市场整体观点 - 市场情绪保持高涨 增量资金入场势头未减 "存款搬家"逻辑继续得到印证 赚钱效应持续扩散 若未有政策调控干预 预计A股仍将延续震荡上行趋势 [2][5] - 配置方面宜保持均衡 侧重中大盘及龙头公司 继续看好科技成长风格 建议关注科技 新能源 周期（含军工 稀土） 医药及高股息等年内热点板块的轮动与补涨机会 [2][5] - 低位板块补涨动能已有所释放 局部估值升至偏高水平 因此仍建议以持仓优化为主 追涨操作的性价比已有所下降 8月中下旬为中报业绩密集披露期 建议回避无业绩支撑的高位题材股 [2][5] 权益市场表现 - 市场风格方面 大小盘风格先小盘占优后转向大盘占优 成长风格大幅占优 [2][7][10] - 市场风格波动方面 大小盘波动有所下降 价值成长风格波动有所上升 [2][7][10] - 市场结构方面 行业指数超额收益离散度处于近一年低位 行业轮动速度快速上升 成分股上涨比例处于近一年低位 [2][7][10] - 交易集中度方面 前100个股成交额占比及前5行业成交额占比均迅速上升 [2][7][10] - 市场活跃度方面 市场波动率大幅上升 市场换手率上升 [2][8] 商品市场表现 - 贵金属板块趋势强度稍有下降 能化板块及黑色板块趋势强度上升 [3][12] - 基差动量方面 有色及黑色板块基差动量有所上升 [3][12] - 波动率方面 能化板块及黑色板块波动率从近一年高位下降 贵金属板块波动率略有上升 [3][12] - 流动性方面 黑色及有色板块流动性快速下降 [3][12] 期权市场表现 - 上证50与中证1000隐波维持高位 强势上涨对空头造成了一定挤压 [3][14] - 看跌期权偏度下滑至负值区间 同时看跌期权相比看涨期权的持仓量呈上升趋势 不乏开始着手风险防范的市场参与者 [3][14] 可转债市场表现 - 估值端百元转股溢价率大跌 从最高位置下滑至过去一年中位数附近 主要源于市场的猛烈上涨 可转债弹性有限 导致转股溢价率下降 [3][16] - 偏债型的纯债溢价率回调幅度较小 同时低转股溢价率转债的占比却在下降 体现出本次估值下跌主要是此前溢价率偏高的转债有所调整 [3][16] - 市场整体的成交额依然维持在高位 [3][16]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [7] 核心观点 - 券商方面，近期共有4家上市券商披露中报，合计营收153.02亿元，同比+4%，归母净利润74.76亿元，同比+41%，中报业绩集中披露临近，建议关注板块绩优个股 [2][4] - 保险方面，资产端权益市场延续上涨，预期投资收益及利润增长表现较好，预期价值率提升继续驱动新业务价值高增 [2][4] - 当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设，考虑中远期利差水平，当前估值仍然安全，看好集中度和负债成本改善 [4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数+2.7%，相对沪深300的超额收益为-1.5%，行业排名靠后（18/31） [5] - 年初至今非银金融指数+14.4%，相对沪深300的超额收益为+3.1%，行业排名靠后（17/31） [5] - 市场热度有所回升，两市日均成交额25,874.80亿元，环比+23.10%，日均换手率2.78%，环比+43.69BP [5] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.15万亿元，环比+4.08% [5] - 股指上涨，债指下跌，本周万得全A上涨3.87%，中债总全价指数下跌0.3% [5] - 长端利率有所上行，10年期国债收益率+3.53BP至1.7818% [5] 重点行业新闻 - 金监局印发《关于银行业保险业支持福建建设两岸融合发展示范区的若干措施》 [6] - 证监会发布《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》 [6] - 证监会发布《期货公司互联网营销管理暂行规定》 [6] 重点公司公告 - 众安在线2025年上半年实现总保费166.61亿元，同比增长9.30%，归母净利润6.68亿元，同比增长1103.54% [6] - 友邦保险2025年上半年实现新业务价值28亿美元，同比增长14%，新业务价值率58%，同比增长3%，年化新保费49亿美元，同比增长8% [6] - 新华保险于2025年1月1日至2025年7月31日期间累计原保险保费收入为1378.06亿元，同比增长23% [6][69] - 同花顺2025年上半年实现营收17.79亿元，同比增长28.07%，归母净利润5.02亿元，同比增长38.29% [6][84] - 中信证券本次利润分配以方案实施前的公司总股本148.21亿股为基数，每股派发现金红利0.28元（含税），共计派发现金红利41.50亿元（含税） [64] - 天风证券董事会同意公司注销回购专用账户的6778.70万股股份，本次注销完成后，公司总股本预计将由101.42亿股变更为100.74亿股 [65] - 国泰海通拟定于2025年9月12日的日终清算后起，实施法人切换、客户及业务迁移合并，将原海通证券的客户及业务迁移合并入国泰海通 [66] - 南华期货2025年上半年实现营收11.01亿元，同比下降58.27%，归母净利润2.31亿元，同比增长0.46% [70] - 中银证券拟以货币方式出资14亿元向全资子公司中银国际投资增资，将中银国际投资注册资本增至20亿元 [71] - 瑞达期货2025年上半年实现营收10.47亿元，同比增长4.49%，归母净利润2.28亿元，同比增长66.49% [72] - 弘业期货控股股东苏豪控股之一致行动人汇鸿集团及弘业物流计划自8月19日起十五个交易日后的三个月内以集中竞价交易合计减持公司股份不超过1007.78万股（占总股本比例1%） [73] - 江苏金租拟对于2025年1月14日辞去董事长职务的熊先根所持有的50.40万股限制性股票进行解除限售，上市流通日为2025年8月26日 [74] - 中银证券持股4.70%的股东江铜股份计划自8月21日起3个交易日后的3个月内通过集中竞价方式及/或大宗交易方式合计减持公司股份不超过8334万股，不超过公司总股本的3% [76] - 证监会批复国信证券，核准国信证券成为万和证券主要股东，通过换股方式依法取得万和证券21.84亿股股份（占公司股份总数96.08%） [81] - 西部证券于近日收到国融证券转发的证监会批复，证监会已核准公司成为国融证券主要股东，核准陕西投资集团成为国融证券实际控制人，对西部证券依法受让国融证券11.51亿股股份（占公司股份总数64.60%）无异议 [81] - 华林证券2025年上半年实现营收8.35亿元，同比增长35.15%，归母净利润3.36亿元，同比增长172.72% [82] - 浙商证券2025年上半年实现营收61.07亿元，同比下降23.66%，归母净利润11.49亿元，同比增长46.49% [83] 指数与板块表现 - 截至8月22日，沪深300指数上涨4.2%，中小板指上涨4.6%，创业板指上涨5.9% [17] - 非银板块整体回暖，其中证券板块上涨3.1%，保险板块上涨1.4%，多元金融板块上涨5.3% [17][19] 保险周度数据跟踪 - 2025年6月实现累计保费收入37,350亿元，同比+5.31%，其中产险收入为9,645亿元，同比+5.10%，人身险收入为27,705亿元，同比+5.38% [21] - 截至2025年6月末，行业资金运用规模36.23万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.33%、49.31%、13.05%、29.31%，较2024年末分别-0.41、+1.43、+0.70、-1.72pct [22] - 2025年6月，保险公司总资产为39.22万亿元，环比+2.08%，其中寿险公司总资产34.34万亿元，环比+2.02%，占比-0.05BP至87.56%，产险公司总资产3.18万亿元，环比+3.26%，占比+0.09BP至8.10% [26] - 6月行业净资产规模3.75万亿元，环比+4.21% [26] - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为+1.86%（前值+4.19%）、+19.13%（前值+10.54%）、+5.91%（前值+0.95%）、-0.92%（前值+4.19%）、-5.99%（前值+8.34%） [27] 国债收益率与信用利差 - 截至8月22日，5年期债券收益率上涨幅度在3.62BP到6.94BP，其中企业债上涨幅度最大，为6.94BP [32][33] - 截至8月22日，各债券5年期信用利差变动幅度在-0.14BP到+3.18BP之间，其中企业债上涨幅度最大，为3.18BP [32][34] - 各债券5年期期限利差变动幅度在-0.36BP到+3.34BP之间，其中公司债下跌幅度最大，为0.36BP [32][34] 券商周度数据跟踪 - 本周权益市场整体回暖，沪深300指数上涨4.18%，创业板指数上涨5.85%，日均成交环比+23.10%，两融余额环比+4.08% [37] - 截至8月22日，两市日均成交额25,874.80亿元，环比+23.10%，日均换手率2.78%，环比+43.69BP [38] - 2024年两市周度日均成交额和换手率均值分别为10,846.61亿元、1.53%，本周日均成交额高于2024年中枢、换手率高于2024年中枢 [38] - 截至8月22日一周内，沪深300指数上涨4.18%，创业板指数上涨5.85%，中债企业债总全价指数环比下跌0.21% [43] - 券商投资资产中，权益类投资资产占比大约在10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在70%-90% [43] - 截至8月21日，两融余额2.15万亿元，环比+4.08%，截至8月22日，股票质押股数3033亿股，质押市值3.00万亿元 [45] - 2024年日均两融余额1.56万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额 [45] - 2025年7月，股权融资规模533.78亿元，环比-90.2%，其中IPO融资规模241.64亿元，债券融资规模7.83万亿元，环比-11.3% [47][50] - 2024年月度股权、债券承销平均规模分别为200.34亿元、6.66万亿元，7月股权融资规模、债券融资规模均高于2024年均值 [50] - 2025年7月，券商集合资管发行份额54.89亿份，环比-43.6%，2024年月均集合资管新发规模为28.53亿份，7月发行高于2024年均值 [52] - 2025年7月，新发基金规模1194.30亿份，环比+39.8%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为425.53、122.21、607.55亿份 [52] - 2024年月均公募基金新发规模为988.07亿份，7月发行高于2024年均值 [52] - 2025年7月，期货市场成交金额62.23万亿元，环比+34.02%，其中商品期货50.52万亿元，环比+33.73%，占比81.18%，金融期货成交金额11.71万亿元，环比+35.29%，占比18.82%，其中三大股指期货成交金额6.35万亿元，环比+32.73% [56] - 2024年月度股指期货成交额均值为5.97万亿元，7月成交额高于2024年均值 [56] - 2025年7月，场内期权成交6394万张，环比+57.7%，其中上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权成交量分别为2940、2943、283、229万张 [56] - 2024年场内期权月度成交量均值为5811万张，7月成交量高于2024年均值 [56]

上证指数走势 - 上证指数大阳线拉升 离创新高仅差20点 [1] - 指数震荡向上 目标不断创新高 3600点可能回踩后继续拉升 [3] - 大盘指数可能日内回调后继续上行 连续3连阳可期 3617点后若小幅回调不会回补缺口 [5] - 大盘指数无问题 汇金随时可能拉升 3700点前无需担心 [7] 行业板块表现 - 银行 白酒 证券 地产 保险等权重板块拉升指数 核心权重股表现收敛 [3] - 新能源板块明日可能补涨 双创需要补涨 市场交替上涨共同突破创新高 [5] 资金面情况 - 成交量放量 非散户增量资金所致 [3] - 汇金与外资博弈激烈 在降息预期和汇市变化下可能合力拉升指数 [5] 投资策略 - 唱多指数 持有指数享受利润 但投资者因执着个股而踏空 [1] - 个股呈现独立震荡行情 与大盘指数走势分离 即将进入中报业绩披露期 [3][5] - 指数基金策略不适合炒股玩家 需保持持股信仰 [7]

报告核心观点 - 四大因素导致市场回调，短期市场或进入震荡期，难有趋势性机会，但存在结构性行情，对选股能力和节奏把握要求更高，操作上可适当控制仓位，涨幅大的个股逢高减仓，优质成长股和蓝筹股回调后逢低吸纳 [1][2] 总量研究 - A股大势研判 周四市场综述 - 周四市场在去年10月8日的3674点前高附近面临压力，早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后走势分化，沪指、深成指调整，创指半日微涨，午后跌幅加深，尾盘三大指数跌幅均超1% [4] - 行业方面，软件开发、互联网服务、化学制药等板块涨幅居前，能源金属、钢铁、煤炭等板块跌幅居前；概念股方面，液冷、辅助生殖等概念股涨幅居前，低碳冶金、水产养殖等概念股跌幅居前 [4] - 个股涨少跌多，市场情绪遇冷，两市成交额19360亿元，上证指数报3573.21点，下跌42.51点，跌幅1.18%；深证成指报11009.77点，下跌193.26点，跌幅1.73%；创业板指报2328.31点，下跌39.37点，跌幅1.66%；科创50指报1047.87点，下跌10.70点，跌幅1.01% [5] 周四盘面点评 - 泛AI主题活跃，人工智能引领科技革命，催生“AI +”投资机会，过去两年AI产业链投资机会主要在硬件和算力方向，2024年下半年以来应用端产品落地加速，2025年下半年泛AI主题投资将进入去伪存真阶段，需验证业绩兑现 [6] - 辅助生殖概念股上涨，因7月30日国新办发布会介绍育儿补贴制度及生育支持措施，全国31个省（区、市）及新疆兵团全面将辅助生殖技术纳入报销，部分省份将分娩镇痛纳入报销 [7] 后市大势研判 - 市场下跌原因包括美联储维持基准利率区间且未决定9月利率、政策预期落空与经济数据疲软双重压制、资金面高低切换加剧市场分化、8月中报业绩披露扰动市场 [1][8][9] - 市场将进入短期政策真空和业绩验证震荡期，指数短期“中场休息”，难有趋势性机会，有结构性行情，对选股和节奏把握要求高，操作上可控制仓位，涨幅大的个股逢高减仓，优质成长股和蓝筹股回调后逢低吸纳 [2][9]

核心观点 - 上半年国内经济增速大概率高于 5%，7 月市场有更清晰交易抓手但不确定因素增多，定价主线围绕“内部政策酝酿+中报业绩披露+外部变化升温”，市场波动率或放大，小盘股抱团或松动，市值风格向中盘倾斜，7 月中盘成长风格占优，建议关注中小盘品种，重视金融、成长和消费风格，重点关注银行、券商、TMT 行业 [1] 风格轮动 综合结论 - 7 月中小盘市值、中信金融+成长+消费风格值得关注，市值风格偏中小盘，成长价值风格偏均衡，中信行业风格中消费、金融、成长相对占优，红利风格靠后 [2][12][13] 经济层面 - 上半年经济基本面大致稳定，半年度 GDP 有望达 5%及以上增速，前 5 个月固投、社零、出口累计同比分别为 3.7%、5.0%、6.0%，“两新”政策支撑投资和消费，5 月设备工器具投资和部分消费品类同比加快，但 5 月对美出口同比大降，后续出口或有下行压力，8 月上旬美对华加征关税暂缓期结束，需关注 7 月相关动态 [16][17] - 预计未来三个月中国金融周期上行，库存周期和美林周期趋于震荡，金融周期方面居民中长期贷款转正、企业债融资好转但社融靠财政驱动，库存周期方面企业营收和库存同步回落，美林周期物价有望止跌企稳但地产跌幅扩大等有不利因素 [18][19] - 适配 A 股的宏观友好度指标未来三个月或窄幅震荡，规模风格差异指标显示 7 月市值风格偏均衡，估值风格差异指标显示 7 月先价值后成长 [25] 市场层面 - 前期小微盘股抱团，原因是年中宏观能见度低、缺乏明确交易主线、增量资金有限，中证 1000 拥挤度处偏低位置，国证 2000 和微盘股指数拥挤度在相对高位，大盘品种拥挤度低位回升 [35][37] - 7 月小盘股高拥挤格局可能消化，市值偏大的中盘品种有望吸引资金，因美国关税减免到期、中东地缘冲突走向、美对华关税延期及出口数据等不确定因素增多 [44] 日历效应 - 2010 - 2024 年 7 月，宽基指数中中证 500、科创 50 占优，胜率超 50%且超额收益中位数有优势，中证 1000、国证 2000 等小盘成长指数劣势明显；风格指数中中信金融占优，胜率 67%且超额收益中位数为正，小盘成长和红利指数欠佳；行业指数中军、社服、美护、有色、农牧占优，计算机、传媒、公用事业较弱 [50] 行业配置 行业轮动展望 - 7 月行业打分表中得分排名前十的行业为非银金融、传媒、电子、银行、通信、基础化工、计算机、有色金属、国防军工、电新 [54] 基本面逻辑阐述 - 7 月行业配置思路为“银行压舱石，券商找节奏，看多 TMT”，关注公募欠配方向 [3][56] - 银行受资产荒与公募新规双轮驱动，分子端金融让利实体政策缓和，银行盈利稳定性强，近 10 年归母净利润增速 4.5%，变异系数 78.6%；分母端公募低配银行或迎来价值回归，银行业绩稳健、低波动契合长周期考核需要，以沪深 300 为基准公募低配银行 8.2% [57] - 券商低估值、深调整，赔率合适，国泰君安国际获虚拟资产交易服务牌照，稳定币有望推动券商角色转变和估值提升，近 5 年证券指数市盈率和分位数为 33%和 48%，自 2024 年 10 月 8 日至 6 月 24 日跌幅 -22.8% [62] - 传媒受微短剧和潮玩催化，全球 2025 年一季度短剧应用收入近 7 亿美元是 2024 年同期近 4 倍，中国微短剧市场规模呈上升趋势，预计 2027 年超 1000 亿元，中国 IP 玩具市场规模到 2028 年 CAGR 预计维持 12.7%增长 [63] - 电子半导体销售周期上行，截至 2025 年 4 月全球和中国半导体销售额当月同比分别为 22.7%、14.4%且连续两个月回暖，存储器新一轮周期复苏或已至，五大 NAND 闪存原厂减产，3 月至今 DRAM、NAND 综合价格指数环比回升 [68] - 计算机受香港稳定币草案落地催化稳定币产业链，稳定币有手续费率低、全天候运营、到账时间快优势；市场快速上行时金融 IT 值得关注，回顾“924”行情金融 IT 弹性大 [70] 下月板块配置建议 - 未来一个月相对看好中小市值风格，成长价值偏均衡，行业风格重点关注金融、成长、消费，相对看好银行、券商、传媒、电子、计算机等行业 [5][74] 附录 - 给出中美权益资产、A股大小盘及成长/价值、A股五大行业风格与红利风格的宏观友好度计算公式 [75]