文章核心观点 - 东鹏饮料通过数十年聚焦功能饮料细分市场、持续的产品与技术创新、以及精耕细作的运营管理，实现了从濒临破产到年销售额超百亿、市值千亿的跨越式成长，并正通过品类拓展和国际化寻求新的增长 [1][2] 行业发展与市场地位 - 中国功能饮料市场规模已超千亿元，近年来发展迅速 [1] - 东鹏饮料旗下的东鹏特饮在该细分市场中占据领先地位 [1] - 公司2025年前三季度实现营收168.44亿元、净利润37.61亿元，同比分别增长34.13%、38.91%，且已连续6年多保持两位数增长 [1] 公司发展历程与关键决策 - 公司前身于20世纪80年代初创立，1997年推出功能饮料东鹏特饮 [1] - 2003年公司改制时濒临破产，年销售额不到2000万元，董事长林木勤与20多位员工共同出资460万元买下品牌与设备，成为公司第一批股东 [1] - 初期依靠冬瓜茶、清凉茶、菊花茶等产品积累成本控制经验，逐步走出困境 [1] 产品创新与核心竞争力 - 1997年推出东鹏特饮，通过对牛磺酸、赖氨酸、肌醇、B族维生素等成分的配比研发和口味调试构建产品基础 [1] - 2009年推出PET瓶加防尘盖的设计，提升了卫生便利性并助力市场份额扩大 [1] - 开发出中温灌装技术（65℃-70℃），相比传统高温灌装（85℃-90℃）降低了塑料瓶克重、能耗和成本，筑牢“高质价比”护城河 [1] - 2017年推出500毫升“大金瓶”，饮品含量是同类知名品牌的两倍、价格更低，该产品随后在东鹏特饮中销量占比过半 [1] - 2025年推出无糖型东鹏特饮，添加L-α-甘磷酸胆碱等元素，瞄准“控糖”人群需求 [1][2] 运营管理与营销策略 - 通过“五码合一”（盖内码、盖外码、箱内码、箱外码、垛码）的数字化营销方式，精准追踪产品动销、库存和货龄，紧密联系消费者 [1] - 设立“小创新大改善”平台，两年收到超800条员工建议，采纳上百条，例如一项节水改善每小时可节约0.042吨水 [2] - 产品研发注重消费者洞察，结合第三方数据与街头巷尾的市场寻访 [1] 增长曲线与品类拓展 - 电解质饮料“东鹏补水啦”在2025年前三季度销售额达28.47亿元，成为公司增长的“第二曲线” [1] - 在茶饮等细分赛道持续拓展，采用英德红茶、潮州鸭屎香单丛等区域特色茶基底的果之茶产品增长迅速 [1] - 公司正构建多品类产品体系，以进入更多消费者生活场景 [1] 国际化战略与未来展望 - 2025年被定为公司“出海元年”，产品已出口至越南、印尼等20余个国家和地区 [2] - 2026年公司计划持续拓展海外市场，加快“走出去”步伐 [2] - 目前海外收入占比较低，公司希望未来其成为重要增长极，目标是打造世界级中国饮料品牌 [2]

饮料营养分级制度 - 上海正在推行全国首次饮料“营养选择”分级标识，按含糖量等指标将饮料分为A、B、C、D四级，旨在提醒消费者减少糖分摄入 [1] - 新加坡是更早的实践者，其“史上最严”分级制度于2022年底对包装饮料生效，并于2023年扩展至现制饮料 [1] - 新加坡规定A、B级饮料可自愿贴标，而C、D级饮料必须强制标注，D级饮料更被禁止在所有平台做广告，违者最高罚款1000新币（约5376.5元人民币），再犯者最高罚款2000新币 [2][5] 分级标准与评级影响 - A级饮料标准为含糖量≤1克/100毫升，饱和脂肪≤0.7克/100毫升，且不添加任何甜味剂 [5] - D级饮料标准为含糖量>10克/100毫升，饱和脂肪>2.8克/100毫升 [5] - 分级制度覆盖范围广泛，包括包装饮料、水、牛奶、植物奶、部分代餐、奶粉以及现制饮料 [5] - 若参照此标准，中国市场多数畅销饮料评级不佳，A级基本只有矿泉水、苏打水或无糖茶（如东方树叶、三得利） [6] - B级主要是添加了代糖的饮料或不加糖的美式咖啡 [11] - 普通含糖碳酸饮料、果汁、含糖茶饮等多属C级或D级 [11] - 数据显示，部分果汁和柠檬茶的含糖量甚至高于可乐和雪碧，例如味全每日C橙汁含糖量10.5克/100毫升，可口可乐可乐型汽水含糖量10.6克/100毫升 [9] 分级制度的争议与局限 - 分级标准对牛奶“不友好”，全脂牛奶因饱和脂肪含量可能被评为C或D级，但其含有的蛋白质和钙是重要营养素 [11][14] - 部分调制乳被评为C级，而一些名为“酸奶”的饮品因高糖可能被评为D级 [14] - 运动饮料及电解质水因含糖或添加甜味剂（如赤藓糖醇、三氯蔗糖）难以达到A级，尽管在特定场景下（如大量出汗后）有补充能量的作用 [14][17] 含糖饮料的健康影响与市场背景 - 世界卫生组织及《中国居民膳食指南》建议每日添加糖摄入量最好控制在25克以下 [18] - 新加坡人平均每日摄入添加糖约60克，其中超一半来自含糖饮料 [18] - 相比之下，2020年中国人均每日摄糖量为21克，在全球处于较低水平 [19] - 然而，中国因过量摄入含糖饮料导致的死亡人数在2019年达到4.66万，较1990年大幅增加95% [22][24] - 2019年，男性因此死亡人数较1990年增长100%，女性增长87% [26] - 含糖饮料主要导致糖尿病和缺血性心脏病，1990年至2019年间，中国因此导致的缺血性心脏病和糖尿病死亡人数分别增加95%和94% [26] 代糖饮料的现状与争议 - 根据中国《预包装食品营养标签通则》，每100毫升含糖量≤0.5克即可标注为“无糖”或“0糖”，并非绝对无糖 [27] - 许多“0糖”饮料使用甜味剂（代糖）替代蔗糖，如赤藓糖醇、三氯蔗糖、阿斯巴甜、安赛蜜等 [27] - 世界卫生组织2023年指南引用研究指出，使用非糖甜味剂未必能减肥，过量摄入可能增加76%的肥胖风险，并可能提高成人患2型糖尿病、心血管疾病的风险及全因死亡率 [27][29] - 世界卫生组织将阿斯巴甜列为“2B类致癌物”，建议每日可接受摄入量为40毫克/公斤体重，一个70公斤的成年人需每日饮用9-14罐以上（每罐含200-300毫克阿斯巴甜）才可能超标 [29][30] - 目前尚无证据表明偶尔饮用常见的无糖饮料会对身体造成实质危害，讨论危害需结合剂量 [30]

核心观点 - 中国饮料公司大窑饮品正经历重大的资本与战略调整 创始人王庆东卸任核心管理职务 美国私募巨头KKR通过收购其境外控股主体远景国际有限公司85%的股权 成为公司重要股东 此举标志着大窑正式步入资本化赛道 旨在引入外部资本与专业能力以突破增长瓶颈 特别是向南方市场扩张 [1][3][4][11] 公司控制权与治理结构变动 - 创始人王庆东已正式卸任公司法定代表人、董事长、董事等核心职务 由具有国际私募股权投资背景的戴诚接任法定代表人、董事及财务负责人 [1] - 尽管职务变更 股权穿透数据显示王庆东仍持有大窑68.15%的股份 在公司股权结构中占据主导地位 [5] - 新任管理者戴诚的商业履历具有典型国际PE背景 市场消息指其可能是KKR派驻的核心管理人员 未来公司经营主导权的移交与制衡成为关注焦点 [1][5] 资本交易细节 - 美国私募巨头KKR通过新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司 间接收购了远景国际有限公司85%的股权 [4] - 远景国际有限公司被指为大窑饮品的境外控股主体 其注册董事名为“WANG, QINGDONG” 与创始人拼音拼写一致 [4] - 市场监管总局已于2025年7月4日无条件批准KKR收购远景国际股权案 据知情人士透露 交易核心标的是大窑 交割将分多次逐步完成 [3][4] 公司战略与运营调整 - 大窑核心子公司之一内蒙古大窑于2025年12月5日新增注销备案 注销原因为决议解散 [6][7] - 公司回应称 人事与子公司变动均基于战略发展需要 目的是推进治理结构升级 为后续发展夯实制度基础 [7] - 分析认为 资本入局与战略收缩（如子公司注销）逻辑一致 旨在通过主动调整资产布局与管理结构 引入外部资源以弥补南方市场拓展、管理精细化等方面的短板 [11] 公司经营业绩与市场地位 - 大窑2023年销售额为32亿元 是北冰洋的三倍 冰峰的十倍 2024年销售额预计能突破50亿元 [9] - 公司盈利水平显著 单瓶毛利超过3元 高于可口可乐等国际巨头 [9] - 公司建立了独特的渠道优势 70%-80%的销量来自烧烤摊、火锅店、大排档等餐饮渠道 创始人曾表示消费者复购率达到80% [9] - 公司目前七大生产基地全在华北、东北地区 在北方市场地位稳固 但南方市场渗透缓慢 全国化突破面临挑战 [9] 交易背景与创始人立场转变 - 创始人王庆东曾明确表示拒绝收购、合资或外资入股 [3] - 公司近年增长迅猛 被视为汽水饮料领域的“黑马” 其深入市井的高用户粘度是外资难以复制的稀缺资源 这被认为是吸引KKR投资的关键 [9] - 分析指出 创始人对外资的接纳是在企业发展的关键隘口 为突破增长边界而做出的战略选择 [11]

公司战略与领导层表态 - 广药集团新任董事长李小军提出在“十五五”期间通过科技创新“再造一个新广药” [3] - 公司计划“十五五”期间完成研发投入100亿元至150亿元 并在产业投资与并购方面投入200亿元至300亿元 [3] - 公司总经理陈杰辉表示已到必须创新转型的阶段 将构建“自研+并购”双轮驱动格局 积极布局创新药赛道 [6] - 公司目标为并购企业一到两年见成效 并购管线三到五年见成效 自研投入五到十年见成效 [6] 公司经营现状与业务结构 - 广药集团旗下核心上市公司平台为白云山 业务分为大南药、大健康、大商业三大板块 [3] - 2025年上半年 大商业板块收入为290亿元 占白云山营收比例近七成 但毛利率仅为6.13% [4] - 2025年上半年 大健康业务收入为70.23亿元 毛利率为44.67% [4] - 2025年上半年 大南药板块收入为52.41亿元 毛利率为49.71% [4] 公司面临的挑战与转型压力 - 在饮料行业竞争激烈和药品集采政策推进下 白云山大健康业务与大南药板块业绩增长疲软 [5] - 以中医药为主业的传统药企面临创新能力不足、产品结构老化、市场竞争加剧等挑战 [5] - 2024年 白云山研发投入合计8.28亿元 占公司营收比例仅为4.26% 投入比例偏低 [6] - 相比走在前列的传统药企 其创新药销售收入与对外授权收入已成为业绩增长点 [5] 行业背景与转型路径 - 有业内人士指出 许多中医药企业以往不重视创新 但中药资产可通过二次开发和循证医学放大产品价值 [6] - 公司承认医药创新具有高投入、高风险、高回报、周期长的客观规律 并表示将持续健全容错纠错机制以鼓励创新 [6]

作者｜Jolene编辑｜郭吉安 "山楂树下把山东拉黑了？" 2025年岁末，山东人的朋友圈被一抹扎眼的"红色"刷屏了——不是过年的喜庆，而是成箱的"山楂树下"饮料被倾倒在下水道里的愤怒。 近期，"山楂树下"饮料被传在山东实行"限售"和"禁售"，品牌被指责地域歧视。 随后又有人传言，少数山东地区消费者滥用"仅退款"条款，一些商家会对山东区域进行拉黑。同时也出现了方向相反的传言：山东地区消费者好说话不退 款，因此部分商家建立"AB仓"将次品发往山东。 在山楂树下的沉默中，新仇旧怨一同爆发，将品牌推到风口浪尖。然而，当剁椒对事件进行溯源梳理，却发现几个关键节点都出现明显存在漏洞的虚假信 息，但激化的地域情绪和大量本地品牌下场，让事件以吊诡的方向加速传播，舆情愈演愈烈。 山楂树下是天津冠芳可乐饮料有限公司旗下专注山楂果汁单品的品牌，纳食报道指出，山东是重要的山楂产区，临沂、青州、新泰等地的山楂种植面积与 产量占全国六成以上。同时，山东是传统饮料消费大省，不少山东网友提到山楂汁是当地红白喜事的常备饮料。 既是消费者，又是原产地，山东本应是山楂树下的重要伙伴。时值年前采购高峰，大多数品牌都在趁此机会为客户者打造消费"蜜月 ...

公司市场地位与核心业务 - 公司以黑马之势进入无糖茶市场，截至2025年上半年，其无糖即饮茶市场份额已冲至行业前三[1] - 无糖茶仍是公司的核心业务，2026年将继续丰富产品矩阵，同时重点布局电解质水等品类[1] - 截至2025年11月，公司已推出17个系列，共80多款产品[6] 产品策略与上新节奏 - 2025年1月至今，公司上新约14款新品，包括4款果茶、3款维生素饮料、2款草本茶，并在5月和10月分别推出电解质水与精酿果啤新系列[2] - 公司过去凭借高频上新和年轻化定位脱颖而出，其无糖茶产品打造了花香+中国茶的差异化，推出了20多种以花香为主的口味[3] - 进入2025年，公司针对无糖茶系列的上新速度明显放缓，转向注重终端执行和渠道拓展[2][3] 渠道拓展与销售表现 - 公司开拓餐饮、运动场馆等特殊渠道，以及零食/硬折扣店、即时零售等新兴渠道[5] - 在市场竞争激烈的环境下，其970ml大瓶装无糖茶实现了销量翻倍增长[5] - 公司与一二线城市及便利店、线上商超等渠道深度合作，有经销商称，尽管2025年行业放缓，但公司在部分地区仍实现翻倍增长[11] 新品类拓展：电解质水 - 公司于2025年5月推出电解质水新品，共四种口味，600ml终端零售价5元，910ml终端零售价7元，价格位于外星人（5-7元）和东鹏“补水啦”（4-5元）之间[5] - 该电解质水产品在2023年已完成研发，是从众多产品中筛选出的战略新品，契合运动健康和年轻消费场景[5] - 自2025年7月上市后，该电解质水在8月便升至电解质饮料类目第6名，并维持至11月[5] 行业趋势与竞争环境 - 无糖茶行业在2024年大爆发后，进入2025年饮料旺季（4-9月）整体增速有所放缓，仅7月销售额同比增速与去年大致接近，行业格局趋于稳定[3] - 电解质饮料赛道处于高速增长期，自2024年4月起，其销售额同比增速始终高于40%，部分月份甚至高于60%[6] - 中国饮料市场正由爆品时代向全品类竞争迈进，新锐品牌若仅依赖单一产品线，面对巨头的跨赛道扩击风险显著增加[10] 公司竞争优势与基础能力 - 公司自创立之初便开始多品类布局，其“柔性供应链”与研发体系是快速上新的基础[10] - 2024年底，公司在湖南株洲投资10亿元布局了第一家自有工厂，包含一条专门的新品研发线[10] - 公司强化数字化管理，通过五码合一加强品牌精细化管理，以更精准地跟踪渠道、库存和消费者反馈，例如在部分市场试点的“1元乐享”活动[13] 主要竞争对手情况 - 在电解质水市场，2023年6月至2025年4月期间，市场份额争夺主要集中在前三名的元气森林、东鹏与大冢，元气森林依然保持着接近50%的市场份额[12] - 东鹏饮料凭借广泛的渠道网络，在2025年上半年拥有经销商3200家，活跃终端网点420万家，并在2024年投放30万台冰柜，2025年计划再投10万-20万台智能冰柜[12]

公司渠道改革与经销商现状 - 宗馥莉接班后强势推进渠道改革，清退年销售额300万元以下的经销商，推行“一区域一经销商”，并执行“业绩不达标，连续两个月负增长即关户”的严苛政策[2] - 2024年娃哈哈经销商大会参会门槛为年度业绩1000万元，2025年被提高至1500万元且需实现全年增长，导致参会经销商人数较往年减少三分之二[6] - 部分经销商因连续两个月未完成业绩被取消资格，公司向未完成11月业绩的经销商发送《沟通警示函》，主要考核指标从回款、送货及时率转向增长率[3] 公司销售业绩与市场表现 - 公司2025年实现5亿元收入增长，但西部市场12月业绩大幅负增长已成定局，截至12月24日累计实发2.5亿元，仅完成累计发货任务的45%[5] - 支柱产品AD钙奶和纯净水面临动销不畅问题，经销商库存高企，部分产品批号甚至为上半年生产，西部市场全年业绩同比负增长[5] - 2024年受舆论影响，公司经典大单品取得爆发式增长，集团收入重回700亿元台阶，但高基数叠加渠道改革与市场竞争，导致2025年经销商业绩压力巨大[5] 经销商经营困境与市场乱象 - 经销商陷入“进货多，出货少”的困境，即便账上有钱也无力接货，部分经销商为保资格尝试合作，却因库存和任务量增加而处境更艰难[8] - 不少完不成任务的经销商选择异地低价出货，破坏了价格体系，例如营养快线本地批发价40元，冲货后仅售36元，导致下游渠道进货谨慎，恶性循环[8] - 终端市场出现断层，有超市老板因区域更换经销商且公司倾斜政策取消，2025年进货量与销售额均比去年减少三分之二[6] 产品线调整与增长挑战 - 宗馥莉上任后压缩聚焦产品线，停产多种类产品，只生产大销、畅销、常销的少数品种，被指“没有新增量，纯粹在消耗存量”[8] - 公司老品、畅销品市场已到天花板，停产其他口味及小品种后，即便有需求也无法供应，导致“既没新品增量，还要减存量”[10] - 产品线调整是压垮部分经销商的最后一根稻草，加剧了地区业绩负增长的局面[8] 公司历史对比与改革影响 - 公司2013年营收逼近800亿元达到高光时刻，“联销体”模式构成强大渠道壁垒，部分经销商年赚数百万元[11] - 宗庆后时代后期，公司营收多年在500亿元区间徘徊，被指存在大公司病，且在电商崛起和渠道多元化时代创新不足、转型较慢[13] - 宗馥莉改革后，公司销售人员数量从近9000人断崖式下滑至2025年12月的约3000人，导致市场覆盖面大幅减少[13][14] - 改革设立铺货员，旨在深入终端市场以应对渠道过长导致的管控弱化，并解决经销商推广新品动力不足的问题[14] 管理团队更迭与未来挑战 - 公司集团8位核心管理层中，有5位与宗馥莉的宏胜系渊源深厚，2位代表国资，宗庆后时代老臣已基本退出[17] - 宗馥莉卸任公司集团董事长后，工作重心已完全回归其担任总裁的宏胜集团[17] - 新管理层在2025年11月经销商大会上仍强调“渠道数字化”和“产品年轻化”，延续宗馥莉的改革方向，但面临股权纠纷、商标使用权争议、市场竞争及产品老化等深层挑战[19] - 公司当务之急是清理库存并重树渠道信心，春节后市场将是关键考验[16][19]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为210.2/260.8/314.8亿元，同比增长32.7%/24.1%/20.7% [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为45.2/58.1/70.9亿元，同比增长35.8%/28.5%/22.0% [5] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为31.3X/24.4X/20.0X [5] 行业与公司核心分析 - 中国能量饮料市场2024年市场规模约1114亿元，2019-2024年复合增速约7.7% [5] - 公司是中国能量饮料龙头，2021-2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一，市场份额从15.0%提升至26.3% [5] - 公司主营能量饮料、电解质饮料及其他饮料，形成以东鹏特饮为核心，补水啦、果之茶、上茶、大咖等多品类协同的产品矩阵 [5] - 2025年前三季度公司营收168.4亿元，同比增长34.1%，其中能量饮料贡献营收125.6亿元，占比74.6% [5] - 电解质饮料“补水啦”2025年前三季度营收28.5亿元，同比增长134.7%，已成为第二增长曲线 [5] - 公司正从能量饮料龙头迈向综合平台型公司 [5] 核心业务假设 - **能量饮料业务**：预计2025/2026/2027年营收分别为159.6/183.6/209.3亿元，同比增长20.0%/15.0%/14.0%，毛利率分别为50.5%/52.0%/52.5% [5] - **电解质饮料业务**：预计2025/2026/2027年营收分别为32.1/51.4/72.0亿元，同比增长115.0%/60.0%/40.0%，毛利率分别为31.0%/33.0%/35.0% [5] - **其他饮料业务**：预计2025/2026/2027年营收分别为18.4/25.8/33.5亿元，同比增长80.0%/40.0%/30.0%，毛利率分别为24.0%/25.0%/26.0% [5] 有别于市场的认识 - **成功打造新增长曲线，平台化路径清晰**：2025年前三季度非能量饮料业务收入占比已达25.4%，对单一品类依赖显著下降 [5]；电解质饮料营收同比增长134.7%，其他饮料营收同比增长76.5%，增速显著高于能量饮料的19.4% [5]；产品矩阵覆盖“提神-补水-解渴-休闲”全场景，新品类共享现有终端网点及冰柜资源，渠道复用构成多品类扩张优势 [5] - **完成从区域性品牌到全国性品牌的转变**：广东地区收入占比从2020年的50.0%降至2025年前三季度的27.3%，非广东市场贡献超七成收入 [5]；截至2025年第三季度，经销商数量达3271家，渠道网络实现全国主要区域深度覆盖 [5]；公司积极探索海外市场，产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区 [5] - **把握红牛商标纠纷机遇实现弯道超车**：华彬红牛与泰国天丝商标纠纷为东鹏崛起创造宝贵市场空间 [5]；公司通过推出PET塑料瓶、零售价5元的500ml金瓶等高性价比产品，并在全国渠道快速铺设，成功把握机遇 [5]；2021-2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场连续四年销量第一 [5] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入158.39亿元，同比增长40.6%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.1% [7] - 预测2025年营业总收入210.20亿元，同比增长32.7%，归母净利润45.18亿元，同比增长35.8% [7] - 预测2026年营业总收入260.80亿元，同比增长24.1%，归母净利润58.07亿元，同比增长28.5% [7] - 预测2027年营业总收入314.81亿元，同比增长20.7%，归母净利润70.88亿元，同比增长22.0% [7] - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为45.2%/45.6%/45.7%，净资产收益率分别为37.0%/32.2%/28.2% [7] 股价催化剂 - **新品放量贡献业绩增量**：电解质饮料“补水啦”作为第二增长曲线，从区域深耕进入全国放量阶段，增速显著高于能量饮料 [8]；随着补水啦持续放量，规模效应下毛利率存在改善空间 [8] - **行业格局重塑窗口期延长**：华彬红牛与泰国天丝纠纷仍在持续，红牛市场份额持续承压，有利于公司进一步巩固市场份额 [8] - **产能持续释放保障全国化推进**：截至2025年上半年，公司已布局规划13大生产基地，其中9大已建成投产，新基地投产将提升基地外市场供应能力 [8]

公司战略与规划 - 公司坚定平台化战略，多品类稳步加力，明确2026年全面实施“1+6”多品类战略，展示打造中国领先饮料集团的决心 [1] - “1+6”品类战略中，“1”指东鹏特饮，是公司基本盘；“6”涵盖电解质饮料“补水啦”、大包装饮料“果之茶”、椰汁饮料“海岛椰”、即饮奶茶“港式奶茶”、无糖茶饮料“上茶”和咖啡饮料“大咖” [1] - 公司基于后发优势和对市场的深刻洞察，多品类均落子景气赛道，发展多品类是平台化战略的具象化载体 [1] 业务发展与市场布局 - 公司在特饮大单品稳增、补水啦第二曲线崛起的同时，依托果之茶战略入局茶饮料赛道 [1] - 公司规划在东南亚开启出海第一站，海外拓展加速迈向饮料巨头 [1] - 中长期看好公司平台化潜力，多元化与海外拓展并举 [1] 财务预测与估值 - 研报维持对公司2025至2027年归母净利润预测分别为46.01亿元、58.47亿元、70.51亿元 [1] - 上述净利润预测对应当前市盈率分别为31倍、24倍、20倍 [1]

桃李面包与宾堡集团市场表现分化 - 桃李面包2025年前三季度营收同比下滑12.88%至40.49亿元，归母净利润同比下滑31.49%至2.98亿元 [1] - 桃李面包第三季度营收同比下滑11.64%至14.37亿元，归母净利润同比下滑35.05%至0.94亿元 [1] - 桃李面包第三季度华北/东北/华东区域营收分别同比下滑10.14%/下滑14.24%/下滑8.25%，仅华中区域营收同比增长7.78%至0.60亿元 [1] - 桃李面包前三季度经销商数量净减少1个至974个 [1] - 宾堡集团在华处于扩张期，截至2025年第四季度有效销售点数较去年同期明显提升，电商、O2O、会员商店等渠道生意增速显著 [2] - 宾堡集团在华营收大概率处于增长区间 [2] - 宾堡集团在B端业务表现强劲，是知名快餐连锁及航司的长期供应商，并与叮咚买菜就出海业务达成战略协议 [3] - 宾堡集团B端毛利率相对不错，因省去大量渠道成本和营销费用，且C端品牌为B端市场起到背书作用 [3] - 宾堡集团在C端推出多滋棒注心饼干、果酱风味多菲角等新品 [4] - 宾堡集团2023年至2024年在中国累计增资达7200万美元 [5] - 从整体全国布局规模看，宾堡集团仍与桃李面包有距离 [5] 食品饮料行业动态 - 商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，鼓励外商投资农副食品加工、烘焙食品、方便食品、植物蛋白仿生肉等食品开发生产，以及天然食品添加剂、无菌液态食品包装材料新技术开发与生产 [8] - 全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.44元/公斤，较昨日上升0.5% [9] - 伊利集团与蒙牛集团均发文坚决支持商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品采取反补贴措施 [10] - 水井坊与剑南春双方均回应“剑南春拟收购水井坊”传闻不属实 [11] - 三养食品（浙江）有限公司年产8亿份方便面项目临时用地获批，用地面积1448平方米，期限至2027年1月15日 [12] - 椰泰广东博罗第三基地环评文件显示，项目总投资10亿元，总建筑面积254982.82平方米，设置16条生产线，年产各类饮料总计60万吨 [13] - 市场监管总局将发布《食品委托生产监督管理办法》，将商标授权、特许经营等方式委托生产食品纳入监管，并将组织开展磷虾油、鱼油等产品专项抽检 [14] - 茉莉奶白圣诞草莓系列新品上市首日销量突破36万杯 [19] 餐饮与零售行业动态 - 西贝创始人贾国龙首次回应预制菜风波，表示当时不应该选择硬刚 [15] - 紫燕百味鸡就门店店员不当行为发布致歉声明，涉事门店停业整顿、店员开除 [16] - 高德发布报告显示，上海市有超14798家门店登上高德扫街榜，上海菜在游客热门中餐菜系中排名第一，同比增长近三成，西北菜同比增长近五成，成增速最快菜系 [17] - 京东七鲜小厨连续三天每日为北京用户免费送出约1.3万份巧克力，总计4万份 [18] - 广州开发区与沃尔玛签署协议，山姆会员商店将落户广州黄埔区，规划建筑面积约2.15万平方米，预计2028年开业 [20] - 京东发布2025年终奖计划，全集团92%的员工拿满甚至拿到超额年终奖，年终奖总投入同比增幅超过70%，采销部门今年将实现平均25薪 [21] - 淘宝闪购在广州开通全国首条无人机“聚合送”航线，并与迅蚁科技签署框架合作协议，构建低空物流配送网络 [22] - 美团“拼好饭”将与意向商家合作开店，并提供菜品标准与选址指导，同时联合汉堡王推出售价均未超过20元的定制早餐套餐 [24] 其他公司及行业要闻 - 太古股份公司A公告，贺以礼将因退休辞任公司常务董事及太古可口可乐有限公司主席等职务，自2026年5月13日起生效，由白德利接替 [7] - 顺丰国际正式成为亚马逊FIST（FBA Inbound Shipment Tracking）承运商 [23] - 红星冷链（湖南）股份有限公司通过港交所上市聆讯 [25]