报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品整体下跌为主，欧线集运、工业硅跌幅领先 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产 [6] - 海外方面，美国通胀预期结构稳定，短期基本面保持韧性，财政对短期情绪冲击有望在未来2 - 3周改善，7 - 9月在关税和财政“双重不确定”下美股和美债大概率将会大幅“颠簸”，对权益类资产波动及市场风险偏好保持警惕，维持多波动思路 [6] - 国内方面，稳增长政策保持定力，或仍以用好存量为主，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后，仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期看区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：关税和美债担忧是5月市场波动的两条主线，美国4月零售销售微增0.1%略超预期，5月制造业和服务业PMI表现均好于预期 [6] - 国内宏观：4月国内经济数据显示韧性，政策预期整体平稳，5月1年期、5年期以上LPR均下调10BP，多家国有大行下调存款利率，4月投资与消费增长略有放缓但仍有韧性 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：小盘微盘成交额占比出现回落趋势，关注股指贴水收敛，短期震荡 [7] - 股指期权：短期市场情绪偏暖，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货：债市或仍较为震荡，关注资金面、政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：中美谈判进展超预期，贵金属短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材：需求持续走弱，期现价格下行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量、政策层面动态，短期震荡 [7] - 铁矿：到港连续偏低，港口小幅去库，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡 [7] - 焦炭：二轮提降启动，焦企出货不畅，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡下跌 [7] - 焦煤：去库压力增加，市场情绪低迷，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡下跌 [7] 能源化工板块 - 原油：增产预期强化，油价压力延续，关注OPEC + 产量政策等，短期震荡下跌 [9] - LPG：需求继续走弱，PG维持弱势震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡下跌 [9] - 沥青：沥青期价高估等待回落，关注需求超预期情况，短期下跌 [9] - 高硫燃油：高硫燃油高估状态等待回落，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 甲醇：港口库存渐入累库，下游需求小幅抬升，甲醇回落后震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素：市场逐渐冷静，回归交易基本面，关注市场成交情况等，短期震荡 [9] - 乙二醇：关税担忧褪去，EG检修规模超预期提振期价，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨 [9] - PX：供需偏紧但成本回落，PX回调，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡 [9] - PTA：聚酯减产和成本扰动，短期震荡，关注聚酯生产情况，短期震荡 [9] - 短纤：需求预期改善，且产销放量，短纤加工费有扩张可能，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨 [9] - 瓶片：绝对值跟随原料偏强震荡，自身加工费将维持低位，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [9] - PP：成本端支撑有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修延续抬升，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：短期利好叠加，偏强震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC：弱预期低估值，盘面震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：强现实弱预期，烧碱偏震荡，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农产品板块 - 油脂：继续震荡盘整，关注美豆产区天气，关注南美豆收获、美豆种植、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：加菜籽反倾销结果将落地，菜粕领涨双粕收高，关注美豆面积和天气等，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：小麦集中收割期将至，腾库压力下缺乏上行驱动，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：节前现货止跌，盘面依旧弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 橡胶：仓单继续减少支撑NR坚挺运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：原料延续下跌，盘面快速回落，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 纸浆：纸浆供需不强，短期关注回落风险，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡上涨 [9] - 棉花：棉价小幅震荡，关注需求变化，关注需求、产量，短期震荡 [9] - 白糖：糖价延续震荡行情，关注天气异常等，短期震荡 [9] - 原木：需求偏淡，原木偏弱运行，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] - 各品种展望：钢材震荡、铁矿震荡、废钢震荡、焦炭震荡偏弱、焦煤震荡偏弱、玻璃震荡、纯碱震荡、硅锰震荡、硅铁震荡 [6][7][8][9][10][12] 报告的核心观点 - ⿊⾊连续多⽇增仓下跌，现货市场谨慎降价，国内需求季节性⾛弱，出⼝悲观情绪加剧，部分⾼炉检修，铁⽔⾼位回落，限产传闻利空炉料；但今年钢材库存压⼒不⼤，钢⼚利润尚可，海外矿⼭新增产能增量不明显，港⼝库存持续去化，若出⼝未明显恶化，产业供需不⽀持趋势性下跌 [1][2] - 铁元素方面，铁矿短期供给增量不明显，需求端钢企短期被动减产压力小，库存端港口去库，整体短期供需平衡，但钢材出口边际转弱，铁水见顶回落，市场交易产业“负反馈”，矿价承压下行 [2] - 碳元素方面，焦煤供应充足，需求端焦炭增产空间有限，库存端焦煤上游库存压力渐增，供应压力难解，估值有下探空间 [3] - 合金方面，锰矿盘面短期预计震荡运行，中期有下行压力；硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，厂家挺价，盘面短期预计震荡运行 [3] - 玻璃淡季需求下行不明显，日熔持稳，价格低位抑制复产，市场对供应端消息敏感，盘面震荡运行；纯碱供给过剩格局未变，5月检修多，短期震荡，长期价格中枢下行 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：国内会议结束政策真空，中美和谈后关税暂缓，需求端五大材表需同比降4.8%，国内需求弱，淡季影响仍在，供应端铁水高位，钢材产量增加，本周供需走弱，国内价格下降或促进出口增加 [6] - 展望：本周基本面环比走弱，国内淡季需求承压，出口端海外需求或承接高产量，矛盾点在出口何时走弱，预计钢价短期震荡运行 [6] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货市场报价下跌，短期供给增量不明显，需求端钢企短期被动减产压力小，库存端港口去库，整体短期供需平衡，但钢材出口边际转弱，铁水见顶回落，市场交易产业“负反馈”，矿价承压下行 [2][6] - 展望：当前矿石供应增量不明显，铁水高位时港口去库，现实基本面有支撑，预计短期价格震荡 [6] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价下降，螺废价差增加，螺纹表观需求季节性下降，总库存小幅去化，废钢供给到货量回升，需求端电炉日耗回升，高炉铁水产量下降，铁废价差走扩，长流程废钢日耗下降，长短流程废钢总日耗微增，库存到货回升后厂库增加 [6] - 展望：市场对淡季需求悲观，成材价格承压，电炉谷电亏损加剧，预计后市价格震荡偏弱 [6] 焦炭 - 核心逻辑：焦炭二轮提降开启，市场看跌情绪浓，供应端焦企利润收缩，产量维稳，下游钢厂补库积极性不佳，焦企焦炭库存由降转增，需求端铁水产量高位下滑，终端用钢需求进入淡季，铁水产量或进一步回落，成本端拖累下价格易跌难涨 [6][7] - 展望：焦煤价格下滑、成本支撑无力，需求端支撑趋弱，短期预计盘面仍将偏弱运行 [7] 焦煤 - 核心逻辑：市场成交不佳，线上流拍率高，供应端个别煤矿产量下滑，但主产地煤矿正常生产，焦煤产量高位维稳，矿端开采利润尚可，蒙煤口岸库存积累，贸易商出货压力大，需求端焦炭产量高位，但焦企去库压力增加，炼焦利润低位，增产空间有限，库存端焦企原料补库积极性下降，上游库存压力加剧 [8] - 展望：铁水产量见顶、需求支撑趋弱，焦煤供需宽松，高库存压制下期价仍将延续弱势 [8] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格持平，全国均价持平，需求端淡季需求下行不明显，深加工需求环比改善同比仍弱，现货产销转弱，供应端日熔持稳，价格低位抑制复产，冷修意愿不明显，市场传言湖北产线环保问题，盘面震荡运行，上游库存小幅去化，中游库存下降 [8] - 展望：现实需求淡季有压力，盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，关注湖北厂家降价幅度，短期维持震荡观点 [8] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格有变动，供应端产能未出清，部分企业减量恢复，供给压力仍存，需求端重碱刚需采购，浮法日熔波动不大，光伏仍有产线点火，日熔有增量预期，但光伏抢装尾声，组件压力渐显，光伏玻璃日熔增长难持续，短期检修致库存下降，难改长期过剩格局 [9] - 展望：供给过剩格局未变，5月检修多，短期预计震荡，长期价格中枢下行 [9] 硅锰 - 核心逻辑：硅锰盘面偏弱，内蒙古出厂价下降，天津港澳块报价持平，成本端盘面走弱工厂压价采购，高价成本到港，贸易商低价出货意愿有限，供应端内蒙复产增加，产量预期增长，桂林地区有复产，南方成本高位，需求端山东某钢厂招标定价，市场情绪谨慎 [10] - 展望：硅锰产量有增加预期，终端用钢需求渐入淡季，供需趋于宽松，锰矿港口库存抬升，焦炭价格提降，成本拖累仍存，盘面下跌后短期预计承压震荡运行，中期有下行压力 [11] 硅铁 - 核心逻辑：硅铁盘面偏弱，宁夏自然块价格下降，府谷镁锭价格下降，成本端兰炭市场持稳，供给端内蒙古某大厂部分炉子停炉，日产量下降，需求端5月钢厂招标完成采购，终端用钢进入淡季，市场需求预期谨慎，金属镁市场需求疲软，成交一般，价格弱稳 [12] - 展望：硅铁需求一般，供应减少，供需矛盾缓和，但成本有松动预期，后市关注钢招和生产情况，盘面短期预计承压震荡运行 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面供强需弱，短期预计低位震荡运行为主，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面碱厂检修逐步恢复，供给高位下滑逐步企稳，下游浮法和光伏玻璃日熔量平稳，终端需求一般，纯碱厂库下滑但仍处于历史高位，偏空 [2] - 基差方面，河北沙河重质纯碱现货价1290元/吨，SA2509收盘价为1231元/吨，基差为59元，期货贴水现货，偏多 [2] - 库存上，全国纯碱厂内库存167.68万吨，较前一周减少2.06%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓净空，空增，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多因素为下游光伏玻璃产能有所提升，提振纯碱需求 [3] - 利空因素包括23年以来纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位；重碱下游浮法玻璃冷修高位，日熔量持续减少，对纯碱需求偏弱 [4] 主要逻辑 - 纯碱供给高位下滑，终端需求改善有限，库存虽持续下滑但仍处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [5] 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价前值1254元/吨，现值1231元/吨，涨跌幅-1.83%；重质纯碱沙河低端价前值1300元/吨，现值1290元/吨，涨跌幅-0.77%；主力基差前值46元，现值59元，涨跌幅28.26% [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1290元/吨，较前一日下跌10元/吨 [12] - 华东重碱联碱法利润188元/吨，华北地区重碱氨碱法利润-14.60元/吨，纯碱生产利润处于历史同期低位 [15] - 纯碱周度行业开工率78.63%，预期开工率企稳回升 [19] - 纯碱周度产量67.38万吨，其中重质纯碱36万吨，产量从历史高位回落 [21] - 2023 - 2025年有新增产能情况，2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产60万吨 [23] 基本面分析——需求 - 纯碱周度生产重质化率为54.23% [25] - 全国浮法玻璃日熔量15.67万吨，开工率75.34%持续下滑，对纯碱需求疲弱 [28] - 光伏玻璃价格企稳，在产日熔量回升至9.1万吨，产量有所企稳 [31] 基本面分析——库存 - 国内纯碱厂家总库存167.68万吨，其中重质纯碱84.40万吨，库存处于同期历史高位 [34] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡表，包含有效产能、产量、开工率、进出口等数据及增速情况 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪悲观，黑色震荡下行，玻璃纯碱受供应扰动影响盘面玻强碱弱，双硅市场情绪低迷、偏弱运行 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - 玻璃期货盘面震荡上行、投机情绪浓，沙河地区厂家出货尚可，华东市场偏弱整理，华中多数企业暂稳，华南市场价格稳定，东北需求不佳、企业出货受限，西南成交放缓；地产竣工数据差致市场对玻璃消费悲观，产量低位运行、下游消费疲软，短暂补库难改弱势现实，库存高企压制价格，短期承压运行，后续关注产线变化和房地产数据情况；策略为震荡 [1][2] - 纯碱期货盘面偏弱震荡、延续向下走势，国内纯碱价格弱稳调整、成交价格灵活，盘面价格低位震荡、下游适量低价成交；河南金山、昆仑碱业恢复运行，虽有个别企业降负检修但供应量小幅提升；新增投产项目落地使纯碱高供应压力显现，预计后期去库压力大，价格承压运行，后续关注产线间歇性检修及投产情况；策略为震荡偏弱 [1][2] 双硅 - 硅锰期货继续下挫、跌幅0.92%，现货市场偏弱运行，期货低位波动、工厂报价少，6517北方和南方市场价格均为5500 - 5600元/吨；受行业利润影响产量处于低位、周环比小幅回升且处历年低位水平，铁水产量维持同期高位使需求有韧性，但铁水见顶预期重压制盘面，厂家库存和注册仓单高位压制价格，锰矿港口库存低位小幅回升，锰矿价格回落拖累发运、对合金成本有支撑，后期关注锰矿供给端情况；策略为近月合约受仓单压制，关注远月合约低位反弹机会 [3][4] - 硅铁期货继续偏弱运行，现货市场弱势运行、多谨慎操作，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300 - 5350元/吨，75硅铁价格报5900 - 5950元/吨；企业亏损使产量降至近年最低水平，高铁水维持需求韧性，厂家库存去库乏力，下游企业库存维持低位，产能相对宽松，短期价格受成本拖累，后续关注电价变化和产业政策对黑色板块的影响；策略为震荡 [3][4]

报告基本信息 - 报告名称：纯碱、玻璃日报 [1] - 报告日期：2024年5月28日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纯碱期货价格缺乏持续上涨动力，后市供需矛盾凸显，价格将重新步入下行通道，盘面或将震荡偏弱走势 [8] - 玻璃行业即将进入传统淡季，目前企业整体库存规模在高位基础上呈现小幅回落态势，价格走势震荡偏强运行，可关注短期反弹机会 [9][10] 各部分内容总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 5月27日，纯碱主力期货SA509震荡下行，再创合约新低，收盘价1231元/吨，下跌29元/吨，跌幅2.30%，日增仓56719手 [7] - 5月27日，华中地区重质纯碱现货价格为1380 - 1460元/吨，较前日变化0/-20元/吨；轻质纯碱现货价格为1250 - 1380元/吨，较前日维持不变 [8] - 5月22日当周中国纯碱周度产量回落至66.38万吨，环比-2.04%，产能利用率降至78.63%；截至5月22日，中国纯碱企业出货量为69.90万吨，环比增加4.81%；中国纯碱（重质纯碱）周度企业库存维持在86万吨，小幅去库 [8] - 5月27日，玻璃主力期货FG509收盘价1031元/吨，上涨12元/吨，涨幅1.17%，持仓量减少28030手；FG601收盘价1084元/吨，上涨6元/吨，涨幅0.55%，持仓量增加6745手 [7] - 玻璃产量大幅回落至今年2月水平，后续产量可能继续回落；需求端进入传统淡季，周期性需求疲软态势加剧，短期内下游采购积极性难有明显提升；宏观经济政策对玻璃需求提振效果甚微，市场观望气氛较浓 [9] 行业要闻 - 财政部拟于6月4日第一次续发行2025年中央金融机构注资特别国债（二期），竞争性招标面值总额1050亿元，票面利率1.57% [14] - 河南地区小苏打市场价格运行平稳，食品级小苏打主流出厂价格评估在1180 - 1260元/吨 [14] - 国内浮法玻璃市场大稳小动，个别厂价格小幅下调，交投氛围持续一般 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 不同品种市场表现各异，投资操作需根据各品种具体情况选择策略，部分品种建议观望，部分品种可进行套利操作或单边操作 [2] 各品种总结 股指 - TMT集体回暖，A股缩量震荡，指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大，可卖出前低附近支撑位看跌期权赚取权利金 [2] 国债 - 短期处于窄幅震荡格局，10年期国债利率可能在1.65%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动，等待基本面指引，单边策略观望为主，关注高频经济数据和资金面动态 [2] 贵金属 - 未来金价可能冲击3400美元（795元）甚至更高位置，否则维持震荡走势；白银跟随黄金波动，在33.5美元（8300元）前高附近阻力有所巩固 [2] 集运指数（欧线） - 航司降价，主力合约下行，谨慎观望，单边操作暂观望为主 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，钢厂检修增加，铁水高位回落，单边操作暂观望，关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 区间震荡，区间参考700 - 745 [2] 焦炭 - 主流钢厂开启第二轮焦炭价格提降，预计28日落地，焦煤弱势，价格仍有提降可能，可多热卷空焦炭 [2] 焦煤 - 市场竞拍持续遇冷，煤矿开工高位，库存高位，仍有下跌可能，煤价弱势难改，可多热卷空焦煤 [2] 硅铁 - 供需边际改善，成本下移，区间震荡，参考5500 - 5800，逢高试空，上方压力参考5900左右 [2] 铜 - 供应端铜矿扰动突发，关注“强现实”持续性，主力关注78000 - 79000压力位 [2] 锌 - 社会库存再次去化，基本面变化有限，盘面维持震荡 [2] 镍 - 盘面延续窄幅震荡，成本支撑供需矛盾仍存，主力参考122000 - 128000 [2] 不锈钢 - 盘面延续窄幅震荡，主力参考12600 - 13200 [2] 锡 - 关注供给侧修复节奏，反弹偏空思路对待，中长期建议波段思路为主，短期可观察反弹沽空机会 [2] 原油 - 宏观和供应增量预期僵持，盘面震荡，WTI波动区间[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[440, 500]，套利关注INE月差反弹机会，整体盘面回落后区间震荡概率较大 [2] 尿素 - 农需还需时间等待，高供应压力下盘面震荡寻底为主，主力合约波动调整到[1800, 1900]附近 [2] PX - 供需边际转弱且油价支撑有限，短期承压，关注6500 - 6600支撑，9 - 1轻仓尝试反套，PX - SC价差逢高做缩 [2] PTA - 供需边际转弱叠加油价支撑有限，短期承压，短期关注4600附近支撑，9 - 1反套对待 [2] 短纤 - 短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费低位做扩为主 [2] 瓶片 - 供需双增，短期供需矛盾不突出，绝对价格跟随成本波动，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] 乙二醇 - 供需双降，但MEG近月去库仍较多，关注正套机会，单边观望，9 - 1逢低正套 [2] 苯乙烯 - 库存止降累库，供需边际承压，盘面震荡偏弱，中期偏空，近月上方7800阻力，套利可关注EB - BZ走阔机会 [2] 烧碱 - 氧化铝采买价进一步上提带动近月价格，关注仓单，单边观望，近月维持正套 [2] PVC - 中长线矛盾仍存，近端现货显疲弱，盘面再度转跌，中长线逢高空为主，09上方阻力位看5100附近 [2] 合成橡胶 - 供需宽松格局未改，大幅下挫，空单持有 [2] LLDPE - 现货跟跌盘面，成交明显转差，震荡 [2] PP - 供需双弱，关注后续边际装置复产情况，偏弱震荡 [2] 甲醇 - 库存拐点已现，港口内地走弱，偏弱震荡，2950附近压力增强 [2] 粕类 - CBOT休市，两相震荡运行 [2] 生猪 - 月底缩量叠加下游端午备货，期现小幅反弹，关注13500支撑 [2] 玉米 - 盘面随出货节奏震荡，短期2320附近震荡 [2] 油脂 - 国内供给不缺，跟随外盘下行，棕榈油或在8000附近运行 [2] 白糖 - 海外供应前景偏宽松，单边观望或反弹偏空交易 [2] 棉花 - 下游市场保持弱势，反弹偏空交易 [2] 鸡蛋 - 现货或再度走弱风险，07合约反弹短空 [2] 苹果 - 交易随行就市，主力在7500附近运行 [2] 红枣 - 基本面变动不大，延续震荡，短期9000附近运行 [2] 花生 - 市场价格震荡运行，主力在8200附近运行 [2] 纯碱 - 5 - 6月检修预期较多，月间可考虑正套参与，反弹空，月间7 - 9正套 [2] 玻璃 - 市场情绪悲观，关注1000点位支撑情况 [2] 橡胶 - 基本面偏弱，胶价下跌，前期空单继续持有，关注14000一线表现 [2] 工业硅 - 供应增加预期下增仓下跌，基本面依然偏空 [2] 多晶硅 - 原料价格下跌，供应端有增长预期，增仓下跌，价格仍然承压 [2] 碳酸锂 - 盘面有所反弹，基本面逻辑尚未扭转，主力参考5.8 - 6.3万运行 [2]

纯碱期货价格走势 - 纯碱期货主力2509合约从最高1640元/吨下跌至最低1251元/吨，跌幅23.7%，创上市以来最低 [1] - 纯碱供应过剩格局未改善，价格仍难言底 [1] 成本端分析 - 原盐价格从去年10月高点340元/吨下降至210元/吨，跌幅38.2%，占纯碱生产成本25% [2] - 5500大卡动力煤价格从670元/吨下降至410元/吨，跌幅38.8%，占纯碱生产成本30%以上 [3] - 华北地区氨碱法生产成本从1720元/吨下降至1285元/吨，降幅25.3%，生产毛利65.4元/吨 [4] - 华东地区联碱法生产成本1610元/吨，扣除氯化铵后生产毛利268元/吨 [4] - 远兴能源纯碱生产成本从806.95元/吨下降至737.90元/吨，降幅8.6% [4] 产能情况 - 连云港碱业110万吨联碱装置5月18日投产 [7] - 湖北双环30万吨联碱装置工艺流程打通 [7] - 远兴能源2期280万吨天然碱预计8月点火，年底达产 [7] - 内蒙古通辽奈曼天然碱项目1300万吨，建设周期2025-2027年 [7] 需求端分析 - 2025年1-4月纯碱出口65.39万吨，同比增长112% [9] - 房地产需求偏弱导致浮法玻璃日熔量维持低位 [9] - 光伏玻璃抢装潮结束，价格明显下跌，日熔量面临下行 [9] 价格底部判断 - 氨碱法产能占比35.5%，需深度亏损才能倒逼产能退出 [10] - 联碱法成本已低于1200元/吨 [10] - 纯碱价格可能需跌破1200元/吨，甚至接近天然碱成本1100-1150元/吨才能见底 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场预期悲观，黑色震荡下行，各品种走势有别，玻璃震荡、纯碱震荡偏弱、硅锰和硅铁均震荡 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - 玻璃期货盘面低位反弹，现货成交清淡，下游采购刚需为主，地产竣工差致消费悲观，产量低位、消费疲软、库存高企压制价格，后续关注产线和房地产数据 [1] - 纯碱期货盘面偏弱震荡，现货价格弱稳，企业产量增长、库存略降，下游刚需为主，新增投产使供应压力显现，去库压力偏大，后续关注产线检修及投产情况 [1] - 玻璃策略为震荡，纯碱策略为震荡偏弱 [2] 双硅 - 硅锰关税反复、淡季预期差致期货跌0.87%，现货偏弱，产量低位周环比回升，铁水产量高但见顶预期重，厂家和注册仓单库存高，锰矿港口库存低位回升，锰矿价格回落支撑成本，后续关注锰矿供给 [3] - 硅铁期货随黑色板块小跌，现货弱势，企业亏损致产量降至近年最低，高铁水维持需求韧性，厂家库存去库乏力，下游库存低，产能宽松，价格受成本拖累，后续关注电价和产业政策 [4] - 硅锰和硅铁策略均为震荡 [4]

纯碱市场价格动态 - 国内纯碱市场整体持稳，局部地区呈现窄幅震荡走势，华东地区轻质纯碱价格区间1320-1590元/吨，重质纯碱1400-1500元/吨，华北地区轻质纯碱1400-1470元/吨，重质纯碱1430-1520元/吨 [2] - 5月26日轻质纯碱价格指数1322.86，较前日下跌2.86（-0.22%），重质纯碱价格指数1365.71，下跌2.86（-0.21%）[3] - 华东市场轻质纯碱价格日跌20元/吨（1340-1590→1320-1590），重质纯碱日跌20元/吨（1420-1500→1400-1500），其他区域价格均持平 [1] 行业供需分析 - 供应端小幅提升，河南金山、昆仑碱业装置复产，行业开工率变动不大 [2] - 需求端维持刚需采购，下游企业因市场走弱采取低价策略，成交氛围清淡，企业谨慎情绪浓厚 [2] - 期货市场显示纯碱主力合约SA2509收于1254元/吨，日内跌幅1.34%，总持仓环比减少26138手至1502342手 [5] 期货与资金动向 - 纯碱期货延续偏弱运行，主力合约盘中最高1271元/吨，最低1251元/吨，短期检修影响已兑现，新产能落地加剧供应压力 [5] - 资金面存在抢跑供应增长现象，中游出货释放补库空间，但基本面过剩逻辑仍压制价格，需关注资金离场节奏及月底补库弹性 [5] 后市展望 - 市场维持供需双弱格局，供应端复产与需求端刚需采购形成平衡，短期或延续窄幅震荡 [6] - 需重点关注行业开工率变化及下游需求恢复进度，观望情绪主导市场 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面供强需弱，短期预计低位震荡运行为主 [2] - 纯碱供给高位下滑，终端需求改善有限，库存虽持续下滑但仍处同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面碱厂检修逐步恢复，供给高位下滑逐步企稳，下游浮法和光伏玻璃日熔量平稳，终端需求一般，纯碱厂库下滑但仍处历史高位，偏空 [2] - 基差河北沙河重质纯碱现货价1300元/吨，SA2509收盘价为1254元/吨，基差为46元，期货贴水现货，偏多 [2] - 库存全国纯碱厂内库存167.68万吨，较前一周减少2.06%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空减，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多下游光伏玻璃产能有所提升，提振纯碱需求；中美关税谈判取得进展 [4] - 利空23年以来，纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处历史同期高位；重碱下游浮法玻璃冷修高位，日熔量持续减少，对纯碱需求偏弱 [4] 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价日盘主力合约收盘价为1254元/吨，较前值涨0.08% [5] - 重质纯碱沙河低端价为1300元/吨，较前值持平 [5] - 主力基差为46元，较前值减少2.13% [5] 纯碱现货行情 - 生产利润华东重碱联碱法利润188元/吨，华北地区重碱氨碱法利润 -14.60元/吨，纯碱生产利润处历史同期低位 [14] - 开工率、产能产量纯碱周度行业开工率78.63%，预期开工率企稳回升；周度产量67.38万吨，其中重质纯碱36万吨，产量从历史高位回落 [18][20] - 产能变动情况2023 - 2025年有新增产能计划，2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产60万吨 [22] 基本面分析——需求 - 产销率纯碱周度生产重质化率为54.23% [24] - 下游需求浮法玻璃全国浮法玻璃日熔量15.67万吨，开工率75.34%持续下滑，对纯碱需求疲弱；光伏玻璃价格企稳，在产日熔量回升至9.1万吨，产量有所企稳 [27][30] 基本面分析——库存 - 国内纯碱厂家总库存167.68万吨，其中重质纯碱84.40万吨，库存处于同期历史高位 [33] 基本面分析——供需平衡表 - 呈现2017 - 2024E年纯碱年度供需情况，包括有效产能、产量、开工率等多项数据 [34]