报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 电解铝国内供需基本面未变，海外冰岛减产，消费稳定，社会库存未明显去化，现货贴水难修复，宏观利多，铝价回调难深，关注库存去库节奏 [6] - 氧化铝采购积极性增加但价格难涨，成本端压力大，供应过剩，基本面难见利多，价格估值偏低，需警惕几内亚大选相关风险 [7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价21160元/吨，中原A00铝价21030元/吨，佛山A00铝价21070元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 10 - 28沪铝主力合约收于21140元/吨，较上一交易日变化 - 120元/吨 [2] - 库存：国内电解铝锭社会库存62.6万吨，仓单库存66243吨，LME铝库存465650吨 [2] - 氧化铝现货：山西2845元/吨，山东2790元/吨，河南2865元/吨，广西3025元/吨，贵州3035元/吨，澳洲319美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 10 - 28主力合约收于2817元/吨，较上一交易日变化 - 8元/吨，变化幅度 - 0.28% [2] - 铝合金价格：保太民用生铝采购价16700元/吨，机械生铝采购价16900元/吨，ADC12保太报价20800元/吨，环比昨日均变化 - 100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.53万吨，厂内库存6.07万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本20703元/吨，理论利润97元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：海外减产影响产能20万吨左右，消费稳定，社会库存未明显去化，现货贴水难修复，宏观利多，关注库存去库节奏 [6] - 氧化铝：云南电解铝厂采购3000吨，到厂价3040元/吨，环比下滑20元/吨，成本端压力大，供应过剩，基本面难见利多 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货商品进行分析，给出各商品价格走势判断，如铜等待美联储利率决议价格震荡、锌继续震荡等，同时分析各商品基本面数据、新闻动态及趋势强度等信息，为投资者提供决策参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜等待美联储利率决议价格震荡，基本面数据有期货库存、价差等变化，行业新闻涉及企业产量及政策变动，趋势强度为1 [2][5][7] - 锌继续震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，新闻提及“十五五”规划，趋势强度为0 [2][8][10] - 铅海外库存持续减少支撑价格，基本面数据有价格、库存等变动，新闻关注美联储决议和“十五五”规划，趋势强度为0 [2][11] - 铝继续震荡，氧化铝短期横盘，铸造铝合金跟随电解铝，基本面数据涉及价格、成交量等多方面变动，综合快讯有“小非农”和“十五五”规划相关，趋势强度均为0 [2][13][14] - 镍冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡，不锈钢下方想象力有限、向上缺乏驱动，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及矿区接管、补贴暂停等，趋势强度均为0 [2][15][17] 能源化工 - 碳酸锂现货招投标高位，偏强运行，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及企业取得采矿许可证等，趋势强度为1 [2][18][21] - 工业硅仓单去化，底部支撑明显，多晶硅市场情绪有所降温，警惕回落风险，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及用电量数据，趋势强度分别为1和 -1 [2][23][25] 黑色金属 - 铁矿石震荡反复，基本面数据含价格、持仓等变动，行业新闻提及“十五五”规划，趋势强度为0 [2][26][27] - 螺纹钢和热轧卷板受宏观情绪推涨，走势偏强震荡，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及“十五五”规划及钢铁行业产量数据，趋势强度均为0 [2][28][31] - 硅铁和锰硅宽幅震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及硅铁和硅锰现货价格，趋势强度均为0 [2][33][35] - 焦炭偏强震荡，焦煤基本面支撑，偏强震荡，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻提及“十五五”规划，趋势强度均为0 [2][36][38] 农产品 - 棕榈油产地去库缓慢，关注下方支撑，豆油美豆反弹，油粕比下行，豆粕美豆偏强，连粕反弹震荡，豆一偏强震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及印尼棕榈油产量及美国大豆收割进度等，趋势强度分别为 -1、 -1、0和1 [2][119][128] - 玉米震荡偏弱，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及玉米现货价格，趋势强度为0 [2][129][132] - 白糖外弱内强，基本面数据含价格、价差等变动，行业新闻涉及巴西食糖产量及中国进口量等，趋势强度为1 [2][133][135] - 棉花新棉成本上移支撑棉花期价，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及棉花现货和期货市场情况，趋势强度为0 [2][136][141] - 鸡蛋维持调整，基本面数据含价格、成交量等变动，趋势强度为0 [2][143] - 生猪现货情绪回落，等待印证，基本面数据有价格、成交量等变动，市场信息涉及新增交割库和饲料产量，趋势强度为0 [2][145][147] - 花生关注现货，基本面数据含价格、成交量等变动，现货市场聚焦各地区花生收购情况，趋势强度为0 [2][148][152] 其他 - 对二甲苯高位震荡市，PTA油价回调，估值回落，MEG短期震荡市，基本面数据有价格、成交量等变动，市场动态涉及PX装置变化及PTA装置重启等，趋势强度均为0 [2][43][48] - 合成橡胶丁二烯弱势，顺丁价格承压，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及丁二烯市场走低，趋势强度为 -1 [2][50][52] - LLDPE震荡为主，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息及市场状况分析涉及价格涨跌和供需情况，趋势强度为0 [2][53][55] - PP短期止跌，中期震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息及市场状况分析涉及价格偏弱整理和供需因素，趋势强度为0 [2][57][59] - 烧碱远月估值受压制，基本面数据含价格、基差等变动，市场状况分析涉及氧化铝行业对烧碱的影响，趋势强度为 -1 [2][63][64] - 玻璃原片价格平稳，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息涉及市场价格主流走稳，趋势强度为1 [2][66][67] - 甲醇震荡承压，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息及市场状况分析涉及价格走势和供需压力，趋势强度为 -1 [2][69][73] - 尿素现货成交转弱，压力缓步增加，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及尿素市场成交和价格趋势，趋势强度为0 [2][74][76] - 苯乙烯短期震荡为主，基本面数据含价格、价差等变动，现货消息涉及空单止盈和供需预期，趋势强度为0 [2][77][78] - 纯碱现货市场变化不大，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息涉及市场弱稳维持，趋势强度为1 [2][81][82] - LPG上行驱动有限，关注成本变动，丙烯供需偏宽松，短期偏弱震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，市场资讯涉及PDH和液化气工厂装置检修计划，趋势强度均为0 [2][84][87] - PVC低位震荡，基本面数据含价格、基差等变动，现货消息及市场状况分析涉及市场维持弱势震荡和供需基本面，趋势强度为0 [2][91][92] - 燃料油短线回撤，波动继续放大，低硫燃料油暂时强于高硫，外盘现货高低硫价差暂时平稳，基本面数据含价格、成交量等变动，趋势强度均为 -1 [2][94] - 集运指数（欧线）震荡整理，基本面数据含价格、成交量等变动，供需面分析涉及周均运力和空班数量，趋势强度为0 [2][96][107] - 短纤需求正反馈，短期反弹，瓶片短期反弹，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息涉及期货和现货价格调整，趋势强度均为0 [2][108][109] - 胶版印刷纸低位震荡，基本面数据含价格、成本利润等变动，行业新闻涉及山东和广东市场价格情况，趋势强度为0 [2][111][114] - 纯苯短期震荡为主，基本面数据含价格、库存等变动，新闻涉及江苏纯苯港口库存去库情况，趋势强度为0 [2][115][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属品种进行分析，综合宏观和基本面因素给出各品种投资建议，如铜逢低多、氧化铝关注减产预期下价格走势、铝价预计震荡走强等[1][3][18] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：沪铜2512合约收于88370元/吨涨幅1.73%，指数增仓29581手至61.31万手；现货贴水扩大[1] - 重要资讯：美国9月核心CPI增速放缓提升降息预期；中美经贸磋商达成基本共识；印尼或允许铜矿商出口铜精矿；10月27日SMM全国主流地区铜库存环比增0.29万吨至18.45万吨；CMOC将投资10.8亿美元扩建KFM铜矿[1] - 逻辑分析：宏观情绪好转，基本面供应端扰动增加、预计10月电解铜产量下降、库存减少，消费终端边际走弱但有韧性[1][3] - 交易策略：单边逢低多；套利跨市正套继续持有，国内库存下降后布局跨期正套；期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝2601合约环比涨11元至2829元/吨，持仓环比减5441手至48.89万手；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2835元持平，全国加权指数等有不同程度涨跌[7] - 相关资讯：新疆某铝厂招标采购氧化铝；截至10月23日全国氧化铝库存量为406.1万吨较上周增4.4万吨；截至10月24日澳洲氧化铝报价下跌，进口成本与国内北方报价基本持平；上周全国氧化铝运行产能较上周增50万吨，重庆区域某大型氧化铝集团近期有焙烧炉轮休计划[8][9] - 逻辑分析：前期供需过剩显性量有限，随着下游备货完成过剩压力扩大，关注减产预期落地情况，预计短期价格低位磨底，减产扩大或带动反弹，海外减产对海外氧化铝价带来压力，进口增量压制价格反弹[11] - 交易策略：单边供给端11月有减产预期，短期价格窄幅反弹；套利和期权暂时观望[11][12] 电解铝 - 市场回顾：期货沪铝2512合约环比涨130元至21360元/吨，持仓环比增28105手至63.52万手；现货10月27日华东、华南、中原价格均有上涨[14] - 相关资讯：中美经贸磋商达成基本共识；10月24日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.1万吨；世纪铝业冰岛铝冶炼厂因设备故障减产；South32莫桑比克铝厂因电力供应不确定性或关停；美国9月CPI同比增长不及预期巩固降息预期；APEC领导人非正式会议将举行，中美元首将赴韩国[14][15][17] - 交易逻辑：宏观情绪稳中向好，基本面海外铝厂减产加剧供需紧张担忧，国内9月房地产竣工面积同比回暖，铝锭社会库存窄幅波动，消费有韧性[18] - 交易策略：单边铝价预计随外盘维持震荡走强趋势；套利和期权暂时观望[19] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货铸造铝合金2512合约环比涨35元至20715元/吨；现货10月27日各地区ADC12铝合金锭现货价持平[21] - 相关资讯：中美经贸磋商达成基本共识；APEC会议将举行；10月27日铸造铝合金仓单环比增819吨至48718吨；2025年9月未锻轧铝合金进出口量有不同变化，9月国内废铝进口量同比增加[22][24] - 交易逻辑：宏观预期影响价格，基本面废铝供应偏紧成本支撑稳固，部分企业开工率下滑，需求韧性与低厂库支撑价格，预计短期ADC12价格维持偏强震荡[25] - 交易策略：单边铝合金价格随铝价震荡偏强运行，中期偏强趋势不变；套利和期权暂时观望[26][27] 锌 - 市场回顾：期货沪锌2512涨0.34%至22365元/吨，指数持仓增加94手至21.35万手；现货上海地区0锌主流成交价集中在21850 - 21945元/吨，交投未见改善，升水小幅持稳[29] - 相关资讯：截至10月27日SMM七地锌锭库存总量为16.35万吨，较10月20日减少0.18万吨，较10月23日增加0.14万吨；盛达资源子公司东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目复工[30] - 逻辑分析：国内基本面变化不大，锌精矿加工费下调但冶炼厂仍盈利，精炼锌供应持续放量；海外库存低位，LME锌价偏强，外强内弱格局加剧，出口盈利走阔，关注国内出口量级及频次[31] - 交易策略：单边沪锌逢低可轻仓试多；套利可根据出口情况提前布局买SHFE抛LME操作；期权卖出虚值看跌期权[34] 铅 - 市场回顾：期货沪铅2512跌0.06%至17520元/吨，指数持仓增加6702手至12.92万手；现货SMM1铅均价较上周五跌50元/吨为17250元/吨，散单采购积极性下滑[36] - 相关资讯：华东地区某大型铅蓄电池企业部分产品停产5 - 10天；截至10月27日SMM铅锭五地社会库存总量降至3.03万吨[37] - 逻辑分析：近期国内铅锭库存低位且现货偏紧，铅价近月合约拉升；中长期供应逐步恢复，消费进入淡季，社会库存或缓慢累库[38] - 交易策略：单边短期沪铅受资金面影响有上行动力，中长期基本面承压，逢高可分批布局空单；套利和期权暂时观望[39] 镍 - 市场回顾：盘面沪镍主力合约NI2512上涨420至122400元/吨，指数持仓减少12478手；现货金川升水环比下调100至2450元/吨，俄镍升水持平于400元/吨，电积镍升水持平于50元/吨[41] - 重要资讯：印尼推动华友钴业与国有矿业公司合作；印尼永恒镍业申请LME交割品牌；俄罗斯诺里尔斯克镍业维持2025年镍产量预期不变[42] - 逻辑分析：宏观市场风险偏好上升，产业LME镍库存增量有限，贴水略有改善但未转去库，镍价上方空间被抑制，下方有成本支撑，延续区间运行[42] - 交易策略：单边区间震荡；套利暂时观望；期权卖出2512合约宽跨式组合[43][44][45] 不锈钢 - 市场回顾：盘面不锈钢主力合约SS2512上涨10至12815元/吨，指数持仓减少27223手；现货冷轧12550 - 12850元/吨，热轧12450 - 12500元/吨[47] - 重要资讯：印尼青山对台湾地区300系不锈钢产品出口量9月激增；青山（靖江）不锈钢产业园400系高端不锈钢板带制造项目进展迅速[49] - 逻辑分析：10月终端需求不乐观且旺季尾声，供应端冷轧货源充足，成本支撑不足，价格依靠仓单减少及商品普涨提振，向上空间受需求制约[49] - 交易策略：单边短线震荡走强，关注上方阻力；套利暂时观望[50][51] 锡 - 市场回顾：期货主力合约沪锡2512收于286720元/吨，上涨3260元/吨或1.15%，持仓增加6739手至75935手；现货上海金属网现货锡锭均价283500元/吨，较上一交易日涨1000元/吨，成交表现不理想[53] - 相关资讯：中美经贸磋商达成基本共识；美国9月CPI同比增长不及预期；APEC会议将举行；2025年8月国内手机出货量有变化[54][56] - 逻辑分析：美国CPI数据巩固降息预期，国内政策利好锡价，但终端需求恢复慢；印尼严查非法采矿点对产量影响不大；矿端供应紧张，加工费低位，库存减少，9月精锡产量下降，10月生产平稳，需求缓慢复苏[57] - 交易策略：单边国内宏观预期乐观叠加美联储降息预期强化，锡价或震荡偏强；期权暂时观望[58][59] 工业硅 - 重要资讯：2025年9月工业硅出口量环比减少8%，同比增加8%，1 - 9月累计出口量同比增加2%；9月进口量0.19万吨，1 - 9月累计进口量同比减少64%[61] - 逻辑分析：西北硅厂开工率至高位，西南月底逐步停炉，预计11月产量环比降4万吨；需求方面，有机硅、铝合金需求变动不大，11月多晶硅排产下调，有去库可能；厂家库存低，现货价格坚挺且基差高，短期盘面下跌空间不大，无明显利多驱动，短期震荡[62] - 策略建议：单边逢低布局多单，等待新驱动；套利暂无；期权卖出虚值看跌期权[64][65][66] 多晶硅 - 重要资讯：2025年1 - 9月国内新增光伏装机240.27GW，同比增长49%；测算9月新增光伏装机9.7GW，同比下降54%[68] - 逻辑分析：西南产能降低开工负荷，11月大规模减产，预计产量降至11.5 - 12万吨；需求方面，硅片出货一般，11月排产有下调可能；11月累库幅度减少，2511合约价格区间仓单有承接力，短期盘面向下有支撑，产能整合落地后盘面价格或走强[69] - 策略建议：单边多单持有；套利远月合约反套；期权买看涨期权持有[70][71][72] 碳酸锂 - 市场回顾：盘面碳酸锂2601合约上涨2020至81900元/吨，指数持仓增加50361手，广期所仓单减少960至27739手；现货SMM报价电碳和工碳环比上调[74] - 重要资讯：盐湖股份、盛新锂能等企业公布业绩；亿纬锂能介绍产能和出货情况；当升科技发布材料供货情况[75][77] - 逻辑分析：需求受动力和储能带动乐观，供应端锂矿偏紧，开工率难提升，供需偏紧体现在库存和仓单去化，市场增仓迅猛，盘面走势较强[77] - 交易策略：单边回调买入；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权[78] 有色产业价格及相关数据 报告给出铜、氧化铝、铝等多个品种日度数据表，包含价格、价差、比值、库存等数据及较上周末和上月末变化情况[80][81][83]

涉及的行业与公司 * 行业为电解铝行业[1] * 提及的公司包括一体化龙头公司天山、虹桥、宏创以及中绿[14] 具体公司如虹桥股息率达到10% 宏创股息率约六七个点 中孚受益于四川电价下调 云铝受益于欧盟碳税及绿电支持[14] 核心观点与论据：投资逻辑与价值 * 电解铝板块性价比合适 平均PB约为2倍出头 ROE约为20% 年化PE约为9倍 未来价格有上行空间 板块股息率大概有5个点甚至更高[2] * 板块估值修复核心逻辑在于从冶炼加工型品种转变为类资源品[5] 多家公司分红比例从30%提升至50%甚至60%以上[5] 当前8-9倍PE下安全边际较高 预计未来3-5年有望修复至10-15倍PE[1][5] * 铝板块具备较高股息率和估值修复潜力 兼具进攻性与防御性[12] 平均股息率接近4-5% 估值水平在八九倍PE左右 有望修复至十三十四倍PE[12] 因资本开支减少和负债水平降低 每年股息率有望达到5-10%[13] 核心观点与论据：供给端分析 * 电解铝定价逻辑转向供给紧张[1] 海外电解铝厂频繁出现减产预期 例如世纪铝业冰岛公司因电气事故减产20多万吨 莫桑比克公司因缺电问题预计到2026年3月将减产35万吨甚至可能永久关闭[3] * 全球电力短缺对电解铝生产造成不确定性 欧洲、美国、加拿大和澳洲总计约300万吨产能若减产将影响紧平衡市场[10] 数据中心和AI用电量增加挤压电解铝用电 全球数据中心用电量约为400 TWh 电竞用电量约为1,000 TWh 部分电竞基地可能转型为数据中心加剧供给紧张[10] * 废旧金属难以彻底解决供应短缺问题 中国废料尚未达到报废周期且大量废料嵌入建筑物中难以回收 导致废旧金属原料不足且价格涨幅快于原生金属[9] 公平竞争条例导致地方政府退税补贴减少 加剧行业盈利压力和产量压缩[9] 核心观点与论据：需求、价格与比值关系 * 工业金属需求具有韧性 新能源车、储能、电网建设及消费替代推动需求增长[11] 全球工业库存处于历史低位 降息后期可能出现库存补充 预计明年铜铝价格将平均上涨1,000美元以上 对应30%的营业弹性[11] * 铜铝比修复是板块边际变化主要来源[3] 当前铜价约85,000-86,000元/吨 铝价约21,000元/吨 两者之比达到4.1倍 处于历史极高水平[6] 正常水平应在3-3.5倍之间[7] 在86,000元/吨铜价下 铝价合理区间为2.4万至2.5万元/吨[8] 预计该比例将在未来几年内逐步回归正常水平[1][8]

行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][13][104] 核心观点 - 国内宏观情绪向好，前三季度GDP同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，支撑市场信心 [8] - 需求旺季深入，去库趋势延续，铝价偏强震荡，周内运行区间为20,830-21,180元/吨 [9] - 铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [13][104] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [7][13][104] 价格表现 - LME三个月铝收盘价为2,856.5美元/吨，周环比上涨2.8%，年同比上涨7.5% [16][23] - 沪铝活跃合约收盘价为21,225.0元/吨，周环比上涨1.5%，年同比上涨1.7% [16][23] - 长江有色A00铝均价为21,130.0元/吨，周环比上涨0.8%，年同比上涨1.5% [23] - 国内电解铝完全成本为16,080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4,960元/吨附近，周环比增加162元/吨 [9] - 氧化铝均价为2,888.1元/吨，周环比下降1.1%，年同比下降39.3% [33] 供应情况 - 国内电解铝供应持稳，海外世纪铝业冰岛冶炼厂因故障暂停一条生产线，暂时减产三分之二 [9] - 2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [55] - 全国冶金级氧化铝运行总产能为9,092.7万吨/年，周度开工率为82.42%，较上周下跌0.14个百分点 [11] - 2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [55] 需求与库存 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.4%，较上周微跌0.1%，呈现“旺季趋稳、内部分化”特征 [9] - 截至10月23日，全国铝锭社会库存为61.8万吨，周环比去库0.9万吨，年同比下降1.9% [9][89] - 截至10月23日，铝棒社会库存为14.5万吨，周环比减少0.3万吨，年同比增加32.1% [9][89] - LME铝库存为47.3万吨，周环比下降3.7%，年同比下降36.9% [89] - SHFE铝库存为11.8万吨，周环比下降3.2%，年同比下降58.3% [89] 原料市场 - 国产铝土矿供应持续偏紧，价格小幅上行；几内亚铝土矿CIF价格为71美元/吨，较上周下跌1美元/吨 [11] - 氧化铝市场维持过剩格局，厂内库存环比增长0.31万吨至107.20万吨，总库存累库至450.7万吨 [11] - 预焙阳极均价为5,664.5元/吨，与上周持平，年同比上涨30.3% [33] - 中硫石油焦均价为3,675.0元/吨，周环比上涨1.0%，年同比上涨67.4% [42] 进出口贸易 - 2025年9月原铝进口量为24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1% [69] - 2025年9月氧化铝出口量为25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [69] - 截至10月17日，铝土矿周度到港量为374.4万吨，周环比增加30.7%，但年同比下降4.0% [69] 板块表现 - 本周铝板块上涨7.0%，表现优于大盘（沪深300上涨3.2%） [97][98] - 板块内个股涨幅前三为常铝股份(25.5%)、鑫铂股份(16.3%)、天山铝业(13.0%) [103][104]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 报告核心观点：库存持续去化，铝价上行 [2] - 有色金属行业整体受益于“金九银十”需求旺季，主要金属品种供需格局改善，价格呈现上行趋势 [4] 行业综述 重要信息 - 美国9月未季调CPI年率为3%，低于预期的3.1% [8] - 洛阳钼业2025年第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40% [9] - 天山铝业2025年第三季度归母净利润12.6亿元，同比增长24.30% [9] - 云铝股份2025年第三季度归母净利润16.3亿元，同比增长25.31% [9] - 盐湖股份2025年第三季度归母净利润19.9亿元，同比增长113.97% [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨2.88%，申万有色板块上涨1.13%，跑输上证指数1.75个百分点，位居申万板块第19名 [11] - 细分板块中，钨/锂板块涨跌幅居前，稀土/黄金板块涨跌幅居后 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为27.27倍，同期万得全A PE_TTM为22.59倍，比值为121% [21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.17倍，同期万得全A PB_LF为1.85倍，比值为172% [21] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.61%/+3.95%/+2.40% [4] - 全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较预期下降约35% [4] - 伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.6万吨/34.8万短吨/10.5万吨，环比变化-0.6%/+0.7%/-4.9% [4] - 国内电解铜社会库存18.2万吨，环比+2.3% [4] - 铜冶炼毛利为-2539元/吨，亏损收窄 [23] 铝 - 本周沪铝上涨1.14%至2.12万元/吨，电解铝毛利5359元/吨，环比上涨4.05% [4] - 国内电解铝现货库存61.7万吨，环比下降1.4% [4] - 氧化铝价格下跌0.69%为2870元/吨，运行产能达9092.7万吨/年，周度开工率82.42% [4] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨2.00%，沪铅上涨2.82%；伦铅库存下跌6.00%，沪铅库存下跌12.87% [47] - 本周伦锌价格上涨2.48%，沪锌价格上涨1.73%；伦锌库存下跌1.12%，沪锌库存下跌0.42% [47] - 锌冶炼加工费下跌4.41%至3250元/吨；矿企毛利上涨6.01%至7446元/吨 [47] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨2.04%，沪锡价格上涨0.74%；伦锡库存上涨0.55%，沪锡库存上涨1.32% [61] - 本周伦镍价格上涨1.02%，沪镍价格上涨0.53%；伦镍库存上涨0.13%，沪镍库存上涨4.81% [61] - 国内镍铁企业盈利为6949元/吨，盈利缩窄；印尼镍铁企业盈利下跌5.33%至25235元/吨 [61] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格上涨2.79%至7.54万元/吨，锂辉石精矿上涨4.14%至881美元/吨 [4] - 碳酸锂期货主力合约2601上涨4.94%至8.0万元/吨 [4] - 本周碳酸锂产量2.13万吨，环比增加1.1%；SMM周度库存13.04万吨，环比减少1.7% [4] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-2610元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6774元/吨 [76] 钴 - 本周MB钴上涨7.75%至22.60美元/磅，国内电钴价格下跌2.78%至38.5万元/吨 [4] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4] - 国内冶炼厂毛利下跌42.57%为4.19万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌7.93%至20.64万元/吨 [89] 建议关注公司 - 铜板块建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块建议关注：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿价短期存支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；中美关系缓和和美联储宽松货币政策预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2700 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至10月24日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.43%至2821元/吨，持仓增加3.6万手至49.4万手；本周中美关系缓和叠加美联储宽松货币政策预期驱动有色板块走强，氧化铝期价止跌震荡；基差方面，山东现货价格报2800元/吨，升水11合约1元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 42元/吨[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌35元/吨、40元/吨、15元/吨、15元/吨、15元/吨、0元/吨；累库趋势持续，现货价格持续承压[11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.1万吨至469万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.3万吨、累库1万吨、去库2.8万吨、累库1.6万吨；周内氧化铝上期所仓单合计22.13万吨，较上周持平；交割库库存录得23.96万吨，较上周持平[11] - 矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加；进口矿方面，海外发运量持稳，港口库存走高，预计雨季后矿石价格将进一步承压[12] - 供应端：截至10月24日，中国周度产量录得186.2万吨，较上周增加0.1万吨[12] - 进出口：截至10月24日，月内澳洲FOB价格下跌6美元/吨至314美金/吨，进口盈亏录得21元/吨，海外新投产能逐步释放产量，驱动现货价格大幅下跌，国内价格同步下挫，进口盈亏接近平衡；2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，其中进口量由上个月9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨；2025年前九个月合计净出口145.12万吨[12] - 需求端：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%[12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌35元/吨、40元/吨、15元/吨、15元/吨、15元/吨、0元/吨；累库趋势持续，现货价格持续承压[21] - 期货价格和基差：截至10月24日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.43%至2821元/吨，持仓增加3.6万手至49.4万手；本周中美关系缓和叠加美联储宽松货币政策预期驱动有色板块走强，氧化铝期价止跌震荡；基差方面，山东现货价格报2800元/吨，升水11合约1元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 42元/吨[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变；进口矿方面，几内亚CIF下跌0.5美元/吨至72.5美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨；几内亚雨季消退后矿石发运量有所增加，利润收缩导致氧化铝企业压价意愿增强，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将会有所松动[27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年9月中国铝土矿产量488万吨，同比下滑2.3%，环比减少3%；2025年前九个月合计生产4574万吨，同比增加3.28%；受雨季及环保政策，国产铝土矿产量走低[31] - 铝土矿进口：2025年9月铝土矿进口1588万吨，同比增加37.45%，环比减少19.77%；2025年前九个月合计进口15764万吨，同比增加31.97%；分进口国来看，2025年9月中国进口几内亚铝土矿1049吨，同比增加56.78%，环比减少14.88%；2025年前九个月累计进口11843万吨，同比进口增加40.17%；受雨季影响下滑，但仍处于历史高位；2025年9月中国进口澳大利亚铝土矿374万吨，同比减少7.71%，环比减少7.88%；2025年前九个月累计进口2778万吨，同比进口减少5.2%[33][35][37] - 铝土矿库存：9月中国铝土矿库存去库104万吨，总库存达5227万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足；重点地区来看，9月山西铝土矿库存去库23万吨，河南地区去库8万吨[40] - 氧化铝产量：2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增加12.69%，环比减少1.68%；2025年前九个月累计产量6684万吨，较去年同期同比增加9.82%；2025年9月氧化铝运行产能9700万吨，同比增加14.12%，环比增加2.54%，新建产能逐步落地释放产量；截至10月24日，中国周度产量录得186.2万吨，较上周增加0.1万吨[42][43] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压；根据10月24日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达275元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 15元/吨和65元/吨，已临近亏损局面；内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用海外矿石已小幅转亏[46] - 氧化铝进出口：2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，其中进口量由上个月9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨；2025年前九个月合计净出口145.12万吨；截至10月24日，月内澳洲FOB价格下跌6美元/吨至314美金/吨，进口盈亏录得21元/吨，海外新投产能逐步释放产量，驱动现货价格大幅下跌，国内价格同步下挫，进口盈亏接近平衡[48][50] - 海外氧化铝产量：2025年9月海外氧化铝产量524万吨，同比增加6.66%，环比减少2.62%；2025年前九个月累计产量4650万吨，同比增长3.06%[52] 需求端 - 电解铝产量：2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.73%，环比减少2.86%；2025年前九个月合计生产3307万吨，同比增长2.73%[57] - 电解铝开工：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%[60] 供需平衡 给出氧化铝平衡表，包含1 - 12月氧化铝供需差、总需求量、总供给量、净出口、出口量、进口量、电解铝耗氧化铝、电解铝产量、电解铝运行产能、氧化铝产量、氧化铝运行产能等数据[63] 库存 - 周内氧化铝社会总库存累库5.1万吨至469万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.3万吨、累库1万吨、去库2.8万吨、累库1.6万吨[68] - 周内氧化铝上期所仓单合计22.13万吨，较上周持平；交割库库存录得23.96万吨，较上周持平[71]

公司近期动态 - 公司于2025年10月24日召开第六届第十八次董事会会议，审议了包括《关于提名公司第六届董事会独立董事候选人的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为623亿元 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入全部来源于铝行业，占比为100.0% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝基本面或处于供给小增、消费走强阶段，产业库存去化、预期向好，建议沪铝主力合约轻仓逢低短多交易 [5] - 氧化铝基本面或处于供给收减、需求小幅提振阶段，氧化铝价或将有所支撑，建议氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [6] - 铸铝基本面或处于供需紧平衡阶段，库存去化、预期向好，建议铸铝主力合约轻仓逢低短多交易 [9] - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [74] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝震荡偏强，周涨跌幅 +1.51%，报 21225 元/吨；氧化铝低位震荡，周涨跌 +0.36%，报 2810 元/吨；铸铝主力合约震荡偏强，周涨跌幅 +1.54%，报 20705 元/吨 [6][8] - 行情展望：电解铝供给增量有限、消费走强，库存去化；氧化铝供给收减、需求小幅提振；铸铝供需紧平衡，库存去化 [5][6][9] 期现市场 - 期货价格：截至 2025 年 10 月 24 日，沪铝收盘价 21205 元/吨，涨幅 1.53%；伦铝收盘价 2865 美元/吨，涨幅 2.47%；氧化铝期价 2785 元/吨，涨幅 0.22%；铸铝合金主力收盘价 20705 元/吨，涨幅 1.54% [12][16] - 沪伦比值：截至 2025 年 10 月 24 日，电解铝沪伦比值为 7.38，较 10 月 17 日下降 0.47 [13] - 持仓情况：截至 2025 年 10 月 24 日，沪铝持仓量 607128 手，增幅 22.47%；沪铝前 20 名净持仓 4602 手，较 2025 年 10 月 17 日减少 10191 手 [19] - 期货价差：截至 2025 年 10 月 24 日，铝锌期货价差 1130 元/吨，较 10 月 17 日增加 225 元/吨；铜铝期货价差 66495 元/吨，较 10 月 17 日增加 3015 元/吨 [21] - 现货价格：截至 2025 年 10 月 24 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价分别为 2870 元/吨、2875 元/吨、2875 元/吨，较 10 月 17 日跌幅 0.69%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 21200 元/吨，涨幅 0.71%；A00 铝锭现货价为 21130 元/吨，涨幅 0.81% [26][30] - 升贴水：截至 2025 年 10 月 23 日，LME 铝近月与 3 月价差报价为 8.21 美元/吨，较 10 月 16 日减少 9.31 美元/吨；现货贴水 40 元/吨，较上周下跌 20 元/吨 [29][30] 产业情况 - 库存情况：截至 2025 年 10 月 23 日，LME 电解铝库存 477675 吨，降幅 3.56%；上期所电解铝库存 122028 吨，降幅 2.2%；国内电解铝社会库存 568000 吨，降幅 0.7%；截至 2025 年 10 月 24 日，上期所电解铝仓单总计 66695 吨，降幅 5.62%；LME 电解铝注册仓单总计 405650 吨，较 10 月 16 日持平 [33] - 铝土矿：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存 2669 万吨，环比下降 10 万吨；2025 年 9 月，当月进口铝土矿 1588.06 万吨，环比下降 13.17%，同比增加 38.14%；1 - 9 月，进口铝土矿 15730.53 万吨，同比增加 31.97% [37] - 废铝：截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价 16250 元/吨，较上周环比增长 100 元/吨；2025 年 8 月，铝废料及碎料进口量 172610.37 吨，同比增加 25.3%；出口量 53.23 吨，同比减少 3.9% [43] - 氧化铝：2025 年 9 月，氧化铝产量 799.9 万吨，同比增加 8.7%；1 - 9 月，累计产量 6855.99 万吨，同比增加 8.4%；9 月，进口量 6 万吨，环比减少 36.43%，同比增加 61.68%；出口量 25 万吨，环比增加 38.89%，同比增加 78.57%；1 - 9 月，累计进口 54.84 万吨，同比减少 57.78% [46] - 电解铝：2025 年 9 月，进口量 24.68 万吨，同比增加 80.13%；1 - 9 月，累计进口 195.95 万吨，同比增加 18.8%；9 月，出口量 2.9 万吨，1 - 9 月，累计出口 18.14 万吨；2025 年 1 - 8 月全球铝市供应缺口 -10.54 万吨；9 月，产量 380.9 万吨，同比增加 1.8%；1 - 9 月，累计产出 3396.8 万吨，同比增加 2.2%；9 月，国内电解铝在产产能 4444.9 万吨，环比增加 0.16%，同比增加 2.11%；总产能 4523.2 万吨，环比持平 0%，同比增加 0.52%；开工率 98.27%，较上月增加 0.16%，较去年同期下降 1.53% [49][53] - 铝材：2025 年 9 月，产量 590 万吨，同比减少 1.5%；1 - 9 月，累计产量 4976.75 万吨，同比减少 0%；9 月，进口量 36 万吨，同比增加 5.7%；出口量 452 万吨，同比减少 8.1%；1 - 9 月，进口量 301 万吨，同比增加 5.7%；出口量 452 万吨，同比减少 8.1% [57] - 铸造铝合金：2025 年 9 月，再生铝合金当月建成产能 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 15.96%；产量 65.65 万吨，环比增加 3.25，同比增加 10% [60] - 铝合金：2025 年 9 月，产量 177.6 万吨，同比增加 17.1%；1 - 9 月，累计产量 1411.6 万吨；9 月，进口量 8.22 万吨，同比减少 13.21%；出口量 2.35 万吨，同比增加 2.06%；1 - 9 月，进口量 76.52 万吨，同比减少 13.97%；出口量 19.78 万吨，同比增加 9.62% [63] - 房地产：2025 年 9 月，房地产开发景气指数为 92.78，较上月减少 0.27，较去年同期增加 0.47；2024 年 1 - 9 月，房屋新开工面积 45399.32 万平方米，同比减少 19%；房屋竣工面积 31128.88 万平方米，同比减少 14.96% [66] - 基建与汽车：2024 年 1 - 9 月，基础设施投资同比增加 3.34%；2025 年 9 月，中国汽车销售量 3226375 辆，同比增加 14.86%；产量 3275802 辆，同比增加 17.15% [69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给逐步收减、需求稳定局面 ，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给小幅增加、需求提振阶段 ，期权市场情绪偏多头 ，建议轻仓震荡交易 [2] - 铸铝基本面或处于供给收敛、需求稳定阶段 ，行业库存偏高 ，建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20965元/吨 ，环比+55元/吨 ；氧化铝期货主力合约收盘价2810元/吨 ，环比+4元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2766.5美元/吨 ，环比-12美元/吨 ；LME铝库存487125吨 ，环比-4100吨 [2] - 沪铝前20名净持仓15505手 ，环比-2258手 ；沪伦比值7.58 ，环比+0.05 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20460元/吨 ，环比+110元/吨 ；铸造铝合金上期所注册仓单45863吨 ，环比+852吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20930元/吨 ，环比-20元/吨 ；氧化铝现货价2835元/吨 ，环比-15元/吨 [2] - 平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国21100元/吨 ，环比+50元/吨 ；长江有色市场AOO铝20910元/吨 ，环比+70元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金590元/吨 ，环比-120元/吨 ；基差：电解铝-35元/吨 ，环比-75元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水0元/吨 ，环比0元/吨 ；LME铝升贴水5.2美元/吨 ，环比-7.68美元/吨 [2] - 基差:氧化铝25元/吨 ，环比-19元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5560元/吨 ，环比0元/吨 ；氧化铝开工率85.98% ，环比+3.05% [2] - 氧化铝产量792.47万吨 ，环比+35.98万吨 ；产能利用率88.27% ，环比+1.53% [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分)725.8万吨 ，环比+3.73万吨 ；供需平衡:氧化铝28.73万吨 ，环比+12.41万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料16650元/吨 ，环比0元/吨 ；中国:进口数量:铝废料及碎料155414.4吨 ，环比-17195.97吨 [2] - 平均价:破碎生铝:山东金属废料16150元/吨 ，环比0元/吨 ；中国:出口数量:铝废料及碎料68.54吨 ，环比+15.31吨 [2] - 出口数量:氧化铝25万吨 ，环比+7万吨 ；氧化铝:进口数量6万吨 ，环比-3.44万吨 [2] - WBMS铝供需平衡-10.54万吨 ，环比+1.45万吨 ；电解铝社会库存58万吨 ，环比+0.8万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量246797.1吨 ，环比+31034.96吨 ；原铝出口数量28969.92吨 ，环比+3365.58吨 [2] - 电解铝总产能4523.2万吨 ，环比0万吨 ；电解铝开工率98.27% ，环比+0.16% [2] - 铝材产量554.82万吨 ，环比+6.45万吨 ；出口数量:未锻轧铝及铝材52万吨 ，环比-1万吨 [2] - 再生铝合金锭产量65.65万吨 ，环比+2.06万吨 ；出口数量:铝合金2.35万吨 ，环比-0.56万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126万吨 ，环比0万吨 ；国房景气指数92.78 ，环比-0.27 [2] - 铝合金产量163.5万吨 ，环比+9.9万吨 [2] - 汽车产量322.7万辆 ，环比+47.46万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝8.52% ，环比-0.08% ；历史波动率:40日:沪铝7.54% ，环比-0.31% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.93% ，环比-0.0015% ；沪铝期权购沽比1.21 ，环比+0.0121 [2] 行业消息 - 中美双方即将重返谈判桌 ，中方在处理中美经贸问题上立场明确 [2] - 前三季度我国GDP同比增长5.2% ，9月规模以上工业增加值同比增长6.5% ，社会消费品零售总额增长3% [2] - 中国10月LPR公布 ，1年期和5年期品种分别报3%和3.5% ，均连续5个月保持不变 [2] - 新型政策性金融工具加快投放 ，国开行已投放1893.5亿元 ，进出口行对经济大省投放占比达83% ，农发行完成1001.11亿元基金投放 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约先跌后升 ，持仓量减少 ，现货升水 ，基差走弱 [2] - 基本面原料端铝土矿港口库存回落 ，土矿报价坚挺 ；供给或收敛 ，需求稳中小涨 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方 ，红柱走扩 ，建议轻仓逢低短多交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约小幅反弹 ，持仓量增加 ，现货贴水 ，基差走弱 [2] - 基本面供给量或小幅增长 ，需求端下游开工及订单逐步提振 ，铝锭库存去化明显 [2] - 期权购沽比为1.21 ，环比+0.0121 ，隐含波动率略降 ，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方 ，红柱略走扩 ，建议轻仓震荡交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约先跌后升 ，持仓量减少 ，现货升水 ，基差走弱 [2] - 基本面供给量或将收敛 ，需求保持稳定运行 ，库存偏高位 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方 ，红柱走扩 ，建议轻仓震荡交易 [2]