公司股价表现 - 太平洋航运股价再涨超4%，截至发稿涨4.23%至2.71港元，成交额3243.49万港元 [1] 行业市场动态 - 进入2025年第四季度，全球干散货市场呈现快速升温态势 [1] - 波罗的海干散货指数连续12个交易日上涨，在11月28日最新报告中BDI上涨至2,560点，为2023年12月以来最高水平 [1] 行业前景展望 - 行业拐点已至，在供给端温和有限的增速下，需求端有三大催化因素提供上行弹性 [1] - 需求端催化因素包括：西芒杜铁矿投产重塑铁矿石贸易版图；美联储降息活跃大宗商品贸易利好散运；基建长期带来边际需求，或有的俄乌战后重建和雅下水电建设 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 干散货运输行业短期股价回调主要受福建板块情绪降温等短期因素影响，但行业景气度正处于修复上行通道 [2][7] - 展望明年，在供给增速温和有限的背景下，需求端三大催化因素将为行业提供上行空间：西芒杜铁矿投产改变铁矿石海运结构、美联储降息释放大宗商品需求、俄乌战后重建和雅下水电建设拉涨大宗散货需求 [2][7][24] - 从估值角度看，当前船台紧张，新船价格维持高位，二手船价随市场景气反弹，重置成本对估值形成有力支撑，部分公司市值已接近重置成本，进入配置区间 [2][7][41] 干散货运输行业分析 - 近期干散运标的股价在上涨后回调，海通发展在10月16日至11月17日上涨41.1%后出现快速回调，前期上涨主要受301法案落地影响，近期回落主因福建板块情绪降温 [2][7][22] - 西芒杜铁矿预计2025年初步投产，2028年实现1.2亿吨年产能，相当于2024年铁矿石海运量的7.5%，其长距离运输特性将对海运周转量产生明显拉动，基础情形下预计对干散货海运需求带来2.2%的拉动 [24][26][30] - 美联储降息周期后，散运运价指数多在一至两年内伴随经济复苏出现反弹，利率下降会降低库存机会成本并可能引发美元贬值，刺激大宗商品贸易和海运需求 [30][31] - 俄乌战后重建预计未来十年投入约5236亿美元，其中超60%用于基建，基础情形下年均给行业带来1.3%的额外周转量需求；雅下水电建设总投资约1.2万亿元，保守按15年工期计算，年均对干散货海运量拉动为0.4% [34][35] - 行业供需测算显示，基础情形下2025、2026、2027年供给端增速分别为3.3%、3.4%、2.4%，需求端增速分别为1.3%、2.3%、3.3% [35][39][40] - 当前二手船价对应海通发展重置成本为93.1亿元，其市值距重置成本约高7.8%，已进入底部区间 [21][41][42] 出行链分析 - 第四季度淡季出行需求持续复苏，11月21日当周国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加17% [8][43] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加2.0个百分点，国际客座率同比增加3.5个百分点；七日移动平均国内含油票价同比下滑0.1% [8][52] - 商务航线呈现量升价跌趋势，11月21日当周北上广深对飞五条商务航线合计七日移动平均客运量同比增加8.6%，平均价格同比下滑5.6% [59][61][64] - 中长期看，供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [8] 海运市场表现 - 油运景气延续，本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨5.4%至12.6万美元/天，俄罗斯出口受美国制裁扰动，印度增加对中东等合规原油进口，运力紧张叠加OPEC+增产支撑运价 [9][74][75] - 集运美线运价下跌，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌4.0%至1394点；11月14日当周内贸集运运价PDCI环比上涨3.8%至1271点，粮食、煤炭等大宗发运保持旺季景气 [9][74][79] - 散运市场大船运价上涨，本周BDI指数周环比上涨7.1%至2275点，12月铁矿石货盘陆续释放带动指数上行 [9][74][80] - 投资角度推荐中远海能、招商轮船；看好需求驱动干散货海运景气修复上行，推荐海通发展；继续看好高股息标的，推荐中谷物流、中远海特 [9] 物流行业动态 - 11月10日-11月16日邮政快递揽收量44.2亿件，同比上升8.9% [10][81][82] - 航空货运价格同比转正，11月11日-11月17日香港/浦东航空货运价格指数环比上周+3.6%/+4.2%，同比分别+0.5%/+4.5% [10][81][87] - 10月快递行业件量增速为7.9%，环比下降4.8个百分点；行业单价同比下降3.0%，跌幅进一步收窄，验证"反内卷"成效 [93][94] - 10月圆通、韵达、申通单价分别为2.23元、2.11元、2.18元，同比变化分别为-3.4%、+4.5%、+7.4%，环比分别上涨0.02元、0.09元、0.06元 [93][98] - 10月顺丰件量同比增长26.3%，单价同比下降10.0%，但降幅环比加速收窄3.3个百分点，公司通过优化产品结构推动价格修复 [93][94] - 建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运等标的 [10] 红利资产投资价值 - 交通运输行业具备典型高股息特征，主要可分为垄断类基础设施（公路、铁路、港口）和竞争性行业（大宗供应链、货运代理）两类 [67] - 投资策略包括：买低波稳健+分红确定，优选高速龙头及大秦铁路；买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链；买独立景气+成长确定，优选货代公司 [67] - 具体高股息标的显示，例如中谷物流预期股息率达8.7%-8.9%，中远海控24年股息率达10.6% [68][70]

行业投资评级 - 快递行业评级为"看好"，推荐申通快递、圆通速递，重点关注极兔速递、中通快递、韵达股份 [1] - 航运造船行业评级为"推荐"，关注中国船舶整合机会，推荐招商轮船、中远海能H [1] - 航空机场行业评级为"推荐"，推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航等 [1] - 铁路公路行业评级为"关注"，推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路等 [1] 核心观点 快递行业 - 反内卷提价已从预期进入验证期，核心观察价格落地与执行、区域联动等 [1] - 行业可能出现三种情况：利润持续修复、行业分化加剧或更高维度整合并购 [1] - 7月快递业务收入1206.4亿元同比增长8.9%，业务量164亿件同比增长15.1% [46] 航运造船 - 中国船舶与中国重工合集手持订单金额3787亿，市值订单比0.76倍处于历史低位 [1] - VLCC本周运价34764美元/天环比持平，苏伊士原油轮运价下滑2%至51865美元/天 [3] - BDI指数本周五收于2044点环比微跌0.3%，好望角型散货船运价高位震荡 [3] 航空机场 - 暑运旺季量增价跌预期已充分反映，民航局"反内卷"政策有望优化行业竞争结构 [1] - 7月全国铁路完成旅客发送量4.55亿人同比增长6.6%，旅客周转量1770.69亿人公里增长5.7% [50] 铁路公路 - 8月4日-10日国家铁路运输货物7869.7万吨环比增长1.29%，高速公路货车通行5330万辆环比增长1.34% [50] - 高速公路板块高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [50] 市场表现 - 交通运输行业指数下跌0.47%跑输沪深300指数2.84个百分点 [4] - 仓储物流板块涨幅最大为1.89%，快递板块跌幅最大为-2.22% [4] - 年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运(28.37%) [7] - 上周超额收益最大的交运子行业为仓储物流，超额收益-0.48% [10] 重点公司推荐 - 快递：申通快递(62.82%年内涨幅)、圆通速递、极兔速递 [12] - 航运：中远海控(12.38%股息率)、中远海能(7.22%股息率) [20] - 航空：华夏航空、吉祥航空、中国国航 [43] - 铁路公路：大秦铁路(4.01%股息率)、招商公路(3.76%股息率) [20]