升和价格下探，推动新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-30%区间左右实现高速增长，新能源核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [16] - 发展分为政策驱动期（2019年以前）、产品导入期（2020 - 2021年）、混动发力期（2022年以后）三个阶段 [16][17] - 国产特斯拉Model 3引领，技术进步解决痛点，优质新能源车型密集供给推动新能源渗透率快速提升，高压快充技术和混动技术升级分别提升充电效率和解决纯电续航焦虑 [21][22][26] - 电池成本持续下探降低新能源车价格，混动车型技术革新降低用车成本，技术提升和成本优化使新能源车型价格持续下探，带动新能源汽车消费下沉和渗透率提升 [28][33][35] - 头部车企凭借技术和成本优势，持续打造强产品力和高性价比的新能源产品，提升销量和份额，如比亚迪、吉利等 [39][40] 智驾平权时代：技术革新领航，成本下探加速渗透 - 技术飞跃，“端到端”技术持续探索智能驾驶上限，预期基座大模型和VLA推出，功能体验进一步跃迁，算法、算力、数据构成智能驾驶产业迭代的关键要素 [43][44] - 云端算力持续加配，国内车企持续深化与互联网厂商合作部署算力，国内新势力加速训练数据储备，同时需完善数据基建提升数据访问效率 [47][49] - 智驾功能体验从比拼城市NOA开城速度到实现“车位到车位”功能，用户的智能驾驶可用边界和体验不断提升 [51] - 高阶智驾成本持续下探，芯片及激光雷达持续降本，视觉方案愈发成熟，高阶智驾下沉至20万元以下已成趋势，L2以上高阶智驾渗透率有望加速提升 [53][55] - 类比新能源渗透率拐点加速逻辑，未来L2及以上高阶智驾渗透率有望在10%-50%区间左右实现高速增长，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破 [63][68] 软硬一体构筑智驾优势，组织改革夯实落地执行 智能驾驶软硬一体化，智驾浪潮下打造龙头优势 - 小鹏汽车规划实现城区智驾100%无图、门到门智驾、类L3智能驾驶辅助、部分低速场景无人驾驶等目标，高频次、深度化OTA迭代，持续引领智能驾驶技术革新和功能落地 [70][72] - 智驾部门组织架构全面调整优化，搭建高效的AI智驾研发团队，注重AI端到端模型研发、智驾功能交付和用户体验以及AI训练效能，技术路线转向AI智驾 [74][75] - 小鹏汽车在数据、算法和算力等智驾基建方面具备领先优势，自建数据基础设施，高算力储备叠加高运行效率，“云端模型工厂”提升模型生产效率 [76][77] - 依托自研世界基座模型，将大幅提升AI汽车智力上限，启动72B大参数基模训练，开发强化学习的奖励模型，“规则时代”的领先经验赋能AI [80][84] - 自研图灵AI芯片，助力小鹏智驾实现软硬件一体化高效协同，提升智驾能力与体验，掌握成本优势，预计2025年Q2量产上车 [90] 技术优势持续领先，平台化造车打开降本空间 - 小鹏汽车坚持全栈自研软件和核心硬件，上市车型不断带来技术创新，如G3的自动泊车、P7的高速NGP等 [104] - 整车制造平台主要有D、E、F、H平台和滴滴平台，扶摇架构是模块化造车的技术核心，覆盖从A级到D级的多种车型，缩短研发周期，提高零部件通用化率和成本通用化率 [107][108] - 拥有前后一体式铝压铸、CIB电池车身一体化、5C超充AI电池、图灵AI芯片等技术储备，入局增程，发布小鹏鲲鹏超级电动体系，首款增程车预计于2025年下半年量产 [111][114] 补齐短板，积极变革助力长足发展 - 历经G9和G6的失利，小鹏汽车在内部进行变革探索，优化组织管理、营销、渠道、供应链、生产能力等，MONA M03和P7+的市场表现是改革结果的逐步兑现 [120] 强势开启新车周期，智驾领先销量可期 - 小鹏汽车启动未来三年产品战略布局，自2024年第三季度起开启密集的产品迭代周期，2025年或将推出包括纯电SUV车型G7、P7改款E29及超级增程G01在内的三款战略级产品，形成持续性的新车周期 [7] 投资建议 - 预计公司2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，给予“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 给予小鹏汽车“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - AI智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升 [4][10] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性 [4][10] - 智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，强智驾整车有望获取更高份额，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破，小鹏汽车未来有望成为智能驾驶大浪潮下最有潜力的下个百万级销量车企 [7] 鉴往知来，复盘新能源看智驾发展趋势 新能源时代：技术+成本优势造就行业龙头 - 新能源汽车发展历经政策驱动期（2019年以前）、产品导入期（2020 - 2021年）、混动发力期（2022年以后），由政策驱动向消费驱动转变，渗透率在10% - 50%区间左右高速增长，核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [7][20][21] - 国产特斯拉Model 3引领，技术进步解决痛点，优质新能源车型密集供给推动新能源渗透率快速提升，高压快充技术和混动技术升级分别缓解纯电车型续航焦虑和里程焦虑问题 [24][25][30] - 电池成本持续下探，混动车型馈电油耗下降，新能源车型价格持续下探，带动消费下沉和渗透率提升，头部车企凭借技术和成本优势提升销量和份额 [32][35][36] 智驾平权时代：技术革新领航，成本下探加速渗透 - 技术飞跃，“端到端”技术探索智能驾驶上限，预期基座大模型和VLA推出，功能体验跃迁，算法、算力、数据构成头部智驾车企核心竞争力 [45][46] - 高阶智驾成本持续下探，芯片及激光雷达降本，视觉方案成熟，高阶智驾下沉至20万元以下成趋势，L2以上高阶智驾渗透率有望在10% - 50%区间高速增长 [58][64] - 智驾平权开启新周期，2025年将迎来智能化渗透率提升大年，智能驾驶重塑格局，强智驾整车有望获取更高份额，小鹏汽车有望成为百万级销量车企 [7][70] 软硬一体构筑智驾优势，组织改革夯实落地执行 智能驾驶软硬一体化，智驾浪潮下打造龙头优势 - 小鹏汽车智驾规划分四步，高频次、深度化OTA迭代，持续引领智能驾驶技术革新和功能落地，2025年4月XNGP城区AI智能辅助驾驶月度活跃用户渗透率达84%，已启动720亿参数规模“世界基座模型”研发 [73][76] - 智驾部门组织架构调整，强调AI算法效率与功能体验，技术路线转向AI智驾，落地端到端算法 [78][79] 技术优势持续领先，平台化造车打开降本空间 - 小鹏汽车在数据、算法和算力等智驾基建方面领先，建成万卡智算集群，云端算力达10 EFLOPS，集群运行效率高，自建数据基础设施，“云端模型工厂”提升模型生产效率 [79][80] - 依托自研世界基座模型，启动72B大参数基模训练，开发强化学习奖励模型，硬件层面自研图灵AI芯片，预计2025年Q2量产上车，纯视觉方案+自研芯片降本，高阶智驾成本优势显著 [85][93][101] - 技术同源，AI智驾底层从汽车到机器人持续赋能，图灵AI芯片和云端基座大模型可应用于机器人、飞行汽车 [105] - 小鹏汽车坚持全栈自研，上市车型带来技术创新，整车制造平台有D、E、F、H等平台，SEPA 2.0扶摇架构覆盖多种车型，缩短研发周期，提高零部件和成本通用化率 [109][113] - 小鹏汽车拥有前后一体式铝压铸、CIB电池车身一体化等技术储备，发布小鹏鲲鹏超级电动体系，首款增程车预计2025年下半年量产 [116][119] 补齐短板，积极变革助力长足发展 - 小鹏汽车历经G9和G6失利后进行内部变革，优化组织管理、营销、渠道、供应链、生产能力等，MONA M03和P7+的市场表现是调整结果 [124] 强势开启新车周期，智驾领先销量可期 - 小鹏汽车启动未来三年产品战略布局，2024年第三季度起开启密集产品迭代周期，2025年或将推出三款战略级产品，依托智驾技术优势和完善车型矩阵打开销量空间 [9] 投资建议：AI智驾进展持续领先，强新车周期推动销量和盈利能力快速提升 - 预计公司2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，给予“买入”评级 [10]