报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 持续关注电子烟、宠物用品、AI眼镜等新消费赛道及高股息品种；造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳；家居行业在政策支持下，地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省陆续出台以旧换新补贴方案 [1] 各部分总结 本周观点 新消费赛道更新 - 宠物用品板块：资产重组政策优化，催化收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [5] - AI眼镜：雷鸟发布X3 Pro等产品，头部镜片制造商有望受益，下半年产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [10] - 个护赛道：必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [13] - IP赋能传统消费：推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [15] - 两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司；公牛集团4.0旗舰店落地，新业务快速放量 [19][21] 稳健高股息标的配置价值凸显 关注永新股份、裕同科技、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、美盈森、豪悦护理 [22] 造纸 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布涨价函，短期纸价有望企稳，推荐太阳纸业 [24] 家居 政策支持下地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、志邦家居、敏华控股 [25][33] 个股更新 - 思摩尔国际：Hilo日本上市在即，HNB业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向，换弹式代工触底回升 [34][35] - 共创草坪：行业供给端积极变化，需求有催化，公司充分受益，海外基地布局完善，关税影响有限 [36] 分行业观点 家居 - 行业Beta维度：地产托底，估值有望修复，销售有望改善，智能家居赛道渗透率有望提升 [39] - 业绩增长确定性：具备较强零售基因的公司业绩增长基础扎实 [39] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [40] - 软体家居：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [40]

马瑙斯自贸区概况 - 马瑙斯自贸区自1967年设立以来已运行58年，自贸区地位将持续至2073年 [1] - 自贸区拥有比其他州更优越的税收优惠政策，未来50年聚焦技术创新和消费品制造 [1] - 2024年自贸区实现58年来最高营收纪录，各项经济指标持续攀升 [3] - 自贸区由巴西联邦政府直接领导，具备独立行政和财政自主权，涵盖商业、工业和农牧业区 [3] 产业布局与政策 - 重点支持信息技术、电子电器、两轮车、化工、热塑性塑料等500多个行业 [1] - 禁止生产乘用汽车、香烟及非本地香源的香水 [1] - 巴西税制改革后，马瑙斯成为全国唯一保留税收优惠政策的自贸区，优势将持续至少6年 [2] 中资企业参与情况 - 20多家中资企业深度参与自贸区核心产业，包括格力、TCL、比亚迪、OPPO等 [1] - 中资企业覆盖空调制造（全球重要生产基地）、两轮车（雅迪电动车生产线）、电子电器等多个领域 [1] - 中资企业带动当地就业和技术升级，尤其在智能手机本地化生产方面成效显著 [2] 绿色经济与生物科技 - 自贸区设立亚马孙生物经济中心（CBA），专注生物科技和生物经济研究，已独立运营2年 [2] - 自贸区为亚马孙州提供大量就业，使97%雨林得以保存，成为全球生态保护核心力量 [2] - 计划通过COP30大会推广绿色投资成果，欢迎中国企业参与生物经济和绿色产业投资 [2] 区域合作与供应链优化 - 秘鲁钱凯港运营后将提升马瑙斯工业生产效率，降低中国原材料运输成本，增强供应链韧性 [3] - 期待引进更多中国技术和原材料，巩固增长势头并创造本地就业 [3]

报告行业投资评级 看好 [2] 报告的核心观点 关注宠物用品板块、AI眼镜新品及潮玩52TOYS招股书，看好造纸轻工行业，推荐多类标的并分析各行业发展趋势与机会 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 新消费赛道更新 - 资产重组政策优化催化宠物用品板块收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [4][6] - 谷歌与XREAL合作智能眼镜，下半年AI眼镜产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [4][6] - 个护赛道必选消费具韧性，国货崛起，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [4][14] - IP赋能传统消费，推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [4][16] - 两轮车新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [4][20] - 公牛集团4.0旗舰店落地，装饰渠道改革力度提升，新业务快速放量 [21][22] 稳健高股息标的 国际环境动荡，市场波动加剧，稳健高股息标的配置价值凸显，推荐裕同科技、永新股份、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、豪悦护理、美盈森 [23] 造纸行业 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布200元/吨涨价函，短期纸价有望企稳，中长期供需格局有望优化，推荐太阳纸业 [25] 家居行业 政府表态支持楼市健康发展，地产有望企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，2025年基本面和估值有望修复，推荐索菲亚、欧派家居等多家企业 [4][27] 出口行业 受特朗普关税影响，4月轻工出口数据同比下滑3%，关注生物降解材料及制品等韧性较强赛道，推荐嘉益股份等标的 [4][35] 本周专题：52TOYS提交招股书 - 52TOYS为国内领先IP玩具公司，秉持“IP中枢”战略，2024年收入增长提速，规模效应带动盈利好转 [4][38] - 授权IP为主要收入贡献，占比保持提升趋势，公司IP矩阵持续扩充，运营能力强 [4][44] - 公司渠道以经销模式为主，直营销售为辅，销售收入主要来自国内，海外占比快速提升 [50][51] - 公司整体盈利能力提升，规模效应带动费用率下降，创始人夫妇等一致行动人集团为实际控制方 [55][56] 分行业观点 家居行业 - 政策推动下地产预期有望改善，带动行业估值修复，短期消费力恢复形成需求增量，长期商品房销售趋稳+存量房翻新构筑稳定需求，看好优质企业集中度提升 [62] - 定制家居积极布局新渠道，拓品类提客单，看好索菲亚、志邦家居等企业 [63] - 软体家居集中度更易提升，消费属性将超越周期属性，看好顾家家居、慕思股份等企业 [63] - 欧派家居布局多元流量入口，组织架构调整，推进营销体系大家居转型 [64]

私募仓位与市场共识 - 股票私募机构仓位指数在75%上方逐渐稳定 百亿级私募仓位指数连续两周上涨并突破80%大关[1] - 私募机构通过定增等方式积极参与A股市场投资 机构普遍认为中国资产重估叙事逻辑在继续加强[1] - 以科技创新突破为代表的新经济领域展现出蓬勃生机[1] 黄金资产表现 - 国际金价重返每盎司3300美元关口 多只黄金ETF近一周涨幅超过5%[2] - 部分黄金ETF单日获净流入超过1亿元 公募机构看好黄金相关资产中长期配置价值[2] ETF-FOF产品发展 - 多家公募机构上报ETF-FOF产品 试图解决投资者选择ETF产品的问题[3] - ETF-FOF产品优势包括资金使用效率较高 费率相对较低 "T+1"披露估值[3] - ETF-FOF策略对公募机构投研团队能力提出更高要求 "定量+定性"结合有助于科学化资产配置[3] 货币政策操作 - 央行开展5000亿元MLF操作 期限1年 实现净投放3750亿元[4] - 为连续第三个月加量续作 释放出数量型工具持续发力信号[4] 小米集团战略 - 小米推出多款新产品 涵盖芯片 手机 平板 汽车四大领域[5] - 小米集团希望发挥自身优势 向全球科技生态领军企业目标努力[5] 并购市场动态 - 4月PE/VC机构支持并购案例17笔 涉及金额91.59亿元[6] - 一季度并购类交易退出数量同比上升7.8% 创投机构参与积极性提升[6] 两轮车市场 - 国补政策推动下两轮车销售火爆 部分型号出现断货[7] - 售价2000元左右的两轮车实际花费仅1000多元 龙头企业将收获主要增量[7] - 2025年两轮车市场有望实现量价齐升[7] 券商保证金利率 - 券商客户保证金利率由0.25%降至0.05% 广发证券 民生证券已调整至0.05%[8] - 业内人士认为后续或有更多券商跟进[8] 会计师事务所排名 - 中注协新增要求 发生严重负面影响事件的会计师事务所不得参加百家排名[9] 土地收储情况 - 各地公示拟使用专项债收储土地接近3000宗 总面积超1.33亿平方米[10] - 4月份公示拟收储土地超1500宗 总面积超7000万平方米 金额超1700亿元[10] 基金募集情况 - 年内139只基金提前结募 权益类基金占比50.36% 较去年同期提升约10.5个百分点[11] 险资配置动向 - 险资持续配置高股息资产 平安资管投资农业银行H股触发举牌[12] - 险资对银行股 交通运输 有色金属 公用事业等行业高股息个股进行增持[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘过去十年，家电板块在长周期维度中大部分时间段能明显跑赢沪深300，即使部分时点受短期因素影响阶段性跑输，跑输幅度基本控制在10%，而市场风格与板块自身基本面配合时，板块会取得可观超额收益，基本在25%及以上，家电板块从获取超额弹性和回撤控制维度均具备极大配置价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 家电对比沪深300 - 大部分时间段跑赢沪深300，历史上2次出现较大超额，家电涨幅约110%，沪深300涨幅约50%，家电相较沪深300超额收益约60%；家电涨幅约120%，沪深300涨幅约95%，家电相较沪深300超额收益约25% [4][5] 16年初 - 18年初 - 是历史上家电相较沪深300跑出超额收益最高的阶段，市场层面是价值风格回归，基本面层面家电受益于消费升级和棚改货币化政策带来的后周期景气度提升 [7][10] 18年初 - 19年初 - 在贸易战冲击叠加地产后周期下行压力影响下，家电开始跑输沪深300，因家电板块中美国需求占比高，受贸易冲击影响大，且商品房销售端压力传导至家电，板块基本面承压 [11][13] 19年初 - 21年初 - 家电板块取得25%的超额收益，归因于市场机构化趋势加速，内资公募持仓规模增加，外资持仓比例提升，机构投资者给予“核心资产”估值溢价，助力家电龙头白电标的股价表现，同时20年疫情催化“居家经济”兴起，小家电板块表现亮眼 [14][16] 21年初 - 22年末 - 家电跑出小幅负收益，收入端受疫情冲击居民收入预期下行，终端消费走弱，成本端大宗牛市给家电企业成本端带来压力，市场提前交易原材料上涨对盈利端的影响 [17][19] 23年初 - 24年初 - 家电板块超额收益集中于24年初，市场风格上，24年年初市场风偏下降，偏好家电低波红利风格，对具有外销属性的家电板块给予估值溢价；自身基本面方面，24年年初白电行业开年排产超市场预期，催化白电龙头股价表现 [20][22] 投资建议 - 推荐黑电龙头的拐点性机会，海信视像受益于国补价格弹性，TCL电子利润提升确定性强；白电行业推荐积极变革的核心公司，如海信家电、海尔智家；把握两轮车板块2025年行业高景气的机会，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [3][25]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1主动偏股型基金重仓家电板块比例环比下降，主要因Q1存在短暂政策断档期和消费者前期提前消费；后续“以旧换新”政策力度加大、家电企业拓展新兴市场、家电龙头经营稳健且股息率高，家电标的配置价值高 [7] - 基金增配两轮车、黑电板块，减配白电板块；白电“以旧换新”政策有望提振内需、开拓新兴市场打开新增长曲线，黑电“以旧换新”政策提升消费结构且企业在MiniLED领域技术领先，两轮车国补政策拉动产品结构提升、新国标推动行业集中度提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 主动偏股型基金重仓：2025Q1家电重仓比例环比下降 - 选取主营业务为家电产业链个股分类，以普通股票型等基金为样本分析家电板块重仓持股情况；重仓基金持仓比例为基金重仓个股持股市值占基金重仓总持股市值比例，标配比例为家电子板块总市值占A股总市值比例，超配/减配比例为各子版块重仓基金持仓比例超出/不及标配比例部分 [10] - 2025Q1基金重仓家电持股比例为5.51%，环比-0.09pct；超配比例为2.99%，环比-0.16pct；主要因美国关税风险提升使公募基金对出口型家电标的持仓意愿下降；后续“以旧换新”政策提振国内消费、企业拓展新兴市场、家电龙头优势使家电标的配置价值高 [15] 重仓分板块：增配两轮车、黑电，减配白电、小家电 - 2025Q1黑电、两轮车、厨电、家电上游板块获增配，重仓比例环比分别+0.04pct、+0.39pct、+0.01pct、+0.01pct；白电和小家电板块被减配，重仓比例环比分别-0.53pct、-0.01pct；照明板块重仓比例环比基本持平 [20] - 白电板块：2025Q1基金重仓白电市值占比3.31%，环比-0.53pct，重仓基金数量环比-81只；美的、格力、海尔等重仓比例环比下降；超配2.08%，环比-0.52pct；下滑原因包括国补断档、去年Q4提前消费透支、市场担心内销基数高；2025Q1空调、冰箱、洗衣机内销和外销有不同程度增长 [21] - 黑电板块：2025Q1基金重仓黑电市值占比0.34%，环比+0.04pct，超配0.03%，环比+0.05pct，重仓基金数量环比+17只；TCL电子、海信视像重仓比例环比上升；触底回升原因包括“以旧换新”政策带动产品高端化、MiniLED技术成熟面板价格稳定、此前业绩增长不及预期 [31] - 两轮车板块：2025Q1基金重仓两轮车市值占比1.11%，环比+0.39pct，超配0.87%，环比+0.37pct，重仓基金数量环比+160只；九号公司、春风动力等重仓比例环比上升；受青睐原因包括国补提振内需和产品结构、新国标提升行业集中度、2024年行业去库存内销发货基数低 [34] - 厨电板块：2025Q1基金重仓厨电市值占比0.04%，环比+0.01pct，重仓基金数量环比+6只 [36] - 小家电板块：2025Q1基金重仓小家电市值占比0.34%，环比-0.01pct，重仓基金数量环比-7只；厨房小家电行业基金重仓比例环比基本持平，重仓公司基金个数环比-3只，关注度不高因国补涉及小家电品类少；清洁小家电行业基金重仓比例环比+0.01pct，重仓公司基金个数环比-7只，持仓更集中因预期企业盈利能力优化 [42] - 照明板块：2025Q1基金重仓照明市值占比0.01%，环比基本持平，重仓基金数量环比-3只 [58] - 家电上游板块：2025Q1家电上游受基金重仓比例环比+0.01pct，重仓基金数量环比+16只 [63] 重仓个股：基金增配九号公司、雅迪控股、春风动力、海信视像 - 2025Q1基金重仓白电标的比例环比回落，原因包括2024Q4提前消费、2025年1月国补政策断档、2024Q1重仓比例高；美的、格力、海尔、海信家电等重仓比例环比下降，长虹美菱持平 [67] - 美的集团：2025Q1基金重仓比例环比回落，机构关注度仍处高位；前期内销受政策提振，Q1政策断档和提前消费使出货增速放缓；后续内销在以旧换新拉动下稳健增长，外销受美国关税影响小且拓展新兴市场有望持续增长；当前低估值、高股息率；2025M4 - M5空调内销排产量同比增长 [68] - 格力电器：2025Q1基金重仓比例环比高位回落，受政策断档和提前消费影响，跟随白电板块被减配；2025Q1空调内销量+2.3% [69] - 海尔智家：2025Q1基金重仓比例环比-0.04pct，但重仓基金个数环比+19只，持仓更分散；虽市场担忧美国地缘政治风险，但公司美国本土产能比例高，受关税影响小，部分机构看重低估值下的弹性机会 [69] - 2025Q1基金重仓两轮车板块比例环比明显增长，九号公司、春风动力等重仓比例环比上升，原因包括“以旧换新”政策拉动内需和产品结构、新国标提升市场集中度、2024年行业去库存内销发货基数低 [70] - 2025Q1基金重仓黑电板块比例环比略有回升，海信视像、TCL电子重仓比例环比上升，原因包括此前经营表现不及预期、“以旧换新”政策带动选购高毛利产品、MiniLED技术成熟面板价格稳定 [70] - 2025Q1厨电板块热度环比略有提升，老板电器重仓比例环比提升，华帝股份持平 [70] - 2025Q1厨房小家电板块关注度环比基本持平，新宝股份、苏泊尔重仓比例环比持平，未来“以旧换新”政策有望改善国内消费 [71] - 2025Q1清洁小家电板块关注度环比略有提升，石头科技、科沃斯重仓比例环比上升，因国补刺激扫地机内销增速提升，预期企业盈利能力触底回升 [71]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：两轮车行业 - 公司：雅迪、爱玛、台铃、九号公司、小牛电动车、冠龙节能 纪要提到的核心观点和论据 销售数据 - 2025 年第一季度雅迪销量约 400.6 - 400.7 万，四月份约 138.8 万；爱玛一季度约 310 万，四月份约 104 - 105 万；台铃一季度约 195 - 196 万，三月份约 51 - 52 万；九号公司四月份约 48 - 49 万辆，同比增长近 80% [1][2][3] - 2024 年爱玛总销量超 1090 万辆，两轮车约 1029 万辆；台铃 2024 年总销量 720 - 730 万辆，2023 年 780 - 800 万辆 [1][5][6] - 2025 年 5 月行业整体增速约 30%，九号预计环比增长 70% - 80%，爱玛预计增速 20% - 25%，雅迪预计增速 35% - 40% [2] 库存情况 - 雅迪渠道库存正常，五月约 1.5 - 1.6 个月 [1][7] - 爱玛存在结构性缺货，一二线城市库存约 1.2 - 1.3 个月，北方市场 1.5 - 1.7 个月 [1][8] - 小牛电动车库存水平中等 [1][9] 价格情况 - 2024 年雅迪含电池单车均价约 2200 元，爱玛约 2100 元，2025 年预计增长 3% - 5%；九号 2024 年均价约 2900 - 3000 元，2025 年略有提升 [1][10][12] - 2025 年雅迪终端零售价约 3100 - 3200 元，爱玛一二线城市主力车型约 3100 - 3200 元，北方市场可能低于 2000 元，高端车型 3400 - 3500 元；冠龙节能系列约 3950 元 [13] - 2024 年全行业 4000 元以上产品销量约 450 万辆，九号占 180 - 190 万辆，小牛约 60 万辆，雅迪等合计约 10 万辆，雅迪去年零售端约 72 万辆，今年预计增长 [2][18] 产品策略 - 2025 年雅迪发力 3300 - 3600 元区间，压缩 2500 元以下电摩比例，高端新国标聚焦 3500 - 3900 元区间，重点布局石墨烯铅酸电池 [2][14] - 公司新品开发周期 10 - 12 个月，老品迭代 6 - 8 个月，按确定功能定位、参考销量定价格、设计评审、研发等流程进行 [22] 经营模式 - 雅迪品牌端负责 KV 制作等，产品端负责定价，销售端负责宣传和安排提货；产品定义由产品经理进行，定价通过内部沟通会决定 [25][26] - 爱玛与小牛模式类似，谭林将产品经理与项目经理合并；小牛由设计 VP 把关；九号采用大研发平台策略 [30] 财务与效益 - 九号平均毛利率 25 - 26%，2024 年雅迪与爱玛约 18% [33] - 电动摩托车冠能系列公司层面毛利约 2 万元，渠道毛利 5% - 8%；雅迪和爱玛高端车型终端渠道毛利 22% - 25%，经典系列 18% - 20%，特价车 10% - 13%；九号售价 4000 元以上车型毛利率超 22% [34] - 雅迪和爱玛周转速率慢，九号代理商周转速度放缓接近二者；二级经销商库存周期约半月 [35] - 雅迪、爱玛和九号单店效益相似，九号盈利能力强，但三四线城市单店销量增长慢，开店到运转需 9 - 15 个月 [37] 售后与销售 - 雅迪全国有 800 - 900 家售后服务中心，预计今年突破 1000 - 1100 家；爱玛 500 - 600 家；小牛 80 - 95 家；九号 150 - 180 家 [42] - 专门维修店注重体验和改装，综合销售维修店租金高但体验好，街边背面专门维修店性价比高 [44] - 九号线上线下购买利润差异不大，电商费用约摊销 150 万元，每台车利润差异约 100 元，结算周期一周到十天 [45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 爱玛数据与上市公司披露可能有差异，因出货口径不同，营收角度销售数据可能含水分 [4] - 雅迪过去智能化战略缺乏规划和投入，现重启项目 [19] - 公司在产品研发投入采取谨慎策略，确定每年固定投入几款产品并持续推广迭代 [20] - 公司认为两轮电动车核心是骑行代步，智能化功能体验效果有限 [21][24] - 雅迪从 2019 年开始多轮变革，向专业化等发展 [28] - 雅迪国内终端市场每个型号有专门团队跟进，高层管理团队介入 [29] - 九号电动车产品成熟度慢，原因包括品牌认知度低等，二三线城市推广难 [38] - 电动摩托车销售与维修收入当月营收占比约 15% - 20%，可贡献 25% - 30%利润 [39] - 两轮车零部件更换毛利高，如控制器拿货成本 40 - 50 元，终端售价约 100 元 [40] - 雅迪和九号售后服务中心数量差异因统计口径不同，雅迪多数门店有售后功能，九号统计独立专卖店 [43]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 2024年报及2025年一季报显示，轻工内销、两轮车&摩托车、出口、家居、包装、造纸等行业表现各异，部分公司业绩超预期，行业盈利有改善趋势，后续需关注消费、地产政策及原材料价格等因素 [3][5] 各行业总结 轻工内销 - 整体表现稳健，个护、黄金珠宝业绩亮眼，百亚股份、豪悦护理、潮宏基、登康口腔25Q1表现超预期 [5][6] - 收入端，25Q1收入修复明显，必选消费品优于整体，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1收入分别同比1.5%、 - 3.4%、5.2% [3][6] - 利润端，整体利润表现弱于收入，大众消费品利润表现更稳健，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1归母净利润分别同比 - 11.6%、 - 25.6%、1.1% [3][7] 两轮车&摩托车 - 新国标切换+国补带动国内两轮车增长超预期，25Q1海外需求延续向好，九号公司、春风动力、涛涛车业25Q1表现超预期 [5][12] - 内销两轮车，收入端受益于国标切换补库行情，收入增速逐季修复；利润端受益于产品结构升级，利润表现优于收入 [12][13] - 外销摩托车，收入端随淡旺季切换，25Q1收入增速修复明显；利润端随排量结构升级和海外工厂产能爬坡，利润表现好于收入 [14] 出口 - 2024 - 25Q1需求延续向好，产品结构提升、汇兑、原材料等正向支撑盈利，匠心家居、嘉益股份等公司25Q1表现超预期 [5][20] - 收入端，出口链延续高景气，部分品类延续高增长，部分品类下滑但头部企业凭借优化实现超预期，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 + 24%、 + 27%、 + 17% [20][23] - 利润端，产品结构提升、汇兑等正向支撑盈利，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1归母净利润同比 + 22%、 + 110%、 + 41% [26] 家居 - 国补带动24Q4 - 25Q1收入降幅收窄，软体品类好于定制，头部企业表现更优，顾家家居、欧派家居25Q1表现略超预期 [5][31] - 收入端，国补带动家居降幅收窄，软体品类好于定制，8家定制公司24Q3 - 25Q1收入分别同比 - 20.8%、 - 20.1%、 - 4.1%，19家软体公司分别同比 - 3.0%、 + 0.5%、 + 3.1% [31][32] - 利润端，内销企业利润下滑大于收入，外销企业受益人民币贬值，24Q4 + 25Q1合计，8家定制公司、19家软体公司归母净利润分别同比 - 40.2%、 - 10.3% [32] 包装 - 行业格局稳定，头部保持份额提升，纸包装、塑料包装盈利相对平稳，金属包装盈利略有承压 [5][3] - 收入端，行业格局持续优化，金属包装、塑料包装头部企业扩大份额带动收入增长，13家包装重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 - 1%、 + 12%、 - 1% [3] - 利润端，受价格竞争影响，包装企业2024H2以来利润有所下滑 [3] 造纸 - 24H2盈利持续走弱，25Q1行业盈利触底环比有所改善，太阳纸业产业链一体化优势25Q1表现略超预期 [5][3] - 大宗纸，24Q4行业盈利触底，25Q1环比改善；特种纸，盈利稳定性强于大宗纸，25Q1环比改善 [3] 个股点评 - Yeti，美国保温杯头部企业，25Q1财报收入略超预期，考虑关税扰动大幅下调FY2025利润预期 [3] - Suzano，巴西阔叶浆头部企业，25Q1业绩发布，收入利润同比均大幅增长 [3]

核心观点 - 中美关税谈判超预期，红五月行情持续，重点关注成长主题催化与基金低配方向 [3][5] - 美国暂停24%的关税90天，保留10%的关税，并取消4月8~9日的报复性关税 [3][5] - 中国相应修改关税政策，暂停24%的关税90天，保留10%的关税，并取消非关税反制措施 [3][5] - 中美贸易禁运状态有望修复，对美直接出口或迎来反弹，7月2日前美对华关税水平有望维持约50% [5] 市场回顾与展望 - 2024年底提示红利阶段超额机会，1月初春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20% [4] - 2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30% [4] - 3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口 [4] - 红五月开门红已初现，外部缓和预期成为现实，国内政策继续呵护，降准降息落地 [4][5] 投资机会 短期机会 - 出海链短期超跌的苹果链、地产链消费等可能迎来反弹 [5] - 重点关注成长主题催化与基金低配方向 [5] 中期机会 - 制造业出海卖铲人（机械、建筑） [5] - 消费品出海高端化（两轮车、小家电、鞋等） [5] - 服务贸易+文化出海（传媒、旅游） [5] 关税及贸易影响 - 中美事实贸易禁运状态有望修复，对美直接出口或迎来反弹 [5] - 7月2日前美对华关税水平有望维持约50%（特朗普1.0时代约20%+芬太尼关税20%+对等关税10%） [5] 中美谈判进展 - 短期维度：美国取消4月8~9日的报复性关税，暂停对等关税中的24%至7月2日，实际实施10% [5] - 长期维度：联合公报未提及芬太尼等问题解决方案，后续谈判可能在波折中前进 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内地产端下行风险可控，内需家居板块中长期配置机会来临，建议关注内销龙头企和优质外销企业；美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比；造纸包装需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；轻工消费宠物推荐品牌势能提升的国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋；两轮车以旧换新催化景气度，推荐相关龙头公司和新势力品牌 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - **家居板块**：内销25Q1多数企业业绩同比偏弱但环比改善，部分优质企业预收款表现优，后续头部企业经营α有望显现；外销25Q1出口景气度边际下行，后续或仍有压力，但部分优质头部企业业绩或较优；推荐顾家家居、索菲亚等公司 [5][13] - **新型烟草**：美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比，继续重点推荐 [5][16] - **造纸包装**：需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；金属包装二片罐格局优化，纸包装龙头企业抗风险能力强 [5][17] - **轻工消费**：推荐品牌势能提升的优质国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋，关注泡泡玛特、豪悦等公司上新；AI眼镜建议围绕镜片产业链布局 [5][18] - **两轮车**：以旧换新催化景气度，关注九号上新女性电自产品Q系列；推荐雅迪控股，建议关注爱玛科技等公司 [5][19] 行业重点数据及热点跟踪 - **全球新型烟草行业一周热点回顾**：美国纽约州查封非法电子烟店，英国苏格兰拟立法监管尼古丁袋，波兰拟禁售一次性电子烟及调味尼古丁袋等 [23][25] - **家居板块行业高频数据跟踪**：中美地产数据方面，中国周度商品房和二手房成交面积同比有降有升，房地产开发投资等数据有不同程度下降；美国房屋销售套数同比下降，贷款利率和空置率环比持平；家具出口及国内零售额数据方面，中国4月家具出口金额同比下降，越南同比增加，美国家具库存同比增长，国内3月家具零售额同比增长；家具原材料价格数据方面，国内软泡聚醚等均价有降有升，海外原材料价格有变动 [26][30][33] - **造纸板块行业高频数据跟踪**：浆纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格延续弱势，成品纸市场偏弱整理；废纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格有跌有稳，成品纸市场稳中窄幅整理；其他材料价格变动方面，BOPP膜等价格有降有升 [40][41][43] 本周行情回顾 - 展示了轻工子板块及重点公司行情表现，包括家居家具、造纸、家清个护等板块重点公司周涨跌幅排序 [48][50] 重点公司估值及盈利预测 - 给出了各板块重点公司的市值、年初至今涨跌幅、归母净利润预测、PE等估值及盈利预测数据 [52]