2025年市场回顾 - 全球主要股指均上涨，科技板块含量越多的股指涨幅越多 [1] - 全球主要商品均上涨，白银、黄金、天然气涨幅居前 [1] - 美股续创历史新高，科技股表现更好，美联储开启预防性降息 [1] - 国内权益资产年内大幅上涨，有色和TMT板块涨幅居前，商品震荡走低 [1] 2026年国内宏观经济 - 宏观经济预计平稳开局，市场预期经济增长目标仍在5%左右 [3] - 经济结构延续分化，生产和高新技术产业韧性发展，消费平稳，投资修复，地产或延续磨底 [3] - 财政政策或延续积极定调，预期政府预算赤字率维持在4%，新增专项债发行4.4-5万亿，续发超长期特别国债1.5-2万亿 [4] - 货币政策预计延续支持性立场，或有1-2次降准，政策利率预计有1-2次降息，幅度10-20bp [4] 2026年国外宏观经济 - 美国经济预计平稳，财政重启扩张是重要支撑，2026年赤字率预计将回到6.5% [4] - 美联储预计将在2026年继续降息2-3次 [5] - 美国通胀在2026年仍具粘性，AI相关资本开支将延续扩张 [5] A股后市展望 - 对权益市场维持战略性看好态度，估值水平中性，基本面修复，流动性环境良好 [5] - 经济景气度显著提升前，大小盘分化可能不明显，适合逆向交易策略 [6] - 成长风格估值已偏高，但AI浪潮推动下科技制造行业仍是景气最高环节，红利风格在绝对收益角度有较高胜率 [6] - 行业方面重点关注高景气的泛科技行业、供需格局改善的材料和中游制造环节，部分消费品或出现左侧布局机会 [6] 其他资产后市展望 - 债市整体赔率有限，收益率或仍处于低位震荡，票息策略为先 [8] - 美股高估值、科技龙头内卷式投资AI，慢牛基础有所动摇，美债收益率存在易上难下的风险 [8] - 大宗商品中，铜、黄金有望上行，原油震荡、铜震荡偏强，黄金继续震荡上行 [8]

股指市场表现与驱动逻辑 - 昨日A股市场震荡回调，Wind全A指数下跌0.64%，成交额为1.61万亿元，主要股指均下跌，其中中证1000指数下跌1%，中证500指数下跌0.87%，沪深300指数下跌0.48%，上证50指数下跌0.51% [2][6] - 市场回调中，有色金属和TMT板块跌幅居前 [2][6] - 自6月以来的流动性行情告一段落，市场重新聚焦基本面逻辑，以AI为首的新质生产力题材对未来三年增长存在乐观预期，科技上游硬件制造环节因供需错配涨价预期明显，中期盈利能力可观 [2][6] - 但相关题材自6月以来涨幅较大，临近年底缺乏进一步事件催化，自11月起逐渐进入震荡行情 [2][7] - 消费和周期等传统经济领域处于震荡复苏过程，虽有补涨逻辑，但短期难以进入基本面牛市 [2][7] - 海外科技股预期分化，英伟达业绩指引强劲，谷歌发布升级版大模型，但AI应用层持续盈利能力受质疑 [2][7] - 市场成交量和波动率逐渐降低，风险偏好下降，预计指数短期以震荡为主 [2][7] 国债市场动态与展望 - 昨日国债期货各期限主力合约普遍下跌，30年期跌0.51%，10年期跌0.07%，5年期跌0.06%，2年期跌0.02% [3][8] - 中国央行于12月2日开展1563亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，同日有3021亿元逆回购到期，实现净回笼1458亿元 [3][8] - 资金面保持宽松，DR001下行1个基点至1.30%，DR007下行1.7个基点至1.44% [3][8] - 11月初央行买卖国债利好落地，MLF和买断式逆回购延续净投放，但市场对央行降息预期较低，债市呈现利好出尽行情，国债收益率震荡小幅上行，收益率曲线陡峭化 [3][8] - 展望12月，资金面宽松但降息预期弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀温和回升，预计债市年内延续窄幅震荡走势 [3][8] 贵金属市场表现与驱动因素 - 隔夜伦敦现货黄金和铂金震荡偏弱，现货白银和钯金表现偏强，金银比降至72附近 [4][9] - 市场表现部分源于美联储鸽派叙事，美国总统特朗普暗示明年年初公布的美联储新任主席人选可能是鸽派代表人物哈塞特，若其当选将强化市场鸽派押注 [4][9] - 但需注意，美联储12月降息几乎已被市场完全定价，且俄乌地缘局势朝缓和方向发展，需警惕市场过热时“利多落地”可能触发贵金属价格快速调整，尤其是价格弹性更大的白银、铂金和钯金调整幅度可能大于黄金 [4][9] - 白银的强势表现可能与CSPT（中国硫酸生产商联合体）联合声明有关，白银作为副产品，压降矿铜产能负荷可能引发供给波动预期，但目前仅是预期 [4][9]

加密货币市场近期表现 - 12月1日比特币价格大幅走低，早盘闪崩跌破8.7万美元，晚间再度下跌8%至83786美元，为2025年4月以来首次跌破8.7万美元 [1][4][5] - 12月2日比特币价格报86378美元，下跌5%，以太坊跌破2800美元，日内跌6.36%，XRP、BNB、索拉纳币均跌超6% [1][5] - 过去24小时加密货币市场超27万人被爆仓，爆仓总金额达9.85亿美元，其中多单爆仓8.7亿美元，空单爆仓1.1亿美元 [1][5] - 自10月初创下126250美元历史新高后，比特币在一个半月内累计回撤超30%，抹去2025年以来全部涨幅 [1][5] 市场抛售潮背景 - 虚拟资产市场连续数周出现抛售潮延续，11月21日比特币自4月以来首次跌破8.7万美元，当时24小时超22万人爆仓，爆仓总额8.21亿美元 [2][5] - 自9月以来大户已抛售逾200亿美元加密资产，"四年周期论"成为巨鲸减仓的"自我实现预言" [2][6] - 在去杠杆压力下，散户高杠杆多头首当其冲 [2][6] 美联储政策影响 - 美联储12月降息预期降温令风险资产整体承压，三位高级官员对通胀问题表达担忧令12月降息前景不明朗 [2][5] - 市场对美联储12月降息预期概率跌破50%，投资者开始系统性撤离高风险资产头寸 [2][6] - 若12月FOMC议息会议按兵不动，美元流动性边际收紧将直接压制包括比特币在内的非生息资产表现 [2][6] 美股市场关联表现 - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.89%，纳指跌0.38%，标普500指数跌0.53% [1][5] - 热门科技股多数下跌，加密货币概念股跌幅居前 [1][5] 市场结构变化与展望 - 经历2024-2025年市场参与者结构变化，机构资金占比提高意味着价格波动将更受基本面和数据驱动 [3][6] - 2026年比特币市场将更加成熟理性，机构博弈与理性定价将成为常态，暴富暴亏戏码更难重演 [3][6] - 若比特币价格持续低于10万美元可能引发更急剧抛售，下一个目标价位为4月份接近7.4万美元低点，较当前水平有约30%潜在下行空间 [3][6]

日本央行释放鹰派信号引发全球市场连锁反应 - 日本央行行长植田和男强烈暗示可能在12月加息，目标是先将利率提高至0.75% [1][3] - 该表态被市场解读为结束超宽松货币政策的强烈暗示，引发日本国内股债双跌 [3] 全球主要国债收益率集体上行 - 日本两年期国债收益率跃升至1%上方，为2008年以来首次 [1] - 日本10年期国债收益率当日上涨0.07个百分点至1.87%，今年以来累计攀升近0.8个百分点 [3] - 美国10年期国债收益率单日上涨0.08个百分点至4.09%，创一个月来最大涨幅 [1] - 德国10年期国债收益率上升0.06个百分点至2.75% [1] 风险资产遭遇显著抛售压力 - 比特币当日暴跌5.5%，过去一个月累计跌幅超过20% [2][6] - 美股科技板块领跌，纳斯达克综合指数收跌0.4%，标普500指数下跌0.5% [2] - 加密货币相关股票遭遇重挫，Coinbase股价下跌4.8%，MicroStrategy股价下跌逾3% [6] 市场传导机制与担忧 - 日本利率正常化可能导致日本投资者将资金撤回国内，减少对外国政府债券的需求，从而削弱关键的国际融资来源 [4] - 利差交易平仓加剧了抛售压力，这类交易以日元等低收益货币借款并投资于高风险资产，其平仓导致所有风险资产遭抛售 [4][5][6] - 全球债券市场正感受到日本央行鹰派信号引发的“蝴蝶效应” [4]

港股市场整体表现 - 12月1日港股主要指数收涨，恒生指数涨0.67%报26033.26点，恒生科技指数涨0.82%报5644.76点，国企指数涨0.47%报9172.84点，红筹指数涨1.24%报4245.51点 [1] - 大型科技股多数走高，阿里巴巴涨2.24%，腾讯控股涨1.31%，网易涨3.93%，但小米集团跌1.76%，美团跌2.88% [1] - 有色板块表现强劲，中国有色矿业大涨超13%，港口航运股午后涨幅扩大，半导体芯片股、苹果概念股等多数活跃 [1] - 加密货币概念股普跌，新火科技控股跌超9%，欧科云链跌超8%，部分新消费及生物医药股走低 [1] - TATA健康复牌大涨超560% [1] 公司业绩公告 - 美团三季度营收955亿元，同比增长2%，但核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元，盈利13.34亿港元 [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度净利润9.3亿元，同比大幅增加133.2% [3] - 华新手袋国际控股截至2025年9月30日止六个月利润4826.2万港元，同比增加78.88% [4] - 互太纺织同期净利润7932.2万港元，同比减少25.77% [3] 公司业务与战略动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产，涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] 机构市场观点 - 广发证券认为港股牛市基础未破坏，演进方式可能呈“震荡上行、重心缓升”特征，建议关注港股通高股息在12月至次年1月中旬的配置机会 [12] - 东吴证券指出港股短期风险因素减少但反弹需催化剂，若美联储降息预期升温将有利于港股回升，当前科技股具备配置吸引力 [12] - 光大证券表示当前指数仍有较大上涨空间，但政策指引下“慢牛”持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，或以震荡蓄势为主 [12] - 中金公司指出过去两个月港股市场缺乏方向，红利资产成为首选，银行板块9月底至今反弹近10%，AI产业趋势需关注硬件国产替代及长期应用端需求兑现 [13]

跨资产表现与市场情绪 - 全球风险偏好显著改善，VIX与MOVE指数5日均值明显回落，权益、商品与美债价格整体上行[4] - 白银价格创历史新高，周涨幅超过10%，突破56美元/盎司，年初至今涨幅高达95.5%[4][7][55] - 铜价创历史新高，周度涨幅超过4%，伦铜收盘价升至11175.5美元/吨，年初至今上涨30.9%[4][7][55] - 美元指数当周下跌0.7%，重回100以下，自年初以来累计贬值8.3%[4][74][77] - 美联储12月降息25个基点的概率升至86.4%，市场预期2026年还将有两次累计50个基点的降息[4][37][39] 全球主要市场表现 - MSCI全球指数当周上涨3.5%，呈现发达市场优于新兴市场的格局[4][18] - 美国纳斯达克指数周涨4.9%，罗素2000指数上涨5.5%；欧洲STOXX50指数上涨2.8%[4][18] - A股万得全A指数当周反弹2.9%，创业板指和国证2000指数均上涨4.5%[4][18] - 港股恒生指数与恒生科技指数分别上涨2.5%与3.8%[4][18] 债券市场动态 - 美债收益率曲线整体下移呈“牛陡”特征，10年期美债收益率下行4bp至4.02%[4][36][37] - 中债收益率曲线整体上移呈“熊陡”特征，10年期国债收益率上行2.5bp至1.84%[4][36] - 沪深300相对10年期中国国债的风险溢价为5.32%，较前值下降0.07%[4][14] 商品与汇率 - 南华商品指数与CRB商品指数当周均上涨2%，13类主要商品中有10类录得上涨[4][55] - COMEX黄金库存连续8周下降，当周下降1.1%；铜库存连续38周上涨，当周上涨约3.9%[4][55] - 人民币（CFETS）兑美元当周升值0.4%，自年初以来对美元升值3.0%[4][77] - 金价隐含离岸人民币汇率突破7[4][79]

美股季节性行情 - 华尔街交易员期待每年12月出现的“圣诞老人行情”，即感恩节后美股季节性上涨且波动性减弱，使12月通常成为全年表现最出色的月份之一 [1] - 今年一些策略师预感“圣诞老人行情”不会出现，因过去月份的美股表现均不符合季节性规律 [2] 影响市场的特殊事件 - 今年市场周期异常，2月因DeepSeek开源AI模型导致科技股一度暴跌，4月因特朗普宣布广泛征收“对等关税”引发美股普遍暴跌 [2] - 人工智能技术给美股市场带来颠覆性和不确定性，市场趋势与过去十年情况截然不同 [3] - 投资者不敢押注美股季节性强势，期权市场看跌情绪增强，12月行情可能波动性占据更重要地位 [4] 美联储政策预期 - 潜在的美联储12月降息可能改变市场情绪，但降息并非板上钉钉之事 [5] - 最新美国宏观数据呈现不均衡态势，市场对美联储降息预期大幅波动，根据CME“美联储观察工具”，12月降息概率从上周约30%升至目前83% [6] 美股长期展望 - 许多策略师认为未来12至18个月内美股将继续上涨，部分分析师将明年年底目标价位提高到8000点 [8] - 标普500指数成分股公司第三季度利润增长13.4%，大型科技公司起主要推动作用，盈利连续第四个季度实现两位数增长，高于过去10年平均水平9.5% [8] - 企业盈利增长的长期趋势保持不变，为美股长期上涨提供重要支撑 [8]

港股市场整体表现 - 恒生指数午间收涨0.81%重回26000点上方，盘中一度冲高至1.24% [1] - 国企指数上涨0.64%，恒生科技指数上涨0.99% [1] - 大型科技股多数表现活跃 [1] 行业及板块表现 - 有色金属板块大爆发，受铜价创新高及金价持续上涨推动，五矿资源和中国黄金国际涨幅领先 [1] - 苹果概念股、半导体芯片股、港口及海运股普遍上涨 [1] - 豆包手机助手已搭载在中兴的样机上，中兴通讯大涨超11% [1] - 中国央行首次重磅定调稳定币，加密货币概念股多数走低 [1] - 新消费概念股走低，包括泡泡玛特、蜜雪集团、沪上阿姨 [1] 重点公司表现 - 阿里巴巴涨超3%表现相对强势 [1]

国家战略物资储备 - 中国持续增加黄金储备，当前储备量较十几年前翻了一倍多，且未公开买入量可能是公开数据的10倍以上[3] - 前10个月中国进口石油34.62亿桶，日均1154万桶，占全球供应量的10%，每日约有110万桶存入储油库[9] - 新建11座储油库完成后，石油储备可满足全国6个月正常使用，远超国际3个月安全线[11] - 全国标准化粮仓总容量超7.3亿吨，满仓可满足14亿人两年多口粮，占全球一半主要谷物储备[11][13] 投资策略与市场环境 - 国家推动制定《金融稳定法》并建立中央层面金融稳定保障基金，为股市提供系统性风险兜底[15] - 股市需维持慢涨、健康涨态势，以支持绑定的战略目标，投资者应耐心等待估值回归合理[15] - 高股息资产因现金流稳定、估值低、抗风险能力强，适合作为资产组合的基础盘[15] - 自主可控科技股是“十五五”规划重点，科技股普遍下跌40%至75%后是布局时机，需关注企业核心技术与业绩兑现能力[17] 资产配置逻辑 - 投资核心是“安全第一，兼顾成长”，采用分批建仓、长期持有策略以摊薄成本、降低风险[19] - 配置比例需根据个人风险承受能力调整，可结合黄金、高股息资产与科技股，避免单一行业集中投资[19] - 黄金作为硬通货，不依赖任何国家信用，在地缘冲突及美元体系波动时能有效对冲风险[5][13]

美股市场整体表现 - 美国三大股指连续第五个交易日上涨，道琼斯工业指数涨0.61%至47716.42点，标普500指数涨0.54%至6849.09点，纳斯达克综合指数涨0.65%至23365.69点 [2] - 本周三大指数均录得显著涨幅，道指涨3.18%，标普500指数涨3.73%，纳斯达克指数涨4.91% [2] - 欧洲三大股指小幅上涨，德国DAX指数涨0.29%，法国CAC40指数涨0.29%，英国富时100指数涨0.27% [3] 科技股与芯片股表现 - 大型科技股多数上涨，脸书涨超2%，亚马逊和微软涨超1%，特斯拉、苹果、谷歌小幅上涨，英伟达跌逾1% [5] - 芯片股普遍上涨，费城半导体指数涨1.82%，英特尔大涨超10%，创9月18日以来最大单日涨幅 [1][5] - 英特尔大涨源于媒体报道，知名苹果分析师预计公司最早可能在2027年开始向苹果出货最低端M系列处理器 [5] 中概股与特定板块 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.54%，中概股多数上涨，其中有道涨超10%，霸王茶姬涨逾6%，比特小鹿涨超5% [4] - 黄金股表现强劲，泛美白银涨超7%，科尔黛伦矿业涨逾6%，美国黄金涨超5% [5] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货大幅收涨，COMEX黄金期货涨1.59%至4256.4美元/盎司，本周累计上涨4.34% [6] - COMEX白银期货涨6.06%至57.085美元/盎司，刷新历史新高，本周累计上涨14.37% [6] - 美油主力合约收跌1.05%至58.48美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.87%至62.32美元/桶 [6] - 9月美国原油日产量攀升至逾1380万桶的历史新高，比周度估算高出约35万桶/日 [6] 宏观经济与政策预期 - 美股反弹始于纽约联储主席约翰·威廉姆斯释放鸽派信号，预计"短期内"仍有降息空间 [5] - 市场对美联储12月降息25基点的概率预期大幅上升至86.9%，一周前该概率约为40% [5] - 高盛预测，若乌克兰和俄罗斯达成和平协议，可能使其对明年布伦特原油56美元/桶的基本预测下调约5美元 [7][8]