工业生产总体表现 - 7月份工业生产总体保持平稳 多数行业和产品实现增长 工业经济高质量发展稳步推进 [1] - 41个工业大类行业中35个行业增加值同比增长 增长面达85.4% [3] 装备制造业支撑作用 - 电子 电气机械 汽车等行业对规模以上工业增长贡献率达36.4% [3] - 装备制造业继续发挥工业生产"压舱石"作用 [3] 高端装备制造领域表现 - 铁路船舶航空航天行业增加值同比增长13.7% [5] - 船舶及相关装置制造行业增加值增长29.7% [5] - 铁路机车产量增长1.5倍 [5] 新质生产力发展 - 模拟芯片产量增长29.8% [7] - 3D打印设备产量增长24.2% [7] - 工业控制计算机及系统产量增长21.4% [7] 机器人产业增长 - 机器人减速器产量增长48% [7] - 工业机器人产量增长24% [7] - 服务机器人产量增长12.8% [7]

核心观点 - 报告认为当前市场的三个主要担忧（25H2宏观组合不利、牛市主线未确立、中美关税反复）均不构成重大下行风险，牛市氛围有望延续[4][5][6][7][8] - 26年中游制造供需格局改善预期是牛市核心逻辑，短期经济回落不会改变这一趋势[4][5] - 25Q4行情可能呈现"少数景气方向做动量+26年拐点方向高切低+轮涨补涨普遍轮动"特征[7][8] - 港股短期性价比提升，南下资金净买入创新高[10][11][12] 市场担忧回应 25H2宏观组合 - 25H2经济增长回落+政策调结构是市场一致预期，但26年供需格局改善只需供给回落+需求非大幅回落[4][5] - 反内卷政策抑制资本开支，提升26年供需改善持续性和可见度[4][5] - 需求侧关键验证期在26年中而非25年内[4][5] 牛市主线未确立 - 医药和海外算力仍有演绎纵深，但非最贴近牛市核心叙事的结构[5][6] - 潜在牛市主线方向：国内科技突破（AI/机器人）和制造业反内卷（并购退出产能→集中度提升→联合挺价）[6] - 主线确认滞后不影响25Q4行情，周期和中游制造可能发酵政策布局期行情[7][8] 中美关税影响 - 单纯的关税反复对A股冲击将逐步钝化[8] - 只要不影响中国与其他国家经贸关系稳定和中国制造竞争优势，就不会动摇牛市核心叙事[8] 投资建议 短期配置方向 - 牛市同步资产：券商、保险、军工、稀土[8][9] - 稀缺高景气资产：医药和海外算力[8][9] - 反内卷终局结构：光伏、化工、电气机械关键零部件[8][9] 港股机会 - 港股通南下净买入创新高，反映性价比优势[10][11][12] - 长期乐观叙事增加但尚未充分定价，存在配置机会[10]

工业生产 - 7月工业增加值同比增速回落至5.7%，较上月下滑明显[7] - 出口链拖累较重，汽车、电子、纺服、电气机械等行业增加值同比增速显著回落[7] - 7月出口交货值同比增速回落至1.0%以下，出口对生产的支撑明显转弱[7] 固定资产投资 - 7月估算固投同比增速由正转负至-5.2%[7] - 制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至-0.3%/-5.1%/-17.0%[7] - 建筑安装工程同比增速续降至-6.0%，极端天气影响突出[7] 消费 - 7月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8%[7] - 餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%，餐饮消费弱于整体线下服务[7] - 汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29%[7] 出口与增长 - 出口对于生产的拉动力强于内需，若出口转弱将压制GDP增长[7] - 7月出口交货值同比增速已有下滑信号，值得警惕[7] - 出口与地产同时偏弱可能压制私人非金融部门的债务周期低位下探[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[57] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需增长持续性存疑[57]

消费数据 - 7月社零同比增速从6月的4.8%降至3.7%，低于预期的4.9%[1] - 商品零售增速从5.3%降至4.0%，餐饮增速从0.9%微升至1.1%[1] - 6类"以旧换新"补贴品销售平均增速从17.5%降至12.7%，非补贴品从1.9%回升至4.2%[1] - 生育补贴规模900亿，预计下半年释放拉动社零同比0.3个百分点[1] 固定资产投资 - 7月固投累计同比从2.6%降至1.6%，当月同比从+0.5%降至-5.2%[1] - 建筑工程投资累计同比-0.8%，设备购置投资累计同比+15.2%（上月17.3%）[1] - 狭义基建累计同比3.2%（当月-5.1%），广义基建累计同比7.3%（当月-1.9%）[4] - 制造业投资两极分化：汽车制造累计+21.7%，电气机械累计-8.7%[4] 行业表现 - 工业增加值同比5.7%（上月6.8%），服务业生产指数同比5.8%（上月6.0%）[1] - 房地产投资累计增速从-11%降至-12%，销售累计增速从-3.5%降至-4.0%[4] - 出口同比7.2%超预期（预期5.9%），进口同比4.1%[1]

宏观经济表现 - 7月工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，服务业生产指数同比增长5.8%，显示三季度GDP增速仍保持在5%以上[3] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%，但7月单月基建和制造业投资增速双双转负，分别为-1.9%和-0.3%[3][8] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，环比下降0.14%，主要受汽车销售负增长拖累[3][8] 投资领域 - 制造业投资增速从6月的5.1%降至7月的-0.3%，化学制品、电子设备等行业投资动能明显减弱[6][21] - 广义基建投资增速从6月的5.3%降至7月的-1.9%，交通仓储和公共设施板块是主要拖累因素[8][28] - 1-7月房地产投资累计增速下滑至-12%，施工、竣工、销售等指标均呈现不同程度下滑[9][36] 消费与就业 - 7月"以旧换新"政策效应减弱，家电家具、汽车、通讯器材等品类增速回落，汽车增速甚至转负[9][34] - 7月城镇调查失业率反弹，16-24岁青年人失业率可能突破去年高点，今年高校毕业生规模达1222万人[4][16] 影响因素 - "反内卷"政策导致上游行业、汽车等行业对工业增加值同比的拉动明显减弱[5][18] - 极端天气和自然灾害对7月工业生产造成显著影响，工业增加值环比增速从6月的0.50%降至0.38%[5][22]

行业与公司分析总结 1 **行业利润结构变化** - 2023-2024年工业企业利润比重显著回升至15%以上，2025年上半年回落至12.5%，仍高于疫情前5.9%的平均水平[1] - 公用事业利润占比回升至12.1%，制造业利润占比下降至75%[1] - 出口导向型行业（计算机、电子设备、电气机械）及饮料、有色金属行业盈利稳定[1][3] - 采矿业利润受PPI波动影响，2020-2022年受益于PPI上涨，2023年后因大宗商品价格调整和需求不足走弱[1][4] 2 **盈利驱动因素** - **价格变动**：采矿业PPI上涨带动2020-2022年利润增长，2023年后大宗商品价格调整导致盈利走弱[4] - **海外需求**：计算机、电子设备、电气机械等行业受益于海外需求拉动，利润占比高于疫情前[4] - **政策支持**：设备更新政策对电气机械、专用设备等行业产生积极影响[4] - **消费复苏**：饮料及茶饮制造业因出行消费复苏稳中有升，有色金属冶炼加工因市场需求恢复保持平稳[4] 3 **资本投入回报率** - 公用事业、煤炭、石油石化领域资本回报率较高[5] - 制造业中，有色金属、电力设备、机械设备、美妆护理服务表现良好[5] - 房地产产业链（建筑材料、建筑装饰、钢铁）投资回报率偏低，2021年以来明显下降[5] - 大多数行业2023年恢复正向收益，仅房地产仍为负值[5] 4 **细分领域盈利能力** - **能源领域**：能源金属、煤炭、油气开采盈利能力突出[6] - **高科技领域**：航空航天设备、通信设备、电子设备表现优异[6] - **出口导向领域**：电子元件、消费电子、小家电、光伏设备、摩托车等海外市场需求大[6] 5 **上游采矿业PPI对公用事业的影响** - 上游采矿业PPI走低减轻公用事业成本压力，2022-2025年上半年利润率和增速回升[7] - 随后利润增速同步回落，可能与终端需求不足有关[7] 6 **中国出口产业表现** - 2020-2021年因疫情错位出口份额提升，2023-2024年欧美补库带动阶段性回暖[8] - 通用设备、专用设备、轨道交通设备利润占比和投资回报率表现良好[8] - 2025年受关税摩擦影响，但通过东盟、中东等经济体间接联系提升[8] 7 **出海热潮对行业盈利的影响** - 家用电器、有色金属、基础化工、机械设备、电力设备等行业投资回报率改善[9] - 电子行业、美妆护理行业回报率领先[9] - 摩托车、白色家电、小家电等海外业务收入比重高且盈利稳定[10] 8 **产业政策催化行业前景** - 能源金属、煤炭、油气开采将得到更多保障[11] - 生物制造、商业航天、低空经济等战略性新兴产业迎来发展机遇[11] - 机械半导体、化工原料、生物技术等领域IPO融资处于细分行业前列[11] 9 **服务消费增长潜力** - 健康养老、助餐托幼、家政服务等将成为新的消费增长点[12] - 政策强调提振消费，服务消费中长期增长空间巨大[12]

工业经济运行总体态势 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.4% 其中一季度增长6.5% 二季度增长6.3% [1][2] - 制造业增加值占GDP比重达25.7% 保持基本稳定 [2] - 前5月规模以上工业企业数量达52万户 较上年底增加0.8万户 [2] 重点行业表现 - 电气机械 汽车 电子 通用设备 化工 有色金属等行业增长较快 对工业增长贡献率提升 [2] - 装备制造业和高技术制造业增加值占比分别达35.5%和16.4% [2] - 电子 电气机械 通用设备等行业利润增长超过10% [2] - 航天器及运载火箭制造 智能车载设备制造等行业增加值实现两位数增长 [4] 创新与科技应用 - 规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5% 对工业增长贡献率达23.3% [1] - 工业机器人产量同比增长35.6% 服务机器人增长25.5% [4] - 全国技术合同成交额同比增长14.2% [4] - 建成33家国家级制造业中心 241家中试平台纳入重点培育库 [4] - 计划2025年底前培育5个以上国家级制造业中试平台 [5] 数字化转型进展 - 规上轻工业企业数字化研发工具普及率达86.2% [7] - 5G融合应用覆盖国民经济97个大类中的86个 [7] - 建设超过1.85万个"5G+工业互联网"项目 [7] - 确定26个第二批制造业新型技术改造城市试点 [7] - 新支持35个城市实施中小企业数字化转型试点 [7] 绿色发展与能效提升 - 国家层面绿色工厂产值占制造业总产值比重超过20% [7] - 规模以上工业单位增加值能耗持续下降 [7] - 聚焦钢铁 有色金属 石化化工 建材等重点行业推动绿色低碳发展 [8] 企业经营与产业培育 - 前5月规模以上制造业企业利润同比增长5.4% [2] - 制造业投资同比增长7.5% 实施大规模设备更新和技术改造工程 [1] - 累计培育超14万家专精特新中小企业和1.46万家专精特新"小巨人"企业 [2]

行业整体表现 - 机械工业规模以上企业上半年增加值同比增长9% 高于全国工业和制造业增速2.6和2个百分点 [1][2] - 行业规模以上企业数量达13.6万家 较上年同期增加0.6万家 占全国工业26.2% [2] - 行业资产总计达40.4万亿元 同比增长6.6% 占全国工业22% [2] - 重点监测的122种主要产品中84种产量同比增长 占比68.9% 较上年同期提高7.4个百分点 [2] 细分领域表现 - 汽车行业实现两位数增长 上半年产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆 同比分别增长12.5%和11.4% [2] - 风电机组产量增速超过70% 占发电机组产量比重超一半 [4] - 新增发电装机中风电光伏装机占比达89.9% [4] 技术创新突破 - 18家机床企业共同研制世界首批20台智能数控机床 包括智能五轴加工中心和智能激光加工机床 [3] - 东方电气研制世界单机容量最大500兆瓦冲击式水电机组转轮 直径6.2米重90吨 [4] - 清洁能源装备向大容量高效率智能化数字化迭代 呈现"风电+""光伏+""新型储能+"融合发展模式 [4] 政策与市场环境 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动国内市场需求改善 [2] - 产品出厂价格连续29个月同比下降 3-5月降幅2.1% 6月降幅2% [5] - 新能源汽车购置税政策调整可能引发下半年提前消费热潮 [6] 对外贸易与竞争 - 行业面临国外采购商订货谨慎 关税扰动和汇率波动等多重风险 [5] - 新能源汽车成为汽车出口主要增长引擎 南美东南亚和欧洲市场潜力持续释放 [6] 未来发展趋势 - 下半年新能源汽车销量预计高于上半年 延续历年增长规律 [6] - 行业将深化人工智能+专项行动 推动重大装备数字化智能化转型 [6] - 预计下半年行业延续稳中向好态势 对外贸易保持基本稳定 [6]

通胀数据表现 - 7月CPI同比0%，环比0.4%，略高于2017年以来均值0.36% [1][3] - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，不及市场预期-3.4% [1][8] - 核心CPI同比0.8%，为2024年3月以来最高 [3][20] PPI分析 - PPI统计时点导致下旬涨价未充分反映，5日/20日调查单价平均值未涵盖下旬反内卷带动的涨价 [2][8] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.1%，其中油价、铜价贡献为正，煤炭采选（-1.5%）、黑色压延（-0.3%）环比为负 [2][8] - 中下游拖累PPI环比-0.3%，出口占比较高行业如计算机通信（-0.4%）、汽车（-0.3%）、电气机械（-0.2%）价格下行压力大 [2][13] CPI结构分析 - 核心商品CPI同比上升0.3pct至0.9%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3% [3][20][22] - 暑期出行推动核心服务CPI环比0.8%，高于2011-2019年平均0.7%，飞机票（17.9%）、旅游（9.1%）、宾馆住宿（6.9%）涨幅显著 [3][28] - 食品CPI同比下降1.6%，鲜菜价格降幅扩大7.2pct至-7.6%，鲜果价格涨幅回落3.3pct至2.8% [4][33][34] 行业比较 - 交通工具用燃料CPI同比回升1.8pct至-9.0%，家用器具CPI同比上升1.8pct至2.8% [6][51] - 黑色加工、有色加工、石油煤炭加工PPI同比分别较前月上行1.3、1.3、0.7pct [43] - 房租CPI环比0.1%，不及往年同期0.3%，表现较弱 [28][59] 未来展望 - 反内卷政策加码提振大宗商品价格，但中下游供给过剩约束价格传导，预计PPI回升有限 [4][39] - 核心商品CPI受下游PPI压制可能偏弱，农产品供给充足或使CPI改善温和 [5][39]

PPI表现与影响因素 - 7月PPI同比-3.6%与前值持平，环比-0.2%低于预期-3.4%[1][8] - 统计方法导致PPI未充分反映下旬涨价（调查日为5日、20日），实际大宗商品价格拉动PPI环比0.1%[1][9] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3%，石化链下游PPI跌幅超上游传导理论幅度[2][13] - 出口相关行业价格承压：计算机通信（-0.4%）、汽车（-0.3%）、电气机械（-0.2%）PPI环比显著下跌[2][13] CPI结构与趋势 - 7月CPI同比0%较前月回落0.2pct，核心CPI同比0.8%创2024年3月以来新高[1][21] - 核心商品CPI同比上升0.3pct至0.9%，受消费政策及"618"促销结束推动[21] - 金饰品价格同比大涨37.1%，铂金饰品涨27.3%[21] - 暑期出行带动服务CPI：机票（+17.9%）、旅游（+9.1%）、住宿（+6.9%）环比涨幅超季节性[27] 食品与能源价格 - 食品CPI同比降幅扩大1.3pct至-1.6%，鲜菜价格同比-7.6%拖累显著[3][30] - 猪肉存栏持续增加导致价格同比下跌9.5%[30] - 国际油价回升推动交通工具用燃料CPI同比+1.8pct至-9.0%[46]