固定收益市场观点 - 报告核心观点为经济下行压力可能上升，未来政策利率下调的可能性较高，并明确看多债市 [1][2][6] - 从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升 [2][9] - 从外部环境看，美联储降息周期开启，年内还可能再降息25BP，且长债收益率来到年内高点，做多胜率较高 [2][9] - 2018年以来，12月份债市做多的胜率高，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行 [2][6][9] - 具体配置建议：10Y以内政府债券看银行自营，30Y看险资配置及交易盘，5Y资本债看债基，3Y以下信用债看银行理财 [2][9] 可持续航空燃料行业分析 - 2025年是欧洲国家开始强制要求添加可持续航空燃料比例的首年，当年需求主要来源于欧盟和英国 [2][10] - 欧盟规定2025年开始所有在欧盟机场加注的航空燃料必须包含2%的可持续航空燃料，2030年提高至6%，2050年提高至70% [10] - 英国计划从2025年1月1日起实施可持续航空燃料指令，要求满足英国航空燃油总需求的至少2%，并在2030年线性增加到10% [10] - 英国1-10月可持续航空燃料消费量达1.63亿升，平均掺混率1.63%，假设全年燃料消费量120亿升，预计剩余0.77亿升任务需在11-12月完成，占比32% [11] - 供给端因欧洲HVO产品盈利水平较高，导致可持续航空燃料产能释放有限，全年供需偏紧推高价格 [2][11] - 展望2026年，HVO需求和供给或将进一步高涨，为可持续航空燃料价格维持高位奠定基础 [2][12] - 预计2030年全球可持续航空燃料需求达1550-3090万吨，而规划产能为1810万吨，实际落地存在不确定性，远期存在明显供需缺口 [12] - 建议关注可持续航空燃料生产企业，尤其是今年获得白名单出口的企业，如海新能科、嘉澳环保、卓越新能 [2][13] - 随着下游产能扩张，上游原料油需求预计同步增长，建议关注山高环能、朗坤科技 [2][13] 人形机器人产业跟踪 - 近日，灵心巧手完成数亿元人民币A+轮融资，蓝点触控完成C轮超亿元人民币融资 [2][15] - 我国相关部门正围绕强化政策牵引、加快技术攻关等开展系统谋划，下一步将建立健全具身智能行业准入和退出机制 [2][15] - 六维力传感器已成为人形机器人实现实时精准力控的关键，随着人形机器人在工业制造领域应用成熟及传感器价格降低，其渗透率有望提升 [2][15] - GGII预计到2030年，中国人形机器人六维传感器出货量有望超46万台，市场规模有望超18亿元 [15] - 北交所涵盖13家人形机器人产业链企业，重点公司包括开特股份、鼎智科技等 [2][15] - 开特股份重点研发机器人领域的电子机械制动EMB力传感器、编码器及六维力传感器等产品，已与上海图灵智造机器人有限公司达成合作并完成产品送样 [15] - 鼎智科技布局空心杯电机、伺服电机、精密减速箱等产品 [15] - 其他相关公司包括丰光精密、奥迪威、华密新材、富恒新材、万达轴承、三协电机、长虹能源、骏创科技、同惠电子、星辰科技、泰德股份 [15] - 截至2025年12月5日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-0.22%，上涨公司达67家，占比44% [16] 集智股份公司点评 - 2025年12月5日，公司发布2025年限制性股票激励计划草案，首次授予对象共计13人 [4][21] - 激励计划授予总量为200万股，占公司股本总额的1.80%，授予价格为每股17.74元 [21] - 考核目标为：第一期2026年营业收入达4.5亿元或净利润达7000万元，分别较2024年增长67.52%和414.71%；第二期2027年营业收入达6.5亿元或净利润达1亿元，分别较2024年增长141.97%和635.29% [21] - 股权激励向核心骨干倾斜，4名高管获授比例仅为19%，剩余9名核心骨干成员占比为61%，平均每人占比6.8% [4][22] - 公司积极向深海谛听、航空航天、机器人等领域开拓发展，上述业务均处于从0到1或从1到N的关键时期 [4][22] - 公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目通过评审，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化重大突破 [23] - 公司谛听智能与某所签订战略合作框架协议书，将围绕水声信号处理技术开展合作 [23] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.97亿元、1.70亿元，同比增速分别为179.47%、82.07%、75.41% [23] 市场与行业数据 - 截至报告日，上证指数收盘3,909.52点，年初至今上涨19.83%；创业板指收盘3,209.60点，年初至今上涨55.77% [3] - 沪深300指数收盘4,598.22点，年初至今上涨20.36%；中证1000指数收盘7,380.58点，年初至今上涨27.32% [3] - 科创50指数收盘1,347.11点，年初至今上涨41.01%；北证50指数收盘1,401.73点，年初至今上涨37.44% [3] - 截至11月30日当周，乘用车厂家日均零售数量同比+2.3%；截至11月21日当周，三大家电零售总量同比-25.0% [8] - 截至11月30日当周，邮政快递揽收量同比+2.4%，铁路货运量同比+1.3%，高速公路货车通行量同比+3.1% [8] - 截至12月5日当周，猪肉平均批发价同比-24.2%，北方港口动力煤平均价同比-0.7%，WTI原油现货价平均价同比-13.9% [8] - 12月5日，1年期国债收益率1.40%，10年期国债收益率1.85%，30年期国债收益率2.26% [8] - 北交所电子设备产业企业市盈率TTM中值由55.4X降至54.5X，市值中值由22.6亿元升至23.0亿元 [17] - 北交所机械设备产业企业市盈率TTM中值由40.6X升至40.8X，市值中值由21.6亿元升至21.9亿元 [17] - 北交所信息技术产业企业市盈率TTM中值由65.5X升至65.8X，市值中值由21.6亿元降至21.2亿元 [17] - 北交所汽车产业企业市盈率TTM中值由29.1X升至29.5X，市值中值由19.0亿元升至19.1亿元 [17] - 北交所新能源产业企业市盈率TTM中值由33.9X降至33.3X，市值中值由24.7亿元降至24.1亿元 [17] - 荣亿精密拟以自有资金1亿元投资服务器液冷快速接头精密零部件项目 [18]

2025年市场回顾 - 国产大模型DeepSeek用户规模迅速突破1亿，增速超越ChatGPT早期记录，直接点燃了算力、云计算等科技板块的行情 [2][14] - 以Labubu潮玩、《哪吒2》全球票房登顶、苏超联赛商业化为代表的新消费势力崛起，带动相关公司股价实现翻倍增长 [2][14] - A股总市值于6月突破100万亿元大关，成交额在8月创下历史次高，融资规模超越2015年水平 [2][14] 近期市场调整分析 - 国庆节后市场震荡，前期涨幅较大的科技板块波动加剧，回调源于外部美联储降息预期反复及内部资金兑现盈利 [3][15] - 支撑市场中长期向好的核心逻辑未变，包括国内流动性环境保持合理宽裕、企业盈利有望逐步修复，以及海外利率下行周期方向未变 [3][15] 2026年市场风格展望 - 市场风格将更趋均衡与精细化，周期、消费等顺周期板块可能迎来估值修复与利润改善的机会 [4][16] - 成长风格仍可能贯穿全年，但将告别普涨，在AI应用、国产替代、出海等板块中精选具备真实技术壁垒和商业化能力的公司 [4][16] 2026年投资主线 - AI应用端有望成为重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑从“卖铲子”转向“挖金子” [4][16] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式 [4][16] 财务视角与关注线索 - 2026年或呈现“盈利接棒”特征，重点关注“算力—存储—功率—代工”链条与“应用端商业化落地”节奏 [5][17] - 关注储能与锂电链、CXO/医疗器械及非银金融等板块的景气拐点，以及白酒等板块的报表出清与周期切换信号 [5][17] - 布局时需紧密跟踪订单与利润的修复进展，并关注反内卷与供给侧改革、AI设施资本开支扩张、医药创新与出海提速等因素 [5][17] 投资关键因素 - 投资的关键决定因素将聚焦于基本面的兑现能力，市场审视将从预期炒作转向对盈利增长质量、商业模式可持续性及全球竞争力的验证 [6][18] - 在AI、医药、高端制造等热门板块，拥有核心技术、清晰商业化路径和强大执行力的公司有望脱颖而出 [6][18] 宏观环境利多因素 - 反内卷政策持续改善企业盈利环境，经济支撑力量向新能源、半导体等新动能切换 [8][19] - 居民资产配置向权益市场转移的长趋势可能刚刚开启，潜在增量资金庞大 [8][19] - 若美联储进入降息周期，将为全球风险资产营造友好环境；AI、半导体、智能汽车等产业周期仍有上行趋势 [8][19] 具体机会挖掘：科技与新消费 - 融合AI技术的智能陪伴与互动娱乐（如AI陪伴平台、虚拟社交助手、AI耳机/眼镜）有望在2026年实现从0到1的突破，订阅服务与内容付费模式潜力广阔 [9][21] - 创新高机会可能出现在供需紧张的AI算力基础设施、由端侧AI新品驱动的消费电子链、步入量产突破期的人形机器人产业链 [9][21] 具体机会挖掘：出海方向 - 国际工程承包与建筑央企出海、AI算力链（光模块/液冷）、海上风电与海缆链、家电轻工龙头本地化产能与渠道出海及跨境电商与游戏内容出海，有望延续高景气 [9][21] - 游戏产业进入“全球化本土深耕”新阶段，内容出海（潮玩IP、动漫/游戏爆款）多点开花，2026年有望延续成长空间 [9][21]

市场表现与盘面热点 - A股三大指数早盘表现分化，截至午间收盘，沪指报3918.83点，跌0.13%，深证成指报13341.62点，涨0.09%，创业板指报3224.38点，涨1.07% [1] - 沪深两市半日成交额1.26万亿元，较上个交易日缩量347亿元 [1] - 算力硬件、零售、福建等板块涨幅居前，有色金属、海南、煤炭等板块跌幅居前 [1] - 算力硬件概念爆发，胜宏科技涨近9%，德科立20cm涨停 [2] - 福建板块延续强势，安记食品6连板，舒华体育4连板，东百集团、厦门港务双双3连板 [2] - 零售板块表现活跃，茂业商业、中央商场相继涨停 [2] - 海南本地股集体大跌，新大洲A跌停，有色金属板块震荡走弱，中国中冶触及跌停 [2] - 全市场上涨个股1741家，下跌个股3556家，40只股涨停 [2] 机构观点与政策解读 - 富荣基金认为，监管下调保险资金风险因子，预计中长期将带来一定规模的潜在增量资金，该政策体现了监管层对市场的坚定呵护 [3] - 富荣基金指出，市场对春季躁动的预期正逐步升温，近期催化因素包括美联储议息会议可能释放降息信号，以及年底中央经济工作会议带来的政策预期 [3] - 富荣基金建议行业配置关注双主线：一是成长赛道，如AI算力及应用、半导体、医药；二是受益于“反内卷”政策驱动的板块，如电新、钢铁、有色 [3] - 中金公司解读中共中央政治局会议，认为会议强调明年经济工作要坚持“稳中求进、提质增效”的总基调，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给 [4] - 中金公司认为，明年总量政策或将适度加力，财政货币也可能加大协同以提升治理效能，结构政策可能“增减”并行以改善效率 [4] 基金行业动态 - 证监会向公募管理人发布《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》，规定应根据主动权益类基金经理过去三年业绩比较基准对比建立阶梯化的绩效薪酬调整机制 [5] - Wind数据显示，截至12月5日，纳入统计的6129只主动权益基金中，有3708只过去三年没有跑赢业绩比较基准，占总数的60.5% [5] - 其中，低于业绩基准超过10%的基金有2454只，占比40% [5] - 目前多家公募正在内部加紧检查产品业绩比较基准和基金投资策略是否一致以及是否需要调整 [5] 公司动态与资本市场 - 国内人形机器人独角兽银河通用正在筹备赴港上市，预计明年一季度交表，最快可能一月交表 [6] - 目前银河通用估值位于国内第一梯队，仅次于准备科创板上市的宇树科技和已经并购上市公司的智元机器人 [6]

市场行情概览 - 2025年12月9日，A股主要股指小幅低开，上证综指下跌7.57点，跌幅0.19%报3916.51点，深证成指下跌34.37点，跌幅0.26%报13295.62点，创业板指数下跌6.66点，跌幅0.21%报3183.61点 [1] - 科创50指数下跌11.95点，跌幅0.88%报1338.85点，沪深300指数下跌10.38点，跌幅0.22%报4611.38点 [1] - 盘面上，部分市场焦点股及热门概念股开盘表现分化，如合富中国低开5.96%，实达集团高开2.09%，安记食品高开5.04%，骏亚科技低开7.10%，龙洲股份高开9.57% [1] 公司动态与资本运作 - **合富中国**：控股股东合富（香港）控股有限公司存在减持计划，截至12月8日尚未减持，公司不存在应披露而未披露的重大事项 [2] - **天孚通信**：正筹划在香港联交所发行H股上市，相关细节和方案尚未确定，H股上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [2] - **浙江荣泰**：拟通过全资子公司在泰国建设年产1.4万吨云母纸、4500吨云母制品及700万套机器人部件生产项目，预计总投资约7700万美元（约合人民币5.45亿元） [2] - **顺灏股份**：参股公司北京轨道辰光科技有限公司已完成第一代试验星“辰光一号”产品研制，目前尚未发射 [2] - **剑桥科技**：拟以发行H股募集资金向全资子公司CIG美国增资1亿美元，用于采购配套生产设备，扩张公司在北美及东南亚地区高速光模块产能 [2] - **闻泰科技**：持股5%以上股东无锡国联集成电路投资中心于2025年11月27日至12月8日期间，减持公司股份1184.5万股 [2] - **新大洲A**：若逾期债务未能妥善解决并进入诉讼程序，可能导致公司失去对主要收入来源内蒙古牙克石五九煤炭（集团）有限责任公司的控制权，并可能触及退市风险警示 [3] - **天际股份**：控股股东汕头天际于12月8日通过集中竞价方式减持351.99万股，权益变动后，汕头天际及一致行动人合计持股比例降为11.42% [3] - **航天动力**：公司主营业务不涉及商业航天，亦无相关资产对外投资，仅配合加工火箭发动机零部件，营收占比不足2% [3] - **立中集团**：与北京伟景智能科技有限公司签署《人形机器人加工件定点采购协议》，协议合作期限5年，预计合同金额约为7500万元 [3] - **美的集团**：已完成以集中竞价交易方式回购公司部分A股股份，回购金额达100亿元，占回购方案金额上限，回购股份70%及以上将用于注销并减少注册资本 [3] 行业热点与题材 - **海峡两岸**：厦门市发布“十五五”规划建议，提出着力打造万亿级产业集群、千亿级制造业龙头企业，完善厦台海、空直航运输体系，支持金门共用厦门翔安国际机场 [4] - **AI芯片**：摩尔线程上市首日大涨425.46%，投资者单签浮盈超24万元，沐曦股份中签率万分之3.35，低于摩尔线程，百度对旗下昆仑芯分拆上市传闻作出回应 [5] - **智能穿戴/XR**：谷歌官宣于北京时间12月9日凌晨2点举行Android XR特别发布会，将介绍包括眼镜、头戴式设备在内的XR内容，并整合Gemini AI以提供更对话式、情境化的体验 [6] - **人形机器人**：鹿明机器人近日完成Pre-A1和Pre-A2两轮融资，金额数亿元，融资将用于公司在具身智能数据和硬件领域的持续投入 [8] - **算力**：OpenAI的GPT-5.2据悉最早于12月9日发布，较原计划明显提前，大模型发展推动算力需求持续攀升 [9] - **硫磺**：硫磺价格从去年下半年不到1000元/吨涨至逾4000元/吨，当前仍处上涨趋势，下游磷肥企业压力增大，中小产能纷纷减产退出，海外成品油裂解价差攀升也影响了硫磺供给 [10] 机构研究观点 - **中信建投 - 脑机接口**：国内首款脑机接口半侵入式产品将提交注册，临床和商业化进展加速，预计政策支持将持续推出，相关上市公司估值提升有望带动一级市场融资热度 [11] - **中金公司 - 寿险行业**：展望2026年，寿险行业五大趋势值得关注，包括新业务延续快速增长、新业务刚性成本下降、产品结构多元化、客群层级向上迁移、竞争格局向具备经营能力的公司集中，行业正走向高质量发展 [12] - **国金证券 - 券商板块**：外部环境改善，优质机构杠杆上限有望提升，看好券商板块估值修复，当前板块PB估值仅1.36倍，年初至12月5日跑输上证指数15个百分点，估值表现显著落后于业绩表现 [13]

核心观点 - 策略核心：当前正处于康波周期下的科技竞赛阶段，参考90年代美股互联网牛市，中国科创板块的估值上限仍有继续打开的空间[3][14] “十五五”规划首次提出“抢占科技发展制高点”，政策聚焦于卡脖子领域（如集成电路、工业母机）和未来产业（如量子科技、具身智能）[3][14] - AI产业链：端侧硬件（如苹果链、机器人链）增长稳健可持续，应用侧当前应重点关注ToB端的商业化落地[3][15] 从PEG和资本开支两个视角筛选，显示器、计算机硬件、半导体设备、PCB、光学元件、集成电路封测、电子终端品等行业值得重视[3][16] - 行业动态：11月人工智能板块整体表现偏弱，CS人工智能指数下跌3.5%，人工智能指数下跌4.0%[22] 但板块估值仍处于历史中等偏上水平，如CS人工智能指数10年PE分位为71%[23] 策略观点 - 估值空间：参考1995-2000年美国互联网牛市，信息技术板块估值在康波周期上行中普遍创下新高，中国当前科创估值上限打开程度与彼时仍有差距，整体估值或仍有上行空间[3][14] 例如，在上一轮牛市中，思科、微软等公司PE提升倍数显著（如思科从8.2倍升至31倍）[18] - 政策导向：“十五五”规划明确要抢占科技发展制高点，具体方向包括突破集成电路、工业母机等卡脖子领域核心技术，以及培育量子科技、具身智能等未来产业[14][19] - 投资视角： - PEG视角：筛选26年预测净利润增速分位高于当前PE分位的TMT三级行业，包括显示器、计算机硬件、半导体设备、游戏、物联网、电信应用、消费电子零部件等[16][20] - 资本开支视角：筛选资本开支/折旧摊销力度大于1.5且26年预测净利润增速大于30%的行业，包括半导体材料/设备、光学元件、显示器、PCB、集成电路封测、电子终端品等[16][21] 电子行业 - 行业景气：Scaling law依旧有效，多模态和Agent模型不断推出，推动AI算力需求加速向上[3][33] 英伟达FY26Q3营收达570亿美元，同比增长62%，并已锁定Blackwell与Rubin平台相关的5000亿美元营收可见度[38][39] - 投资建议：AI基础设施仍处早期，PCB需求有望维持高增长[33][40] PCB产业链重资产属性强，产能释放与产品结构优化可推动业绩非线性提升，应关注产能储备充足、受益新技术发展的标的[33][40] 推荐景旺电子、东山精密、胜宏科技、工业富联、生益电子、生益科技、沪电股份和鹏鼎控股等[33][40] 计算机行业 - 竞争阶段：新模型密集落地，AI竞争进入“强推理+原生多模态”阶段[3][33] - 重点模型： - 月之暗面Kimi K2 Thinking：11月6日发布并开源，采用混合专家架构，总参数量1万亿，支持256K上下文窗口，在多项基准测试中超越GPT-5等闭源模型[34][41] 其API定价具有竞争力，输入价格仅为每百万tokens 0.15美元（缓存命中）[42] - 谷歌Gemini 3：11月19日发布，以1501分登顶LMArena排行榜，并推出增强推理的Deep Think模式[34][43][44] - 谷歌Nano Banana Pro：11月20日发布，实现文本到图像生成的原生多模态突破，支持4K分辨率输出[34][45] - DeepSeek V3.2：12月1日发布，其标准版推理能力达GPT-5水平，Speciale长思考增强版在IMO、ICPC等国际竞赛中斩获金牌[34][46][47] 传媒行业 - 长期观点：长期看好AI产品应用落地及商业化进度加速[3][35] - 关注方向：建议关注AI Agent（生产力方向）、AI陪伴（泛娱乐方向）、AI多模态（音视频、3D）、AI教育（付费意愿高）及AI端侧等方向[35][57] - 重点公司动态： - 阿里巴巴：通义千问Qwen3-Max上线深度思考模式，并开源高效图像生成模型Z-Image[51] - 快手：可灵2.6全量上线，支持“音画同出”，并发布数字人2.0版本[54] - 字节跳动：豆包手机助手与中兴通讯达成合作，引发市场关注，中兴通讯A股当日涨停（+10%）[56] - 投资建议：建议关注阿里巴巴、腾讯控股、阜博集团、快手、美图等标的[35][57][59] 人形机器人行业 - 投资逻辑：以基本面为锚，寻找估值弹性，产业正从概念验证迈向商业化落地[3][36] - 市场审美：对细分方向的偏好排序为：增量零部件 > 特斯拉相关供应链 > 国产机器人供应链 > 丝杠 > 其他零部件 > 设备 > 场景，反映了市场对“确定性”与“弹性”的权衡[36][62] - 行情回顾：自2023年以来，人形机器人指数共经历五次主要行情，均与特斯拉Optimus进展、国内厂商入局及产业链扩产等催化密切相关[62] 汽车行业 - 核心事件： - 智驾量产：全球首搭地平线HSD及征程6P的星途ET5于11月28日上市，售价14.99万元，标志着顶级智驾底座进入规模化部署阶段[37][63] - 公司上市：文远知行与小马智行相继于11月登陆港交所[37][70] 小马智行港股IPO募资额（绿鞋后）可达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业最大IPO[65][70] - 业务进展：小马智行Q3财报显示，其第七代Robotaxi在广州实现单车盈利转正，日均订单达23单/辆[65] 文远知行Q3 Robotaxi业务营收3530万元，同比增长7.61倍[66] - 投资建议： - 整车：重点推荐吉利汽车（低估值修复），关注比亚迪，并重点推荐江淮汽车（新品多、弹性大）[37] - 智驾：推荐地平线机器人，关注禾赛科技、速腾聚创、小马智行等[37] - 机器人：推荐拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动等[37] 精选组合 - 华创证券人工智能研究中心12月精选组合为：上游-生产工具：卓易信息；上游-算力基础：景旺电子、地平线机器人；下游-端侧硬件：恒立液压、信捷电气；下游-场景应用：阿里巴巴[4][11]

全市场估值与表现概览 - 截至数据统计日，全球主要指数估值分化显著，标普500市盈率(PE)为32.11倍，处于历史97.87%的高分位，而恒生指数PE为12.04倍，处于历史54.86%分位，显示港股估值相对较低 [1][39] - 从年度表现看，创业板50指数年涨幅达53.40%，领跑主要宽基指数，北证50年涨幅为35.70%，科创50年涨幅为34.09%，显示科技成长风格表现强劲 [1][39] - 市场风格监控显示，上周资金偏好大盘股，沪深300周涨幅1.28%，表现优于中证500的0.94%、上证50的1.09%及中证1000的0.11% [7][45] - 同花顺全A股债利差为2.52%，位于历史前50%的高利差区域，当前市盈率(PE)为22.92倍，10年期国债收益率为1.85%，显示股票资产具备相对配置价值 [4][42] A股市场回顾与展望 - 上周A股市场呈现“大金融发力，反攻节点出现”的特征，指数放量重回3900点上方，航天、福建板块、AI手机、贵金属等主题持续活跃 [1][39] - 板块轮动加快，航天、福建等板块走出持续性行情，其余板块以轮动为主，伴随周五市场重新放量反攻，短期补跌风险暂时解除 [2][40] - 操作策略上，短期建议关注“十五五”规划提及的可控核聚变、量子科技、商业航天等方向，中期多头趋势未变，逢调整是布局时机 [2][40] 港股市场展望 - 港股市场短期维持箱体震荡格局，日线级别在26000点附近形成有效支撑，短期反弹有望持续，上方缺口存在回补预期 [9][47] - 伴随近期利好政策催化，市场情绪有望稳步回升，中期多头趋势不变，市场有望回归慢牛格局 [9][47] - 在市场量能提升背景下，消费电子、大科技、AI等相对景气板块存在结构性机会，上攻阶段若遇调整，公用事业等防守类板块可能迎来资金回流 [9][47] 债券市场分析 - 国内利率债近期维持窄幅震荡，1年、5年、10年期国债收益率分别为1.40%、1.63%、1.85%，其中10年期收益率较前一日下降2.38个基点(BP) [11][49][52] - 央行此前表述十年期国债收益率运行区间为1.75%-1.85%，本周屡次尝试突破1.85%后回落，预计短期内仍将在此区间运行 [11][49] - 进入12月中期，需关注美联储议息会议及中央经济工作会议等国内外重磅会议可能给债市带来的波动影响 [11][49] 行业表现与机会解析 - 上周行业涨幅前三为：有色金属(周涨4.31%)、石油石化(周涨3.35%)、国防军工(周涨3.40%)；跌幅前三为：媒体娱乐(周跌-3.68%)、家庭用品(周跌-2.58%)、房地产(周跌-2.19%) [14][52] - 行业逻辑解析指出，短期看好海洋经济与固态电池方向，中期看好算力与人形机器人方向 [15][53] 海洋经济产业分析 - 2025年政府工作报告首次在新质生产力部分提及“深海科技”，将其与商业航天、低空经济并列，有望获得高速发展，尤其是在深海装备、深海探索等核心科技领域 [16][54] - 在“海洋强国”战略驱动下，以蓝色债券为代表的创新型金融工具正成为推动海洋经济高质量发展的重要抓手，有望引导资本向海上风电、海水淡化等绿色产业聚集 [19][57] - 海洋经济产业链长，可分为基础设施层(海港与服务)、装备技术层(作业船和海运)、资源开发层(海水淡化、海鲜产品)三个层级，其中装备与制造环节或将最先受益于深海科技建设 [19][57] 固态电池产业分析 - 固态电池使用固体电解质替代传统锂电池的电解液和隔膜，全固态电池能量密度可达500Wh/kg以上，大幅高于主流液态锂电池的150-300Wh/kg [21][23][59][61] - 政策持续加码支持，自2020年《新能源汽车产业发展规划》首次将固态电池研发列为重点，到2023年《关于推动能源电子产业发展的指导意见》强调加强其产业化技术攻关与标准体系研究 [24][62][63] - 产业化进程加速，上汽MG4车型将于8月5日亮相并全球首次量产搭载半固态电池，起售价预计低于9万元，标志着固态电池市场正式迈入量产阶段 [28][66] - 市场空间广阔，EVTank预计固态电池将在2025年开始放量，到2030年全球出货量有望达614.1GWh，在锂电池中渗透率约10%，市场规模将超过2500亿元 [28][66] AI算力产业分析 - 阿里发布自主研发的磐久128超节点AI服务器，实现单柜128颗AI芯片的业界最高密度，采用开放架构，同等算力下推理性能较传统架构提升50% [30][68] - 摩尔线程IPO过会，公司为国内极少数兼顾图形渲染与AI计算的全功能GPU公司，拟募资80亿元用于新一代AI训推一体芯片、图形芯片等研发项目 [31][69] - AI推理需求爆发，英伟达CEO提出“思考”推理定律，认为推理能力将呈指数级增长，带动AI算力硬件需求持续强劲，国产算力硬件有望迎来爆发式增长 [31][69] 人形机器人产业分析 - 宇树科技IPO辅导于2025年11月29日完成，标志着中国人形机器人产业从“研发投入期”向“规模化落地期”转型，若成功上市将成为“A股人形机器人第一股” [32][70] - 市场潜力巨大，根据中国信息通信研究院数据，预计国内人形机器人需求将超过1亿台，整机市场规模可达10万亿元级别 [32][70] - GGII预计2024年全球人形机器人销量为11,867台，至2030年有望达605,680台，年复合增长率(GAGR)为92.60% [33][71] - 人形机器人对上游零部件需求巨大，以特斯拉Optimus为例，其40个关节驱动装置需要大量减速器、滚珠丝杠、力传感器和驱动电机，为国产供应链公司带来发展机遇 [35][73][76]

市场走势与短期展望 - 本周A股市场先涨后震荡回调，周五大幅上扬消除了市场对大盘二次探底的担忧，除科创50指数外，其余宽基指数周度表现均收涨 [1] - 市场量能萎缩，板块轮动且持续性不佳，导致近期操作难度加大 [6] - 下周市场大概率将继续反弹，高度暂看3951点至3967点区间，重点关注大盘进入该区间后的表现 [5][9] 近期政策利好 - 中国证券投资基金业协会修订《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，要求绩效薪酬递延支付不少于三年且递延比例不少于40%，高级管理人员及主要业务部门负责人需将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司公募基金，其中购买权益类基金不得低于60%，基金经理绩效薪酬的40%需购买本人管理的基金 [1] - 金融监管总局发布通知，将保险公司持仓超过3年的沪深300指数成分股、中证红利波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，将持仓超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，市场预估该政策将为A股带来上千亿增量资金 [2] - 证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，证监会主席表示将着力强化分类监管，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制 [3] 潜在市场主线与投资机会 - 商业航天板块被视为有持续性的主线之一，后续企业发射计划将提供催化剂，SpaceX计划IPO的传闻也提升市场期待，该板块炒作可能类似于去年的低空经济板块 [8] - 光芯片作为AI硬件分支近期表现强势，相关产业链个股包括东田微、长光华芯、仕佳光子、源杰科技、太辰光等 [8] - 人形机器人板块被视为处于从0到1阶段，是本轮牛市逻辑最硬的板块之一，板块内部分个股如恒立液压、恒勃股份、力星股份、斯菱股份、长盈精密、步科股份等不断创本轮新高 [8] - AI硬件核心股以高位震荡为主，只要其不倒，AI硬件产业链会反复活跃，短期可关注光芯片 [9] 板块表现与市场情绪 - 周五保险、证券板块大涨，其中保险板块指数创下最近18年以来的新高，被视为市场对中期行情向好的反馈 [7][9] - 尽管非银金融板块在牛市主升浪中涨幅较大，但在主升浪来临前，在其上投入精力无需过多 [7] 中长期市场环境与时间窗口 - 岁末年初是孕育春季躁动行情的重要窗口，历史来看，进入1月份后风险偏好提升且流动性较为充裕，春季行情将开启 [6] - 由于本轮中期震荡回调已于11月14日至24日完成主跌，即便后续市场再度调整，空间可能也不会太大 [6] - 后续需重点关注中共中央政治局会议、中央经济工作会议及美联储议息会议是否传来积极信号 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2][3][53] 报告核心观点 - 伴随三季报完成披露，市场风险偏好有望提升，建议兼顾科技成长与顺周期，配置具备业绩支撑的板块及个股 [3][53] - 科技成长方向关注：人形机器人、PCB设备、半导体设备等 [3][53] - 顺周期方向关注：工程机械、通用设备复苏等 [3][53] 周市场表现 - 上周（2025.12.01-2025.12.05）机械设备行业上涨2.9%，在31个一级行业中排名第2位 [3][14][53] - 子板块周涨跌幅：工程机械（+6%）、专用设备（+3.45%）、自动化设备（+2.43%）、通用设备（+2.19%）、轨交设备（-0.82%） [3][14][53] - 重点覆盖个股中，涨幅前五的公司为杰瑞股份（+26.4%）、冰山冷热（+22.93%）、昊志机电（+17.85%）、耐普矿机（+15.19%）、日发精机（+12.01%），主要与燃气轮机、冰雪经济及机器人相关 [14] 行业关键数据 - **宏观与制造业数据**：截至2025年11月，制造业PMI为49.2%，环比+0.2pct；新订单PMI为49.2%，环比+0.4pct；生产PMI为50.0%，环比+0.3pct [16][19] - **投资数据**：截至2025年10月，固定资产投资完成额累计同比下降1.7%，其中制造业投资同比增加2.7%，基建投资同比增加1.51%，房地产投资同比下降14.9% [19] - **库存与价格**：截至2025年10月，工业企业产成品存货68200亿元，同比增加3.7%；全部工业品PPI同比下降2.1%，环比+0.1% [19] - **机床产量**：2025年10月，金属切削机床产量6.9万台，同比增加6.2%，连续十六个月正增长；金属成形机床产量1.4万台，同比持平 [23] - **工业机器人产量**：2025年10月，我国工业机器人产量57858台，同比增加17.9% [28] - **叉车销量**：2025年10月，我国叉车销量114250台，同比增加15.89% [28] - **智能手机出货**：2025年9月，我国智能手机出货2561.7万部，同比增长8%；2025年第三季度全球智能手机出货319.3百万部，同比增加2.6%，连续九个季度同比正增长 [30] - **挖掘机产销量**：2025年10月，我国共生产挖掘机30880台，同比增长13% [33]；2025年11月，共销售挖掘机20027台，同比增长13.9% [33][44] - **挖掘机出口**：2025年11月，我国挖机出口10185台，同比增长18.8% [36][44] - **房地产与地方债**：2025年10月，我国房地产新开工面积累计49061万平方米，同比下降19.8% [37]；2025年9月地方政府专项债当月发行6359亿元，1-9月累计发行64900亿元，同比增长29.27% [37] 行业要闻与投资机会 半导体设备 - 全球算力竞争激烈，国内GPU企业摩尔线程、沐曦密集推进上市融资，国际巨头亚马逊发布3nm自研AI芯片Trainium3，计算性能最高提升4.4倍 [3][43] - 竞争核心是高尖端制造产能，催生对光刻、刻蚀、薄膜沉积等核心半导体制造设备的持续高强度需求 [3][54] - 外部技术限制加码（如荷兰光刻机出口新规延伸至DUV设备），使半导体产业链自主可控从可选变为必选，中国半导体设备行业迎来历史性发展窗口 [3][54] - 建议关注新莱应材、至纯科技、路维光电、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科等 [3][54] 人形机器人 - 特斯拉Optimus实现“跑步”突破，展示了运动控制算法、实时感知与决策等核心系统能力 [3][50][55] - 特斯拉明确Optimus V3版本将于2026年量产，并规划了分阶段提升至1亿台/年的产能路线 [48][49] - 国内智元机器人、银河通用机器人相继完成股份制改造，银河通用累计融资超24亿元，产业成熟度提升，资本周期启动 [3][49][50] - 小鹏汽车发布人形机器人IRON，计划于2026年底量产 [49] - 优必选人形机器人再获1.43亿元订单，2025年全年订单总金额已达13亿元 [50] - 机器人板块近期异动频率增加，预计2025年12月至2026年一季度有望迎来新一轮上涨行情 [3][55] - 建议围绕“确定性”进行交易，关注恒立液压、中大力德、华锐精密等 [3][55] 工程机械 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（+9.11%），出口10185台（+18.8%） [4][44] - 2025年1-11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%，其中国内108187台（+18.6%），出口103975台（+14.9%） [4][44] - 内需受益于新一轮集中换新周期、雅下水电站等大型项目开工以及以工代赈政策 [4][56] - 海外“一带一路”沿线国家基础设施建设需求持续增长，带动出口，龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”海外市占率持续提升 [4][56] - 建议关注徐工机械、三一重工、中联重科 [4][56] 通用设备（机床/工业母机） - 政策强力驱动：“十五五”规划将工业母机列为需超常规攻关的重点领域，工信部强调布局建设中试平台 [45][46][57] - 全球需求复苏信号：日本机床10月订单同比增长12.1%，实现连续17个月增长，且主要由出口驱动（同比+20.2%） [46][57] - 政策与全球需求共振，有望加速国产机床（特别是五轴联动、车铣复合等高端产品）的技术突破与产业化应用 [57] - 建议关注在核心部件具备自研能力、产品覆盖高端的龙头企业，如纽威数控、大族数控、海天精工 [57] 工业机器人 - 2025年10月，我国工业机器人产量57858台，同比增加17.9% [5][28] - 增长主要受国家“以旧换新”政策释放设备更新需求及设备更新贷款贴息政策降低企业成本驱动 [5][58] - 工业机器人企业下游影响减弱，结构调整结束，且部分企业发力人形机器人业务，行业或存在困境反转的投资机会 [5][58] - 建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节及系统集成商，个股如埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿 [5][58] 叉车行业 - 2025年10月28日至31日，亚洲国际物流技术与运输系统展览会召开，聚焦智能装备升级与低碳技术落地，预计对叉车板块形成有利刺激 [5][59] - 叉车行业销量数据亮眼，9月内外销同比大增，受益于2024年下半年低基数效应，预计增速具备持续性 [5][59] - 行业正迎来智能化与无人化升级，无人叉车单价高但更具经济性，渗透率提升有望增厚行业盈利 [5][59] - 行业目前整体估值不高，具备安全边际 [5][59] - 建议关注安徽合力、杭叉集团、诺力股份 [5][59] 重点上市公司信息摘要 - **巨星科技**：董事仇建平于2025年12月1日至4日累计增持股份40万股 [51] - **日发精机**：公司及子公司拟出售位于浙江新昌的工业用地使用权及房屋建筑物，交易对价合计154,935,744元 [51] - **拓荆科技**：拟与关联方共同投资芯丰精密，公司拟以不超过270,000,001元受让部分股权 [52]

市场涨停个股概览 - 12月8日，A股市场共计78只个股涨停 [1] - 连板股中，安记食品以5连板位居首位，所属调味品概念 [1] - 瑞康医药、龙洲股份、骏亚科技均收获4连板，分别属于创新药、机器人及人形机器人概念 [1] 创新药与机器人概念表现 - 创新药板块的瑞康医药实现4连板 [1] - 人形机器人概念股骏亚科技实现4连板 [1] - 机器人概念股龙洲股份实现4连板 [1] 商业航天板块表现突出 - 商业航天板块多股连板，成为市场热点之一 [1] - 航天科技实现2连板，所属概念为商业航天及卫星导航 [1] - 西部材料实现2连板，所属概念为商业航天及可控核聚变 [1] - *ST钢昌实现2连板，所属概念为商业航天 [1] - 顺灏股份实现2连板，所属概念为商业航天 [1] - 天箭科技实现2连板，所属概念为商业航天 [2] - 红相股份实现2连板，所属概念为商业航天 [2] - 航天动力实现2连板，所属概念为商业航天及氢能 [2] - 宝胜股份实现2连板，所属概念为航空航天 [2] 其他板块连板情况 - 基础化工概念股双星新材实现3连板 [1] - 体育产业概念股舒华体育实现3连板 [1] - 液冷及核聚变概念股冰轮环境实现2连板 [1] - 港口物流概念股厦门港务实现2连板 [1] - 黄金概念股南矿集团实现2连板 [1] - 铜概念股精艺股份实现2连板 [1] - 铝概念股闽发铝业实现2连板 [1] - 林川概念股福建金森实现2连板 [1] - 金属包装概念股兴业股份实现2连板 [1] - 期货概念股瑞达期货实现2连板 [1] - 消费电子概念股致尚科技实现2连板 [2] - 仓储物流概念股东百集团实现2连板 [2] - 智算中心概念股实达集团实现2连板 [2] - 核聚变概念股中国一重实现2连板 [2] - 医疗保健概念股合富中国实现2连板 [2]

光伏 - 产业链价格整体维稳 本周硅片价格小幅下跌 电池片和组件价格保持稳定 [1] - 海外市场需求延续强劲 对电池片价格形成一定支撑 上游价格走势小幅震荡 [1] - 海外订单与政策环境是支撑产业链的主要动力 短期价格有望维持坚挺 [1] 风电 - 国内招投标高景气延续 中国电建启动海上4GW加陆上31GW风机框采招标 [2] - 金风科技预中标国家能源集团1.15GW风电项目 总投标价为25.22亿元 [2] - 国内海风陆风招投标高景气 “十五五”高规划提振终端建设需求 [2] 储能 - 11月国内储能采招维持高位 全球大储招标数据持续火热 [3] - 储能电芯价格上涨验证下游需求火热 国内大储迎来经济性奇点后需求非线性增长 [3] - 美国数据中心用电激增带动大储需求 欧洲户储需求温和复苏 新兴市场户储需求超预期 [3] 氢能 - 首个电网侧电氢协同储能项目并网 中车兆瓦级PEM制氢系统下线 [4] - IMO减排目标与欧洲碳税推动全球船运行业绿色转型 绿色甲醇前景可观 [4] - 氢能产业发展态势良好 要素保障体系加速构建 融资难度降低 国家支持新技术研发 [4] 电网设备 - 攀西特高压交流工程项目核准获批 总投资额超过231亿元 [5] 人形机器人 - 特朗普政府准备加速推进机器人技术发展 特斯拉擎天柱人形机器人跑步纪录刷新 [6] - 机器人板块年底催化不断 建议关注T链新技术和新订单标的及国内本体代工潜力大的标的 [6] 电动车 - 需求旺盛推动上游磷酸铁锂厂商计划上调产品加工费 [7] - 盐湖股份4万吨锂盐项目运行平稳 碳酸锂有望超额完成生产计划 永太科技5000吨VC新产能将逐步释放 [7] - 现代汽车与液化空气扩展战略合作加速氢能经济发展 千里智驾与曹操出行合作推进Robotaxi商业化 宁德时代计划春节前投用1000座换电站 [7]