港股市场整体表现 - 港股上午盘三大指数集体收跌，恒生指数跌0.25%，国企指数跌0.14%，恒生科技指数跌0.2% [1] 行业板块表现分化 - 大型科技股走势分化，昨日午后曾集体拉升 [1] - 航空股、濠赌股、海运股下跌明显 [1] - 铜业股引领有色金属股上涨，主要受铜价创下新高及机构继续唱多推动 [1] - 半导体芯片股、保险股多数表现活跃 [1] 公司具体表现 - 江西铜业股份在有色金属板块中表现突出，股价上涨超过5% [1]

文章核心观点 - 中观景气延续分化格局，新兴科技行业维持高景气，服务消费景气显著提升，而地产周期和耐用品需求持续承压 [1] 下游消费 - **服务消费景气显著提升**：国内冰雪游热度上升，广州-哈尔滨2026年元旦机票均价较2025年11月提升约56% [2] - **电影市场表现强劲**：电影票房同比+326.7%，环比+355.7%，主要受爆款新片上映拉动 [2] - **地产销售持续磨底**：30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，其中一线/二线/三线城市同比分别为-31.6%/-33.9%/-40.7% [2] - **二手房市场疲软**：10大重点城市二手房成交面积同比-24.3% [2] - **耐用品消费承压**：乘用车日均零售同比下滑，12月空调内销和外销排产分别同比-29.9%和-11.4% [2] 科技与制造 - **高性能存储价格快速上涨**：高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比分别+13.3%和+8.2% [3] - **游戏供给宽松**：2025年11月国产游戏版号数量同比+58.9% [3] - **AI端侧应用取得进展**：搭载豆包的AI手机发布标志着AI端侧应用取得突破性进展 [3] - **建工需求偏弱**：钢铁价格因高炉开工率环比下滑而小幅回升，玻璃、水泥价格持续磨底 [3] - **制造业开工率下滑**：汽车半钢胎、化工等制造业开工率环比下滑，企业招聘意愿边际下降 [3] 上游资源 - **煤炭价格环比回落**：煤价环比-2.2%，需求端短期难有超预期表现 [3] - **工业金属价格上涨**：受海外降息预期升温影响，工业金属价格上涨 [3] 人流物流 - **长途出行需求环比回落但同比偏强**：百度迁徙规模指数环比-3.8%，同比+18.5% [4] - **国际航班执飞架次延续提升**：国际航班执飞架次环比+0.5% [4] - **货运物流景气环比回落**：全国高速公路货车通行量环比-0.2%，全国铁路货运量环比+0.7% [4] - **快递量继续回落**：全国邮政快递揽收量和投递量环比分别-2.9%和-1.5% [4] - **干散运价大幅上涨**：受铁矿增产拉动海运需求，干散运输价格环比明显提升 [4]

公司股价表现 - 太平洋航运股价上涨4.17%至2.75港元，成交额达3983.22万港元 [1] - 股价当日涨幅一度超过5% [1] 行业指数动态 - 波罗的海干散货指数报2845点，创2023年12月6日以来新高 [1] - 该指数单日环比上涨9.42%，创2025年10月13日以来最大涨幅 [1] - 指数实现连续15天上涨，过去一个月内累计上涨46% [1] 行业前景展望 - 干散货海运行业拐点已至，在供给端增速温和有限的背景下，需求端存在三大催化因素 [1] - 催化因素包括：西芒杜铁矿投产将重塑铁矿石贸易版图；美联储降息将活跃大宗商品贸易；基建长期带来边际需求，以及潜在的俄乌战后重建和雅下水电建设 [1]

公司合作与订单 - 山东海运计划建造10艘32.5万吨超大型矿砂船，其主机型号为X82DF-E系列，具备燃油、甲醇、乙醇多燃料功能 [1] - 山东海运在展会现场与中国动力旗下中船动力达成了新型多燃料主机订单合作意向 [1] - 中船动力方面称，该型多燃料主机首批客户发动机订单将于2027年起交付 [1] 技术与产品 - 本次达成合作的X82DF-E多燃料主机为全球首制机型 [1]

美国汽车关税政策影响 - 美国特朗普政府于10月14日开始对非美国制造的汽车运输船征收每吨46美元的入港费[2][5] - 10月30日中美首脑会谈后美国决定将此项入港费的征收暂停1年但未来重启征收的风险依然存在[2][5] - 针对外籍船舶的大型运输船单次入港费可能超过100万美元对海运企业构成显著财务压力[5] 海运行业战略调整 - 海运行业出现避开前景不明的美国市场转向中国寻找商机的动向[2][5] - 日本海运企业选择保持观望态度优先重视以日系车企为核心的现有合同而非勉强争取中国货物[6] - 日本海运企业同时积极捕捉印度出口以及发往非洲、中东、欧洲的新市场需求例如商船三井8月与铃木签署构建印度与非洲汽车供应链的备忘录[6] 日本海运企业市场地位 - 日本邮船公司运营127艘汽车运输船船队规模全球最大[5] - 包括日本邮船、商船三井、川崎汽船在内的日本海运企业汽车运输船数量超过全球4成[5] - 汽车运输业务是日本海运企业的核心盈利板块贡献了各企业合并销售额的2至5成[5] 中国汽车出口市场 - 2024年中国汽车出口量达到585万辆不含二手车同比增长19%创历史新高[6] - 新能源汽车包括纯电动汽车和插电式混合动力车成为中国汽车出口增长的推动力[6] - 欧洲大型海运企业指出中国车企正将产品出口至墨西哥等中南美及澳大利亚相关航线需求增长[6]

国际海事组织理事会成员资格 - 芬兰在国际海事组织大会上再次当选为2026-2027年度理事会成员 [1] - 国际海事组织拥有176个成员国并在制定国际海事规则方面发挥核心作用 [1] 芬兰的政策重点 - 芬兰将致力于提高国际海事组织的有效性和透明度及多样性 [1] - 芬兰特别关注海事教育专业人士和下一代海员培养 [1] - 芬兰将继续积极合作以推动海运发展 [1]

公司股价表现 - 太平洋航运股价再涨超4%，截至发稿涨4.23%至2.71港元，成交额3243.49万港元 [1] 行业市场动态 - 进入2025年第四季度，全球干散货市场呈现快速升温态势 [1] - 波罗的海干散货指数连续12个交易日上涨，在11月28日最新报告中BDI上涨至2,560点，为2023年12月以来最高水平 [1] 行业前景展望 - 行业拐点已至，在供给端温和有限的增速下，需求端有三大催化因素提供上行弹性 [1] - 需求端催化因素包括：西芒杜铁矿投产重塑铁矿石贸易版图；美联储降息活跃大宗商品贸易利好散运；基建长期带来边际需求，或有的俄乌战后重建和雅下水电建设 [1]

文章核心观点 - 几内亚西芒杜铁矿项目正式投产，其超长运输距离将显著增加对好望角型散货船（Capesize）的吨海里需求，而未来数年新船交付量不足，可能导致Capesize市场进入结构性偏紧的新周期 [2][14][18] 全球铁矿石供应格局变化 - 西芒杜项目拥有约24亿吨可控与推断资源，总资源量近50亿吨，铁品位高达66–67%，是全球最优质的露天赤铁矿床之一 [7] - 项目计划在2030年前达到年产1.2亿吨的规模，主要运往中国，预计最早2026年起将有约2000万吨铁矿石进入海运体系 [7] - 若按全球海运铁矿石贸易年增1%计算，到2030年西芒杜将占全球海运贸易量的6.7%，成为最具战略意义的增量之一 [7] - 过去五年中国海运铁矿石进口量年均约11.9亿吨，2024年创下12.4亿吨历史新高，其中澳大利亚占63%（7.84亿吨），巴西占22%（2.78亿吨） [3] 对海运市场的吨海里影响 - 几内亚至中国航线长达11,187海里，航程约81天，距离几乎与传统巴西航线（13,500海里）相当，相当于在中国铁矿石进口版图上新增一条“第二巴西线” [8] - 西芒杜铁矿全面投产后，每年1.2亿吨出口若从澳大利亚运往中国仅需约64艘Capesize，但从几内亚出发因航程超长（往返92天，是澳大利亚-中国33天的近三倍），单船年航次从11次骤降至4次，需要约181艘Capesize，额外拉动116艘Capesize的实际需求 [11] - 德路里分析指出，若西芒杜全面投产，未来可能需要116艘新Capesize [2] - 西芒杜项目将成为未来5-10年全球干散货吨海里需求增长的最强驱动力之一 [14] 短期运力需求测算 - 2025年几内亚预计实现2000万吨铁矿石出口，理论上将占用约35艘标准Capesize（按单船年运量约60万吨计算），相当于当前全球该船型船队规模的2% [9] - 若这2000万吨全部替代澳大利亚货源，因航线距离增加，明年额外需要新Capesize约22-23艘 [11] - 由于几内亚港口基础设施处于磨合期，装卸效率、拥堵等因素可能进一步延长船舶周转时间，使实际运力需求明显高于理论值 [11] Capesize船队供需分析 - 截至2026年，全球仅有约58艘Capesize计划交付，这一增幅仅占当前船队规模的3.3% [16] - 预计吨海里增长速度超过5%，新船交付增幅显著低于需求增长 [16] - 在环保法规趋严、融资环境变化及对新燃料技术观望的背景下，Capesize新船订单持续低位徘徊，未来有效供给不足的情况更加确定 [17] - 新船增量远追不上吨海里需求的扩张，Capesize市场很可能在未来数年内维持偏紧格局 [18] 行业参与者动态 - 中国船东韦立国际集团已在中国船厂大规模订造10艘VLOC，其中8艘明确服务西芒杜项目，交付期为2026-2027年 [15] - 该集团目前拥有56艘船（含53艘Capesize和3艘VLOC），并通过长期租船协议掌控超过100艘船舶，主要用于从西非运输铝土矿 [15] - 巴西作为中国重要供应国，其八成以上铁矿石由淡水河谷供应，并与中远海运等中国船企建立了稳固的长期合作关系，因此几内亚供应增长不太会挤压巴西-中国航线的既有运输需求 [8] - 淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG等四大矿商也在扩大产能，来自巴西和澳大利亚的铁矿出口量未来仍将稳步增长 [17] 航线战略意义 - 几内亚-中国航线有望成为中国铁矿石进口体系中一条长期而稳定的战略通道，其对Capesize市场的支撑作用将远超当前产量所对应的体量 [8] - 澳大利亚-中国的贸易链路更易受地缘政治波动影响，在中澳关系紧张时，中国倾向于使进口来源多元化，将部分订单从澳大利亚转向几内亚 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点为生产端热度边际改善，焦炉、沥青、PTA、全钢胎开工率回升，螺纹钢产量及半钢胎、高炉开工率下降；商品房成交面积连续两周改善，百城土地供应面积迎季节性峰值；物价整体回升，原油、金属、农产品价格均上涨，LME铜期货价格盘中创历史新高，焦煤猪肉价格持续下行；波罗的海干散货指数持续大幅上行，录得2023年12月7日以来新高 短期重点关注消费与投资端增量政策落地及房地产市场恢复情况[2][30] 根据相关目录分别总结 生产 - 11月28日当周，焦炉产能利用率升高0.92pct，高炉开工率下降0.62pct，螺纹钢产量减少1.88万吨；石油沥青开工率企稳回升3.0pct；化工PX开工率持平，PTA开工率升高2.64pct；汽车全钢胎开工率升高2.02pct，半钢胎开工率下降1.88pct[2][8][9] 需求 - 11月23日当周，商品房成交面积持续回升，存销比升高，土地供应面积迎年内峰值，住宅用地成交溢价率下降；电影票房较前一周下降1.93亿元；汽车厂家日均零售增加0.38万辆，日均批发增加1.67万辆 11月28日当周，SCFI指数小幅上涨0.69%，CCFI指数微跌0.09%；BDI指数大幅上涨12.53%，创2023年12月7日以来新高[2][3][13][15][18] 物价 - 11月28日当周，布伦特原油价格上涨0.64%至63.2美元/桶，焦煤期货价格下降4.4%至1064元/吨，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+3.69%、+2.03%、+1.97%，国内螺纹钢期货价格上涨1.24%；农产品整体价格上涨，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.45%、+1.24%、+1.94%、+1.83%[2][3][20][21][23] 物流 - 11月27日当周，地铁客运量北京、上海均减少；执行航班量国内减少，国际增加；一线城市高峰拥堵指数持续回升[2][3][26][27] 总结 - 生产端热度边际改善，焦炉、沥青、PTA、全钢胎开工率均回升，螺纹钢产量及半钢胎、高炉开工率下降；商品房成交面积连续两周改善，百城土地供应面积迎季节性峰值；物价整体回升，原油、金属、农产品价格均上涨，LME铜期货价格盘中创历史新高，焦煤猪肉价格持续下行；波罗的海干散货指数持续大幅上行，录得2023年12月7日以来新高 短期重点关注消费与投资端增量政策落地及房地产市场恢复情况[2][30]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为海南省交通运输业（包括航空、海运）和海南离岛免税零售业[1][2][4][5][6] 核心观点与论据 交通运输业表现与展望 * 2025年第三季度海南省交通运输行业基本面修复 客流量和货运量均呈现同比增长 业务量增速由负转正 9月至10月传统旺季部分指标接近双位数增长[2] * 业务量增长受益于高频演艺经济和演唱会活动拉动短时性客流 同时商务、探亲和候鸟式客流占比持续提升[1][2] * 海南封关运作后 本地居民出岛购物和出行需求预计大幅提升10%-20% 将带动本地出岛客流增长[1][2] * 加工增值超过30%的进口原材料销往内地将免征关税 推动珠宝加工等高附加值制造产业落地 升级产业物流[1][2] * 封关所需的海安检与海关流程改造不会增加额外资本开支或运营成本[1][2] 交通运输企业战略与成本 * 企业加速资产整合和降本增效 机场板块推进全岛机场股权整合 海运板块在南北航线上进行运力收购和港口整合[1][4] * 企业在经历一次性大规模资本投入后 通过精细化成本管理和潜在资产利用实现降本增效 预计部分企业将在2026年实现实质性经营改善[1][4] * 自贸港建设通过保税航油政策预计降低航油成本10%-20% 以及15%的企业所得税优惠（低于内地25%）提升区域航空枢纽成本竞争力[1][5] * 第七航权释放可能吸引国内外航空公司设立运营基地 促进航空业发展[5] 离岛免税市场现状 * 近期离岛免税销售数据表现良好 手机及精品类销售增速较高[1][6] * 化妆品类在2025年9月、10月开始实现正增长 头部公司如雅诗兰黛库存处于约4个月的合理状态 折扣力度有所回收但预计平稳过渡[1][6] * 除手机、黄金外 其它品类也出现较好销售势头 表明底层需求端修复[6] * 手机类商品表现尤为突出 头部公司销售占比达10%-12% 小公司甚至达到25%以上 得益于消费券使用和华为新机未发布的刺激 大容量或高端型号供货紧张[10] * 黄金销售表现不错 但增速不及手机[10] * 当前代购行为对市场影响不大 因政策审查力度严 多部门联合监管 且化妆品等商品一次性购买数量有限 异常购买行为易被监控[9] 离岛免税市场预期与政策影响 * 对2026年海南离岛免税市场预期乐观 预计双位数增长（10%-15%）可期[3][8][12] * 增长动力来自新增品类（如乐器）快速增长、本地居民和离岛客群消费良好、高端消费逐渐恢复、日本旅游受限带来的客流转移[3][8][12] * 离岛免税新政（如不限次数购物）官方预计可增加数十亿元收入 吸引离境游客消费 其单次客单价约8,000元高于整体平均5,000多元 即便边际客流不增长也能带来双位数增长[3][7] * 本地居民人数约900万 通过测算家庭转化率及人均消费额可贡献增量[7][12] * 自贸港政策未来优化空间有限 如即买即提件数放开、新增品类如白酒、手机等可能逐步落地 但变化不会特别夸张[11] * 有关部门探讨"岛民免税"项目 但主要涉及日用品 不会与现行离岛免税产生直接竞争[11] * 市场需要平衡回暖需求与毛利折扣之间的关系以实现更好综合效益[12] 其他重要内容 * 无其他明显被忽略的重要内容