宏观与策略核心观点 - 报告核心观点认为，2026年政策主基调偏积极、偏扩张，以实现“十五五”良好开局为硬要求，货币端降准降息仍可期，节奏将相机抉择[4][5] - 对于A股市场，报告展望2026年牛市将从估值驱动转向业绩驱动，建议整体维持80%中性仓位，配置侧重AI技术与安全可控两大主线，并关注产业出海与红利投资[6] - 高频数据显示经济内生动能仍偏弱：近半月地产销售同比降幅均超30%，12月第一周乘用车销量同比降32.3%，大宗商品价格涨跌互现[4] - 11月金融数据表现分化：新增信贷低于预期且结构未好转，居民部门连续“去杠杆”；新增社融好于季节性，主要受企业债券和表外融资改善支撑[5] 金融市场与资产配置 - 量化模型显示，A股本轮持续7个多月的日线级别上涨大概率已结束，市场未来将呈震荡调整态势，但中期（周线级别）牛市格局刚开始，建议投资者可逆势布局[9] - 本周择时雷达综合打分为0.08分，维持中性观点；细分维度中技术面发出看多信号，经济面与估值面发出中性偏空信号，资金面与流动性发出中性偏多信号，拥挤度信号中性[12][13] - 债市方面，报告认为随着政府债供给压力缓和、银行指标压力缓解及长债配置性价比提升，债市将逐步企稳，10年期国债收益率有望在2026年一季度创新低[14] - 资金面整体平稳，本周R001收于1.35%，DR001收于1.27%，DR007与7天OMO利差收于6.91bp[15] - 中央经济工作会议对货币与财政政策给出积极定调，后续债市走势关键取决于财政发力能否带动社融增速回升[18][20] 行业动态与表现 - 近一个月行业表现分化：通信、国防军工、有色金属涨幅居前，分别上涨13.7%、7.0%、3.0%；房地产、煤炭、美容护理跌幅居后，分别下跌8.3%、8.1%、8.0%[1][2] - 建筑装饰行业2026年策略看好出海与细分景气方向，重点推荐中国化学、精工钢构、江河集团等在化学工程、钢结构、幕墙领域的出海龙头，以及亚翔集成等半导体洁净室龙头[21] - 通信行业关注比特币矿场向AI数据中心（AIDC）转型趋势，自2024年以来已有6家矿场与云厂商签订总额536亿美元、涉及1.959GW电力的合同，市场给予AI电量的估值均值达1.44亿美元/MW[24][26] - 计算机行业指出我国商业航天进入加速期，规划有GW、G60、“鸿鹄三号”三大万星星座，2025年7月以来GW星座组网速度显著提升，可回收火箭技术突破在即，将降低发射成本[27][29] - 煤炭行业指出，2025年美国天然气价格高企驱动“气转煤”，亨利枢纽期货全年较2024年上涨50%，导致美国一季度煤电消费同比增长21%，10-11月同比增长16%[35][36] 公司研究与REITs市场 - 上海银行2025年前三季度业绩稳健，实现营业收入411.4亿元，同比增长4.0%；归母净利润180.8亿元，同比增长2.8%；三季度末不良贷款率1.18%，拨备覆盖率254.92%[40][42] - 上海银行信贷投放聚焦实体与民生，1-9月科技贷款、绿色贷款、制造业贷款投放额分别达1662.92亿元、595.27亿元、865.07亿元；汽车消费贷款投放260.17亿元，同比激增40.16%[41][42] - 本周C-REITs二级市场涨跌互现，34支上涨、41支下跌，周均涨幅0.14%；板块中市政水利及数据中心表现较优，涨幅分别为1.59%和1.4%[33] - REITs投资策略建议关注政策主题下的弹性、优质低估值项目修复能力，以及扩募资产储备充足的原始权益人[33]

资源税法及核心优惠政策 - 《中华人民共和国资源税法》自2020年9月1日起施行，同时废止了1993年的暂行条例 [5] - 国务院对有利于促进资源节约集约利用、保护环境等情形，可以规定免征或减征资源税 [3] - 省、自治区、直辖市可对因意外事故或自然灾害遭受重大损失，以及开采共伴生矿、低品位矿、尾矿的纳税人，决定免征或减征资源税 [4] 具体税收优惠政策 - 对青藏铁路公司及其所属单位运营期间自采自用的砂、石等材料免征资源税 [6] - 在2027年12月31日之前，对页岩气资源税减征30% [7][9] - 自2023年1月1日至2027年12月31日，对增值税小规模纳税人、小型微利企业和个体工商户减半征收资源税 [9] - 自2023年9月1日至2027年12月31日，对充填开采置换出来的煤炭，资源税减征50% [9] - 增值税小规模纳税人、小型微利企业和个体工商户已依法享受其他资源税优惠政策的，可叠加享受减半征收的优惠政策 [9] 减免税计算方法与管理 - 纳税人可按产量占比法核算免税、减税项目的销售额或销售数量，公式为：当期免税、减税项目的应税产品销售额(销售数量)=当期应税产品总销售额(销售数量) ×（当期免税、减税项目应税产品产量÷当期应税产品总产量） [10] - 纳税人将免税、减税项目的应税产品自用于应缴税情形而无销售额的，按平均销售价格法核算销售额，公式为：当期免税、减税项目的应税产品销售额=当期免税、减税项目应税产品自用量 × 当期纳税人应税产品的平均销售价格 [10] - 纳税人开采或生产同一应税产品符合多项减征优惠政策的，除另有规定外，只能选择其中一项执行 [10] - 纳税人销售免税、减税项目的应税产品，需留存相关增值税发票等合法有效凭据备查 [10] - 采用产量占比法或平均销售价格法核算的，需留存免税、减税应税产品的产量台账等资料备查 [11] 衰竭期矿山优惠政策细则 - 纳税人申报享受衰竭期矿山优惠政策，需留存《采矿许可证》复印件、《矿产资源储量核实报告》等有关材料 [11] - 衰竭期矿山的判定标准可由纳税人选择按剩余可开采储量或剩余开采年限确定，一经选择不得变更 [11] - 按剩余可开采储量作为判定标准的矿山，享受税收优惠的累计销售数量不得超过原设计可开采储量的20% [11] - 剩余可开采储量计算公式为：剩余可开采储量=可开采储量-累计采出量 [12] - 按剩余开采年限作为判定标准的矿山，享受税收优惠的累计时长不得超过五年 [12] - 剩余开采年限计算公式为：剩余开采年限=剩余可开采储量÷[最近一次核准或核定的年生产能力×储量备用系数×（1-矿石贫化率）] [13] - 油气田和水气矿山关于衰竭期的判定标准参照上述规定执行，其中油气田以单个油气田(藏)开发单元为单位确定 [13] 煤炭充填开采优惠政策细则 - 纳税人申报享受煤炭充填开采优惠政策，需留存《采矿许可证》复印件、煤炭资源充填开采利用方案、井上井下工程对照图、第三方技术评估报告、充填开采台账等有关资料 [13] - 在充填开采工作面已安装计量装置的，按实际计量的称重数量作为充填开采置换出来的煤炭数量 [13] - 未安装计量装置的，按当期注入充填物体积和充采比计算充填开采置换出来的煤炭数量 [13] - 煤炭充填开采是指向采空区或离层带等空间充填矸石、粉煤灰、建筑废料以及专用充填材料的煤炭开采技术 [13]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告认为，煤炭行业“反内卷”交易再升温，盘面“空头”出现止盈现象[1] - 报告强调，未来很长时间内，聚焦AI带来的能源领域投资机会尤其需要重视，并指出AI将重塑美国煤炭市场，带来底部反转的投资机会[1] - 报告核心逻辑在于供给受限，认为煤炭价格上行趋势未变，需求强度决定上涨斜率，当前的调整是对短期价格涨幅过快和需求不及预期的正常消化[11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2025年12月8日至12月12日），中信煤炭指数报3630.41点，下降3.80%，跑输沪深300指数3.72个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第30位[1][74] - 同期，上证指数下降0.34%，沪深300指数下降0.08%[74] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中3家上涨，32家下跌[75] 重点领域分析：动力煤 - 价格方面：截至12月12日，北方港口动力煤现货价格报收761元/吨，周环比下降39元/吨[2][33] - 供应方面：大部分煤矿产销正常，但少数煤矿检修导致停产减产，整体产能利用率小幅回落，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比下降0.2个百分点[3] - 需求与库存：虽有寒潮但力度不强，叠加风光出力挤压，电厂日耗同比下滑，采购积极性不高，港口库存持续积累至近年同期最高水平[3] - 核心驱动：当前阶段“现实需求”是驱动煤价运行的主要因素，采暖季后寒潮未至导致电厂去库延后，煤价缺乏上行动力[4][8] - 后市展望：煤价跌幅有望趋缓，但短期仍难止跌，或呈现阶段性跌幅收窄的走势，大面积降温叠加雨雪天气是煤价止跌企稳开启上行的关键[8][16][33][35] 重点领域分析：焦煤 - 价格方面：截至12月12日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1500元/吨，周环比持平，产地价格多延续弱势但跌幅有所放缓[2][38] - 供应方面：山西主流大矿因年度任务即将完成等因素产量缩减明显，样本煤矿原煤产量为1196.5万吨，周环比减少17.4万吨[11] - 需求方面：受钢材淡季、焦炭提降及钢厂利润收缩影响，炼焦煤刚需偏弱，焦企采购谨慎[11] - 期货市场：焦煤盘面下行受仓单压力大、市场担忧钢材利润承压负反馈、年末蒙煤进口冲量预期及坑口竞拍流拍率高等因素影响[11] - 市场变化：周五夜盘焦煤开启反弹，05合约收涨3.5%，因01合约基本兑现劣质煤仓单利空，且国务院国资委会议提出“自觉抵制‘内卷式’竞争”，引发“反内卷”交易升温，空头集中止盈[11] 投资策略与标的推荐 - 核心逻辑：上行趋势未变，核心驱动在于供给受限，10月中国原煤产量同比下滑2.3%，且年底主产区受安监影响产量或持续受限，决定了煤价易涨难跌[11] - 遵循“绩优则股优”：重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[11] - 重点推荐：深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发[11] - 重点关注：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[11] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注[11] - 报告列出了重点标的的盈利预测与估值，例如中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为15.63倍[12] AI驱动的能源投资机会（美国市场） - 算力需求激增：AI数据中心用电高增，预测2024-2030年美国数据中心电力需求复合年增长率将达21%，2030年耗电量将增至694太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约50GW[7] - 煤炭需求增长：美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%，受算力拉动电煤需求预计明显增长[7] - 供给刚性：美国煤炭行业投资长期处于底部，在建煤矿产能仅590万吨/年（其中动力煤约105万吨/年），供给长期受限[7] - 库存低位：2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平[7] - 历史性机会：低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会[7] - 解决电力供需错配的途径：短期依赖现有燃气、核电；长期新选择包括小型模块化反应堆（SMR）、固体氧化物燃料电池（SOFC）及可控核聚变[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率债震荡偏强，信用债除 7Y 期外收益率多数随利率下行，信用利差多数略有走阔 [2][10] - 城投债利差多数上行 1 - 2BP，产业债利差总体上行，混合所有制和民企地产债利差升幅较大 [2][3] - 二永债收益率多数下行，3Y 期下行幅度最大，表现强于普信债，产业永续债超额利差持平，城投永续债超额利差分化 [3][33] - 建议对地产债保持观望，关注高等级二级资本债投资价值 [4][42] 各部分内容总结 利率与信用债情况 - 本周 1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率较上周分别下行 2BP、3BP、1BP、3BP 和 2BP；信用债除 7Y 期，收益率多数下行，1Y 期 AA 及以上等级下行 1BP，AA - 级下行 7BP 等 [10] - 信用利差多数略有走阔，评级利差和期限利差有不同变化 [10] 城投债利差情况 - 外部评级 AA 和 AA + 平台信用利差总体上行 2BP，AAA 平台总体上行 1BP，分行政级别省级、地市级和区县级平台总体上行 2BP [15][19] 产业债利差情况 - 产业债利差总体上行，央国企地产债利差上行 3 - 4BP，混合所有制地产债利差上行 17BP，民企地产债利差上行 26BP [3][24] - 各等级煤炭债利差上行 1BP，AAA 等级钢铁债利差上行 1BP，AA + 下行 3BP，AAA 等级化工债利差上行 1BP，AA + 持平 [24] 二永债收益率情况 - 1Y 期二永债收益率大致持平，部分等级下行 1BP，利差整体上行 1 - 2BP；3Y 期各等级二级债收益率下行 4BP，利差下行 1BP 等 [33] 永续债超额利差情况 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差上行 0.01BP 至 15.37BP，产业 5Y 永续债超额利差持平于 11.90BP [37] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差下行 1.34BP 至 5.19BP，城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 1.39BP 至 12.03BP [37] 投资建议 - 中央经济工作会议地产政策着眼长期，短期需求或偏弱，万科展期事件有不确定性，建议对地产债保持观望 [4][42] - 化债政策遏增化存，关注融资平台经营性债务风险，长久期弱资质城投债有不利影响 [4][42] - 二永债表现强于普信债，高等级二级资本债收益率曲线 4Y 期左右较凸，建议关注投资价值 [4][43] 信用利差数据库编制说明 - 市场相关信用利差基于中债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研究所整理统计，历史分位数自 2015 年初以来 [44] - 产业和城投个券信用利差计算方法，银行和产业/城投类永续债超额利差计算方法 [44] - 样本筛选标准，产业和城投债选样本并剔除担保债和永续债，剔除剩余期限不符的个券 [44]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 港口库存持续累积，煤价维持下行走势，预计未来将维持震荡走势[1] - 保险资金增量、保费收入正增长且向头部集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，预期权益配置更青睐资源股[2][38] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源[2][38] 本周行情回顾 - 上证指数本周（12月8日至12月12日）报收3,889.35点，较上周下跌35点，跌幅0.89%，成交金额为4.03万亿元，较上周增加0.62万亿元，增幅18.4%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,782.10点，较上周下跌64点，跌幅2.24%，成交金额为511亿元，较上周减少47亿元，降幅8.45%[10] - 个股方面，本周涨幅前四的公司为ST大洲（+2.98%）、江钨装备（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、郑州煤电（+0.67%）[12] - 本周跌幅前五的公司为大有能源（-9.07%）、恒源煤电（-7.39%）、兰花科创（-7.34%）、冀中能源（-7.18%）、甘肃能化（-5.65%）[12] 煤炭价格走势 - **港口动力煤价格**：截至12月12日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌40元/吨，报收745元/吨[16] - **产地动力煤价格**：截至12月12日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌25元/吨，报收610元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌30元/吨，报收980元/吨[16] - **动力煤价格指数**：截至12月10日，环渤海地区动力煤价格指数环比下跌3元/吨，报收703元/吨；截至12月12日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌6元/吨，报收709元/吨[18] - **国际动力煤价格**：截至12月5日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比下跌4.38美元/吨，报收108.52美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比持平，报收84.50美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报收95.88美元/吨[18] - **产地炼焦煤价格**：截至12月12日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌30元/吨，报收630元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比下跌80元/吨，报收1480元/吨[24] - **国际炼焦煤价格**：截至12月12日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌0.5美元/吨，报价221美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌90元/吨，报价1410元/吨[24] 港口库存与物流 - **环渤海四港区供需**：截至12月12日，日均调入量183.84万吨，环比上周下降11万吨，降幅5.76%；日均调出量163.27万吨，环比上周下降10万吨，降幅5.72%[1][29] - **环渤海四港区库存**：截至12月12日，库存为2915.70万吨，环比上周上涨154万吨，增幅5.59%[1][33] - **环渤海四港区锚地船舶**：截至12月12日，日均锚地船舶共75艘，环比上周基本持平[1][33] - **国内海运费**：截至12月12日，国内主要航线平均海运费较上周环比下跌7.44元/吨，报收30.83元/吨，跌幅19.45%[35] 相关能源价格 - **国际原油价格**：截至12月12日，布伦特原油期货结算价环比下跌2.63美元/桶至61.12美元/桶，跌幅4.13%[27] - **国际天然气价格**：截至12月12日，荷兰TTF天然气价格环比上涨0.22美元/百万英热至9.52美元/百万英热，涨幅2.36%[27]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][10] - 报告指出，煤炭市场短期延续弱势，全国气温普遍高于往年，冬季用煤旺季支撑力度不足，港口库存持续攀升，未来10天全国大部地区平均气温仍较常年同期偏高，需求难有明显改观，短期煤价仍然承压 [2][10] - 报告认为，自7月以来的供给端约束底层逻辑仍然存在，无需过度担忧煤价大幅下跌，市场下行空间或相对有限，静待市场企稳 [2][10] - 煤炭配置核心观点强调，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][10] - 基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，即板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产 [2][10] - 报告继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块，认为板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给方面，样本动力煤矿井产能利用率为92.5%（周环比增加1.0个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为85.31%（周环比下降0.28个百分点）[2][10] - 需求方面，内陆17省日耗周环比上升6.20万吨/日（+1.61%），沿海8省日耗周环比上升2.00万吨/日（+1.01%）[2][10] - 非电需求方面，化工耗煤周环比上升13.31万吨/日（+1.84%）；钢铁高炉开工率为78.63%（周环比下降1.53个百分点）；水泥熟料产能利用率为38.99%（周环比下降0.66个百分点）[2][10] - 价格方面，秦港Q5500煤价收报753元/吨（周环比下跌38元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1650元/吨（周环比持平）[2][10] - 近期重点关注资讯包括：印尼计划从2026年起征收1%-5%的煤炭出口税；新疆铁路疆煤外运量超9000万吨，同比增长6.9%；2025年前11个月蒙古国煤炭出口同比增长2.2% [12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌3.80%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.08%）[13] - 本周动力煤板块下跌3.53%，炼焦煤板块下跌3.51%，焦炭板块下跌7.40% [15] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、华阳股份（-0.25%）[18] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**：截至12月13日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价753元/吨，周环比下跌38元/吨（-4.8%）[2][5][27] - 产地动力煤价格周环比普遍下跌：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价770元/吨（周环比下跌5.0元/吨）；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）623元/吨（周环比下跌18.2元/吨）；大同南郊粘煤坑口价（Q5500）625元/吨（周环比下跌15元/吨）[2][27] - 国际动力煤价格涨跌互现：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格78.0美元/吨（周环比下跌6.0美元/吨，-7.1%）；ARA6000大卡动力煤现货价96.6美元/吨（周环比上涨0.5美元/吨）；理查兹港动力煤FOB现货价75.3美元/吨（周环比持平）[2][5][27] - **炼焦煤价格**：港口炼焦煤价格周环比持平，京唐港山西产主焦煤库提价1650元/吨 [2][5][29] - 产地炼焦煤价格多数持平，邢台1/3焦精煤车板价1420.0元/吨（周环比下跌30.0元/吨）[2][29] - 国际炼焦煤：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价224.5美元/吨（周环比上涨3.0美元/吨，+1.4%）[2][5][29] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端**：截至12月12日，样本动力煤矿井产能利用率为92.5%，周环比增加1.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为85.31%，周环比下降0.3个百分点 [2][44] - **电力需求**：截至12月11日，内陆十七省日耗周环比上升6.20万吨/日（+1.61%），库存周环比下降0.12%；沿海八省日耗周环比上升2.00万吨/日（+1.01%），库存周环比下降2.03% [2][45] - **非电需求**： - 化工耗煤：截至12月12日，化工周度耗煤较上周上升13.31万吨/日，周环比增加1.84% [2][70] - 钢铁需求：截至12月12日，全国高炉开工率78.6%，周环比下降1.53个百分点；Myspic综合钢价指数121.7点，周环比下跌1.40点 [2][5][64] - 建材需求：截至12月12日，水泥熟料产能利用率为39.0%，周环比下跌0.7百分点；浮法玻璃开工率为73.8%，周环比上涨0.2百分点 [2][70] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至12月12日，秦皇岛港煤炭库存730.0万吨，周环比增加48.0万吨（+7.0%）；55个港口动力煤库存6672.1万吨（截至12月5日数据，周环比增加138.1万吨）[5][83] - **炼焦煤库存**：截至12月12日，生产地炼焦煤库存255.3万吨，周环比增加3.36%；六大港口炼焦煤库存307.5万吨，周环比增加3.71%；独立焦化厂炼焦煤总库存883.3万吨，周环比增加3.02%；样本钢厂炼焦煤总库存794.7万吨，周环比下降0.45% [5][84] 六、煤炭运输情况 - 截至12月12日，波罗的海干散货指数(BDI)为2205.0点，周环比下跌522.0点 [99] - 截至12月11日，大秦线煤炭周度日均发运量125.1万吨，周环比上涨0.06万吨 [99] - 截至12月12日，环渤海四大港口库存1723.7万吨（周环比增加68.30万吨），货船比为27.8（周环比下降1.22）[97] 七、天气情况 - 截至12月12日，三峡出库流量为6480立方米/秒，周环比下降17.24% [5][105] - 未来10天（12月14-23日），全国大部地区平均气温较常年同期偏高，其中新疆北部、内蒙古中西部、甘肃、青海、宁夏、江南、华南东部等地气温偏高2～4℃ [105] 八、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等在内的重点煤炭上市公司估值表，提供了2024年至2027年的归母净利润及市盈率（PE）预测 [106] - 本周重点公告涉及电投能源发行股份购买资产、山西焦煤提供委托贷款、晋控煤业子公司续签委托运营合同等事项 [107][108][109] 九、本周行业重要资讯 - 兖矿能源霍林河一号煤矿（规划年产能700万吨）取得采矿许可证 [110] - 陕煤运销集团成功举办2026年度煤炭供需衔接订货会 [110] - 中国太原煤炭交易中心举办2026年度山西煤炭交易大会 [110] - 江苏完成迎峰度冬20万吨储煤任务 [110] - 华阳集团七元500万吨/年现代化矿井竣工投产 [110] 十、投资建议 - 结合对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能 [2][11] - 在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][11] - 当前煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性 [2][11] - 自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年末美国天然气基准价格再度强势上涨，重演年初“气转煤”格局，公用事业主体为控制成本，选择增加燃煤发电量、削减燃气发电量，美国煤炭消费因此再度提升[2] - 自2025年9月底以来，亨利枢纽天然气期货价格累计涨超40%，全年价格较2024年上涨50%，市场预计2026年将进一步上涨13%；当前价格已突破4.90美元/百万英热单位，逼近2022年底以来的5美元关口[5] - 2025年一季度美国煤电同比增21%，气电同比降约3%；10月和11月煤电同比增约16%，达到这两年同期以来的最高水平；同时气电降约3%，其中11月的发电量为三年来同期月度最低水平[5] 本周全球能源价格回顾 - **原油价格**：截至2025年12月12日，布伦特原油期货结算价为61.12美元/桶，较上周下降2.63美元/桶（-4.13%）；WTI原油期货结算价为57.44美元/桶，较上周下降2.64美元/桶（-4.39%）[1] - **天然气价格**：东北亚LNG现货到岸价为10.644美元/百万英热，较上周上涨0.275美元/百万英热（+2.65%）；荷兰TTF天然气期货结算价27.5欧元/兆瓦时，较上周上涨0.275欧元/兆瓦时（+1.01%）；美国HH天然气期货结算价为4.101美元/百万英热，较上周下降1.236美元/百万英热（-23.16%）[1] - **煤炭价格**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价95.55美元/吨，较上周下降1.2美元/吨（-1.24%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价107.75美元/吨，较上周下降1.75美元/吨（-1.6%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价89.85美元/吨，较上周下降0.95美元/吨（-0.87%）[1] 投资建议与重点标的 - **投资建议**：三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业；重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发；此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化；此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注[3] - **重点标的财务数据**： - 中煤能源（601898.SH）：2025年预测EPS为1.21元，预测PE为10.68倍[6] - 中国神华（601088.SH）：2025年预测EPS为2.56元，预测PE为15.63倍[6] - 晋控煤业（601001.SH）：2025年预测EPS为1.23元，预测PE为11.59倍[6] - 电投能源（002128.SZ）：2025年预测EPS为2.61元，预测PE为10.69倍[6] - 兖矿能源（600188.SH）：2025年预测EPS为0.99元，预测PE为13.50倍[6] - 中国秦发（00866.HK）：2025年预测EPS为0.06元，预测PE为42.81倍[6] - 陕西煤业（601225.SH）：2025年预测EPS为1.65元，预测PE为13.23倍[6] - 潞安环能（601699.SH）：2025年预测EPS为0.72元，预测PE为17.13倍[6] 报告章节与数据要点 - **原油**：油价下降[7][9] - **天然气**：天然气价格震荡整理[7][14] - **煤炭**：海运煤炭价格小幅调整[7][31] - **电力**：煤电需求边际启动[7][35] - **气温**：欧洲近期天气偏暖[7][49] - **本周能源行业资讯**：主要资讯包括俄罗斯11月原油日产量小幅上升至936.7万桶，较10月增加1万桶/日；油轮短缺问题日益严重；美国天然气库存总量为37460亿立方英尺，较此前一周减少1770亿立方英尺；匈牙利与阿塞拜疆达成天然气供应框架协议；意大利计划削减消费者能源账单约16亿欧元；印度政府批准煤炭出口拍卖[7][72]

核心观点 - 报告核心观点认为，11月煤炭进口量同比下降19.9%，随着冬季气温下降，电煤日耗仍有提升空间，同时年末安监趋严、部分煤矿减产，预计供应维持低位，在各环节库存回落后，煤价有望企稳回升[1][5] - 行业观点指出，经过10月以来的快速上涨后，近期煤价整体回落，但相比第二、三季度中枢显著提升，预计12月至1月季节性需求增长，煤价将逐步企稳回升，2026年煤炭需求预计小幅增长，供应端向上空间不大，煤价中枢预计上行[5][93] 市场动态：动力煤 - 价格方面，12月12日CCI5500大卡动力煤指数报758元/吨，周环比下跌38元/吨，主产地山西、蒙西、陕北煤价普遍下跌5-23元/吨不等，国际澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价报78美元/吨，周环比下跌8.8%[11] - 运销方面，12月10日100家样本动力煤矿产能利用率为90.2%，周环比下降0.5个百分点，煤矿库存为325万吨，周环比上升1.4%，主流港口库存为7065万吨，周环比上升3.9%，北方九港库存为2916万吨，周环比上升5.6%[20] - 电厂数据方面，12月11日沿海八省电厂日耗为200万吨，库存为3434万吨，周环比下降2.0%，库存可用天数为17.2天，12月4日全国重点电厂存煤可用天数为27.2天，库存为1.31亿吨，日耗为516万吨[23] - 非电需求方面，12月4日水泥行业开工率为37.1%，周环比下降2.6个百分点，12月12日化工行业煤炭周耗为736万吨，周环比上升1.8%[29] - 点评认为，本周动力煤价延续下跌，主要因需求偏淡、库存充足及市场情绪弱，后期随着冬季气温下降日耗有望提升，同时年末安监严、部分煤矿减产，预计库存回落后煤价或企稳回升[38] 市场动态：炼焦煤 - 价格方面，12月12日京唐港山西产主焦煤库提价报1630元/吨，周环比持平，主产地价格稳中有降，国际澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报210美元/吨，周环比上涨2.2%，甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格为1160元/吨，周环比下跌3.3%[39] - 运销方面，12月10日88家样本炼焦煤矿产能利用率为83.5%，周环比下降1.0个百分点，精煤库存为127万吨，周环比下降0.9%，北方六港口库存为308万吨，周环比上升3.7%[48][54] - 产业链库存方面，12月12日独立焦化企业炼焦煤库存为883万吨，周环比上升3.0%，样本钢厂炼焦煤库存为795万吨，周环比下降0.5%[54] - 点评指出，本周炼焦煤价基本持平，需求端进入淡季，但考虑到下游库存处于中低位且后续有冬储补库需求，同时年末产量增长空间不大，预计焦煤价格或延续以稳为主[62] 市场动态：焦炭 - 价格方面，12月12日天津港准一级冶金焦平仓价为1560元/吨，周环比下跌50元/吨，山西太原一级冶金焦现货平均价为1452元/吨，周环比下跌50元/吨[64] - 运销方面，12月12日独立焦化企业产能利用率为71.9%，周环比下降0.7个百分点，焦炭库存为50万吨，周环比上升12.1%，主要港口焦炭库存为181万吨，周环比下降0.1%，样本钢厂焦炭库存为635万吨，周环比上升1.6%[66] - 点评认为，本周焦炭第二轮提降落地，累计降幅100-110元/吨，主要因产业链需求一般、原料煤价格回落，预计焦炭价格整体稳中偏弱[75] 行业观点与近期关注 - 市场表现方面，本周煤炭指数下跌3.8%，跑输沪深300指数3.7个百分点，年初以来累计下跌1.2%，跑输沪深300指数17.7个百分点[77] - 动力煤后续展望认为，12月至1月为全年日耗最高阶段，旺季需求有望继续提升，同时年末煤炭产量难有显著增量，10月原煤产量同比下降2.3%，11-12月安全监管趋严，预计产量难有明显增长[78] - 进口方面，11月煤炭进口量为4405万吨，同比下降19.9%，环比上升5.5%，前11月累计同比下降12.0%，预计12月进口量同比仍有下降，印尼可能从2026年开始征收煤炭出口税，短期及中长期煤炭进口增长空间不大[79] - 近期重点关注行业政策，2026年电煤长协政策已落地，要求煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80%，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[81][83][84] - 国内供需面显示，需求端10月火电发电量同比增速达7.3%，但非电需求弱势，供给端10月国内原煤产量同比下降2.3%，11月煤炭进口量同比继续下降[85][89] - 国际供需面显示，2025年前10月国际海运煤炭装载量为10.9亿吨，同比下降3.6%，供给方面印尼前10月煤炭出口量同比下降7.3%，澳大利亚前9月出口量同比下降5.3%[90][91] - 盈利与估值方面，2025年1-10月煤炭开采行业利润总额为2570亿元，同比下降49%，其中10月盈利环比回升约5%，随着市场价上行，预计各公司第四季度盈利有望明显改善，截至12月12日，煤炭行业市净率为1.42倍，市盈率为14.8倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[93] 重点公司 - 报告将重点公司分为三类：盈利分红稳健的动力煤公司，如中国神华、陕西煤业等；受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司，如山西焦煤、潞安环能等；中长期成长性突出的公司，如宝丰能源、中国秦发等[5][97] - 重点公司估值表提供了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源等多家公司的财务预测数据，例如中国神华2025年预测每股收益为2.63元，对应市盈率为15.21倍[6]

报告显示，2025年8月21日20时01分，福建省三明市广丰矿业有限公司水井坑煤矿（以下简称水井坑 煤矿）发生一起较大瓦斯爆炸事故， 造成7人遇难、1人轻微伤，直接经济损失约926万元。 经调查认定，水井坑煤矿"8·21"较大瓦斯爆炸事故是 一起因通风瓦斯管理不到位，掘进工作面遇地质 构造，顶煤大量垮落，瓦斯涌出量积聚，作业人员违规打火抽烟导致的生产安全责任事故。 来源：宁波晚报 12月12日，国家矿山安全监察局福建局发布《福建三明广丰矿业有限公司水井坑煤矿"8·21"较大瓦斯 爆炸事故调查报告 》。 事故调查组对31名责任人员和相关责任单位提出处理意见建议。 其中： 水井坑煤矿矿长目前已由公安机关刑事立案侦查，待司法机关作出处理后，按干部管理权限给予相应党 纪政务处分，五年内不得担任任何生产经营单位主要负责人；水井坑煤矿总工程师、生产副矿长、安全 副矿长、采掘队长、当班检身工等5名责任人员涉嫌犯罪，建议移送司法机关追究刑事责任；对水井坑 煤矿机电副矿长等12人分别给予党纪政务处分、解除劳动合同等处理；对水井坑煤矿矿长等15名人员 撤销或暂扣执业资格、特种作业操作证，对9名安全管理人员予以行政罚款，对3名人员 ...

大宗交易详情 - 12月12日发生一笔大宗交易，成交量为13.39万股，成交金额为292.71万元，成交价格为21.86元/股，该价格与当日收盘价持平（折溢价0.00%）[1] - 该笔交易的买方为国泰海通证券股份有限公司总部，卖方为机构专用席位[1] - 近3个月内，公司累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为996.19万元[2] 近期股价与资金表现 - 12月12日收盘价为21.86元/股，当日上涨0.41%，日换手率为0.74%，成交额为15.66亿元[2] - 当日主力资金净流出9836.48万元[2] - 近5个交易日，股价累计下跌3.36%，资金合计净流出1.21亿元[2] 融资交易数据 - 公司最新融资余额为6.56亿元[3] - 近5个交易日，融资余额增加1176.21万元，增幅为1.83%[3] 公司基本信息 - 公司全称为陕西煤业股份有限公司，成立于2008年12月23日[3] - 公司注册资本为96.95亿人民币[3]