奥运舞台与品牌全球化 - 巴黎奥运会为运动品牌提供全球化扩张机会 品牌通过赞助提高知名度 商业共识显示奥运会赞助可使品牌知名度提高3% 而其他营销领域仅提高1% [2][3][7] - 安踏是中国代表团领奖装备赞助商 覆盖所有登台中国运动员 阿迪达斯是覆盖巴黎奥运会项目最多的运动品牌 [4][10] - 安踏签约张雨霏、樊振东等冠军选手 并成为国际奥委会官方体育服装供应商至2027年 涵盖多项国际赛事 [10][11] 安踏与全球巨头的竞争格局 - 安踏2021年和2022年营收先后超过阿迪中国和耐克中国 成为中国市场第一 但全球营收仍远低于耐克和阿迪达斯 2023年安踏营收623.56亿元 阿迪全球营收214.27亿欧元 耐克高达512亿美元 [4] - 安踏全球化战略通过资本收购推动 包括FILA、亚玛芬等品牌 与耐克、阿迪通过主品牌扩张的路径不同 [11][13] - 安踏主品牌全球影响力落后于耐克和阿迪 但通过多品牌协同管理、零售运营和资源整合能力支撑全球化 [22] FILA品牌表现与挑战 - FILA增长乏力 2024年第二季度同比取得中单位数增长 低于2023年全年的16.6% 也低于一季度高单位数增长 [14] - 2019-2023年FILA营收增长率逐年下滑 分别为73.9%、18.1%、25.1%、-1.4%、16.6% [14] - 增长下滑受儿童及潮牌板块拖累 童装市场饱和 潮牌赛道竞争加剧 差异化优势减弱 [14] 亚玛芬与始祖鸟的全球化角色 - 亚玛芬成为安踏全球化新希望 旗下始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊品牌在海外拥有市场份额 始祖鸟通过营销提升高端调性 [15][17] - 始祖鸟会员数从2018年1.4万增至2023年9月170万 2024年龙年冲锋衣被炒至12000元 2月产品零售价平均上调20%-30% [17] - 2024年一季度亚玛芬营收同比增长13%至12亿美元 净利润同比增长44%至3900万美元 技术服装业务(始祖鸟)收入增长44%至5.1亿美元 占营收61.2% [17][18] 全球化挑战与区域表现 - 亚玛芬区域增长不平衡 2024年一季度大中华区增长51% 亚太地区增长34% EMEA地区仅增长1% 美洲收入持平 [21] - 始祖鸟大中华区为第一大市场 贡献八成营收 拥有63家门店 2020-2022年收入从2.023亿美元增至5.238亿美元 复合年增长率60.9% [21] - 海外市场竞争激烈 始祖鸟面临巴塔哥尼亚、山浩等强劲对手 产品线在露营装备等领域竞争力较弱 [21][22] 渠道策略与运营模式 - 始祖鸟在国内采用直营DTC模式 2024年一季度直营门店达146家 同比增12% 净增16家 强化价格管控和高端体验 [22] - 海外以批发渠道为主 经销商打折销售影响品牌调性 2024年一季度亚玛芬DTC渠道增长41% 批发收入同比下降1% [22] - 安踏核心能力包括多品牌协同管理、零售运营和全球化资源整合 需加强产品本土化创新和渠道体系化运营以推动全球化 [22][23]

投资动态 - 蝴蝶效应否认Manus母公司拟以15亿美元估值融资1亿美元的消息 团队目前专注于产品 Manus是全球首款通用型AI智能体 可独立完成简历筛选 房产研究 股价分析等任务 直接输出结构化成果 [3] - DTC零食品牌Farmley在C轮融资中筹集4000万美元 由L Catterton领投 资金将用于扩大印度健康零食市场中干果和坚果细分领域的布局 [5] - AI+机器人综合服务商手滑科技完成数千万元A轮融资 由杭州文广集团旗下基金领投 资金将用于AI大模型研发 硬件产线升级以及全球化市场布局 公司以"IP+智能硬件"模式切入儿童陪伴机器人市场 业务已拓展至成人情感陪伴及AI可穿戴设备市场 [6][7] 收购动态 - 以色列科技公司MySize收购西班牙二手服装平台Percentil 涵盖品牌 中央仓库 AI定价引擎 服装质量评估系统和超12万件库存服装 以及17名员工 Percentil将作为MySize旗下子公司继续运营 [11] - Dick's Sporting Goods接近以每股24美元 总值23亿美元收购Foot Locker 消息刺激Foot Locker股价暴涨近70% [14][15] - Borletti Group收购美国牛仔品牌True Religion少数股权 品牌以其标志性"Super T"缝线闻名 [16][18] - 美国日用消费品公司Church & Dwight以8.8亿美元收购DTC洗手液品牌Touchland 交易包括7亿美元现金和股票 另有1.8亿美元取决于净销售目标 Touchland是美国第二大手部消毒品牌 2021年估值为1150万美元 [22] - 由Neopar Xavier Niel和Iconix组成的财团向法国运动品牌Le Coq Sportif提出6000万欧元收购要约 Neopar将持股51% Xavier Niel等投资者持股26.5% Iconix持股22.5% [25][26] 人事动态 - 微软将在全公司范围裁员6000人 占员工总数不到3% 涵盖多个地区 不同级别的员工 包括LinkedIn部门 目标之一是减少管理层级 [29] - 巴黎世家提拔Nathalie Raynaud为副首席执行官 她此前担任首席产品官 曾在Dior Louis Vuitton和Lanvin等品牌任职 在推动品牌手袋业务方面发挥关键作用 [31]

赛事概况 - 2025渣打上海10公里跑在世博庆典广场举行 主题为"一起 我们跑更远" 设4500个跑者名额 [1] - 盛旺和刘晶娅分别以32分26秒和36分38秒获得男女组冠军 [1] - 赛事由上海市浦东新区政府 英国驻上海总领事馆等14家机构代表共同鸣笛发令 [3] 赛事特色 - 推出象征第五届赛事的数字"5"纪念奖牌 融合上海地标元素 [7] - 引入迪桑特作为首席合作伙伴 提供专业赛事装备和14位官方配速员 [7] - 首次设立2公里公益融合跑方阵 帮助心智障碍儿童和视障跑者参与 [8] 赛事联动 - 男女前三名可获得渣打香港马拉松和新加坡马拉松直通资格 [8] - 通过抽奖额外提供两地马拉松参赛名额及利物浦vsAC米兰观赛机会 [8] - 赛后嘉年华设置利物浦俱乐部主题展区 保时捷试驾等互动环节 [8] 品牌发展 - "渣打跑"IP始于1982年 已在四大洲数十个国家举办路跑赛事 [9] - 2018年首次在中国内地举办 2025年为第五次举办10公里跑赛事 [9] - 赛事获得迪桑特 Keep等8家赞助商支持 [8] 公司表态 - 渣打银行中国行长鲁静强调赛事与银行文化契合 已连续5年在中国内地举办 [5] - 赛事体现上海活力多元包容的特点 4500名跑者参与 [5]

赛事概况 - 2025渣打上海10公里跑以"一起 我们跑更远"为主题 于5月17日在世博庆典广场举办 设4500个参赛名额[1] - 赛事融合多元赛制设计 毗邻黄浦江畔的经典赛道 并联动渣打跑系列IP[1] 赛事亮点 - 推出象征第五届赛事的特别纪念奖牌 以数字"5"为设计灵感 融合上海地标元素[10] - 引入全新首席合作伙伴迪桑特 提供专业赛事装备 并配备14位官方配速员[12] - 首次设立2公里公益融合跑方阵 帮助心智障碍儿童和视障跑者参与[14] 赛事联动 - 男女组前三名选手可获得渣打香港马拉松和新加坡马拉松直通资格[16] - 通过抽奖方式额外提供香港/新加坡马拉松名额 以及英超利物浦对阵AC米兰的观赛机会[16] 赞助与合作 - 赛事获迪桑特 华尔街见闻 财新通 Keep等多家品牌赞助[21] - 中国（上海）自贸区管委会 上海金融业联合会 保时捷等机构提供支持[21] 赛后活动 - 设置利物浦俱乐部主题展区 乐队表演 保时捷试驾抽奖等互动环节[18] - 跑者可参与打卡互动赢取礼品 现场氛围热烈[18]

我国县域经济在国民经济发展过程中发挥着越发重要的作用。虽然2024年全国人口减少139万人，但部 分县域人口实现较快增长。根据第一财经记者统计，截至发稿时间，各地发布的数据中，至少有8个县 域去年人口增量达到或超过1万人，分别是浙江慈溪市、温岭市、义乌市和瑞安市，福建晋江市，安徽 肥西县，湖南的长沙县和贵州的清镇市。 需要说明的是，尚有部分人口增长较多的县域未发布2024年人口数据，在此未纳入统计。 | 至少8个县域去年常住人口增量超万人 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 員成 | 2024年常住人口 | 2023年常住人口 | 揭昌 | | 长湿 | 145.31 | 143.47 | 1.84 | | 慈師 | 188.9 | 187.2 | 1.7 | | 温岭市 | 145.8 | 144.1 | 1.7 | | 义乌市 | 191.8 | 190.3 | 1.5 | | 清镇市 | 67.31 | 66.11 | 1.2 | | 晋江市 | 209.1 | 208 | 1.1 | | 瑞安市 | 154.48 | 153.46 | 1.02 | | 肥西首 | ...

消费行业选股核心指标 - **收入含金量**：营收增长需伴随毛利率稳中有升，体现产品定价权与品牌/技术优势，高端白酒龙头为例证 [3] - **现金流质量**：经营活动现金流净额连续三年覆盖净利润方为健康，消费行业尤其注重现金周转速度，连锁超市模式为典型案例 [3] - **存货周转效率**：存货周转率提升反映供应链与动销能力，某运动品牌通过数字化管理将周转天数压缩至60天，股价三年涨五倍 [4] 消费股投资方法论 - **三好原则**：好产品（市占率与复购率）、好周转（存货管理）、好现金流（经营质量）为长期价值核心 [5] - **多维验证**：财报筛选后需结合实地调研（如预制菜企业冷链问题）与趋势跟踪（国潮、银发经济等政策导向） [4] 行业标杆案例 - **正面案例**：高端白酒龙头通过品牌溢价实现毛利率与营收同步增长 [3] - **反面案例**：快消品公司疫情期间囤货导致周转率暴跌，年报计提减值致业绩腰斩 [4]

安踏收购狼爪的战略分析 - 安踏以2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪），较2019年Topgolf收购价4.76亿美元折价近40% [4][6] - 狼爪定位中端市场，价格带800-1500元，填补专业户外与日常通勤的消费场景空白 [10][11] - 安踏通过收购濒临破产的国际品牌（如FILA、始祖鸟、萨洛蒙）并重塑定位，已形成成熟的"爆改网红品牌"模式 [7][8][19] 安踏多品牌战略的成效 - 2024年安踏集团营收708.26亿元，其中主品牌占比47.3%，FILA占比37.6%，其他品牌（迪桑特、可隆等）占比15.1%且增速最高 [22][23] - FILA中国区业务2009年被收购时年亏损3000万元，2021年营收达218亿元；迪桑特和可隆年增长率分别达50%和30% [18] - 始祖鸟2022年营收突破10亿美元，萨洛蒙年销售额12.5亿欧元，但两者合计仅占集团营收15% [19][43] 行业竞争与战略差异 - 安踏通过收购欧美品牌实现高端化，毛利率提升并反超李宁；李宁自主孵化高端线"LI-NING 1990"导致库存压力增大且毛利率未改善 [27][29][31] - 特步2019年收购索康尼后，该品牌成为其第二大增长引擎，验证外资品牌在中国市场的高溢价接受度 [34][35] - 运动行业细分领域（如骑行、跑步）中，安踏缺乏优势产品，主品牌跑鞋/篮球鞋影响力被耐克、昂跑等取代 [39][40] 潜在风险与挑战 - 安踏集团负债从2017年50亿元内飙升至202亿元，存货规模达107.6亿元，周转天数130天高于同行 [51][52] - 2024年剔除亚玛芬上市收益后净利润增速仅7.1%，较2023年44.9%大幅回落，FILA毛利率连续三年下滑 [44][43] - 品牌矩阵超20个，产品线重叠可能引发内耗，参考惠普收购康柏导致利润率下滑的案例 [47][50] 长期发展争议 - 安踏主品牌国际认知度低，海外营收占比未披露，与耐克、阿迪达斯的全球化差距显著 [54][55] - 市场质疑其依赖收购的增长模式可持续性，且中国消费者对"买买买"战略下的品牌基因认同模糊 [45][55]

文章核心观点 4月25日On昂跑中国首家旗舰店在成都太古里开业，彰显深耕中国市场决心，未来中国有望成全球第二大市场，门店数量也将持续增加，还将首发新品并举办试穿活动 [2][3] 开店情况 - 4月25日On昂跑中国首家旗舰店于成都太古里开业，以“扎起！跑起！”为主题打造沉浸式跑步文化空间 [2] - 自2019年进入中国市场，已在全国26个城市开设超65家零售门店 [2] - 成都旗舰店面积逾500平方米，至2026年中国市场门店数量预计突破100家 [2] 开店原因及目标 - 成都成熟营商环境与活力年轻消费群体，是将中国首家旗舰店落户于此的重要原因 [2] - 2025年On昂跑成立15周年，中国市场是全球战略增长关键引擎，未来中国有望成全球第二大市场，占全球销售额10% [2] 门店特色 - 设计灵感源自成都城市气质，融合科技创新与当地文化，以“竹”为核心设计语言，天窗引入自然光影，营造独特零售体验，展示五大场景 [2] - 特邀运动员、成都本土跑者开展系列主题跑步活动 [2] 新品首发及活动 - 5月1日将在成都旗舰店全国独家首发全新竞速跑鞋Cloudboom Strike LS，零售价2590元，搭载LightSpray™鞋面科技 [3] - 4月26日至5月21日，成都旗舰店将独家举办Cloudboom Strike LS试穿活动 [3]

汽车行业动态 - 保时捷中国澄清"停售电动车"和"不将小米当对手"为误读 重申将推进电动化进程并推出纯电动Cayenne [2] - 宝马在上海车展展示30余款新车型 重点推出搭载全景iDrive等三大技术的新世代车型 并联合阿里巴巴华为开发中国专属AI智能体 [11] - 蔚来宣布广东换电网络覆盖全省122个区县 实现"县县通" 高速换电站平均间隔120公里 [13] - 吉利汽车在车展宣布开放电池底部安全专利集 并计划启用全域安全试验中心 [14] - 东风有限确认武汉工厂正常运行 具备多车型生产能力并将加速新能源转型 [10] 科技与人工智能 - 阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3 采用混合推理设计降低成本 NVIDIA等多家芯片厂商连夜适配 [4][5] - 腾讯重构混元大模型研发体系 新设大语言模型部和多模态模型部 加强算力算法数据投入 [6] - 马斯克宣布下周发布Grok 3.5测试版 称其能回答火箭发动机等专业问题并进行原理推理 [3] - IBM宣布五年内投资300亿美元研发量子计算机 运营全球最大量子计算机系统群 [7] 消费与零售 - 阿迪达斯中国一季度营收10.29亿欧元(约85.23亿元) 同比增长13% 连续八个季度增长 [19] - 瑞幸咖啡一季度收入同比增长超40% 黎辉接替郭谨一担任董事长 [20][21] - 沪上阿姨香港IPO散户认购超352倍 富途证券借出68亿港元孖展 [22] - 海底捞"五一"首日预订超2.5万桌 假期订单快速上升 [23] - 沃尔玛通知中国供应商恢复出货 新关税成本由美国客户承担 [3] 医药与医疗设备 - 联影医疗自主研发的DSA设备获FDA批准 为首个进入美国市场的国产DSA [24] - 永安药业澄清"牛磺酸价格暴涨几倍"传闻不实 [25] 金融与人事变动 - 摩根大通任命杜峯为亚太区副主席 加强亚太投行业务 [16] - 国海证券选举王海河为新任董事长 接替因工作调动辞任的何春梅 [17] - 黄燕铭正式担任东方证券研究所所长 此前从国泰海通离职 [18] 其他行业 - 格力地产更名为珠免集团 将退出房地产业务转型免税业务 [26] - A股前五大游戏公司2024年总收入超570亿元 世纪华通以220亿元居首 [29] - 春秋航空一季度净利润6.77亿元 同比下降16.39% [30] - 顺丰速运注册资本由2亿元增至10亿元 [31]

报告公司投资评级 - 对李宁的评级为中性 [3][13] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合一致性预期，鞋类收入增长拉动整体营收，毛利率提升，净利润率为10.5%，派息率提升至50% [8] - 2024年经营品类表现分化，跑步品类亮眼，篮球品类下降，童装业务稳健，渠道优化成效显著，电商渠道成重要增长引擎 [8] - 2025年公司将强化跑步品类优势，培育新兴品类，预期收入持平，力争毛利率持平或小幅提升，维持较高单位数净利润率 [8] - 维持中性评级，因客流量未明显回升、缺乏显著催化剂，管理层财务指引保守，目标价16.25港元基于13倍2025年市盈率 [8] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位24.05港元，低位12.92港元，市值373.8537亿港元，日均成交量6642万股，年初至今变化-11.79%，200天平均价16.57港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|27,598|28,676|29,080|30,809|32,855| |同比增长（%）|7.0|3.9|1.4|5.9|6.6| |净利润（百万元人民币）|3,187|3,013|2,971|3,375|3,871| |每股盈利（人民币）|1.23|1.17|1.15|1.31|1.50| |同比增长（%）|-20.7|-5.1|-1.4|13.6|14.7| |前EPS预测值（人民币）|||1.26|1.48|| |调整幅度（%）|||-8.1|-11.2|| |市盈率（倍）|11.2|11.8|11.9|10.5|9.2| |每股账面净值（人民币）|9.44|10.14|10.40|10.68|11.39| |市账率（倍）|1.46|1.36|1.32|1.29|1.21| |股息率（%）|4.0|4.3|4.2|4.8|5.5| [5] 2024业绩回顾 - 销售286.76亿元，同比增长3.9%，毛利141.56亿元，同比增长6.0%，经营费用104.78亿元，同比增长7.0%等多项财务指标有相应变化 [9] 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|27,598|28,676|29,080|30,809|32,855| |主营业务成本（百万元人民币）|(14,246)|(14,520)|(14,671)|(15,474)|(16,428)| |毛利（百万元人民币）|13,352|14,156|14,409|15,334|16,427| |销售及管理费用（百万元人民币）|(9,793)|(10,478)|(10,792)|(11,224)|(11,673)| |经营利润（百万元人民币）|3,559|3,678|3,617|4,110|4,755| |财务成本净额（百万元人民币）|319|175|87|131|147| |其他非经营净收入/费用（百万元人民币）|378|256|256|256|256| |税前利润（百万元人民币）|4,256|4,110|3,959|4,498|5,158| |税费（百万元人民币）|(1,069)|(1,097)|(988)|(1,122)|(1,287)| |净利润（百万元人民币）|3,187|3,013|2,971|3,375|3,871| [14] 资产负债简表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元人民币）|5,444|7,499|8,598|8,987|10,652| |有价证券（百万元人民币）|1|23|23|23|23| |应收账款及票据（百万元人民币）|1,206|1,005|1,150|1,134|1,119| |存货（百万元人民币）|2,493|2,598|2,554|2,779|3,040| |其他流动资产（百万元人民币）|4,510|9,404|9,301|9,363|9,436| |总流动资产（百万元人民币）|13,653|20,528|21,626|22,286|24,270| |投资物业（百万元人民币）|1,560|2,914|2,914|2,914|2,914| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|4,124|4,610|4,490|4,850|5,063| |无形资产（百万元人民币）|221|235|132|163|189| |其他长期资产（百万元人民币）|14,650|7,421|7,423|7,421|7,419| |总长期资产（百万元人民币）|20,555|15,180|14,959|15,348|15,585| |总资产（百万元人民币）|34,208|35,708|36,585|37,634|39,856| |短期贷款（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |应付账款（百万元人民币）|5,046|5,675|5,857|6,197|6,600| |其他短期负债（百万元人民币）|2,223|1,911|1,911|1,911|1,911| |总流动负债（百万元人民币）|7,268|7,586|7,769|8,109|8,512| |长期贷款（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |长期应付账款（百万元人民币）|9|17|17|17|17| |其他长期负债（百万元人民币）|2,524|2,002|2,002|2,002|2,002| |总长期负债（百万元人民币）|2,533|2,019|2,019|2,019|2,019| |总负债（百万元人民币）|9,801|9,605|9,788|10,128|10,530| |股本（百万元人民币）|9,374|8,956|8,956|8,956|8,956| |储备及其他资本项目（百万元人民币）|15,032|17,147|17,841|18,550|20,369| |股东权益（百万元人民币）|24,407|26,104|26,797|27,506|29,325| |非控股权益（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |总权益（百万元人民币）|24,407|26,104|26,797|27,506|29,325| [14] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万元人民币）|4,342|4,110|3,959|4,498|5,158| |折旧及摊销（百万元人民币）|1,046|1,156|1,591|1,868|2,162| |营运资本变动（百万元人民币）|(26)|637|184|70|83| |税费（百万元人民币）|(1,155)|(1,097)|(988)|(1,122)|(1,287)| |其他经营活动现金流（百万元人民币）|(144)|(486)|(175)|(330)|(253)| |经营活动现金流（百万元人民币）|4,063|4,320|4,572|4,982|5,864| |资本开支（百万元人民币）|(1,927)|(2,107)|(2,136)|(2,257)|(2,400)| |其他投资活动现金流（百万元人民币）|(545)|8|(51)|(44)|(29)| |投资活动现金流（百万元人民币）|(2,602)|3,313|(2,136)|(2,257)|(2,400)| |负债净变动（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |权益净变动（百万元人民币）|7|0|0|0|0| |股息（百万元人民币）|(2,174)|(789)|(1,337)|(2,336)|(1,799)| |其他融资活动现金流（百万元人民币）|0|(4,791)|0|0|0| |融资活动现金流（百万元人民币）|(4,201)|(6,185)|(1,337)|(2,336)|(1,799)| |汇率收益/损失（百万元人民币）|40|0|0|0|0| |年初现金（百万元人民币）|7,382|5,444|7,499|8,598|8,987| |年末现金（百万元人民币）|5,444|7,499|8,598|8,987|10,652| [15] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|1.232|1.170|1.154|1.311|1.503| |全面摊薄每股收益|1.227|1.170|1.154|1.311|1.503| |每股股息|0.554|0.585|0.577|0.655|0.751| |每股账面值|9.436|10.135|10.405|10.680|11.386| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|48.4|49.4|49.5|49.8|50.0| |EBITDA利润率|20.9|19.9|21.3|22.7|24.3| |EBIT利润率|12.9|12.8|12.4|13.3|14.5| |净利率|11.5|10.5|10.2|11.0|11.8| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|9.4|8.6|8.2|9.1|10.0| |ROE|13.1|11.9|11.2|12.4|13.6| |ROIC|12.8|11.7|11.0|12.2|13.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)| | |净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.9|2.7|2.8|2.7|2.9| |存货周转天数|63.0|64.0|64.1|62.9|64.6| |应收账款周转天数|27.5|27.8|27.2|26.2|25.1| |应付账款周转天数|43.2|42.9|41.9|42.3|42.2| [15]