证券研究报告 金工策略深度报告（R4） 蓝图绘就千般景，砺新自强万里程 请务必阅读正文之后的免责声明 上证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.07 -0.07 14.03 沪深 300 -1.64 0.66 15.73 -9% 1% 11% 21% 31% 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12 上证指数 沪深300 刘飞彤 分析师 执业证书编号:S0530522070001 liufeitong@hnchasing.com 相关报告 3 金工行业轮动及月度 ETF 策略（2025 年 6月）： 关注电力设备行业机会、警惕美护食饮拥挤风险 2025-06-09 投资要点 金融工程 2026 年度策略 2025 年 12 月 15 日 1 金工行业轮动及月度 ETF 策略（2025 年 7月）： 关注电子、计算机、电力设备、家用电器机会 2025-07-08 2 量化工具箱系列 1：全市场主题轮动"录像机" 2025-07-04 1、市场格局：在宏观经济周期、产业政策导向与市场资金偏好的共同作用下，A 股市 场逐步形成了以科技成长与中游制造 ...

每经AI快讯，维远股份（SH 600955，收盘价：15.06元）12月15日晚间发布公告称，公司第三届第十一 次董事会会议于2025年12月15日以书面传签的方式召开。会议审议了《关于公司2026年度日常关联交易 预计的议案》等文件。 2024年1至12月份，维远股份的营业收入构成为：基础化工行业占比47.21%，专用化学品占比25.81%， 化工新材料行业占比21.01%，气体相关产品占比4.84%，其他业务占比1.13%。 （记者 曾健辉） 截至发稿，维远股份市值为83亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——"一针两千，童颜针年销3亿元"背后：多家关联方注册地"查无此人"，股民 追问"钱呢"！钱氏姐弟几乎"掏空"江苏吴中，公司即将退市 ...

科强股份股价创出历史新高，截至10:15，该股上涨25.08%，股价报19.20元，成交量916.53万股，成交 金额1.57亿元，换手率14.30%，该股最新A股总市值达24.96亿元，该股A股流通市值12.30亿元。 两融数据显示，该股最新（12月12日）两融余额为770.92万元，其中，融资余额为770.92万元，近10日 增加154.66万元，环比增长25.10%。 公司发布的三季报数据显示，前三季度公司共实现营业收入2.35亿元，同比下降6.93%，实现净利润 3204.91万元，同比下降35.73%，基本每股收益为0.2500元，加权平均净资产收益率4.46%。（数据宝） （文章来源：证券时报网） 证券时报·数据宝统计显示，科强股份所属的基础化工行业，目前整体涨幅为0.71%，行业内，目前股价 上涨的有311只，涨停的有乐凯胶片、*ST宁科等3只。股价下跌的有118只，跌幅居前的有百傲化学、 宁波色母、永冠新材等，跌幅分别为7.19%、5.91%、5.85%。 ...

每日经济新闻 国海证券认为，反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓。中国 化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额，一旦扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，有望实现从吞金 兽到摇钱树的转变；同时，供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息 的优势。重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等。 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数，从申万一级行业分 布来看，基础化工行业占比为60.39%，石油石化行业占比为32.71%，有望充分受益于反内卷、调结构 和淘汰落后产能等政策。 12月15日，中证石化产业指数低开高走，快速拉升上行，现涨约0.85%，成分股彤程新材涨超6%，华鲁 恒升、万华化学、华峰化学等领涨。石化ETF（159731）跟随指数上行，布局价值凸显。 ...

行业整体价格动态 - 本周（12.08-12.14）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个品种价格下跌，21个品种价格稳定 [1][2] - 从月均价看，47%的产品环比上涨，44%的产品环比下跌，9%的产品环比持平 [1][2] - 周均价涨幅居前的品种包括硝酸（华东地区）、硫酸（浙江巨化98%）、原盐（山东海盐）、双酚A（华东）、TDI（华东） [2] - 周均价跌幅居前的品种包括PVA、LLDPE（余姚7042/吉化）、三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、乙二醇 [2] 能源市场动态 - 本周WTI原油期货价格收于57.44美元/桶，周跌幅2.45%；布伦特原油期货价格收于61.12美元/桶，周跌幅2.19% [3] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.5%至3.75%之间，为年内连续第三次降息 [3] - 截至12月5日当周，美国原油日均产量1,385.3万桶，较前一周增加3.8万桶，较去年同期增加22.2万桶 [3] - 截至12月5日当周，美国石油需求总量日均2,108.2万桶，较前一周增加89.3万桶；其中汽油日均需求845.6万桶，较前一周增加13.0万桶 [3] - 截至12月5日当周，美国原油库存总量83,760万桶，较前一周减少160万桶 [3] - 本周NYMEX天然气期货收于4.11美元/mmbtu，周跌幅16.29% [3] - 截至12月5日当周，美国天然气库存总量为37,460亿立方英尺，较前一周减少1,170亿立方英尺，较去年同期减少280亿立方英尺 [3] 重点化工品分析：TDI - 12月12日TDI市场均价为14,713元/吨，较上周上涨2.49%，较上月上涨5.51%，较去年同期上涨14.05% [4] - 供给方面，本周TDI整体开工率约58.55%，部分工厂因装置异常停车或处于检修状态 [4] - 需求方面，传统淡季行情下终端需求疲软 [4] - 成本利润方面，TDI本周平均成本为11,819元/吨，较上周下跌0.92%；平均毛利润为2,766.71元/吨，较上周提升31.79%，较去年同期提升318.04% [4] 重点化工品分析：蛋氨酸 - 12月12日蛋氨酸市场均价为17,900元/吨，较上周下跌2.45%，较上月下跌9.14%，较去年同期下跌9.28% [5] - 供应方面，本周蛋氨酸产量18,350吨，与上周持平，开工率为89.42% [5] - 需求方面，固体蛋氨酸需求变化不大，下游库存处于低位 [5] - 成本利润方面，本周蛋氨酸成本为13,853.73元/吨，环比下降0.06%；单吨毛利润4,296.27元，环比下降10.28%；毛利率23.67% [5] 行业估值与投资建议 - 截至12月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.14倍，处在历史71.18%分位数；市净率为2.19倍，处在历史51.73%分位数 [6] - 截至12月12日，SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处在历史35.15%分位数；市净率为1.24倍，处在历史32.84%分位数 [6] - 十二月份建议关注：低估值行业龙头公司；“反内卷”对相关子行业供给端影响；自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][6] - 中长期推荐投资主线包括：政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化；下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域；深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升的子行业 [6] - 推荐公司包括：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等 [6] - 建议关注公司包括：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等 [6] - 12月金股为：万华化学、安集科技 [7]

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、11月下旬以来，A股市场面临的宏观环境出现了"还原"，风格特征也还原了10月底之前的状态。但向上空间受限的问题并未根本解决：光连 接Alpha逻辑演绎，但26年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压。光连接向上突破，可能无法带动AI产业链其他环节突 破。2025年结构牛行情已处于高位区域的定位不变，当前仍处于高位震荡阶段。 11月稳增长提前加码期待 + 美联储宽松预期下修 + 涨价周期催化 + 26年中PPI同比转正预期提供中期掩护，出现了顺周期和价值占优，科技成长 调整的风格冲击。但11月下旬以来，稳增长力度预期下修 + 美联储宽松预期回归 + 海外算力Alpha逻辑演绎，出现了光连接向上突破，其他科技 成长反弹，顺周期和价值调整的风格还原。当前A股市场结构特征还原了10月底之前的状态。 结构特征还原后，9-10月A股向上空间受限的问题并未根本解决。短期实现向上突破的行业只有光连接。光连接谷歌TPU用量增加，纵向拓展提 供新增量，2026年满产满销，业绩兑现可见度较高。短期光连接Alpha逻辑累 ...

（张宇生/郭磊）2025-12-14 您可点击今日推送内容的第1条查看 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【策略】新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期——策略周专题（2025年12月第2期） 新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期。一方面，未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合 理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础；另一方面，政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各 类资金积极流入；此外，历史来看，"十三五"和"十四五"开局之年A股市场均有不错的表现，历史上开局之年 的积极表现有望在2026年得到延续。 您可点击今日推送内容的第3条查看 【房地产】11月核心15城二手房成交面积环比+15%——光大核心城市房地产销售跟踪（2025年11月 ...

在盈利视角下，在"反内卷"政策推动下，PPI有望持续回升，企业盈利也将不断修复。综合当前市场预 期，2026年全A非金融归母净利润同比增速预计在10%至14%。在估值端，2026年A股具备较大提升潜 力，叠加流动性宽松及潜在的财政扩张预期，市场整体空间依然乐观。 2025年微观层面的流动性改善为股市注入了重要动能，这一逻辑在2026年的重要性依旧，但资金结构或 将出现变化： 2026年作为"十五五"规划开局之年，产业领域潜在催化因素丰富，流动性重要增量有望来自居民存款搬 家。我们认为，伴随PPI回升，企业盈利将持续修复，A股牛市格局有望延续，市场估值仍具备可观的 提升空间。节奏层面，当前可积极布局以应对可能前置的春季躁动，从中期维度来看，明年上半年将是 较好的行情窗口。 2025年，A股走势大致可划分为两个阶段，核心逻辑均为科技产业引领，叠加政策端与流动性的共振， 其中7至9月居民存款搬家与杠杆资金注入共同推动市场走出一轮主升浪。2026年，产业催化将持续增 多，新质生产力领域"DeepSeek时刻"有望持续涌现，新兴产业景气度将延续，与此同时货币宽松环境大 概率维持，增量流动性值得期待。 从当前存款市场格局 ...

■普惠金融·农银汇理基金投资视点 "科技创新+反内卷"将是2026年两大布局主线 在盈利视角下，在"反内卷"政策推动下，PPI有望持续回升，企业盈利也将不断修复。综合当前市场预 期，2026年全A非金融归母净利润同比增速预计在10%至14%。在估值端，2026年A股具备较大提升潜 力，叠加流动性宽松及潜在的财政扩张预期，市场整体空间依然乐观。 2025年微观层面的流动性改善为股市注入了重要动能，这一逻辑在2026年的重要性依旧，但资金结构或 将出现变化： 首先，截至12月9日，A股融资余额占流通市值比例达2.58%，虽低于2015年约5%的峰值水平，但已高 于2016年以来的历史极值。其次，2022年至2023年居民配置的高息定期存款将在2025年至2026年集中到 期，市场预测此类高息存款规模超30万亿元，其中超额定期存款约15万亿元，若其中小部分转向权益市 场，将为A股带来万亿元级别的流动性增量。最后，高息存款产品的收缩将进一步强化存款搬家的动 能。 从当前存款市场格局判断，存款搬家有望从起步阶段转向加速阶段。叠加监管层强化资本市场"投资市 场"定位、公募基金基准新规落地及鼓励长线资金入市等因素，市场波动 ...

核心观点 - 报告核心观点为：市场杠杆资金多头力量整体抬升，两融余额维持高位，市场风险偏好维持，其中电子行业实现由空转多，市场资金行为显示机构对部分板块的支撑力度增强，资金分歧有所收敛 [1][5][84] 市场资金流向概览 - 过去两周（12月1日至12月12日），机构资金对主要宽基指数（万得全A、创业板指、科创综指）仍呈净流出态势，但流出加速度于12月11日收敛，流出动能减弱 [3][10] - 散户资金在12月1日短暂流出后，于12月3日转为净流入，整体节奏趋于平稳 [3][10] - 12月4日至8日期间，创业板指的散户与机构净流入率差额落入负值区间，显示机构在此期间对创业板的流入动能超过散户，为指数提供支撑 [3][10] 市值与估值风格视角下的资金流向 - 机构资金对高估值指数与沪深300呈现加速流出特征，体现止盈倾向 [3] - 散户资金则持续流入高估值与大盘风格（沪深300），其流入斜率更为陡峭，延续“追高”倾向 [3][22] - 12月11日后，各风格板块的散户与机构净流入率差额均明显收敛，资金分歧缩小 [3] - 中证2000的散户与机构净流入率差额最新值落入负区间，显示机构对小盘股的支撑有望增强 [3][22] 大类行业风格视角下的资金流向 - 消费大类获得机构与散户资金的同步净流入 [3][4] - 科技与周期制造大类的资金流向出现分化：机构对科技板块的流出在短暂收窄后于12月9日后再次加大，博弈节奏变幅扩大；对周期板块的流出则整体呈收敛态势 [3][4] - 消费大类的散户与机构净流入率差额曾于12月4日至8日落入深度负区间，显示机构布局力度阶段性增强 [4][27] 一级行业视角下的资金流向 - **上游资源**：有色金属与基础化工表现突出，机构对有色金属的流出不再明显扩大，对基础化工流出持续收敛，多头共识增强 [5][40] - **中游材料&制造**：电力设备成交热度居前，但各行业内的资金流动都未明显扩大，资金博弈较温和 [5][44] - **下游必选消费**：机构对农林牧渔的布局力度在12月9日至11日期间加大，其散户与机构净流入率差额在此期间为负 [5][48] - **下游可选消费**：机构与散户对轻工制造同步净流入，且机构加大了对商贸零售的布局 [5][51] - **TMT板块**：内部分化明显，机构对通信的流入反复（12月4日后转正，12月9日后再次大幅流出），对电子流出加速，但板块内机构与散户资金共识整体趋于一致 [5][55][56] - **大金融板块**：机构对银行的净流出持续收敛（12月8日后收敛加速），散户则转为流出，机构配置意愿相对增强 [5][67] - **支持服务板块**：环保与公用事业获机构资金支撑，其散户与机构净流入率差额最新值呈负向 [5][72] 杠杆资金情况概览 - 截至12月11日，融资融券余额维持在约**2.51万亿元**的高位，市场平均担保比例为**272.49%**，微幅波动 [5][77] - 两融交易活跃度较上期走平，截至12月11日，两融交易成交额占比为**9.89%**（11月28日为9.87%），市场风险偏好维持 [5][79] - **TMT**与**中游制造&材料**板块流动性充裕度居前，其两融余额占流通市值比均较高 [5][81] - 市场杠杆资金多头力量整体抬升，各板块两融净买入额较上期均有环比增加趋势 [84] - **电子行业**两融净买入额为**123.79亿元**，环比大幅增加**213.17亿元**，实现由空转多 [5][84] - 从两融交易活跃度看，**通信**（12.25%）和**非银金融**（12.71%）行业占比最高；**汽车**行业环比回升**2.33%**，**轻工制造**环比回升**3.93%**，边际改善显著 [81]