报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝方面，价格受政策及基本面因素影响，若政策无强影响，在产能利用率提高等因素带动仓单显著增加后价格或回落；若政策致开工率下降引发供应短缺，价格可能冲高；预计价格在3000 - 3600元之间 [4][5][105] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年整体同比持平；预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；价格逢回调后看多，全年价格重心上移，预计价格在20200 - 21200元之间 [5][112] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 氧化铝方面，若《十大重点行业稳增长工作方案》无强影响，产能利用率提高等因素或使价格回落，7月累库的12万吨站台库存或部分体现为仓单增量；若下半年新投不及预期，高成本产能完全成本区间是价格理论支撑位；若政策致开工率下降，价格可能冲高 [4] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年整体同比持平；预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值56 - 60万吨区间，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；价格逢回调后看多，全年价格重心上移 [5] - 策略推荐：单边，氧化铝3000 - 3600元之间，铝20200 - 21200元之间；套利，沪铝连一及连三价差在40 - 70之间关注正套入场机会；期权，观望 [5] 政策预期扩大价格波动 关注氧化铝基本面矛盾转变 几内亚步入雨季影响发运但矿企复产带来增量预期 国产矿供应关注非季节性影响 - 国产矿方面，2025年6月产量519.33万吨，环比降17.31万吨，同比增20.36万吨，日均产量17.31万吨，环比持平；7月市场平稳，主产区降雨制约开采，需求稳健，价格支撑强；9月初关注中原地区天气预警对产量的影响 [8] - 几内亚矿方面，个别矿企复产抵消前期停产影响，带动全年供应从紧平衡预期恢复为过剩预期；7月受雨季影响发运量环比下降，但上半年进口同比大增，港口库存增加，后续进口量或回落，价格反弹乏力；7月几内亚进口铝土矿成交价73美元，月度环比降1美元 [10] 氧化铝基本面矛盾存变化 - 供需理论过剩扩大，截至7月下旬，全国氧化铝建成产能11302万吨，较6月下旬增10万吨；运行9495万吨，较6月下旬增180万吨，开工率84.01%，月度环比提高1.5个百分点；电解铝运行产能4421.4万吨，月度环比仅增5.5万吨，氧化铝供需过剩量级扩大 [20][21] - 进出口方面，2025年6月出口17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%；1 - 6月累计出口134.3万吨，同比增65.7%；6月进口10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%；1 - 6月累计进口26.8万吨，同比降77.4%；6月净出口6.97万吨，1 - 6月累计净出口107.5万吨；后续进口量下半年或再度增加，进口窗口接近打开或带来市场化进口增量 [24] - 利润方面，2025年6月全国氧化铝加权平均完全成本2971元/吨，环比降140元/吨，同比增174元/吨，行业平均盈利222元/吨；晋豫地区企业盈利55元/吨左右，盈利额环比扩大232元/吨；7月阿拉丁现货指数价预计3237元/吨，较6月提高42元左右，成本企稳，理论利润预计环比扩大，关注减产产能中非集团属性企业会否复产 [29] - 长单完成补充，关注仓单增量，氧化铝运行产能增加带动现货库存6月上旬拐点后累库，但6 - 7月现货市场流通货源不宽松，7月上旬现货价上涨，因新投产能合格品产量释放不及预期，且累库主要在电解铝厂原料库存环节；后续长单补发后，若电解铝厂降低补库意愿，现货供应有增量；7 - 8月到期仓单注销后，7月29日氧化铝仓单仅4500吨左右，关注后续仓单增量，8 - 9月仓单偏低对期货价格有支撑 [31][35] "反内卷"情绪逐步消退 氧化铝价格运行逻辑预计回归基本面 - 政策端来看，近期“反内卷”政策未直接涉及氧化铝行业，《十大重点行业稳增长工作方案》2023年首次提出时未涉及氧化铝，氧化铝产能不在《产业结构调整指导目录》淘汰类中，目前政策对在产产能约束主要是“能耗限额”，行业综合能耗远低于国标基准值 [37] - 后续关注《十大重点行业稳增长工作方案》是否涉及氧化铝及如何定义“落后产能”，在此之前警惕资金投机情绪变化带来的价格非理性大幅波动风险 [42] 基本面逻辑对价格影响权重预计加大 关注8月库存拐点 宏观对铝价的影响权重边际下降 - 美国对等关税再度推迟后接近达成协议，对全球经济偏空预期影响减弱；国际货币基金组织上调今明两年世界经济增长预期，预计2025年中国经济增速为4.8%；美联储7月30日维持联邦基金利率目标区间不变，未就9月降息给指引 [44][45] - 国内“反内卷”等政策预期近期对商品价格影响明显，但不直接涉及铝行业，电解铝行业供给侧约束已实施多年，国内政策预期对铝价影响相对有限；后续市场投机情绪减弱回归基本面逻辑后，国内外宏观逻辑对铝价影响权重下降，基本面关注需求增速及库存水平 [48][49] 电解铝供应端 - 产能方面，截至7月下旬，全国电解铝建成产能4523.2万吨，月度环比提高2.5万吨，运行4421.4万吨，月度环比提高5.5万吨，开工率达97.8%；本月云南宏合与山东魏桥、云南宏泰与山东魏桥的产能置换项目投产，百色广投银海铝电解二期节能改造项目第一阶段5万吨产能启槽，其他置换项目继续推进 [50] - 利润方面，2025年6月全国电解铝加权平均完全成本16261元/吨，较上个月上涨169元/吨，理论盈利3864元/吨；7月全国电解铝理论平均利润在4117元/吨左右，利润水平预计环比提高250元/吨以上 [50] - 进出口方面，6月国内铝锭进口量19.24万吨，环比下降3万吨或13.8%，同比增长58.72%；1 - 6月进口量约125万吨，同比增长2.54%；6月出口1.96万吨，环比下降1.3万吨或近40%，同比增长近2倍；6月净进口量超17万吨，同比增长51.3%；1 - 6月净进口量116.3万吨，与去年同期基本持平 [51] - 海外产能方面，印尼PT KALIMANTAN电解铝厂2025年预计投产10万吨，2027年满产；若海外产能如期投放，预计2026 - 2027年达到3% - 5%的产量增速；6月全球原铝产量为604.5万吨，同比增加0.9%，原铝日均产量为20.15万吨 [55] 关注8月铝锭库存拐点 - 国内方面，从6月26日当周开始连续四周减产，广西减产量占总减产量的38%；7月24日当周广西铝棒复产带动周产增加5800吨，铝棒整体周度产量环比转增4500吨；铝棒周产转增后铝锭社会仓库入库量开始转降，随即铝锭社会库存到达淡季峰值，预计库存峰值在56 - 60万吨区间，铝产品库销比低于30%，可能触发月差扩大 [60] - 海外方面，LME铝现货基差5月以来持续维持平水附近，库存6月下旬达近期最低水平后开始累库，截至7月下旬已累库超12万吨至46万吨以上，但累库未对基差带来压力，说明海外铝供需仍偏紧；若8月海外结束累库，预计国内外铝库存共振下跌对基差升水、月差back扩大有推动 [73] 终端消费情况 - 新能源需求方面，光伏行业，2025年1 - 5月光伏新增装机规模合计197.85GW，5月新增装机92.92GW，同比增长388%；6月新增装机14.36GW，全年装机容量有望同比持平甚至窄幅增加；预计下半年光伏组件产量同比下降7%至同比增加8.5%之间，9月出口或对组件产量有拉动，光伏用铝需求无显著增量但无明显拖累 [76][79] - 交通运输方面，汽车行业，1 - 6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%；新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%；1 - 6月汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%，其中新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%；以旧换新政策显效带动内需市场改善；预计2025年中国汽车总销量增长4.7%，新能源汽车批发销售增长29%，汽车产量增加对铝消费拉动明显 [80] - 电力领域高速增长，2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域为主战场；6月铝杆建成产能816万吨，较去年年底增加49万吨；运行产能486万吨，较上月减少20万吨，较去年年底增加50万吨；上半年铝杆产量增加，近期步入需求季节性淡季；1 - 6月铝杆产量同比增加27万吨至228万吨，增幅为13.4% [86][87] - 传统行业表现走弱，地产行业，1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额均同比下降，地产板块处于去库趋势；家电行业，2025年6月全国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1 - 6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%；8月空冰洗排产合计总量2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%，家用空调排产同比仍下降，但降幅预期收敛 [89][98] - 出口方面，6月铝材、铝制品及铝轮毂出口合计82.73万吨，同比减少12.91万吨，环比减少5.68万吨；1 - 6月合计出口492.65万吨，同比累计下降超11万吨；美国对等关税延期后预计对国际贸易影响缓和，但出口退税取消后今年我国铝材出口量预计同比下降，6 - 8月出口同比下降量级明显，全年月均稳定在45 - 50万吨区间左右 [101] 后市展望及策略推荐 - 氧化铝方面，国内氧化铝未来几年供应持续存在过剩预期，需等政策落地确认对供应及价格的影响；若政策无强影响，产能利用率提高等因素带动仓单显著增加后价格存回落压力；若下半年新投不及预期，高成本产能完全成本区间是价格理论支撑位；若政策致开工率下降引发供应短缺，价格后续存冲高可能 [105][106] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年消费预计整体同比持平；考虑全年消费过剩仅10万吨附近，预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值56 - 60万吨区间，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；若海外对等关税无预期外显著利空，国内消费提振政策推进，预计铝价运行回归基本面供需逻辑，价格逢回调后看多，全年价格重心上移 [112]

报告行业投资评级 - 单边：铝中性、氧化铝中性、铝合金中性；套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [10] 报告的核心观点 - 本周市场情绪回落铝价抗跌，消费淡季现货升贴水弱势运行，工信部方案对供给端无影响，需关注消费端政策，社会库存累库但幅度不高，需警惕仓单挤仓风险，反内卷回调是布局买入保值机会，供给受限消费存期待是长线逻辑 [6] - 氧化铝仓单有问题，09合约持仓大，进疆运输紧张影响注册仓单速度，几内亚矿价有支撑但难形成向上驱动力，供给复产释放，过剩现状和预期不变，社会库存累库增速，现货市场紧平衡 [7][8] - 铝合金消费淡季，盘面随铝价波动，废铝供应紧张成本有支撑，关注AD2511 - AL2511合约跨品种套利机会 [9] 重要数据 铝现货 - 华东A00铝价20670元/吨，较上一交易日变化50元/吨，升贴水 - 10元/吨，较上一交易日变化 - 10元/吨；中原A00铝价20500元/吨，升贴水较上一交易日变化0元/吨至 - 180元/吨；佛山A00铝价20660元/吨，较上一交易日变化60元/吨，升贴水较上一交易日变化 - 5元/吨至 - 20元/吨 [1] 铝期货 - 2025 - 07 - 30沪铝主力合约开于20585元/吨，收于20625元/吨，较上一交易日变化0元/吨，最高价20675元/吨，最低价20570元/吨，成交125168手，持仓261363手 [2] 库存 - 2025 - 07 - 30国内电解铝锭社会库存53.3万吨，较上一期变化2.3吨，仓单库存51217吨，较上一交易日变化 - 1857吨，LME铝库存460350吨，较上一交易日变化4250吨 [2] 氧化铝现货 - 2025 - 07 - 30山西价格3250元/吨，山东价格3230元/吨，河南价格3240元/吨，广西价格3300元/吨，贵州价格3315元/吨，澳洲氧化铝FOB价格380美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025 - 07 - 30氧化铝主力合约开于3349元/吨，收于3326元/吨，较上一交易日收盘价变化54元/吨，变化幅度1.65%，最高价3406元/吨，最低价3286元/吨，成交567566手，持仓148574手 [2] 铝合金价格 - 2025 - 07 - 30保太民用生铝采购价格15100元/吨，机械生铝采购价格15300元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价19600元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存4.32万吨，厂内库存6.36万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本20078元/吨，理论利润 - 278元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对沪铜短期偏谨慎但中长期偏多看法，三季度可考虑择机建立虚拟库存；铝短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套；锌短期建议观望关注商品情绪持续性并注意仓位管理，可适当逢高空配，内外正套可继续持有，留意月间正套机会；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；铅预计下周震荡于 16800 - 17500 区间；锡短期建议观望或逢高轻仓沽空；工业硅若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行，若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行；碳酸锂行情交易主线转向潜在供应扰动，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行 [1][2][5] 各金属情况总结 铜 - 需求阶段性疲弱由下游淡季和转口动力阶段性走弱导致，8 月过后平衡仍相对紧张，上半年累计表需达 13%，预期全年表需维持 4.8% - 5.5% 区间，周五夜盘沪铜期货回调，7.8 万以下或有下游订单和出库量放量支撑 [1] 铝 - 供给 1 - 5 月铝锭进口提供增量，8 月需求为季节性淡季，铝材出口维持、光伏下滑，部分下游减产，7 月小幅累库，8 月预期继续小幅累库 [1][2] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，7 月国产 TC 上涨、进口 TC 上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长 5000 吨以上，内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外 LME 库存 5 月后震荡去化，持仓集中度高位小幅下降 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外镍板库存维持，短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主 [6] 不锈钢 - 5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持，基本面整体偏弱，关注后期政策走向 [6][7] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生铅开工低，精矿有转紧；需求侧电池成品库存高，开工率持平，旺季预期回落，7 月原再生供应计小增，需求有好转但仍预计累库，受传闻俄罗斯粗铅进口 2 万吨影响价格有下行压力，预计下周震荡于 16800 - 17500 区间 [8][9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，7 - 8 月产量或环比下滑，海外佤邦有复产信号、刚果（金）进口量超预期；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME 库存低位有挤仓风险，现货小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强，短期供需双弱，建议观望或逢高轻仓沽空 [12] 工业硅 - 合盛前期西部检修炉子恢复，东部计划复产 10 台，西南地区复产进度加快但同比仍在低位，7 月产量由预期增加转为环比下降，供需平衡转为去库，若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行，若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] 碳酸锂 - 2025 年 7 月 1 日起相关法律施行，盘面受资源端扰动刺激大幅上行，现货价格跟涨，基差小幅走弱，下游采购以刚需为主，基本面现实为供需双强，中间环节库存压力累积，基差走弱，仓单矛盾缓解，行情交易主线转向潜在供应扰动，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行 [17]

报告行业投资评级 - 铝：中性 氧化铝：中性 铝合金：中性 [9] 报告的核心观点 - 铝价缺乏上涨弹性，正值消费淡季，社会库存累库，价格上涨缺乏消费支撑，需关注工信部政策对消费端的支持，警惕挤仓风险，供给受限消费存期待是长线逻辑 [6] - 氧化铝供给端复产释放，过剩现状和预期不变，社会库存累库增速，仓单存在问题，注册仓单速度需观察，长期过剩预期不变，现货市场成交趋于谨慎 [6][7] - 铝合金正值消费淡季，盘面价格跟随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本端有支撑，关注跨品种套利机会 [8] 各目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价20620元/吨，较上一交易日变化 -40元/吨，升贴水0元/吨；中原A00铝价20440元/吨，升贴水较上一交易日变化10元/吨至 -180元/吨；佛山A00铝价20600元/吨，较上一交易日变化 -50元/吨，升贴水较上一交易日变化 -10元/吨至 -15元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 07 - 29日沪铝主力合约开于20635元/吨，收于20605元/吨，较上一交易日变化 -45元/吨，最高价20695元/吨，最低价20570元/吨，成交119985手，持仓272707手 [2] - 库存：2025 - 07 - 29国内电解铝锭社会库存53.3万吨，较上一期变化2.3吨，仓单库存53074吨，较上一交易日变化 -524吨，LME铝库存456100吨，较上一交易日变化1825吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025 - 07 - 29山西3240元/吨，山东3220元/吨，河南3240元/吨，广西3300元/吨，贵州3315元/吨，澳洲氧化铝FOB价格380美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 07 - 29主力合约开于3259元/吨，收于3307元/吨，较上一交易日收盘价变化33元/吨，变化幅度1.01%，最高价3311元/吨，最低价3230元/吨，成交472199手，持仓158124手 [2] - 铝合金价格：2025 - 07 - 29保太民用生铝采购价格15100元/吨，机械生铝采购价格15300元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价19600元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存4.32万吨，厂内库存6.36万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本20078元/吨，理论利润 -278元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：消费淡季累库，价格上涨缺乏支撑，关注政策对消费端影响，警惕挤仓风险，回调是布局买入保值机会 [6] - 氧化铝：供给复产释放，过剩现状和预期不变，仓单有问题，注册仓单速度待观察，现货成交趋于谨慎 [6][7] - 铝合金：消费淡季，盘面随铝价波动，废铝供应紧张，成本支撑价格，关注跨品种套利机会 [8] 策略 - 单边：铝、氧化铝、铝合金均为中性 [9] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内反内卷政策预期转向供需偏松现实，传统消费淡季累库预期抑制国内铝价；氧化铝、电解铝、铝合金价格或有所调整，建议投资者暂时观望并关注相应支撑位和压力位 各目录总结 氧化铝 - 铝土矿方面，清镇市项目使国产和澳洲（几内亚）铝土矿价格环比持平，7月生产（进口）量或环比增加，港口库存增加[3][19][22] - 产能方面，国内多个项目使7月生产量环比增加，海外部分项目也将增加产量；南山铝业印尼项目预计25年实现满产，26年冲刺400万吨产能[3] - 成本方面，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2850元/吨左右，不同地区成本有差异[24] - 投资策略建议投资者暂时观望，关注3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3800附近压力位[3] 电解铝 - 基差和月差方面，沪铝基差和月差为正且处于合理区间，LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差分别为正和负[35][38] - 库存方面，国内社会库存增加，保税区库存减少，主要消费地铝锭出库量增加；伦金所库存增加，COMEX库存减少；铝棒社会库存减少[44][45] - 产能和产量方面，产能开工率持平，7月生产量或环比增加；进口量或环比增加[50][56][59] - 成本方面，国内电解铝理论加权平均完全成本为16650元/吨左右[58] - 投资策略建议投资者暂时观望，关注20000 - 20300附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝关注2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位[5] 铝合金 - 废铝方面，7月生产（进口）量或环比增加[64] - 产能和产量方面，原生铝合金产能开工率持平，再生铝合金产能开工率下降；7月原生铝合金生产量或增加，再生铝合金生产量或减少[69][77][79] - 成本和利润方面，原生铝合金日度完全生产成本为20550元/吨，再生铝合金ADC12日度完全生产成本为19900元/吨且利润为负[69][77] - 库存方面，铝合金社会库存增加，再生铝合金原料（成品）库存减少[87][90] - 投资策略建议投资者暂时观望，关注19800 - 19900附近支撑位及20200 - 20300附近压力位[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内黑色系商品见顶回落，美国新关税生效时间临近，周五夜盘市场情绪降温，关注国内政治局会议和美联储议息会议表态，若无超预期表态市场情绪或承压 [13][14] - 国内铝锭库存维持相对低位支撑铝价，但下游处于淡季且出口需求减弱，铝价反弹有限，总体价格或震荡偏弱运行，本周国内主力合约运行区间参考20200 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间参考2550 - 2660美元/吨 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止6月底国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，因天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%，7月云南置换项目投产运行，总体运行产能将维持高位 [13] - 库存&现货：国内铝锭库存环比增加1.8万吨至51.0万吨，保税区库存环比减少0.5至11.1万吨，LME市场铝库存周环比增加2.0至45.1万吨，周五国内铝锭现货升水期货10元/吨，LME市场Cash/3M升水1.0美元/吨 [13] - 进出口：2025年6月我国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比减少逾5万吨，1 - 6月累计出口量为292万吨，同比下降8%，近期国内铝现货进口亏损有所扩大 [13] - 需求端：周度铝材开工率继续下滑，铝板带、铝箔等开工情况均走弱，下游处于淡季，铝现货市场买方谨慎观望居多 [13] 期现市场 - 期货盘面：铝价冲高回落，沪铝主力合约周涨1.22%，伦铝收跌0.27%至2631美元/吨 [24] - 期限价差：月差继续下滑 [29] - 现货基差：国内主要地区铝锭基差走弱 [32] - 地区升贴水价差：华东、华南现货相对较强 [37] - LME升贴水：LME铝Cash/3M小幅升水 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：铝冶炼利润回调至3729元/吨，绝对水平仍高 [46] - 电解铝库存：国内铝锭社会库存录得51.0万吨，环比增加1.8万吨，保税区库存环比减少0.5至11.1万吨 [49] - 铝棒库存：铝棒库存量录得14.6万吨，环比减少1.1万吨，铝棒 + 铝锭库存环比增加 [52] - LME库存：LME交仓造成库存增加2.0至45.1万吨 [55] 成本端 - 铝土矿价格：未提及价格相关结论 - 氧化铝价格：国内氧化铝价格抬升，海外氧化铝价格小幅上涨 [64] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格延续反弹 [69] 供给端 - 氧化铝：6月中国氧化铝实际运行产能提升3.1%，开工率为79.7%，产量同比增加6.1%，总体供应较为充足 [74] - 电解铝：截止6月底国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，因天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%，7月云南置换项目投产运行，总体运行产能将维持高位 [77] - 铝水比例：铝棒加工费震荡回升，维持相对偏低水平，6月铝水比例提高0.3个百分点，延续小幅抬升，预计7月铝水比例下调 [80] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：未提及相关结论 - 下游开工率：6月铝棒、铝型材、原铝合金锭、铝杆开工率下滑，铝板带箔开工率小幅抬升，再生铝合金开工率反弹但近期偏弱，铝锭与铝合金价差环比缩小，仍维持偏高水平 [85][89][93][96] - 终端需求：2025年7月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量下降，总体家电相关需求减弱，当前地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求面临压力 [99] 进出口 - 原铝进口：2025年6月中国原铝进口量为19.2万吨，环比减少13.8%，同比上升58.7%，1 - 6月累计进口量为124.9万吨，同比增长2.5%，近期铝锭现货进口亏损扩大 [102] - 铝锭进口来源：6月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚等，其中来自俄罗斯的进口量为16.2万吨，占比84% [105] - 铝材出口：2025年6月我国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比减少逾5万吨，1 - 6月累计出口量为292万吨，同比下降8% [108] - 再生铝进口：6月再生铝进口量为15.6万吨，环比下滑0.4万吨，同比增长11.5%，前6月进口量为101.2万吨，同比增长6.9% [108] - 铝土矿进口：2025年6月中国铝土矿进口量1812万吨，同比增加36.2%，1 - 6月累计进口铝土矿10325万吨，同比增加33.6% [111] - 氧化铝进出口：2025年6月中国氧化铝出口17.1万吨，环比减少17.7%，同比增长9.0%，1 - 6月氧化铝累计出口134万吨，同比增长65.7% [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝震荡偏强周涨1.22%报20760元/吨，氧化铝震荡偏强周涨9.42%报3428元/吨 [6] - 氧化铝基本面或处于供给充足、需求稳定阶段，产业预期逐步向好；电解铝基本面或处于供给相对稳定、需求偏弱阶段，长期消费预期较好，产业库存小幅积累 [6] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓震荡交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [6] - 铸铝基本面或处于供需双偏弱局面，产业库存有所积累，铸铝报价略显压力，建议铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易 [8] - 鉴于后市铝价预计小幅震荡走势，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏强周涨1.22%报20760元/吨，氧化铝震荡偏强周涨9.42%报3428元/吨 [6] - 氧化铝基本面原料端几内亚矿区扰动缓和发运或提升，国内铝土矿进口量回升港口库存稳定累计，供给短期充足长期或收敛，需求稳定；电解铝供给相对稳定，需求偏弱，长期消费预期好，产业库存小幅积累 [6] - 铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，沪铝主力合约轻仓震荡交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [6][8] 期现市场 - 截至2025年7月25日，沪铝收盘价20775元/吨较7月18日涨210元/吨涨幅1.02%，伦铝收盘价2646美元/吨较7月18日涨57美元/吨涨幅2.2%，电解铝沪伦比值7.86较7月18日涨0.01 [11][12] - 截至2025年7月25日，氧化铝期价3446元/吨较7月18日涨298元/吨涨幅9.47%，铸铝合金主力收盘价20135元/吨较7月18日涨260元/吨涨幅1.31% [15] - 截至2025年7月25日，沪铝持仓量653876手较7月18日增17060手增幅2.68%，沪铝前20名净持仓4602手较7月18日减6069手 [20] - 截至2025年7月25日，铝锌期货价差2125元/吨较7月18日增340元/吨，铜铝期货价差58490元/吨较7月18日增590元/吨 [23] - 截至2025年7月25日，河南地区氧化铝均价3220元/吨较7月18日涨55元/吨涨幅1.74%，山西地区氧化铝均价3200元/吨较7月18日涨60元/吨涨幅1.89%，贵阳地区氧化铝均价3200元/吨较7月18日涨60元/吨涨幅1.89%，全国铸造铝合金平均价20200元/吨较7月18日涨100元/吨涨幅0.5% [27][28] - 截至2025年7月25日，A00铝锭现货价20800元/吨较7月18日涨40元/吨涨幅0.19%，现货升水10元/吨较上周跌110元/吨，截至2025年7月24日，LME铝近月与3月价差报价2.26美元/吨较7月17日增5.54美元/吨 [31] 产业情况 - 截至2025年7月24日，LME电解铝库存448100吨较7月17日增20900吨增幅4.89%，上期所电解铝库存108822吨较上周增5625吨增幅5.45%，国内电解铝社会库存462000吨较7月17日增31000吨增幅7.19%；截至2025年7月25日，上期所电解铝仓单总计54675吨较7月18日减11873吨降幅17.84%，截至2025年7月24日，LME电解铝注册仓单总计432950吨较7月17日增13550吨增幅3.23% [36] - 2025年6月，当月进口铝土矿1811.63万吨环比增3.45%同比增36.21%，1 - 6月进口铝土矿10324.94万吨同比增33.61%，截至最新数据，国内铝土矿九港口库存2682万吨环比增188万吨 [39] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价15800元/吨较上周环比增50元/吨，2025年5月，铝废料及碎料进口量159700.92吨同比增3.7%，出口量72.44吨同比增34.3% [45] - 2025年6月，氧化铝产量774.93万吨同比增7.8%，1 - 6月累计产量4515.1万吨同比增9.3%；6月，氧化铝进口量10.13万吨环比增50.03%同比增168.44%，出口量17万吨环比减19.05%同比增6.25%，1 - 6月累计进口26.82万吨同比减77.37% [48] - 2024年1 - 3月全球铝市供应过剩27.72万吨，2025年6月电解铝进口量19.23万吨同比增58.78%，1 - 6月累计进口124.93万吨同比增2.46%，6月出口量1.96万吨，1 - 6月累计出口8.59万吨 [51] - 2025年6月，电解铝产量380.9万吨同比增3.4%，1 - 6月累计产出2237.9万吨同比增3.3%；6月，国内电解铝在产产能4415.9万吨环比增0.05%同比增1.75%，总产能4520.7万吨环比增0.01%同比增0.58%，开工率97.68%较上月增0.03%较去年同期降1.12% [55] - 2025年6月，铝材产量587.37万吨同比增0.7%，1 - 6月累计产量3276.79万吨同比增1.3%；6月，铝材进口量30万吨同比增24.1%，出口量49万吨同比减19.8%，1 - 6月进口量198万吨同比减3.2%，出口量292万吨同比减8% [59] - 2025年6月，再生铝合金产量61.89万吨环比增0.48同比增5.49%，当月建成产能126万吨环比减0.87%同比增19.22% [62] - 2025年6月，铝合金产量166.9万吨同比增18.8%，1 - 6月累计产量909.7万吨同比增14.6%；6月，铝合金进口量7.74万吨同比减12.26%，出口量2.58万吨同比增23.79%，1 - 6月进口量54.22万吨同比减11.53%，出口量12.03万吨同比增3.06% [65] - 2025年6月，房地产开发景气指数93.6较上月减0.11较去年同期增1.61，2024年1 - 6月，房屋新开工面积30364.32万平方米同比减20.14%，房屋竣工面积22566.61万平方米同比减22.87% [68] - 2024年1 - 6月，基础设施投资同比增8.9%，2025年6月，中国汽车销售量2904482辆同比增13.83%，产量2794105辆同比增11.43% [71] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计小幅震荡走势，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75]

报告行业投资评级 - 单边投资评级：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多 [7] - 套利投资策略：沪铝正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 铝价在大情绪主导下上涨缺乏基本面支撑，若情绪消退铝价回落，长期仍乐观；氧化铝供应微过剩，长期过剩预期不改；铝合金消费淡季，关注跨品种套利机会 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：2025年7月24日长江A00铝价20720元/吨，较上日跌130元/吨；中原A00铝价20520元/吨；佛山A00铝价20710元/吨 [1] - 铝期货：2025年7月24日沪铝主力合约开于20780元/吨，收于20760元/吨，跌85元/吨，跌幅0.41% [1] - 铝库存：2025年7月24日国内电解铝锭社会库存51万吨，LME铝库存448100吨，较前一日增3300吨 [1] - 氧化铝现货：2025年7月24日山西价格3240元/吨，山东3220元/吨，广西3300元/吨，澳洲FOB价380美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年7月24日主力合约开于3361元/吨，收于3427元/吨，涨8元/吨，涨幅0.23% [2] - 铝合金价格：2025年7月23日保太民用生铝采购价15300元/吨，机械生铝15500元/吨，环比跌100元/吨；ADC12保太报价19700元/吨，环比降100元/吨 [2] - 铝合金库存：社会库存4.32万吨，周环比增0.6万吨；厂内库存6.36万吨，周环比降0.03万吨；总库存10.68万吨，周环比增0.57万吨 [2] 市场分析 - 电解铝：季节性淡季下游开工率回落，社会库存微累库但绝对值低，长期供给受限消费稳增长是主要逻辑，铝价上涨缺基本面支撑，情绪消退回落长期仍乐观 [3] - 氧化铝：供应微过剩，总库存累库提速，现货价格短期偏强，成本端铝土矿价格承压，仓单博弈因素存在，长期过剩预期不改 [4][5] - 铝合金：消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，关注跨品种套利机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝土矿供应充足，中国电解铝总量控制，下游需求稳步增长，电解铝价格有望高位运行；国家节能减排持续推进，欧盟将征收碳税，东南亚等区域工业化进程提速，云南地区的绿电铝产业具有极大的发展机遇 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球铝矿资源现状 - 铝产业链包括上游铝土矿、中游氧化铝和电解铝、下游铝材加工等环节 [15][17] - 全球铝土矿分布不均，几内亚储量最大，约74亿吨，占比25.52%，中国储量占比仅2.34% [21] - 2024年全球铝土矿产量4.5亿吨，几内亚、澳大利亚、中国产量排名前三，中国从几内亚和澳大利亚大量进口铝土矿 [27] - 2024年全球十大铝土矿生产企业共贡献约26556.1万吨产量，力拓集团产量第一，赢联盟凯博矿业是最大出口商 [32] - 2024年全球氧化铝产量1.42亿吨，中国产量8400万吨，占比60%；近几年中国氧化铝产能扩张远超海外 [37] - 2024年力拓、海德鲁、美铝、俄铝四家跨国铝业公司氧化铝产量合计占海外总产量约50% [43] - 截至2024年底，中国氧化铝企业超40家，总产能超10000万吨，产能排名前十企业产能合计约7000万吨，占比约70% [47] - 2024年中国氧化铝总产量8552.23万吨，同比增长3.7%，山东、山西、广西三省产量合计占比超75%，产业呈现“西进北上”格局 [51] - 印尼氧化铝在建及远期规划项目总产能达2550万吨，部分项目进展较快 [55] - 2025年中国氧化铝拟投产、在建产能可投产明细共980万吨 [58] - 氧化铝成本受铝土矿涨价影响小幅增加，完全成本由铝土矿、烧碱、能源和其他费用组成，2025年5月底铝土矿成本占比最高 [61] 全球电解铝现状 - 2024年全球电解铝产量7200万吨，中国年产量4300万吨，占比60% [67] - 云南省水电资源丰富，2024年底水电发电量占比71.22%，清洁能源发电量合计占比82.09%，为承接高能耗产业提供支持 [70] - 过去十年中国电解铝行业完成“东铝西进，北铝南移”，2024年底云南省电解铝产能585万吨，是重要铝产业基地 [73] - 云铝股份隶属中国铝业，实控人为中央国资委，2024年实现营业收入544.5亿元，同比增长27.61%，归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%，具备对外投资能力及高分红潜力 [79] - 2025年Q1电解铝行业预计减产14.5万吨，复产28.5万吨，新增产能仅青海4万吨 [85] - 2025年中国电解铝计划减产170万吨，复产27.2万吨，新增产能202.5万吨（含103万吨待定），实际净增产能约25.5万吨 [88] - 电解铝下游市场中，建筑行业占比虽下降但仍是最大市场，新能源贡献最大增量，弥补房地产需求减少并带动整体需求增长 [91] - 电解铝主要生产成本由电力、氧化铝、预焙阳极构成，当前相关成本项目处于底部，成本难大幅上升 [98] - 电解铝成本不会明显增加，供给短期不会快速增加，库存处于底部区域，需求稳中有升，价格保持良好趋势，相关公司盈利前景较好 [115] 绿电在铝产业链的重要作用 - 云南省内联川渝、华南等地，外联东南亚、南亚和环印度洋地区，该区域工业化加速，对铝材需求旺盛 [5][122] - 欧盟拟从2026年起对进口铝等产品征税，云南绿电铝碳排放低，相关产品出口更具竞争力；碳排放双控政策下，绿电占比高的区域产品优势明显 [126] - 2024年云南省出口金额约925亿，全国排名第23位，有色金属行业上市公司出口金额占比小，云南铝产品出口潜力大 [129]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：中性；铝合金：谨慎偏多 [7] - 套利策略：沪铝正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 电解铝季节性淡季下游开工率回落，但库存绝对值低，长期供给受限消费稳增长，当前铝价上涨缺基本面支撑，情绪消退后或回落但长期仍乐观 [3] - 氧化铝供应微过剩，总库存累库提速，现货价格短期偏强，长期过剩预期不改，08、09合约增仓，07合约交割风险仍在 [5] - 铝合金消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝供应紧张成本有支撑，11合约转旺季合约可关注跨品种套利机会 [6] 各品种市场情况总结 电解铝 - 现货：2025年7月22日长江A00铝价20940元/吨，较上日涨50元/吨，现货升贴水较上日跌40元/吨至50元/吨；中原A00铝价20750元/吨，现货升贴水较上日跌50元/吨至 - 120元/吨；佛山A00铝价20910元/吨，现货升贴水较上日跌25元/吨至45元/吨 [1] - 期货：2025年7月22日沪铝主力合约开于20850元/吨，收于20900元/吨，较上日涨155元/吨，涨幅0.75%，成交153418手较上日减少67236手，持仓330897手较上日增加13990手 [1] - 库存：2025年7月21日国内电解铝锭社会库存49.8万吨；2025年7月22日LME铝库存438450吨，较前一日增加4025吨 [1] 氧化铝 - 现货：2025年7月22日山西价格3225元/吨，山东价格3210元/吨，广西价格3290元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨；越南成交2.4万吨，FOB价格393美元/吨，8月中旬船期；山东成交2笔共0.9万吨，价格分别为3260元/吨和3280元/吨 [2][4] - 期货：2025年7月22日主力合约开于3388元/吨，收于3513元/吨，较上日涨201元/吨，涨幅6.07%，成交988129手较上日减少4908手，持仓211644手较上日减少9904手 [2] 铝合金 - 价格：2025年7月19日保太民用生铝采购价格15200元/吨，机械生铝采购价格15500元/吨，价格环比持平；ADC12保太报价19600元/吨，价格环比涨100元/吨，华东地区ADC12 - A00价差 - 1000元/吨 [2] - 库存：社会库存3.72万吨，周度环比增加0.58万吨，厂内库存6.39万吨，周度环比减少0.7万吨，总库存10.11万吨，周度环比减少0.12万吨 [2]