报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国就业数据分化，美联储12月降息预期强化；国内经济基本面边际降温，工业企业利润回落，政策端保持定力，需跟踪基本面、政策落地及决策层表述判断复苏动能与政策窗口[2] - 人民币短期市场对弱美元定价充分，年内或“震荡筑底、中枢缓慢下行”，短期升值节奏或放缓，但不改升值大方向[3] - 股指短期预计窄幅震荡，基本面偏弱，市场情绪谨慎[4] - 国债中期多单继续持有，新多可逢低分批布局[5] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治预期主导市场情绪[7] - 贵金属中长期价格重心有望上抬，短期关注12月美联储降息预期和技术指标，回调是补多机会，周四周五成交缩量价格震荡[10] - 铜期货盘面有预期，期价若突破87000一线上冲动能增强[12] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡[14] - 锌基本面支撑不足，短期偏强震荡[14] - 镍、不锈钢宽幅震荡，基本面改善有限，下方空间大于上方[16] - 锡维持高位震荡，短期内不建议做空配，回调寻找入场机会[17] - 碳酸锂短期需谨慎追高，价格或回调，中长期供需紧平衡，回调后可逢低布局[19] - 工业硅短期震荡整理，中长期具备逢低建仓配置价值；多晶硅注意持仓风险[21] - 铅预计在16800 - 17100附近震荡，16500附近形成强支撑[24] - 螺纹、热卷区间震荡，关注去库速度和下游消费情况，注意钢铁企业盈利率下跌引发负反馈风险[26] - 铁矿石短期走势受焦煤主导，操作上等待基差修复、盘面反弹后逢高做空[28] - 焦煤01合约短期承压，05合约具中长期多配潜力；焦炭继续追空空间有限[29][30] - 硅铁、硅锰震荡偏弱，面临高库存与弱需求矛盾[31] - LPG内盘相对保持强势，关注利润端对需求的影响[32] - PTA - PX调油炒作渐弱，考虑回调布多，关注检修计划和调油动态[35] - MEG - 瓶片关注反弹卖权机会，操作上逢高布空[37] - PP预计低位震荡，尚未看到明确上行驱动[39] - PE预计维持低位震荡，供强需弱格局加剧[42] - 纯苯苯乙烯震荡整理，关注美韩纯苯实际成交和国内大厂检修计划[43] - 高硫燃料油裂解未来看跌，低硫燃料油关注高低硫价差做阔[45][47] - 沥青短期震荡，关注冬储情况和BU2603多配机会[49] - 橡胶系维持宽幅震荡，浅色胶相对偏强[51] - 纯碱以成本定价，估值难有向上弹性；玻璃关注产销持续性和产线冷修情况；烧碱现货改善有限，供应压力持续[52][53][54] - 纸浆与胶版纸短期预计震荡或震荡偏弱[56] - 原木市场交投清淡，震荡偏弱，关注01 - 03反套机会[56] - 丙烯受PP弱势压制，关注企业停PP外放丙烯情况[60] - 油料外盘美豆关注供应单产和中方采购，内盘豆粕短期跟随美盘震荡，菜粕11月后做多关注仓单变化[62] - 油脂短期延续震荡整理走势，关注美国生柴政策、中加关系和采购美豆船期[63] - 豆一期货盘面高位盘整，现货价格僵持[66] - 棉花供给压力加大，但下游需求有韧性，关注套保压力和后续订单[67] - 白糖修复性反弹，但弱势局面未改[70] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单博弈反弹建议轻仓参与[71] - 苹果维持强势格局[73] - 红枣新季产量不确定，短期价格波动大，减产下预计下方空间有限，关注新枣商品率及收购情况[74] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观国内工业企业利润边际回落，10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快[1] - 人民币汇率短期市场对弱美元定价充分，在岸人民币兑美元收盘下跌，中间价升值，年内或“震荡筑底、中枢缓慢下行”[3] - 股指冲高回落，涨跌不一，两市成交额缩量，基本面偏弱，短期预计窄幅震荡[4] - 国债期债震荡，资金面宽松，中期多单继续持有，新多可逢低分批布局[5] - 集运欧线期货市场窄幅震荡，主力合约微跌，短期震荡偏弱，地缘政治预期主导市场情绪[5][7] 大宗商品 有色 - 贵金属铂钯冲高回落，金银维持震荡，中长期价格重心有望上抬，短期关注12月美联储降息预期和技术指标[8][10] - 铜隔夜Comex铜、LME铜、沪铜、国际铜价格有涨有跌，国际铜研究小组预计2026年全球铜市供应短缺15万吨[11][12] - 铝产业链沪铝主力收涨，伦铝收跌，氧化铝、铸造铝合金有不同表现，铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡[13][14] - 锌沪锌主力合约收盘价变动，基本面支撑不足，短期偏强震荡[14] - 镍、不锈钢沪镍主力合约下跌，不锈钢主力合约下跌，宽幅震荡，基本面改善有限[15][16] - 锡沪锡加权上一交易日报收上涨，基本面供给较需求更弱，维持高位震荡[16][17] - 碳酸锂期货主力合约收跌，成交量下降，持仓量增加，去库放缓，注意回调风险[18][19] - 工业硅&多晶硅工业硅期货主力合约收涨，多晶硅期货主力合约收跌，工业硅短期震荡整理，中长期具备逢低建仓配置价值；多晶硅注意持仓风险[19][21] - 铅沪铅主力合约收跌，基本面供需两弱，预计在16800 - 17100附近震荡[22][24] 黑色 - 螺纹&热卷成材价格震荡，上周钢材供需双增，库存缓慢去库，成本端铁矿价格区间震荡，预计区间震荡[25][26] - 铁矿石价格偏强震荡，短期走势受焦煤主导，操作上等待基差修复、盘面反弹后逢高做空[28] - 焦煤焦炭焦煤主力合约探底，焦炭增产累库，焦煤01合约短期承压，05合约具中长期多配潜力；焦炭继续追空空间有限[29][30] - 硅铁&硅锰铁合金震荡，钢厂盈利率下滑，铁水产量预计下降，铁合金面临高库存与弱需求矛盾，震荡偏弱[31] 能化 - LPG盘面收跌，现货反馈有变动，供应端整体小幅增加，需求端变动不大，内盘相对保持强势[32] - PTA - PX PX供应四季度预期高位维持，PTA装置停车较多，调油炒作渐弱，考虑回调布多[32][35] - MEG - 瓶片华东港口库持平，装置有重启和停车，供应端负荷下降，需求端聚酯负荷回升，关注反弹卖权机会[35][37] - PP盘面收涨，现货价格有差异，供应端开工率下降，需求端下游平均开工率上升，预计低位震荡[36][39] - PE盘面收跌，现货价格有差异，供应端开工率下降，需求端下游平均开工率上升，供强需弱格局加剧，预计低位震荡[40][42] - 纯苯苯乙烯盘面收跌，库存增加，短期市场关注美韩纯苯实际成交和国内大厂检修计划[43] - 燃料油裂解企稳，高硫燃料油出口增加，需求有变化，裂解未来看跌[44][45] - 低硫燃料油关注高低硫价差做阔，供应缩量，需求有变动，裂解整体驱动向上[46][47] - 沥青盘面收跌，现货价格下跌，供应下降，需求成交阶段性转好，短期震荡，关注冬储情况[48][49] - 橡胶&20号胶天然橡胶基本面供给转紧需求转弱，总体平衡，价格反弹触短期压力位，预计宽幅震荡[50][51] - 玻璃纯碱烧碱纯碱库存下降，以成本定价，估值难有向上弹性；玻璃库存下降，关注产销持续性和产线冷修；烧碱现货改善有限，供应压力持续[52][54] - 纸浆&胶版纸纸浆期货价格与胶版纸期货日盘价格偏弱震荡，港口库存高位，下游纸企调价，短期预计震荡或震荡偏弱[54][56] - 原木盘面有变动，现货价格有差异，市场交投清淡，震荡偏弱，关注01 - 03反套机会[56] - 丙烯盘面有变动，现货价格下降，供应端增加，需求端下滑，受PP弱势压制[58][60] 农产品 - 油料外盘美豆关注供应单产和中方采购，内盘豆粕短期跟随美盘震荡，菜粕11月后做多关注仓单变化[62] - 油脂美盘感恩节休市，马棕反弹，国内油脂宽幅震荡，关注美国生柴政策、中加关系和采购美豆船期[62][63] - 豆一期货盘面高位盘整，现货价格僵持，中储粮托市收购[65][66] - 棉花洲际交易所期棉休市，郑棉上涨，供给压力加大，但下游需求有韧性，关注套保压力和后续订单[66][67] - 白糖国际原糖期货休市，伦敦白糖期货上涨，郑糖横盘震荡，全球预估过剩量调整，关注市场信息[68][70] - 鸡蛋主力合约收涨，产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单博弈反弹建议轻仓参与[71] - 苹果期货上涨，维持强势格局，新季晚富士地面交易收尾，入库工作后期[71][73] - 红枣新季陆续下树收购，产量不确定，短期价格波动大，减产下预计下方空间有限，关注新枣商品率及收购情况[74]

报告行业投资评级 |品种|评级| | --- | --- | |（IH）股指|偏多| |股指（IF）|偏多| |股指（IC）|偏多| |股指（IM）|偏多| |国债(TL)|偏多| |国债(T)|偏多| |原油|看空| |甲醇|看空| |橡胶|偏多| |螺纹|偏多| |卷热|偏多| |铁矿|偏多| |焦煤|看空| |焦炭|看空| |锰硅|看空| |硅铁|看空| |铜|偏多| |铝|偏多| |碳酸锂|偏多| |苹果|看空| |玉米|偏多| |纯碱|看空| |玻璃|看空| |集运欧线|看空| [5] 报告的核心观点 报告对多个品种进行分析和展望，认为在经济压力大的情况下股指长牛慢牛有望持续；双焦短期盘面或回调；原油整体向下趋势难改；甲醇短期震荡偏弱；橡胶预计震荡调整；聚烯烃关注消费和供给；玻璃和纯碱处于存量消化；铜长期受支撑；锌总体区间波动；蛋白粕、油脂偏强运行；白糖、棉花预计震荡；集运欧线02合约中枢或下移 [2][3][11][14] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：普京表示美方代表团下周访莫斯科，俄方总体同意将美方解决乌克兰问题清单作谈判基础，若乌武装力量撤离，俄方停火，否则采取军事手段[1][6] - 国内新闻：李强主持国务院常务会议，听取督查汇报，部署医保省级统筹，审议相关条例和草案，强调协调推进医保和分级诊疗，加强基层医疗服务[7] - 行业新闻：国家发改委推动基础设施REITs扩围，提醒具身智能产业防范风险[8] 外盘每日收益情况 |品种|11月26日|11月27日|涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | |标普500点|6,812.61|6,812.61|0.00|0.00%| |欧洲STOXX50点|4,798.02|4,788.10|-9.92|-0.21%| |富时中国A50期货点|15,063.00|15,068.00|5.00|0.03%| |美元指数点|99.59|99.55|-0.04|-0.04%| |ICE布油连续（美元/桶）|63.07|63.39|0.32|0.51%| |伦敦金现（美元/盎司）|4,162.57|4,156.88|-5.68|-0.14%| |伦敦银（美元/盎司）|53.33|53.37|0.05|0.09%| |LME铝（美元/吨）|2,864.00|2,831.50|-32.50|-1.13%| |LME铜（美元/吨）|10,953.00|10,930.00|-23.00|-0.21%| |LME锌（美元/吨）|3,055.00|3,022.00|-33.00|-1.08%| |LME镍（美元/吨）|14,845.00|14,840.00|-5.00|-0.03%| |ICE11号糖（美分/磅）|15.12|15.12|0|0.00%| |ICE2号棉花（美分/磅）|64.61|64.61|0.00|0.00%| |CBOT大豆（美分/蒲式耳）|1,132.25|1,132.25|0.00|0.00%| |CBOT豆粕当月连续（美元/短吨）|320.70|320.70|0.00|0.00%| |CBOT豆油当月连续（美分/磅）|51.05|51.05|0.00|0.00%| |CBOT小麦当月连续（美分/蒲式耳）|541.00|541.00|0.00|0.00%| |CBOT玉米当月连续（美分/蒲式耳）|446.25|446.25|0.00|0.00%| [10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美三大指数上涨，上一交易日股指冲高回落，成交额1.72万亿元，融资余额增加；科技板块是长期方向，11月以来市场风格受多种因素影响，后续有望均衡，大盘价值或阶段性占优；经济压力大时增量政策有望出台，长牛慢牛有望持续[2][11] - 国债：小幅上涨，收益率下行，央行净投放，资金面宽松；开展MLF操作，市场预期宽松政策落地概率低；美通胀抬头，多位美联储官员释放降息信号；10月工业企业利润下降，商品房销售和二手房价格不佳；临近年末会议，政策出台预期增强，市场风险偏好提升，基金销售新规扰动债市，国债期货价格转弱[12] 能化 - 原油：SC夜盘上涨1.46%，市场对乌和平进程存疑；乌美代表团本周商讨和平方案；10月欧佩克9国原油日供应量减少，高于目标产量；美国在线钻探油井数量减少，整体向下趋势难改[3][13] - 甲醇：夜盘上涨0.28%，煤制烯烃装置开工负荷下降，国内甲醇装置开工负荷下降；沿海甲醇库存宽幅下降，但仍处高位；预计11月28日至12月14日进口船货到港量100.89 - 101万吨，短期震荡偏弱[14] - 橡胶：海外产区供应释放，国内产区将停割，原料胶价格坚挺，需求端支撑有限；东南亚产胶旺季，天气或影响割胶，支撑原料价格，预计胶价震荡调整[15] - 聚烯烃：期货延续弱势，现货部分下调；下游需求开工率高，需求释放；受原油和商品整体弱势影响；自身估值低，关注消费、供给和排产[16] - 玻璃纯碱：玻璃期货整理，本周库存下降；纯碱期货弱势，本周库存下降；国内玻璃和纯碱存量消化，市场谨慎；玻璃供给调节需时间，纯碱供需消化压力增加，关注开工变化；盘面交易视点向5月转移[17] 金属 - 铜：夜盘收涨，精矿供应紧张，冶炼利润边缘，但产量高增长；电网投资增长，电源投资放缓，汽车产销增长，家电排产下降，地产疲弱；印尼矿难或使全球铜供需转向缺口，长期支撑铜价，关注相关因素变化[18] - 锌：夜盘收低，锌精矿加工费回落，供应紧张，但产量增长；镀锌板库存高位；基建投资增速趋缓，汽车产销增长，家电产量下降，地产疲弱；供求差异不明显，总体区间波动，关注相关因素变化[19] 黑色 - 双焦：夜盘走势偏弱，焦煤总持仓持平；本周五大材产量微增，库存下降，表需微降，铁水产量下降，钢厂盈利率下行；利润压力下铁水产量或继续下降，短期盘面回调，关注焦煤供应和铁水产量走势[2][20] 农产品 - 蛋白粕：夜盘偏强震荡，巴西大豆播种进度加快；美豆出口节奏慢，假日前提振收涨；出口检验量下降，对中国大陆检验量为零；市场传闻部分巴西大豆暂停输华，带动板块走强[21] - 油脂：夜盘偏强运行，棕榈油产地雨季，出口放缓，但增产幅度低于预期，印尼洪涝灾害引发产量担忧；受巴西大豆运输问题提振，短期偏强[22] - 白糖：郑糖主力区间运行，国际糖市累库，巴西新糖供应增加，制糖比高位；原糖短期下跌空间有限，维持震荡；国内郑糖跟随原糖，进口利润拖累价格，但新榨季成本或支撑，价格低位，下方空间有限[23][24] - 棉花：郑棉主力震荡，新疆籽棉采摘尾声，轧花厂成本锁定，市场关注基本面供需；11月下游需求乏力，坯布和纱厂开机下降，纺企补库心态有限，需求疲软已在盘面体现，预计短期震荡[25] 航运指数 - 集运欧线：EC震荡，02合约下跌0.69%，远月红海复航预期发酵；双子座联盟未确定航线切换时间；多家船公司调降报价，马士基激进定价；年底旺季拐点将明确，市场关注运价下行空间，02合约中枢或下移，关注12月下半月船司挺价情况[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析 给出市场表现、逻辑分析及交易策略 涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等多个板块 为投资者提供决策参考[5][7][9] 各板块总结 金融衍生品 - 股指期货：市场反弹回落 股指分化 龙头股上试使大型指数强势 建议减仓观望、进行期现套利和双买期权策略[17][19][20] - 国债期货：周三国债期货全线大幅收跌 短线可适度博弈期债超跌反弹 逢低轻仓试多 关注潜在正套机会[22][23] 农产品 - 蛋白粕：美豆高位震荡 国内豆粕价格支撑明显 菜粕震荡运行 建议豆菜粕少量布局多单、观望套利、卖出宽跨式期权[25][26] - 白糖：国际糖价筑底震荡略偏强 国内糖价区间震荡 可短期逢低建仓多单、进行多1月空5月套利、低位卖出看跌期权[28][31][32] - 油脂板块：马棕增产预期、出口疲软 库存或增加 短期震荡偏弱；豆油跟随油脂走势；菜油继续去库 建议逢低短多高抛低吸或观望[34][35] - 玉米/玉米淀粉：美玉米外盘上涨 东北玉米上量低 现货偏强 盘面高位震荡 外盘12玉米回调短多 01玉米观望 05和07玉米等待回调 01玉米和淀粉价差逢高做缩[36][37][38] - 生猪：出栏压力仍存 猪价有压力 建议观望、卖出宽跨式期权[39][40] - 花生：现货上涨 盘面大幅上涨 但油料米供应宽松 01花生轻仓逢高短空 05花生观望 15花生反套 卖出pk601 - P - 7600期权[41][42] - 鸡蛋：淘汰鸡量增加 供应压力缓解 但在产蛋鸡仍处高位 预计区间震荡 可逢低建多1月合约[44][45][46] - 苹果：库存增加 销区淡季 柑橘挤压销售空间 基本面偏强但近期波动大 建议离场观望[49][50][51] - 棉花 - 棉纱：新花上市有卖套保压力 供应增产或不及预期 需求进入淡季 预计震荡为主 建议观望[53][54] 黑色金属 - 钢材：钢价区间震荡 铁水有压减空间 预计维持震荡走势 可逢低做多卷螺差[56][57] - 双焦：市场情绪偏弱 盘面震荡偏弱运行 空单逐步止盈 焦煤1/5反套可继续持有[58][59] - 铁矿：供应宽松 需求下滑 矿价高位偏空运行为主 高位偏空对待[60][61][63] - 铁合金：硅铁和锰硅产量下降 需求或回升 成本有支撑 预计底部震荡 可卖出虚值跨式期权组合[64][65] 有色金属 - 金银：12月降息预期增强 金银维持偏强走势 背靠下方5日均线持有多单 买入虚值看涨期权[67][68][70] - 铜：美降息预期提高 铜价受到支撑 86000元/吨下方多单短期继续持有[71][72][74] - 氧化铝：实质性减产未兑现 价格偏弱运行 暂时观望[75][76][77] - 电解铝：需求新动能和降息预期提升 铝价随外盘上涨 随外盘震荡偏强运行 关注华东与中原价差收窄[77][78][79] - 铸造铝合金：随铝价偏强运行 暂时观望[80][82][83] - 锌：宽幅震荡 获利多单可继续持有 警惕海外资金影响[84][85][86] - 铅：关注资金面影响 前期获利空单可部分了结[87][88][89] - 镍：减产刺激反弹 库存压制高度 空头配置 卖出虚值看涨期权[90][91][93] - 不锈钢：供需两弱 跟随原料反弹 空头配置 卖出虚值看涨期权[91][92][93] - 工业硅：枯水期供需紧平衡 区间震荡 多单持有、进行正套、卖出看跌期权[95][97] - 多晶硅：短期偏强 盘面冲高后试空 及时止盈止损[98] - 碳酸锂：需求主线延续 长线回调买入 进行01 - 05反套、卖出2605虚值看跌期权[100][101][102] - 锡：宏观情绪偏暖 矿端供应紧张 需求缓慢复苏 高位偏强震荡[103][104] 航运 - 集运：复航预期加强 12月落地预期悲观 盘面震荡偏弱 暂时观望 等待回调后逢低分批入场2 - 4正套[105][106] 能源化工 - 原油：地缘不确定性仍存 油价触底回升 震荡偏弱 关注Brent主力合约60 - 62美金区间支撑[108][109] - 沥青：现货供需弱势 盘面窄幅震荡 关注美国与委内局势发展[110][111][112] - 燃料油：高硫偏弱势维持 低硫供应增长 偏弱震荡 观望 关注低硫裂解转弱和高硫裂解平稳情况[114][117] - PX&PTA：PX供应充裕 TA多套装置计划重启 聚酯和终端开工有韧性 出口提振 价格预计震荡 关注反套机会 卖出虚值期权[119][121][122] - 乙二醇：供应增加 需求进入淡季 累库预期仍存 震荡偏弱 卖出虚值看涨期权[123][124][125] - 短纤：内需季节性回落 价格震荡 双卖期权[126] - PR(瓶片) ：淡季需求预期走弱 价格震荡 双卖期权[128][129] - 纯苯苯乙烯：供需偏弱 库存上升 关注逢高做空机会 卖出虚值看涨期权[130][131][133] - 丙烯：供给压力大 库存高位 震荡整理 卖看涨期权[134][135] - 塑料PP：日本PP库存累库 Ｌ主力01合约少量试多 PP主力01合约空单持有[137][138] - 烧碱：液碱市场供增需弱 走势偏空 震荡为主[141][142] - PVC：供应增加 需求支撑乏力 弱势运行[144][147] - 纯碱：跟随玻璃上涨 预计本周价格震荡修复 中长期区间下移 关注05合约空纯碱多玻璃价差机会 中期卖虚值看涨期权[148][149] - 玻璃：冷修逻辑带动价格上修 开启冷修预期逻辑 价格修复上涨 关注05合约空纯碱多玻璃策略[150][151][152] - 甲醇：伊朗限气支撑盘面 延续震荡态势[154] - 尿素：现货成交改善 盘面短期反弹 短期震荡 中期偏弱 观望、关注59正套[156][158] - 纸浆：高库存压制浆价 前期空单继续持有[160][161][164] - 原木：基本面趋弱 关注中日关系对进口影响 观望、关注1 - 3反套[164][165][166] - 胶版印刷纸：供应压力不减 市场反弹乏力 观望、卖出OP2602 - C - 4200期权[168][169][170] - 天然橡胶及20号胶：货车出口增长 利多橡胶 RU主力01合约空单持有 NR主力01合约观望 进行RU2601 - NR2601套利[171][172][173] - 丁二烯橡胶：合成橡胶增产、汽车销量增长 影响不一 BR主力01合约观望 进行BR2601 - RU2601套利[174][175][176]

铜价上涨驱动因素 - 受现货供应趋紧和市场对美联储下月降息预期增强的双重提振，铜价走高 [1] - 美联储理事Christopher Waller以美国劳动力市场疲软为由主张下调利率，巩固了市场对于进一步货币宽松的信心 [1] - 更低的借贷成本对工业金属构成利好 [1] 现货市场供应紧张信号 - 伦敦金属交易所（LME）现货铜较三个月期期货的升水跃升至超过20美元/吨，创下约五周新高 [1] - 升水表明交易员愿意为即期交付的铜支付更高溢价 [1] 主要金属价格表现 - 周二伦铜期货价格上涨0.98%至10878美元/吨 [1] - 纽约商品交易所（Comex）的期铜价格同样走高 [1] - 其他基本金属中，铝价上涨0.4%，锌价上涨0.5% [1] 铜价交易数据概览 - 伦铜昨收价格为10773.00美元/吨，今开价格为10788.00美元/吨 [2] - 当日最高价为10884.50美元/吨，最低价为10788.00美元/吨 [2] - 52周最高价为11198.00美元/吨，52周最低价为8110.00美元/吨 [2] 全球铜供应链紧张基本面 - 铜价上涨背后是全球铜供应链日益紧张的基本面 [5] - 由于一系列矿山生产中断，叠加中国冶炼产能的持续扩张，全球铜冶炼厂正面临严峻挑战 [5] - 精炼加工费（TC/RCs）已跌至今年的历史低点，表明精矿供应短缺，冶炼厂议价能力减弱 [5] 供应紧张对具体项目的影响 - 印度富豪Gautam Adani位于古吉拉特邦的铜冶炼厂接收到的矿石量仅为满负荷运营所需的一小部分 [5] - 在全球性矿石供应紧张背景下，新建的先进冶炼产能也难以摆脱上游原料短缺的掣肘 [5]

公司业务动态 - 公司于2025年11月21日获批成为广州期货交易所铂、钯期货指定交割厂库 [1] 行业监管与交易所动态 - 广州期货交易所于2025年11月21日发布关于铂期货交割业务有关事项的通知以及关于钯期货交割业务有关事项的通知 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场短期面临不确定性，中长期政策支持资本市场态度未变，股指中长期逢低做多为主；债市四季度供需格局或改善，有望震荡修复；贵金属保留底仓，暂时观望；有色金属各品种表现不一，铜、铝下方有支撑，锌、铅、镍短期弱势，锡震荡运行，碳酸锂关注潜在扰动，氧化铝短期观望，不锈钢延续弱势，铸造铝合金偏震荡；黑色建材类钢材短期弱势震荡，之后或有边际拐点，铁矿石震荡运行，玻璃底部震荡，纯碱弱势运行，锰硅和硅铁关注市场情绪拐点，工业硅和多晶硅震荡运行；能源化工类橡胶偏多交易，原油短期观望，甲醇短期难好转，尿素震荡筑底，纯苯和苯乙烯苯乙烯价格或阶段性止跌，PVC中期逢高空配，乙二醇中期逢高空配，PTA和对二甲苯存在回调估值风险，聚乙烯和聚丙烯维持低位震荡；农产品类生猪高空近月或反套，鸡蛋近弱远强下月差反套，豆粕震荡运行，油脂震荡看待，白糖等待反弹做空，棉花短期震荡 [4][8][10][13][15][18][19][21][24][26][29][30][33][36][39][40][41][44][45][47][48][50][56][58][59][60][61][63][66][68][71][73][75][78][81][83][84][86][88][89][91][94] 各行业关键要点 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美国政府考虑允许英伟达对华出售H200芯片，国资委召开中央企业专业化整合推进会，长鑫存储发布DDR5新品，高盛合伙人称美股抛售将继续 [2] - 期指基差比例：各合约呈现不同比例 [3] - 策略观点：短期指数有不确定性，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有不同环比变化，日本央行委员表态加息临近，美国11月PMI数据有变化，央行周五净投放1622亿元 [5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善，有望震荡修复 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨、沪银跌，COMEX金和银有报价，美国10年期国债收益率和美元指数有数据，联储票委讲话使贵金属价格获支撑，内外盘白银库存去化 [9][10] - 策略观点：保留底仓，暂时观望，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：美联储12月降息概率提高，铜价下探回升，LME和国内上期所库存有变化，国内现货升水期货抬升，进口亏损，精废价差缩窄 [12] - 策略观点：短期价格预计偏震荡，给出沪铜和伦铜3M运行区间参考 [13] 铝 - 行情资讯：情绪面回暖，铝价下探回升，沪铝加权合约持仓量和期货仓单有变化，国内外库存有增减，铝棒加工费上行，外盘贴水稍有扩大 [14] - 策略观点：铝价震荡调整后仍可能走强，给出沪铝和伦铝3M运行区间参考 [15] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数和伦锌3S有价格变化，各基差、价差、库存有数据，沪伦比价和进口盈亏有数值，国内社会库存去库 [16][17] - 策略观点：短期弱势运行 [18] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数和伦铅3S有价格变化，各基差、价差、库存有数据，沪伦比价和进口盈亏有数值，国内社会库存去库 [19] - 策略观点：短期弱势运行 [19] 镍 - 行情资讯：上周镍价下跌，现货升贴水有变化，成本端镍矿价格稳中偏弱，镍铁价格下跌 [20] - 策略观点：价格或继续承压，不建议追空或抄底，给出沪镍和伦镍3M运行区间参考 [21][22] 锡 - 行情资讯：11月21日沪锡主力合约收盘价下跌，供给方面云南和江西生产情况有不同，进口锡精矿量有变化，需求方面新兴领域有支撑，库存增加，消息层面刚果（金）安全形势有情况 [23] - 策略观点：震荡运行，建议观望，给出国内和海外参考运行区间 [24] 碳酸锂 - 行情资讯：11月21日各价格指数和合约收盘价有变化，贸易市场升贴水有数值，澳大利亚进口锂精矿报价有变化 [25] - 策略观点：关注潜在扰动，给出广期所碳酸锂主力合约参考运行区间 [26] 氧化铝 - 行情资讯：11月21日氧化铝指数下跌，单边交易总持仓减少，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有数据 [28] - 策略观点：短期观望，给出国内主力合约参考运行区间，需关注相关政策 [29] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收盘价上涨，单边持仓减少，现货价格有变化，原料价格有涨跌，期货库存减少，社会库存有变化 [30] - 策略观点：价格预计延续弱势下行趋势 [30] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格下跌，加权合约持仓下滑，成交量放大，仓单减少，合约价差扩大，国内主流地区均价下调，进口价格持平下调，库存减少，10月进口未锻轧铝合金数量有变化 [31] - 策略观点：短期价格偏震荡 [33] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单和持仓量有变化，现货市场价格有增减 [35] - 策略观点：短期弱势震荡，之后或有边际拐点 [36] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收盘价下跌，持仓变化，现货基差和基差率有数据 [37] - 策略观点：震荡区间内运行 [39] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周五玻璃主力合约收盘价下跌，华北大板和华中报价有变化，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓有变化 [40] - 玻璃策略观点：价格将在底部区间震荡 [40] - 纯碱行情资讯：周五纯碱主力合约收盘价下跌，沙河重碱报价持平，纯碱样本企业周度库存减少，持仓有变化 [41] - 纯碱策略观点：维持弱势运行 [41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月21日锰硅主力合约收盘价下跌，硅铁主力合约收盘价上涨，上周锰硅和硅铁盘面价格有涨跌，关注关键支撑位 [42][43] - 策略观点：关注市场情绪拐点，锰硅基本面不理想，硅铁供需无明显矛盾 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓变化，现货端价格持平，基差有数值 [46] - 工业硅策略观点：价格震荡运行，注意波动风险 [47][48] - 多晶硅行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓变化，现货端价格持平，基差有数值 [49] - 多晶硅策略观点：价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈 [50] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：工业品回调，胶价震荡回调，台风影响泰国产区，上海交易所天然橡胶11月仓单到期，轮胎厂开工率疲软，中国天然橡胶社会库存增加，现货价格有变化 [52][54][55] - 策略观点：偏多交易，部分建仓对冲 [56] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货有涨跌，新加坡ESG油品周度数据有库存变化 [57] - 策略观点：短期观望 [58] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格维稳，鲁南和内蒙有涨跌，盘面01合约下跌，基差和1 - 5价差有数值 [59] - 策略观点：短期难有明显好转，警惕价格回落 [60] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北现货有涨跌，盘面01合约下跌，基差和1 - 5价差有数值 [61] - 策略观点：震荡筑底，低价逢低多配 [61] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端各数据有变化 [62] - 策略观点：苯乙烯价格或将阶段性止跌 [63] PVC - 行情资讯：PVC01合约持平，常州SG - 5现货价和基差、1 - 5价差有数值，成本端价格持稳，开工率有升降，厂内和社会库存有变化 [64][65] - 策略观点：中期逢高空配 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有数值，供给端和下游负荷有变化，装置有检修和重启，进口到港预报和华东出港有数据，港口库存累库，估值和成本有数据 [67] - 策略观点：中期逢高空配 [68] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有数值，PTA和下游负荷有变化，装置有检修和重启，库存累库，估值和成本有数据 [69] - 策略观点：存在回调估值风险 [71] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌，PX CFR下跌，基差和1 - 3价差有数值，PX和PTA负荷有变化，装置有重启，进口有数据，库存增加，估值成本有数据 [72] - 策略观点：存在回调估值风险 [73] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强，上游开工上涨，周度库存有去库和累库，下游平均开工率下降，LL1 - 5价差缩小 [74] - 策略观点：维持低位震荡 [75] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货下跌，基差走强，上游开工下降，周度库存去库，下游平均开工率上涨，LL - PP价差扩大 [77] - 策略观点：待明年一季度成本端转变或对盘面有支撑 [78] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价涨跌互现，养殖场出栏积极性和终端需求情况 [80] - 策略观点：高空近月或反套 [81] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价主流稳定局部小涨，供应端和库存压力情况 [82] - 策略观点：近弱远强下月差反套，中线反弹后抛空 [83][84] 豆菜粕 - 行情资讯：上周五CBOT大豆先跌后涨，巴西升贴水和大豆到港成本有变化，国内豆粕现货稳定，成交和提货较好，巴西大豆产区降雨情况，11月USDA月报预估全球大豆供需情况 [85] - 策略观点：震荡运行 [86] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量和产量数据有变化，国内植物油价格预计偏弱运行，上周五国内油脂回落，现货基差稳定 [87] - 策略观点：震荡看待，出现产量下降信号转多头思路 [88][89] 白糖 - 行情资讯：周五郑州白糖期货价格下跌，现货报价有变化，国际糖业组织预测全球食糖供需情况，我国进口食糖数据有变化，印度糖厂生产情况 [90][91] - 策略观点：等待反弹做空 [91] 棉花 - 行情资讯：周五郑州棉花期货价格窄幅震荡，现货价格上涨，基差有数值，USDA最新月度供需报告数据，我国进口棉花数据，纺纱厂开机率和全国棉花商业库存有数据 [92][93] - 策略观点：短期震荡 [94]

宏观经济表现 - 2021年至2024年地区生产总值年均增长4 8% 2025年前三季度同比增长5 6% [2] - 2024年人均生产总值超8万元 居全省第4位 [2] - “十四五”以来规上工业增加值年均增长7% 社会消费品零售总额年均增长5 8% 进出口总值年均增长5 7% [2] 创新投入与平台建设 - 研发投入强度从1 81%逐年上升至2 99% 连续五年保持全省第一梯队 [3] - 建成中原学者工作站11个 引进高层次人才（团队）251个 各类创新平台总数达835个 [3] - 规上工业企业研发活动覆盖率高达81 59% [4] 产业升级与结构优化 - 采矿业占比从近四成降至两成 制造业占比从五成升至近七成 [5] - 发放专项资金3 64亿元 846家工业企业实施1506个改造项目 企业生产效率平均提高42% 平均成本降低26%以上 [5] - 金属新材料产业集群入选全省首批战略性新兴产业集群 [4] 传统产业发展 - 黄金产业年产量达95吨 稳居全国市级第二 中原黄金冶炼厂成为亚洲单体产值最大的黄金冶炼企业 [5] - 铝产业规模达260亿元 宝武铝业高端铝材成功配套华为问界等高端车型 [5] - 刚玉耐材产能占全国三成 位居全国第一 仰韶酒业年营收突破50亿元 [5] 新兴产业发展 - 铜箔产能7 8万吨 居全国第一 高档铜箔产量占全国市场的40% 朝辉铜业压延铜箔应用于国家空间站 [5] - 高新技术企业新增77家 科技型中小企业新增173家 省瞪羚企业达8家 [4] - NPR新材料成功量产 金渠银通实现5G银粉产品国产替代 [5] 绿色生态与能源转型 - 治理水土流失125 55万亩 修复湿地1 9万亩 完成矿山生态修复6 54万亩 [8] - 全市PM10 PM2 5浓度分别下降11 8%和12 5% 2025年空气质量优良天数预计达278天 [8] - 新能源装机累计达320 01万千瓦 占全市装机总量的38 9% [8] 对外开放与贸易 - 2021年至2024年货物贸易规模居全省第一梯队 服务贸易年均增长49 6% 跨境电商年均增长10 2% [9] - 对外承包工程营业额连续3年居全省前3位 [9]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业，重点讨论工业金属（如铜、铝）和贵金属（如黄金、白银）以及碳酸锂市场 [1][2] * 核心关注点包括相关上市公司估值、商品价格走势及供需格局 [2][7][8] 核心观点与论据 **短期市场展望（未来1-2个月）** * 工业金属和贵金属价格可能盘整，股票缺乏价格上行动力 [1][2] * 铜、铝等工业金属以及黄金在未来两个月内难以看到强劲的价格上升动能 [1][2] * 铜价短期内将在1.1万至1.5万美元之间震荡 [1][7] * 黄金价格未来可能在4,000美元/盎司以上震荡，需波动率从当前约22下降至15-20左右才能确认稳定 [1][3][5] * 白银价格大概率将在50美元上下震荡 [5] * 碳酸锂短期内可能进入盘整周期 [11] **中期市场展望（2026年及以后）** * 铜和铝的供需格局预计明年（2026年）偏向短缺，中期价格大概率上涨 [1][2][7] * 全球电解铝供应量预计增长不到2%，需求增长约为2.3%至2.4%，将呈现供不应求格局，预测明年电解铝价格大概率会涨超23,000元/吨 [2][8][9] * 碳酸锂市场2026年总需求预计在190万到200万吨之间，供给增量将达205万到210万吨，仍将处于小幅过剩状态 [2][11] * 从2025年之后，碳酸锂需求增速预计将超过供给增速，中长期价格向上趋势基本确定 [2][11][12] **估值与投资策略** * 当前许多公司的估值水平已非常有吸引力，在11,000美元铜价假设下，很多公司估值已降至10倍甚至更低 [7] * 在21,000元/吨铝价假设下，多数头部公司估值已降至10倍PE或更低，有些甚至不到8倍PE [9] * 建议等待更好的交易时机，策略是在回调时逢低配置相关个股 [1][2][13] * 明年（2026年）特别是上半年，多数商品处于供不应求或行业拐点延续改善阶段，商品价格前景乐观 [13] 其他重要内容 **需求驱动因素** * 全球铜需求中，电芯、AI和电网相关领域占比预计约为60% [1][7] * AI技术对铜需求有较大的边际影响，但全球年铜需求量约2,800万吨，铝达1.1亿吨，AI带来的几十万吨新需求对整体市场影响有限 [10] * 碳酸锂明年储能领域预计将有75%左右的增幅 [2][11] **供给端动态** * 全球范围内冶炼铜的产量每周都有小幅下降 [7] * 电解铝和下游铝棒产量维持在高位，库存相对稳定，行业处于供需两旺状态 [2][8] * 需关注欧美国家可能因电力短缺而影响电解铝生产，以及中国云南地区季节性限产是否会重现 [10] **宏观经济与风险** * 美国失业率和非农数据超出预期，导致美联储降息态度摇摆不定 [1][4] * 特朗普有意将关税收入发放给民众，可能引发通胀，影响商品需求和价格 [1][4] * 市场关注AI泡沫破裂时间点，货币政策转向可能成为重要触发因素 [1][4]

恒生指数季度检讨结果概要 - 检讨结果将于2025年12月5日收市后实施并于2025年12月8日起生效[4] 恒生指数成份股变动 - 信达生物(01801)被纳入恒生指数成份股[1] - 恒生指数成份股数目由88只增加至89只[1] - 信达生物同时被纳入恒生工商业分类指数[2] 恒生中国企业指数成份股变动 - 中国宏桥(01378)、信达生物(01801)、百胜中国(09987)被纳入恒生中国企业指数成份股[3][5] - 新奥能源(02688)、海底捞(06862)、新东方-S(09901)被剔除[3][6] - 恒生中国企业指数成份股数目维持50只不变[3] 恒生科技指数成份股变动 - 零跑汽车(09863)被纳入恒生科技指数成份股[7][8] - ASMPT(00522)被剔除[7][9] - 恒生科技指数成份股数目维持30只不变[7] 恒生综合指数成份股变动 - 富卫集团(01828)、禾赛-W(02525)、奥克斯电气(02580)、极智嘉-W(02590)、银诺医药-B(02591)、奇瑞汽车(09973)被纳入恒生综合指数成份股[10][12] - 恒生综合指数成份股数目由503只增加至509只[10][11]

公司业务结构 - 冶炼业务是公司的核心盈利业务 [1] - 稀散金属是复杂金精矿的伴生产品 [1] - 公司通过持续优化业务结构不断增强盈利能力 [1] 公司盈利能力 - 稀散金属毛利率较高 [1] - 稀散金属增加了公司的利润弹性 [1]