文章核心观点 - 中国经济增长的主要挑战已从供给约束转向需求约束，核心是消费不足，未来增长将更多由创新和消费驱动 [1] - 实施金融强国战略的核心作用是在制造与消费之间架起桥梁，通过现代化金融体系服务制造强国和消费强国 [1] - 强大的资本市场和强大的货币是金融强国服务高质量发展的重要支柱 [3] 金融强国战略与经济增长动力转换 - 经济增长面临的主要挑战由供给约束转为需求约束，需求不足主要体现为消费不足，而非投资和出口不足 [1] - 相应地，经济增长将更多地由创新和消费驱动 [1] - 实施金融强国战略，就是要在制造和消费之间架起桥梁，依托现代化金融体系为制造强国和消费强国提供服务 [1] 强大资本市场的角色与前景 - 金融为实体经济服务的核心是“选项目”，即选出有市场、有效益、有前景、风险可控的好项目，以提升资源配置效率 [3] - 随着经济进入高质量发展阶段，经济增长复杂度增加，金融体系选项目的能力需提升，这是由传统银行体系向现代资本市场体系演进的底层逻辑 [3] - 经济进入创新驱动阶段后，选项目的职能将更多地由资本市场承担，同时全社会的资金也将更多地流向资本市场 [3] - 根据研究，GDP与社会净资产的比例为1:5至1:6，“十五五”及以后，若GDP保持4%-5%的增长，每年将形成不低于30万亿元的社会净资产 [4] - 在房地产投资吸引力下降、银行储蓄存款利率下调的背景下，新增社会净资产将更多流向资本市场，参与股票或债券交易，社会净资产存量调整也将呈现类似特点 [4] - 源头活水的大量增加，将推动资本市场进入一个与以往显著不同的新发展阶段 [4] - 从融资者角度看，资本市场需培育具有全球创新领先竞争力的大型头部科技企业和大批创新型中小企业，推动科技创新与产业创新融合 [4] - 从投资者角度看，资本市场需显著增加养老金等机构投资者的比重，以稳定股市并支撑老龄化社会的社会保障体系支出 [4] - 更广泛地，资本市场通过提升资源利用效率增加投资者的财产性收入，将在扩大居民消费中发挥更重要作用 [4] 强大货币的基础与人民币国际化路径 - 强大的货币是金融强国的另一个重要标识，历史上英镑、美元等强势货币都以强大的经济、贸易、科技、军事实力及完善的货币制度、发达的金融体系为基础 [5] - 从经济强国到货币强国存在一个过渡期 [5] - 中国制造业基础雄厚：2020-2024年，制造业增加值从26.6万亿元增长到33.6万亿元，“十四五”期间增量预计达8万亿元，对全球制造业增长贡献率超过30%，占全球比重接近30%，总体规模连续15年全球第一 [5] - 中国贸易地位稳固：2024年货物贸易总额达43.8万亿元，连续8年全球第一；出口规模首次突破25万亿元，达25.45万亿元，同比增长7.1%，连续8年保持增长 [5] - 对比制造业与货物贸易出口的国际地位，人民币国际化地位还有较大空间 [5] - “十五五”期间显著缩小差距的突破口，是大幅增加离岸人民币数量，实现人民币国际化的“规模经济” [5] - 强势货币具有大量进口以本国货币支付结算的特点，中国人口是美国的4倍，未来可能形成全球最大的消费市场，成为“全球最大的甲方” [6] - 为此需要实施新的对外贸易战略，即进出口基本平衡，相应增加进口，并改由人民币支付结算 [6] - 需积极有序扩大包括债券、股票、基金、衍生品等在内的离岸人民币金融产品生态，增加人民币流动性和使用便利性，助推人民币合理升值，显著加快人民币国际化进程 [6] - 目标是推动人民币承担的国际货币职能与中国实体经济在全球所处地位相匹配 [6] - 推动人民币升值后，中国人民可以用同样的人民币消费更好的国际产品，从而促进消费，同时进一步提升人力资本质量 [6]

监管对“股市叙事”的重视与定位 - 证监会多次点题“股市叙事”，体现了监管部门对于持续讲好中国股市故事的高度重视 [1] - 股市叙事是信息传递与投资者信心共同构筑的价值生态，是不同利益主体之间信息、利益、价值达成共识的过程 [1] - 讲好“股市叙事”是对经济形势判断与市场改革共识的价值传递，而非单纯的舆论引导或话语包装 [1] 当前资本市场改革的核心举措 - 以深化投融资综合改革为抓手，全面推进新一轮资本市场改革 [2] - 培育高质量上市公司群体，营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，意在持续增强市场内在稳定性 [2] - 启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地，着力打造一流投资银行和投资机构，意在提高资本市场制度包容性吸引力 [2] - 重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵等违法违规行为，是监管“长牙带刺”的体现，意在从严从重打击违法违规者 [2] 讲好“股市叙事”的作用与要求 - 权威、准确、客观的“股市叙事”传播到位，会极大地压缩股市虚假“小作文”的生存空间，构建清朗顺畅的信息传递环境，推动资本市场透明度不断提升 [2] - 讲好“股市叙事”要有温度、有说服力，让不同文化、不同背景的市场参与者愿意听、听得懂、记得住，将回应市场关注关切落到实处 [2] - 讲好“股市叙事”需要上市公司、行业机构、主流媒体的“合唱”，聚合力放大声量，才能营造积极的舆论环境 [3] 中国经济与资本市场的基本面 - 短期来看，我国经济发展中老问题、新挑战不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出 [1] - 中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，经济长期向好是资本市场平稳健康发展的最大底气 [1] - 在中国经济迈向高质量发展的大背景下，“股市叙事”有讲好、讲深、讲透的基础 [1]

2025年经济成绩与2026年展望 - 2025年经济顶压前行，预计全年经济增长5%左右，经济总量有望达到140万亿元左右，继续位居世界主要经济体前列 [3] - 2025年就业总体稳定，外贸较快增长，出口多元化成效明显，现代化产业体系建设持续推进，新质生产力稳步发展 [3] - 2025年重点领域风险化解取得积极进展，地方政府隐性债务有序置换，“保交房”任务全面完成，守住了不发生系统性风险的底线 [3] - 当前经济存在国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等困难和挑战，但属于发展中的问题 [4] - 展望2026年，投资和消费增速有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段 [5] 2026年宏观政策部署 - 2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效 [6] - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时提高精准性和有效性，优化支出结构，强化国家重大战略财力保障 [7] - 财政政策将主动靠前发力，合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量 [7] - 货币政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [8] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [8] - 货币政策将加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [8] 扩大内需：提振消费与扩大投资 - 扩大内需是2026年排在首位的重点任务，2025年前三季度内需对经济增长贡献率达到71% [9] - 提振消费需从供需两侧发力，把握从商品消费为主转向商品服务并重的结构性变化，培育壮大家政、旅居康养等万亿级消费新增长点 [10] - 要制定实施城乡居民增收计划，促进高质量充分就业，继续提高城乡居民基础养老金，以提升居民消费能力 [10] - 要有效释放消费需求潜力，支持有条件地区推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假，打造“购在中国”品牌释放入境消费空间 [10] - 推动投资止跌回稳需把投资于物和投资于人相结合，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重，高质量推进城市更新 [11] - 要有效发挥政府投资带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，优化实施“两重”项目 [11] - 要激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等领域重大项目，引导民间投资向高技术、服务业等新赛道拓展 [11] 国际科技创新中心建设 - 党中央部署将北京国际科技创新中心拓展至京津冀，将上海国际科技创新中心拓展至长三角，以提升全球影响力 [13] - 北京、上海、广东2024年研发投入强度分别达到6.58%、4.35%、3.6% [13] - 2025年全球百强创新集群排名中，深圳—香港—广州、北京、上海—苏州分别位居第1、第4、第6位 [13] - 拓展国际科技创新中心建设范围有利于整合创新资源，推动科技创新和产业创新融合发展，催生新质生产力 [14] 全国统一大市场建设与整治“内卷式”竞争 - 全国统一大市场建设仍面临不少卡点堵点，“内卷式”竞争问题突出 [15] - 市场层面要加快制定全国统一大市场建设条例，完善基础制度，破除要素获取、招标投标等方面壁垒 [15] - 政府层面要加快出台地方招商引资鼓励和禁止事项清单，纠治变相违规招商，规范涉企执法，整治招标投标乱象 [16] - 企业层面要加快完善重点行业产能调控机制，加强动态监测预警，并综合运用信用监管、反垄断等手段规范市场竞争秩序 [16] 高水平对外开放举措 - 2026年将有序扩大服务领域自主开放，深化优化服务业扩大开放综合试点示范，完善跨境服务贸易负面清单管理 [17] - 将打造形态多样的开放高地，以自贸试验区提升战略为引领，对接国际高标准经贸规则，落实好海南自由贸易港封关运作 [17] - 将推动商签更多高标准自贸协定，积极纳入高水平经贸规则，落实对非洲建交国实施零关税等开放措施 [17] - 将研究出台专项政策扩大优质消费品进口，支持关键设备、技术和零部件进口 [18] - 2026年将围绕“共享大市场·出口中国”主题举办超百场进口促进活动，常态化举办进博优品交易会 [18] - 将以深化外商投资促进体制机制改革为牵引，新推出一批优化外商投资环境的政策措施，进一步放宽市场准入 [18] - 将扩大增值电信、生物技术等领域开放试点，着力破解市场准入中“大门开、小门不开”的问题 [18] - 将优化外商投资支持政策，促进外资境内再投资，完善支持外资在华设立研发中心的配套政策 [18] 区域协调发展与经济大省部署 - 将制定实施区域发展战略“十五五”实施方案，推动四大板块协同发展，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区动力源作用 [19] - 将指导地方因地制宜发展新质生产力，立足自身资源禀赋和产业基础，探索特色化差异化发展路径 [19] - 将推动城乡融合发展，科学有序推进农业转移人口市民化，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设 [19] - 将有序促进区域联动发展，推进跨区域跨流域大通道建设，实施国家产业转移发展提升工程 [20] - 支持经济大省大胆改革创新，深入推进要素市场化配置改革，更充分激发民营经济、中小企业活力 [20] - 支持经济大省提升科技创新能力，“一省一策”培育新兴支柱产业和未来产业，支持在文旅、家政等重点领域打造多元化消费场景 [20] 绿色转型与“双碳”工作部署 - 2026年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，将实施碳排放总量和强度双控制度 [22] - 将深入推进重点行业节能降碳改造，稳步推动煤炭和石油消费达峰，加强全国碳排放权交易市场建设 [22] - 将制定能源强国建设规划纲要，持续提高新能源供给比重，推动新增用电主要由新能源发电满足 [22] - 将建设智能电网和微电网，积极拓展清洁能源应用场景，建设一批零碳园区、零碳工厂 [22] - 将完善支持政策培育氢能、绿色燃料等新增长点，实施固体废物综合治理行动，大力发展循环经济 [23] - 将持续推进污染防治攻坚，统筹推进重要生态系统保护和修复重大工程，加强重点湖泊治理 [23] - 将加强气象监测预报预警体系建设，提高防灾减灾能力，补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板 [23] 促进高质量充分就业 - 2025年1至11月城镇新增就业超过1200万人，提前完成年度目标；城镇调查失业率均值5.2%，低于5.5%的调控目标 [24] - 2026年高校毕业生将达到1270万人，再创历史新高 [25] - 提高经济发展对就业的带动力，加大对建筑、住宿餐饮等劳动密集型行业的政策支持，推动构建就业友好型发展方式 [24] - 着力稳定重点群体就业，支持更多高校毕业生到城乡基层、中小微企业就业创业，稳定农民工就业 [25][26] - 大力开展职业技能培训，聚焦高精尖产业与急需紧缺行业开展专项培训，健全终身职业技能培训制度 [26] - 推动灵活就业、新就业形态健康发展，加强劳动者权益保障制度建设，扩大新就业形态人员职业伤害保障试点 [26] 稳定房地产市场与构建新模式 - 2025年新房和二手房交易总量基本稳定，房价降幅持续收窄，二手房交易占比已从2021年的28%提高至45% [27][28] - 从需求看，2024年我国常住人口城镇化率为67%，而户籍人口城镇化率不足50%，“新市民”刚性住房需求有待释放 [28] - 从改善性需求看，城镇住房持有结构不均衡，“好房子”总体不愁卖，改善性需求潜力很大 [28] - 供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，需求端要采取更多措施释放居民刚性和改善性需求 [29] - 积极推动房地产企业转型发展，支持房企向持有物业、提供高品质居住服务转型，发挥“保交房”白名单制度作用 [29] - 加快构建房地产发展新模式，改革完善房地产开发、融资、销售等基础制度，深化住房公积金制度改革 [30]

总基调与核心方向 - 2026年经济工作政策总基调为“稳中求进、提质增效”，其中“提质增效”是新增要求，更强调在关注经济增长的同时实现高质量发展 [3] - 会议部署的八大重点任务构成施工图，“内需主导”与“创新驱动”位居前两位，指明了短期稳增长与中长期动能转换的路径 [2] - 核心信号是宏观政策保持连续性与协同性，同时将“因地制宜发展新质生产力”置于前所未有的战略高度，作为驱动经济结构优化与产业升级的核心引擎 [4] - 2026年经济增速目标将调整至更务实、更符合提质增效和高质量发展要求的水平，追求短期增速目标的迫切性淡化，兼顾中长期结构优化的必要性上升 [3] 宏观政策 - 宏观政策定调与去年一致，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有利于经济修复和挖掘潜能 [5] - 财政政策强调保持必要的赤字、债务总规模和支出强度，优化支出结构，重点支持内需、科技、民生等领域 [5] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等工具，保持流动性充裕，重点引导金融资源加大对扩大内需、科技创新和中小微企业的支持力度 [5] - 政策更注重“一致性”、“有效性”、“协同性”与“纪律性”，着力在稳增长、调结构、防风险之间实现平衡 [5] 资本市场 - 会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，与“十五五”规划提高资本市场制度包容性、适应性的战略要求相符 [6] - 2026年及未来5年，资本市场改革核心任务是重塑市场三大功能以服务国家战略：赋能新质生产力支撑科技强国、促进居民财富增长助力共同富裕、提高国际竞争力服务金融强国建设 [8] - 明年重点工作是更深层次的制度建设，在“投”与“融”两端寻找新平衡，加强服务新质生产力 [7] - 可期待的改革领域包括：推动以保险为代表的中长期资金加大权益资产配置力度；进一步提升上市公司分红水平以改善投资体验；加大退市力度以完善退出制度 [7] 产业机遇 - 产业发展被提升到前所未有的高度，工作重心将放在产业领先和安全建设方面，推动科技创新、加快培育新动能 [9] - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”是明年重点工作第二位，会议要求实施新一轮重点产业链高质量发展行动并深化拓展“人工智能+” [9] - 产业层面不仅重视新动能和人工智能，服务业、新能源、海洋经济也将展现更多增量空间 [9] - 会议明确“深入整治‘内卷式’竞争”，意味着明年“反内卷”政策将继续深化，有利于制约供给并推动工业品出厂价格指数回升 [9]

中国证监会部署资本市场重点工作 - 中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，研究部署了五方面重点工作，资本市场将加快完善中长期发展制度框架，提质增效服务实体经济高质量发展，并从投融两端、风险管控、预期引导等方面，全方位夯实市场稳定运行的内在基础 [1][7] 制定资本市场“十五五”规划体系 - 会议提出坚持稳中求进、提质增效，紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，持续深化资本市场投融资综合改革，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2][8] - 会议强调积极配合编制国家“十五五”规划纲要，科学制定资本市场“十五五”规划体系，系统谋划未来五年资本市场发展主要目标、任务和重要举措 [2][8] - 专家表示，资本市场“十五五”规划体系将以服务国家战略为根本导向，以深化改革创新为核心动力，以扩大高水平制度型开放为关键路径，持续提升市场制度包容性与竞争力 [3][9] - 历经30多年发展，我国资本市场基础制度不断夯实、多层次体系架构建立并持续优化、重点领域风险持续收敛、监管执法效能不断提升，在新发展阶段需要进一步完善中长期发展的制度框架 [2][8] 固本强基以增强市场内在稳定性 - 会议提出坚持固本强基，持续增强市场内在稳定性，这体现了监管部门对资本市场基础性、根本性问题的高度重视 [4][10] - 增强市场内在稳定性依赖于制度的健全与执行的刚性，包括完善交易机制、优化市场结构、强化风险防控体系，“固本强基”意味着夯实交易所、中介机构、投资者结构等关键环节，提升市场韧性 [4][10] - 具体工作部署体现了“标本兼治、供需两端发力”的逻辑，供给端从源头上改善市场生态，需求端进一步优化投资者结构，引入“压舱石”资金稳定市场预期 [4][10] - 通过跨市场跨境监测与逆周期调节机制相结合，形成动态平衡的监管合力，声誉管理与“股市叙事”建设从预期引导层面补位，从而形成“基础制度—资金结构—风险防控—预期管理”的体系 [4][10] 深化改革以提高市场包容性与吸引力 - 会议强调坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力，启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [5][11] - “两创板”是资本市场服务科技创新企业和成长型企业的重要平台，改革将提高资本市场向国家战略科技力量、关键核心技术领域资源配置的有效性，推动经济创新驱动及新动能的培育壮大 [6][11] - “两创板”改革举措落地有望为资本市场不断输入源头活水，为投资者提供更加丰富的投资标的，增强资本市场的活力和韧性 [6][11] 推动REITs发展与新产品创新 - 会议指出尽快落地商业不动产REITs试点，研究推出新的重点期货品种 [6][12] - 截至2025年11月底，全市场已累计首发上市REITs产品77只，完成扩募6只，总市值突破2200亿元，带动投资11341亿元，累计分红267亿元 [6][12] - 商业不动产REITs有助于盘活写字楼、商业综合体、酒店等存量资产，提升房地产行业流动性与转型能力，也为普通投资者提供了参与优质不动产投资的新渠道，有望重塑房地产金融生态 [6][12] - 业内人士预计，商业不动产REITs将很快向监管部门递交申报材料，同时监管部门将进一步健全REITs全链条监管机制，加强市场运行监测监控 [6][12]

“十五五”时期中国经济形态的历史性转变 - 中国经济已历史性地从“短缺经济”阶段进入“过剩经济”阶段，这是根本性的转变 [3][17][18] - 在“过剩经济”时代，治理逻辑需根本转变：供给侧重点从规模扩张转向结构升级与技术水平提升，需求侧需重新审视消费意义以构建动态平衡 [4][18] - 中国制造业增加值占全球比重已接近30%，总体规模连续15年保持全球第一，反映了强大的供给侧能力 [4][18] 提振消费的新理论逻辑与制度重构 - 在“过剩经济”条件下，消费是维持经济动态平衡的关键力量，其扩张受制于收入、财富与社会保障三个核心函数 [4][18] - 提高居民收入的根本路径是优化营商环境，保护各类市场主体合法权益，依靠充满活力的市场主体创造就业岗位 [5][19] - 中国居民部门约60%至70%的财富集中在房地产等不动产上，房价下行导致财富缩水会抑制消费，需通过发展资本市场调整财富结构 [5][19] - 高储蓄率在“过剩经济”时代抑制有效需求，需通过完善社会保障体系来降低预防性储蓄，释放消费潜力 [5][6][19][21] - 财政支出结构需根本转型，政府职责应回归公共服务与社会公平，将资源更多倾斜于社会保障与转移支付，而非效率较低的政府产业投资 [6][20][21] “十五五”时期金融体系改革的核心任务 - 金融体系改革核心任务是通过创新与开放，适应经济形态转变并构建现代金融体系基础 [7][22] - 企业端金融需求分化，需创新金融业态，大力发展天使投资、风险投资（VC）、私募股权投资（PE）及多层次资本市场，形成完整投贷联动链条 [9][23] - 居民端财富管理需求旺盛，金融体系需提供丰富工具以留住高净值资金并转化为资本动力 [9][23] - 金融开放是重点，旨在引入国际高标准、倒逼国内体系现代化，并推动人民币国际化 [9][23] 国债市场的战略地位与作用 - 需重新审视国债市场战略地位，其不仅是财政工具，更是现代金融体系基石 [9][23] - 一个规模庞大、流动性好、信用等级高的国债市场，是人民币国际化和建设国际金融中心的前提 [9][24] - 当前中国国债规模相对较小，而地方政府债务规模庞大且有信用风险，将部分地方债务置换为国债可改善银行资产质量并提升金融系统稳定性 [10][24] - 构建强大国债市场是掌握全球金融定价权的战略举措 [10][24] 资本市场生态重构：从融资市场到投资市场 - 对资本市场的认知发生根本性纠偏，从“融资市场”转变为具有财富管理功能的“投资市场”，是投资者分享经济增长红利的平台 [10][25] - 资产端核心是提升上市公司质量，鼓励高科技、高成长性企业上市，并严格执行退市制度以实现优胜劣汰 [11][25][26] - 资金端需着力培育“耐心资本”，进一步放宽保险资金、社保资金等长线资金入市比例限制，并保持市场流动性充裕 [11][12][26] - 二级市场日成交量两万亿元左右应被视为市场成熟的常态，而非需警惕的“天量” [12][26] - 制度端关键是以严刑峻法保障透明度，大幅提高违法违规成本，对欺诈发行等行为实行严厉处罚，建立以投资者保护为核心的法治环境 [13][27]

资本市场改革与制度完善 - 坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力 [1] - 启动实施深化创业板改革 [1] - 加快科创板"1+6"改革举措落地 [1] - 研究推出新的重点期货品种 [1] - 稳步扩大制度型开放 [1] - 优化合格境外投资者制度和互联互通机制 [1] - 提高境外上市备案质效 [1] 特定金融产品与机构发展 - 推动私募基金行业高质量发展 [1] - 尽快落地商业不动产REITs试点 [1] - 坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构 [1]

文章核心观点 - 中央经济工作会议强调必须坚持政策支持与改革创新并举，坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，并明确指出要“持续深化资本市场投融资综合改革”，以优化资源配置，促进创新资本形成，为经济持续回升向好和推进中国式现代化提供坚实金融支撑 [1] - 深化资本市场投融资综合改革是时代赋予的使命，需推动投融资两端协同发力，彻底打通关键堵点，将资本市场的枢纽功能转化为服务新质生产力发展、推动中国式现代化建设的强大动能 [4] 融资端改革 - 改革重在增强市场的包容性与吸引力，确保金融活水精准浇灌科技创新与产业升级，以科创板“1+6”综合改革为代表的举措允许未盈利硬科技企业上市，推动A股市场“含科量”显著提升 [1] - A股与香港市场在全球IPO活动中地位巩固，筹资额合计占全球总量约三分之一，其中港交所在年内融资额位居全球交易所榜首 [2] - A股IPO平均筹资额显著上升，工业、科技、材料及能源行业成为融资主力，资本市场助力产业结构向高端化、智能化、绿色化转型的导向更加明确 [2] - 港股市场强势复苏，大量内地科技企业选择A+H等方式上市，大型IPO项目聚焦新能源汽车、先进制造等热门赛道，资本市场正成为推动战略性新兴产业集聚发展的关键平台 [2] 投资端改革 - 改革核心在于吸引并培育更多长期、稳定、专业的机构投资者，改善投资者结构，强化市场内在稳定机制，推动资本市场从“规模扩张”向“质量提升”转变 [2] - 以社保基金、保险资金、国家级产业基金等为代表的“长钱”“稳钱”正成为市场中坚力量，在私募创投市场中，国资背景的资本占比已近八成，充分发挥市场“压舱石”作用 [3] - 银行系金融资产投资公司（AIC）等新生力量加快布局，其百亿级注册资本及对硬科技、人工智能等战略性新兴产业的聚焦，进一步壮大了服务国家战略的耐心资本阵营 [3] - 今年前三季度，新成立创投基金规模与投资事件规模同比双双显著上升，退出规模更是同比增长超过一倍，意味着“募、投、管、退”的良性循环得到巩固 [3] 投融资协同与市场影响 - 投资端与融资端改革相辅相成，必须坚持协同推进，更具包容性和效率的融资端能为市场提供更多优质资产，增强对全球长期资本的吸引力 [4] - 以长期资金为主导、理性稳健的投资端能为上市公司提供稳定的估值环境和耐心资本支持，激励其深耕主业，二者协同发力方能构建“科技-产业-资本”的高水平循环 [4] - 长期资本的壮大为市场提供了稳定的资金来源，更以其专业的价值发现能力引导市场理性估值，激励企业专注长期创新，从根本上夯实资本市场健康发展的根基 [3]

法案核心内容 - 美国众议院以302票高票通过《投资法案》[1][3] - 法案颠覆合格投资者认定规则 取消财富门槛 改为通过SEC批准的考试即可进入私人市场[3] - 改革前 美国合格投资者要求个人年收入超20万美元或净资产超100万美元 该门槛将90%以上普通投资者挡在私人市场外[3] - 法案将合格风投基金的投资者人数上限从250人提高至500人[3] - 法案将合格风投基金的资金规模上限从1000万美元大幅提升至5000万美元 涨幅达5倍[1][3] 改革背景与动因 - 资本供给端 美国货币市场基金规模已突破8万亿美元 海量资金寻求出路 而私人市场过去十年年化回报率达15.7% 远高于美股标普500指数的9.2%[4] - 企业融资端 美国上市公司数量持续萎缩 从1996年峰值的7322家降至2025年的不足4000家 而独角兽企业数量从2013年的39家激增至2025年的1207家 大量优质资产沉淀在私人市场[4] - 全球竞争端 美元资产配置比例降至20年最低 欧洲、加拿大资本正加速撤离美国 美国急需通过制度创新重新吸引全球资本[5] - 法案旨在解决“资本错配” 美国中西部和南部地区初创企业获得的风投占比仅12% 改革有望引导资本流向被忽视区域[5] 对全球资本市场的潜在影响 - 全球优质初创企业将加速向美国聚集 预计美国初创企业融资成本将下降15%-20%[7] - 全球资本可能重新回流美国 截至2025年9月 外国投资者持有美股21.2万亿美元 私人市场高回报将吸引更多主权基金、养老基金加大配置[7] - 将倒逼全球资本市场改革 欧洲、东南亚等地区已开始研究类似制度 “能力导向”的投资者准入规则或成全球趋势[7] 对中国市场的影响与启示 - 资本竞争层面 短期可能导致部分跨境创投资本流向美国 但长期看中国资本市场制度型开放形成对冲 截至2025年三季度 合格境外投资者境内资产规模超1万亿元 外资持仓A股市值同比增长28.4%[8] - 制度建设层面 为中国合格投资者制度改革提供参考 可探索“财富+能力”的双重认定标准[9] - 产业发展层面 中国初创企业需直面更激烈的全球资本竞争 将倒逼企业提升核心竞争力 并加速国内风投行业优胜劣汰[9] - 对投资者的启示 需把握通过中国资本市场开放渠道布局高成长企业的机会 同时提升自身专业判断能力[11]

经济形势 - 外部环境变化影响加深，但删去“不利”二字，反映应对外部挑战的战略主动权增强，预计2026年外部环境将从高度动荡走向边际趋稳 [2][9] - 国内经济供强需弱矛盾突出，被明确界定为“发展中、转型中的问题”，预计2026年在政策推动下有望稳步走向供需再平衡 [2][13] - 截至2025年三季度，GDP平减指数已连续10个季度负增长，反映供强需弱是主要矛盾；但核心CPI已连续三个月保持在1%以上、PPI环比增速连续4个月脱离负增长区间，显示部分行业供需出现边际改善 [13] “五个必须”根本方针 - “必须以苦练内功来应对外部挑战”是基于外部大变局和内部大转型交织背景下提出的根本方针 [2][18] - “必须充分挖掘经济潜能”是落实“苦练内功”的核心路径 [2][18] - “必须坚持政策支持与改革创新并举”、“必须做到既‘放得活’又‘管得好’”、“必须坚持投资于物与投资于人紧密结合”是挖掘经济潜能的三大关键抓手 [2][18] 2026年增长目标 - 预计2026年名义和实际GDP增长目标均设定在5%左右，为实现“十五五”良好开局和2035年远景目标所需，略高于未来十年要求的年均增长4.2%以上的下限 [3][21] - 增长动能有望实现历史性转换，预计以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新经济”将在2026年实现对“房地产经济”的历史性超越 [3][21] - 推动物价合理回升将成为政策重要锚点，以缓解供强需弱矛盾，增强居民和企业获得感 [3][25] 宏观政策总基调 - 宏观政策总基调由“以进促稳”调整为“提质增效”，标志重心从规模和力度扩张转向结构优化与效能提升 [4][26] - 总体力度将保持平稳，强调逆周期与跨周期调节并重，注重增强各类政策的协同性与集成效应 [4][27] - 财政和货币政策仍将保持必要的支持力度，且节奏前置概率大 [26] 财政政策 - 延续更加积极取向，但重心从规模扩张转向效能提升 [4][29] - 预计2026年财政赤字率在4%左右，对应赤字规模约5.9-6.0万亿元；专项债规模有望提升至4.9-5万亿元；特别国债预计安排1.5-2.5万亿元 [30] - 叠加此前已安排的2万亿元化债额度，2026年广义财政赤字规模预计约为14.3-15.5万亿元，占GDP比重约9.7%-10.5%，与2025年10.2%的水平基本相当 [30] - 支出结构向“投资于人”倾斜，持续加大民生投入，2025年社保、教育、医疗等民生支出占比已升至40%附近 [31] - 重视解决地方财政困难，预计将推动健全地方税体系等改革落地，如消费税征收环节后移并下划地方等 [32] 货币政策 - 维持适度宽松总基调，首次明确将促进“经济稳定增长、物价合理回升”作为核心考量，推动名义GDP回升成为优先事项 [4][36] - 预计2026年有望降准、降息各一次，但次数和幅度可能有限 [36][38] - 结构性货币政策将加力支持消费等重点领域，“扩大内需”首次被置于引导金融机构支持领域的首位 [40][42] - 加快推进以理顺利率体系为核心的传导机制改革，实现“修渠”与“放水”并重 [42] 内需主导任务 - 坚持内需主导是2026年八大任务之首，聚焦提振消费、推动投资止跌回稳 [5][43] - 消费方面，从增收入、扩供给、优补贴三端协同发力，预计2026年社会消费品零售总额增速温和回升至4.5%左右 [5][43] - 投资方面，明确“止跌回稳”目标，预计2026年固定资产投资增速回升至2-3%左右 [5][46][49] 创新驱动任务 - 创新驱动位于重点任务第二位，旨在为“十五五”开局之年夯实系统性支撑 [6][50] - 将制定一体推进教育、科技、人才发展方案，我国研发人员总量超过700万人年，高等教育毛入学率达60.8% [50] - 高标准建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，这三大区域集中了全国近60%的高技术产业企业 [50] - 强化企业创新主体地位，企业贡献了近90%的专利申请量 [51] - 系统布局产业升级，包括制定服务业扩能提质方案、实施新一轮重点产业链高质量发展行动、深化拓展“人工智能+” [52] 改革攻坚任务 - 以深入整治“内卷式”竞争为突破口，制定《全国统一大市场建设条例》规制政府行为、破除市场分割 [7][57][59] - 加紧清理拖欠企业账款，部分企业被拖欠款项占其应收账款的50%至80%，且账期可长达3-5年 [7][59] - 深化金融供给侧结构性改革，包括“中小金融机构减量提质”和“持续深化资本市场投融资综合改革” [7][60] 对外开放任务 - 在逆全球化背景下强调“坚持对外开放”，彰显战略定力 [7][61] - 稳步扩大制度型开放，主动对接CPTPP、DEPA等高标准协定，高标准建设海南自贸港等平台 [7][61] - 围绕服务、数字、绿色三大重点领域优化开放布局，培育外贸新动能 [7][62] - 深化外商投资促进体制机制改革，系统性优化营商环境 [62] 房地产市场任务 - 政策目标从“止跌回稳”转向“着力稳定”，重心将从需求刺激转向供需协同，力度将从强刺激转向精调控 [8][64] - 通过“因城施策控增量、去库存、优供给”的组合拳着力稳定当前市场，并明确“存量商品房重点用于保障性住房”的路径 [8][64] - 深化住房公积金制度改革，以盘活存量资金、降低居住负担 [8][65] - 加快构建“市场+保障”双轨并行的房地产发展新模式，推动行业告别“高负债、高杠杆、高周转”旧模式 [8][65] 协调发展任务 - 推动以县城为重要载体的城镇化与乡村全面振兴相结合，全国1866个县和县级市常住人口约2.5亿，县域GDP占全国比重超40% [8][66] - 2012年以来，农村消费增速持续高于城镇，显示下沉市场具备强劲内需动能 [66] - 支持经济大省挑大梁，广东、江苏、山东、浙江、河南、四川六省合计贡献全国GDP超44%、一般公共预算收入约42% [67] - 加强重点城市群协调联动，2024年长三角三省一市以占全国4%的国土面积创造近1/4的GDP [67]