报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预期相对沪深300指数涨幅10%以上 [19] 报告核心观点 - 消费新政明确构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵，预计催生数万亿元新增市场空间 [3] - AI技术融合赋能成为政策重点，鼓励平台型企业运用AI工具挖掘用户需求、打造沉浸式消费体验 [3] - 政策驱动入境消费热潮，文旅消费多点开花，离境退税商品销售额同比增长近一倍 [3] - 建议关注三大投资主线：老年用品、消费电子等万亿级赛道龙头；潮玩、国潮服饰等千亿级热点标的；AI赋能下的零售创新及供应链服务商 [3] 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收涨，社会服务、商贸零售、纺织服饰、家用电器、美容护理、食品饮料周涨跌幅分别为+3.92%、+3.45%、+2.75%、+1.78%、+0.50%、+0.07% [3] - 各板块领涨个股包括海欣食品（+45.38%）、勤上股份（+25.66%）、奥康国际（+18.76%）、茂业商业（+51.11%）、中国高科（+30.67%）、延江股份（+22.02%） [3] - 领跌个股包括岩石股份（-11.03%）、ST德豪（-4.93%）、九牧王（-19.01%）、青木科技（-4.97%）、中科云网（-5.31%）、依依股份（-7.67%） [3] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 六部门发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵 [3] - 市场监管总局实施儿童和学生用品安全守护三年行动，今年已抽查相关用品2.6万批次 [15] - 国家药监局化妆品标委会审查通过33个化妆品标准及技术指南，推动产业高质量发展 [15] - 众信旅游滑雪品牌搜索量同比增长300%，新雪季冰雪游产品需求旺盛 [15] - 《移动电源安全技术规范》国家标准即将落地，引入更严苛安全测试标准 [15] - 中日航班取消率上升，上海浦东=大阪关西航线取消率高达30.1% [15] 公司公告 - 同程旅行前三财季总营收145.56亿元，同比增长11.09%；股东应占利润22.87亿元，同比增长40.85% [16] - 梦天家居股票连续5个交易日涨停，累计涨幅61.08%，市盈率91.93倍远高于行业平均水平17.01倍 [16] - 水星家纺回购注销13.72万股限制性股票，回购价格6.36元/股加利息 [16] - 佩蒂股份计划以5000万-7000万元自有资金回购股份，价格不超过26元/股 [16] - ST西发拟现金收购嘉士伯所持拉萨啤酒50%股权，实现100%控股 [16] - 乐歌股份控股股东计划增持公司股份，金额不低于4000万元不超过8000万元 [17]

市场展望 - 短期反弹仍有惯性，12月开门红可期，但中期震荡格局下市场有望先扬后抑[6] - 上证指数5日均线对30日均线形成有效死叉，并面临11月21日跳空缺口的压力位[6] 投资主线 - 消费板块沉寂多年正迎拐点，关注股价超跌且供给收缩的领域，如中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理[6] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时，关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（锑、稀土）、工业金属（铜、铝）以及生猪和橡胶[6] - 制造板块投资需从故事炒作转向订单和收入验证，关注通信、电子、电力设备和机械设备[6] 行业与主题 - 美联储降息预期抬升有望带动2026年美国地产链家居家电及电动工具品类销售，出海为长期主线，看好家电龙头的稳健经营能力[6] - 国家发改委规范具身智能产业发展，提升本体厂商投资机会，建议关注兼具稳定现金流和人形机器人本体技术的公司[6] 风险提示 - 消费复苏不及预期、场景需求落地不明确、以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复[5]

核心观点 - 年末市场有望维持强势，但市场风格将出现较大切换，中盘蓝筹有望再度崛起，投资机会集中在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹 [3][16] 大势研判 - 本周市场企稳反弹，调整归因判断为短期性质，与预期一致 [4][17] - 某地产公司债务展期方案引发市场关注，展期前市场定价逻辑为“有可能托底”，展期后转向“回收价值定价”，后续可能形成债务重组及债转股等预期 [4][17] - 债券市场可能继续受负面冲击，若蔓延至股票市场，风险偏好向中间收敛，托底预期略下调，凸显中盘蓝筹兼具稳定性与成长性的优势 [4][17] - 未来一段时间股市有望维持强势，但风格将发生明显变化，两端走行情结束，投资重点转向中间 [4][17] 行业比较 - 自2023年3月至今，科技+红利两端走行情已成市场一致性预期，但该行情正走向尾声 [5][18] - 未来投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起，市场回调或是较好布局时点 [5][18] 行业配置 - 消费板块沉寂多年正迎拐点，股价普遍超跌，供给收缩，关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][19] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时，关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善品种及传统商品生猪和橡胶 [6][19] - 制造板块需从“梦想叙事”转向“现实兑现”，投资需验证订单和收入，关注有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [6][19] 主题投资 - 人工智能：市场对产业发展判断理性，预期回归中性，关注端侧消费电子、机器人、算力和软件应用等方向 [7][20] - 半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，存储芯片双雄长鑫科技与长江存储资本化进程推进，国产半导体材料有望加速发展，关注国产算力、芯片制造商、设备商及半导体材料 [7][20] - 航天卫星：年底至明年可回收火箭可能发射成功，助推产业发展，行业龙头IPO进展有望提速，关注星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域 [7][20] - 固态电池：产业化加速拐点已现，设备/材料环节进入订单驱动阶段，示范装车时间收敛至25-27年，关注产业链核心公司 [7][20] - 上游涨价：供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性，关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种 [8][21]

核心观点 - 报告认为当前可选消费板块表现总体平淡，但高端消费（如离岛免税）的复苏有望引导整体消费企稳，中长期成长方向由《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》指引，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，重点关注功能价值AI+消费、情绪价值赛道、品牌出海和高效渠道四大方向[2][10] - 行业配置上建议围绕政策支持的新兴赛道（如AI+3D打印、宠物经济、潮玩）和基本面改善的传统领域（如白电、黑电、黄金珠宝）展开，强调精选具备差异化竞争优势的标的[2][10][23][24][25][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][41][42][43] 消费中观策略 - 政策目标明确：到2027年形成3个万亿级消费领域（老年用品、智能网联汽车、消费电子）和10个千亿级消费热点（婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰），2030年实现供给与消费良性互动的高质量发展格局[2][10] - 四大投资方向：1）功能价值AI+消费，强化人工智能在全行业应用，推广生成式AI、3D数字化设计等工具，推动3D打印设备进校园；2）情绪价值赛道，发展宠物周边、潮服潮玩、动漫、文创、非遗、IP及赛事经济、户外经济、冰雪经济；3）品牌出海，推动"国潮出海""首发出海"；4）高效渠道，支持开设首店、旗舰店，发展直播电商、即时零售等新业态[2][10] 新消费制造 - AI+3D打印：行业技术快速迭代，龙头企业发力多头技术路线，2026年有望成为消费级3D打印爆发元年；Snapmaker U1采用四喷头路线提升打印效率5倍、减少80%耗材浪费，拓竹H2C支持6热端切换；政策推动3D打印设备进课堂，教育场景拓宽行业空间[5][24][25] - 宠物经济：赛道持续火热，乖宝宠物投资9.5亿人民币在新西兰建厂提升高端产能；乳业、动保企业跨界切入，如光明食品推出"光明友益"品牌，盼得动保年产6000吨宠食项目获批[5][23][24] 轻工制造 - 家居：内销上游景气度偏弱，11月28日30大中城市商品房成交面积当周同比-34.79%，累计同比-8.93%；外销方面上海出口集装箱运价指数为1403.13点，较上期上涨0.7%，建议关注具备海外产能布局和品牌优势的企业[5][27] - 新型烟草：10月中国电子烟出口总额10.98亿美元，环比增长24.8%，其中对美国出口5.91亿美元，环比增长54.1%；HNB领域英美烟草在俄罗斯推出新品Glo Ultra，思摩尔作为核心供应商受益[5][28] - 潮玩：政策支持兴趣消费，泡泡玛特旗下LABUBU亮相梅西感恩节大游行提升全球曝光度，行业龙头及转型IP开发的传统企业受关注[5][28] - AI眼镜：4Q科技大厂新品密集发布，如夸克AI眼镜S1系列最低价3799元，G1系列1899元起，康耐特光学为镜片关键供应商[5][28][29] 纺织服饰 - 品牌服饰端：国庆动销受天气影响走弱，但全月数据依靠中秋和降温逆转；双十一数据显示运动服饰（如Lululemon销售额同比+82%）、户外服饰（如伯希和同比+35%）表现亮眼，建议关注具备独特α和业绩优势的标的[30] - 出口端：中美贸易摩擦反复，但纺织龙头抗风险能力较强，制造龙头超跌带来投资机会[31] 美容护理 - 美护板块基本面良好：化妆品类10月零售同比增加9.6%，增速环比9月提升1pct；双十一天猫护肤榜单中兰蔻销售额同比+45%，抖音彩妆中YSL销售额同比-4%但毛戈平同比+67%[32] - 医美端：少女针市场扩容，山东采采科技医疗公司获批国内第六款下颌适应症填充剂，建议关注企业获证进展和产品铺货情况[33] 家用电器 - 白电龙头经营韧性突出：空调11月/12月内销排产分别-27%/-30%，外销-14%/-11%；冰箱内销排产-5%/-6%，外销+5%/+1%；洗衣机内销-3%/-2%，外销+5%/+1%[34][35][36][37] - 黑电内销格局优化：10月均价同比提升12%，大尺寸与高端产品出货提速；外销10月电视出口同比-3%，下滑收窄，11月TOP8品牌采购量同比+2%[34][37] 零售互联网 - 黄金珠宝：降息预期强化金价上行，老铺黄金调价领先于税改，潮宏基自采比例提升驱动盈利[39][41] - 跨境电商：2025年亚马逊黑五促销长达12天，为史上最长促销季；美国假日购物季线上销售额预计2534亿美元，同比增长5.3%[39] - 线上零售：10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；京东Q3调整后净利润58亿元，同比-56%[39] 社会服务 - 免税主题发酵：海南封关临近，9天春节假期超预期，免税政策新规实施[5][42] - 茶饮分化明显：2025年9月蜜雪冰城门店店效同比增长32.99%，古茗增长16.09%，奈雪的茶增长1.53%，茶百道下降1.21%[42] - 餐饮复苏：10月社零餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，同店及翻台率处于修复趋势[43]

中期财务表现 - 公司截至2025年9月30日止6个月取得收益2.23亿港元，同比减少0.7% [1] - 公司权益股东应占溢利为654.4万港元，实现扭亏为盈，去年同期为亏损1630.2万港元 [1] - 每股基本盈利为0.72港仙 [1] 各业务板块收益变动 - 集团收益主要源自美容、面部护理和纤体服务 [1] - 美容及面部护理服务的收益较去年同期减少5.2% [1] - 纤体服务的收益较2024年同期减少约0.3% [1] - 水疗浸浴及按摩收益在回顾期间增加28.6% [1] - 产品收益较去年同期增加30.0% [1]

文章核心观点 - 国信证券维持商贸零售行业“优于大市”评级 认为2025年末市场震荡加大 把握新消费趋势和传统消费困境反转预期是两大核心主线 展望2026年 滞涨已久的消费板块在政策及企业自身改善下可能迎来行情弹性 [1] 2025年行业回顾 - 2025年1-9月社会消费品零售总额达365,877亿元 同比增长4.5% 除汽车外的消费品零售额增速为4.9% [2] - 分品类看 化妆品前三季度社零销售额同比增长3.9% 黄金珠宝在低基数及金价驱动下 前三季度社零销售额同比增长11.5% [2] - 前三季度我国跨境电商进出口额约2.06万亿元 增长6.4% 在外部冲击下表现稳健 [2] - 行业存在结构性亮点 宠物、潮玩、个护、珠宝等赛道中 能洞察新消费需求并实现产品创新的新消费龙头表现亮眼 [2] - 全年行情先扬后抑 年初板块表现积极 后期随基本面演绎呈现降温与标的缩圈特征 [2] 2026年行业展望 - 新市场：在国内探索线下渠道调改带来的客群回流及即时零售等商业模式创新红利 同时继续探索出海机会以打开增量市场 [3] - 新需求：基于对新兴消费群体偏好的洞察 围绕产品情绪价值与实用价值 在IP+与AI+方向探索产品创新 实现破卷增长 [3] - 平台化：在存量竞争加剧、单品生命周期缩短的背景下 需打造平台化机制 通过内生外延挖掘新机会 保障增长的持续性与确定性 [3] 具体投资建议 - 美容护理：关注产品创新仍有空间的个护龙头 以及具备平台化能力、以多品牌实现迭代增长的国货龙头 推荐上美股份、珀莱雅、毛戈平、登康口腔、若羽臣、上海家化等 [4] - 黄金珠宝：在保值及悦己需求催化下 积极通过差异化设计布局一口价产品的企业有望持续受益 新锐龙头仍有门店扩张空间 推荐潮宏基、周大福、六福集团、老铺黄金、菜百股份等 [4] - 跨境出海：市场对外部关税影响逐步钝化 龙头企业在目的地市场拓展和新品类布局下将带来持续基本面催化 推荐小商品城、安克创新、焦点科技等 [4] - 线下零售：当前调改主线明确 部分龙头已初步展现经营改善 可积极关注低位个股 如家家悦、名创优品、永辉超市、重庆百货等 [4]

核心观点 - 报告对商贸零售行业维持“优于大市”评级，认为2026年消费板块在政策支持及企业自身改善下有望迎来行情弹性 [4] - 2026年投资策略将围绕“新市场、新需求、平台化”三大方向展开，重点关注结构性机会 [3][63][102] 2025年行业回顾 - 2025年1-9月社会消费品零售总额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9% [2][10] - 消费呈现结构性亮点，黄金珠宝类前三季度社零销售额同比增长11.5%，化妆品类增长3.9% [2][26] - 跨境电商进出口约2.06万亿元，增长6.4%，显示在外部环境影响下仍保持稳健 [2][33] - 行情表现分化，新消费产业趋势把握与传统消费困境反转预期是两大核心主线 [2][38] 2026年行业展望 - 新市场：挖掘国内线下渠道调改带来的客群回流及即时零售等商业模式红利，同时继续拓展出海机会 [3][63][66] - 新需求：基于对新兴消费群体的洞察，围绕产品情绪价值与实用价值，在IP+与AI+方向进行产品创新 [3][63][66] - 平台化：在存量竞争加剧背景下，企业需打造平台化机制，通过内生外延保障增长的持续性和确定性 [3][63][66] 细分领域投资逻辑 - 美容护理：关注个护赛道产品创新及具备平台化能力的国货龙头 [4][45][104] - 黄金珠宝：在保值及悦己需求催化下，布局一口价产品的企业有望受益，新锐龙头仍有门店扩张空间 [4][26][51][104] - 跨境出海：龙头企业抗风险能力已验证，目的地市场拓展和新品类布局将带来基本面催化 [4][33][54][104] - 线下零售：调改主线明确，部分区域性超市已展现盈利改善，CPI复苏有望提振同店表现 [4][58][60][104] 新需求方向具体机会 - AI技术：AI硬件创新（如AI眼镜、AI耳机）正快速颠覆传统消费电子市场，带来新增长点 [67][73] - IP+商业：产品IP化成为品牌差异化竞争抓手，情绪价值满足是产品创新重要方向 [74][78] - 产品创新：需以强产品力为核心驱动，建立品牌心智以实现穿越周期的成长 [95][96] 新市场方向具体机会 - 渠道调改：线下零售企业通过调改提升商品力与服务，调改后门店客流平均增长80% [58][60][83] - 即时零售：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长28.89%，预计2030年将超2万亿元 [83] - 出海扩张：出海运营进入深水区，需从产品出海迈向品牌出海，并结合本土化精细运营 [84][87] 平台化方向具体机会 - 组织焕新：面对环境变化，多家龙头公司进行管理层调整，以适配新战略的执行 [88][90] - 外延扩张：企业通过并购重组实现多品牌规模化发展，参考国际消费品企业的成长路径 [91][92]

指数整体表现 - 深港通医疗指数（983035）于11月27日报收4494.42点，单日上涨0.15% [1] - 指数成交额为75.2亿元，换手率为0.75% [1] - 指数成份股中32家上涨，24家下跌，医脉通以3.65%的涨幅领涨，健康之路以3.41%的跌幅领跌 [1] 十大权重股表现 - 迈瑞医疗为指数第一大权重股，权重14.56%，股价上涨1.50%至196.30元，总市值2380.02亿元 [1] - 爱尔眼科为指数第二大权重股，权重11.62%，股价微跌0.26%至11.40元，总市值1063.10亿元 [1] - 权重股中英科医疗涨幅最大，为1.94%，美年健康跌幅最大，为-1.68% [1] - 十大权重股中医药生物行业占主导，共8家，美容护理行业1家 [1] 资金流向分析 - 指数成份股整体主力资金净流出5882.68万元，游资资金净流出1924.8万元，散户资金净流入7807.48万元 [1] - 爱美客主力资金净流入额最高，为4699.18万元，主力净占比达11.04% [2] - 迈瑞医疗主力资金净流入3307.61万元，主力净占比2.35% [2] - 理邦仪器、福瑞股份、新里程主力资金净流入均超1000万元 [2] 指数成份调整 - 近10日内深港通医疗指数成份股进行调整，新纳入1只股票 [2]

指数整体表现 - 11月27日生物经济指数报收2134.66点，微跌0.06% [1] - 指数成交额为130.45亿元，换手率为0.95% [1] - 指数成份股中22家上涨，27家下跌，华兰疫苗以2.57%涨幅领涨，京新药业以5.97%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 迈瑞医疗权重最高为12.58%，股价196.30元，上涨1.50%，总市值2380.02亿元 [1] - 长春高新权重4.87%，股价99.66元，微涨0.10%，总市值406.55亿元 [1] - 十米奥士权重4.74%，股价6.60元，下跌0.30%，总市值438.11亿元 [1] - 康龙化成权重4.55%，股价28.87元，微跌0.07%，总市值513.37亿元 [1] - 泰格医药权重4.54%，股价51.20元，上涨0.23%，总市值440.85亿元 [1] - 深科技权重4.16%，股价23.42元，微涨0.09%，总市值368.09亿元 [1] - 牧原股份权重3.62%，股价49.90元，上涨0.60%，总市值2725.92亿元 [1] - 乐普医疗权重3.19%，股价15.87元，微涨0.13%，总市值292.55亿元 [1] - 爱美客权重3.16%，股价146.26元，上涨0.83%，总市值442.57亿元 [1] - 色跃医疗权重3.07%，股价35.70元，下跌0.67%，总市值357.88亿元 [1] 资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出8424.81万元，游资资金净流入1708.63万元，散户资金净流入6716.18万元 [1] - 牧原股份主力资金净流入1.04亿元，净占比9.06%，居成份股首位 [2] - 爱美客主力资金净流入4699.18万元，净占比11.04% [2] - 迈瑞医疗主力资金净流入3307.61万元，净占比2.35% [2] - 深科技主力资金净流入2671.49万元，净占比1.77%，同时游资净流入3748.34万元，净占比2.49% [2]

市场整体表现 - 沪指上午收盘上涨0.49% [1] - A股总成交金额为10970.18亿元，较上一交易日减少4.06% [1] - A股总成交量为684.66亿股 [1] - 个股呈现普涨格局，3338只个股上涨，其中53只涨停；1884只个股下跌，其中9只跌停 [1] 领涨行业分析 - 电子行业涨幅最大，为1.75%，成交额2238.20亿元，较上日增长11.10%，领涨股N南特涨幅达199.77% [1] - 美容护理行业涨幅为1.26%，成交额29.20亿元，较上日大幅增长31.89%，领涨股科思股份上涨6.42% [1] - 轻工制造行业涨幅为1.00%，成交额140.05亿元，较上日增长3.28%，领涨股金富科技涨停，涨幅10.03% [1] - 电力设备行业涨幅0.61%，成交额1169.55亿元，较上日显著增长14.00%，领涨股壹石通涨停，涨幅20.00% [1] 成交活跃度提升的行业 - 商贸零售行业虽然下跌0.46%，但成交额180.58亿元，较上日大幅增长22.34% [2] - 美容护理行业成交额较上日增长31.89% [1] - 电力设备行业成交额较上日增长14.00% [1] - 房地产行业成交额188.48亿元，较上日增长9.79% [1] 领跌行业分析 - 综合行业跌幅最大，为0.96%，成交额35.25亿元，较上日增长5.30% [2] - 商贸零售行业跌幅0.46% [2] - 传媒行业跌幅0.39%，成交额436.88亿元，较上日减少24.40% [2] 成交显著萎缩的行业 - 国防军工行业成交额343.20亿元，较上日大幅减少34.87% [1] - 交通运输行业成交额105.87亿元，较上日减少21.65% [1] - 计算机行业成交额766.44亿元，较上日减少19.57% [1] - 医药生物行业成交额594.12亿元，较上日减少22.39% [1] - 钢铁行业成交额55.33亿元，较上日减少20.17% [1]