市场表现 - 6月9日券商和金融科技板块表现强劲 券商ETF基金（515010）上涨1.8% 金融科技ETF华夏（516100）上涨1.52% [1] - 券商ETF持仓股信达证券涨停 东兴证券、中国银行、东方财富、锦龙股份等纷纷走强 [1] - 金融科技ETF持仓股楚天龙、东信和平、恒宝股份涨停 赢时胜、银之杰等股表现强势 [1] 券商回购动态 - 今年以来已有6家券商实施股份回购 合计回购1.29亿股 金额达13.1亿元 [1] - 多家券商公布回购计划待实施 券商回购潮向市场传递积极信号 提振投资者信心 [1] - 券商"提质增效"行动反映行业对长期价值的重视 顺应监管推动资本市场高质量发展的要求 [1] 行业整合趋势 - 监管明确鼓励券商行业整合 并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [1] - 券商并购重组有助于提升行业整体竞争力 优化资源配置 促进市场健康发展 [1] - 行业整合将提高集中度 形成规模效应 符合证券行业高质量发展趋势 [1] ETF产品特点 - 券商ETF基金（515010）跟踪中证全指证券公司指数 费率合计0.2%为场内最低 [2] - 金融科技ETF华夏（516100）跟踪中证金融科技主题指数 覆盖互联网券商、金融IT、移动支付等多个高景气板块 [2] - 金融科技ETF兼具金融属性与科技创新能力 可分享行业长期成长红利 [2]

行业政策与市场展望 - 近期证券行业相关政策推出频率下降，板块估值修复缺乏确定性催化剂 [1] - 6月18至19日陆家嘴论坛以"全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展"为主题，可能出台重大政策，涉及粤港澳大湾区互联互通、境内企业赴港上市、跨境并购重组及境内外投资便利化等领域 [1] - 当前境内IPO和定增业务增速放缓，并购重组或成为券商投行业务的关键增量 [1] - 国家重视科技创新，证券行业将持续受益于科技企业成长，创新业态加速形成，行业ROE提升空间打开 [1] - 头部券商的资本优势和平台优势在业务与AI高度对接的时代将更充分体现 [1] 证券行业指数与投资工具 - 证券ETF（512880）跟踪证券公司指数（399975），由中证指数公司编制，选取A股证券行业相关上市公司证券作为样本，反映行业整体表现 [1] - 指数成分股集中于金融服务领域的证券公司，具有行业代表性和市场影响力 [1] - 无股票账户的投资者可关注国泰中证全指证券公司ETF联接C（012363）和联接A（012362） [1]

市场流动性 - 央行预告10000亿元买断式逆回购操作以维持流动性宽松，10年期国债收益率下降约2BP至1.65% [1] - 6月同业存单到期规模达4.2万亿元，较5月多增1.7万亿元，为近年来单月到期峰值，本周有逾1.2万亿元到期，创2014年以来最大单周规模 [1] - 季末财政支出强度提升及理财资金季节性回流将缓解银行存款流失压力 [1] 债市行情 - 中债国债收益率曲线整体下行，短端领涨，1年期、2年期、3年期分别变动-4.5BP、-3.6BP、-4.23BP，10年期下降1.65BP至1.6547% [2][3] - 国债期货全线走高，30年期主力合约全周上涨0.31%，10年期上涨0.19%，5年期上涨0.13% [5] - 中证转债指数连续七日上涨，周涨幅1.07%，收盘报433.92 [6] 一级市场发行 - 上周利率债发行48只、6142.75亿元，其中国债发行6只、3961.80亿元，政策性银行债发行16只、1085亿元，地方债发行26只、1095.95亿元 [7] - 本周计划发行利率债34只、7617.86亿元，其中国债6150亿元，政策性银行债390亿元，地方债1077.86亿元 [7] 海外债市动态 - 美国10年期美债收益率上涨11.50BP至4.51%，2年期上涨11.64BP至4.4%，20年期和30年期分别累计上涨6.19BP和3.71BP [8][9] - 美国5月非农就业新增13.9万，失业率稳定在4.2%，时薪年率3.9%高于预期，强化美联储观望立场 [11] - ADP就业数据仅新增3.7万，显著低于预期的11万，ISM非制造业PMI降至49.9，显示服务业收缩 [12] 政策与事件 - 中美经贸磋商机制首次会议将于6月8日至13日在英国举行，释放关税积极信号 [1][15] - 中国5月外汇储备环比上升36亿美元至32853亿美元，主要受汇率折算和资产价格变化影响 [15] - 经合组织下调2025年全球经济增长预期至2.9%，美国增速预测下调0.6个百分点至1.6% [15] 机构观点 - 中金公司预计美国2年期国债收益率年底降至3.0%-3.5%，10年期降至3.5%-4.0%，中国10年期国债或降至1.3%-1.4% [16] - 财通证券认为中美谈判对债市扰动减弱，10年国债收益率下限看至1.5%，建议久期策略为主 [16] - 天风证券建议关注短端品种配置机会及存单价格企稳后的价值，长端需静待宽松催化剂 [17]

全国要闻 - 商务部6月3日在南京启动“服务消费季”活动，持续至年底，聚焦10多个领域开展160余项活动[8][9] - 工信部6月3日研究推动人工智能产业发展举措，涉及夯实产业基础等五方面[11] - 五部门6月3日开展2025年新能源汽车下乡活动，含选取车型、组织方式等内容[15][16] - 财政部6月4日公布2025年度中央财政支持城市更新行动评选结果，20个城市入选，不同区域补助不同[19][21] - 国家能源局6月4日开展新型电力系统建设第一批试点工作，围绕七个方向进行[22][24] 主要数据 - 5月财新中国制造业PMI为48.3，较4月降2.1个百分点；国家统计局制造业PMI回升0.5至49.5[28][30] - 5月中国物流景气指数业务总量指数为50.6%，连续多月扩张[31] - 5月末我国外汇储备规模为32853亿美元，较4月末升36亿美元，升幅0.11%[33] 河南经济 - 6月4日省政府常务会强调推动文旅产业高质量发展，打造支柱产业[38] - 6月6日省委常委会强调巩固脱贫成果与乡村振兴衔接，推动文化繁荣[39] 债券市场 - 本周短期资金利率下降，DR007降13BP，R007降14.6BP；各期限国债收益率下行，1年期降4.5BP[48] - 本周公开市场操作及MLF净投放-6717亿，货币市场利率回落[52] - 截至6月6日，国债累计发行量较2024年同期增42%，地方政府债增54%；短融降24%，企业债降65%[54] - 本周河南债券总发行量283.38亿，总偿还量90.50亿，净偿还额192.88亿[59] 股票市场 - 全球市场新兴市场韩国指数涨幅4.24%居前，发达市场纳斯达克指数涨幅2.18%居前，中国市场恒生指数涨2.16%[67][68][69] - A股创业板指数本周涨2.32%靠前，风格指数800成长涨1.27%，河南指数涨1.96%[72] - 本周行业涨幅前三为通信5.27%、有色金属3.74%、电子3.6%；机构资金净流入前三为通信17.93亿、有色金属5.29亿、建筑装饰1.49亿[73][79] - 本周豫股涨幅前三为众诚科技26.93%、仕佳光子22.74%、大有能源10.51%[82] - 本周主题概念指数涨幅前三为金融科技指数3.81%、人工智能指数3.3%、半导体产业指数2.68%[86] 券商板块 - 中信二级行业指数证券Ⅱ本周涨2.47%，相较沪深300超额收益1.59%，涨幅前三为国泰海通7.68%、光大证券7.07%、东吴证券5.14%[92] - 截至本周收盘，券商板块平均P/B为1.3254倍，26家公司PB低于均值，8家公司破净值[96] - 本周H股内资券商多数上涨，中金公司涨幅最大为7.51%[97]

新增销售机构合作 - 平安基金管理有限公司与东方证券股份有限公司签署销售协议，自2025年6月9日起新增后者为指定产品的销售机构 [1][2] - 投资者可通过东方证券办理开户、申购、赎回、定投、转换等业务 [2] 费率优惠安排 - 通过销售机构申购、定投或转换上述基金可享受费率优惠，具体折扣由销售机构决定和执行 [4] - 公司不设折扣限制，优惠活动解释权及费率调整以销售机构公告为准 [4] 业务规则说明 - 定投业务最低扣款金额以招募说明书为准，销售机构可设置更高要求 [5] - 基金转换需符合《基金合同》及公告条件，同一产品不同份额不可相互转换 [3][5] 投资者咨询渠道 - 东方证券客服电话95503，官网www.dfzq.com.cn [7] - 平安基金客服电话400-800-4800，官网fund.pingan.com [7]

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20250608 5 月非农超预期带动降息预期进一步降温 2025 年 06 月 08 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 ◼ 5 月非农：新增就业与时薪略超预期令降息预期进一步降温，但数据细 节或暗示美国劳务市场"外强中干"。美国 5 月新增非农就业+13.9 万， 预期+12.6 万，前值由+17.7 万下修至+14.7 万，前两个月数据累计下修 9.5 万。失业率 4.2%，持平预期与前值。时薪环比+0.4%，预期+0.3%， 前值+0.2%。从结构上看，新增就业的主要贡献来自教育医保（+8.7 万） 和休闲餐旅（+4.8 万）。整体来看，5 月略超预期的新增就业和时薪令市 场交易美国经济不着陆，降息预期进一步降温，截至最新联邦基金期货 市场预期 9 月降息概率下降至 68.3%，到 25 年底 ...

中央汇金金融版图扩张 - 证监会批准8家金融机构实际控制人变更为中央汇金，包括3家券商、2家公募、3家期货公司，至此中央汇金控股或参股的金融机构总数达到24家，覆盖银行、证券、保险、基金、期货、资产管理公司等几乎所有金融领域 [1] - 此次变更是2月14日财政部将四大金融平台股权无偿划转给中央汇金的延续，当时中央汇金掌控的金融企业数量增至23家，覆盖银行、证券、保险、资产管理公司四大核心金融板块 [1] - 中央汇金成立于2003年，是代表国家对重要国有金融企业进行投资和管理的国有独资公司，核心任务是维护国家金融体系稳定和推动国有金融资本市场化运作 [2] 中央汇金的AMC领域主导地位 - 中央汇金通过2月划转获得中国信达（58%股权）、中国东方资产（71.55%股权）、中国长城资产（73.53%股权）三家最大AMC控股权，加上此前控股的中国银河资产管理公司，掌控四大AMC中的四家，管理资产规模超10万亿元人民币，占四大AMC总资产的80%以上 [4] - 整合旨在落实"管办分离"政策，将AMC从财政部行政监管中剥离，由中央汇金以市场化方式优化资源配置，聚焦不良资产处置主业 [4] 中央汇金的平准基金角色 - 中央汇金实际上已在扮演类似"平准基金"的角色，2025年4月央行与中央汇金联合声明称将通过增持股票、ETF等方式维护资本市场稳定，央行提供再贷款支持 [4] - 截至2024年末，中央汇金持股市值约3万亿元，其中ETF持仓超1万亿元，涵盖沪深300、科创50等核心指数 [4] - 中央汇金稳定市场为目标而非追求收益最大化，直接接受国务院指导，资金规模达全市场市值的3.4%，符合国际平准基金2%-6%的标准 [5] 对股市的影响及受益板块 - 中央汇金此次控股8家金融机构释放行业整合加速和市场信心提振两大信号，旗下券商增至8家，公募增至6家，形成"投行+资管+期货"协同生态，未来可能通过合并重组打造"航母级券商" [7] - 券商板块中，中金公司（中央汇金直接持股40.11%）、中国银河（间接持股48.2%）、申万宏源（间接+直接持股48.93%）等中央汇金系券商将优先获得业务资源倾斜，新晋控股券商东兴证券、信达证券、长城国瑞证券估值修复空间较大 [7] - 公募基金中东兴基金、信达澳亚基金成为中央汇金系成员后可能获得更多机构资金配置，期货公司与AMC联动可提升整体金融服务能力 [7] - 中长期看，中央汇金旗下券商可能通过"业务互补式合并"提升国际竞争力，持有的1.05万亿元ETF资产可通过券商、基金、期货联动增强市场掌控力 [8] 中央汇金金融版图扩张的意义 - 标志着国家金融治理现代化迈出关键一步，"管办分离"深化，市场化运作提升 [9] - "中国版平准基金"正式登台亮相，从幕后走到台前，手握巨资和央行支持，稳定市场的能力和决心毋庸置疑 [9] - 金融业深度整合序幕拉开，"航母级"券商乃至综合性金融巨头的诞生有了清晰的路线图和强大的推手 [9]

智通财经记者 | 邹文榕 自5月7日科创债配套政策出台以来，金融机构参与科创债发行及交易热情持续高涨。 5月7日，央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，从产品体系丰富到配 套机制完善，为科技创新债券发行筑牢政策基石。同日，上交所、深交所、北交所同步配发《关于进一 步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，细化支持举措。 从发行的债券类型来看，金融债是主要的债券类型，其次为短期融资券和公司债；就发行主体而言，银 行主体的发行规模最大，但产业主体的发行数量最多。 从募集资金用途看，华福证券研报分析，银行主体发行的科创债募集资金多用于发放科技创新领域贷 款，股权投资机构的募集资金多用于置换自有资金出资和私募股权投资基金等。 仅就金融机构层面而言，科创债新政首月，政策性银行、国有银行以及股份行等合计发行科技创新债券 20只，但发行规模即将突破2000亿元，达到1980亿元，占月内发行比重已超50%。 券商合计发行科技创新债券29只，合计发行规模249亿元。发行规模虽难与银行科创债相抗衡，但相比 于市场其他发行主体，券商发行的科创债融资成本相对更低，且市场认购热情更高。 在披露数据的债券中 ...

地方政府债券发行情况 - 5月地方政府债券发行规模达7794亿元，其中新增专项债发行4432亿元，为今年以来月度最高值 [1] - 1-5月地方政府债券累计发行4.3万亿元，新增专项债发行1.6万亿元，占全年额度37%，仍有提速空间 [1][2] - 5月新增债券占比超63%，其中新增专项债占比达56.8%，再融资专项债缩减至302亿元 [1] 化债资金发行进度 - 1-5月用于置换隐性债务的再融资专项债发行1.63万亿元，占全年2万亿元额度的81% [2] - 1-5月用于化解存量债务的新增专项债发行2424亿元，占全年8000亿元额度的30%，综合化债进度达67% [2] - 5月化债资金规模1289亿元，包括987亿元"特殊"新增专项债和302亿元再融资专项债 [2] 专项债资金投向 - 2025年新增专项债主要投向冷链物流/产业园区(33%)、交通基建(21%)、保障房(12%)、社会事业(12%) [3] - 土储专项债占比提升至7.6%，1-5月累计发行1083亿元，5月单月发行463亿元创年内新高 [3] - 浙江、四川发行18.21亿元专项债用于收购存量商品房，涉及湖州/温州/南充等8个项目 [5][6] 土地收储专项债动态 - 23个省份拟用专项债收储1.33亿平方米闲置土地，总金额超3500亿元，广东(652亿元)、河南(411亿元)规模居前 [4][5] - 已发行土储专项债与公示计划存在差距，广东/湖南/福建等地未来或加快发行 [5] - 浙江专项债项目包含桐乡市62套存量房收购(0.63亿元)和瑞安市46套政策性住房回收(0.3亿元) [6]

核心观点 - 面对中美关税博弈等重大事件，关键在于通过量价指标监测市场预期与机构动向，灵活调整策略以平衡风险收益 [1] - 国债期货技术指标如KUP1、5cors、HIGH0、KSFT2能有效捕捉市场对政策结果的预判，反映机构投资者的风险收益再平衡逻辑 [1] - 当前海外环境动荡（美国关税政策反复、俄乌对抗、中东风险），国内债市窄幅震荡，需密切观测市场动向以应对不确定性 [3] 阶段分析 阶段1：4月3日关税落地前多头力量积聚 - 2025年3月下旬至4月初行情分为"震荡蓄势"与"突破性上涨"两段，KUP1、cors、HIGH0、KSFT1等因子反映多头力量积聚 [2] - HIGH0指标率先发出多头信号 [2] - 国债期货震荡偏弱但量价相关性上升（cors指标跟进），显示空头能量减弱 [2] - KUP1与KSFT1同步发出信号，确认多头拐点 [2] 阶段2：5月12日关税谈判前投机资金撤离 - 2025年5月初国债期货呈现"价升量缩"，量价因子反映投机资金边际撤离 [2] - 5月7日KUP1、HIGH0、KSFT1同步提示多头动能收缩 [2] - 5月9日cors指标进一步确认多头力量收缩，成交量连续下降预示下跌风险 [2] 当前市场动态 - 5月末KSFT1发出偏多信号（5月28日、30日突破下方阈值），显示空头情绪释放充分，但其他因子未确认，需持续关注多空力量变化 [3] - 建议跟踪KUP1、cors、HIGH0、KSFT1等因子以把握主力资金动向 [3]