报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国家航天局印发商业航天发展计划，首批双创人工智能ETF集中发行；行业上游棕榈油价格回落近5%、尿素价格回升、国际原油和液化天然气价格震荡下行，中游开工分化，下游二三线城市商品房销售和国内航班班次季节性回落 [1][2][3] 各部分总结 中观事件总览 - 生产行业：国家航天局印发计划，到2027年基本实现商业航天高质量发展 [1] - 服务行业：首批7只双创人工智能ETF本周五集中发行，为硬科技注入增量资金 [1] 行业总览 上游 - 农业：棕榈油价格回落近5% [1] - 化工：尿素价格回升 [1] - 能源：国际原油和液化天然气价格震荡下行 [1] 中游 - 化工：PX开工率上行，PTA开工回落 [2] - 能源：电厂耗煤量回升 [2] - 基建：沥青开工淡季 [2] 下游 - 地产：二、三线城市商品房销售季节性回落 [3] - 服务：国内航班班次小幅回落 [3] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|更新时间|价格|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|11/25|2201.4元/吨|0.72%| |农业|现货价:鸡蛋|11/25|6.3元/公斤|1.61%| |农业|现货价:棕榈油|11/25|8392.0元/吨|-4.85%| |农业|现货价:棉花|11/25|14789.5元/吨|0.07%| |农业|平均批发价:猪肉|11/25|17.7元/公斤|-1.12%| |农业|现货价:铜|11/25|86603.3元/吨|0.68%| |农业|现货价:锌|11/25|22376.0元/吨|0.32%| |有色金属|现货价:铝|11/25|21373.3元/吨|-0.47%| |有色金属|现货价:镍|11/25|119150.0元/吨|0.95%| |有色金属|现货价:铝|11/25|17062.5元/吨|-0.62%| |黑色金属|现货价:螺纹钢|11/25|3190.5元/吨|0.92%| |黑色金属|现货价:铁矿石|11/25|808.2元/吨|0.51%| |黑色金属|现货价:线材|11/25|3337.5元/吨|0.53%| |非受属|现货价:天然橡胶|11/25|14983.3元/吨|-0.06%| |非受属|中国塑料城价格指数|11/25|765.0|-0.17%| |能源|现货价:WTI原油|11/25|58.8美元/桶|-1.79%| |能源|现货价:Brent原油|11/25|62.7美元/桶|-2.31%| |能源|现货价:液化天然气|11/25|4108.0元/吨|-1.77%| |能源|煤炭价格:煤炭|11/25|828.0元/吨|-0.48%| |化工|现货价:PTA|11/25|4651.7元/吨|0.49%| |化工|现货价:聚乙烯|11/25|6988.3元/吨|-0.17%| |化工|现货价:尿素|11/25|1655.0元/吨|1.53%| |化工|现货价:纯碱|11/25|1207.9元/吨|-0.88%| |地产|水泥价格指数:全国|11/25|136.6|-0.48%| |地产|建材综合指数|11/25|114.4点|0.55%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|11/25|90.5点|-0.33%| [34]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 市场出现“高切低”倾向 科技板块资金存在获利了结可能 而估值位于低位且具备逆周期属性的建筑链条板块配置吸引力提升[1][3] - 10月广义基建固投单月同比下滑12.11% 房地产投资仍处下行区间 稳增长政策重要性凸显[3] - 建筑装饰板块在当前市场环境下或更具配置吸引力[3] 本周观点 - 市场整体走弱 上证指数下跌3.9% 创业板指下跌6.15% 调整受美国降息预期延后、美股波动及地缘政治不确定性等因素扰动[3][10] - 建议关注四大方向：1)估值低位、分红稳定的基建央企；2)“十五五”规划下在西南、西北区域具备优势的区域性施工企业；3)地产链中经营稳健的装饰板块；4)向新能源、智能制造等新领域转型的“建筑+”企业[4][11] 板块表现与推荐方向 - 基建央企推荐标的：中国建筑（PE 4.9x、股息率5.17%）、中国化学（PE 7.5x、股息率3.83%）、中国中铁（PE 5.4x、股息率4.78%）[4][11] - 区域性施工企业推荐标的：四川路桥、山东路桥、西藏天路、新疆交建等[4][11] - 地产链装饰板块推荐标的：江河集团（PE 13.8x、股息率6.82%）、亚厦股份、金螳螂等[4][11] - “建筑+”转型推荐标的：上海港湾、宏润建设、华阳国际、浦东建设等[4][11] 市场回顾 - 申万建筑装饰指数本周下滑6.11% 子板块悉数下滑[5][16] - 个股方面 本周申万建筑共有8只股票上涨 涨幅前五为：郑中设计(+14.14%)、上海港湾(+11.83%)、*ST正平(+10.18%)、北新路桥(+8.09%)、北方国际(+5.89%)[5][16] 基建数据跟踪 - 专项债：本周发行量1176.39亿元 截至2025年11月23日累计发行量72,311.75亿元 同比增加25.14%[6][20] - 城投债：本周发行量618.90亿元 净融资额129.13亿元 截至2025年11月23日累计净融资额-5,407.40亿元[6][21] 行业要闻 - 住房城乡建设部强调推进城市更新和“四好”建设 包括既有建筑改造、老旧小区改造等任务[12] - 财政部提前下达2026年城镇保障性安居工程补助资金566亿元[12] - 5项电力互济工程获核准 总投资244亿元 其中国家电网投资184亿元、南方电网投资60亿元[12] - 淮河干流浮山以下段行洪区调整和建设工程全面开工 项目总投资69.39亿元[12][13] 公司动态简评 - 中国电建2025年1月至10月新签订单9579.79亿元 同比增长0.95% 其中境外新签订单2239.84亿元 同比增长23.88%[14] - 中国核建截至2025年10月累计新签合同1238.40亿元 同比增长7.13%[14] - 中国化学2025年1—10月新签订单3126.70亿元 同比增长0.45%[14] - 维业股份子公司联合体中标澳门大学横琴粤澳深度合作区校区总承包工程 中标金额约20.86亿元[14] - 中国铁建近期中标单体15亿以上重大项目8个 合计金额496.29亿元[14] - 山东路桥拟参与沂源至邹城高速投标 项目合同预估金额102亿元[14] - 苏文电能合资设立“江苏视界新能源产业发展有限公司” 注册资本9000万元 切入微电网、储能等新领域[15] - 宁波建工拟发行股份购买宁波交工100%股权 交易作价15.27亿元[15]

中国产业政策 - 工信部启动国家新兴产业发展示范基地创建，覆盖新一代信息技术、新能源等9大领域，目标到2035年建成100个园区类和1000个企业类基地，入选主体将获得政策与资源倾斜 [2] - 新一代信息技术、新能源等9大新兴产业企业可通过申报示范基地获取政策与资源支持，其上下游配套行业如供应链、服务类也将间接受益于基地产能扩张 [2] 美国货币政策与科技政策 - 美联储多位官员释放12月降息信号，CME“美联储观察”显示降息25个基点概率达82.9%，纳指单日大涨2.69%，科技股普涨 [2] - 跨境融资依赖度高的行业如外贸、海外投资企业美元融资成本将下降，科技行业尤其是美股上市科技企业估值修复，利于再融资与业务扩张 [2] - 特朗普签署AI“创世纪计划”行政令，开放联邦科学数据集，亚马逊拟投资500亿美元为美政府拓展AI与超算基建 [2] - AI技术研发、算力基础设施行业如芯片、超算设备将获政策与订单双支撑，ToB端AI解决方案企业可对接联邦数据资源，拓展政府及企业客户 [2] 欧盟预算与产业政策 - 欧盟通过2026年1928亿欧元预算，重点投向国防、高端制造，预留7.16亿欧元应急资金，相关产业链可对接采购渠道 [3] - 国防装备制造、高端制造业如精密机械、工业自动化将获欧盟采购订单倾斜，跨境安防技术、配套服务行业也可把握市场机会 [3] 以色列货币政策 - 以色列央行首次降息，基准利率从4.5%降至4.25% [3] - 在中东有贸易、投资布局的行业如基建、跨境电商融资成本下降，可扩大当地业务规模 [3] 中概股与科技行业 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.82%，禾赛科技涨超12%，百度、阿里等科技企业受资本青睐 [4] - 中概互联网、科技行业如自动驾驶、AI大模型估值提升，利于企业融资、并购及海外市场拓展，其供应链企业如零部件、服务提供商也将受益于订单增长 [4] 大宗商品市场 - 现货黄金突破4140美元/盎司，WTI原油站上59美元/桶 [4] - 能源如原油、天然气、贵金属如黄金、白银生产行业利润空间扩大，制造业尤其是原材料依赖度高的行业需做好成本锁定 [4] 加密资产与监管 - 欧央行警示稳定币分流欧元区零售存款风险 [5] - 加密资产、跨境支付行业需强化合规审核，与稳定币相关的服务企业如结算、托管需提前调整业务模式以适配监管要求 [5] - 比特币升破89000美元，泰国Bitkub拟2026年赴港上市融资2亿美元 [6] - 区块链、数字资产服务行业可布局香港市场，把握亚洲数字资产枢纽的政策与业务机会 [6] 国际贸易关系 - 美国施压欧盟修改数字法规以换取钢铝关税下调遭拒 [6] - 钢铝进出口行业面临关税波动风险，需提前制定成本对冲方案，依赖美欧贸易的供应链企业如加工制造需拓展多元市场以分散风险 [6]

报告核心观点 - 产业呈现供需双弱态势，驱动因素可能来自宏观层面 [1][3] - 权益表现偏好，短期内政策刺激的概率有限 [5] - 制造业投资和基建投资受“反内卷”影响下滑，中长期需需求端发力以推动经济走出通缩螺旋 [7] - 地产未企稳，房价回落，新房成交降幅扩大，现房销售增幅和待售面积增速均放缓 [18][22][26] - 基建投资增速下滑，建筑业PMI和重大项目开工投资额受关注 [29][38] - 制造业投资增速下滑，但工业利润扩张，各细分行业产销情况有差异 [40] - 钢材直接出口以价换量，内需被动调节，具备逆周期特征 [77] - 钢材需求步入淡季，产业链转为供需双弱格局 [86][89][91] 行业数据总结 地产数据 - 1 - 9月地产新开工面积45399万平方米，同比下降19.00%；销售面积65835万平方米，同比下降6.33%；待售面积75928万平方米，同比增长3.76% [4] 基建数据 - 1 - 9月电、热、燃气及水的生产和供应投资49924亿元，同比增长15.30%；交通、仓储和邮政投资63273亿元，同比增长1.60%；水利、环境和公共设施管理投资69727亿元，同比下降2.40% [4] 制造业数据 - 1 - 9月白色家电产量33500万台，同比增长5.27%；汽车产量2430万辆，同比增长13.23%；挖掘机产量28万台，同比增长16.80% [4] 出口数据 - 1 - 9月钢材出口8796万吨，同比增长9.20% [4] 政策相关总结 总量矛盾政策 - 2025年3月，超长期特别主权债券规模达1.3万亿，其中3000亿继续以旧换新，5000亿补充银行资本金 [11] - 2025年5月20日，贷款市场报价利率（LPR）年内首次下调，1年期LPR从3.1%降至3.0%，5年期以上LPR从3.6%降至3.5% [11] - 2025年5月15日，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点 [11] 基建资金政策 - 2024年10月，2024年1万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元全部落实到项目 [36] - 2025年3月，超长期特别主权债券规模1.3万亿，其中3000亿继续以旧换新，5000亿补充银行资本金 [36] 各行业细项总结 地产行业 - 销售方面，刚性需求与人口增速、城镇化率、居民杠杆率相关，投资需求与房价相关且有区位差异，房价领先销售，当下房价下跌致新房成交降幅扩大 [21] - 新开工与土地成交方面，新开工降幅扩大 [27] 基建行业 - 投资增速下滑，受“反内卷”制约 [29] - 资金来源包括传统资金（公共财政支出、政府性基金支出、专项债）和新兴资金（准财政政策） [31][32][36] - 项目方面，关注建筑业PMI和重大项目开工投资额 [38] 制造业行业 - 投资增速下滑，但工业利润扩张 [40] - 包含发电量、耗煤量、货运量、冷热价差等指标 [42] - 主要工业品产销情况各有不同，如汽车、白色家电、挖掘机等有不同的产量和销量同比变化 [47] - 生产企业订单和销售方面，各家电和汽车企业有不同的计划产量、产量和内销零售量情况 [50] - 家电产销数据受地产竣工、美国房屋销售等因素影响，行业经营模式以销定产，内销与出口各占约50% [52][54][55] - 汽车产销数据方面，行业经营模式以销定产，分品种产销有结构性矛盾，领先指标为微观调研企业订单 [63] - 机械产销数据方面，经营模式以销定产，细分品种出口占比逐年提高，领先指标为微观调研企业订单 [71] - 船舶产销数据方面，长周期受经济增长和制造业产能变迁驱动，中期受供需格局、更新周期驱动，短期受运输效率影响，当前造船厂在手订单充裕，新增订单保持高增 [76] 钢材出口行业 - 以价换量，内需被动调节，具备逆周期特征，出口量是价格的逆函数 [77][81] - 钢厂出口排产数据领先海关出口数据约一月，周频出港量可印证海关数据 [81] 钢材需求行业 - 需求步入淡季，产业链转为供需双弱格局，包含螺纹、热卷等表观消费以及混凝土发运量、水泥出库量等指标 [86][89][91] - 现货成交方面，不同钢材品种有不同的成交量情况 [96] - 品种价差结构方面，包含上海冷热价差、上海卷螺差等多种价差数据 [98]

市场整体表现 - 11月24日A股市场共计79只个股涨停[1] 连板个股及所属板块 - 养殖业板块中水渔业收获7连板[1] - 光刻胶板块国风新材实现4连板[1] - 3D打印概念股长江材料实现2连板[1] - 创新药概念股*ST苏吴实现4连板[2] - 家居概念股梦天家居实现4连板[2] - 智算中心概念股实达集团实现3连板[2] - 车工概念股*ST万方实现2连板[2] - 光通信概念股特发信息实现2连板[2] - 短剧游戏概念股欢瑞世纪实现2连板[2] - 跨境电商概念股新华都实现2连板[2] - 软件开发概念股久其软件实现2连板[2] - 房地产概念股世联行实现2连板[2] - 基建概念股北新路桥实现2连板[2] - 工程机械概念股南方路机实现2连板[2] - 云计算概念股品高股份实现2连板[2]

文章核心观点 - 近期部分宏观数据如固定资产投资同比增速显著走弱，但从中观行业需求、价格走势及企业经营数据观察，微观体感并未出现同等幅度下滑，宏观与中观存在“体感差”[1] - 文章探讨“体感差”成因，包括高基数、工作日差异、补贴力度变化、统计口径调整等干扰因素[1] - 去除特殊扰动后，地产外的实际总需求趋势可能较为平稳，价格指标及高频数据显示环比需求趋稳[1][5] 部分宏观数据走弱，但中观体感为总体平稳、行业分化 - 城镇固定资产投资3季度同比从上半年的2.8%降至-6.5%，10月同比进一步降至-12.2%[2][8] - 10月出口增长明显减速，同比为-1.1%[2][8] - 地产外的中观数据如工业品出货量和对边际供需敏感的价格指标稳中有升[2][8] - 企业经营数据显示资本开支未明显减速，现金流持续改善，订单需求较稳定[2][8] - 10月基建投资同比降幅从9月的8%走阔至12.1%，制造业投资同比降幅从9月的1.9%走阔至6.7%[9] - 11月建筑钢材成交量同比降幅略收窄，与总体投资降幅走阔形成分化[9] - 规模以上工业企业现金及短期投资同比增速从去年10月1.9%的低位逐步回升[9] 如何解释中观体感的温差 - 部分宏观数据走弱受高基数扰动，去年财政发力后置导致今年同比呈现“前高后低”[3][25] - 今年10月广义财政支出同比增长从前三季度的7.9%快速回落至-19.1%，主因去年10月基数较高（+20.4%）[25] - 固定资产投资完成额统计口径包括土地购置费，下半年土地成交面积同比回落形成拖累[3][26] - “反内卷”政策约束地方政府补贴行为，可能拉长基建、制造业投资申报周期，影响投资额确认节奏[3][27] - 政府和平台补贴政策变化及基数因素扰动社零增长，国补退坡叠加高基数导致表观零售走弱[3][29] - 10月社零名义同比由9月的3%小幅回落至2.9%，受国补拉动的家电同比增速由3.3%快速回落至-14.6%[29] - 非补贴类服务型与体验型消费保持稳健，11月国内航线机票均价同比回升4.4%，旅客量同比增速回升至5.3%[30] - 部分海外消费品牌三季度中国市场销售出现企稳迹象，如LVMH中国区重回中高个位数正增长[30] - 新型政策性金融工具5000亿元已投放完毕，但资金投放到形成实物工作量存在时滞，提振效果未完全显现[4][31] 实际总需求趋势可能较为平稳 - 10月PPI环比年内首次转正，动力煤价格自7月以来持续上行，螺纹钢及水泥价格环比降幅趋缓[5][39] - 3季度工业企业盈利同比从8月的20.4%回升至21.6%，营收同比从2.3%回升至3.1%[39][40] - 规模以上工业企业就业人数保持平稳，BOSS直聘招聘现金收款同比增速在三季度改善[39] - 11月出口高频指标呈现边际改善，1-20日出口需求日度指数同比录得1.5%，较10月的-1.1%修复[40] - 11月1-16日中国港口周度集装箱吞吐量同比增长9.0%，较10月的6.6%小幅上行[40] - 年底财政支出力度是四季度稳增长关键，中央财政已安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方[41] - 地产去杠杆对信用周期和企业现金流的冲击边际缓解，1-10月22城二手房成交量累计同比增长约10%[42]

核心观点 - 华创宏观中国周度经济活动指数在2025年11月16日当周低位回升至5.43%，较前一周上行0.60个百分点，但自9月底以来总体呈回落趋势，主要受基建、内需和工业生产拖累 [2][9] - 股债夏普比率差处于高位，显示权益资产相比债券的配置价值可能正在提升 [12] - 经济呈现结构性分化：地产销售降幅收窄，但耐用品消费疲软；基建高频数据持续回落，行业开工率普遍下跌；出口相关指标边际走弱；物价方面大宗商品及农产品普跌，但新能源品种价格上涨 [3][15][17][22][23][42][45][46] - 多个行业出现“反内卷”动向，锂材料、化工、氢能、光伏储能等领域通过行业倡议或商谈减产来应对产能过剩 [4][24] 按目录总结 (一) 华创宏观 WEI 指数低位回升 - 截至2025年11月16日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.43%，环比11月9日的4.83%上行0.60% [2][9] - 指数自9月底以来的下行主要驱动因素包括：沥青开工率（对比期四周均值下降5.6个百分点）、商品房成交面积（当周同比从23.4%降至-19.5%）、钢厂线材产量（当周同比从3.3%降至-13.8%） [9][10] (二) 资产:股债夏普比率差仍在高位 - 2025年以来股债夏普比率差出现十年级别的大背离，其上行过程中债股收益率却在回落 [12] - 当前股票夏普比率较债券抬升，且股票股息率高于十年期国债，暗示权益资产配置价值可能被重视 [12] (三) 需求:乘用车零售维持负增长,住宅销售降幅收窄 - 服务消费：11月前三周26城地铁客运量同比+3%，10月全月为+0.8%；11月前22日国内航班执行数日均1.24万架次，同比+1.6% [13][15] - 耐用品消费：11月前16日乘用车零售同比-14%，较10月全月的+5.8%显著恶化 [3][15] - 地产销售：67城11月第三周商品房成交面积同比-21%，前三周累计-33%，但较10月全月的-26%降幅有所收窄 [2][15] - 土地溢价率波动加大，11月16日当周百城土地溢价率平均为0.52%，前值为10% [15] (四) 生产:基建高频持续回落,行业开工率普跌 - 基建：11月第二周水泥发运率33.4%，持平上周但低于去年同期的36.4%；截至11月19日当周石油沥青装置开工率25%，较前一周下降4.2个百分点 [3][17] - 建筑：11月前三周螺纹表观消费同比-6% [17] - 工业生产：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量11月前三周累计同比+11%，但多数行业开工率普遍下跌且低于去年同期，例如半钢胎开工率71.1%（同比-8.1个百分点）、全钢胎61.3%（同比-1.3个百分点） [22][23] (五) 贸易:集装箱吞吐量边际回落,中至美船数止跌 - 外需：11月前20天韩国出口同比升至8.2%（10月前20天为-8.2%），其中乘用车和半导体出口同比分别为22.9%和26.5% [25][26] - 国内表现：截至11月16日，我国港口集装箱吞吐量环比-5.4%，四周同比降至7.4%；上海出口集装箱综合运价指数当周环比-4% [3][27] - 中美贸易：截至11月21日半个月内，中国发往美国载货集装箱船数量同比-21.3%，但较10月末的-25.9%止跌回升 [28] (六) 物价:国内外大宗品价格下跌,新能源品种上涨 - 大宗商品：南华综合指数本周下跌1.8%，RJ/CRB商品价格指数下跌2.2%；美油收于58.1美元/桶（-3.4%），布油62.6美元/桶（-2.8%）；LME三个月铜价下跌1.4% [42][45] - 国内价格：动力煤价持平，焦煤下跌4.3%，螺纹钢上涨1.9%；新能源品种如工业硅、多晶硅、碳酸锂期货收盘价分别上涨3.5%、7.8%、6.1% [45] - 农产品价格普跌：猪肉、蔬菜、鸡蛋批价分别下跌0.8%、0.7%、3.5% [3][45] - 房价：11月10日当周一线城市及全国二手房挂牌价均下跌0.2%，年内累计分别下跌5%和5.4% [3][46] (七) 利率债:新增专项债加速发行 - 11月24日当周计划新增发行地方债2240亿元，其中专项债2153亿元 [49] - 已披露地区2025年第四季度新增专项债发行计划达8557亿元，远超2024年同期的2866亿元 [50] (八) 资金:资金利率平稳 - 截至11月21日，DR001收于1.3709%，DR007收于1.4408%，较11月14日分别变化-5.2bps和-2.65bps [62] - 1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4008%、1.5907%、1.8166%，较前一周环比变化-0.96bps、+0.91bps、+0.26bps [4][64]

长期增长范式与资产配置逻辑 - 为实现2035年人均GDP 2.9万美元目标，“十五五”期间增长逻辑将从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的新范式[1] - 新范式下，权益市场将迎来系统性重估，其优势源于盈利基础、估值环境和相对收益三方面支撑[1] - 盈利基础改善源于政策更关注名义GDP增长与“反内卷”，使经济增长更直接转化为企业营收与利润提升[1] - 估值层面，人民币汇率升值预期将提升人民币资产吸引力，吸引全球资本重新配置，为A股带来流动性支持和估值提振[2] - 资产相对吸引力发生显著变化：债券资本利得空间收窄，房地产在收入/涨价/人口三重压力下配置占比下降，股票因估值空间和盈利弹性显现优势[2] - 家庭储蓄与机构资金正从“楼市偏好”、“债市偏好”转向“股市偏好”[2] 周度宏观经济观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄指示房地产投资边际改善，冷轧板产量同比降幅收窄指示机电产品生产景气改善，PTA产量同比回落指示纺织服装领域景气走弱[14] - 消费出现回暖信号：一线城市地铁客流量同比增长5.9%，物流投递量同比增幅显著扩大至5.8%，电影票房同比增速转正至201.1%[12][17][18] - 外需调整：中国港口货物吞吐量回落至2.66亿吨，出口集装箱运价指数缓步上行至1094.03点，运力配置呈现“南移”特征（东南亚、中东等市场运力加码）[12][25] - 房地产市场深度调整：十大城市存销比升至97.8，创2019年以来同期新高，房价下行压力显著[13][47]

美沙合作投资 - 沙特宣布对美国进行1万亿美元投资，其中3000亿美元用于美国页岩油技术升级，2000亿美元用于军工采购 [1][3] - 美沙合作被视为两国盟友关系的常规延续，主要服务于美国能源安全和沙特国防需求 [3] 对中国的潜在影响 - 能源合作存在隐形风险，沙特长期是中国最大原油供应国，2024年从沙特进口原油7863.9万吨，占进口总量12%以上，双边贸易额突破1075亿美元 [3] - 沙特对美示好可能影响中沙正在推进的原油人民币结算，两国刚完成首次人民币贷款合作 [3] - 数字经济领域面临地盘之争，马斯克与黄仁勋在沙特建设数据中心和AI算力基地，将直接与已布局沙特5G和智慧城市的华为、阿里云等中国企业竞争，2024年中国对沙数字基建出口超80亿美元 [3] 沙特战略动机 - 沙特王储萨勒曼采取两边押注策略，既靠美国保障安全，又借中国推进工业化，并引入科技巨头提升产业能级，核心是为实现2030愿景 [7] - 选择在中阿峰会一周年节点操作，意在借美国和科技巨头势头，在与中国的谈判中抬高筹码，例如在新能源合作中索要更多技术转移 [7] 中国应对策略 - 央行与沙特央行续签本币互换协议，金额提升至500亿元人民币 [10] - 华为联合中国移动，获得沙特朱拜勒港的5G全场景覆盖订单 [10] - 通过沙特依赖的基建和通信服务巩固绑定，例如中国铁建建设的轻轨铁路和中沙合建的延布炼厂等硬资产 [10] 国际各方反应 - 美国视沙特为重要战略伙伴，承诺出售最先进爱国者防空系统并支持沙特加入金砖国家，意图以此换取沙特的绑定 [11] - 欧盟提出联合投资沙特新能源项目但被婉拒，因欧盟补贴政策不稳定，其缺乏美国军事保护和中国基建实力，导致无力感并倾向与中国合作，例如中欧就中东数字基建标准达成共识 [11] - 美国页岩油企业不满，担心沙特借技术升级扩大原油出口冲击国际油价，部分议员呼吁国会审查对沙投资的国家安全风险 [11] 科技合作的实际挑战 - 马斯克的数据中心需要大量稳定电力，而沙特电网升级依赖中国电建的技术 [12] - 黄仁勋的AI基地需要充足算力，华为的光伏电站是当地重要能源供给，沙特已私下要求马斯克与华为合作供电方案 [12] - 阿联酋、卡塔尔等地区国家也在拉拢中国企业，例如阿联酋刚与中国电信签署5G合作协议，凸显中国合作资源的抢手程度 [12]

银行板块 - 银行板块为股息率王者 估值处于历史低位 股息分红优于部分理财产品 [3] - 工商银行为国有大行龙头 股息率可达4.5%以上 不良率控制稳定 市值大抗跌性强 [3] - 宁波银行为城商行绩优股 股息率约3.8% 盈利能力强 资产质量好 兼具分红与小幅成长空间 [3] 公用事业板块 - 公用事业板块具备刚需属性 业绩稳定不受市场波动影响 [3] - 长江电力为水电龙头 股息率常年维持在3.5%至4% 现金流极其稳定 作为清洁能源获政策支持 [3] - 中国神华为煤炭与电力双驱动企业 股息率可达5%以上 资源储备充足 分红大方 具备高股息与硬资产双重属性 [3] 消费板块 - 消费板块存在错杀白马股 估值回归合理区间 股息率提升 [3] - 伊利股份为乳制品龙头 估值低于20倍 股息率约3% 国内牛奶需求为刚需 业绩稳中有升 当前性价比较高 [3] - 美的集团为家电龙头 股息率约4% 估值约12倍 全球化布局完善 家电出口与内销均有支撑 基本面良好但受市场情绪错杀 [3] 制造板块 - 制造板块标的具备高股息、低估值特点 并有产业逻辑支撑 [4] - 福耀玻璃为全球汽车玻璃龙头 股息率约3.5% 估值约15倍 受益于新能源汽车渗透率提升带来的玻璃需求稳定增长 海外工厂盈利良好 [4] - 中国铁建为基建龙头 股息率超过4% 估值低于8倍 在稳增长政策下基建订单充足 现金流稳定 分红可靠 [4]