报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 煤价走弱拖累甲醇市场，港口库存高位小幅回落但短期到港压力大，内地煤头开工同期偏高，传统下游开工小幅回升 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤465元/吨，内蒙煤制甲醇生产利润575元/吨，内地多地甲醇价格有变动，隆众内地工厂库存361320吨，西北工厂库存205000吨，内地工厂待发订单239715吨，西北工厂待发订单128500吨 [1] - 港口方面：太仓甲醇2075元/吨，CFR中国242美元/吨，隆众港口总库存1349430吨，下游MTO开工率90.82%，地区价差有不同变化 [2] 市场分析 - 港口方面：库存高位小幅回落但短期到港压力大，12月进口压力预计为年内高位，关注宁波富德MTO检修计划，焦煤及动力煤价格走弱拖累煤化工板块 [2] - 内地方面：煤头开工同期偏高，关注阳煤MTO检修复工进度等，传统下游开工小幅回升，醋酸开工延续低位，甲醛淡季负荷小幅反弹，MTBE开工维持高位 [3] 策略 - 单边：无 [4] - 跨期：MA2605 - MA2609价差逢低做扩 [4] - 跨品种：LL2605 - 3*MA2605跨品种价差逢高做缩 [4] 甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表 [7][9][24] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表 [28][29][35] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表 [36][37][39] 地区价差 - 涉及鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550等不同地区价差图表 [41][52] 传统下游利润 - 包括山东甲醛生产毛利、江苏醋酸生产毛利等图表 [59][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场周二现货继续走弱主流地区多数下调10元/吨山东、河南地区分别为1690元/吨、1680元/吨供应高位波动昨日日产20.03万吨环比降0.27万吨需求部分地区降价后成交好转主流地区产销率多数超100%但区域有分化整体现货各方博弈持续价格回落成交较好期货缺乏新增利好驱动盘面弱势运行关注日产、成交节奏和库存数据观点为偏弱震荡 [1] - 纯碱市场周二现货价格稳定贸易商报价随盘面情绪波动沙河地区重碱送到价1125元/吨环比上调2元/吨近期装置波动不大昨日开工率84.22%新都新增产能计划投放供应将提升需求支撑有限中下游逢低补库轻碱稍好但大规模储备意向不足整体刚需跟进新增产能投放压制市场心态期货主力合约创新低短期暂无转势迹象关注主力合约移仓换月、宏观及商品市场情绪变化观点为偏弱震荡 [1] - 玻璃市场周二现货价格弱势运行国内浮法玻璃均价昨日1097元/吨环比跌3元/吨近期产线无明显变化日熔量15.5万吨月底有数条产线冷修计划产能或下降需求跟进情绪回落主流地区产销率昨日降至80%-90%仅个别地区平衡产销多数玻璃厂库存有压力降价去库意愿强期货盘面接近前期低点短期无转势迹象关注主力合约低点支撑位、宏观及政策、产线变化和现货成交情况观点为偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 12月9日郑商所尿素期货仓单11477张较上一交易日减49张有效预报699张 [4] - 12月9日隆众数据显示尿素行业日产20.03万吨较上一工作日减0.27万吨较去年同期增1.18万吨今日开工率82.82%较去年同期83.38%降0.56个百分点 [4] - 12月9日国内各地区小颗粒尿素山东1690元/吨持平河南1680元/吨降10元/吨河北1720元/吨降10元/吨安徽1680元/吨降10元/吨江苏1680元/吨降10元/吨山西1530元/吨降10元/吨 [4] 纯碱 & 玻璃 - 12月9日郑商所纯碱期货仓单7781张较上一交易日增3035张有效预报1563张；玻璃期货仓单24张较上一交易日无变化 [6] - 12月9日隆众数据显示纯碱行业开工率80.22%日环比持平 [7] - 12月9日隆众数据显示浮法玻璃市场均价1097元/吨日环比降3元/吨；行业日产量15.50万吨日环比持平 [7] - 12月9日纯碱现货价格华北轻碱1250元/吨重碱1300元/吨；华中轻碱1150元/吨重碱1250元/吨；华东轻碱1200元/吨重碱1250元/吨；华南轻碱1350元/吨重碱1400元/吨；西南轻碱1250元/吨重碱1300元/吨；西北轻碱930元/吨重碱930元/吨 [6] 图表分析 - 报告展示尿素、纯碱主力合约收盘价、基差、成交和持仓、不同合约价差、现货价格走势以及尿素 - 甲醇、玻璃 - 纯碱期货价差等图表数据来源为iFind、光大期货研究所 [9][20][21] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监专注白糖产业研究多次参与重大课题、丛书撰写工作获多项分析师称号期货从业资格号F0306200期货交易咨询资格号Z0000082 [23] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师负责尿素、纯碱、玻璃等品种研究工作参与多个大型项目及课题获多项荣誉称号期货从业资格号F3067502期货交易咨询资格号Z0014869 [23] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师从事棉花等品种基本面研究等工作参与课题撰写发表文章获郑商所纺织品类高级分析师等称号期货从业资格号F03099994期货交易咨询资格号Z0021057 [23][24]

文章核心观点 - 国开行陕西省分行作为中长期投融资主力银行，通过提供大额、稳定的资金支持，聚焦并深度服务陕西省煤炭产业链的多个关键环节，包括煤矿建设、煤电一体化及煤化工高端转化，以保障能源供应、优化能源结构并推动产业向高端化、多元化、低碳化发展 [1][2] 煤炭产业链金融支持概况 - “十四五”期间，国开行陕西省分行向陕西煤炭产业链发放贷款总额超过880亿元人民币 [1] - 该分行搭建了总分行联动的专项服务机制，以发挥其中长期投融资主力银行作用 [2] 煤矿建设项目融资 - 陕西榆横矿区北区可可盖煤矿项目是保障区域能源供应的重要接续基地，国开行陕西省分行针对其建设周期长、资本密集的特点，主动牵头组建了86亿元人民币的银团贷款 [1] - 今年以来，该分行向可可盖煤矿项目发放贷款2亿元人民币，累计发放贷款已达15亿元人民币，资金有力保障了主副井筒施工、智能化综采工作面建设等项目的快速推进 [1] 煤电一体化项目融资 - 榆能横山煤电一体化发电工程二期项目（2×1000MW）承担重要电力保供任务，其强大的调峰能力是支撑新能源大规模并网消纳、优化区域能源结构的重要保障 [1] - 国开行陕西省分行通过“前期贷款+中长期贷款”的方式，为该现代化绿色煤电项目提供了大额、稳定的资金支持，累计发放贷款10亿元人民币，确保了项目顺利建设 [1] 煤化工高端转化项目融资 - 国开行陕西省分行助力煤炭精深加工突破，锻造产业链价值高地，对陕煤集团榆林化学1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目烯烃、芳烃及深加工工程项目提供了120亿元人民币授信，并且快速落地 [2] - 该分行聚焦项目的核心竞争力和市场前景，通过多轮深度研讨高效破解融资瓶颈 [2] - 后续资金将用于支持项目在特种聚合物、高性能纤维等尖端化工新材料领域的研发投入与产业化，以助力陕西煤化工产业向高端化、多元化、低碳化发展 [2]

报告行业投资评级 - 尿素操作评级未体现明确星级，纯苯、丙烯、PVC、PX、乙二醇、纯碱为★★★（三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会），甲醇、苯乙烯、塑料、烧碱、PTA、短纤、玻璃、瓶片为★★☆（两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵）[1] 报告的核心观点 - 各化工品期货价格走势不一，市场供需格局不同，部分产品有上行或下行压力，需关注油价走势、装置检修及投产情况、下游需求变化等因素[1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内窄幅整理，生产企业出货顺畅但成交气氛一般，下游刚需跟进稳定但价格上行动力不足，市场观望情绪或加重 - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内下行收跌，聚乙烯供应端充裕，下游备货积极性偏弱；聚丙烯检修装置集中但下游新单跟进转弱，原料低位抑制采购积极性[2] 纯苯 - 苯乙烯 - 油价延续弱势，纯苯期价收于 5500 元/吨以下，华东现货价格下跌，港口库存回升，后市供需压力或缓解，可考虑逢低介入月差正套 - 苯乙烯期货主力合约日内窄幅收跌，原油和纯苯难形成上涨驱动，但供需结构暂无转弱迹象支撑价格[3] 聚酯 - 油价下跌拖累 PX 和 PTA 价格，PX 负荷下降，PTA 产量回升，终端织造负荷下调，产业链供需驱动有限，PX 中线预期偏强，PTA 加工差预期修复 - 乙二醇尾盘反弹，四季度因供应增长和需求回落累库压力大，短期装置停车缓解压力但长线仍有装置投产预期 - 短纤负荷高位运行，库存回升，新年度投产量低，供需季节性转弱但长线格局较好；瓶片需求转淡，周度负荷平稳，加工差偏弱，产能过剩是长线压力[4] 煤化工 - 甲醇期货价格偏弱震荡，月差小幅走强，港口库存预计维持高位，沿海供应充足，下游装置新投与检修并存，市场供需格局难明显改善，区间内偏弱震荡 - 尿素盘面小幅回落，复合肥企业开工提升、储备需求补仓和部分出口需求推进使企业去库，但日产仍高，供需宽松，市场交投情绪降温，行情预计震荡回调[5] 氯碱 - PVC 继续下行，以碱补氯格局难长期持续，若亏损或倒逼企业检修，出口端好转但内需疲软，成本支撑不明显，预计低位区间运行 - 烧碱继续下挫，液氯表现较好，氯碱一体化有利润但对液碱支撑有限，行业累库、开工高位、供给压力大，下游需求不足将压缩利润[6]

陕西省“双极”战略格局确立 - 陕西省在“十五五”规划建议中首次明确提出实施“西安和榆林‘双极’带动”战略，强化两大增长极对全省发展的带动作用[1] - 榆林市GDP从2020年首次突破4000亿元飙升至2024年的逾7500亿元，经济地位显著提升，改变了陕西区域经济版图[1] - 陕西省社科院研究员指出，在能源和工业大省陕西，榆林是“工业第一市”，构建“双极”格局对支撑“十五五”经济发展很有必要[1] 榆林市经济增长与地位提升 - 2025年前三季度，榆林市GDP为5654.11亿元，继续领跑中西部非省会城市[2] - “十四五”期间，榆林GDP从2022年的6543.6亿元连续跨越7000亿元、7500亿元大关，向万亿城市冲刺[2] - 榆林GDP占全省比重从2020年的约15%稳步攀升至2024年的20%以上，成为拉动全省经济增长的重要引擎[6] - 榆林在“十四五”期间的年度GDP增量两度突破千亿元，部分年份增量甚至超过了省会西安[6] 榆林市的产业基础与优势 - 榆林是陕西省及全国重要的能源基地，2024年原煤产量6.2亿吨，约占全国的13%、陕西全省的80%[6] - 依托能源禀赋，榆林已构建煤炭分质利用、煤制甲醇—烯烃及下游等6条产业链，工业经济体量已超过西安[6][7][18] - 榆林拥有世界一流的现代煤化工产业，其科技成果“煤化工与新能源耦合关键技术研究与示范”被评定为国际领先水平[7][18] “双极”互补与协同发展逻辑 - 西安与榆林产业定位存在天然差异：西安聚焦高新技术、装备制造等先进制造业，榆林是全省现代煤化工产业高地[14] - 两者互补逻辑在于：西安发展人工智能等产业对电力要求高，榆林发展现代煤化工需要人才和技术，可实现人才、技术与能源的双向流动[14] - “双极”协同旨在形成“1+1>2”的聚合效应，带动全省经济发展，并助力榆林降低对单一能源产业的依赖[14][22] 交通基础设施规划与区域联动 - 专家呼吁加快修建包海高铁，打通青银高铁“断头路”，以提升榆林与西安的快速连通性，匹配榆林上升的经济地位[19][22] - 榆林计划在“十五五”期间加快高速铁路客运网络建设，推动榆林至鄂尔多斯、太原至绥德等多条高铁项目，目标打造全国性综合交通枢纽城市[19] - 完善的高铁网络将助力西安的人才、资本、产业优势向榆林辐射，强化能源供应对接，并推动黄河“几”字弯都市圈的城市协作[22] 榆林市当前面临的挑战 - 2025年前三季度榆林市GDP为5654.11亿元，较2024年同期的5742.95亿元减少88.84亿元，名义增速为-1.55%[17] - 近年榆林GDP名义增速放缓，破万亿时间线拉长，其增长波动与煤炭市场的周期性波动密切相关[18] - 榆林需突破资源困境，降低对煤炭产业的路径依赖，并通过发展金融、文化、旅游等现代服务业加快向区域中心城市迈进[18]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 年底化工有望再迎布局期，市场面临5个月的业绩空窗期，化工是值得布局的选择之一 [14] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [14] - “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认，行业自然竞争格局有望在未来2-3个季度实现反转 [20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF被大量申购 [20] 投资策略与配置建议 - 建议沿着四条路线进行配置 [14] 1. 反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的 [14] 2. 稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头 [14] 3. 布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等 [14] 4. 供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业 [14] - 关注氟、硅、磷行业的估值弹性，在化工内部细分赛道排序中应给予高顺位 [17] - 炼能变革期或至，建议关注现阶段处于底部且已有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份 [19] - 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团、雅化集团、易普力、江南化工等 [21] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [23] - 为资源再定价是方向性选择，资源端优势将会凸显并且放大 [24] 行业与政策动态 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，主要目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [16] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会，讨论防范化解PTA及瓶片内卷式竞争，PTA板块有望迎来价格价差修复 [5] - 目前PTA行业有效产能达到9135万吨，9月行业开工率为76.78%，6家上市公司市占率合计为67% [5] 细分行业跟踪要点 轮胎行业 - 轮胎行业Q3经营拐点已现，头部企业2026年有望重归高增长 [15] - 三季度A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计Q4原材料仍有正向贡献 [15] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业，海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增 [15] - 赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升逐步兑现在估值端 [49] - 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [50] 化工品价格与市场数据 - 本周华创化工行业指数68.06，环比+0.72%，同比-21.61% [13] - 行业价格百分位为过去10年的15.60%，环比+0.25%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.28% [13] - 行业库存百分位为过去5年的87.29%，环比-0.81%；行业开工率为66.70%，环比-0.99% [13] - 本周价格涨幅居前的品种：Henry天然气(+18.5%)、乙烷(+10.4%)、辛醇(+7.8%)、正丁醇(+7.5%)、有机硅DMC(+4.6%) [13] - 本周价格跌幅居前的品种：哒螨灵(-6.5%)、山西主焦煤(-4.5%)、亚氨基二乙腈(-4.0%)、苯磺隆(-4.0%)、多效唑(-3.7%) [13] - 本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长丝(94.5%) [13] 重点公司动态 - **玲珑轮胎**：推出“7+5”布局战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、营收超800亿元 [55]；塞尔维亚工厂一期已量产，未来有望成为新增长引擎 [56] - **赛轮轮胎**：规划产能全部达产后将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨 [57]；“液体黄金”轮胎是公司品牌提升的重要战略方向 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端内地甲醇生产利润稳定，年内亏损性减产难发生，国内供应持续宽松；需求端港口 MTO 稳定运行难有增量，传统下游开工率季节性下滑，需求走弱；港口方面伊朗限气推迟，进口量预计明年 2 月下滑，库存拐点推迟，高库存压力持续；01 合约临近交割，满库状态下交割博弈加剧，需求无亮点、进口高位，01 合约结束前高库存问题难解决，预计仍有下跌空间 [2][49][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 9 月以来国内港口地区甲醇现货价格整体单边下跌，9 - 11 月期货价格跌势加速，国内“反内卷”情绪降温，大宗商品震荡，甲醇回归基本面，主力 01 合约五年来首次跌破 2000 元/吨 [7][8] 国内供应持续高位，亏损性减产难以实现 - 煤价高位震荡，内地甲醇弱势下行，煤制利润收窄但仍处高位，北线地区原料煤价格 5500K 涨至 630 元/吨附近，榆林地区反弹至 655 元/吨附近，北线主流甲醇价格 1920 - 1960 元/吨，榆林地区跌至 1920 元/吨，煤制利润收缩至 300 元/吨附近 [12] - 煤制利润可观，开工率高位运行，国内供应宽松，截至 11 月下旬，国内甲醇整体装置开工负荷 87%，较去年同期提升 4.3%，西北地区开工负荷 85.64%，煤单醇开工率 94.74%，均与去年同期持平 [15] - CTO 持续外采，企业库存低位，内地供需双旺支撑竞拍价格坚挺，截至 11 月 19 日中国甲醇样本生产企业库存 35.87 万吨，较上期减少 1.06 万吨，环比跌 2.86%，与去年同期基本持平 [17] - 年内煤价高位震荡，甲醇利润维持，亏损性减产发生概率极低，主产地煤矿产量增加，鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率提升，日均产量 400 万吨，电厂库存中性，进口煤到港量正常，港库库存回升至 2440 万吨附近 [21] 港口库存持续创新高，压力不断加大 - 5 月份以来国内进口量快速攀升，2025 年 1 - 9 月中国甲醇累计进口量 967 万吨，同比下跌 3.9%，预计 10 - 12 月进口量均超 150 万吨，1 - 11 月累计进口超 1250 万吨，同比转正增加 15 万吨附近 [25][26] - 伊朗装置运行稳定，限气影响将推迟到 12 中旬往后，日均产量围绕 35000 吨附近，11 月装船 70 万吨，12 月进口量仍处高位 [31] - 进口量持续高位，港口库存拐点仍未到来，高库存压力在 01 合约结束前难以消化，截至 11 月 19 日，港口总库存 148 万吨，华东 102 万吨，华南 42 万吨，均处历史同期最高水平，后期库存仍将高位徘徊 [32] - 伴随港口总库提升，可流通货源宽松，截至 11 月下旬，港口可流通货源 95 万吨，较去年同期增加 22 万吨，港口库容紧张，部分进口船货销售对接不畅 [36] 需求难有增量 - MTO 暂无新增装置投产，预计 2026 年一季度新增投产装置 145 万吨，宁夏宝丰 CTO 一体化 100 万吨/年和神华包头二期 CTO 一体化 70 万吨/年预计推迟到四季度投产 [38][39] - MTO 开工率高位运行，但受聚烯烃市场价格低迷影响，企业采购意愿谨慎，山东部分烯烃装置停车、港口烯烃装置有检修预期，难以对甲醇市场形成有效支撑 [42] - 传统下游需求季节性下滑，MTBE、冰醋酸、氯化物等行业近五年利润下滑，部分进入亏损区间，截至目前，二甲醚产能利用率 5.33%，较去年同比下降 5%，冰醋酸开工率 67.13%，较去年同期下滑 25%等 [47] 后市展望及策略推荐 - 综合分析同核心观点 [2][49][50] - 策略推荐单边空单持有，因高库存压力持续，甲醇预计继续下跌 [3][51]

核心观点 - 榆林市在“十四五”期间全力推进能源结构优化与产业低碳转型 万元GDP能耗强度较2020年下降16% 并通过科技创新驱动构建现代能源体系 [1] 能源结构优化与产业转型 - 在能源生产侧 新能源装机规模实现翻番 氢能利用取得重大突破 [1] - 在能源消费侧 坚决遏制高耗能、高排放项目盲目发展 累计更新工业落后设备2.88万台 淘汰落后煤电机组产能41.7万千瓦 [1] - 榆林市牵头的榆鄂宁现代煤化工集群入选国家级先进制造业集群 并围绕煤化工产业高端化、低碳化、多元化发展和多能融合主线 推进国家级能源革命创新示范区建设 [1] 科技创新驱动 - 通过“基础研究+中试试验+产业示范”全周期模式 聚力打造三大基地 [1] - 低温氨分解制氢等10项技术取得关键性突破 全球规模最大的氢化镁等3个中试项目试验成功 [1] - 二氧化碳捕集、利用与封存规模已达115万吨 为区域降碳提供了关键技术支撑 [1]

**会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * **行业**：宏观市场、航空、油运、化工、石油石化、煤炭、金属（工业金属、贵金属）、建材、电力、金融（保险、券商）、科技成长 * **公司**： * **航空**：国航、吉祥航空、东航、南航、春秋航空[7] * **油运**：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁[8] * **化工**：华鲁恒升[1][9][10]、华峰化学[12]、博源化工[13]、万华化学[14]、瑞丰新材[15]、盛泉集团[15]、东材科技[15]、雅克科技[15]、桐昆股份[18]、新凤鸣[18]、恒逸石化[18]、恒力石化[19]、荣盛石化[19]、东华能源[19]、卫星化学[19] * **石油石化**：中国石油、中国石化、中国海洋石油（“三桶油”）[4][17] * **金属/矿业**：中国中冶、中国中铁[28] * **建材**：东方雨虹、三棵树、汉高集团、兔宝宝、北新建材、北新津材[25] * **电力**：建投能源、晋能电力、内蒙华电、甘肃能源、华电国际、华能国际、大唐发电（港股）[34] * **高股息/基建**：中国建筑、四川路桥[28] **二、 宏观市场与整体策略观点** * **市场展望**：对跨年行情持乐观态度，认为12月至2月是政策、流动性和基本面向上共振的窗口期[1][3] * **政策预期**：预计明年初货币政策可能宽松[1][3]，金融监管总局下调保险公司权益入市风险因子并拓宽券商资本空间，提升市场风险偏好[1][3] * **盈利预测**：预计2026年全A股非金融业绩增长约10.6%[1][6]，股市盈利不再仅依赖传统周期行业[1][6] * **流动性增量**：未上市保险公司将在2026年实行新会计准则，叠加风险因子下调，预计保险资金入市增量可能超过万亿[1][6] * **推荐方向**：科技成长（中期景气来源）、大金融（受益季节效应和保险开门红）、周期类资产（全球流动性宽松及复苏预期下的资源品，国内反内卷政策受益领域）[1][5] **三、 周期行业核心观点与论据** * **航空**： * 前景乐观，预计2025年第四季度行业大幅减亏并全年扭亏[1][7] * 2026年需求增长将驱动票价和盈利上行，建议逆向布局航空超级周期[1][7] * 长逻辑不变，“十五”期间机队将继续递增[7] * **油运**： * 预计第四季度及全年原油轮盈利创十年来新高[1][8] * 中东和南美原油增产效应显现，印度缩减俄油进口驱动运价飙升[1][8] * 全球油运增产持续，但有效运力供给增长有限，景气将继续超预期上行[8] * **化工**： * 板块目前处于底部状态，自2021年高点以来价格下行已近四年，部分品种开始修复[1][9] * 反内卷政策推动带来利好，正处在景气度拐点向上的时间点前后[9] * 应积极配置具备成本优势且新增产能带动业绩提升的龙头企业[1][9] * **华鲁恒升**：利润提升受益于税率从25%下降到15%，重点产品处于涨价趋势中，四季度业绩预计较好，中长期有多个新增项目保证年化利润以双位数增速增长[10][11] * **华峰化学**：氨纶需求较好，2026年新增产能逐步收缩，2027年基本无新增产能，市场景气度将改善[12] * **博源化工**：纯碱价格回升，阿拉善基地二期产能将在2025年底或2026年初投产，是行业成本曲线最左侧企业[13] * **万华化学**：MDI和TDI价格有所支撑，随着需求修复及供给格局改善，2026年有望实现年化业绩增长[14] * **石化反内卷**：PTA、长丝和己内酰胺等细分品种确定性强，正在推进PTA反倾销措施[18] * **炼化与PDH**：关注恒力、荣盛和中石化[19]，PDH项目因丙烯供给格局向好及2026年原料成本（LPG）预计下降，价差有望拉大[19] * **石油与煤炭**： * **油价**：当前在60~65美元/桶区间震荡，OPEC明年一季度暂停增产计划表明仍顾及油价水平，油价中枢下移幅度可控[16] * **石油公司**：建议坚定持有“三桶油”作为优质红利股代表，其股息率仍具吸引力[4][17] * **煤炭价格**：港口煤价加速回落，一周内下滑27元/吨至830元/吨[20]，动力煤价格一周内下滑近30元/吨[20]，核心因素在于冬季需求未超预期[20]，港口库存上升至过去5年均值水平[21] * **煤炭行业**：全球能源格局变化对煤电地位短期内难以撼动，煤炭板块资产价值重估需要关注[4][22]，全国原煤产量自9月起恢复至月均4.1亿吨左右水平[22] * **金属**： * **整体趋势**：金属板块开启共振式上行趋势，降息周期和制造业复苏利好金属板块[4][27] * **铜**：供应端扰动增多，新矿少、存量矿品位下降，处于紧平衡甚至硬缺状态[4][29]，需求受AI基建、数据中心、电网改造和储能拉动[29] * **铝**：国内产能利用率高（97.5%至98%），供应弹性低[4][29]，电价上涨及印尼项目不确定性使供应端刚性较强[29] * **锡**：需求受益于AI驱动的换机潮[4][30]，缅甸、印尼等矿端扰动及非洲、南美供应不稳定[30] * **贵金属**：配置思路以防风险为主，央行购金、流动性及地缘政治问题支撑金价，建议逢低布局[31] * **碳酸锂**：一季度可能阶段性调整，但全年看好储能带来的需求弹性反弹[32] * **建材**： * **需求环境假设**：2026年地产处于相对底部，基建投资相对疲软，消费类和出口类材料预计持平或略有增长[25] * **投资逻辑**： 1. **性价比看消费建材**：关注逆境中仍能增长的公司（如东方雨虹、三棵树）或提供高股息/低市盈率补偿的公司（如兔宝宝、北新建材）[25] 2. **景气度看玻纤**：玻璃纤维行业存在结构性机会，热塑性材料和风电长协价格明年有望提价，普通电子部件处于涨价通道[25] 3. **供给端看大宗**：水泥行业预计继续推进反倾销政策；玻璃行业面临冷修带来的供给变化；海外水泥和光伏玻璃预计高景气[25][26] * **电力**： * **挑战**：面临电价压力，例如江苏12月月度长协电价为0.339元/度，比年度长协价格低近0.08元[33]，煤炭价格下行导致电价支撑变弱[34] * **机遇**：12月中旬长协落地后不确定因素消除，可能利空出尽带来行业机会，火电公司在12月20日前后可能迎来反转[34] * **光伏电价**：部分地区即时电价显著提高（如福建、宁夏达0.3元/度左右），对光伏企业是利好[34] * **储能**：全国30多个省中有10个省份峰谷差相对于去年12月有所上升，但需密切关注各地用电形势[34] **四、 其他重要内容** * **高股息资产**：由于保险风险因子调整，高股息资产在跨年时可能超预期表现，例如中国建筑、四川路桥等公司的股息率在5%左右[28] * **新材料领域**：关注润滑油添加剂（瑞丰新材）、高频高速树脂（盛泉集团、东材科技）、存储芯片相关材料（雅克科技）等高成长性品种[15] * **财政政策关注点**：需关注年度工作会议对财政政策的描述，既要对比去年力度，也要观察结构变化（如基建投资占比是否下降）[29]

文章核心观点 宁夏回族自治区通过统筹推进新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴（“两化一振兴”）战略，促进城乡融合与经济社会高质量发展，其核心在于以产业发展带动就业与人口集聚，以城镇更新提升承载力，以乡村特色产业促进农民增收，最终实现城乡共同繁荣[1][10] 新型工业化发展 - 宁夏石嘴山市通过淘汰落后产能并升级技术，例如宁夏西泰煤化工有限公司淘汰年产5万吨装置，投产单套加工能力最大的年产30万吨煤焦油深加工装置，以提升资源综合利用水平和企业效益[2] - 石嘴山市实施产业链、产业基地、产业园区、产业集群“四大升级工程”，促进产城联动，城镇化率保持在80%以上，以产业集聚吸引人口并支撑城镇发展[2][3] - “十四五”以来，宁夏工业增加值年均增长7.9%，比全国年均增速高2.5个百分点；制造业增加值占地区生产总值比重从2020年的16.4%提升至2024年的19.9%；全员劳动生产率从11.8万元/人增至16.3万元/人，带动城镇常住人口累计增长6.2%[3] - 宁夏已建成现代煤化工、新型材料、特色农牧业三个千亿级产业集群，并培育高端装备制造、清洁能源等百亿级产业链，战略性新兴产业增加值占比提高到8.6%[3] - 今年前三季度，宁夏规模以上工业增加值同比增长7.8%，工业投资同比增长27.0%，各地积极帮助企业解决用工、融资等难题[4] - 宁夏每年实施100个农产品加工和劳动密集型项目，并鼓励头部企业与职业学校共建实训中心，同时每年实施100个开发区基础设施完善项目，推动城乡基础设施一体化[4] 新型城镇化建设 - 宁夏推进城市更新，例如固原市彭阳县实施老旧小区管网及基础设施改造，优化道路功能并改造排水管网，以提高污水收集处理能力和城市水环境[5][6] - 银川市金凤区盘活闲置楼宇14栋共计27万平方米，增加就业机会，并聚力打造西北最大的元宇宙等店铺，以商业地产项目带动产业转型[6] - 2024年宁夏常住人口城镇化率达到68.22%，比全国平均水平高1.22个百分点，位列西部第二，宁夏将继续实施城镇化质量提升行动，优化城乡规划与布局[7] 乡村全面振兴 - 宁夏中卫市种植40多万亩硒砂瓜，建成全国首个硒砂瓜质量安全溯源体系，培育100多家生产经营主体，并通过与快递企业合作搭建48小时内送达全国的直供模式[8] - 宁夏累计建设国家现代农业产业园8个、农业科技园区15个，培育国家级农业产业化龙头企业30家、自治区级390家，农产品加工转化率达到73%[8] - “十四五”以来，宁夏聚焦枸杞、牛奶、滩羊等特色农牧业推动集群化发展，今年前三季度农林牧渔业总产值625.65亿元，同比增长5.3%，农民收入40%以上来自特色产业[9] - 宁夏累计培育特色农业品牌647个、区域公用品牌20个，其中贺兰山东麓葡萄酒、宁夏枸杞、盐池滩羊的品牌价值位列全国区域品牌百强榜第8、第10和第25位，较“十三五”末位次上升[9] - 宁夏实现乡镇商贸中心全覆盖，县乡村三级物流配送网络全面建成，农村自来水普及率达98%，垃圾治理率达95%以上，全部实现通硬化路和4G网络，城乡居民收入比从2020年的2.57缩小至2024年的2.34[9]