文章核心观点 - 全球化妆品市场预计2025年规模突破6000亿美元，2030年达7200亿美元，增长由新兴市场、中产阶级扩容及数字化驱动 [1][10][11] - 中国化妆品市场2025年呈现温和复苏态势，前三季度限额以上单位零售额3288.2亿元，同比增长3.9%，全年预计突破4500亿元 [1][18][19] - 行业竞争核心从营销渠道转向原料技术和线下体验，国货品牌崛起，2025年前9个月市场份额超56%，销售额增速为外资品牌2.46倍 [1][16][33] - 消费需求趋向成分功效驱动、个性化及细分场景，主力人群为25-35岁一二线女性，但男性及银发人群需求显著增长 [1] - 东方美谷作为产业标杆，2024年总产业规模1182亿元，通过审批提速、通关优化等构建全要素生态 [1] - 未来五年行业将聚焦功效深化、场景细分、文化赋能，技术融合生物科技与数字技术，监管趋严且ESG理念渗透 [1] 全球美妆市场持续增长，多极格局显现 - 2025年全球美妆市场规模预计突破6000亿美元，2030年达7200亿美元，2021-2025年年均复合增长率3.38% [1][10][11] - 增长主要驱动力为新兴市场（如拉美近3年市场规模增速约19%）、中产阶级扩容及数字化（抖音+TikTok Shop美妆GMV同比增77%） [1][12][13] - 全球竞争格局向多极演变，亚太市场为全球增量发动机，拉美增速全球最快，中东和北非地区香水与奢华护肤占比超40% [1][15][16] - 行业价值链重心从营销渠道转向上游原料技术与线下体验，美妆产业边界模糊，口服美容品、情绪护肤等新品类发展 [1][16] 中国化妆品行业进入高质量发展阶段 - 2025年前三季度中国限额以上单位化妆品零售额3288.2亿元，同比增长3.9%，释放市场企稳信号，全年预计突破4500亿元 [1][18][19] - 线上渠道市场份额持续扩大，2025年前9个月占比达54.13%，销售额同比增长12.34%，而线下渠道销售额同比下滑0.39% [1][22][24][26] - 市场集中度波动中回升，2025年前9个月CR10为19.01%，CR20为29.72%，头部品牌呈现“强者恒强”特征 [28][29][30] - 珀莱雅连续三年蝉联天猫双11美妆榜单榜首，巴黎欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛等国际巨头锁定前五 [30][31] 国货品牌势能释放与品类趋势 - 本土品牌市场份额持续攀升，2025年前9个月达56.87%，销售额同比增长8.33%，增速为外资品牌2.46倍 [1][33][34] - 精华品类展现出高增长率与高市场份额，为市场“主导力量”；乳液面霜、护肤套装等基础品类为“稳定贡献者”；香水、假发等个性化品类为“新兴力量” [35][37][38] 化妆品监管聚焦细分管理、创新与安全 - 2025年监管政策涵盖原料创新支持、新原料安全规范、细分品类技术要求升级及国际标准转化 [40][41][44] - 国家药监局发布《支持化妆品原料创新若干规定》并建立《已使用化妆品原料目录》动态调整机制 [41][47][48] - 中检院发布多项技术指南与标准意见，涉及毒理学试验方法、防脱发化妆品研究及眼部、口唇化妆品菌落总数限值等 [46][51][52][53]

全球美妆市场趋势 - 全球美妆市场持续复苏增长，预计2025年市场规模将突破6000亿美元，2030年有望达到7200亿美元 [1][12][13] - 新兴市场、中产阶级扩容与数字化电商成为核心驱动力，拉美地区2023-2025年复合年增长率约19%，增速领跑全球 [1][15][18] - 全球美妆竞争格局从单极转向多极，亚太市场成为全球增量核心，2025-2030年预计复合年增长率约7% [1][17][18] 中国化妆品行业现状 - 中国作为全球第二大化妆品消费市场呈现温和复苏态势，2025年前三季度限额以上单位化妆品零售额达3288.2亿元，同比增长3.9%，全年预计突破4500亿元 [1][20][21] - 线上渠道市场份额持续扩大至54.13%，2025年前9个月线上渠道销售额同比增长12.34%，而线下渠道同比下滑0.39% [1][23][24][26] - 市场集中度稳步回升，2025年前9个月CR10达19.01%，头部品牌呈现“强者恒强”特征，珀莱雅连续三年蝉联天猫双11美妆榜首 [29][30][31][33] 本土品牌与消费需求变迁 - 本土品牌市场份额持续攀升，2025年前9个月销售额同比增长8.33%，是外资品牌增速的2.46倍，市场份额达56.87% [1][35][36] - 消费主力人群多元拓展，男性消费者占比同比增长超20%，45岁以上银发人群占比提升84% [2] - 消费行为更趋理性，近八成消费者关注产品成分与功效，复合功效、细分场景化产品受追捧，超70%消费者对定制化方案感兴趣 [2] 品类与产品创新趋势 - 以强功效为主导的精华品类展现出高增长率与高市场份额，成为市场的“主导力量” [37][40] - 香水、染发烫发、假发、眼部彩妆等个性化需求品类成为“新兴力量”，销售额同比增长≥20% [37][40] - 乳液面霜、护肤套装、面部彩妆等基础型稳定品类构成市场稳定发展的基石 [37][40] 东方美谷产业枢纽作用 - 东方美谷作为行业标杆，2024年总产值突破1182亿元，集聚全市50%以上化妆品规上企业 [2] - 通过监管创新、生态协同与全产业链整合，在原料供应、研发创新等环节形成核心优势，2025年前9月出口额同比增长11.71% [2] 行业监管与未来展望 - 2025年化妆品监管聚焦细分品类驱动创新与安全，核心政策涵盖原料创新支持、新原料安全规范、技术要求升级等 [42][43][46][52] - 展望2026-2030年，行业将聚焦功效深化、场景细分与文化赋能，生物科技、数字技术与材料科学的融合将重塑产业形态 [3]

2025年天猫双11预售整体表现 - 预售首小时35个品牌成交额突破1亿元大关[1] - 预售首小时1802个品牌成交额同比实现翻倍增长[1] - 破亿元品牌数、成交翻倍品牌数及活跃用户数全面超越去年同期[1] 淘宝直播表现 - 预售首小时付定金用户数量实现双位数增长[3] - 预售首小时破亿直播间数量超过去年同期[3] - 李佳琦、香菇来了、烈儿宝贝等多个直播间在破亿速度及成交额上超越去年[4] 李佳琦直播间表现 - 李佳琦直播间首小时访客人数增长超过45%[4] - 李佳琦直播间加购GMV同比实现正增长[4] - 直播间内美妆、母婴、时尚、食品等重点品类最高增长近80%[5] 品类表现 - 美妆品类作为核心优势领域，涵盖国际知名品牌和优质国货品牌[5] - 母婴品类凭借安全可靠的产品特性吸引新手爸妈群体[5] - 时尚品类涵盖服装、配饰等，食品品类以丰富选择和优惠价格满足需求[5] 国货品牌表现 - 国货品牌凭借高品质和高性价比赢得消费者广泛认可[6] - 越来越多消费者开始关注和选择国货品牌[6] - 国货品牌的出色表现为其未来发展注入强大动力[6]

文章核心观点 - 中国宠物行业国货品牌经历了深刻变革，从外资主导到国货崛起，通过把握电商红利、社交媒体流量、产品升级与性价比优势，成功改变市场格局并奠定未来引领行业的基础 [1][16] 搭乘电商与社交媒体快车 - 2010至2015年电商高速增长期，淘宝、京东等平台为新品牌提供流量支持和低营销成本，通过平台工具和大促活动实现销量快速增长 [3] - 第一波国货品牌如麦富迪（2013年入驻天猫，2017年双十一销售额达3000万元）、疯狂小狗（2014年入驻天猫，2017年全网销售额3.5亿元，2018年达6亿元）、凯锐思（2017年入驻天猫）凭借高性价比和电商促销迅速占领市场 [4] - 2018年后社交媒体（小红书、抖音、B站）兴起，去中心化特性和用户生成内容为国货品牌提供低成本内容营销机会，通过KOL/KOC合作精准触达用户 [5] - 第二波国货品牌如诚实一口（2018年成立，2020年底上线小红书）、鲜朗（2021年上半年小红书宠物食品类目互动量第一）、蓝氏、弗列加特通过拟人化内容、公益活动、科学养宠话题等社交媒体策略提升品牌知名度和用户粘性 [6][7] 建立消费者沟通与信任 - 社交媒体助力国产品牌通过原料溯源、透明工厂、质检报告等内容直接与消费者沟通，标榜产品安全性，例如蓝氏的"21天喂养体检计划"和诚实一口的质检报告 [8] - 2020年国产品牌集体加大产品安全性宣传，通过与行业协会合作参与标准制定（如鲜朗作为《烘焙宠物食品》标准起草单位），提升行业整体信任度 [9] - 2021年进口品牌Petcurean go!毒猫粮事件和2020年全球公共卫生安全事件导致国际物流受阻，进口品牌供给短缺，消费者转向国产品牌，国货凭借国内生产优势和稳定供应链赢得市场机会 [10] 市场定位与价格策略 - 进口品牌主力产品价格带集中在90元/kg以上，覆盖一线城市和高收入群体，但中低端市场存在空白 [11] - 国产品牌如疯狂小狗（定价30-50元/kg）、麦富迪（中低端产品30-50元/kg）、凯锐思以20-50元/kg的高性价比产品降低消费者试错成本，渗透进口品牌未覆盖的价格敏感型新客群 [11][12] 产品升级与错位竞争 - 传统进口品牌（如皇家、雀巢）以肉粉膨化粮为主，主打配方科学性，但蛋白质来源单一和营养流失问题逐渐显现 [13] - 2016年前后外资超高端品牌（如渴望、爱肯拿）进入中国，主打鲜肉无谷、冻干、高蛋白概念，但价格普遍在100元/kg以上，市场局限于一线城市 [14] - 国产品牌借助国内代工厂鲜肉膨化粮、冻干产能扩张（2017年酶解鲜肉粮产能投放，2021年鲜肉粮产能大规模使用），以高性价比推出升级产品，如诚实一口的鲜肉无谷物粮、蓝氏的乳鸽冻干粮、鲜朗的低温烘焙工艺，实现错位竞争并填补中端市场空白 [15]

股价表现 - 上美股份盘中涨幅超10% 截至发稿涨9.12%报82.55港元 成交额达1.52亿港元 [1] 行业增长态势 - 7月国货品牌蝉妈妈数据显示韩束增长58% 珀莱雅增长23% 丸美增长72% 可复美增长28% [1] - 抖音美容护肤板块韩束稳居第一 国货品牌产品优势逐步释放 平台势能积聚 [1] 渠道表现 - 2023-2024年上美股份抖音渠道GMV达67.49亿 同比增长102% 排名抖音美妆第一 [1] - 线上自营渠道收入占比从2022年39.6%提升至2024年78.2% [1] - 2024年双十一韩束天猫GMV增速57% 京东GMV增速115% 淘系京东进入快增通道 [1] 战略布局 - 多渠道布局有助于扩大市场份额 降低对单一渠道依赖 [1]

市场表现 - 沪深两市跳空低开 三大股指跌幅均超1% 沪指跌1.3%报3363.9点 深成指跌1.19%报13320.92点 创业板指跌0.96%报2587.86点 [1] - 两市成交额萎缩至8718.2亿元 跌破万亿规模 北向资金小幅净流出 [1] - 智能电视 消费电子 数字货币 电力 造纸等板块相对抗跌 种业 人造肉 航空 黄金等板块跌幅靠前 [1] 短期行业趋势 - 新冠疫情加速境外消费境内化 推动免税 酒店行业盈利快速修复 [2] - 免税店渠道需求集中释放 下半年境外旅游回流国内将带动旅游景点和酒店板块机会 [2] - 沪指多次冲击3458点未果引发获利盘离场 中小创大跌拖累股指回撤3400点附近 [2] 中长期行业趋势 - 国货品牌崛起大势所趋 依靠电商赋能和自主创新提升知名度与盈利能力 [2] - 国产化妆品 休闲食品及小家电有望进一步拓宽市场份额 [2] - 民航国内线客运量逐步改善 航空公司最坏时期已过 迎来行业复苏预期 [3] 细分领域机会 - 水泥行业因疫情汛情压制刚性需求 下半年供需关系改善带动景气度上行 [3] - 政策连续加码资本市场改革 关注券商 保险 银行发展机会 [3] - 航空运输国内航线快速复苏 关注航空公司业绩拐点机会 [3] 投资策略 - 建议关注低估值蓝筹股补涨机会 [2] - 防御板块曾逆势走强但跟风意愿较弱 成长股板块轮番杀跌抑制反弹 [2]

报告核心观点 新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业，成长性赛道和底部布局价值龙头均有投资机会，包装制造低波稳回报，出口关注赛道和个股Alpha [5][6] 轻工内销 新消费需求与企业成长 - 新消费爆发源于年轻消费群体特点，给予国货崛起机会，新消费赛道机遇孕育新企业 [5] - 国货崛起，如百亚股份、登康口腔、豪悦护理等品牌份额提升，成长动能充沛 [5] - IP潮玩满足年轻消费者需求，布鲁可、晨光股份等企业发展良好 [5] - 黄金珠宝行业变革，潮宏基具备差异化优势和成长潜力 [5] - 宠物用品行业整合，天元宠物、依依股份等企业值得关注 [5] - AI眼镜、AI床垫等新赛道中长期高成长，康耐特光学、慕思股份等企业有布局 [5] - 电动两轮车政策带动行业提速，雅迪控股、爱玛科技等企业受益 [5] - 公牛集团等消费白马保持份额提升趋势，核心竞争力强化 [5] 国货崛起案例 - 百亚股份益生菌大单品红利延续，电商驱动，线下扩张，品牌份额加速提升 [21][23] - 豪悦护理婴儿尿裤主业修复，收购洁婷品牌发力，打开成长空间 [24][27] - 登康口腔产品升级，电商发力，冷酸灵品牌资产积淀深厚，增长有望提速 [28][33] IP潮玩市场 - IP衍生品市场规模增长，细分赛道消费属性和受众有差异 [34][37] - 布鲁可产品性价比高，IP和渠道优势明显，未来扩张空间大 [44][48] - 晨光股份IP战略提高，多业务条线推进，出海空间广阔 [53][55] - 创源股份主业稳健，关注国内IP文创业务弹性 [56] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业规模提升，产品工艺升级和悦己消费带动变革 [63][65] - 潮宏基品牌定位差异化，设计能力突出，渠道红利延续 [66][71] 宠物用品行业 - 宠物用品行业细分赛道多，企业以出口代工为主，2024年行业修复 [75] - 依依股份深耕宠物卫生护理用品赛道，收入利润大幅改善 [76][80] - 源飞宠物牵引用具和宠物零食双轮驱动，发力自主品牌 [81][83] 智能眼镜行业 - 智能眼镜持续迭代，AI、AR眼镜有望驱动行业量价齐升，格局优化 [84][91] - 康耐特光学布局XR打开增长空间，股权激励彰显信心 [92][94] - 明月镜片国产镜片知名，离焦镜和智能眼镜业务有发展 [95][97] - 博士眼镜连锁渠道龙头，延伸上游产业链，布局智能眼镜 [98][104] AI床垫与设计 - 2025年国内AI床垫爆发，国补催化，头部企业推出新品 [105][109] - 群核科技酷家乐软件市占率第一，与顾家合作推出AI设计大脑 [114] 电动两轮车行业 - 2024年政策密集出台，2025年新国标和以旧换新带动行业提速 [116][118] - 东南亚出海空间约2500万台，国内品牌份额相对靠前 [128][130] - 雅迪控股战略领先，改革提质，α明显 [131][136] 公牛集团 - 公牛集团是民用电工行业标杆，传统业务优势稳健，新业务增长接力 [137][143] 家居 行业复盘与政策影响 - 家居行业估值受地产和消费beta影响，2024年以来先抑后扬，政策催化股价上行 [145][147] - 政策发力扭转地产悲观预期，二手房占比提升对冲新房下滑 [148][152] - 2024年以旧换新政策效果显著，头部企业整合Alpha再现 [153] 补贴政策分析 - 2025年家居补贴政策至少贡献10%以上需求拉动，存量房逻辑主导 [158][164] 重点企业分析 - 欧派家居大家居战略推进，整装提供增长动能，零售有望修复 [165][170] - 索菲亚整家定制战略推进，对政策响应领先，内销和海外布局打开空间 [171][173] - 顾家家居组织体系和人才矩阵完善，内贸和外贸业务发展良好 [174][178] - 慕思股份受益以旧换新政策，打造AI床垫大单品，渠道多元化布局 [179][181] - 志邦家居组织管理高效，整家、整装、海外业务均有发展 [182][185] - 喜临门聚焦主业，渠道和营销变革，国际和工程业务稳步推进 [186][189] - 敏华控股立足功能沙发，内销和外销业务增长 [190][193] 包装 行业格局与企业分析 - 包装行业竞争格局清晰化，头部企业份额提升，具备安全边际 [8][9] - 裕同科技主业成长，分红预期强化，全球化布局受益供应链变化 [195][197] - 美盈森海外业绩高增，分红潜力大，盈利能力上行 [198][202] - 永新股份是优质高股息资产，产业链延伸和海外拓展打开空间 [203][207] - 紫江企业包装主业稳健，铝塑膜业务有发展，高股息优势显现 [217][220] 金属包装投资逻辑 - 金属包装需求端啤酒罐化率提升扩容，供给端格局优化，利润率有望提升 [221] 出口 行业现状与品类筛选 - 4月轻工出口数据同比下滑3%，好于预期，结合多维度筛选出口品类 [245] 重点企业分析 - 嘉益股份保温杯潮流化发展，增长动力充足，关税风险可控 [246][249] - 匠心家居新客户、新系列放量，自主品牌有望发展 [250][253] - 天振股份PVC地板和RPET地板共振，底部向上空间可期 [254][260] - 永艺股份新客户放量，海外产能爬坡，α逐步兑现 [261][268] - 致欧科技品牌和供应链优势强化，多区域和平台扩张 [269][273] - 共创草坪人造草坪领域领先，全球化布局带动盈利提升 [274][279] 摩托车出海 - 2024年为国摩中高端自主品牌出海元年，当前可触达市场超5倍空间 [280][292] - 钱江摩托是出海最顺β标的，25Q2有望迎来数据拐点 [295][296] 盈利预测和估值 报告给出轻工板块多家公司2023A、2024A、2025E的归母净利润、增速、PE等数据 [297]

行业动态 - 全球美妆行业正经历大规模品牌剥离浪潮，涉及科蒂、科赴、Natura&Co等巨头，2020年以来已出售超50个品牌，其中联合利华剥离20多个，资生堂剥离10余个[2][3] - 资本市场对剥离消息反应积极，科蒂宣布出售传闻后股价单日飙升13%创近三月新高[3] - 行业周期明显压缩，巨头面临业绩压力，科赴皮肤健康与美容部门2025Q1销售额同比下滑7.3%，为三大板块中跌幅最大[6] 公司战略调整 - 科蒂大众美妆部门2025财年Q3净收入下滑9%至4.7亿美元（约34亿人民币），高端香水品类增速放缓[8] - 科蒂面临授权经营风险，Gucci、Burberry等关键品牌可能被开云集团收回自主运营权[9] - 巨头从"加法"扩张转向"减法"革命，科蒂2015年曾以125亿美元收购宝洁43个品牌，现聚焦核心业务[19][20] - 科赴明确表示出售是为专注核心品牌如露得清、艾惟诺，预计交易价值超5亿美元（约35.9亿人民币）[2][20] 中国市场变革 - 2024年中国化妆品市场交易总额达10738.22亿元，国货品牌占比55.2%同比增2.9个百分点[11] - 国际品牌面临本土品牌在产品创新、营销效率等方面的挑战，消费者转向追求"成分功效"与"科技可信"[11] - 国际巨头加速中国本土化，欧莱雅、雅诗兰黛加码研发中心并推出专为中国设计的产品线（如欧莱雅"紫熨斗"）[24] - 高端品牌尝试下沉三四五线城市，但面临低线城市消费者溢价接受度有限的挑战[24][25] 行业趋势 - 剥离标准聚焦三类品牌：增长乏力（科赴拟出售品牌占集团营收仅3%）、定位模糊（可伶可俐、芯丝翠）、存在模式风险（授权经营品牌）[17] - 未来竞争将升级为以核心品牌为中心的系统生态之战，关键在生物科技、独家成分、消费者数据运营等壁垒建设[26] - 行业进入压缩期，科蒂启动"ALL-IN TO WIN"计划，雅诗兰黛推行"BEAUTY REIMAGINED"战略[20]

电商行业趋势 - 2025年618大促周期长达39天 刷新历史纪录 通过简化规则 强化补贴和场景创新试图唤醒消费者购物热情 [1] - 平台竞争焦点从价格战转向用户体验 技术创新和圈层运营的深层博弈 [1] - 直播电商以25%销量占比持续领跑 预计2025年占比将突破30% [2] 消费者行为变化 - 超六成消费者秉持"精打细算 实用至上"态度 囤货需求集中在日用刚需品类 订单量同比增长超50% [1] - 品质升级趋势在高端品类中表现突出 智能化产品凭借技术迭代实现销售爆发 [1] - 宠物消费从基础"温饱型"转向"品质型" 美腕直播间宠物品类销量同比增长73% 猫狗主粮占比高达92% [2] 国货品牌崛起 - 某平台热度Top100品牌中70%为国产品牌 天猫"亿元俱乐部"中国货占比超六成 [2] - 珀莱雅 可复美等国货品牌包揽护肤品类TOP10中的6席 复购率高出普通护肤品25个百分点 [2] - "新中式"品类同比增长120% 国风单品成为毕业照热门配饰 [2] 政策与技术驱动 - 家电下乡最高补贴500元 新能源车购置优惠达万元级 激活县域及农村消费升级 [3] - 政策驱动的家电以旧换新推动大家电成交同比增长4倍 小家电 家装品类翻倍增长 [3] - AI翻译耳机Pro2预售量突破10万台 智能家居设备在90后新房装修人群配套率突破40% [3] 新兴消费领域 - 黄金消费年轻化与场景化特征明显 Z世代增速达300% [3] - 妆械联合产品借势医疗背书打开中高端市场 [3] - 即食阿胶糕 五红汤冲泡粉在90后女性中渗透率提升至34% [3] 行业数据 - 我国现存电商相关企业超2774.3万家 直播电商相关企业超35.9万家 [4] - 广东省在电商 直播电商及潮玩经济领域企业数量均位居全国首位 [4]

港股新消费成为资本市场焦点 - 港股新消费需求如潮玩、茶饮、金饰成为权益分论坛最受关注的话题趋势 [1] - 消费板块显现结构性投资机会 政策支持加码、南向资金持续涌入、Z世代消费习惯变革推动港股新消费板块估值修复和成长突破 [1] - 新消费趋势表现为"左手奶茶 右手黄金" 港股市场汇聚稀缺消费标的包括潮玩IP、金饰、医美、自动驾驶等 这类消费股以服务消费与情绪消费为主导 更贴近Z世代服务消费升级趋势 [1] - 2025年以来南向资金净流入额达6228.67亿港元 非必需消费板块居首 [1] - 中证港股通大消费主题指数市盈率为20倍 但新消费股市盈率普遍更高 泡泡玛特87.5倍 老铺黄金89.7倍 毛戈平56倍 蜜雪集团42倍 [1] 消费板块结构性投资机会 - 需顺应消费趋势变革的"新消费"领域 关注国货品牌崛起、情绪消费、性价比消费及服务消费升级等新兴消费赛道高成长机遇 [2] - 同时关注估值处于历史底部、分红稳定的传统消费龙头如白酒、家电 其高ROE特性提供安全边际 [2] - 消费板块PE分位数处于近十年低位 机构持仓触底 悲观预期已充分定价 [2] - 居民储蓄率见顶、收入预期改善及财富效应再现有望成为消费板块反转催化剂 [2] - 消费政策加码叠加盈利基数效应 2025年下半年消费板块有望迎来修复窗口 [2] 港股市场韧性及投资方向 - 尽管港股面临外资流出压力 但南向资金持续流入与上市公司回购加码为市场提供韧性支撑 [2] - 恒生指数近三年人民币计价年化收益率达12% AH溢价指数升至134 凸显港股性价比 [2] - 从业绩成长性看 聚焦消费、科技等盈利确定性高行业如国产替代芯片、智能驾驶 [2] - 现金流与派息、经营稳定的红利资产也值得关注 如电信、能源等 [2] A股市场转型与盈利回升 - A股市场正经历从"存量经济"向"新模式"转型 2025年第一季度盈利增速由负转正 新盈利回升周期已启动 [3] - 盈利回升核心驱动力包括全行业库存低位触发的补库存周期、上市公司轻装上阵、二手房回暖带动的地产链修复 [3] - 美国关税战存在逻辑硬伤 不构成A股中长期主要矛盾 [3] - 建议在行业配置中寻找具有向上弹性品种 加大成长性方向配置 重点关注AI赋能制造业、库存周期反转等行业 [3]