英国劳动力市场出现了看似对立的一组现象：劳动力市场的用工需求在持续放松，但雇员薪资的上涨仍 保持强劲。这一对立的两个方面，给英国央行的货币政策带来掣肘，压缩了央行的腾挪空间。 最新公布的数据显示，英国劳动力市场继续处于宽松趋势。13日，英国国家统计局公布数据，2025年1- 3月，英国的就业率为75%，高于一年前，但低于此前的一个季度；失业率为4.5%，高于一年前的水 平，也高于此前一个季度的水平。最能显示劳动力市场放缓的是，英国劳动力市场的招聘岗位数在持续 下跌。2-4月，英国劳动力市场的招聘岗位数较此前一个季度下降了42000个，这是这一数据连续第34个 季度处于下跌趋势。 英国劳动力市场的放缓与英国宏观经济增长的乏力互为表里。英国工业联合会（CBI）调查显示，在截 至4月的三个月里，英国服务业的业务量明显下降，这是英国服务业连续六个季度下滑。其中，消费者 服务的业务量更是下降幅度较大。由于服务业业务量下滑，服务企业的招聘意愿也因此下跌。在未来三 个月里，超过17%的商业及专业服务企业预计员工人数将下降。"英国私营部门活动依然低迷，我们的 调查显示，英国经济增长势头弱于官方数据所暗示的水平。"英国工业联合 ...

港股IPO市场整体表现 - 2024年1月1日至5月13日港股IPO数量达21家 较去年同期增加6家 [1] - 同期IPO融资规模234.72亿港元 同比增长198.33% [1] - 5月单月有8家公司递交上市申请 其中5月9日单日有4家扎堆递表 [1] - 港交所拟上市公司中"聆讯通过"5家 "处理中"逾150家 [1] 重点IPO项目与行业分布 - 消费者服务行业募资60.03亿港元 位居各行业首位 [1] - 有色金属行业募资56.23亿港元 医药生物行业募资26.69亿港元 [1] - 融资额前三企业：蜜雪集团39.73亿港元 赤峰黄金32.45亿港元 南山铝业国际23.79亿港元 [2] - 11家企业融资超7亿港元 9家超10亿港元 4家超20亿港元 [2] - 宁德时代预计5月20日上市 发行规模40-50亿美元 [1] 新股市场表现 - 上市首日平均涨幅11.83% 7只新股涨幅超20% 4只超40% [2] - 涨幅前三：映恩生物116.70% 蜜雪集团43.21% 布鲁可40.03% [2] - 上市首日破发率23.81% 低于2024年全年平均破发率34.29% [2] 市场驱动因素与展望 - AI技术突破修复港股市场情绪和信心 [3] - 美联储降息周期改善港股流动性 南下资金与外资共同净流入 [3] - 打新赚钱效应显现 提升机构与个人投资者参与度 [3] - 2025年港股IPO募资总额有望恢复至疫情前40%-50% [3] - 预计全年筹资规模可能达170-200亿美元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪深300指数上升2.00%，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [1][5][31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300等指数均有上升，沪深300等指数成交额较前值下降，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差，IF等主力合约有不同程度涨跌 [5] 资金情况 - 两市融资融券余额为17919亿元，较上周上升212亿元，沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为3亿元、53亿元、 - 223亿元 [7] 期指行情回顾 - IF等主力合约较前值有不同程度上升，IF等主力合约累计成交和日均成交有增有减 [14] 持仓资金情况 - IF等持仓金额有升有降，IF等当月、次月、当季、次季持仓金额各有不同 [20] 价差情况 - IF等当月合约基差各有数值，IF等合约次月 - 当月等价差各有数值，IF等和IH对应比值各有数值 [25] 总结与展望 - 上周沪深300指数上升2.00%，累计成交和日均成交有变化，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [32][33]

量化模型与构建方式 1 模型名称：均线距离择时模型 模型构建思路：通过计算wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离差异来判断市场整体环境（震荡/趋势）[2][9] 模型具体构建过程： - 计算20日均线（MA20）和120日均线（MA120）： $$ MA20 = \frac{1}{20}\sum_{i=0}^{19}P_{t-i} $$ $$ MA120 = \frac{1}{120}\sum_{i=0}^{119}P_{t-i} $$ 其中$P_t$为当日收盘价 - 计算均线距离百分比： $$ Distance = \frac{MA20 - MA120}{MA120} \times 100\% $$ - 判断规则：当距离绝对值小于3%时为震荡市，否则为趋势市[2][9][14] 2 模型名称：TWO BETA行业配置模型 模型构建思路：通过宏观经济周期与产业周期双维度筛选行业，当前侧重科技板块[2][8][10] 3 模型名称：仓位管理模型 模型构建思路：结合估值分位数（PE/PB）与短期趋势动态调整仓位[3][10] 模型具体构建过程： - 计算PE/PB历史分位数（2014年10月至当前）[12] - 当PB≤10分位且均线模型显示震荡时，建议60%中性仓位[3][10][14] 量化因子与构建方式 1 因子名称：困境反转因子 因子构建思路：筛选基本面触底但资金流入明显的行业（如轻工/家电）[8][10] 模型的回测效果 1 均线距离择时模型 最新均线距离-2.80%[2][9] 市场状态：震荡市[14] 2 仓位管理模型 当前建议仓位：60%[3][10] 因子的回测效果 1 困境反转因子 近期推荐行业：国防军工（周涨幅6.44%）、通信（资金流入显著）[1][9] 2 TWO BETA模型 推荐板块：科技（信创/通信/固态电池）[8][10]

市场表现 - 上证指数低开高走 中证消费龙头指数上涨0 49%至12951 44点 成交额232 85亿元 [1] - 中证消费龙头指数近一个月上涨6 58% 近三个月上涨1 32% 年初至今下跌1 75% [2] 指数构成 - 中证消费龙头指数选取可选消费与主要消费行业中规模大、经营质量好的50只上市公司证券作为样本 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [2] - 前十大权重股合计占比71 62% 贵州茅台(15 68%)、五粮液(13 28%)、格力电器(10 82%)为前三大成分股 [2] - 样本公司按交易所分布：上海证券交易所占比63 50% 深圳证券交易所占比36 50% [2] - 行业分布以食品饮料烟草(44 12%)为主 耐用消费品(21 48%)、乘用车及零部件(15 71%)次之 [2] 调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 权重因子同步调整 [3] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时立即剔除 并购分拆等情形按细则处理 [3] 跟踪产品 - 跟踪该指数的公募基金包括华宝中证消费龙头系列、招商中证消费龙头指数增强系列、工银中证消费龙头ETF等6只产品 [3]

指数表现 - 中证港股通休闲消费主题指数报1091.27点 [1] - 近一个月上涨13.33%，近三个月上涨5.47%，年至今上涨6.86% [1] 指数构成 - 选取40只港股通证券范围内业务涉及休闲消费产业的上市公司证券作为样本 [1] - 基日为2016年12月30日，基点为1000.0点 [1] - 十大权重股为泡泡玛特（18.77%）、安踏体育（11.04%）、百胜中国（8.59%）、美团-W（8.14%）、申洲国际（7.59%）、李宁（5.87%）、海底捞（5.74%）、同程旅行（4.32%）、新秀丽（2.98%）、周大福（2.95%） [1] 市场分布 - 全部样本均在香港证券交易所上市，占比100.00% [1] - 行业分布为纺织服装与珠宝占比38.68%、消费者服务占比33.32%、耐用消费品占比21.82%、传媒占比3.83%、零售业占比2.34% [1] 调整规则 - 样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2] - 当样本不再满足互联互通资格时，指数将相应调整 [2]

纪要涉及的行业和公司 行业：信息技术、金融、医疗保健、日常消费、可选消费、媒体、消费者服务 公司：港股上市公司、A股上市公司 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年港股整体业绩表现**：业绩增速延续回升趋势并确认上升势头，信息技术、金融与医疗保健板块盈利改善明显，日常消费及部分可选消费板块业绩增速边际回落[1][3] - **2024年港股营收表现**：营收增速继续筑底，全年营业收入增长1.2%，较上半年1.9%略有回落但下降幅度趋缓，显示探底趋势；A股全年和上半年营收累计同比分别为 -0.2%和 -0.5%，虽处负值区间但有所回升[5] - **2024年港股净利润表现**：归母净利润增速持续修复，全年累计同比增长9.8%，较上半年7.5%继续上行；下半年盈利加速上行，同比高达13.3%；A股全年及上半年归母净利累计增速分别为 -2.7%和 -3%，下半年仍维持负值区间[6] - **2024年港股盈利能力变化**：全年净资产收益率回升至7%，高于上半年的6.7%，显示企业盈利质量持续改善，但仍低于2016年以来均值10%左右，历史分位水平约为19%；2024年A股ROE为7.9%，趋势轻微下滑[7] - **影响2024年ROE变化的关键因素**：杜邦分析显示资产周转率是ROE上升主要原因，2024年全年净利率维持在4.8%与上半年持平，资产周转率提升至0.231次，杠杆率也略有提升[8][9] - **推动2024年港股盈利改善的主力板块**：信息技术、金融、医疗保健板块；信息技术板块受益AI技术突破，软件与服务子行业归母净利同比增长77.4%，技术硬件与设备子行业同比增长76.4%；金融板块保险行业归母净利润同比增长70.8%，多元金融子行业同比增长20.5%；医疗保健板块制药、生物科技与生命科学行业盈利能力环比提升近20个百分点[1][10] - **面临增长压力的行业**：日常消费行业增长乏力，家庭与个人用品、食品零售ROE显著下降；可选消费零售子行业利润增速下降36个百分点；媒体、消费者服务利润增速分别下滑18、19个百分点左右[1][11] - **2025年港股盈利有望持续上行的支撑因素**：全球科技周期回升，AI产业革命加速演进支撑信息技术板块表现；宏观政策发力传递稳增长信号，占比超60%的内地公司预期差显著修复空间大[4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股与A股披露规则差异：港交所仅规定港股上市公司披露中期报告和年度报告，年度报告截止时间为每年4月30日；目前超95%港股上市公司已披露年报，按2024年上半年规模利润归母净利润计算的披露率达100%[2]

每经记者｜刘明涛 每经编辑｜赵云 经历风雨，方能见彩虹！ 近一年来，新"国九条"强调市值管理和分红监管，推动低估值央国企的估值修复，政策对"新质生产力"的重视为科 技类企业品牌成长提供战略机遇。 2024年5月以前，A股经历了一轮由政策驱动的估值修复行情，但基本面始终未同步改善，进入去年二季度，国内工 业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额等核心经济指标增速均低于预期，导致市场对企业盈利前景的担忧加 剧，引发市场出现持续调整，每经品牌100指数也在千点"门口"止住了连涨势头，出现回调。 到了6月中旬，每经品牌100指数迎来成分股更替，双汇发展、立讯精密、中国重汽等各行业龙头公司悉数入围，这 些行业翘楚，具有稳定的增长和盈利能力，为指数带来新的活力。 不过，进入2024年三季度，美联储因通胀回落不及预期，释放"高利率将长期维持"的信号，新兴市场面临资金流出 压力，这也导致外资对A股的风险偏好下降，市场交投降至冰点，单日成交额一度跌破万亿元。 但随着"924"政策组合拳推出，市场悲观预期直接扭转，一波十连涨行情，每经品牌100指数从820点直接飙涨到最 高的1146点，短短10个交易日，最大涨幅近40%——11 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：美联储流动性指数模型** - 模型构建思路：结合数量维度和价格维度构建美联储流动性指数，用于判断市场流动性状态[7] - 模型具体构建过程：通过量化美联储政策工具（如资产负债表规模、利率等）和市场反应（如高收益债利差、新兴市场权益表现等）合成指数，指数>0代表宽松，<0代表收缩[7][9] - 模型评价：对高收益债和新兴市场权益等流动性敏感资产具有显著预测能力[7] 2. **模型名称：CDS-AH股择时模型** - 模型构建思路：利用中国主权CDS（信用违约互换）与AH股收益的负相关性构建择时信号[12][13] - 模型具体构建过程： 1) 计算CDS的20日差分 2) 当差分下行时触发看多信号 3) 结合港股历史数据优化阈值[12][13] - 模型评价：年化超额收益5.7%，与港股收益拟合度优于A股[12][15] 3. **模型名称：利率债收益预测模型** - 模型构建思路：通过拆解利率债收益来源，预测不同久期债券的未来回报[17][20] - 模型具体构建过程： 1) 利率建模：$$ r_{t} = \alpha + \beta X_{t} + \epsilon_{t} $$，其中X为宏观经济变量 2) 蒙特卡洛模拟利率路径 3) 计算持有期预期收益[17][20] - 模型评价：短久期策略卡玛比率达2.94，优于长久期配置[19] 4. **模型名称：A股收益预测模型（GK模型）** - 模型构建思路：基于股息率、盈利增长、估值变化等要素预测宽基指数收益[22][26] - 模型具体构建过程： $$ R_{t+1} = D_{t} + \Delta E_{t} + \Delta P/E_{t} $$ 其中D为股息率，ΔE为盈利增速，ΔP/E为估值变化[26] - 模型评价：对沪深300与中证500的收益差预测能力稳定[22][23] 5. **模型名称：赔率+胜率策略** - 模型构建思路：结合资产赔率（估值）和胜率（宏观因子）构建风险预算组合[65][70] - 模型具体构建过程： 1) 赔率指标：股债风险溢价（权益）、CCB定价误差（转债） 2) 胜率指标：货币/信用/增长/通胀/海外五因子评分 3) 风险预算加权[65][70] - 模型评价：2011年以来年化收益6.9%，最大回撤2.8%[72] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：质量因子** - 构建思路：筛选盈利稳定、财务健康的股票[46][48] - 具体构建过程： 1) 计算EPS稳定性、ROE波动率 2) 标准化后加权合成[48] - 因子评价：当前呈现"高赔率-中等趋势-低拥挤"特征[46] 2. **因子名称：成长因子** - 构建思路：捕捉营收/净利润高增长股票[47][49] - 具体构建过程： 1) 计算净利润同比、营收TTM同比 2) 行业中性化处理[49] - 因子评价：当前估值吸引力下降，拥挤度较高[47] 3. **因子名称：小盘因子** - 构建思路：利用市值效应获取超额收益[53][55] - 具体构建过程： $$ Size = \ln(MCap) $$ 其中MCap为总市值[55] - 因子评价：当前拥挤度0.3倍标准差，风险较高[53] 4. **因子名称：行业轮动三标尺因子** - 构建思路：结合景气度、趋势、拥挤度筛选行业[60][63] - 具体构建过程： 1) 趋势：过去12个月IR 2) 拥挤度：换手率比率+波动率比率 3) 景气度：分析师预期修正[63] - 因子评价：2011年以来信息比率1.12[61] --- 模型的回测效果 1. **美联储流动性指数模型** - 宽松区间年化夏普比率：标普500（1.52）、纳斯达克（1.78）、高收益债（1.21）[9][11] 2. **CDS-AH股择时模型** - 年化收益：11.8% vs 基准6.1% - 最大回撤：19.1% vs 64.1%[15] 3. **利率债收益预测模型** - 短久期策略年化收益：6.8% - 卡玛比率：2.94[19] 4. **A股收益预测模型** - 沪深300预测收益：19.7% - 中证500预测收益：-27.8%[26] 5. **赔率+胜率策略** - 2014年以来年化收益：7.6% - 夏普比率：3.48[72] --- 因子的回测效果 1. **质量因子** - 当前赔率：1.3倍标准差 - 拥挤度：-1.1倍标准差[48] 2. **成长因子** - 当前趋势：0.5倍标准差 - 赔率：-1.1倍标准差[49] 3. **行业轮动因子** - 2019年以来超额收益：9.3% - 信息比率：0.88[61]

北向资金持股市值 - 截至2025年3月31日，北向整体持股市值为2.24万亿元人民币，较2024Q4末增长257亿元，占A股自由流通市值比5.5%，较上期下降0.09% [8] - 长线配置型外资银行持股市值1.71万亿元，较上期增长108亿元，占比4.2%；短线交易型外资券商持股市值0.38万亿元，较上期增长112亿元，占比0.93% [8] - 各类型北向资金占A股市值比环比降速较2024Q4显著改善 [11] - 北向整体2025Q1换手率15.3%，环比下降1.3个百分点，交易热度回落 [12] 风格偏好 - 北向整体超配市值、动量、波动率、非线性市值、盈利、成长、杠杆风格，低配贝塔、BP、流动性 [17] - Q1北向对动量增配幅度最大，其次为流动性与成长，动量与流动性配置由24Q4减配转为25Q1增配 [17] - 外资银行超配市值、动量、波动率、盈利、成长、杠杆，低配贝塔、非线性市值、BP、流动性 [20] - 外资券商超配市值、动量、波动率、非线性市值、盈利、成长、杠杆，低配贝塔、BP、流动性 [25] 板块偏好 - 北向整体在消费板块持仓市值占比最高（6.9%），其次为金融（6.0%）；周期板块持仓占比提升0.1% [28] - 外资银行在消费板块持仓占比5.5%，金融4.4%；科技板块持仓占比提升0.1% [32] - 外资券商在消费板块持仓占比1.04%，金融0.99%；周期与消费板块持仓占比分别提升0.15%和0.05% [38] 行业偏好 - 北向整体25Q1持仓占比提升前5行业：汽车、商贸零售、消费者服务、机械、电子 [42] - 外资银行25Q1持仓占比提升前5行业：商贸零售、电子、汽车、机械、钢铁 [45] - 外资券商25Q1持仓占比提升前5行业：汽车、有色金属、食品饮料、石油石化、国防军工 [51] 指数配置 - 北向整体25Q1持仓占比变动：上证50（-0.5%）、沪深300（-0.3%）、中证500（-0.2%）、中证1000（+0.1%）、创业板指（-0.1%） [58] - 外资银行25Q1持仓占比变动：上证50（-0.5%）、沪深300（-0.3%）、中证500（-0.1%）、中证1000（+0.1%）、创业板指（-0.1%） [62] - 外资券商25Q1持仓占比变动：上证50（+0.041%）、沪深300（-0.003%）、中证500（-0.098%）、中证1000（+0.003%）、创业板指（+0.011%） [66] 北向因子表现 - "踵事增华"因子25Q1多空收益：全A（4.6%）、中证1000（5.0%）、中证500（1.9%）、沪深300（2.9%） [72] - 该因子全历史季度IC均值5.1%，ICIR2.74，IC胜率90.3%，多空组合年化12.3%，夏普2.07 [72] - 在中证1000内多头超额表现最突出（3.5%），全A内多头超额3.9% [72]