市场策略与资金面 - 市场整体回暖向好，硬科技板块风格表现居前，科创50指数涨1.74%，收于1348.88点，创业板指数涨0.97%，收于3194.36点，但创新型中小企业风格表现靠后，北证50指数仅涨0.31% [7] - 中盘股板块风格表现居前，中证500指数涨1.23%，收于7169.79点，而超大盘股板块风格表现居后 [8] - 分行业看，有色金属、电子、电力设备表现居前，建筑材料、综合、商贸零售表现靠后 [8] - 市场交投活跃度回暖，全市场成交额达21190.1亿元，较前一交易日增加2337.34亿元 [8] - 在宏观扰动减少、政策导向明朗及资金布局“春季行情”背景下，市场情绪或持续向好，但题材板块风格分化将更显著 [9] - 投资者可关注结构性机会，包括近期有事件催化且趋势好的方向（如商业航天、可控核聚变）、受益于权益市场回暖的方向（如券商、金融科技）、受益于美联储降息的方向（如有色金属、创新药）以及临近消费旺季的大消费方向（如零售、食品饮料） [9] 基金与债券市场 - 上周万得全基指数上涨0.33%，普通股票型基金指数上涨0.61%，偏股混合型基金指数上涨0.71%，中长期纯债型基金指数上涨0.08%，QDII基金指数下跌0.84% [11] - 上周ETF区间日均成交额约4396.83亿元，创业板人工智能等ETF品种表现相对突出，12日科创半导体类ETF表现相对突出 [11][12] - 12月12日，1年期国债到期收益率持平在1.39%，10年期国债到期收益率下行0.08bp至1.84%，期限利差为45.17BP [14] 宏观经济与政策 - 中央经济工作会议提出做好新形势下经济工作的“五个必须”，包括充分挖掘经济潜能、坚持政策支持和改革创新并举、做到放得活又管得好、坚持投资于物和投资于人紧密结合、以苦练内功应对外部挑战 [16][17] - 商务部、央行、金融监管总局联合发布通知，强调加强商务和金融协同以更大力度提振消费，鼓励地方运用数字人民币智能合约红包等多种方式引导信贷资金投向消费重点领域 [19] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元，其中政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元 [20] - 11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8% [20] - 市场监管总局起草《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，禁止汽车生产者之间及零配件企业之间价格串通，规范“付费解锁”功能收费 [21] - 工信部、央行发布通知，支持绿色工厂建设，重点支持方向包括绿色低碳重大工艺革新及产业化应用项目、技术改造升级项目以及零碳工厂建设项目 [23] 行业动态 - **咖啡连锁**：Tims天好中国2025年第三季度实现总收入3.58亿元人民币，同比下滑0.4%，但系统销售额同比增长12.8%至4.19亿元，自营门店同店增速为3.3% [25] - **机器人**：北京人形机器人创新中心发布国内首个全自主无人化人形机器人导览解决方案，可应用于展厅导览、商场导购等多种场景 [27][28] - **机器人**：优必选Walker S2人形机器人已进入全球众多实训工厂，在分拣、搬运和质检场景中工作效率可媲美熟练工人，公司目前月产约300台，今年确保交付超500台，明年目标3000至5000台，计划2027年实现年产万台 [30] - **数字支付**：YouTube正允许美国平台创作者通过PayPal的稳定币收取收益，推动加密技术向实用型金融工具转变 [32] - **电力市场**：国家发改委、能源局发布通知，优化集中式新能源发电企业市场报价，允许多个场站在同一固定场所提交报价信息，以推动新能源灵活参与市场交易 [34][35] - **化工**：碳酸钙行业当前处于艰难时期，产品价格低位运行，企业利润下滑严重，行业确定四方面工作任务，包括注重高端发展、鼓励行业整合、加强创新体系建设、推动清洁生产绿色发展 [37][38] - **人工智能**：OpenAI发布更先进模型GPT-5.2，该模型速度更快，在查找信息、写作和翻译方面更为擅长，旨在处理更复杂耗时的任务 [40] - **半导体**：博通第四财季营收180.1亿美元，同比增长28%，净利润97.1亿美元，同比增长39%，公司预计2026财年第一季度营收指引约为191亿美元，同比增长28% [42] - **半导体**：博通正在开发用于1.6太比特带宽的硅光子交换机和互连产品，该技术被视为当可插拔光模块和铜缆无法满足需求时的必然选择 [43][44] 公司动态 - **天原股份 (002386.SZ)**：公司全资子公司拟投资1.8亿元对现有氯化法钛白粉生产装置进行智能化改造，项目内容包括全流程自动化升级、生产运营管理平台建设等 [45][46] - **旗滨集团 (601636.SH)**：公司拟投资设立全资子公司旗滨科技及孙公司旗滨技术，注册资本各为1亿元，以优化研发体系、促进新业务孵化和投资兼并 [47][48] 区域经济动态 - **湖南省**：省政府提出发展银发经济中长期目标，计划到2029年基本形成适合省情的养老产业格局，到2035年实现银发经济高质量发展 [49][50] - **湖南省**：实施意见要求全面放开养老服务市场，鼓励国有企业参与，并推动经营主体转型升级，同时要求完善银发旅游运营管理，开发专属保险产品 [50][52]

核心观点 - 中央经济工作会议定调稳定房地产市场并深入整治“内卷式”竞争，或将推动水泥、玻璃及部分消费建材行业供给侧优化，集中度与盈利中枢有望提升 [1][6][15] - 报告认为2025年是建材板块盈利修复的一年，供给端提供强支撑，需求端提供潜在弹性，建议把握板块底部配置机会，尤其看好成长性强、估值弹性大的消费建材（首推零售建材）、结构性景气赛道（高端电子布和风电等）以及盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头 [26] 宏观政策与行业环境 - 2025年12月11日举行的中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，并持续推进城市更新、老旧小区改造、城中村改造等项目 [6][15] - 会议同时提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，此举或将推动水泥、玻璃及部分供给过剩的消费建材行业供给侧持续优化 [6][15] - 从地产高频数据看，11月以来新房与二手房成交同比走弱，截至12月11日，46城新房成交面积最近一周同比-34.8%，11城二手房成交面积最近一周同比-31.7% [16] 消费建材 - 消费建材行业景气继续下行，但龙头公司经营韧性强，收入增速率先改善，2025年第三季度行业收入同比-1.2%，降幅较前两个季度（Q1同比-5.2%，Q2同比-6.2%）明显收窄，28个样本公司中有21个公司Q3收入增速环比改善 [33][36] - 2025年前三季度消费建材行业扣非净利润同比-19%，利润降幅大于收入降幅，行业毛利率、费用率、减值基本同比企稳，净利率在底部徘徊 [34][38] - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升，核心龙头公司经营韧性强，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等公司 [6][29][31][46] 水泥 - 本周（截至2025年12月12日）全国水泥市场价格环比上涨0.05%，全国水泥含税终端均价为355元/吨，环比上涨0.17元/吨，但同比下跌69.17元/吨 [6][48] - 全国水泥出货率为43.87%，环比下降0.73个百分点，库存方面，全国水泥库容比为64.81%，环比下降1.62个百分点 [48] - 2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，目前行业估值处于历史底部区域，SW水泥行业PE（TTM）为14.92倍，PB（MRQ）为0.73倍 [48][61][64][69] 玻璃 - 浮法玻璃价格涨跌互现，截至2025年12月11日，国内浮法玻璃均价为1156元/吨，环比下跌1.0%，同比下跌18.0%，库存天数为29.08天，较上周减少0.69天 [6][70] - 光伏玻璃库存持续增加，截至12月11日，2.0mm镀膜面板主流订单价格约为12.00元/平方米，环比下跌2.6%，样本库存天数约33.06天，环比增加6.41% [6][80] - 玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，浮法玻璃和光伏玻璃供给端自我调节，当前玻璃龙头估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特等公司 [6][32][94] 玻纤/碳基复材 - 粗纱市场价格弱稳运行，电子纱价格涨后暂稳，截至2025年12月11日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3250-3700元/吨不等，均价3535.25元/吨，与上周持平，同比缩减5.22% [6][96] - 电子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一周均价基本持平，但高端产品如E、D系列及低介电产品市场成交价格高位维持 [6][96] - 玻纤行业形成以中国巨石、中材科技、长海股份为第一梯队的稳定竞争格局，行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升，高端电子布供应持续偏紧 [32][96][111]

一周玻璃期现价格走势（12.8~12.12） 本周玻璃期货价格持续走低，周内FGM玻璃主连价格下降67元/吨。 本周玻璃现货市场价格稳中盘整，周五市场价格环比下降9元/吨。 一周玻璃期现行情分析 需求端：供应端产量缩减，市场情绪仍有提振，叠加厂家报价涨跌调整，企业进行阶段性补货，多地区成交表现向好。 基本面 供应端：本周一产线点火、一产线改产，综合开工率小幅波动。本周整体成交表现较前期稍有转弱，多地区库存缩减，个别地区仍有累库，行业库存环 比-2.05%。 技术面 本周玻璃主力合约持续走低，其中最高价1015，最低价934。 本周量价关系呈现"下跌放量、反弹缩量"特点，表明市场追空动能减弱，短期或有技术性反弹。 留言区已开放！ 无论是犀利观点、实战案例，还是对栏目的脑洞建议，我们都超想听！ 技术上，日线形成 "五连阴" 强势下跌形态；周线收出实体较长阴线；MACD绿柱持续放大，DIFF与DEA死叉，显示空头动能强劲，下跌趋势延续。 后市展望 基本面上，市场供需矛盾仍存，下游需求难好转，厂家维持出货为主，玻璃现货市场维持弱势盘整。 技术上，虽然相关指标显示超卖，但基本面弱势难改，反弹空间有限；短期或有技术性修复 ...

核心观点 - 报告核心观点为：建材行业正“告别内卷、挖掘存量、寻找增量”，建议关注四条投资线索，包括传统龙头阿尔法机会、产能出海、高景气新材料以及政策支持的产业整合与转型 [1][5] 四条核心投资线索 - **线索一：传统建材龙头率先走出景气底部，关注阿尔法机会**：各子行业盈利已见底，供给端“反内卷”对盈利修复形成支撑，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [5][14] - **线索二：建材产能出海，海外市场高景气**：中国建材企业从产品出口转向海外本地化建厂，非洲等“一带一路”地区因人口红利、经济增长和城市化进程驱动需求强劲，成为拓展重心 [5][20][22] - **线索三：高景气新材料，特种玻纤布与VIP板前景可期**：AI发展带动高频高速板、IC载板需求，Low-Dk、Low-CTE等特种玻纤布供应持续紧张，国产厂商迎放量增长；冰箱能效新国标将于2026年6月实施，真空绝热板（VIP板）渗透率有望提升，利好龙头赛特新材 [5][36][42] - **线索四：政策支持产业整合，关注企业并购转型**：在并购重组政策宽松及地产下行背景下，建材企业通过并购整合优质资产、拓展非地产应用场景（如新能源、半导体）以实现业务转型和新的增长曲线 [5][43][45] 消费建材行业 - **行业趋势**：预计2026年房地产新开工、销售等指标降幅收窄，消费建材量的降幅已不大，价格端逐步企稳，行业已过压力最大阶段 [5][47][53] - **龙头表现**：过去几年龙头公司份额持续提升，量的表现好于行业，强阿尔法龙头如三棵树、东方雨虹已率先实现收入正增长 [5][15][66] - **盈利展望**：2026年利润率有望改善，驱动因素包括价格企稳、产品结构优化、人效提升及减值风险出清 [5] - **投资建议**：重视龙头阿尔法，关注两类公司：一是地产B端占比较高但调整能力强的公司（如三棵树、东方雨虹），二是零售/非房/海外占比较高的公司（如兔宝宝、悍高集团、科达制造） [5][74][75] 玻纤行业 - **供需与需求预测**：预计2025/2026年玻纤需求同比分别增长+5.8%和+4.6% [5][13] - **产能预测**：预计2025/2026年粗纱/电子纱有效产能分别同比增加+4.4%和+7.8%，新增产能同比明显减少 [5][13] - **行业展望**：预计2026年传统玻纤纱/布供需维持紧平衡，特种玻纤布供应持续紧张，粗纱和电子纱/布盈利均处于上行通道，头部企业产品差异化优势显著，盈利弹性更大 [5] - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份、国际复材等 [5] 水泥行业 - **需求预测**：预计2025/2026年国内水泥需求分别下滑7%和6%，基建需求存在不确定性 [5] - **供给政策**：供给端“去产量”和“去产能”并进，关键看政策执行，目前抓手是超产管控 [5] - **盈利展望**：预计2026年国内水泥盈利底部震荡、前低后高，若供给优化有望提升行业盈利中枢；海外市场继续高景气，产能快速增长带来显著业绩弹性 [5] - **投资建议**：看好出海龙头和国内龙头，关注华新建材、海螺水泥、西部水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等 [5] 玻璃行业 - **浮法玻璃**：预计2026年需求同比继续小幅下滑，供给端或迎来集中冷修，环保政策加码推动落后产能出清，盈利目前在底部徘徊，等待供需拐点 [5] - **光伏玻璃**：预计2026年需求整体呈放缓态势，供给收缩与集中度提升或是主旋律，行业供需呈宽平衡，若组件排产恢复有望带来盈利改善 [5] - **投资建议**：看好旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能，关注金晶科技、山东药玻 [5]

国泰君安期货·能源化工 玻璃纯碱周度报告 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 本周玻璃观点：趋势震荡偏弱 但低位追空需谨慎 | 供应 | 周内浮法玻璃产线略有变化，华东一条产线复产点火，但未有产品产出，周产量环比微幅下滑。截至20251211，国内玻璃生产线在剔除僵尸 产线后共计296条(20万吨/日），其中在产219条，冷修停产77条，浮法产业企业开工率为73.99%，产能利用率为77.48%。截至2025年12月11日， | | --- | --- | | | 全国浮法玻璃日产量为15.5万吨，与4日持平。 | | | 截至20251201，全国深加工样本企业订单天数均值10.1天，环比2.4%，同比-17.9%。目前来看，北部区域深加工订单环比略有下滑，南部（除 | | 需求 | 西南）环比轻微提升，但多数仍以1-7天的散单为主，玻璃工程类订单回款周期较慢，受此影响，同等规模订单的交货周期较往期延长。 | | | 截止到 ...

宏观政策与增长目标 - 预计2026年经济增长目标设定在5%左右[1][7] - 预计2026年一般预算赤字率维持在4%左右[1][10] - 预计2026年公开市场操作利率和LPR将下调约10个基点[1][10] - 2026年经济工作首要任务是“坚持内需主导”[1][8] 产业与市场动态 - 工业需求平淡，黑色系走弱，南华玻璃价格周跌幅超过8%[2][12] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%[2][21] - 预计2026年底联邦基金利率预测中值为3.4%，2027年底为3.1%[2][21] - 本周美元和日元兑人民币贬值，欧元和加元兑人民币升值[2][21] 风险提示 - 主要风险包括宏观政策不及预期、房地产市场下滑及地缘政治风险加剧[3][38]

玻璃行业概述 - 玻璃主流生产工艺分为浮法工艺和压延工艺 浮法工艺产品表面平整、质量优越且劳动生产率高 压延玻璃表面不平滑 具有特殊花型 可增加光线透过率 多用于光伏、装饰等特种玻璃 [3] - 浮法工艺是玻璃制造的主流方式 其产量占比达80%-90% [3] - 玻璃行业上游为硅砂、纯碱等无机矿物原料 中游为平板与深加工玻璃 下游延伸至建筑、光伏、汽车与电子等领域 [3] 玻璃供给端特征 - 玻璃行业具有重资产属性 浮法/光伏玻璃龙头企业固定资产和在建工程之和占营业总收入比例分别约为60%和40% 在建材行业各子领域中占比居前列 [4] - 玻璃生产线设计寿命一般在8-10年 产线点火后必须保持连续生产 存在供给刚性 “重资产+连续生产”的特征导致行业产能变化呈现“跳变性” [4] - 2024年新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》确立了行业总量控制的制度基础 全国范围内严禁备案新增平板玻璃产能 重点区域实行“零新增” 确需新建或改建的项目必须执行等量或减量置换 新建产线须达到标杆线 能效低于基准线的存量产能不得用于置换 [4] - 在周期规律中 玻璃供给端在上行周期属于自变量 在下行周期属于因变量 [4] 玻璃需求端分析 - 浮法玻璃需求主要来自房屋建筑和汽车 其中房建需求是主导因素 [5] - 房地产新开工面积领先决定中期需求 根据其增速走势 未来两三年浮法玻璃需求仍将收缩 但降幅会收窄 [5] - 光伏玻璃需求由“光伏装机量+双玻渗透率”双因素驱动 预计到2030年 全球及中国光伏新增装机规模仍将持续增长 双玻占比将小幅提升 [5] 成本结构与盈利能力 - 玻璃成本结构以原料与能源为主 占总成本80%以上 [6] - 浮法玻璃呈“原料敏感型” 利润随纯碱价格波动 光伏玻璃为“能源敏感型” 利润对燃料价格和电价更敏感 [6] - 2015-2024年 浮法玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由14个百分点扩大至20个百分点 龙头企业的盈利能力优势进一步扩大 行业分化加深 [6] - 同期 光伏玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由22个百分点小幅收窄至20个百分点 没有明显变化 与浮法玻璃行业存在明显差别 [6] 企业竞争优势 - 规模优势与产业链一体化是头部企业保持低成本优势的核心因素 [7] - 2015-2024年 浮法玻璃行业第一梯队企业信义玻璃和旗滨集团 以及光伏玻璃行业第一梯队企业信义光能和福莱特 收入规模保持绝对领先优势 与其他企业的收入规模差距进一步拉开 [7] - 头部企业凭借全国化产能布局与原料基地协同 在纯碱、天然气等原燃料采购上形成议价优势 使其吨成本显著低于中小厂 [8] - 龙头公司通过向产业链上游延伸来提高原材料自供比例 以旗滨集团为例 其硅砂自供比例从2019年的48%提升至2024年的70% 在硅砂价格趋势性上涨背景下 此举有利于保持成本优势并增厚盈利能力 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格受政策预期支撑、原料让利影响，利润改善，价格区间震荡，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石交易基本面权重略升，价格下方空间有限，宏观周临近价格或随宏观情绪波动，预计下行后下方有支撑，波动缩小 [21] - 焦煤供应边际变化有限，因终端钢厂利润承压、铁水减产，煤价短期承压；焦炭因入炉煤成本下行，供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临3轮以上提降压力 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，低估值下可能反弹 [46] - 纯碱因新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面价格击穿成本，刚需预期走弱，出口维持高位缓解压力，上中游库存高位限制价格 [60] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月01跟随现实，现实层面现货压力尚存，需观察中游库存去化程度 [84] 各行业总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月12日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3082、3060、3093元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3240、3232、3239元/吨 [4] - 月差：螺纹01 - 05月差22，热卷01 - 05月差8等 [4] - 现货价格：2025年12月12日，螺纹钢中国汇总价格3290元/吨，热卷上海汇总价格3250元/吨等 [9][11] - 基差：01螺纹基差（上海）188，01热卷基差（上海）10等 [9][11] - 卷螺差：01卷螺差158，卷螺现货价差（上海） - 20等 [15] 铁矿石 - 价格数据：2025年12月12日，01合约收盘价782.5，05合约收盘价760.5等 [22] - 基本面数据：日均铁水产量229.2万吨，全球发运量3368.6万吨等 [25] 煤焦 - 盘面价格：焦煤09 - 01为145，焦炭09 - 01为236等 [34] - 现货价格：2025年12月12日，安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [37] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月12日，硅铁基差（宁夏） - 20，硅铁现货（宁夏）5200元/吨等 [47] - 硅锰数据：2025年12月12日，硅锰基差（内蒙古）140，硅锰现货（宁夏）5480元/吨等 [48] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，纯碱05合约1126，月差（5 - 9） - 58等 [61] - 现货价格/价差：2025年12月12日，华北重碱市场价1300元/吨，重碱 - 轻碱价差50等 [61] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，玻璃05合约1062，月差（5 - 9） - 73等 [85] - 日度产销情况：2025年12月10日，沙河产销101，湖北产销94等 [86]

核心观点 - 报告认为2026年建材行业的核心机会在于玻纤粗纱和电子布的景气共振，同时玻璃行业在供给加速出清后有望提供价格弹性，水泥行业则依靠行业自律提供盈利底部支撑，装修建材虽整体承压但存在点状机会 [2] 2025年行情复盘 - 2025年1月1日至12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为19.62%，跑输万得全A指数4.85个百分点，子板块涨幅排名为玻纤(+71.39%)、水泥(+15.44%)、装修建材(+9.27%)、玻璃制造(+2.36%) [2][10] - 行情走势呈现阶段性特征：1-3月玻纤板块因风电、热塑需求高景气获得超额收益；4月水泥板块因内需预期提振和涨价超预期跑赢；5-6月板块整体跑输；7-8月因反内卷政策预期和西部基建项目落地，板块整体跑赢，玻纤板块超额收益显著；9-11月板块收益与大盘相当 [10] - 个股表现分化显著，涨幅前五的标的依次为中材科技(+158.29%)、华新建材(+98.15%)、科达制造(+63.45%)、三棵树(+56.29%)、上峰水泥(+53.99%)，其业绩增速普遍好于行业平均 [12][13] 宏观展望 - 2025年下半年基建地产投资回落，1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其中基建投资下降0.1%，地产投资下降14.7%，实物需求承压 [15] - 政策层面强调扩大内需，12月政治局会议将“内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计总量政策将适度加力，四季度新增2000亿元专项债额度和5000亿元新型政策性金融工具已加快落地 [2][15][16] - 预计2026年基建投资维持平稳，实物支出占比提升，能够直接贡献实物工作量的财政及城投支出有望达41.62万亿元，同比增长2.1%；地产前端降幅有望收窄，实物需求降幅亦有望收窄 [2][20] 玻纤行业 - **供给端**：2025年一季度以来前期推迟点火的产线陆续投产，供给冲击最大的阶段已过，截至2025年11月末，国内在产粗纱/电子布产能分别为733万吨/101万吨，较2024年末增长10%/7% [2][31] - **供给展望**：行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨，同比增加6.9%/7.3%，增速较2025年（14.8%/6.7%）明显放缓 [2][40] - **需求端**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸需求有望改善，考虑到传统领域渗透率提升及光伏边框等新应用发展，判断需求增速或有回落但保持平稳增长 [2][45] - **行业景气**：测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位复苏，风电、热塑及特种电子布等结构性领域盈利继续向好，其中风电、热塑产品盈利改善有望好于普通粗纱，电子纱高端产品继续放量，结构性紧缺仍会延续 [2][48] - **投资逻辑**：中高端需求的结构性景气及新兴应用兴起有利于龙头提升壁垒和盈利稳定性，贡献新增长点，龙头估值有望提升 [2][51] 玻璃行业 - **当前状况**：2025年行业盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持，厂商库存中枢上移，处于中高区间，行业重回大面积亏损 [52][58] - **供给出清**：当前行业亏损面扩大，除少数优势企业外，国内主要市场生产普通白玻的产线整体处于亏损状态，将推动高窑龄、亏损较大的生产线加速停产/冷修，2025年11月以来已有9条产线集中冷修停产，在产日熔量从10月高点的16.17万t/d下降至12月5日的15.52万t/d [59][64][65] - **价格弹性**：基于终端需求下行压力及厂商、社会库存均处中高水平，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线 [2][68][69] - **中长期展望**：反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，提升行业盈利中枢，龙头凭借成本优势享受超额利润，并积极布局显示玻璃基板、TCO玻璃等新产品形成新增长点 [2][69] 水泥行业 - **行业自律**：2024年上半年行业首度出现全行业亏损，下半年以来在反内卷政策引导及龙头企业引领下，供给自律共识形成并强化，错峰生产力度加强，提供盈利底部支撑 [73][74] - **产能置换**：产能置换加速落后/僵尸产能退出，测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净减少产能指标4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5% [3][76] - **盈利展望**：在需求不稳背景下，行业供需需频繁再平衡，制约盈利弹性，但若实物需求企稳改善，旺季价格弹性可观，预计2026年行业盈利环比2025年下半年将呈震荡中改善态势，新疆、西藏等基建需求大的省份景气有望领先 [3][76] - **政策基础**：反内卷政策引导行业有序竞争和落后产能退出，水泥纳入全国碳市场等因素有望巩固行业中长期的盈利基础 [3][79] - **投资逻辑**：板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利修复和估值回升，龙头企业综合竞争优势凸显，海外布局有望持续贡献增量 [3][85] 装修建材行业 - **行业现状**：过去两年受竣工下行冲击，行业经历了恐慌性价格竞争到理性复价的过程，中小企业被动出清 [3] - **企业应对**：龙头企业积极寻找新增长点，从商品房拓展至非商品房、从新房到二手房和存量更新、拓展新产品、从卖产品到卖方案，并积极布局出海 [3] - **2026年展望**：整体行业需求仍旧承压，预计收入可能还会有小个位数下降，但毛利率提升会推动利润呈现小个位数增长，更看好零售赛道表现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场供需矛盾持续，玻璃和纯碱期货盘面震荡运行，玻璃需关注冷修及宏观政策，纯碱需关注下游需求[1] - 双硅市场建材消费下降，硅锰和硅铁期货主力承压回落，硅锰关注基差、成本及产量变化，硅铁关注成本及产区政策[3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱市场 - 市场分析：玻璃期货盘面震荡偏弱，现货成交重心下移，厂家库存5822.7万重箱，环比减少2.05%；纯碱期货盘面窄幅震荡，下游观望，本周产量73.54万吨，环比增加4.48%，库存149.43万吨，环比减少2.88%[1] - 供需与逻辑：玻璃产线冷修增加使供应收缩、需求好转，但供需矛盾仍大，库存高位；纯碱成本支撑减弱，库存高位，后续浮法玻璃冷修或增加，重碱需求面临挑战[1] - 策略：玻璃和纯碱均为震荡，跨期和跨品种无策略[2] 双硅市场 - 市场分析：硅锰期货主力随黑色走势承压回落，北方市场价格5490 - 5550元/吨，南方市场价格5550 - 5600元/吨；硅铁主力合约午盘后承压回落，72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5600 - 5700元/吨[3] - 供需与逻辑：硅锰企业亏损，高产量高库存高成本低需求，需低价压制产量，港口锰矿库存高位；硅铁需求转弱，企业主动降开工率，库存回落[3] - 策略：硅锰和硅铁均为震荡[4]