报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿价短期存支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；中美关系缓和和美联储宽松货币政策预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2700 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至10月24日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.43%至2821元/吨，持仓增加3.6万手至49.4万手；本周中美关系缓和叠加美联储宽松货币政策预期驱动有色板块走强，氧化铝期价止跌震荡；基差方面，山东现货价格报2800元/吨，升水11合约1元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 42元/吨[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌35元/吨、40元/吨、15元/吨、15元/吨、15元/吨、0元/吨；累库趋势持续，现货价格持续承压[11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.1万吨至469万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.3万吨、累库1万吨、去库2.8万吨、累库1.6万吨；周内氧化铝上期所仓单合计22.13万吨，较上周持平；交割库库存录得23.96万吨，较上周持平[11] - 矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加；进口矿方面，海外发运量持稳，港口库存走高，预计雨季后矿石价格将进一步承压[12] - 供应端：截至10月24日，中国周度产量录得186.2万吨，较上周增加0.1万吨[12] - 进出口：截至10月24日，月内澳洲FOB价格下跌6美元/吨至314美金/吨，进口盈亏录得21元/吨，海外新投产能逐步释放产量，驱动现货价格大幅下跌，国内价格同步下挫，进口盈亏接近平衡；2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，其中进口量由上个月9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨；2025年前九个月合计净出口145.12万吨[12] - 需求端：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%[12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌35元/吨、40元/吨、15元/吨、15元/吨、15元/吨、0元/吨；累库趋势持续，现货价格持续承压[21] - 期货价格和基差：截至10月24日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.43%至2821元/吨，持仓增加3.6万手至49.4万手；本周中美关系缓和叠加美联储宽松货币政策预期驱动有色板块走强，氧化铝期价止跌震荡；基差方面，山东现货价格报2800元/吨，升水11合约1元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 42元/吨[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变；进口矿方面，几内亚CIF下跌0.5美元/吨至72.5美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨；几内亚雨季消退后矿石发运量有所增加，利润收缩导致氧化铝企业压价意愿增强，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将会有所松动[27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年9月中国铝土矿产量488万吨，同比下滑2.3%，环比减少3%；2025年前九个月合计生产4574万吨，同比增加3.28%；受雨季及环保政策，国产铝土矿产量走低[31] - 铝土矿进口：2025年9月铝土矿进口1588万吨，同比增加37.45%，环比减少19.77%；2025年前九个月合计进口15764万吨，同比增加31.97%；分进口国来看，2025年9月中国进口几内亚铝土矿1049吨，同比增加56.78%，环比减少14.88%；2025年前九个月累计进口11843万吨，同比进口增加40.17%；受雨季影响下滑，但仍处于历史高位；2025年9月中国进口澳大利亚铝土矿374万吨，同比减少7.71%，环比减少7.88%；2025年前九个月累计进口2778万吨，同比进口减少5.2%[33][35][37] - 铝土矿库存：9月中国铝土矿库存去库104万吨，总库存达5227万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足；重点地区来看，9月山西铝土矿库存去库23万吨，河南地区去库8万吨[40] - 氧化铝产量：2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增加12.69%，环比减少1.68%；2025年前九个月累计产量6684万吨，较去年同期同比增加9.82%；2025年9月氧化铝运行产能9700万吨，同比增加14.12%，环比增加2.54%，新建产能逐步落地释放产量；截至10月24日，中国周度产量录得186.2万吨，较上周增加0.1万吨[42][43] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压；根据10月24日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达275元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 15元/吨和65元/吨，已临近亏损局面；内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用海外矿石已小幅转亏[46] - 氧化铝进出口：2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，其中进口量由上个月9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨；2025年前九个月合计净出口145.12万吨；截至10月24日，月内澳洲FOB价格下跌6美元/吨至314美金/吨，进口盈亏录得21元/吨，海外新投产能逐步释放产量，驱动现货价格大幅下跌，国内价格同步下挫，进口盈亏接近平衡[48][50] - 海外氧化铝产量：2025年9月海外氧化铝产量524万吨，同比增加6.66%，环比减少2.62%；2025年前九个月累计产量4650万吨，同比增长3.06%[52] 需求端 - 电解铝产量：2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.73%，环比减少2.86%；2025年前九个月合计生产3307万吨，同比增长2.73%[57] - 电解铝开工：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%[60] 供需平衡 给出氧化铝平衡表，包含1 - 12月氧化铝供需差、总需求量、总供给量、净出口、出口量、进口量、电解铝耗氧化铝、电解铝产量、电解铝运行产能、氧化铝产量、氧化铝运行产能等数据[63] 库存 - 周内氧化铝社会总库存累库5.1万吨至469万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.3万吨、累库1万吨、去库2.8万吨、累库1.6万吨[68] - 周内氧化铝上期所仓单合计22.13万吨，较上周持平；交割库库存录得23.96万吨，较上周持平[71]