从中美日国际比较看财税改革方向 20250923 摘要 中国财政预算体系由一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预 算和社保基金预算四本账构成，其中一般公共预算是关键纽带，连接其 他三本账的资金流动，但社保基金仅接受公共财政补助。 2023 年中国四本账总收入约 40 万亿元，一般公共预算占比 53%，政 府性基金占比 17%，国有资本经营占比 2%，社保基金占比 27%。广 义财政通常指一般公共预算和政府性基金。 2023 年中国四大主要税种（增值税、企业所得税、国内消费税、个人 所得税）合计占比一般公共预算收入的 78%，其中增值税占比 38%。 中美财政体系差异显著：中国采用四本账独立核算，美国采用单一核算 系统。美国以直接税为主导，2024 财年总支出增长率约 13%，赤字规 模同比增长 10%。 2022 年美国财政支出中，健康医疗和收入保障占比最高，合计 50%； 教育和利息支出占比 25%；基建和公用事业占比仅为 5%；国防支出占 比 8%。 Q&A 从历史上中国的历次三中全会来看，财税改革的方向有哪些主要内容？ 中国历次三中全会通常以经济体制改革为主题，涵盖农业农村工作、价格改革、 工资改 ...

利比里亚《每日观察家报》官网9月18日报道：西非税收管理论坛（WATAF）高级别政策对话9月16日 在塞拉利昂弗里敦开幕。论坛主题为"通过有效税收体系为发展融资"，与会各国代表一致呼吁西非政府 将税收机关作为关键投资对象，以应对官方发展援助萎缩的挑战，通过动员国内资源实现可持续发展。 利比里亚税务局长詹姆斯·多伯·贾拉在会上强调，研究证实每向税收机构投入1美元可产生30倍的财政回 报，呼吁政府加大对自动化系统和人力资本的投资。冈比亚税务局长扬库巴·达博埃分享了成功经验： 该国政府将税收的4.5%返还税务机构，使其年收入从2018年前的50万美元提升至"数十亿"。论坛形成共 识：西非各国必须通过战略性投资税收机关，扩大税基、数字化运营，才能为基础设施和社会服务创造 财政空间，真正掌握自主发展的财政主权。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政“十四五”在增财力、稳调控、惠民生、防风险等方面取得突破，超六成融资平台实现退出，“十五五”将化债和发展并行推动良性循环，甘肃出台省级PPP存量项目方案，本周地方政府债和城投债发行、交易有不同表现，多家城投企业发布公告 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 财政“十四五”成绩单：财政宏观调控实现新突破，支出结构优化，地方债务风险收敛，财税改革管理推进 [6][8] - 甘肃发布PPP存量项目方案：9月8日印发方案解决相关难题，明确三阶段目标并提出多项措施 [15][16] - 29家城投企业提前兑付本息：涉及29只债券，规模50.67亿元，以东部地区和AA级主体为主 [17][18] - 4只城投债取消发行：计划发行总规模21.0亿元，今年79只城投债推迟或取消发行，规模502.64亿元 [19] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券：发行规模、净融资额上升，发行利率上升，利差收窄，深圳、海南发行离岸债，第二批置换仅剩400余亿待发 [20][21] - 城投债：发行规模、净融资额上升，发行利率上升，利差收窄，境外债发行3只，规模28.40亿元 [25][27] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 资金情况：央行净投放1961亿元，短端资金利率上行 [31] - 城投相关：无级别调整和信用风险事件，地方债交易规模上升，收益率多数上行，城投债交易规模上升，收益率均上行，AA+城投债利差走阔，10家城投主体10只债券异常交易 [31][33] 城投企业重要公告一览 - 56家城投企业公告：涉及高管、法人等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转等 [36]

在12日举行的"高质量完成'十四五'规划"发布会上，财政部部长蓝佛安说，"十四五"期间，我国国家财政实力持续增强，效能不 断提升，财政作为国家治理基础和重要支柱的作用进一步凸显，为推动党和国家事业行稳致远提供了坚实的保障，为满足人民 群众美好期盼提供了坚强的支撑。让我们跟随海报，共同了解。 新华社权威速览 · 非风 · " 财政宏观调控更加积极有为 推动经济实现质的有效提升和量的合理 财政政策进一步增强与经济情景的适配性 从积极到更加积极,战略上更加主动、战术上更加 过去4年我国经济实现了平均5.5%的增速 对世界经济增长贡献率保持在30%左右 新华社权威速览 · 非风 · 十四) 常态化加强监管 形成法定债务"闭环"管理制度体系 中央财政五年安排对地方转移支付近50万亿; 最大力度下沉财力,兜牢兜实"三保"底线 协同推动房地产市场止跌回稳 推进中小金融机构改革化险 新华社权威速览 ·非风 · " 财税改革管理纵深推进 更好服务国家治理体系和治理能力现代 聚焦优化配置和提升效益,"小钱小气、大钱大 聚焦效率和公平,优化税制结构 聚焦调动中央和地方两个积极性 建立促进高质量发展转移支付激励约束机制 国家财政的民 ...

国库管理 - 建立健全内控制度体系保障预算收入准确入库和财政支出合规拨付 [1] - 实行7×24小时待命制确保自然灾害期间国库资金汇划通道畅通 [1] - 建立T+0预算收支直达机制实现财政资金即时清算当日到账 [1] 政策落实 - 协同完成营改增社会保险费和非税收入征管职责划转等财税改革 [1] - 采取1+4模式即一笔业务四方联动确保退税政策红利直达经营主体 [1] - 2025年以来办理国库拨付民生支出类资金134.03亿元同比增长14.6% [1] 国债惠民 - 在49个乡镇增设国债承销服务点推动国债下乡 [2] - 建立国债兑付提醒台账提前30天通过短信电话逐人提醒 [2] - 针对特殊人群督促银行开展上门兑付实现零逾期零差错 [2]

中国财政体系与政策分析 财政体系构成 - 中国财政体系由四本账构成：一般公共预算占比约60% 政府性基金占比约20% 国有资本经营收益占比较小 社保基金占比逐步攀升[1][3] - 一般公共预算以税收为主 税收收入占比85% 其中增值税 消费税 企业所得税和个人所得税四大税种贡献约70%税收收入[1][4] - 政府性基金主要依赖土地出让收入 占比达80% 支出用于地产和基建[1][9][10] - 国有资本经营收益来自国央企利润上缴 量级约6000多亿元 上缴比例近年提高至50%[1][11] - 社保基金支出规模大 2023年支出约9.9万亿元 保险费收入仅8.3万亿元 存在约2万亿元缺口依赖财政补贴[1][13] 税收结构与特点 - 税收以间接税为主导 增值税和消费税属于间接税 企业所得税和个人所得税属于直接税[4] - 选择间接税原因包括征收方便 减少偷漏税 鼓励地方政府扩大生产以增加财力[5] - 非税收入包括国有资产有偿使用收入及国有资本经营收益 对地方政府具有重要意义[6] - 国央企利润上缴差别取决于股东身份 财政部股东企业计入第一本账 国资委监管企业计入第三本账[7] 支出结构与刚性 - 第一本账支出主要用于社会保障和就业约4万亿元 教育 卫生健康三项合计接近40% 属于刚性支出[8] - 基建相关支出占比约20%多 曾经最高达30% 近年占比下降[8][15] - 债务付息支出占比4% 低于美国的13%-15%[8] - 第一本账收入约21-22万亿元 支出约27万亿元 存在赤字[8] 赤字与债务情况 - 2025年狭义赤字率提升至4% 为历史最高水平[16] - 广义赤字率约8%到10% 与日本过去30年情况类似[1][16][18] - 政府发债类型包括普通国债 一般债 特别国债和专项债 后两者有项目对应和审批限制[17] - 广义赤字率未来几年难以迅速下降 需要经济结构调整和通胀回升[1][18] 财政政策与宏观经济 - 2025年上半年政府债券发行同比增加4万亿元 显著影响社融 M1 M2等指标[21] - 下半年发行量预计同比减少2万亿元 可能导致指标回落[21] - Q3关注政策性金融工具落地 规模约3000至5000亿元[21] - Q4期待增量财政措施出台 如新批政府债额度或调用明年额度[21] 杠杆率与改革空间 - 中央政府杠杆率约20% 地方政府含隐性债务杠杆率约80% 总计100%[19] - 整体杠杆率低于美国和日本 存在加杠杆空间[19] - 加杠杆需要结构性改革 产业结构转型 投资与消费模式转变[19] - 去杠杆过程困难 需要科技革命 生产效率提升和良好环境配合[20] 其他重要内容 - 四本账之间可相互划转资金 但第四本账资金只能用于当年社保支出[13][14] - 民生和科技支出比例增加 基建支出占比整体下降[15] - 人口老龄化加剧社保基金缺口 增加财政压力[1][13] - 货币政策有效性下降 财政政策更受关注[2]

税收政策调整 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 存量债及续发债继续免征 [3] - 机构自营债券利息增值税率6% 公募基金及其他资管产品税率3% 外资机构暂免至2025年底 [5] - 自然人投资者月销售额低于10万元可免征增值税 政策有效期至2027年12月31日 [5][6] 债券市场影响 - 测算显示债券收益率受影响幅度为6-10bp 长周期新券影响略高 [6][7] - 债券市场存量规模达188万亿元 显著高于A股市值100万亿元 [8] - 政策隐含引导资金从债市流向股市的意图 但短期冲击有限 [8][9] 财政收支状况 - 2024年全国税收收入17.49万亿元 同比下降3.4% 2025年上半年延续下降趋势 [10] - 广义财政支出同比增长8.9% 创2020年以来第二高增速 [11] - 恢复债券利息增值税预计带来千亿级税收 成为财政开源重要措施 [11] 行业趋势 - 债券市场已成熟 不再需要税收优惠刺激 政策转向正常化 [8] - 税收制度持续完善 更多"暂免"税种可能恢复征收 [12][13] - 金融机构配置需求可能受轻微影响 但不会显著改变市场格局 [6][8]

文章核心观点 - 李迅雷认为未来黄金价格会继续上涨，但2025年涨幅不如2024年，普通人投资黄金不要追涨，调整到一定位置可买入；2025年消费有望起来，股市提振关键在于经济增长内循环畅通，要引导中长期资金入市需让A股基本面变好；民间投资低迷与人口红利消减、产能过剩有关，应转向发展服务业；建立投资者对中国股市的信心需政策和改革双管齐下；A股市场投资可关注新兴产业和分化带来的机会；发掘银发经济需让老年人敢消费，开放相关行业并细分市场 [1][5][19][24][33][45][48] 黄金投资 - 李迅雷2月预判黄金有向上趋势，全球经济减速下2025年涨幅不如2024年，普通人别追涨，调整到位可买入 [1] - 2016年初开始推荐黄金，因世界局势动荡、货币贬值，黄金长期看涨，建议投资时20%配置黄金 [2] - COMEX黄金2月24日刷新历史高点2974.0美元/盎司，回调3%后重拾升势，现徘徊在2930美元附近 [1] - 2024年黄金市场强劲因货币泛滥和区域性冲突，黄金有避险和保值需求，未来货币超发会使金价继续上涨 [48][49][53] - 2024年诸多央行增持黄金储备，2025年预计延续 [51] 消费与经济 - 李迅雷认为2025年消费能起来，但2026及以后需治本促消费，如提高最低工资水平 [4][7] - 消费起来能带动消费股表现和股市，经济内循环畅通需改善经济结构，发展高端制造，让一般制造业优胜劣汰 [6][8] 股市相关 - 稳住股市要先稳住经济，让经济内循环畅通，消费起来股市会有表现 [5][6] - 中国股市估值便宜，股息率3%远超美国标普500和纳斯达克，但因企业成长预期不足不涨，PEG小于1才有投资价值 [9][10][12] - 引导中长期资金入市关键是让A股基本面变好，增长具可持续性，消费起来能拉动上市公司业绩增长 [15][16] - A股市场存在公司治理缺陷，需政策更有力度，积极财政政策应充分利用，推进财税改革 [24][31] - 2025年A股市场有希望，投资可关注新兴产业和分化带来的机会，注意强者恒强趋势，抓住收购兼并政策机遇 [32][41][42] 民间投资 - 民间投资低迷因人口老龄化加速、人口红利消减致用工成本上升，以及过去“投资竞赛”导致产能过剩 [22][23] - 政策对制造业支持力度大，服务业还有发展空间，应转向发展服务业 [23] 银发经济 - 发掘银发经济要让老年人敢消费，开放部分行业、降低门槛，细分市场满足不同收入群体需求 [45][46]

中国经济运行成本分析 - 中国经济自2010年成为全球第二大经济体后增速放缓，从1980-2010年平均10%以上降至2011年后告别两位数增长[3] - 生产要素价格快速上涨：2000-2020年全国平均房价增长8.94倍至10425元/平方米，商品房用地价格增长100多倍至569.7万元/亩[3] - 制造业薪酬水平2000-2023年上涨13.9倍至14674美元/年，达泰国2.9倍、越南2.8倍，导致广东等省份出现劳动力净流出[3] 债务成本问题 - 宏观杠杆率从2008年141.2%升至2024年300%，企业部门杠杆率从95%升至174.3%，居民部门从17.9%升至63.5%，政府部门从28.1%升至60.3%[9] - 2024年300万亿元有息债务按3%利率计算年付息成本达9万亿元，非金融企业杠杆率174%显著高于全球平均水平[9][12] - 专项债置换隐性债务规模6万亿元仍不足，需扩大超长期国债发行，2035年国债余额增加50万亿元可使中央政府杠杆率维持在50%左右[35][38] 经济增长约束因素 - 投资模式难持续：制造业投资增速将放缓，房地产投资持续负增长，基建投资边际效应递减，高铁等基础设施总里程已占全球40%以上[13][14] - 居民收入占比低：2023年居民可支配收入占GDP比重44%低于全球60%平均水平，中低收入群体收入占比十年维持在30%[14][15] - 出口增速放缓：2024年出口增速5.9%但价格指数下跌15%，2025年受美国加关税影响将下行[17][18] - 民间投资萎缩：2024年固定资产投资增长3.2%但民间投资增速-0.1%，民企上市公司利润占比仅16%[21][23] - 老龄化加剧财政压力：2013-2023年财政对社保补贴增长223%至24271亿元，基本养老保险补贴年均增速15.5%远超GDP增速[24][26][30] 降本增效对策 - 优化债务结构：扩大中央政府杠杆率（目前22%）置换地方债务，利用中央信用降低融资成本[31][34][35] - 财政支出转型：提高消费乘数（以旧换新乘数1.9-2.1），减少基建投资（乘数小于1），发展服务业（就业占比50% vs 美国80%）[40][41] - 事权财权改革：将地方政府支出占比从86%降至接近西方国家水平（中央政府支出占50%以上），公共服务事权划归中央[39][40] - 扩大公共消费：中国公共消费率较全球低0.8个百分点，提升至平均水平可释放1.1万亿元/年空间[44][45]