行业投资评级 - 社会服务行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 旅游/潮玩 - 五一假期国内出游3.14亿人次，同比+6.4%，出游总花费1803亿元，同比+8%，人均消费574元，同比+1.5%[5] - 出入境旅游加速复苏，内地/港澳台居民/外国人出入境人次分别增长21.2%/37.1%/43.1%[5] - 美泰2025Q1净销售额8.27亿美元，同比+2.1%，载具/可动人偶类产品表现突出，分别增长3.6%/12.2%[5] 茶饮 - 2025年4月主流茶饮品牌上新95款产品，环比增长55.74%，水果茶占比34.74%，果蔬汁品类占比15.69%跃居第二[6] - 蜜雪集团副牌幸运咖全国门店突破5400家，5月上新6款"真果咖"产品，价格6-8元[6] 美丽 - 毛戈平推出"闻道东方"系列香水，共13款，售价180元/10ml至680元/45ml[7] - 中国香水市场规模从2015年54.2亿元增长至2024年148.4亿元，CAGR达11.8%[7] - 国际品牌主导市场，2024年TOP15品牌中仅冰希黎一个国货品牌，市占率1.1%[7] 行业表现 市场走势 - 本周（5.6-5.9）社会服务指数+1.12%，跑输沪深300指数0.88pct，在31个一级行业中排名第25[8] - 港股消费者服务指数+5.06%，跑赢恒生指数3.45pct，在30个一级行业中排名第1[8] 推荐标的 - 旅游：长白山、西域旅游、同程旅行等[8] - 教育：好未来、科德教育等[8] - 美护：科思股份、水羊股份、毛戈平等[8] - 餐饮/会展：特海国际、米奥会展等[8] 细分行业数据 出行数据 - 本周国内客运日均执行航班13139架次，同比+3%，国际客运日均执行航班1881架次，恢复至2019年同期90%[57] - 本周内地访港72.08万人次，环比-28.9%，全球访港21.94万人次，环比-11.2%[58] 茶饮数据 - 幸运咖4月新增签约门店330家，年初至今新增800家门店[40][41] - 五一期间11家幸运咖门店总营业额突破5万元，462家门店单日营业额突破8000元[38]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化 [1][2] 各行业总结 造纸 - 海外供应事件频发，浆价或将平稳震荡；芬林就纸浆厂和锯木厂可能的临时裁员进行变更谈判，Millar Western旗下三家加拿大化机浆厂将临时停产，Arauco智利纸浆厂发生火灾；后续浆价或低位平稳震荡，纸企成本4 - 5月维持低位，6 - 7月小幅上扬、Q3重返低成本区间；关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 关税一波三折，中美首次“破冰”；中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰访问瑞士与美国财政部长会谈，此次会面有“破冰”意义；海外客户态度分化，龙头公司海外产能多数未承担额外关税；4月我国出口金额同比+8.1%，对美-21.0%、对东盟+20.8%，产能加速转移致原材料/半成品出口需求激增；关注海外布局充分的匠心家居等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份等，美国占比有限的浙江自然等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份等 [3] 新型烟草 - 日本烟草发布2025一季报，新型烟草增速靓丽，拟推出新款HNB；2025Q1收入8270亿日元（同比+11.7%），新型烟草收入266亿日元（同比+11.3%）、销量约30亿颗（同比+19.0%），烟弹销量同比+27.7%，日本市场PLOOM市占率同比提升1.8pct至12.7%；拟在5月末推出新款PLOOM烟具&烟弹系统；关注思摩尔国际、中烟香港，盈趣科技 [3] 家居 - 4月软体订单增势延续，定制订单显著回暖；3月以来国补步入常态化，315活动前端回暖，预计4月订单延续较快增长；伴随24年基数走低，预计家居龙头订单&收入有望恢复切实增长；关注更新需求占比较高的顾家家居等，依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [3][4] 消费 - 布鲁可发布变形金刚等新品，卡游推出EVA卡牌，润本山姆渠道增量显著；布鲁可发布变形金刚新品，卡游推出新世纪福音战士卡牌，预计4月润本整体收入同比+30%，5月1 - 9日润本抖音GMV同比+37%；关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [4] 包装 - 永新股份&裕同科技经营稳健；裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献；关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [4] 两轮车 - Q2以来销售景气良好，九号公司新品发布；预计25Q2终端销售延续良好景气度；九号公司5月8日推出多款新品；关注综合竞争力领先的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司 [4] 黄金珠宝 - 老铺黄金配售新股，潮宏基五一新开多店；老铺黄金拟配售新股募资金额约27.2亿港元，80%用于核心业务发展；潮宏基五一档期主品牌新开门店31家，子品牌新开店10家；预计近期金价大幅波动或阻碍消费者观望情绪消化；关注品牌价值持续凸显的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生等 [4] 跨境电商 - 部分卖家涨价应对关税波动，4月以来动销增速或承压；安克创新等头部跨境卖家或提价应对；4月多数跨境卖家销售增速放缓，部分品牌仍保持靓丽增长；超过70%的亚马逊卖家和品牌货源在中国，品牌溢价能力突出、全球化布局领先的品牌有望提升市占率；关注盈利能力领先的安克创新等，结构性成长的华凯易佰等 [4][5] IP零售 - 泡泡玛特新品热销全球，政策助推IP消费向好；泡泡玛特新品引发全球抢购热潮，5月密集上新；名创优品发起全球潮玩供应商招募令；商务部发布政策培育新型消费；关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王加速高线布局，好孩子国际稳健增长；孩子王自营优选小店三店齐开，未来将增加高线城市布局密度；好孩子国际25Q1整体收入同比增长7.5%（按恒定货币口径计算同比+9.7%）；关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [5] 美护 - 毛戈平“闻道东方”香氛系列重磅上线，东方美学赋能香水赛道新增量；毛戈平5月8日发售联名香氛系列产品；4月美妆品牌抖音GMV表现分化；关注毛戈平、丸美生物 [5][6] 电工照明 - 公牛集团推进健康照明战略，工具板块关注中美经贸会谈；公牛集团春季家装节推广新品，推进“全屋健康照明”战略，B端新能源业务持续拓展；工具板块面临关税政策影响，关注中美经贸会谈，美国纽约州推进电动园林设备退款法案；关注公牛集团、欧普照明，左侧关注巨星科技 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持），25Q1消费需求整体平稳，建议关注后续国家消费刺激政策 [4] 报告的核心观点 - 25Q1美护和纺服板块表现平稳，新消费板块相对优秀，传统消费渠道调整及利润修复需观察，建议关注国家消费刺激政策及终端消费需求修复情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 美护板块2025Q1总结 - 美妆大盘表现平淡，25年1 - 3月限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长3.2%，低于消费品社零总额增速4.6%，3月增速放缓至1.1%，因38大促抖音平台提前预售致需求前置释放 [5][6] - 美护板块整体表现平淡，细分赛道个护最优，25Q1（除港股）营收/归母净利润分别为135.0/18.9亿元，同比变动+0.2%/-12.3%，利润端或受流量成本高企影响 [5][9] - 化妆品板块营收96.2亿元，同比-3%，归母净利润10.6亿元，同比-20.7%，丸美生物和珀莱雅归母净利润增速亮眼，板块受贝泰妮等拖累，分化显著 [5][10] - 医美板块营收24.3亿元，同比-0.2%，归母净利润7.1亿元，同比-0.5%，锦波生物业绩亮眼，营收/归母净利润同比+63%/+66%，凝胶产品获批打开增长天花板 [5][10] - 个护板块营收14.5亿元，同比+29.4%，归母净利润1.3亿元，同比+12.6%，若羽臣等营收同比增长，主因抖音渠道放量和产品创新升级 [5][10] 纺服板块2025Q1总结 - 纺服行业社零数据平稳，25年1 - 3月限额以上单位服装鞋帽等商品社零同比增长3.4%，低于消费品社零总额增速4.6%，3月增速较1 - 2月增长0.3pct至3.6% [5][13] - 25年3月中国出口贸易额当月值达3139亿美元，累计同比达5.80%，对美国/欧洲出口金额占比分别为13%/19%，较此前有小幅下降 [14] - A股纺服板块25Q1营收/归母净利润同比分别为+1.66%/-10.72%，收入端优于利润端；港股大众品牌流水正增长，高端户外赛道增速较快 [5][18] - 代工板块营收同比+13.02%，归母净利润同比-1.36%，延续2024年下游客户补库带来的高景气 [5][19] - 品牌板块营收同比-3.90%，归母净利润同比-13.68%，受天气及消费需求修复影响大，户外细分赛道三夫户外表现较好 [5][21] - 家纺板块营收同比-3.98%，归母净利润同比-12.35%，受消费需求修复影响大，建议关注国补政策对下游需求的改善情况 [5][21]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为丸美生物业绩持续增长，产品与技术双驱动唤醒公司活力，产品结构优化、双品牌协同发力，线上引擎强劲、线下稳中求进，毛利率优化、费用管控增效，全域增长动能强劲，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.5/5.8/6.9亿元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入29.70亿元（yoy +33.4%），归母净利润3.42亿元（yoy +31.7%），扣非归母净利润3.27亿元（yoy +73.9%）；2025Q1实现收入8.47亿元（yoy +28%），归母净利润1.35亿元（yoy +22.1%），扣非归母净利润1.34亿元（yoy +28.6%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为38.48/47.85/58.39亿元，同比分别增长29.6%/24.4%/22.0%；归母净利润分别为4.5/5.8/6.9亿元，同比分别增长31.6%/29.3%/19.0% [5][8] 产品结构 - 2024年护肤类/眼部类/洁肤类/美容及其他类分别实现收入11.25/6.89/2.41/9.13亿元，分别yoy +21.6%/+60.8%/+8.8%/+40.5%，眼部类增长系主推大单品胜肽小红笔眼霜翻倍增长，美容及其他类产品增长主要为PL恋火品牌增长 [2] - 2024年丸美品牌收入20.56亿元（yoy +31.7%），营收占比达69.2%；恋火收入9.05亿元（yoy +40.7%），营收占比30.5% [2] 销售渠道 - 2024年线上/线下分别实现收入25.41/4.27亿元，分别yoy +35.8%/+20.8%，线上销售占比提升至86%（yoy +1.5 pct） [3] - 线上通过多平台协同策略实现GMV显著增长，核心产品集中度与会员粘性提升，品牌力持续增强；线下业务以“防窜控价 + 终端赋能”为核心，完成产品分渠布局，强化终端动销，维护价格体系稳定并提升经销商自主运营能力 [3] 财务指标 - 2024年毛利率为74.6%（yoy +3 pct），2025Q1毛利率为76%（yoy +1.5 pct）；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为55%/3.7%/2.5%/-0.5%，2025Q1分别为52.2%/2.9%/1.9%/-0.8%，费用率稳定 [4] - 2024年存货周转天数约90.2天（同比减少约0.9天），经营活动所得现金净额3亿元 [4] 发展战略 - 成为重组胶原蛋白行业技术标杆，打造“中国功效护肤的科技品牌典范” [5] - 以天猫 + 抖音为双核心阵地，依托大单品策略与专利技术壁垒强化产品竞争力，深化平台联动与达人矩阵建设，通过“科学传播 + 情感共鸣”双轮驱动品牌升级 [5] - 研发端保持持续高投入强度，以专利技术为基础构建护城河，通过柔性供应链和精准库存管理实现“爆款快反 + 成本优化”双重效能 [5]

港股市场表现 - 恒生指数涨0 12% 涨26点 报21998点 [1] - 恒生科技指数涨0 81% [1] - 港股早盘成交973亿港元 [1] 公司动态 - 蚂蚁拟斥资28 14亿港元收购耀才证券控股权 [1] - 耀才证券金融再涨20% [1] - 阿里健康涨6% [1] - 美团-W早盘涨3 82% 机构预计外卖行业竞争格局将保持稳定 [1] - 长江生命科技再涨超9% 公司在AACR 2025展示多种癌症疫苗数据 [1] - 地平线机器人-W涨超9% 近日与电装达成战略合作 [1] - 赤子城科技再涨6 48% 一季度社交业务收入大幅增长 公司正物色海外并购机会 [2] - 老铺黄金涨超6% 机构称一口价黄金品类在金价上涨背景下销售更为受益 [3] - 上美股份涨8% 股价续刷历史新高 机构看好美护板块优质标的长期成长性 [4] - 泰格医药绩后跌超2% 一季度归母净利同比减少近三成 [4] - 青岛啤酒股份绩后跌3 7% 一季度净利润同比增长7 08% [4] - 龙源电力绩后跌超6% 一季度归母净利同比减少21 82% 风电分部收入同比减少1 89% [4] - 荣昌生物绩后跌8 21% 一季度营收同比增近六成 亏损收窄至2 54亿元 [4]

文章核心观点 风险偏好提升支撑年内行情，3月26日A股早盘反弹，A50ETF华宝交投活跃，部分泛消费行业或成调仓去向，投资者可借道A50ETF华宝及其场外联接基金布局 [1][2][3] 市场行情 - 3月26日A股三大指数早盘集体反弹，午盘沪指涨0.18%，深成指涨0.36%，创业板指涨0.36%，北证50指数涨1.02% [1] - 全市场半日成交额7463亿元，较上日缩量553亿元，超4000只个股上涨 [1] - 养殖业、机器人、化工板块涨幅居前，银行、中船系概念股跌幅居前 [1] A50ETF华宝情况 - A50ETF华宝（159596）交投活跃，午间收盘成交额3206.83万元 [1] - 其十大重仓股中恒瑞医药大涨3.7%，比亚迪涨幅超1% [1] - 投资者可借道A50ETF华宝（159596）及其场外联接基金（A类021216/C类021217）布局 [3] 泛消费行业分析 华泰证券观点 - 泛科技资产进入催化空窗期，部分泛消费行业可能是潜在调仓去向之一 [2] - 促消费是2025年政策重心，具体措施陆续出台 [2] - 短期泛消费基本面点状改善，中期收入和消费倾向有改善基础 [2] - 部分泛消费估值性价比较高，外资有潜在增配空间 [2] - 建议关注A股白电、航空、消电龙头，港股可选零售、美护、汽车 [2] 平安证券观点 - 风险偏好提升支撑年内行情，除科技主线外可关注部分消费行业结构性博弈机会 [2] - 政策线索关注补贴力度大的家电行业，产业变革线索关注消费电子、电动智能汽车 [2] - 白酒行业未来两年盈利预期下修，但PE估值处于历史20%以下分位，市场情绪好时有阶段性博弈机会 [2]

核心观点 - 当前在提振消费核心政策催化下持续看好顺周期标的弹性，重视生育政策、医美和新消费、美护、政策主题性行情等主线机会 [1] 各主线机会 生育政策 - 两会政府工作报告明确制定促进生育政策并发放育儿补贴，呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，后续各地生育补贴有望陆续推出，关注爱婴室、孩子王、润本股份、上美股份等 [1] 医美和新消费 - 顺周期背景下医美、新消费板块因具备显著财富效应而有最强估值弹性，关注爱美客、锦波生物、爱婴室、老铺黄金、名创优品、布鲁可、潮宏基等 [1] 美护 - 美护板块具备强韧性及强成长性，在顺周期行情中优先受益，关注巨子生物、丸美生物、毛戈平、若羽臣、润本股份等确定性高增龙头业绩超预期兑现机会 [1] 政策主题性行情 AI+消费 - 政策推进“AI+消费”开辟高成长性消费新赛道，关注AI+眼镜（博士眼镜、明月镜片）、AI+运动（KEEP、英派斯）、AI+电商（值得买、若羽臣、青木科技、壹网壹创）、AI+跨境电商（小商品城、赛维时代、华凯易佰） [2] 潮玩 - 经济和就业压力下年轻人对IP潮玩、谷子经济等需求提升，行业景气度高，顺周期下关注爱婴室、名创优品、布鲁可等 [2] 商超调改 - 消费者对线下体验及商品品质需求提升，年内商超调改持续推进，关注永辉超市、重庆百货、家家悦、步步高等 [2] 美护主线具体情况 爱美客收购 - 爱美客拟控股收购REGEN Biotech，有望在管线、海外拓展维度带来增量，旗下AestheFill国内24年落地、25年有望翻番增长，长期贡献显著增量业绩，助力爱美客估值重塑 [3] “3.8”大促 大盘情况 - 3.8天猫大盘整体企稳预估个位数增长，25年淘天策略转向内部降本增效聚焦AI升级及联合品牌站外高效投流；抖音大盘全周期预计30%+增速，平台扶持让利政策有望助力品牌商家优化费用提升利润弹性 [4] 排名情况 - 珀莱雅韩束延续分渠道TOP1，可复美、毛戈平、丸美、绽家排名显著提升 [4] 品牌及单品表现 - 巨子、丸美、润本、毛戈平、若羽臣等品牌表现超预期，如可复美天猫胶原棒放量、丸美双渠道大促增速110%、润本3.8大促双渠道增速超120%、毛戈平大促双渠道增速64%、绽家双渠道表现超预期 [4][5] 高德美业绩 - 2024年高德美全年净销售额44.10亿美元（约合人民币319.57亿元），同比增长9.3%，注射美学、日常护肤、皮肤治疗三大板块同比齐增，25年预计在中国推出新获批的Sculptra有望贡献显著增量，中国区域销售额增长双位数 [6] 零售主线具体情况 生育补贴与母婴板块 - 呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，期待后续省市出台细则利好三线及以下城市生育率，关注爱婴室、孩子王 [6] 老凤祥业绩 - 老凤祥24年收入567.9亿元/同比20.5%，归母净利润19.5亿元/同比12.0%，25年以来黄金珠宝终端动销降幅收窄，Q2行业迎低基数预计需求回补 [7] 品质商超 - 奥乐齐苏州和无锡首店4/19开业，盒马鲜生新财年新开门店近百家，山姆25年预计新开门店7家，头部品质商超加速拓展，传统商超持续转型调改，315曝光问题催化品质商超需求，关注永辉超市、重庆百货、步步高等 [7][8]