Key Takeaways ONON's APAC sales rose 94% Y/Y in Q3, now making up 18.2% of total revenue versus 11.7% last year.China, Japan, and Southeast Asia drove ONON's 106.6% nine-month APAC sales increase to CHF 384.6M.A Tokyo flagship and athletic exposure are boosting ONON's brand presence across key APAC markets.The Asia-Pacific (APAC) region has emerged as the primary engine for On Holding AG’s (ONON) next phase of global expansion. During the third quarter of 2025, APAC delivered its fourth consecutive period o ...

全球运动鞋服市场格局 - 全球运动鞋服市场正进入一个关键阶段 其核心竞争态势体现在行业巨头耐克与新兴挑战者昂跑控股之间的较量 [2] - 耐克是无可争议的领导者 拥有无与伦比的规模、全球覆盖以及横跨专业运动和生活方式品类的数十年主导地位 [2] - 昂跑控股是一个快速崛起的挑战者 通过以创新为主导、性能优先的定位 在高端细分市场开辟了独特利基 赢得了跑者和时尚意识强的消费者 [2] - 这场竞争不仅是规模与速度的对抗 更是关于如何防守市场份额与如何夺取市场份额的差异 [3] - 耐克采用多元化、覆盖大众到高端的商业模式 产品涵盖鞋类、服装和装备 遍及几乎所有主要地区 [3] - 昂跑控股则保持高度专注 利用更精简的产品组合和高端定价策略 稳步扩大其在关键市场的版图 [3] 耐克的投资要点 - 耐克的投资逻辑仍基于其在全球运动服饰行业中主导的规模和市场份额领导地位 公司仍是全球最大的运动服饰品牌 估计占据全球市场约百分之十几的份额 远超同行 业务覆盖近190个国家 [5] - 在2026财年第一季度 耐克展示了新的增长势头 这得益于其“Win Now”战略的严格执行以及批发订单的稳步复苏 反映了其运营调整的早期成效 [6] - 市场领导地位由其横跨专业运动和生活方式领域的广泛产品组合所巩固 包括耐克、乔丹和匡威品牌 每个品牌针对不同的消费群体和价格区间 [6] - 公司正通过“Win Now”行动和新启动的“Sport Offense”模式 重新聚焦于以运动为主导的增长 按运动项目而非品类重组团队 以加强创新和品牌叙事 [7] - 跑步品类已成为一个关键证明点 在2026财年第一季度实现了超过20%的增长 同时随着合作伙伴对耐克产品线重拾信心 批发业务势头已有所改善 [7] - 品牌定位保持高端且包容 通过深厚的运动员合作、沉浸式零售概念以及在Air、Flyknit和ZoomX平台上的强大创新组合 吸引专业运动员、生活方式消费者和年轻人群 [8] - 数字业务仍是战略支柱 尽管公司有意牺牲短期流量以将耐克直营重新定位为更健康、更多全价销售的业务 [8] - 公司面临毛利率压力 主要来自促销活动增加、不利的渠道组合以及成本上升 大中华区因结构性疲软和促销挑战继续拖累增长 [9] - 关税动态构成额外风险 管理层估计在2026财年将产生15亿美元的年化增量成本 并对毛利率造成120个基点的冲击 [9] 昂跑控股的投资要点 - 昂跑控股的投资逻辑由其从较小的市场份额基数出发的显著增长和基本面品牌实力所定义 公司仅占据全球运动服饰市场的低个位数份额 但已在高端专业细分市场 特别是跑步领域 建立了可防御的地位 [12] - 鞋类仍是核心增长引擎 贡献大部分销售额 而服装已成为一个快速增长的新支柱 这标志着钱包份额的扩大而非简单的品类替代 [13] - 公司通过清晰的高端优先理念实现差异化 创新是业务核心 专有技术和运动员验证在最高级别体育赛事中强化了品牌信誉 然后才渗透到日常消费者 [13] - 公司定位为纯粹的高端运动服饰品牌 区别于大众市场参与者 其产品组合紧密围绕性能可信度进行策划 以CloudTec、Cloudmonster和LightSpray等技术为锚点 然后通过前瞻性设计和精选的文化联名延伸至生活方式领域 [14] - 目标人群偏向富裕、注重设计、年轻的消费者 特别是Z世代和都市专业人士 这得到了运动员验证以及涵盖跑步、网球和时尚领域的合作伙伴关系的支持 [15] - 商业模式强调可控的分销渠道、自律的全价销售以及不断增长的直接面向消费者比例 这增强了品牌资产和客户终身价值 同时避免了促销稀释 [15] - 从财务和运营角度看 公司正从高增长颠覆者向更具结构性盈利能力的品牌过渡 毛利率扩张由高端定价、直接销售比例提升和运营效率驱动 而非激进的成本削减 [16] - 包括数据驱动规划和人工智能工具在内的数字化能力 正在提高速度、库存纪律和客户参与度 [16] 市场预期与估值对比 - Zacks对耐克2026财年销售额的一致预期意味着同比增长0.9% 每股收益预期则下降23.6% 过去30天每股收益预期上调了0.01美元 [18] - Zacks对昂跑控股2025年销售额的一致预期意味着同比增长41.2% 每股收益预期则下降12.7% 过去30天每股收益预期上调了3.2% [21] - 过去三个月 耐克股价下跌了7.1% 而昂跑控股股价则上涨了7.3% [23] - 耐克的前瞻市盈率为31.13倍 高于其过去三年中位数28.33倍 昂跑控股的前瞻市盈率为28.62倍 低于其过去三年中位数49.63倍 [24] - 昂跑控股相对于其增长曲线和历史市场估值水平显得被低估 其较低的估值虽反映了市场谨慎预期 但由于其高端定位和品牌势头保持完好 随着执行推进 提供了有吸引力的上行潜力 [26] - 耐克的估值高于其近期常态 显示市场预期其强劲复苏 但这种信心在公司应对宏观和竞争压力下的复杂转型时 几乎没有留下犯错空间 [27] 结论与投资视角 - 从投资角度看 昂跑控股是更明确的赢家 这得益于其近期更强的股票势头、更具吸引力的估值以及可持续增长的跑道 [28] - 市场越来越认可昂跑控股专注的高端战略、以品牌为导向的执行力以及在不稀释定价或品牌身份的情况下扩张的能力 [28] - 最近的预期修正指向投资者对公司盈利潜力的信心日益增强 强化了昂跑控股仍处于扩张高质量全球品牌早期阶段的观点 [28] - 耐克仍然是拥有无与伦比规模、品牌资产和长期影响力的行业巨头 但其当前的叙事更多是关于稳定和执行 而非加速增长 [29] - 昂跑控股结合了增长前景、不断改善的盈利能力以及留有积极惊喜空间的估值 使其成为运动服饰行业演变过程中更具吸引力的机会 [30]

公司业务表现 - 2025财年第三季度，On Holding AG的服装业务净销售额同比飙升86.9%，达到5010万瑞士法郎，按固定汇率计算增长更为显著，达到100.2% [1] - 服装业务增长具有广泛基础，覆盖了直接面向消费者和批发渠道，以及所有主要地理区域 [2] - 第三季度服装销量首次突破100万件，该品类销售额占比从去年同期的4.2%上升至6.3% [2][4][8] - 业绩跑步和性能训练系列是推动本季度服装增长的主要贡献者 [3] - 管理层将服装业务描述为“公司中的公司”，强调其战略重要性及其在吸引首次购买者方面的作用，这些客户通常会扩展到其他品类进行购买 [3] 公司战略与前景 - 服装业务的成功表明公司的多维增长战略在其核心鞋类领域之外取得了成功 [1] - 服装业务的扩张对于实现成为消费者“从脚到头”的真正合作伙伴这一愿景至关重要 [4] - 服装业务有助于加强品牌与消费者的联系，并证实了品牌吸引力的扩大，包括那些首次接触性能导向服装的消费者 [4] - Zacks对On Holding当前财年的销售共识预期意味着同比增长41.2%，而每股收益共识预期则暗示同比下降12.7% [10] 财务与估值 - 过去一个月，On Holding股价上涨17.8%，同期其竞争对手Deckers Outdoor和Wolverine World Wide的股价分别上涨25.3%和23.0%，行业整体上涨19.3% [5] - 从估值角度看，On Holding的远期市盈率为28.93倍，高于行业平均的18.32倍，也高于Deckers的15.13倍和Dollar General的19.60倍 [6] - On Holding的Zacks价值评分为F [6] - 根据Zacks共识预期，公司当前季度（2025年12月）销售额预计为8.9452亿美元，同比增长29.41%；下一季度（2026年3月）预计为10.6亿美元，同比增长31.30% [11] - 当前财年（2025年12月）销售额预计为37.2亿美元，同比增长41.15%；下一财年（2026年12月）预计为44.9亿美元，同比增长20.64% [11] - 当前季度每股收益预计为0.26美元，同比下降31.58%；下一季度预计为0.36美元，同比增长56.52% [12] - 当前财年每股收益预计为0.96美元，同比下降12.73%；下一财年预计为1.72美元，同比增长79.32% [12] - On Holding目前拥有Zacks排名第一（强力买入） [12]

市场背景与投资策略 - 2025年12月11日 道琼斯指数和标普500指数分别上涨1.3%和0.2% 并创下收盘历史新高 而科技股为主的纳斯达克综合指数下跌0.3% [2] - 美联储近期降息以及科技板块估值极高 促使市场参与者从科技股转向其他对利率敏感的周期性板块 如公用事业、工业、金融、能源、材料和医疗保健 [3] - 当前投资策略是推荐五只非科技大盘股 这些股票目前交易价格较其52周高点有所回调 估值具有吸引力 且每只股票均被给予Zacks 2（买入）评级 [4] On Holding AG (ONON) - 公司提供鞋类和运动服装产品 包括超轻、可拉伸面料及配件 通过独立零售商、分销商、线上及门店销售 [5] - 公司下一年预期营收和盈利增长率分别为20.6%和79.3% [5] - 过去30天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了22% [5] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有22.7%的折价 [5] Lennar Corp. (LEN) - 公司在美国从事住宅建筑和金融服务业务 其前景受益于对技术驱动制造平台的关注 旨在释放可扩展的效率、降低客户获取成本并实现整个运营模式的现代化 其轻资产、轻土地模式以及既定策略也带来利好 [6] - 公司专注于多种既定策略以降低直接建造成本 提高毛利率 并为未来几个季度维持开工量 优先与贸易伙伴合作 根据现行销售价格环境优化成本结构 旨在加快施工速度并减少供应链中断 [7] - 公司下一年（截至2026年11月）预期营收和盈利增长率分别为1.9%和11.1% [8] - 过去7天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了0.2% [8] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有21.2%的折价 [8] Jefferies Financial Group Inc. (JEF) - 公司在投资银行业务市场份额持续增长 但并未相应扩张资产负债表或承担更多风险 随着投行业务走强 这将继续推动其收入增长 [9] - 战略合作以及稳健的交易和资产管理业务可能提振其财务状况 战略合资与合作伙伴关系预计将增强其财务表现 尽管面临利率相对较高和关税政策不确定性的挑战 但宏观经济环境的变化可能支持杠杆贷款的需求 [10] - 公司下一年（截至2026年11月）预期营收和盈利增长率分别为16.5%和59.5% [11] - 过去7天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了0.8% [11] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有23.7%的折价 [11] Omnicom Group Inc. (OMC) - 公司在各领域以及传统和数字营销板块的多元化业务组合 减少了对单一收入来源的依赖 确保了收入的适应性和稳定性 [12] - 公司在信息技术、数据、分析和精准营销方面的投资提升了运营效率 并通过个性化营销活动吸引客户 支持了数字广告领域的增长 这些努力辅以战略并购和重组举措 提高了盈利能力 公司持续通过回购和股息为股东创造价值 [13] - 公司下一年预期营收和盈利增长率分别为3.1%和8.8% [14] - 过去30天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了2.4% [14] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有13.2%的折价 [14] Thomson Reuters Corp. (TRI) - 公司是法律、税务、会计、金融服务、高等教育、参考信息、企业培训与评估、科学研究和医疗保健领域增值信息与技术的领先提供商 业务分为五大板块：法律专业人士、企业、税务与会计专业人士、路透新闻和全球印刷 业务遍及美洲、欧洲、中东、非洲和亚太地区 [15] - 公司下一年预期营收和盈利增长率分别为7.6%和12.4% [16] - 过去60天内 下一年Zacks共识盈利预期上调了2.1% [16] - 公司股票当前交易价格较其52周高点有39.6%的折价 [16]

文章核心观点 - 文章旨在比较维多利亚的秘密与On Holding两只零售服饰鞋类股票对价值投资者的吸引力 基于Zacks评级和价值风格评分体系的分析 维多利亚的秘密在估值指标上显著优于On Holding 被认为是当前更优越的价值投资选择 [1][7] 股票筛选策略 - 一种有效的价值股发现策略是将强劲的Zacks评级与价值类别的高评分相结合 该策略能产生最佳回报 Zacks评级青睐盈利预测修正趋势强劲的股票 风格评分则突出具有特定特质的公司 [2] 盈利前景与评级 - 维多利亚的秘密和On Holding目前均拥有Zacks Rank 1 这意味着两家公司都经历了积极的盈利预测修正 盈利前景均处于改善之中 [3] 价值评估方法 - 价值投资者会分析广泛的传统数据和指标 以判断公司在其当前股价水平是否被低估 价值类别评分基于一系列关键指标 包括市盈率、市销率、收益率、每股现金流等价值投资者常用的基本面指标 [3][4] 估值指标比较：市盈率与PEG比率 - 维多利亚的秘密的远期市盈率为20.09 远低于On Holding的51.72 维多利亚的秘密的PEG比率为2.18 On Holding的PEG比率为2.20 两者相近 PEG比率在市盈率基础上还考虑了公司的预期盈利增长率 [5] 估值指标比较：市净率与价值评分 - 维多利亚的秘密的市净率为6.15 而On Holding的市净率高达16.14 基于这些及其他估值指标 维多利亚的秘密获得了价值评分A级 On Holding则获得价值评分F级 [6] 投资结论 - 尽管两家公司盈利前景都表现坚实 但基于估值数据 维多利亚的秘密被认为是当前更优越的价值投资选择 [7]

市场动态与资金轮动 - 12月11日，道琼斯指数和标普500指数分别上涨1.3%和0.2%，并创下历史收盘新高，而以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌0.3% [1] - 近期美联储降息以及科技板块估值极高，促使市场参与者将资金从科技板块轮动至其他对利率敏感的周期性板块，如公用事业、工业、金融、能源、材料和医疗保健 [2] 推荐股票筛选逻辑 - 推荐五只非科技大盘股，这些股票目前交易价格均低于其52周高点，估值具有吸引力 [3] - 每只推荐股票目前均被Zacks评为2（买入）评级 [3] On Holding AG (ONON) 分析 - 公司提供鞋类和运动服装产品，包括超轻、可拉伸面料及配件，通过独立零售商、分销商、线上和门店销售 [6] - 预计下一财年营收和盈利增长率分别为20.6%和79.3% [7] - 过去30天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了22% [7] - 当前股价较其52周高点折让22.7% [7] Lennar Corp. (LEN) 分析 - 公司在美国从事住宅建筑和金融服务业务，其前景受益于对技术驱动制造平台的关注，旨在释放可扩展的效率、降低客户获取成本并实现整个运营模式的现代化 [8] - 轻资产和轻土地模式以及既定战略也对其有利 [8] - 公司专注于通过各种既定战略来降低直接建造成本、提高毛利率并为未来几个季度维持开工量 [9] - 预计下一财年（截至2026年11月）营收和盈利增长率分别为1.9%和11.1% [10] - 过去7天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了0.2% [10] - 当前股价较其52周高点折让21.2% [10] Jefferies Financial Group Inc. (JEF) 分析 - 公司在投资银行业务中的市场份额逐年增长，且未相应扩大资产负债表或承担更多风险，随着投行业务走强，这将继续推动其收入增长 [11] - 战略合作以及稳健的交易和资产管理业务可能提振其财务状况 [11] - 战略合资与合作伙伴关系预计将增强其财务表现 [12] - 预计下一财年（截至2026年11月）营收和盈利增长率分别为16.5%和59.5% [13] - 过去7天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了0.8% [13] - 当前股价较其52周高点折让23.7% [13] Omnicom Group Inc. (OMC) 分析 - 公司在各领域以及传统和数字营销领域的多元化业务组合减少了对单一收入来源的依赖，确保了收入的适应性和稳定性 [14] - 在IT、数据、分析和精准营销方面的投资提高了运营效率，并通过个性化营销活动吸引客户，支持数字广告领域的增长 [15] - 战略并购和重组努力补充了这些举措，提高了盈利能力，公司持续通过回购和股息为股东创造价值 [15] - 预计下一财年营收和盈利增长率分别为3.1%和8.8% [16] - 过去30天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了2.4% [16] - 当前股价较其52周高点折让13.2% [16] Thomson Reuters Corp. (TRI) 分析 - 公司是法律、税务、会计、金融服务、高等教育、参考信息、企业培训与评估、科学研究和医疗保健领域增值信息与技术的领先提供商，业务分为五大板块：法律专业人士、企业、税务与会计专业人士、路透新闻和全球印刷，业务遍及美洲、欧洲、中东、非洲和亚太地区 [17] - 预计下一财年营收和盈利增长率分别为7.6%和12.4% [18] - 过去60天内，Zacks对下一财年盈利的一致预期上调了2.1% [18] - 当前股价较其52周高点折让39.6% [18]

文章核心观点 - 当前投资焦点集中于英伟达和谷歌等万亿美元市值的AI概念股 而风险厌恶型投资者可能选择星展集团等蓝筹股 但许多具有强劲增长潜力的股票被市场忽视 [1] - 文章重点介绍了三只被忽视的成长股 认为它们有潜力在未来五年内实现价值翻倍 [2] - 成功的投资往往始于被市场忽视的标的 这些公司可能规模较小 正在转型或近期表现不佳 但这也意味着它们未来有超预期表现的潜力 [29] On Holding AG (NYSE: ONON) - 公司是一家瑞士运动品牌 近年来品牌知名度提升 在纽约证券交易所上市 [3] - 截至2025年12月5日 公司市值超过150亿美元 小于耐克（970亿美元）、阿迪达斯（290亿欧元）和露露乐蒙（220亿美元）等成熟竞争对手 [4] - 公司增长迅速 2022年至2024年间销售额增长90% 从12.2亿瑞士法郎增至23.2亿瑞士法郎 并预计2025年按固定汇率计算的销售额将增长34% [4] - 分析师预计公司2026年营收将增长22.6% 而同期耐克预计增长5.2% [5] - 核心鞋类市场预计到2030年将达到5880亿美元 为公司增长提供广阔空间 [5] - 服装和配饰品类增长快于鞋类 在2025年前九个月 这两个品类收入分别同比增长83%和127% 而鞋类增长30% [6] - 亚太地区增长潜力巨大 2025年前九个月该地区收入增长107% 远高于美洲的19%和欧洲、中东及非洲地区的35% [7] - 公司面临贸易紧张局势带来的逆风 2025年前九个月近60%的收入来自美洲 但大部分产品在越南和中国生产 相关担忧导致其股价从今年1月至11月底下跌超过50% [9] 吉宝有限公司 (SGX: BN4) - 公司成立于1968年 最初名为吉宝船厂 长期专注于海工与船舶业务 曾是全球最大石油钻井平台建造商 [10] - 公司正在进行转型 通过剥离大部分海工与船舶业务给胜科海事以组建Seatrium 目标是成为资产管理及运营商 建立基于费用的经常性收入流 [11] - 在2025年前九个月 公司所称的“新吉宝”业务净利润同比增长25% [12] - 作为多年重组的一部分 公司增加了对投资者的回报 2022年1月至2025年9月间 以现金或其他分配形式（如吉宝房地产投资信托和Seatrium单位）向股东返还了66亿新元 这相当于其截至2025年12月5日186亿新元市值的三分之一以上 [13] - 公司的目标是到2030年管理资产规模达到2000亿新元 较今年6月的910亿新元增长一倍以上 [14] - 公司通过并购实现增长目标 例如于2023年收购Aermont Capital 50%的股份 使其管理资产规模增加240亿新元 并计划在2028年前收购剩余股份 借此在欧洲获得立足点和扩张机会 [14] - 公司作为资产管理人的历史较短 其追踪市盈率为20.9倍 低于布鲁克菲尔德资产管理公司的34.4倍和黑石集团的43.7倍 [17] 凯德投资有限公司 (SGX: 9CI) - 公司是新加坡上市公司 前身为凯德集团 是一家房地产开发商并持有多个上市房地产投资信托的股份 近年来进行了重组 [18] - 重组后 其房地产开发业务被淡马锡控股私有化 上市实体转型为资产管理人 目前业务包括房地产投资业务和与房地产相关的收费收入业务 [19] - 公司近期财务表现不佳 2025年上半年收入下降24%至10亿新元 净利润下降27%至3.04亿新元 [20] - 公司旗下两项中国资产于今年9月在上海证券交易所上市 成为首只国际发起人零售商业房地产投资信托基金 机构投资者超额认购254.5倍 公众部分超额认购535.2倍 共筹集4.09亿新元 [22] - 公司未来可利用这种强劲需求 将成熟的中国资产出售给其上市的商业房地产投资信托基金 实现资本循环 并将资金用于利润率更高的活动 [23] - 公司正与马来西亚的Coronade Properties和SC Capital Partners Group等方合作 前者合作涉及为连接新加坡的捷运系统附近的综合开发项目提供零售专业支持 后者合作有助于公司扩大在日本市场的业务 日本是全球最大的房地产市场之一 预计2030年收入将达到5330亿美元 [24] - 近期有媒体报道公司可能与丰树投资进行潜在合并 若合并成功 将创建一个管理资产达1950亿新元的巨型资产管理公司 淡马锡控股持有公司54%的股份并全资拥有丰树投资 [25] 增长潜力分析 - 根据72法则 若一只股票的年收益增长率为15% 则其收益翻倍需要约4.8年 [26] - 对于On这样的品牌 假设其能持续拓展新的地理和产品市场 实现这样的增长率是可能的 [26] - 吉宝和凯德投资是更成熟的企业 可能不会出现如此强劲的增长 但资产管理业务的规模经济效应为其增加收益提供了机会 更大的规模应能带来利润和股东回报的显著提升 从而支撑更高的估值 向资产管理转型也应带来更稳定、经常性的收入流 同样支持更高估值 [27] - 凯德投资与丰树投资的合并可能成为改变格局的事件 使公司能够更快地扩大规模 [28]

五大评级上调 - 奥本海默将通用电气能源评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价855美元，因价格和销量改善带来业绩指引上修空间，且工厂产能利用率和运营效率提升有望推动增长[5][11] 加拿大皇家银行资本市场亦将其评级从“行业持平”上调至“跑赢大盘”，目标价从630美元上调至761美元[5][11] - 摩根大通将百事可乐评级从“中性”上调至“增持”，目标价从151美元上调至164美元，认为公司在创新和营销支出方面的“加速计划”将推动可观的生产效率成本节约[5][11] - 汇丰银行将艾伯维评级从“持有”上调至“买入”，目标价从225美元上调至265美元，指出公司正展现增长势头且业务执行能力将持续保持稳健[5][11] - 摩根士丹利将特雷克斯评级从“持平”上调至“增持”，目标价从47美元上调至60美元，原因是公司业绩已触底回升且业务组合得到改善[5][11] - 奥本海默将戴恩治疗评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价从11美元大幅上调至40美元，指出其股价相较于竞争对手Avidity存在折价，主要因投资者担忧其1型强直性肌营养不良项目的时间进度、三期临床试验统计效力及加速获批可能性[5][11] 五大评级下调 - 汇丰银行将渤健评级从“持有”下调至“减持”，目标价从144美元微降至143美元，认为公司“萎靡的”多发性硬化症业务对整体业绩的拖累已超过其他业务的增长贡献[5][11] - 杰富瑞将艾默生电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价维持145美元不变，指出公司已完成转型并发布最新业绩展望，鉴于下半年业绩指引的爬坡节奏，短期内股价上行空间有限[5][11] - 摩根大通将诺贝尔能源评级从“增持”下调至“中性”，目标价从31美元上调至33美元，该机构对油气上游板块仍持谨慎立场，原因是上游资本支出面临压力，但同时也认为公司存在部分“特殊增长机遇”[5][11] - 杰富瑞将雷勃电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价从170美元下调至160美元，称公司的转型计划执行周期长于预期[5][11] - 杰富瑞将维尔特评级从“买入”下调至“持有”，目标价从125美元下调至105美元，认为在当前股价水平下，公司“稳定的”需求格局和强劲的回报率已完全反映在估值中[5][11] 五大首次覆盖评级 - 古根海姆首次覆盖亚马逊，给予“买入”评级，目标价300美元，称零售板块仍被视为“结构性疲软”，但“假日季带来了积极提振”且关税影响目前可控，其覆盖的大部分零售企业实际上已达到或接近毛利率峰值[5][9] 该机构还首次给予耐克、罗斯百货、勃肯、安德玛、昂跑、凯璞荣控股、星球健身、TJX集团“买入”评级[5][9] 给予梅西百货、露露乐蒙、德克斯户外、塔普estry、拉夫劳伦、盖璞、威富集团、城市服饰、维多利亚的秘密、巴斯夫美妆、PVH集团、动感单车、伯灵顿百货“中性”评级[5][9][12] - B. 莱利首次覆盖罗布乐思，给予“买入”评级，目标价125美元，认为罗布乐思具备长期基本面向好的特质，是核心持仓标的[5][13] - 凯投银行首次覆盖森萨塔科技，给予“增持”评级，目标价55美元，相信其端到端运营平台能很好地契合规模达45万亿美元的“实体运营”行业需求[5][13] - B. 莱利首次覆盖Take-Two，给予“买入”评级，目标价300美元，看涨立场的核心逻辑是公司计划于2026年11月推出《侠盗猎车手6》[10][13] - 加拿大道明考恩首次覆盖鲨客忍者，给予“买入”评级，目标价135美元，对其增长前景表示“看好”，称其为“品类颠覆者”[10][13]

近期股价表现与市场对比 - 过去一个月，On Holding AG (ONON) 股价飙升34.5%，表现远超Zacks零售-服装和鞋类行业17.5%的涨幅，也跑赢了同期零售和批发板块1.2%的跌幅 [1][2] - 公司股价表现显著优于同行，同期Deckers Outdoor (DECK)、Wolverine World Wide (WWW) 和 Boot Barn Holdings (BOOT) 的股价分别上涨26.8%、6.8%和5.7% [3] - 尽管近期上涨，公司股价目前为47.02美元，仍低于2025年1月30日创下的52周高点64.05美元 [3] 业务增长驱动力与财务亮点 - 直接面向消费者(DTC)渠道销售增长强劲，2025年第三季度按报告基准增长27.6%，按固定汇率计算增长37.5%，增速快于批发渠道的23.3%（报告基准）和32.5%（固定汇率）[7] - DTC渠道销售额占总净销售额的比例从去年的38.8%提升至39.6%，该渠道提供更好的单位经济效益和更高的毛利率 [7] - 服装业务成为新的增长引擎，第三季度销售额激增86.9%，并首次实现单季度销量超过100万件 [5][8] - 亚太地区(APAC)表现突出，第三季度按固定汇率计算增长109.2%，销售额达1.449亿瑞士法郎，已接近总销售额的20%，大中华区、韩国和日本需求强劲 [5][9] 公司战略与品牌建设 - 管理层致力于将商业模式转向更高利润的渠道，DTC生态系统的加强有助于深化客户关系并提升客户终身价值 [7] - 公司将服装业务定位为“公司内的公司”，其战略重要性在于吸引首次购买者，并引导其向其他品类扩展消费 [8] - 品牌通过精英运动员胜利和高知名度文化时刻保持其高端地位，这增强了产品可信度、文化相关性，并支撑了其高端定价策略 [10] - 强大的创新产品线支持了高端定价和利润率，例如冠军级专有技术LightSpray将在Cloudmonster Hyper等即将推出的型号中商业化 [10] 财务展望与市场预期 - 基于出色的第三季度业绩，管理层上调了2025年全年指引：按固定汇率计算的净销售额增长预期从31%上调至34%，预计报告净销售额为29.8亿瑞士法郎（此前预期为29.1亿瑞士法郎）[13] - 公司同时将全年毛利率预期上调至约62.5%，高于此前60.5%-61%的预期范围，并预计2026年销售额至少增长23% [13] - 市场共识盈利预期显著上调，过去30天内，当前财年和下一财年的每股收益共识预期分别上调0.31美元至0.96美元和1.72美元 [14] 估值分析 - 公司目前交易于溢价水平，其未来12个月市盈率为28.11倍，低于过去一年观察到的中位数49.38倍，但高于行业平均的18.03倍 [15] - 与同行相比，公司的估值也处于较高水平，Deckers、Wolverine和Boot Barn的未来12个月市盈率分别为15.15倍、12.86倍和25.75倍 [16]

公司业绩与财务指引 - 公司上调了2025财年全年指引 预计按固定汇率计算的净销售额将同比增长34% 高于此前估计的31% 预计报告净销售额为29.8亿瑞士法郎 高于此前预测的29.1亿瑞士法郎 [1] - 公司重申其到2026年实现净销售额翻倍的目标 目前预计2023年至2026年三年期固定汇率复合年增长率至少为30% 并预计2026年至少增长23% [2] - 根据Zacks一致预期 公司当前财年（2025年12月）销售额预计为37.2亿美元 同比增长41.15% 下一财年（2026年12月）销售额预计为44.9亿美元 同比增长20.64% [12] - 根据Zacks一致预期 公司当前财年（2025年12月）每股收益预计为0.96美元 同比下降12.73% 下一财年（2026年12月）每股收益预计为1.72美元 同比增长79.32% [13] 增长驱动因素 - 增长由服装品类、直接面向消费者销售以及亚太市场的强劲表现推动 产品创新仍是加速增长的关键驱动力 [3] - 现有产品系列如Cloudsurfer的商业成功以及对新款式的期待为2026年的增长铺平道路 Cloudrunner 3和Cloudmonster 3计划于2026年第一季度推出 并获得强劲订单支持 [3] - 计划在2026年下半年推出的新款Cloudrunner Max将展示工程和泡沫技术的重大进步 持续的技术创新确保公司为持续成功做好准备 [4] 市场表现与估值 - 过去一个月 公司股价上涨37.7% 表现远超行业17.6%的涨幅 同期竞争对手Deckers和Wolverine的股价分别上涨24.9%和6.6% [5] - 从估值角度看 公司远期市盈率为28.85倍 高于行业平均的18.04倍 也高于Deckers的14.93倍和Dollar General的12.84倍 [6][9] - 公司目前获得Zacks排名第一（强力买入）评级 [13]