报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种受阅兵、天气等因素影响供需发生变化，短期价格多震荡运行，后续需关注高炉复产、成材需求、海漂量、煤炭超产检查、非电煤消费补库等情况 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期货价格昨日螺纹钢期货合约收于3117元/吨，热卷主力合约收于3313元/吨 [1] - 现货成交昨日全国建筑钢材成交量总计10.1万吨，日环比增22.87% [1] - 供需逻辑本周河北卷板产量因阅兵限产大幅下降，阅兵结束钢厂陆续复产，需求未明显好转，成材延续累库，钢厂利润降至盈亏平衡线附近，原料价格承压 [1] - 策略单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 期现货价格昨日铁矿石期货盘面价格震荡上行，主力2601合约收于791.5元/吨，涨幅1.87%，唐山港口进口铁矿主流品价格小幅上涨 [3] - 成交情况昨日全国主港铁矿累计成交90.5万吨，环比上涨4.75%；远期现货累计成交174.8万吨（11笔），环比上涨74.80%（其中矿山成交量为72.8万吨） [3] - 供需逻辑铁矿石供给环比增长，本周需求端日均铁水产量因阅兵限产大幅下降，钢厂陆续复产，预计下周铁水产量回升，港口库存环比增加，处于中位水平 [3] - 策略单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [4] 双焦 - 期现货情况昨日双焦期货主力合约震荡运行，现货方面，阅兵结束供需同步复产，市场供应趋于宽松，焦煤产地供应将恢复，焦企按需采购，进口蒙煤口岸通关车辆增加，蒙5原煤价格降至910 - 930元/吨左右 [5] - 供需逻辑焦煤本周产销存三降，供需逐步恢复，受焦化利润压制及动力煤价格走弱影响，市场看降情绪渐起；焦炭受钢厂利润下降影响，第一轮提降博弈中库存增长，基本面走弱 [6] - 策略焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - 期现货情况产地煤价震荡运行，前期受降雨影响的露天煤矿恢复正常，有检修计划的煤矿开始检修，供应整体收紧，化工补库需求尚可，部分煤矿降价后出货好转；港口市场延续弱势，贸易商观望增加，个别低价出货，下游需求差；进口煤投标价暂时企稳，进口商谨慎，询盘减少，成交不多 [8] - 供需逻辑产区供给逐步恢复，电煤日耗下降，短期价格震荡偏弱，中长期供应宽松格局未改 [8] - 策略无 [9]

基金业绩表现 - 上半年基金利润138.38万元，加权平均基金份额本期利润0.017元 [4] - 上半年基金净值增长率2.03%，截至上半年末规模1.56亿元 [4] - 近三个月复权单位净值增长率7.60%（同类排名797/880），近半年11.07%（674/880），近一年14.31%（826/880），近三年8.15%（401/872） [8] - 近三年夏普比率0.1271（同类排名327/875） [31] - 近三年最大回撤22.4%（同类排名758/861），单季度最大回撤21.28%（2021年一季度） [33] 投资组合特征 - 持股加权市盈率10.07倍（同类均值15.75倍），市净率1.25倍（同类均值2.52倍），市销率2.57倍（同类均值2.16倍） [14] - 持股加权营业收入同比增长率0.04%，净利润同比增长率0.08%，年化净资产收益率0.12% [23] - 近三年平均股票仓位68.92%（同类平均80.43%），最高仓位92.78%（2020年上半年），最低仓位40.73%（2019年一季度） [36] - 前十大重仓股集中度长期超60%，重仓股包括招商银行、紫金矿业、宁波银行等 [45] - 最近半年换手率225.45%，持续低于同类均值 [43] 基金持有人结构 - 持有人共计6325户，合计持有6456.19万份 [40] - 管理人员工持有20.34万份（占比0.32%），机构持有份额占比25.39%，个人投资者占比74.61% [40] 宏观环境与投资策略 - 美国对华进口关税税率提升至40%以上，外需预计承压，中美关键领域脱钩概率较高 [4] - 政策推动经济增长预期转向乐观，资本市场有望震荡走强 [5] - 基金通过灵活配置优选优质国企构建组合，追求稳定回报 [5] 基金经理信息 - 基金经理刘方旭管理的4只基金近一年均为正收益 [4] - 兴业睿进混合A近一年复权单位净值增长率达40.19%，兴业龙腾双益平衡混合为10.37% [4]

公司投资动态 - 粤桂股份于2025年9月4日召开第九届董事会第三十八次会议审议通过设立全资子公司议案 [1] - 公司以自有资金现金出资设立全资子公司广东粤桂晶源矿业有限公司 [1] - 新设子公司注册资本为人民币1亿元 [1] 交易性质 - 本次投资不构成关联交易 [1] - 交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组 [1]

外资流动趋势 - 8月外国投资者净流入中国股市9亿美元 较7月27亿美元显著放缓 [1] - 被动基金资金流入14亿美元 低于7月39亿美元 美国被动基金仍是主力 [1] - 主动型外国基金资金流出5亿美元 为2023年年中以来最大单月流出 [1] 年度资金表现 - 截至8月底 外国被动资金年内累计流入130亿美元 已超2024年全年70亿美元总额 [1] - 主动资金年内累计流出110亿美元 较2024年全年流出240亿美元的速度放缓 [1] - 外国纯多头基金累计流入10亿美元 逆转2024年全年流出170亿美元的局面 [1] 个股配置动向 - 本季度迄今被加仓最多的个股包括宁德时代 泡泡玛特和紫金矿业 [1] - 被减仓最多的个股包括美团 中国石油和建设银行 [1] 市场参与度变化 - 观察到高净值投资者参与中国A股程度加大 [1] - 出现资金从货币市场基金转入股票基金的早期迹象 [1]

公司战略转型 - 公司使用自有资金以现金出资方式投资设立全资子公司广东粤桂晶源矿业有限公司 注册资本为人民币1亿元 [1] - 设立子公司目的是为公司非金属新能源材料业务提供稳定保障 助推公司战略转型发展 [1] - 开拓培育新的业务增长点 提升公司核心竞争力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济运行态势及市场动态，为投资决策提供参考 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 8月制造业PMI49.4%，较上期升0.1个百分点，去年同期49.1%；非制造业PMI商务活动50.3%，较上期升0.2个百分点，去年同期50.3% [1] - 7月社会融资规模增量、金融机构人民币贷款当月新增等指标有不同变化 [1] 商品投资参考 综合 - 8月中国大宗商品价格指数111.7点，环比涨0.3%，连续4个月环比上升，50种大宗商品中25种价格环比上涨，焦炭、氧化镨钕和碳酸锂涨幅居前 [2] - 商务部自9月4日起实施反规避措施，认定美国出口商规避反倾销措施，此为中国首起反规避调查 [2] - 华为9月4日发布首款出厂即全面搭载鸿蒙5的三折叠机型，起售价17999元，邀请万得、腾讯、飞书进行产品功能演示 [3] - 美联储官员古尔斯比称劳动力市场可能恶化，通胀可能回升，需观望，关税影响取决于行业 [3] 金属 - 9月4日国际贵金属期货普遍收跌，美联储内部货币政策分歧加剧，政策不确定性削弱市场对其独立性信心 [4] - 9月4日国内期货市场碳酸锂主力合约2511止跌回暖，收涨1.05%，但较半月前高点跌约20% [5] - 9月4日全球最大黄金ETF持仓量降0.23%，即2.29吨，至981.97吨；全球最大白银ETF持仓较上日减少50.83吨，当前持仓量为15230.57吨 [5] 煤焦钢矿 - 8月下旬流通领域煤炭类价格涨跌各半，焦炭涨幅居前，环比涨4.47%，无烟煤跌幅居前，环比跌1.95% [6] - 淡水河谷计划投资123亿美元用于2030年前旗下五个铁矿石设施升级改造 [6] 能源化工 - 9月4日美油主力合约收跌，受欧佩克+可能增产、美国原油库存增加、巴西原油出口量增长等因素影响 [7] - 俄罗斯副总理称欧佩克+会议未确定议程，8个国家进一步增产不在议程，将视市场状况决定 [8] - 美国上周EIA库欣地区原油库存、战略石油储备库存均增加，巴西8月原油、铁矿石出口量同比增长 [8] 农产品 - 8月下旬流通领域农产品价格多数下跌，生猪跌幅居前，化肥农药价格涨跌各半，草甘膦涨幅居前，尿素跌幅居前 [9] - 中央财政安排9.4亿元支持部分省份农作物改种补种和水利工程修复 [9] - 特朗普签署行政令实施美日贸易协定，日本计划增加美国大米采购量75% [9] - 2025年1-8月巴西对外出口总额同比增0.5%，贸易总额创历史新高，8月对美出口同比降18.5% [10] - 巴西8月玉米、大豆出口量同比增长 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 9月4日央行开展2126亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日4161亿元逆回购到期，单日净回笼2035亿元 [12] - 9月5日央行将开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，本月还有3000亿元6个月期买断式逆回购和3000亿元MLF到期，不排除后续超额续作可能 [12] 要闻资讯 - 截至9月3日全国落地537个专项债收储项目，用于收购存量商品房的债券比重不足4%，专家建议优化融资和退出机制 [13] - 8月地方债发行规模9776亿元，新增专项债发行规模4866亿元，超40%额度用于“化债”资金 [13] - 中证协启动2025年证券公司两项单项业务质量评价工作，评价材料9月15日前报送 [13] - 截至2025年二季度末我国资产管理产品总规模达75.38万亿元，各类型产品规模有别 [14] - 8月房地产市场淡季受新政影响，“金九”房企推盘和政策优化力度有望提升 [14] - 阿里巴巴启动对2035年到期的11.5亿美元票据的交换要约 [14] - 美国司法部对美联储理事库克展开刑事调查，投资者对美联储独立性担忧加剧 [15] - 美国银行预计9月美联储利率决议分歧严重，鸽派可能推动降息，即使降息25个基点也可能有双向异议投票 [15] - 特朗普提名的美联储理事人选米兰将出席听证会，有望获通过，他曾批评美联储未降息 [15] - 美国8月ADP就业人数增加远低于预期，上周初请失业金人数创6月以来新高，市场押注9月降息可能性接近100% [16] - 多只债券有重大事件，多家公司有主体信用评级调整 [17] 债市综述 - 国内股市下挫，债市信心不足，银行间主要利率债窄幅震荡，收益率分化，国债期货多数收涨，资金面宽松 [18] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显，中证转债指数、万得可转债等权指数下跌，部分转债涨幅和跌幅居前 [19] - 9月4日货币市场利率多数上行，银存间同业拆借加权平均利率部分期限有变动，Shibor短端品种多数上行，银行间回购定盘利率多数下跌，银银间回购定盘利率多数持平 [19][20] - 国开行、农发行部分金融债中标收益率、全场倍数、边际倍数公布，欧债、美债收益率普遍下跌 [21][22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调升，纽约尾盘美元指数上涨，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元上涨 [23][24] 研报精粹 - 兴证固收称7月中旬以来信用债走势呈“M”型，建议以中短久期信用下沉策略为主 [25] - 申万固收称9月可能是煎熬等待期，债市压力大，维持谨慎判断，关注信用利差结构性走阔压力 [25] - 中信证券称9月流动性缺口或收窄，货币政策偏呵护，配置盘可择机入场，交易盘操作需谨慎 [25] 今日提示 - 9月5日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [26] 股票市场要闻 - A股9月4日单边走弱，科技股下跌，银行股逆势走强，上证指数、深证成指、创业板指均下跌，成交额2.58万亿元 [27] - 香港恒生指数等下跌，有色、医药股走弱，南向资金小幅净买入，阿里巴巴获加仓，中芯国际、华虹半导体遭斩仓 [27] - 多家公募基金称A股回调是正常调整，市场上行是螺旋式上升 [27] - 港交所8月香港证券市场市价总值同比上升47%，平均每日成交金额同比上升192% [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4日沪镍继续下跌，主力收盘下跌0.53%至120850元/吨，金川镍平均升水跌50至2050，国产电积镍升贴水报 -200 - 200；8 - 12%高镍生铁均价涨1至945元/镍点，电池级硫酸镍均价持平上日报27870元/吨 [8] - 受印尼调整RKAB审批周期及游行等事件影响，镍矿深跌有限，支撑渐起；NPI在成本支撑和需求回暖预期下保持偏强，但不锈钢终端改善空间有限，后续上涨空间受限；硫酸镍价格保持强势，但新能源三元电池需求平平，预计涨幅有限 [8] - 原生镍延续过剩格局，镍价上方继续承压，下方在成本支撑下难以打开空间，低位追空性价比较差，建议保持波段思路对待，指数主要运行区间可参考11.9 - 12.5万 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 4日沪镍价格下跌，各镍产品升贴水及均价有相应变化，镍矿、NPI、硫酸镍市场情况不同，原生镍过剩，镍价上下受限，建议波段操作，运行区间11.9 - 12.5万 [8] 行业要闻 - 印度塔塔钢铁采矿有限公司董事总经理表示，印度可通过加强本地矿产开采与加工、回收伴生产物、推动“城市采矿”缓解关键矿产供应不足，印度已启动国家关键矿产使命，总预算1630亿卢比，计划吸引国企投资1800亿卢比 [9] - 印尼森林执法工作组将对镍等矿山展开集中整治，此前已接管330万公顷非法棕榈油种植园，行动旨在收回国家对森林控制权，部分案件或刑事调查，被查封矿山交国企部管理，总统承诺打击自然资源非法开采 [10] - FPX Nickel宣布2025年参与两项可持续发展倡议，加入加拿大矿业协会并遵循其框架，签署加入联合国全球契约，体现环保等价值观，为项目和利益相关方创造长远价值 [10]

外国投资者资金流向 - 8月外国投资者净流入中国股市9亿美元 较7月27亿美元显著放缓 [1] - 被动管理基金资金流入14亿美元 低于7月39亿美元 美国被动基金仍是主力 [1] - 主动型外国基金资金流出5亿美元 为2023年年中以来最大单月流出 [1] 年内资金累计表现 - 年初至8月31日外国被动资金累计流入130亿美元 超过去年全年70亿美元 [1] - 外国主动资金年内累计流出110亿美元 较去年240亿美元流出速度放缓 [1] - 国纯多头基金累计流入10亿美元 逆转去年170亿美元流出局面 [1] 个股持仓变动 - 宁德时代 泡泡玛特和紫金矿业成为本季度迄今被加仓最多个股 [1] - 中石油 建设银行等成为被减仓最多个股 [1] 市场参与结构变化 - 高净值投资者参与中国A股程度加大 [1] - 出现资金从货币市场基金转入股票基金的早期迹象 [1] - 外国被动基金在8月转为A股净买家 逆转4月大规模卖出态势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面逻辑窄幅震荡，消息面刺激情绪 [2] - 不锈钢钢价窄幅震荡运行 [2][5] - 碳酸锂产量增长，偏弱运行 [2][11] - 工业硅逢高布空思路为主 [2][15] - 多晶硅关注政策端信息 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 不锈钢 - 期货指标：沪镍主力收盘价120,850，较T - 1跌940；不锈钢主力收盘价12,855，较T - 1跌60等 [5] - 产业指标：1进口镍121,400，较T - 1跌375；8 - 12%高镍生铁出厂价945，较T - 1涨1等 [5] - 宏观及行业新闻：3月3日加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；4月27日印尼CNI镍铁项目试生产；印尼IMIP园区有环境违规问题；印尼计划缩短采矿配额期限；2025年印尼镍矿产量目标高于2024年；印尼某镍铁产业园部分产线停产；印尼要求矿产公司重新提交2026年计划预算；山东某钢厂因产能限制检修；印尼总统严惩非法采矿 [5][6][7][8][9] - 趋势强度：镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [10] 碳酸锂 - 盘面指标：2509合约收盘价73,000，较T - 1涨920；2511合约收盘价73,420，较T - 1涨1,540等 [11] - 基差指标：现货 - 2509为2,000，较T - 1跌1,820；2509 - 2511为 - 420，较T - 1跌620等 [11] - 原料指标：锂辉石精矿6%,CIF中国为874，较T - 1涨2；锂云母2.0% - 2.5%为1,865，较T - 1跌20等 [11] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格环比下跌；本周碳酸锂库存环比下降，产量环比增加 [11] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度 - 1 [13] 工业硅与多晶硅 - 期货指标：Si2511收盘价8,515，较T - 1涨25；PS2511收盘价52,195，较T - 1涨35等 [15] - 基差指标：工业硅近月合约对连一价差75，较T - 1涨65；多晶硅近月合约对连一价差120 [15] - 价格指标：新疆99硅8500，较T - 1持平；多晶硅 - N型复投料51500，较T - 1持平 [15] - 利润指标：硅厂利润（新疆新标553） - 2786，较T - 1涨25；多晶硅企业利润 - 14.3，较T - 1涨0.4 [15] - 库存指标：工业硅社会库存53.7万吨，较T - 5降0.4万吨；多晶硅厂家库存21.1万吨，较T - 5降0.2万吨 [15] - 宏观及行业新闻：9月4日两部委印发电子信息制造业稳增长行动方案 [15] - 趋势强度：工业硅趋势强度0，多晶硅趋势强度1 [17]

国家战略导向 - 《国家安全战略（2021－2025年）》明确提出增强产业韧性和抗冲击能力，确保粮食安全与能源矿产安全 [1][2] - 2024年5月发布的《新时代的中国国家安全》白皮书提出扛稳粮食安全重任并实施新一轮找矿突破战略行动，充实战略性矿产储备 [2] - 《粮食安全保障法》于2024年6月1日实施，新《矿产资源法》将于2025年7月1日实施，为两业协同提供法律支撑 [4] 产业发展现状与问题 - 农业与矿业均为县域经济体系的重要组成部分，农业是县域经济稳定运行和农民增收的基础产业，矿业是县域财政增收和扩大就业的重要支撑 [2] - 目前矿业与农业尚未形成有效协同发展机制，两产业在用地、用草、用林、用路、用水、用电等方面相互依赖但关联度较低 [3] - 两产业在相互支撑、相互赋能、跨界融合等领域探索不深，产业脱节问题制约了县域经济整体效能的提升 [3] 协同发展研究举措 - 中国乡村发展协会、中国老科技工作者协会自然资源分会等多家机构共同商定开展农业与矿业协同发展研究，为国家“十五五”规划提供实践案例 [1] - 研究课题将聚焦国家乡村振兴示范县、现代农业产业园县、重点帮扶县等，探索空间布局优化、资源高效互补、生态共建共治等协同路径 [3] - 具体探索方向包括呆死矿盘活、县域矿产资源整合、剥离物综合利用与土地改良、绿色矿业与农业旅游等新业态 [3] 地方实践与参与 - 内蒙古自治区、河北省、福建省的多个旗县政府部门已明确表示希望参与课题研究，共同探索矿业与农业可持续协同发展路径 [4]