行业绿色转型里程碑 - 调味品行业首个覆盖全产业链的绿色联盟"碳路者绿链联盟"成立，由海天味业发起，实现从农田到餐桌的全程绿色覆盖 [1][3] - 联盟由25家产业链上下游企业及机构组成，包括原材料供应商、物流企业、包装企业及第三方研究机构 [3] - 联盟承诺2030年实现碳达峰、2060年达成碳中和，并通过"产学研用"深度融合机制推进目标 [3] 联盟核心策略与标准 - 计划推出首套《绿色产业链联盟运营规范》，要求成员遵循ISO14064国际标准进行碳排放核算 [3] - 打造"全产业链减碳生态圈"，通过原料可持续采购、生产节能工艺优化、环保包装研发、绿色物流网络构建及资源循环利用五大策略 [4] - 搭建调味品行业首个绿色技术共享平台，赋能上下游企业转型并引导低碳消费理念 [4] 海天味业绿色实践基础 - 2007年布局新能源叉车，2024年减少1700吨包装材料使用量，构建覆盖采购-生产-包装-物流-供应链的绿色发展体系 [5][6] - 通过异地工厂将平均配送距离从1400公里缩短至700公里，年减碳2000吨，"厂中厂"模式2023年减少物料运输超5万车次 [6] - 高明园区智能水循环系统实现96%冷却水回用率，年回用水量149万立方米，相当于注满600多个标准游泳池 [6] 物流与供应链创新 - 实施"多式联运"策略，河南郑州"公转铁"、江苏河北部分区域"海运转铁路"，单吨运输碳排放降低近200吨 [7] - 创新食品级黄豆专用集装箱及"集装箱内衬袋"设计，年减少600吨包装材料使用 [7] - 新能源重卡占重卡总数30%，年运输2.5万亿颗黄豆的40%及450万吨调味品的30%，单台年减碳30吨 [8][10] 经济效益与行业影响 - 新能源重卡油耗比传统重卡降低50%以上，长期使用可降本增效，首批45台年减排量相当于种植12万棵树 [10] - 计划未来3-5年将新能源重卡比例提升至50%以上，带动上下游企业绿色转型 [11] - 累计实施161项节能降碳措施，减碳量超2.1万吨，相当于3000辆家用车停开一年 [7]

港股IPO市场概况 - 2025年上半年港股市场完成42宗IPO，募资总额1071亿港元，同比增长700%，募资规模全球第一 [1] - 全球前10大IPO中有4宗来自香港市场 [1] - 基石投资者深度参与是市场活跃的关键因素，其布局反映资本对企业价值的判断 [1] 基石投资特点 - 85.71%的IPO企业引入基石投资者（36/42家），合计189家基石投资者参与，总投资额452.02亿港元占募资规模42% [2] - 16家企业引入5家及以上基石投资者，宁德时代以23家基石投资者居首 [2] - 行业龙头企业受青睐，前5名企业（宁德时代/海天味业/三花智控/恒瑞医药/蜜雪集团）合计引入60家基石投资者（占比31.7%），投资额351.4亿港元占基石总额77% [3] 投资回报表现 - 86.1%引入基石投资者的IPO企业股价曾上涨（31/36家），21家最大涨幅超50%，10家涨幅超100% [4] - 映恩生物-B/古茗/蜜雪集团/药捷安康-B/布鲁可/赤峰黄金等表现突出 [4] 参与主体分析 地方国资 - 超过15家地方国资平台参与，来自江苏/广东/河南等6省，江苏省国资最活跃 [5] - 常熟东南投资/苏州高端装备基金/江苏混改基金等投资正力新能，深圳罗湖投资参投周六福 [6] - 国资平台优势在于审核流程短、增强企业信用背书，投资策略侧重战略配售与定向增发 [6] 外资机构 - 科威特投资局/新加坡政府投资公司/瑞银/橡树资本等频繁现身 [7] - 科威特投资局对宁德时代投资38.76亿港元，GIC投资恒瑞医药20.77亿港元 [7] - 瑞银成为5家公司基石投资者，总投资16.94亿港元 [7] 产业资本 - 中石化/梅赛德斯-奔驰/康方生物/嘉能可等参与投资 [8] - 梅赛德斯-奔驰投资曹操出行1.23亿港元，双方在新能源汽车领域战略合作 [9] - 康方生物投资药捷安康-B实现小分子与大分子药物研发互补 [9] 行业分布与市场影响 - 基石投资重点布局新能源/消费/医药生物/先进制造领域，与国家政策导向契合 [10] - 龙头企业宁德时代/海天味业/三花智控/恒瑞医药/蜜雪集团在各自领域占据领先地位 [3] - 基石投资者参与有效稳定新股价格，通过资本背书传递企业长期价值信号 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖莲花控股，给予“推荐”评级 [5][169] 报告的核心观点 - 莲花控股作为老牌味精龙头企业，开辟算力第二增长曲线，“双轮驱动”发展格局成型 [1][22] - 调味品业务受益于市场需求增长和公司渠道拓展、产品创新，市占率有望提升 [2][40] - 算力业务乘行业发展东风，在市场需求增长、政策支持下快速发展，有望为公司带来新的增长点 [3][104] - 预计 2025 - 2027 年公司营收增速分别为 35.09%/20.14%/14.03%，归母净利润为 3.35/4.28/4.97 亿元 [11][167] 根据相关目录分别进行总结 老牌味精龙头企业，积极进军智能算力等科技创新领域 - 公司是专注调味品和健康食品的上市企业，有 30 多家分公司、2700 多家经销商、10000 多家客商，产品远销 70 多个国家和地区 [1][22] - 2023 年 6 月成立全资子公司莲花科创，进军智能算力领域，与巨头合作建算力中心 [22][46] - 董事长李厚文推动转型，截至 2025 一季报，第一大股东为芜湖市莲泰资产管理中心，实控人为李厚文 [25] - 传统业务占 2024 年总营收 90%，产品多元，有国家级技术中心等研发机构 [28] - 全球调味品市场规模 2024 - 2029 年复合年增长率 6.2%，2027 年中国市场规模有望达 10028 亿元 [30] - 公司开展数字营销，线上渠道销售规模增长，以“健康”为突破口推新品 [36][40] 营业收入创历史新高，算力业务加速布局 - 2024 年营收 26.46 亿元，同比增长 25.98%，归母净利润 2.03 亿元，同比增长 55.92%；2025 年一季度营收 7.94 亿元，同比增长 37.77%，归母净利润 1.01 亿元，同比增长 105.19% [53] - 2024 年传统业务占比 90%，算力业务占比从 2023 年的 0.04%提升到 2024 年的 3.05%，2025 年一季报升至 5.50% [28][60] - 鸡精、味精毛利率较高且稳定，算力业务毛利率超传统产品，疫情后公司毛利率因渠道拓展和市占率提升而提高 [63] - 2024 年研发费用 4059 万元，同比增长 41.26%，用于开发新产品 [66] AI 与大数据驱动算力产业高速扩张，第二曲线业务有望乘算力进程加快之风 - 莲花紫星 2023 年 11 月成立，是转型重要布局，提供算力租赁等一站式解决方案，服务标杆客户 [69][72] - 已部署 9 地智算中心服务器，截至 2025 年 1 月有 700 台 GPU 服务器，总算力 6000P，计划 2026 年底建成约 30000P 智能算力集群 [72] - 算力租赁在手订单充足，涵盖多家客户 [75] 算力承接算法及数据是 AI 产业发展基石，AI 与大数据驱动算力产业高速扩张 - 算力是数字经济发展推手，涵盖数据全生命周期，处理复杂计算任务 [76] - 算力体系由通用、智能、超算算力构成，相互补充 [79] - 算力产业链上游提供软硬件，中游整合资源，下游对接应用场景 [81] - 2024 年全球人工智能总投资 3158 亿美元，预计 2028 年达 8159 亿美元，年复合增长率 32.9% [87] - 2023 年中国人工智能产业规模 2137 亿元，预计 2028 年达 8110 亿元 [91] 全球算力规模迅速增长，各地持续加码算力投资 - 算力是数字经济核心生产力，国家计算力指数与数字经济和 GDP 正相关 [94] - 2024 年全球计算设备算力总规模突破 1.8ZFlops，同比激增 32% [97] - 各国出台政策扶持智能算力发展，如加拿大投资 20 亿美元等 [98] - 国内政策支持算力产业国产化，2025 年中国智能算力规模将达 1037.3 EFLOPS，预计 2028 年达 2781.9EFLOPS [104][106] 算力租赁大幅降低了使用高性能智算资源的门槛，公司第二曲线顺应行业发展趋势 - 智能算力需求增长，高性能 GPU 稀缺，中小公司获取难，国产芯片难替代 [112] - 智能算力租赁可降低门槛，节约时间成本，优化资源配置 [115] - 公司聚焦产业链中游，提供高性能 GPU 服务器租用等服务，智算中心服务器有竞争优势 [122] - 莲花紫星云平台提供计算、存储等服务，支持按需付费和自动化部署 [124] - 公司提供模型微调优化服务，助力企业解决业务难题 [126] 下游应用逐步渗透，公司提供多场景解决方案 - AI 推动各行业数智化转型，大模型在多领域落地，金融、互联网等行业渗透度高 [128] 智慧金融 - 金融是人工智能最佳应用场景，中国金融大模型落地加速，市场规模 2024 - 2028 年复合增长率 32.28% [132][133] - 莲花紫星提供金融 AIGC 大模型解决方案，构建高性能计算平台，涵盖多应用场景 [137] - 针对大模型训练提供异构计算解决方案，优化网络性能，提升数据传输效率与可靠性 [140] 智慧教育 - AI 融入国家教育战略，智慧教育市场规模预计 2025 年突破 9000 亿元，年复合增长率约 21% [142][143] - 国内智慧教育大模型涌现，如作业帮银河大模型等 [147] - 公司教育大模型 Symbolic PT 弥补行业痛点，有技术优势，覆盖全生命周期，拓宽应用场景 [150][152] 智慧能源 - 智慧能源实现能源智能化、高效化和绿色化，电力是主要应用场景 [156] - 碳中和目标下新能源电力系统成主流，智慧能源系统可解决并网难题，市场规模将扩大 [159] - 公司自主研发运维大模型，提升监测效率和控制精度，节能率 15%以上，节省人力成本 60%以上 [162] - 公司有完备业务体系，提供一站式智慧能源解决方案 [164] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收增速分别为 35.09%/20.14%/14.03%，归母净利润为 3.35/4.28/4.97 亿元 [11][167] - 调味品主业味精 2025 - 2027 业务收入为 24.12/28.46/32.73 亿元，毛利率为 27.3%/27%/26.5%；鸡精等业务预计增长，毛利率提升 [168] - 算力业务 2025 - 2027 收入为 4.02/6.03/6.94 亿元，毛利率为 40%/41%/42% [168] 投资建议 - 公司内部改革，调味品主业市占率有望提升，算力业务构建护城河，“双轮驱动”格局成型，首次覆盖给予“推荐”评级 [169]

港股通标的证券调整 - 深交所公告港股通标的证券名单调整，自2025年07月17日起生效 [1] - 海天味业被调入港股通标的证券名单 [1]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收跌，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.03%、0.22%、0.22%，沪深两市成交额14418.54亿元；港股恒生指数和恒生科技指数分别收跌0.29%、0.24%；美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.53%、0.32%、0.25% [2][7] - 国常会研究做强国内大循环重点政策举措，要深入实施提振消费专项行动，释放内需潜力；第三届中国国际供应链促进博览会在京开幕，中国将推动全球产业链供应链互利共赢和转型升级 [3][8] - 2025年上半年食品饮料业绩和股价表现低迷，营收和归母净利润增速放缓，股价下跌，估值处于历史低位；宏观政策有望提振消费，行业呈现理性、情绪、健康消费三大趋势；各细分行业有不同投资机会和特点，白酒处于筑底阶段 [9][10] 市场回顾 A股市场 - 周三沪指收跌0.03%，深成指收跌0.22%，创业板指收跌0.22%，沪深两市成交额14418.54亿元；申万行业中社会服务、汽车、医药生物领涨，钢铁、银行、有色金属领跌；概念板块中动物疫苗、仿制药一致性评价、青蒿素领涨，金属铅、硅能源、金属锌领跌 [2][7] 港股市场 - 恒生指数收跌0.29%，恒生科技指数收跌0.24% [2][7] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指收涨0.53%，标普500收涨0.32%，纳指收涨0.25%；日经225收跌0.04%，美元指数收跌0.23% [2][5][7] 重要新闻 国常会举措 - 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，要深入实施提振消费专项行动，清理制约消费限制，优化以旧换新政策，扩大投资释放内需 [3][8] 供应链博览会 - 第三届中国国际供应链促进博览会在京开幕，国务院副总理何立峰指出中国保障全球产业链供应链稳定，将推动其互利共赢和数字化、智能化、绿色化转型升级 [3][8] 研报精选：2025年中期食品饮料行业投资策略报告 回顾 - 2025年上半年食品饮料业绩和股价低迷，1季度申万食品饮料板块营收/归母净利润同比+2.46%/+0.28%，增速较去年同期-4.32pcts/-15.68pcts，排名第15/19；上半年板块股价下跌7.33%，涨幅排名倒数第二，白酒板块下跌严重；当前板块七年跨度区间的PE估值百分位为7.26%，处于历史低位 [9] 展望 宏观层面 - 贸易冲突加剧下提振内需重要，2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，政策全面且力度大，重视长效机制改革，有望提振消费并影响消费者结构和场景 [10] 行业层面 - 消费市场呈现理性、情绪、健康消费并存趋势，分别带动折扣零售、谷子经济等、健康食饮产品发展 [10] 细分行业投资观点 成长赛道 - 饮料方面，能量饮料景气度高，预计2024 - 2029年复合增长率达10.2%，建议关注龙头企业；零食行业渠道重构和品类创新推动成长，预计2025年业绩增速放缓分化，积极变革企业前景好；保健品行业在消费群体年轻化等三重驱动下有结构性投资机会，可关注年轻消费与细分品类和高增长功效赛道 [12] 边际改善赛道 - 啤酒行业成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动需求回升，下半年有望改善，中长期成长靠产品结构升级；调味品行业成本红利延续，B端餐饮需求有望回暖，C端健康需求增长，复合化是趋势，建议关注布局合理企业；乳制品行业成本筑底，价格战有望趋缓，预计销售收入恢复低个位数增长，建议关注业绩好的龙头 [13] 筑底赛道 - 白酒行业处于筑底阶段，库存去化业绩承压，“禁酒令”或抑制需求、延长去化周期，中端和大众白酒受影响小、业绩或较好，低估值+高分红支撑股价，预计市场提前迎来向上拐点 [14]

报告核心观点 2025年上半年食品饮料业绩和股价低迷，政策和新趋势共振下，行业有结构性机会，成长、边际改善和筑底赛道各有投资亮点 [1][2] 回顾 业绩回顾 - 食品饮料板块业绩正增长但增速放缓，2025Q1营收和归母净利润同比分别+2.46%、+0.28%，增速较去年同期下降 [16] - 盈利能力小幅波动，费用率有升有降，2025Q1ROE、毛利率与净利率小幅波动，销售和管理费用率下降，财务费用率上升 [20] - 细分行业中，2025Q1零食、啤酒与调味发酵品营收增速靠前，啤酒、调味发酵品、肉制品利润增速亮眼 [23] 行情回顾 - 2025年上半年食品饮料板块下跌7.33%，表现弱于市场，涨幅在申万31个一级行业中排名倒数第二 [26] - 子板块下跌居多，白酒板块股价下跌严重，软饮料、零食领涨，白酒、调味发酵品、啤酒跌幅较大 [29] - 股价下跌受估值和利润下降影响，食品饮料板块处于历史估值低位，多个子板块接近历史估值最低点 [31][35] 展望 贸易冲突背景下出口承压，提振内需为中长期主线 - 实现GDP增速目标需提振消费，2024年最终消费增速下降拖累GDP增长，2025年净出口和固定资产投资对GDP拉动有限 [37][40][41] - 社零增速处于低位，多轮消费激励政策颁布，政策全面性和力度空前，且重视长效机制改革 [45][50] 理性消费、情绪消费、健康消费兴起，孕育具备成长性的新消费 - 理性消费成主流，消费者青睐低价高质产品，折扣零售快速增长 [54][55] - 情绪消费催生新赛道繁荣，消费者为情感满足付费，如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团业绩亮眼 [64][66] - 健康消费推动产品升级，国家政策促进居民健康意识提升，健康食饮产品受关注 [72][75] 细分行业梳理 成长赛道 饮料 - 功能饮料为软饮料行业增长最快的细分领域，能量饮料占市场主要份额，预计2024 - 2029年复合增长率达10.2% [80][83][88] - 东鹏饮料业绩亮眼，产品性价比高、宣传效果好、定位精准、形象突出，且积极拓宽渠道和创新产品 [93][94] 零食 - 渠道重构，量贩零食店崛起，价值链重塑，市场规模快速增长，大量零食企业与其合作 [97][98][100] - 品类创新，魔芋类制品成爆品，企业推出多元化、健康化产品，预计2025年量贩零食转向存量店效提升，企业业绩分化 [106][108][112] 保健品 - 行业市场规模快速增长，2024年增速回落，长期预计稳定增长 [117] - 消费群体年轻化、需求多元化和渠道线上化驱动行业发展，可关注年轻消费与细分品类、高增长功效赛道 [118][120][125] 边际改善赛道 啤酒 - 2024年业绩承压，2025Q1有所改善，下半年有望保持边际改善趋势，需求端、成本端和产品结构均有积极变化 [130][134][139] - 中长期消费量趋于稳定，成长来自产品结构升级，精酿啤酒有望成增长点 [145][150] 调味品 - 2024 - 2025Q1毛利率稳健增长，2025年下半年需求端B端餐饮和C端复合调味品有望回暖，行业分化加剧 [153][155][159] - 中长期复合调味品是重要趋势，企业布局健康调味品赛道 [163][166] 乳制品 - 2025Q1原奶价格筑底，乳企毛利率分化，预计2025年成本端优化，需求端弱复苏，价格战缓和 [173][176][177] 筑底赛道 白酒 - 2025年上半年行业承压，Q1业绩增速放缓，需求端受“禁酒令”和宴席需求影响，供给端库存压力大 [180][182][188] - 行业分化加剧，头部品牌集中，中端和大众价位产品显现优势，估值处于历史底部，分红热情高 [190][195][201] 投资建议 - 成长赛道关注能量饮料龙头、积极变革的零食企业和保健品相关方向 [209] - 边际改善赛道关注啤酒、调味品和乳制品相关企业 [210] - 筑底赛道关注白酒行业渠道库存出清后的机会 [211]

港股IPO - 公司计划于6月19日在香港联交所主板挂牌，创下今年消费行业港股IPO规模新高，仅次于宁德时代 [1] - 吸引高瓴资本、新加坡GIC、瑞银资管等全球顶级机构组成的基石团队，合计认购近47亿港元，占比约50% [1] - 此次发行是公司自2014年A股上市后的第二次IPO，彰显国际资本对中国消费龙头的认可 [1] 财务表现 - 公司十年间营收从98亿元增长至269亿元，增幅达174% [1] - 2024年实现营收269亿元、净利润63.44亿元，同比分别增长9.53%和12.75% [1] - 2025年一季度营收83.15亿元、净利润22.02亿元，同比增幅超8%和14% [1] - 2024年以4.8%的市场份额领跑行业，相当于第二名的两倍，酱油和蚝油销量位居全球第一 [1] 全球化战略 - 公司通过产品创新加速出海，推出获中美欧三重认证的有机系列产品及无麸质酱油 [3] - 已在香港、东南亚设立办事处，为后续市场拓展奠定基础 [3] - 募资将重点用于全球研发体系建设，包括引进国际人才、开展海外研发合作 [3] - "A+H"双平台架构有助于提升品牌全球影响力，吸引更多国际投资者关注，为海外并购、渠道建设提供资金支持 [3] 核心竞争力 - 产品端拥有超1400个SKU，7个单品年销售额破10亿，酱油连续28年市场第一 [5] - 品牌覆盖80%中国家庭，四款产品获"顶级美味奖" [5] - 销售网络覆盖全国100%市级和近90%县级市场，通过3000多名销售人员和6700多家经销商构建全渠道布局 [5] - 2024年研发投入8.4亿元创历史新高，过去十年累计超59亿元，获专利超1000项 [5] - 2025年获评全球首家酱油酿造"灯塔工厂"，智能酿造达国际顶级水平 [5] - 四大生产基地年产能500万吨，形成质量控制、效率和成本优势 [5] 行业前景 - 调味品行业刚需属性强、用户粘性高，叠加消费升级与中餐出海红利 [5] - 龙头企业优势将持续强化，公司有望在行业整合中扩大份额 [5]

港股IPO盛况 - 2024年上半年港股IPO数量达43只，同比增长43.3%，募资1067.1亿港元，超越纳斯达克（713亿港元）成为全球第一 [6][15] - 排队企业数量达220家，其中219家为2024年新递表，广东省企业占比最高（44家）[17][18] - 宁德时代港股募资357亿港元创年内全球最大IPO，港股市值超越A股近3000亿元 [12] - 海天味业H股超额认购逾930倍，恒瑞医药港股融资额达A股3倍 [13] - 德勤预测2024年港股IPO将达80只，融资2000亿港元，其中25只为"A+H"新股 [20] 市场结构演变 - 内地企业市值占比达港股总市值81%，港股成为国际资本投资中国的核心枢纽 [4][42] - 上市主体从90年代地产/公用事业转向中资红筹股（1993年青岛啤酒）、互联网中概股（2018年阿里回归）、新经济企业（2024年宁德时代等）[22][23][24] - 港交所改革措施包括允许同股不同权（2018）、未盈利生物科技公司上市（18A章）、特专科技企业融资（18C章）及SPAC机制 [48] 中资金融机构崛起 - 中资投行包揽IPO保荐业务：中金（13家上市/62家排队）、中信（9家/64家）、华泰（9家/27家）[27][28][29] - 南向资金成交占比从34.6%跃升至43.9%，年内净流入7300亿港元 [34][36] - 招商证券国际采用"管线估值法"评估创新药企，外资投行人才向中资机构流动 [31][32] 国际金融中心地位 - 港股融资能力远超新加坡，2025年新加坡股市出现11家企业4个月内集体退市 [44][45] - 互联互通机制持续扩容（ETF标的扩大、税收优惠），恒生指数年内涨幅22%领跑全球 [36] - 港交所推出"H+A"机制，允许大湾区企业在深圳二次上市 [49] 典型案例分析 - 宁德时代90%港股募资投向匈牙利工厂，欧洲客户认可港股上市供应链 [25] - 蜜雪冰城港股上市使创始人身价突破2000亿港元，超越牧原秦英林成河南首富 [13] - 泡泡玛特股价自低点飙升21倍，老铺黄金PE达120倍，体现"中国式估值"逻辑 [30][29]

港股IPO盛况 - 2024年上半年港股43只新股IPO上市，数量同比增加43.3%，募资1067.1亿港元，超越纳斯达克（713亿港元）登顶全球榜首 [10] - 宁德时代赴港募资357亿港元创年内全球最大IPO，港股市值超越A股近3000亿元 [8] - 海天味业H股上市超额认购逾930倍，恒瑞医药港股融资额达A股3倍，蜜雪冰城创始人身价突破2000亿港元 [9] 中资企业主导 - 上半年240家企业涌入港股，220家排队中，219家为2024年新递表，广东省（44家）、北京市（30家）、上海市（27家）为前三来源地 [11][13] - 德勤预测2024年港股IPO达80只，融资2000亿港元，其中25只为"A+H"新股 [13] - 中资企业市值占港股总市值81%，港交所成为内地企业国际化前哨站，宁德时代90%港股募资投向匈牙利工厂 [14][28] 中资机构崛起 - 中金以13家IPO保荐居首，中信证券和华泰各9家，摩根士丹利、高盛等外资投行份额萎缩 [16][17] - 南向资金年内净买入7300亿港元，成交占比从34.6%跃升至43.9%，险资配置比例突破51% [21][22] - 中资投行采用"管线估值法"评估创新药企，"用户资产模型"测算奶茶店价值，外资投行人才向中资机构流动 [20] 制度创新与历史沿革 - 港交所2018年打破"同股不同权"限制吸引阿里巴巴，2023年推出18C章支持特专科技企业，2024年引入SPAC机制 [30] - 1984年中信注资嘉华银行开启红筹模式，1993年青岛啤酒成为首家内地赴港上市企业，2010年后互联网企业中概股回归 [14][26] - 互联互通标的扩容、ETF范围扩大及税收优惠延续，恒生指数年内涨幅22%碾压全球主要股指 [22] 国际金融中心地位 - 香港股市成交量与融资能力远超新加坡，2025年11家新企集体退市，汇丰、渣打将亚太总部迁回香港 [28] - 港交所通过粤港澳大湾区企业"H+A"上市新规，强化与内地资本市场联动 [30] - 新消费（泡泡玛特股价飙升21倍）、创新药、新能源等板块构建港股新经济矩阵，脱离欧美定价体系趋势显现 [19][23]

报告核心观点 新消费重构食品饮料投资范式，新消费行情回调后有望延续，传统消费重视龙头标的在高股息下的景气变化和边际趋势，应重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局[6][87]。 食饮新消费研究范式 定义 新消费的“新”体现在产品和渠道逻辑变化，以情感化、便捷化、健康化为代表的新消费趋势重构市场，食饮新消费跳出传统需求研究框架，发掘新需求或创造新增量，关注现象级事件或产品[13][14]。 多维度比较 |对比维度|食饮传统消费|食饮新消费| | ---- | ---- | ---- | |增长逻辑|自上而下，周期性强，增长线性|通过优质供给创造需求，爆发力强| |定价/估值体系|DCF定价，贴现定价，PE|PS定价，预期定价，享受高估值| |风险特征|经济周期性波动带来收入业绩波动|允许创新试错，容忍阶段性亏损| |资金属性|稳健资金，重视安全边际|高风险偏好资金，偏好高成长| |投资策略|存量博弈下的份额提升与格局优化|聚焦新变化，重视新产品和新渠道|[16] 产品端 产品向健康精准化升级，兼具口感，重视情绪价值触达，消费者接受种草过程多元化；如喜茶推出纤体瓶，保健品类目软糖品类增速快，卫龙魔芋爽开辟健康零食赛道，品牌通过与IP联名、场景情绪化设计等承载情绪价值[19][20][26]。 渠道端 经济增速换挡和需求导向时代迎来零售变革，从传统商超向仓储会员店、折扣店、即时零售等转型，驱动力是消费者对“多快好省”需求升级，对品牌方影响集中在供应链和商品创新[30][31]。 子板块分析和重点公司Q2/H1业绩前瞻 休闲零食 25Q2表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展标的；如三只松鼠、洽洽食品等公司25Q2和25H1收入及归母净利润增速有不同表现，零食板块景气度短期延续，中长期强调供应链提效和内部经营管理革新[4][36]。 软饮料 细分赛道景气度分化，继续重视板块机会；能量饮料行业景气度提升超预期，高景气度大单品爆发是个股业绩增长基础，渠道能力决定业绩天花板[37]。 乳制品 预计25Q2板块收入平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放；原奶价格或于25H2或26年触底，触底后龙头乳企盈利弹性有望释放，推荐伊利股份、新乳业、妙可蓝多[38][40]。 茶饮 外卖大战催化高景气，格局“一超多强”；推荐平价价格带的蜜雪集团和中价价格带的茶百道、古茗等标的[41]。 保健品 看好B端格局趋于集中，C端需重视高成长大单品对应的景气投资机会；建议布局B端龙头企业仙乐健康的长期投资机会和C端核心爆品/渠道景气度向上的公司[42]。 预调酒 行业整体需求稳健，关注25年产品焕新及威士忌业务；春节期间销售平稳，二季度关注产品包装焕新和新口味推出，威士忌业务有望贡献增量[43]。 啤酒 “禁酒令”对啤酒影响有限，结构升级&成本改善趋势延续，关注25年低基数下旺季销量表现；预计25年主要酒企量价齐升，盈利能力提升，发力非现饮渠道打造第二曲线[44][45]。 调味品 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优；25Q2餐饮需求平淡下动销偏弱，基础调味品龙头海天味业定力足，复合调味品收入增速快于基础调味品[46]。 速冻 需求疲软竞争加大，重视后续餐饮链需求修复预期；预计25Q2板块收入、业绩平淡，关注餐饮供应链需求修复和估值修复带来的投资机会[47]。 卤制品 单店仍在修复，提升门店经营质量仍是工作重点；关注休闲卤味门店收入修复机会和新型单店模型打造[49]。 烘焙 行业升级下品牌焕发新活力；预计25Q2立高食品、海融科技收入和归母净利润有不同增速表现[5]。 其他 百龙创园预计25Q2和25H1收入及归母净利润实现增长[5]。 投资建议 重视趋势型标的中长期机会和当下红利持续标的，把握估值低位布局；推荐卫龙美味、伊利股份等标的，关注茶百道、金达威等标的[6][87]。