2026年春季躁动行情展望 - 机构对2026年A股春季躁动行情持相对积极态度，认为政策面、基本面、资金面积极因素共振，叠加春节较晚及市场学习效应深化，行情有望提前到来[1] - 市场学习效应深化导致资金可能出现明显抢跑行为，使市场预期在春节前被快速定价，节后利好逐步兑现，行情结束时点相应前移[2] - 2026年春节来临时间较晚，春季躁动行情较大概率前置[2] - 立足全年视角，春季躁动市场表现与当年全年市场表现呈现显著正相关性，资金在此窗口期以布局全年思路交易[3] 行情驱动因素 - 信贷与财政额度集中投放往往在年初提振市场信心，市场通常在1-2月启动春季行情[2] - 流动性处在宽松阶段，基本面正在温和修复，构成行情核心驱动力[2] - 2010年以来历年春季躁动行情很少出现提前至上年12月启动的情况，且上年12月表现好板块在来年春季行情中表现较弱[3] 行业配置建议 - 机构建议均衡配置成长及周期板块，军工、AI应用、化工、资源品等板块受关注[1] - 成长方向关注航空装备、AI产业链相关的储能和电网电源设备，周期方向关注化工品及能源金属[4] - 科技具备中长期占优条件，关注板块内部修复和高低切，看好军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件等品种[4] - 周期方向建议关注化工、钢铁、有色金属、电力、机械等品种，稳定型红利资产、黄金可作为中长期底仓[4] - 泛AI方向中较多细分领域处于相对低位，后续若有超预期产业事件凝聚资金共识，相关方向赔率可观，建议将下游AI应用视为看涨期权进行左侧布局[5] - 具体看好AI+创新药、AI+军工、AIGC、传媒游戏、AI端侧、人形机器人及智驾板块投资机会[5] - 大金融及白酒等部分消费品仍是中期底仓选择[4]

市场回顾 - 全球股指普涨，纳斯达克指数、中国台湾加权指数和恒生科技指数领涨 [1] - A股主要指数多数收涨，微盘股、中证2000和创业板指涨幅居前，全A成交额连续两周缩量 [1] - 成长风格显著反弹，光模块、AI应用、锂电电解液方向领涨，石油石化、银行、煤炭等红利板块下跌 [1] - 大宗商品中金属价格上涨，伦敦现货白银和LME铜创历史新高，国内双焦弱势运行 [1] 市场展望：跨年行情布局期 - 12月A股市场步入国内外重要政策观察窗口，市场风险偏好或逐渐抬升，迎来跨年行情布局期 [1][3] 海外流动性环境 - 美联储12月降息预期升温，市场定价12月降息概率提升至86%，叠加停止缩表，海外流动性担忧缓解 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯鸽派言论提振降息预期，市场交易哈塞特或成下一任美联储主席，其当选概率为56% [1] - 美元指数和美债收益率下降，全球股市、贵金属和加密货币出现反弹 [1] 市场资金面 - 11月以来全A日成交额多数低于2万亿元，市场延续存量博弈，年末行业轮动速度加快 [2] - 截至11月27日，本月融资资金净流出139亿元，为今年5月以来首次月度净流出，融资买入额占A股成交额降至10%附近 [2] - 本周股票型ETF净流出409亿元，创业板、科创50、科创芯片等科技类ETF净流出规模居前 [2] - “国家队”重仓的ETF在上周五净流入123亿元，成交额显著放量，显示在市场波动阶段发挥稳市作用 [2] 基本面与政策预期 - 11月制造业PMI为49.2%，连续八个月低于荣枯线，非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点，经济景气度下行 [3] - A股三季报确认盈利底部区间，更多行业范围的盈利改善需等到2026年 [3] - 12月上中旬将召开政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调 [3] - 政策预期有望驱动机构部署跨年行情，重点关注反内卷、促消费、新质生产力等领域 [3] 行业配置建议 - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [3] - 受益海外流动性改善的行业，如有色金属 [3] - 关注前期调整幅度居前的港股科技板块 [3]

公司概况与上市信息 - 北京深演智能科技股份有限公司于2025年12月1日向港交所主板递交上市申请，工银国际为独家保荐人，此为该公司年内第二次递表 [1] - 公司是中国一家以营销及销售场景为战略重点的决策AI技术公司 [1] 市场地位与业务定位 - 按2024年收入计，公司在中国营销和销售决策AI应用市场排名第一，市场份额为2.6% [1] - 在中国整体决策型AI应用市场中，按2024年收入排名第四，市场份额为1.6% [1] - 公司是中国最早将AI技术应用于企业营销和销售数字化转型的企业之一 [1] 核心产品与技术 - 公司提供两个旗舰平台：智能广告投放平台AlphaDesk和智能数据管理平台AlphaData [1] - AlphaDesk开发可追溯至2011年，由自主开发的AI算法驱动，用于跨媒体平台自动化优化广告投放 [2] - 公司于2025年2月推出企业AI智能体系统DeepAgent，该系统由一系列智能体产品组成，运用智能体技术及开源大语言模型提升营销自动化及效率 [1][2] - 截至2025年11月25日，DeepAgent已签订17份相关合同，总价值约为人民币1190万元，但尚未产生重大收入 [2] 客户基础与运营表现 - 公司已服务约530家终端客户，其中包括89家《财富》世界500强企业 [3] - 客户分布于电子商务、快速消费品、汽车、零售、美妆和航旅餐饮等行业 [3] - 核心产品展现出高客户忠诚度，AlphaDesk的净收入留存率逾85%，AlphaData的净收入留存率逾80% [3] - 公司品牌获得业界广泛认可，被评为国家级小巨人企业 [3] 财务表现 - 收入方面：2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别约为5.43亿元、6.11亿元、5.38亿元、2.77亿元人民币 [4] - 收益方面：2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司综合收益分别为5921.3万元、5309.9万元、1766.7万元、650.4万元人民币 [5] - 毛利率方面：2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司毛利率分别为30.9%、31.2%、27.3%、27.1% [6] 行业前景 - 中国AI应用市场规模由2020年的人民币200亿元增至2024年的人民币639亿元，2020年至2024年的复合年增长率为33.7%，预计2029年将增至人民币2,833亿元，2024年至2029年的复合年增长率为34.7% [7] - 中国决策AI应用市场收入规模由2020年的人民币106亿元增至2024年的人民币345亿元，复合年增长率为34.3%，预计2029年将达到人民币1,615亿元，2024年至2029年的复合年增长率为36.2% [7] - 中国营销和销售决策AI应用市场规模由2020年的人民币62亿元增至2024年的人民币203亿元，复合年增长率为35.0%，预计2029年达到人民币944亿元，2024年至2029年的复合年增长率为36.5% [7] 公司治理与股权结构 - 董事会由12名董事组成，包括3名执行董事、3名非执行董事、3名独立非执行董事、3名监事 [8] - 黄女士及谢先生为公司的控股股东，是一致行动人 [9]

公司概况与市场地位 - 公司是中国一家决策AI技术公司，专注于营销及销售场景的AI应用 [1] - 按2024年收入计，公司在中国营销与销售领域的决策AI应用市场中排名第一，市场份额达2.6% [1] - 截至最后实际可行日期，公司相关AI智能体合同总价值超千万元 [2] 近期财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月，公司录得收入约2.77亿元 [1] - 截至2025年6月30日止六个月的期内利润较2024年同期大幅增长134.3% [1] 产品与技术战略 - 公司基于AI驱动决策理念，积极致力于技术开发并将AI突破转化为可商业化扩展的产品 [2] - 产品矩阵包括专注于公域流量获取的AlphaDesk、深耕私域客户管理的AlphaData，以及2025年2月推出的企业AI智能体系统Deep Agent [2] - 公司战略是巩固在决策AI新兴领域的先行者地位，并积极推进AI智能体商业化进程 [2] 行业市场前景 - 中国决策AI应用市场在2024年达到345亿元，预计到2029年将增长至1615亿元 [2] - 2024年至2029年期间，中国决策AI应用市场预计将实现36.2%的年复合增长率 [2] - 市场增长由AI技术进步以及各行业数字化步伐加快所推动 [2]

公司上市与业务概况 - 公司于2025年12月1日向港交所主板递交上市申请，此为年内第二次递表，独家保荐人为工银国际[1] - 公司是中国一家以营销及销售场景为战略重点的决策AI技术公司，提供智能广告投放和智能数据管理应用，旗下拥有AlphaDesk和AlphaData两大旗舰平台[4] - 按2024年收入计，公司在中国营销和销售决策AI应用市场排名第一，市场份额为2.6%，在中国整体决策型AI应用市场排名第四，市场份额为1.6%[4] 核心产品与技术 - AlphaDesk为专有广告投放AI决策平台，开发可追溯至2011年，由自主开发的AI算法驱动，支持跨媒体平台自动化广告投放和预算优化[5] - 公司于2025年2月推出企业AI智能体系统DeepAgent，该系统基于开源大语言模型，由一系列智能体产品组成，用于营销及销售场景的自动化决策[5] - 截至2025年11月25日，DeepAgent已签订17份合同，总价值约人民币1190万元，但尚未产生重大收入[5] 客户基础与运营表现 - 公司已服务约530家终端客户，包括89家《财富》世界500强企业，客户覆盖电子商务、快速消费品、汽车、零售、美妆和航旅餐饮等行业[6] - 核心产品表现出高客户忠诚度，AlphaDesk的净收入留存率超过85%，AlphaData的净收入留存率超过80%[6] - 公司被评为国家级小巨人企业，品牌获得业界广泛认可[6] 财务表现 - 收入方面：2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别约为5.43亿元、6.11亿元、5.38亿元、2.77亿元人民币[6] - 收益方面：2022年、2023年、2024年及2025年上半年综合收益分别为5921.3万元、5309.9万元、1766.7万元、650.4万元人民币[7] - 毛利率方面：2022年、2023年、2024年及2025年上半年毛利率分别为30.9%、31.2%、27.3%、27.1%[8] - 具体业务毛利：2025年上半年智能广告投放业务毛利为6994.2万元，毛利率27.0%，智能数据管理业务毛利为508.7万元，毛利率27.6%[10] 行业市场前景 - 中国AI应用市场规模从2020年人民币200亿元增长至2024年人民币639亿元，复合年增长率33.7%，预计2029年达人民币2833亿元，复合年增长率34.7%[11] - 中国决策AI应用市场收入规模从2020年人民币106亿元增至2024年人民币345亿元，复合年增长率34.3%，预计2029年达人民币1615亿元，复合年增长率36.2%[13] - 中国营销和销售决策AI应用市场规模从2020年人民币62亿元增至2024年人民币203亿元，复合年增长率35.0%，预计2029年达人民币944亿元，复合年增长率36.5%[15] 公司治理与股权结构 - 董事会由12名成员组成，包括3名执行董事、3名非执行董事、3名独立非执行董事、3名监事[17] - 黄晓南女士和谢鹏先生为公司控股股东，为一致行动人[22]

核心观点 - 多家券商策略认为，12月至次年1月是布局“春季躁动”或“跨年行情”的关键时间窗口，市场有望迎来修复与上涨 [1][2][3] - 行情驱动因素主要来自国内外政策预期（国内中央经济工作会议、国外美联储议息）以及市场自身的日历效应和调整后的性价比 [1][2][3] - 市场风格可能频繁切换，呈现“价值搭台，成长唱戏”或结构性行情特征，建议关注调整充分、景气向好的板块 [3][4] 市场时机与布局 - **春季躁动窗口**：每年春节到两会期间是“赚钱效应”最好的时间窗，平均持续约20个交易日，12月到1月是布局良机 [1][3] - **调整提供机会**：截至上周五市场低点，许多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右），如游戏、PCB、科创芯片、人形机器人等板块自9、10月以来普遍调整约20% [1][3] - **历史经验支撑**：2008年以来A股均在岁末年初出现过一波上涨，岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口 [3] 国内政策驱动 - **中央经济工作会议**：12月中旬召开的中央经济工作会议是定调明年经济政策的风向标，会议前预期差博弈可能令市场维持谨慎乐观 [1][3] - **政策预期方向**：会议将确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，反内卷、促消费、新质生产力等有望受益政策催化 [2][4] - **潜在催化**：若有超预期的政策利好（如稳增长政策前置发力、财政赤字率“被动上调”），市场风险偏好可能显著修复，并可能提前启动春季行情 [1][3][4] 海外因素与流动性 - **美联储议息**：美联储12月议息临近，降息概率较大，其降息预期将对科技成长、消费龙头、有色金属等板块形成支撑 [1][3] - **全球流动性**：若美元和美债收益率继续走低，将巩固全球风险偏好回升的趋势；美联储降息有望带来全球流动性修复，有利于外资增配中国资产 [1][2][3] - **人民币升值**：升值预期提升人民币资产的相对收益吸引力，有望驱动外资对A股市场的配置节奏提速 [2][4] 市场风格与结构 - **风格特征**：岁末年初行情呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征，市场可能处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主 [3][4] - **资金观察**：近期市场成交量偏低迷，显示资金观望情绪偏高；机构资金临近年底考核期普遍偏向谨慎，部分资金存在流出压力 [3][4] - **增量资金**：当前经济改善信号尚不明显，增量资金格局的改善更大概率出现在明年第一季度，因该阶段宏观流动性通常更充裕 [4] 关注板块与方向 - **成长与科技**：关注AI产业趋势、AI应用端、人工智能、具身智能、科创芯片、人形机器人、游戏、PCB、优势制造业等 [1][3][4] - **政策受益**：关注反内卷、促消费、新质生产力、科技创新、扩内需、稳地产等可能受益政策催化的方向 [2][3][4] - **价值与周期**：关注低位价值板块、非银金融、有色金属、资源板块、传统制造业、消费、地产（阶段性机会）等 [3][4] - **其他线索**：关注企业出海、内需结构性复苏、前期调整幅度居前的港股科技、电力设备、新能源、军工、创新药等方向 [3][4][5]

核心观点 - 市场调整已告一段落，建议积极布局即将到来的春季躁动行情 [2] - 牛市核心驱动力未变：流动性保持宽松，基本面温和修复，制度牛背景延续 [2][18] - 12月政治局会议和中央经济工作会议是重要宏观窗口，将为2026年经济定调 [2][14] - 当前证券化率为0.87，不及前两轮指数牛高点（1.16和1.57），显示总市值仍有扩张空间 [2][22] 市场调整分析与展望 - 近期调整（始于11月初）主要由三因素导致：宏观上无法形成强预期、地缘政治紧张、美国流动性风险传导 [2][11][12] - 10月经济数据疲软：制造业PMI为49%（连续7个月低于枯荣线），10月社融增量8161亿元，同比少增5959亿元，人民币贷款新增-154亿元 [11] - 调整幅度（最大回撤6.33%）小于4月份，且海外市场已快速修复，风险基本释放 [12][14][23] - 与4月调整类似，海外风险传导加速了调整，但牛市主基调未发生变化 [12] 市场风格判断 - 历史复盘显示，在牛市中的阶段性调整（60日回撤）后，风格延续的概率（53.8%）略大于风格切换（46.2%） [25][27] - 继续看好成长风格延续，前期超跌的成长板块机会已显现 [3][26] - 调整前已出现科技与周期的再平衡，此过程可能持续1-2个月 [3][26] 中小盘股投资机会 - 当前“流动性宽松 + 基本面缓速修复”的宏观环境是中小盘股的舒适区，与其历史占优时段契合 [4][28][29] - 在由流动性驱动的牛市中，中小盘股表现显著优于大盘，例如2014-2015年牛市期间，中证2000指数上涨276%，远超上证指数154%的涨幅 [30] - 中证2000指数中26%的成份股为“专精特新”小巨人企业，具备高成长性，易受短期资金推动 [33] - 中小盘股上涨不会导致指数斜率过于陡峭，更符合“慢牛”的政策导向 [4][36] 行业配置思路 - 投资主线为“科技与周期双轮驱动” [5][39] - 科技内部关注修复和高低切换机会：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [5][39] - PPI改善及广谱反内卷政策受益板块：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [5][39] - 中长期底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [5][39]

市场近期表现与特征 - 上周市场如期走出修复行情，科技成长方向领涨，但成交量偏低迷，显示资金观望情绪偏高[1] - 11月全月行业轮动速度较快，避险和科技成长轮番接力，月度领涨行业包括银行、轻工纺服、通信、传媒，而计算机、汽车、电子、非银、医药领跌[5] - 历史经验表明，行业轮动加速期后市场未必进入系统性调整，其走势更多取决于估值水平、前期涨幅涨速以及后续主线能否形成有效接续[1][6] - 924行情以来，出现3个阶段“量缩价稳”，这是牛市中的震荡整固期特征，市场经过短暂震荡稳固后再次蓄势形成趋势上行[9] 跨年行情与政策预期 - 过去5年跨年行情的核心驱动因素是宏观政策取向，影响了整体流动性走向和行情方向，经济基本面并非决定性因素[8] - 跨年行情启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，本质是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价[11] - 轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股在跨年行情中均有突出表现[11] - 从过去5届中央经济工作会议看，政策基调若不出现明显转向，则对短期市场情绪影响有限，新提法通常为市场主题投资提供线索[15] - 央行于11月25日通过1年期1万亿元MLF操作释放中期流动性，反映货币政策维持灵活适度基调[12] 人民币汇率与外资流向 - 11月以来人民币对美元汇率呈现稳中偏强态势，截至11月28日美元对人民币汇率为7.08[16] - 人民币升值主要受美联储降息预期升温、中美关系预期稳定、出口企业结汇需求三大因素驱动[2][16] - 1-10月出口同比增长6.2%显示较强韧性，Q4季节性结汇高峰推动人民币需求上升[16] - 25Q3北向资金在科技成长方向大幅增持，电力设备、电子、机械设备、有色金属、通信、传媒行业获显著增配[2][18] - 人民币升值有利于进口依赖型行业成本下降，对有美元债融资的公司也有边际改善，并提升人民币资产相对收益吸引力[2][18][20] 行业与主题关注 - 重点关注主题包括半导体、储能、机器人、AI应用、医药[3] - 当前结构牛特征是主线带动大盘趋势上行，主题投资作为震荡期间重要补充，短期建议关注具备充分想象空间的主题投资机会[8] - 外资传统偏好价值白马，但近期对科技成长赛道显著增配，反映外资对中国科技认可度明显提升[2][18]

核心观点 - 尽管A股市场因海外科技股调整和美联储鹰派言论出现回调，但长期成长风格逻辑不变，美元下行周期和“十五五”规划将强化科技创新主线，AI仍是关键变量[1] - AI硬件板块因浮盈较多、资金拥挤导致风险收益比回落，但科技仍是首选方向，成长风格业绩持续修复并引领盈利周期[2][3] - 春季躁动行情可能前置，科技成长风格将占优，资金或提前布局高弹性方向[4][5] - AI应用端目前滞涨但具备中期确定性，可视为“看涨期权”，产业端催化密集，重点关注端侧AI和AI+应用场景[6][7][8][9][10] AI硬件板块分析 - AI上游算力硬件龙头涨幅集中，少量个股对大盘影响放大，若市场缩量可能引发高杠杆方向“多杀多”风险[2] - 以“易中天”为代表的CPO核心标的自7月以来涨幅明显高于海外科技龙头，浮盈较多板块存在资金切换需求[2] - 参考2023年行情，中际旭创在ChatGPT催化下最高涨幅达530%，远超英伟达的200%，但随后机构抱团松动出现大幅回撤[2] 成长风格与盈利修复 - 全A营收和利润同比增速结束2021年以来连续4年下行周期并开启反弹，受益于总量量价齐升、科技领域高景气和低基数效应[3] - 成长风格引领本轮盈利周期修复，预计2026年6月前后是“成长→价值”风格转换关键窗口[3] - 海外算力链仍将受益全球AI浪潮下的高额资本开支，反内卷政策对价格提振需3-4个季度验证期[3] 季节性行情与布局策略 - 历史数据显示四季度资金风格切换偏向防御，金融、稳定风格跑赢万得全A概率达53%，银行、家用电器超额收益胜率60%[4] - 春季行情传统上在1-2月启动，春节前金融风格占优，春节后科技成长风格占优，但今年因春节较晚和资金“抢跑”，躁动行情可能前置[5] - 市场参与者对春季行情规律的认知深化导致预期提前定价，节后利好逐步兑现，行情结束时点相应前移[5] AI应用端投资机会 - AI应用端滞涨因短期确定性不足，缺乏破圈爆款单品和顺畅商业模式，但从中期看应用端爆发空间比上游硬件更广阔[6][7] - 类比智能手机产业发展路径，国内AI应用在2023年普遍跟进后，2025年DeepSeek引爆，预计成熟产品落地将加速场景渗透[7] - 建议将AI应用视为“看涨期权”进行左侧布局，重点关注AI+创新药、AI+军工、AIGC、传媒游戏、AI端侧、人形机器人及智驾板块[8][9] 产业端催化与细分方向 - 海外大模型持续迭代（如谷歌Gemini 3.0）拉动算力需求，国内厂商如阿里巴巴发布千问公测版进军AI to C市场[9] - AI端侧是交互媒介核心，AI眼镜处于“0-1”导入阶段，未来随低耗芯片、固态电池技术成熟有望突破硬件制约[10] - 泛AI细分领域因短期催化有限处于低位，一旦出现技术突破或出圈单品，赔率可观[8]

市场状态 - 全市场周度量能萎缩至8.68万亿元，呈现缩量反弹格局 [1] - 创业板指领涨，周度涨幅达4.5%，科创50及中证2000同样表现强劲，显示风险偏好边际修复 [2] - 资金从银行、电信等防御板块流出，转向信息技术、通信设备等高弹性成长方向 [2] - 日均成交额1.73万亿元无法支撑普涨，市场本质为存量资金博弈 [2] 下周市场推演 - 指数层面大概率呈现区间震荡态势 [3] - 支撑逻辑包括政策预期，如12月会议对“新质生产力”相关科技、制造领域的提振，以及内外流动性环境友好 [4] - 压制逻辑包括PMI、PPI数据显示经济基本面仍有压力，盈利底未确认，以及年末机构博弈和北向资金流向的不确定性 [4] - 市场赚钱效应将取决于结构性机会 [3] 投资策略与布局 - 建议采用“核心+卫星”策略，保持中性仓位和灵活性 [3] - 核心仓位应围绕“科技成长”主线，精选光模块、半导体设备、AI应用等有订单、有业绩且估值合理的标的 [4] - 卫星仓位可配置高端制造、新材料等政策博弈方向，并保留部分高股息资产作为防御 [4] - 关键观察点为会议政策定调是否超预期以及市场量能能否有效放大 [4]