牛市行情类型及阶段划分 - 牛市行情分为基本面驱动和流动性驱动两种类型 以15%涨幅为标准 2010年以来上证指数共有约11次持续时间较久的上涨区间 [4] - 行情演绎可分为前中后三个阶段 划分依据是上证指数是否出现明显回撤 第一个上涨阶段为前期 最后一个上涨阶段为后期 其他阶段为中期 [4] 历史牛市板块轮动规律 - 牛市行情中不一定存在长期主线 流动性驱动行情下先进制造 TMT 金融容易有阶段性机会 基本面驱动行情下消费 周期 金融更容易存在机会 [5] - 流动性驱动行情前期关注金融 中期关注TMT 后期关注金融 因初期金融受益于市场预期好转和成交额放大 中期TMT受益于情绪抬升 后期金融因业绩确定性高 [5] - 基本面驱动行情前期关注消费 中期关注制造 后期关注地产 因基本面改善始于下游需求回暖 地产后期成为主线与低位补涨及财富效应拉动需求有关 [5] 当前市场阶段及板块机会 - 本轮牛市以流动性驱动为主 可能正处于中期 经济基本面驱动因素较少 流动性是主要驱动因素 4月8日市场上涨以来上证指数回撤较小但近期出现调整 调整幅度未超历史水平 [7] - TMT或成为牛市中期主线 当前可重点关注 因流动性驱动行情中期TMT成为主线概率高 且存在国产替代需求旺盛 美联储降息周期等催化 若行情过渡至后期可关注金融板块 [7] - 若未来牛市转向基本面驱动 先进制造值得重点关注 因行情处于中期 且先进制造存在潜在催化 若行情过渡至后期 投资重心可转向地产板块 [8]

核心观点 - 8月核心CPI连续第4个月回升至0.9% 显示内需政策显效但消费复苏仍有空间 PPI同比降幅收窄至2.9% 环比由降转平[2][4][11][12][15][16] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 非农就业仅增2.2万人远低预期 失业率升至4.3% 市场对美联储降息预期增强[2][19] - 前8个月进出口总值29.57万亿元同比增长3.5% 8月进出口3.87万亿元增长3.5% 连续3个月实现双增长[2][21] - 能源与人工智能融合政策出台 提出到2027年推动5个以上专业大模型应用 挖掘10个以上示范项目 培育百项技术标准[3][22][23] - 建议关注新质生产力（人工智能/半导体等）、提振消费（家电/汽车等）、高股息及黄金四类投资方向[5][34] 资讯要闻及点评 - 中国8月CPI同比下降0.4% 主要受食品价格同比下降4.3%拖累 其中猪肉价格降幅扩大至16.1% 鲜菜降15.2% 鲜果由涨转降3.7%[11] - 核心CPI同比上涨0.9%连续4个月扩大 工业消费品中金饰品涨36.7% 家用器具涨4.6% 服务价格上涨0.6%[11][12] - PPI环比由上月降0.2%转为持平 煤炭加工价格由降4.7%转为涨9.7% 煤炭开采由降1.5%转为涨2.8%[15] - PPI同比降幅收窄0.7个百分点至2.9% 煤炭加工/黑色金属冶炼/光伏设备等行业价格降幅收窄[16] - 美国8月核心CPI同比3.1%环比0.3%均持平前值 市场押注美联储年底前降息75bp概率近90%[19] - 前8个月对"一带一路"国家进出口15.3万亿元增长5.4% 占进出口总值51.7%[21] 周观点 - HBM市场预计2025年增至340亿美元 2030年达980亿美元 复合年增长率33%[24] - 光模块需求受AI数据中心建设拉动 2025Q2全球销售额环比增10% 800G产品为主力 1.6T开始崭露头角[25] 市场概览 - 主要指数中科创50周涨幅5.5%领跑 中证500涨3.4% 创业板指涨2.1%[27][28] - 申万一级行业涨幅前五：电子涨6.15% 房地产涨5.98% 农林牧渔涨4.81% 传媒涨4.27% 有色金属涨3.76%[29] - 热点板块涨幅前五：HBM涨9.42% 培育钻石涨9.30% 服务器涨9.28% 存储器涨9.27% 电路板涨8.88%[33] - 热点板块跌幅前五：仿制药跌2.69% 硅能源跌2.22% 新能源跌1.85% BC电池跌1.76% 电源设备跌1.46%[33] 投资建议 - 新质生产力方向关注人工智能/半导体芯片/机器人/低空经济/深海科技/可控核聚变[5][34] - 提振消费方向关注新消费/家电/汽车[5][34] - 高股息资产提供长期稳定回报[5][34] - 黄金作为避险资产具备中长期配置价值[5][34]

港股市场表现 - 恒生指数早盘大幅高开且涨幅超过1% [1] - 消费主题相关个股表现亮眼 阿里巴巴-W上涨约7% 腾讯控股 小鹏汽车-W 快手-W 理想汽车-W 海尔智家均上涨超过2% [1] - 港股消费ETF(159735)上涨逾1.5% 二级市场价格创近5个月新高 [1] 资金流向与产品数据 - 港股消费ETF(159735)连续6周实现资金净流入 [1] - 该产品最新份额升至9.82亿份 创历史新高 [1] 政策环境与市场预期 - 全国范围内生育刺激政策加速落地 中央财政发力释放重大信号 [1] - 政策有望带动地方加速跟进 多措并举托底消费信心 [1] 企业盈利与市场展望 - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 [1] - "新经济"含量更高的港股盈利或先于A股持续改善 [1] - 券商对港股市场保持乐观态度 [1] 指数产品信息 - 港股消费ETF(159735)跟踪中证港股通消费主题指数 [1] - 指数从港股通证券范围内选取流动性较好 市值较大的50只消费主题相关证券作为样本 [1] - 该指数反映港股通内消费类上市公司证券的整体表现 [1] - 投资者可通过该ETF一键布局港股消费板块上行机遇 [1]

南下资金流向 - 南下资金净买入阿里巴巴-W 37.3亿港元，连续15日累计净买入371.4389亿港元 [1][4] - 净买入信达生物9.56亿港元，成交额19.04亿港元 [1][4] - 净买入中芯国际9.32亿港元，连续3日累计净买入15.7644亿港元，成交额49.10亿港元 [1][4] - 净买入百济神州8.26亿港元 [1] - 净买入泡泡玛特4.86亿港元，成交额16.59亿港元 [1][4] - 净买入药明生物3.39亿港元，成交额21.01亿港元 [1][4] - 净买入中国生物制药3.24亿港元 [1] - 净买入石药集团2.66亿港元 [1] - 净买入三生制药2.14亿港元 [1] - 净卖出腾讯控股11.51亿港元，连续3日累计净卖出14.6076亿港元，成交额26.33亿港元 [1][4] - 净卖出康方生物3.89亿港元，连续3日累计净卖出17.4844亿港元，成交额27.97亿港元 [1][4] 个股市场表现 - 阿里巴巴-W股价上涨0.4%，净买入额29.46亿港元，成交额80.75亿港元 [4] - 美团-W股价下跌5.1%，净卖出9.36亿港元，成交额61.84亿港元 [4] - 中芯国际股价上涨5.0%，净买入额4.17亿港元 [4] - 康方生物股价下跌4.3%，净卖出7.55亿港元 [4] - 腾讯控股股价下跌0.6%，净卖出9.23亿港元 [4] - 药明生物股价上涨4.3% [4] - 小米集团-W股价上涨0.6%，净买入0.44亿港元，成交额19.98亿港元 [4] - 信达生物股价下跌2.5%，净买入1.10亿港元 [4] - 长飞光纤光缆股价上涨11.8%，净卖出0.57亿港元，成交额18.94亿港元 [4] - 泡泡玛特股价下跌0.7%，净买入4.87亿港元 [4] 公司动态与行业分析 - 阿里巴巴高德扫街榜上线单日用户超4000万人，大众点评8月日均活跃用户3260.57万人，高德成为线下本地服务主要入口，与饿了么、支付宝产生协同效应 [6] - 特朗普政府拟限制中国实验性药物，可能面临美国药企诉讼挑战 [7] - 中芯国际受益于AI算力需求增长和国产替代加速，半导体行业呈现AI驱动与自主可控双主线发展 [7] - 泡泡玛特万圣节新品与15周年纪念系列上市，圣诞销售旺季成为短期催化剂 [7] - 腾讯控股以5.5亿港元回购87.4万股，考虑发行离岸人民币债券，或为首次发行点心债 [8] 机构观点与评级 - 摩根大通维持阿里巴巴H股增持评级，目标价165港元 [6] - 瑞银重申泡泡玛特买入评级，目标价432港元 [7]

美国投资者对中国市场情绪 - 超过90%投资者明确表示愿意增加对中国市场敞口 比例达2021年初以来高位[2] - 投资者兴趣在指数投资和主题性机会方面均维持高位[2] - 中国在类人形机器人 生物科技和药物研发等前沿领域保持全球领先地位[2] 投资策略与市场趋势 - 建议采取深挖Alpha收益 等待Beta收益的投资策略[5] - 成长风格仍然在趋势中 风格延续流动性驱动主逻辑[3][4] - 指数波动会放大但趋势形成后短期内难以逆转[4] 行业投资方向 - 创新药企盈利进入爆发阶段 AI医疗标的普遍处于低位 非创新药赛道行业龙头估值处于历史较低水平[6] - 国产算力和应用相关领域具备巨大想象空间 全球头部模型厂商在编程能力等方面有显著提升[11] - 消费者持续向悦己型场景倾斜 产品力取代品牌声量和渠道覆盖成为消费公司核心竞争力[9][10] 市场价值重估 - 中国资产面临新价值重估 高端制造业公司与海外对标公司市值相差一个数量级以上[4] - 政策制定者以渐进方式出台稳定经济举措并释放呵护资本市场信号[2] - 流动性状况改善及全球资产配置多元化需求为投资意愿提供支撑[2]

港股通资金流向 - 北水成交净买入189.89亿港元 其中港股通(沪)净买入80.73亿港元 港股通(深)净买入109.16亿港元 [1] - 净买入前三个股为阿里巴巴-W(09988) 信达生物(01801) 中芯国际(00981) [1] - 净卖出前两个股为腾讯控股(00700) 长飞光纤光缆(06869) [1] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W获净买入29.46亿港元 其中港股通(沪)净买入7.84亿港元 港股通(深)净买入37.29亿港元 [2][3][4] - 中芯国际获净买入9.32亿港元 港股通(沪)净买入5.15亿港元 [2][3][5] - 信达生物获净买入9.56亿港元 港股通(沪)净买入8.47亿港元 [3][5] - 腾讯控股遭净卖出11.51亿港元 港股通(沪)净卖出2.29亿港元 [2][3][6] - 药明生物获净买入3.39亿港元 [2][5] - 小米集团-W获净买入4417.62万港元 [2][6] - 长飞光纤光缆遭净卖出5672.36万港元 [2][6] 行业资金动向 - 医药股获北水集中抢筹 百济神州获净买入8.26亿港元 中生制药获净买入3.24亿港元 石药集团获净买入2.67亿港元 三生制药获净买入2.15亿港元 [3][4][5] - 康方生物遭净卖出7.55亿港元 [2] 公司动态与市场消息 - 阿里巴巴推出高德扫街榜 被摩根大通视为超级应用战略重要步骤 可能成为线下本地服务主要入口 [4] - 中芯国际受益于台积电8月销售额3357.7亿元新台币(同比增长33.8%)及甲骨文积极云业务展望 [5] - 泡泡玛特获净买入4.86亿港元 瑞银认为股价回调创造买入机会 摩根大通指搜索热度下降不意味产品生命周期终结 [5][6] - 腾讯考虑发行离岸人民币债券 可能是首次发行点心债 [6] - 医药板块受特朗普政府可能对中国药品实施严格限制的行政命令草案影响 但分析认为落地面临不确定性 [5]

核心观点 - 报告认为A股已开启"制度性慢牛"行情 但需避免盲目参照2014-2015年模式转向快牛或疯牛 真正的慢牛需建立在产业基本面支撑和长期资本定价权基础上 并实现从流动性牛向基本面牛再到新旧动能转化牛的渐进转变 [1][2][14] 美股慢牛特征分析 - 美股慢牛核心特征体现为盈利贡献占比达65% 估值贡献仅0.8% 股息再投资贡献约3% 年化收益结构为盈利增长4%-6%加股息2%-4%加估值变化-2%至+2% [2][10] - 美股慢牛本质是产业基本面驱动的结构牛 1980-2024年间标普500中仅20%股票贡献80%收益 纳指100前十大股票过去十年年化表现超指数5.8% [2][10] - 美股长期收益水平与经济增长匹配 1980年至今权益投资年化收益8%-10% 纳指含股息再投资达12% 标普和道指含股息再投资约10% [2][10] - 美股慢牛宏观底层逻辑依赖高增长低通胀经济环境 流动性宽松提供估值弹性 龙头企业通过大规模回购提供基本面支撑 资本市场制度提供长期保障 [1][9] - 美股良性股市生态表现为养老金与居民存款搬家形成增量资金 401K计划中约2/3资金流入股市 1984-2000年居民股票和基金占比从36%升至46% [9][64] - 优胜劣汰的上市退市机制构成制度基础 2000-2010年退市公司超7000家 年退市率保持近10% 同时被动投资崛起推动波动率下降 ETF交易额占股市总交易额30% [9][68][71][76] A股慢牛实现路径 - A股需经历三阶段转变：流动性牛阶段低估值科技成长（创业板指、恒生科技）及产业逻辑驱动板块（创新药、AI算力与半导体）占优 基本面牛阶段出海为核心的大盘成长和全球定价资源品占优 新旧动能转化牛阶段顺周期品种领涨 [16] - 政策面通过资本市场改革构建制度保障 2024年以来呈现"强监管—扩开放—引长钱—促创新—降成本"路径 新国九条确立顶层设计 科创板突出硬科技定位 引导保险、公募、养老金等长期资本加大权益配置 [24] - 资金面依赖居民超额储蓄搬家 居民储蓄占GDP比重从疫情前80%升至2025年7月的110%以上 因楼市销量下滑及预防性储蓄增加 三年商品房销售额差额达13.5万亿元 [25][31] - 基本面需财政发力、地产企稳及新旧动能转化完成 当地产和建筑占GDP比重稳定且新经济占比提升 中国经济将实现从房地产到制造业的叙事变化 [36] - 参考日本经验 新旧动能转化需经历四阶段定价：新旧交织阶段杠铃策略有效性不强 新胜于旧阶段形成高股息与信息科技杠铃策略 旧的绝唱阶段旧经济估值修复 新的时代阶段科技与出海成为绝对主角 [42][43] 历史牛市模式比较 - A股历史上慢牛多基于产业基本面结构牛 如2019-2021年年化收益约15% 以基本面驱动和产业趋势主导 [13] - 快牛多基于戴维斯双击的普涨牛 如2008-2009年收益超85% 依赖流动性与基本面共振 [13] - 疯牛极少且基于流动性驱动 如2014-2015年缺乏基本面支撑导致严重泡沫 [13] 美股阶段性表现 - 高增长期（1981-2000年）标普500年化回报13-14% 盈利贡献6-7% 估值贡献2-3% 股息贡献3-4% 因科技革命推动PE从10倍升至30倍 [10][11] - 波动期（2000-2024年）年化回报6-7% 盈利贡献约5% 股息贡献2-3% 互联网泡沫破裂和次贷危机使估值贡献转负 [10][11] - 2010年后慢牛由流动性驱动增强 2020年疫情后美联储量化宽松推动标普500 PE从20倍升至24倍以上 [11] - 企业回购成为重要支撑 2009-2019财年标普500成分股累计回购5.01万亿美元 超同期3.67万亿美元现金分红 信息技术行业累计回购1.43万亿美元占比近30% [59][63]

基金经理变更 - 广发基金宣布基金经理刘格菘因工作安排离任广发多元新兴股票基金 由周智硕单独管理该基金 [1] - 该基金今年初由刘格菘和唐晓斌共同管理 8月底增聘周智硕为共同管理基金经理 唐晓斌和刘格菘先后卸任 [2] - 刘格菘目前担任广发基金副总经理 此次为正常调整 不会从公司离任 [2] 基金业绩表现 - 广发多元新兴股票基金今年以来收益率为34.14% 成立以来净值回报98.87% 累计净值1.9887元 [3] - 截至2025年二季度末 基金规模约为18.32亿元 [3] - 基金重点配置国防军工 电子 新能源 智能驾驶 银行及人工智能等相关板块 [3] - 头号重仓股为赛力斯 二季度新进新易盛 广东宏大 科华数据 亿纬锂能等 [3] 刘格菘管理规模及业绩 - 刘格菘继续管理五只基金 总规模达到294.63亿元（截至二季度末） [3] - 单独管理广发科技先锋 广发行业严选 广发双擎升级三只基金 [3] - 在管基金年内收益率表现：广发创新升级29.17% 广发科技先锋20.65% 广发行业严选三年持有A18.01% 广发小盘成长A18.14% 广发双擎升级A16.98% [3] 投资组合配置 - 刘格菘在半导体产业链配置较多 包括圣邦股份 北方华创 中微公司等个股 [4] - 广发行业严选基金投资策略出现微调 南下布局港股市场 增加新经济 互联网公司 新消费比重 [4] - 截至6月末 该基金前四大重仓股全部为港股上市公司：小米集团 泡泡玛特 港交所 腾讯控股 [4] 基金持仓变化 - 广发行业严选三年持有基金上半年被内部员工减持1774.47万份 [4] - 截至6月末 广发基金所有从业人员共持有该基金3104.66万份 [4] - 该基金员工持有份额从去年6月末7300.59万份降至去年底4879.13万份 [4] - 基金规模持续缩水 截至今年6月末为56.89亿元 [4] 投资策略调整 - 刘格菘在二季度重点配置港股资产 行业层面倾向于新消费 互联网等 [6] - 关注港股上市企业中稀缺性强的股票 [6] - 组合管理继续关注业绩比较基准 坚持从产业出发寻找投资机会 [6] - 看好中国资产估值 内需提振及反内卷政策改善内需动能 [6] - 外需方向关注全球关税争端落地后中国优质品牌企业出海机会 [6]

比如，在今天上午召开的服务贸易发展论坛上共发布了包括《中国服务贸易发展报告》等在内的三份权 威报告，这三份报告是商务部、国务院发展研究中心等单位的重要研究成果，与服务贸易发展密切相 关，时效性强、权威度高，对助力服务贸易发展有重要的参考意义。 2025年服贸会已于昨天正式开幕，作为中国扩大开放、深化合作、引领创新的重要平台，中外企业在这 里感知中国市场，共享发展机遇。今年的服贸会将带来哪些新技术、新成果？又有哪些新业态和新场景 与我们的生活息息相关？今天是服贸会的第二天，有哪些重要日程安排和新品发布？跟随记者去现场看 一看。 总台央视记者 宋菀：今天是服贸会展期的第二天，现场依然是热闹非凡。观众在展馆内不仅能了解多 个国家和地区的服务贸易创新发展成果，还可以品尝机器人制作的美食、试戴能识别食物卡路里的AI 眼镜，或者来一场数字文旅的"奇妙之旅"。 除了展览展示精彩纷呈之外，今年服贸会的活动安排也是亮点满满，一共有近180场论坛会议。具体到 今天，41场活动将从早上9点一直持续到下午5点。在这其中，有几场主题论坛的关注度很高。 接下来我们再来关注下成果发布环节，今天一共有18家企业及机构将发布新成果近40项，内 ...

港股市场表现 - 恒生指数涨1.01%，创2021年10月以来新高，连涨4个交易日 [2] - 国企指数收涨0.93%，恒生科技指数大涨1.27% [2] - 大市成交金额2,882.09亿元，主板总卖空金额395.74亿元，占可卖空股票总成交额15.395% [2] - 南向资金净流入75.66亿港元，北水净买入最多为阿里巴巴、中芯国际、中海油 [2] 板块表现分析 - 科技、金融、消费板块带动大市上行，AI概念掀起炒作热潮 [3] - 云计算、SaaS及科网龙头走高，芯片股反弹，中芯国际及华虹半导体等龙头走强 [3] - 消费板块活跃，猪肉、教育、影视、旅游、啤酒及奢侈品股普遍上扬 [3] - 大金融板块出色，内银、保险及券商股集体上扬，中资银行受益于高股息及业绩稳定特征 [3] - 医药板块重挫，医美、生物医药及创新药普遍下跌 [4] - 新消费概念、汽车、家电等板块回调，黄金及新能源题材走弱 [4] 美国宏观经济数据 - 美国8月PPI按月环比下降0.1%，低于市场预期的上升0.3%，为四个月来首次下滑 [5] - 核心PPI录得近十年来最大单月降幅，强化市场对后续CPI下行的预期 [5] - 美元指数走弱，纳指与标普500再度创下历史新高 [5] 健康160公司财务数据 - 2022年收入5.3亿元，2023年6.3亿元，2024年6.2亿元，2025年3月31日止1亿元 [7] - 2022年经调整净亏损0.8亿元，2023年0.4亿元，2024年0.3亿元，2025年3月31日止0.07亿元 [7] 医疗健康行业规模 - 中国医疗健康行业市场规模由2019年82,326亿元增至2024年120,232亿元，CAGR为7.9% [8] - 预期2030年达到196,478亿元 [8] 健康160公司优势 - 拥有超18年经验，建立强大品牌知名度 [9] - 为平台参与方提供广泛服务，通过协同效应降低获客成本并增强客户黏性 [9] - 提供全面、便捷的医疗健康服务组合，涵盖广泛医疗健康场景 [9] - 扎实研发能力提高付费客户转化率，创造更多交叉销售机会 [9] 健康160招股信息 - 招股时间为2025年9月9日至9月12日，上市交易时间为9月17日 [11] - 募集资金用途：40%用于扩大医疗资源覆盖，30%加强研发能力，10%丰富产品及服务种类，10%用于战略合作及收购，10%用于运营资金 [12] 健康160行业地位与估值 - 按2024年平台挂号数量、合作医院数量、三级医院数量及医护人员人数计算，为中国数字医疗健康综合服务行业最大平台 [13] - 上市市值约40-50亿港元，2024年收入计PS约5.9-7.4倍，高于京东健康和阿里健康估值水平 [13] - 给予IPO专用评分"5.5" [13]