黄金价格表现 - 现货黄金价格突破每盎司3500美元历史高位 最高触及3539.88美元/盎司 最终收报3533.40美元/盎司 [1] - 今年以来黄金累计涨幅高达34.5% 远超其他资产表现 [1] - 周三亚市早盘现货黄金窄幅震荡 目前交投于3526.79美元/盎司 [1] 美国制造业状况 - 8月份制造业PMI从7月的48.0小幅回升至48.7 仍远低于50荣枯线 连续第六个月处于萎缩状态 [3] - 制造业占美国经济比重约为10.2% 其疲软直接影响就业、投资和消费链条 [3] - 7月份工厂建设支出同比下降6.7% 印证制造业投资热情冷却 [3] - 部分工厂反馈当前营商环境"比2007-2009年大衰退时期还要糟糕得多" [3] 关税政策影响 - 美国平均关税税率飙升至百年最高水平 导致进口零部件成本急剧上涨 [3] - 电气设备、家电和零部件行业报告称关税直接侵蚀利润空间 导致高技能高薪岗位流失 [3] - 计算机和电子产品制造商表示关税破坏生产计划和调度 [3] - 运输设备制造商直言"没有任何活动 完全是当前关税政策及不确定性导致" [3] - 一家美国上诉法院裁定特朗普政府大部分关税措施不合法 允许关税继续实施至10月14日 [5] 金融市场反应 - 道琼斯工业指数下跌0.55%至45295.81点 标普500指数下滑0.69%至6415.54点 纳斯达克指数跌幅达0.82%至21279.63点 [5] - Cboe波动率指数（VIX）上涨 显示市场波动性加剧 [5] - 美国30年期公债收益率急升至近5%水平 两年/10年期公债收益率差扩大至4月以来最大 [6] - 美国联邦债务已高达37.18万亿美元 [5] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月17日会议降息25个基点的概率高达90% 全年累计降息约57个基点 [7] - 美元指数周二上涨0.66%至98.37 但今年累计下跌 [8] 黄金市场需求支撑 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量增至977.68吨 为2022年8月以来最高 [8] - 白银价格创下14年新高 印证贵金属板块整体强势 [8] - 央行持续购买以及远离美元的多元化投资为金价提供坚实支撑 [6] 全球经济环境 - 英国30年期公债收益率创1998年以来新高 法国和德国债市纷纷触及多年高点 [5] - 欧元区通胀小幅上升但仍接近欧洲央行2%目标 [10] - 日本央行鸽派言论和政治动荡拖累日元 [10] - 一些制造商将当前形势比作"滞胀"——经济增长停滞伴随通胀压力 [10]

全球经贸摩擦指数综合情况 - 6月全球经贸摩擦指数为92 处于中高位 [1] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降14.7% 环比下降13.7% [1] - 受美国延长暂停征收对等关税期限等因素影响 摩擦呈现缓和态势 [1] 国别经贸摩擦表现 - 印度 美国和巴西的全球经贸摩擦指数位居监测国家前三 [2] - 美国全球经贸摩擦措施涉及金额最多 连续12个月居首 [2] 行业经贸摩擦分布 - 电子 运输设备和机械设备行业为经贸摩擦主要冲突点 [3] - 电子行业经贸摩擦指数在13个主要行业中居首 [3] 经贸措施类型分析 - 监测国家共发布23项进出口关税措施 47起贸易救济调查 [3] - 提交93项TBT和SPS通报 发布12项进出口限制措施及145项其他限制性措施 [3] - 进出口关税措施指数居首 反映各经济体普遍采用关税手段保护国内产业 [3] 涉华经贸摩擦情况 - 19个国家涉华经贸摩擦指数为102 处于高位 [3] - 印度涉华经贸摩擦指数最高 电子行业摄像头 路由器和芯片等领域摩擦指数居高位 [3] - 涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.3% 环比下降13.6% [3]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [1][5][7] 核心观点 - 城轨复苏明显，海外收入继续高增，低空经济有望开辟公司远期新增长曲线 [1][3] - 高铁/城轨市占率持续领先，改造项目进展迅速推动合同额向好 [4] - 公司为全球轨交通信信号系统龙头，有望受益于高铁通信信号系统更新改造，海外市场打开新增长极 [5] 财务表现 - 2025年H1实现营业总收入147.30亿元（yoy+2.77%），归母净利16.21亿元（yoy+1.34%），扣非净利15.59亿元（yoy-0.11%） [1] - 25H1毛利率28.76%（yoy-0.6pct），净利率12.70%（yoy-0.35pct） [2] - 25Q2毛利率30.06%（yoy-0.93pct，qoq+2.83pct），净利率15.19%（yoy+0.38pct） [2] - 25H1期间费用率14.1%（yoy+0.15pct），研发费用率5.45%（yoy+0.21pct） [2] 业务分项表现 - 铁路领域收入83.24亿元（yoy-7.87%），城轨领域收入39.16亿元（yoy+12.85%），海外领域收入9.44亿元（yoy+55.92%），工程总承包及其他领域收入14.80亿元（yoy+29.93%） [3] - 25H1累计新签合同总额175.68亿元（yoy-16.44%），主要系低毛利工程总承包业务战略性收缩 [3] - 铁路领域订单111.4亿元（yoy+12.64%），城轨领域订单37.74亿元（yoy+26.51%），海外领域订单18.75亿元（yoy-47.16%），工程总承包及其他领域订单7.48亿元（yoy-83.74%），低空经济领域新签合同额0.3亿元 [3] 市场地位与项目进展 - 在铁路弱电系统集成市场占有率持续领先，承揽珠肇、深汕、石雄等重点高铁建设项目 [4] - 25H1高铁改造项目承揽合同额14.80亿元（yoy+74.86%） [4] - 在城市轨道交通信号系统集成市场占有率稳固首位，中标雄安新区至北京大兴国际机场快线通信信号系统集成和沈阳地铁9号线、厦门地铁6号线集美至同安段信号系统集成等项目 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为37.01/39.30/42.42亿元（前值39.57/43.07/46.77亿元），EPS分别为0.35/0.37/0.40元（前值0.37/0.41/0.44元） [5] - 给予公司25年A/H股20/10.5倍PE（前值18/9.5倍PE），对应目标价7.00元/4.02港币（前值6.66元/3.85港币） [5] - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为16.49倍（前值14.69倍） [5] 基本数据 - 目标价：H股4.02港币，A股7.00人民币 [7][8] - 收盘价（截至8月27日）：H股3.43港币，A股5.49人民币 [8] - 市值：H股36,323百万港币，A股58,138百万人民币 [8] - 52周价格范围：H股2.49-4.28港币，A股4.71-7.13人民币 [8]

全球经贸摩擦总体态势 - 6月全球经贸摩擦指数为92 处于中高位[1] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降14.7% 环比下降13.7%[1] - 美国延长暂停征收"对等关税"期限推动全球经贸摩擦持续缓和[1] 国别经贸摩擦表现 - 印度 美国和巴西的全球经贸摩擦指数位列前三[1] - 美国经贸摩擦措施涉及金额连续12个月居全球首位[1] - 19个国家(地区)涉华经贸摩擦指数达102 处于高位[2] 行业摩擦分布特征 - 电子 运输设备和机械设备行业成为经贸摩擦主要冲突点[1] - 电子行业经贸摩擦指数在13个主要行业中居首位[1] - 印度对摄像头 路由器和芯片等电子行业涉华摩擦指数处于高位[2] 政策工具运用特点 - 进出口关税措施指数在各分项指数中居首[1] - 各经济体普遍采用进出口关税措施保护国内产业[1] - 涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.3% 环比下降13.6%[2]

全球经贸摩擦指数 - 6月全球经贸摩擦指数为92 处于中高位 [1] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降14.7% 环比下降13.7% [1] 行业冲突焦点 - 电子行业经贸摩擦指数居首 [1] - 运输设备和机械设备行业为经贸摩擦措施主要冲突点 [1] 政策措施分布 - 20个国家（地区）发布23项进出口关税措施 [1] - 发起47起贸易救济调查 [1] - 提交93项TBT和SPS通报 [1] - 发布12项进出口限制措施及145项其他限制性措施 [1] - 进出口关税措施指数居首 成为各经济体保护国内产业常用手段 [1]

全球经贸摩擦指数 - 2025年6月全球经贸摩擦指数为92 处于中高位 全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降14.7% 环比下降13.7% [4] - 印度、美国和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三 美国全球经贸摩擦措施涉及金额连续12个月居首 [4] - 电子、运输设备和机械设备行业是经贸摩擦冲突焦点 电子行业经贸摩擦指数居首 [4] - 监测范围内20个国家(地区)共发布23项进出口关税措施 47起贸易救济调查 93项TBT和SPS通报 12项进出口限制措施 145项其他限制性措施 进出口关税措施指数居首 [4] 涉华经贸摩擦 - 19个国家(地区)涉华经贸摩擦指数为102 处于高位 印度涉华经贸摩擦指数最高 [5] - 摄像头、路由器和芯片等电子行业涉华经贸摩擦指数处于高位 [5] - 涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.3% 环比下降13.6% [6] 商事认证数据 - 2025年7月全国贸促系统签发各类证书74.17万份 同比增长10.82% [1][7] - 非优惠原产地证书签证金额309.53亿美元 签证份数39.81万份 同比增长5.13% [1][7] - 优惠原产地证书签证金额87.56亿美元 同比增长39.66% 签证份数27.63万份 同比增长49.42% [1][7] - RCEP原产地证书签证金额7.47亿美元 同比增长26.90% 签证份数27065份 同比增长29.73% [7] 外资企业在华投资 - 中国德国商会调查显示92%德企愿继续深耕中国市场 超半数德企计划未来两年增加对华投资 [2][11] - 中国美国商会报告显示近一半会员企业将中国列为全球前三大投资目的地之一 [2][11] - 外资企业"山西行"活动有近40家外国贸促机构、在华商协会及外资企业负责人60余人参加 达成一批合作意向 [12] - 将于9月下旬组织外资企业"西藏行"活动 [12] 国际交流活动 - 中国贸促会接待近100家跨国公司负责人 组织274批次团组赴55个国家和地区访问交流 [11] - 第三届链博会境外参展商占比达35% 霍尼韦尔、西门子等多家外资企业签署第四届链博会参展意向 [12] - 成功举办3场外资企业"地方行"活动 [12] 大阪世博会中国馆 - 中国馆累计接待全球观众超130万人 日均观众近万人 接待80多个国家和地区200多位政要和知名人士 [9] - 举办40多场省区市活动周(日)、企业日、主题日活动 [9] - 展示中国能建、科大讯飞、优必选、中远海运、茅台、亚振家居、国航等中国品牌 [8] 涉外经贸仲裁 - 贸仲委和海仲委累计审理案件7万多件 过去七年年度受理案件争议金额均超千亿元 [14] - 贸仲委被评为全球最受欢迎五大仲裁机构之一 海仲委成为全球知名海事仲裁机构 [14] - 2025年贸仲委、海仲委受理涉外案件435件 当事人遍布76个国家和地区 [15] - 贸仲委《仲裁规则》获评全球前五最受青睐仲裁规则之一 [15] 上合组织天津峰会经贸活动 - 8月28日举办中国-乌兹别克斯坦经贸投资论坛 约600名中乌企业家参会 [17] - 9月2日举办中哈企业家委员会第八次会议 500多名中哈企业代表参加 [17] - 9月2日举办中国-马来西亚高层对话活动 [18] - 9月4日协助举办第二届中巴B2B投资会议 巴方组织近200家企业来华参会 [18] 中国-东盟经贸合作 - 中国连续16年保持东盟第一大贸易伙伴地位 东盟连续5年成为中国第一大贸易伙伴 [20] - 2025年1-7月全国组展单位组织3500多家企业赴东盟参加展览项目99项 实际展出面积近44000平方米 [21] - 9月17-18日举办第22届中国-东盟商务与投资峰会 将发布人工智能产业合作相关成果 [20][21] - 贸仲委东盟庭审中心、海仲委南宁办事处等为双方企业提供商事法律服务 [21] 粤港澳大湾区建设 - 粤港澳大湾区发展工商大会已举办两届 累计吸引近30多个国家和地区2000余人次参会 [2][22] - 9月15-16日在广州举办第三届粤港澳大湾区发展工商大会 主题为"赋能大湾区 共拓新机遇" [22] - 第三届链博会期间43家大湾区企业参展 多个香港澳门商协会组团观展参会 [23] - 贸仲委粤港澳大湾区国际仲裁新空间在深圳启用 海仲委大湾区仲裁中心举办多元纠纷解决交流会 [23] 贸法通平台服务 - 咨询领域主要集中在出证认证、政策法规、资金纠纷、出口管制等方面 [25] - 咨询涉及阿联酋、泰国、越南、阿根廷等近30个国家和地区 [25] - 开设"原产地规则及证书申报指南"专栏 收录20多个国家和地区近200篇文章 [25]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入8.8亿元，同比增长48.5%，归母净利润7337.97万元，同比增长20.35% [1] - 第二季度营业总收入4.73亿元，同比增长44.07%，第二季度归母净利润3450.2万元，同比增长13.38% [1] - 毛利率30.87%，同比增长6.18%，净利率8.61%，同比下降16.29% [1] - 每股收益0.43元，同比增长13.16%，每股经营性现金流-2.79元，同比下降45.44% [1] 资产负债结构变化 - 货币资金8.67亿元，同比下降12.16%，主要因募投项目投资及采购备货支出增加 [1][3] - 应收账款17.05亿元，同比增长34.19%，主要随销售规模增长相应增加 [1][3] - 有息负债11.79亿元，同比增长87.9%，主要因银行借款增加 [1][3] - 在建工程同比增长235.64%，长期应收款同比增长393.76%，均因募投项目及境外EPC工程增加 [3] 成本费用结构 - 三费总额9381.92万元，占营收比10.66%，同比增长7.05% [1] - 销售费用同比增长52.36%，管理费用同比增长77.75%，主要因职工薪酬、股权激励及合并范围增加 [3] - 财务费用同比增长1.24%，主要受汇兑损益影响 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比下降113.57%，主要因采购款支付增加 [3] - 投资活动现金流量净额同比增长41.15%，因理财产品购买及长期资产投资增加 [3] - 筹资活动现金流量净额同比增长2796.12%，主要因新增银行借款 [3] 资本回报与商业模式 - 2024年ROIC为6.26%，净利率10.71%，历史中位数ROIC为6.96% [4] - 商业模式主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [4] 机构持仓情况 - 博时转债增强债券A持仓116.19万股且增仓，该基金规模9.8亿元，近一年上涨52.81% [5] - 交银安心收益债券A新进持仓25.28万股，农银瑞泽添利债券A增仓14.56万股 [5] 股东动向 - 控股股东及其一致行动人除员工持股部分（229.18万股）外，2-3年内无二级市场减持计划 [6]

核心观点 - 2025年1-7月中国出口同比增长6.1% 显著高于市场预期的0.88% 主要驱动因素是全球产业链重构背景下新兴市场和发展中国家工业化加速 推动中国中间品出口增长 [2] - 中间品出口增速达9.5% 远高于资本品的6.8%和消费品的-1.6% 且占比提升至47.4% 反映中国供应链优势持续强化 [4][6] - 对新兴市场中间品出口增速突出（如泰国28% 沙特23% 印度21%） 而对发达国家出口普遍负增长 区域结构显著优化 [8][10] - 机电产品（15%）、精密仪器（16%）等高科技中间品出口增速领先 体现中国制造业规模经济优势和科技创新能力提升 [15] 出口表现分析 - 2025年1-7月以美元计价的出口同比增长6.1% 较市场预期高5.22个百分点 逆全球关税扰动实现超预期增长 [2] - 中间品出口增速较2024年提升4.3个百分点 而资本品和消费品出口增速分别下降4.3和3.3个百分点 [4] - 中间品在出口结构中占比从2017年至2025年1-7月累计提升5.5个百分点 达到47.4% 同期消费品占比下降7.1个百分点 [6] 区域出口结构 - 对非洲、东盟、拉美地区出口增速分别达24.5%、13.5%和7.0% 而对美国出口同比下降12.6% [10] - 越南、泰国、印度等新兴市场国家在中国出口份额中占比显著提升 美国、俄罗斯、韩国等发达国家占比下降 [10][11][13] - 对柬埔寨（53%）、利比里亚（60%）、阿根廷（121%）等中小规模贸易伙伴的中间品出口实现超高增速 [8] 行业出口特征 - 机电产品中间品出口同比增长15% 包含机械设备和电子产品等类别 [15] - 精密仪器中间品出口同比增长16% 涵盖光学和医疗设备等高附加值产品 [15] - 运输设备中间品出口同比增长7% 包括车辆、航空器和船舶等 [15] - 贱金属中间品出口同比增长6% 包含钢铁、铜、铝、镍等基础工业材料 [15]

科创50指数表现 - 科创50指数收盘报1287.73点 单日涨幅3.20% 盘中振幅达5.44% 成交额约1345亿元[1] - 指数盘初涨幅一度扩大至6%附近 随后出现回落[1] 科创板整体交易情况 - 科创板589只个股平均涨幅1.23% 平均换手率5.19% 平均振幅5.34%[1] - 科创板总成交额达3473亿元 个股上涨数量364只[1] 行业板块表现 - 航空、医疗保健、运输设备类个股表现活跃[1] - 部分半导体、生物制药类个股出现下跌[1] 个股表现 - 昂天宏图和开普云涨停20% 领涨成分股[1] - 浩欧博下跌9.01% 跌幅居首[1] - 寒武纪成交额249.9亿元 位列成交额首位[2] - ST帕瓦成交额1299万元 位列成交额末位[2] 换手率特征 - 航天南湖换手率29.91% 高居换手率榜首[2] - 龙腾光电换手率0.43% 处于换手率末位[2]

全球营运资金需求趋势 - 2024年全球营运资金需求（WCR）增加2天至78天，为2008年以来最高水平，2025年初未显缓解迹象 [2][8][11] - 全球35%的企业营运资金需求超过90天营业额，2025年第一季度季节性反弹环比增加8天，高于长期平均的7天 [2][8] - 应收账款周转天数（DSO）增加2.4天，略高于营运资金需求增幅，应付账款周转天数（DPO）小幅增长1天，存货周转天数（DIO）保持稳定 [8][19] 区域差异分析 - 西欧连续第三年上升4天，亚太地区增长2天，北美下降3天，形成鲜明对比 [2][8][12] - 北美地区营运资金需求降至69天，比全球平均水平低9天，11%的企业应收账款周转天数超过90天 [12][29] - 亚太地区营运资金需求达82天创历史新高，25%的企业收款周期超过90天，高于全球21%的平均水平 [27] 行业动态 - 几乎所有行业应收账款周转天数持续增加，运输设备（+11天）和电子行业（+4天）尤为明显 [3][9][34] - 七个行业在北美、西欧和亚太地区均出现营运资金需求上升：运输设备（+16天）、零售（+4天）、化工（+3天）、金属（+3天）、软件/IT服务（+3天）、机械设备（+2天）和能源（+0天） [9][35] - 运输设备（118天）、电子（118天）、机械设备（117天）和制药（103天）四个行业营运资金需求超过100天门槛 [34] 美国企业策略 - 美国企业通过去库存释放资金，2024年库存调整导致营运资金需求减少3天 [2][8][29] - 2025年第一季度进口额接近1万亿美元，同比增长27%，但商业库存下降，体现选择性提前采购策略 [2][8] - 制药和医疗用品行业第一季度进口额相当于2024年进口总额的40%，服装进口增长10%但库存下降 [2][8] 欧洲企业风险 - 欧洲企业应收账款回款延迟，连续第三年增加2天，持续充当"影子银行" [2][8] - 2024年第四季度至2025年第一季度预计提供约110亿欧元贸易信贷，规模接近同期银行月新增信贷流量 [2][8] - 若遭遇增长冲击或加息，融资负担可能急剧攀升，例如贸易战触发关税可能导致GDP下降1个百分点，迫使欧洲企业额外承担85亿欧元融资 [8] 库存与现金流管理 - 库存占全球营运资金需求的70%，2024年第四季度库存水平54天，略低于2022年创纪录水平 [19] - 北美地区库存明显缓解（-2.6天），抵消西欧（+1.4天）和其他地区（+0.5天）的库存增加 [19] - 全球44%的企业存货周转天数超过60天，21%超过90天，欧洲各国应收账款周转天数存在巨大差异 [8][28] 股东回报与资本支出 - 美国企业将资源重新分配给股东，2025年股票回购规模有望超过1万亿美元，第一季度已宣布2340亿美元 [2][8][47] - 在政策不确定性持续存在的情况下，资本支出受到限制，企业优先选择股票回购和股息分配而非大规模投资 [8][47] - 服装零售库存持平或下降，额外进口商品直接进入消费者衣橱，而非企业资产负债表 [46]