核心观点 - A股上市公司2024年年报和2025年一季报业绩基本披露完毕 披露率99 8 整体A股盈利增速转正 受政策效果持续显现和科技创新趋势驱动 [1] - 大类行业中信息技术 消费服务增速相对领先 TMT 资源品和中游制造业边际改善 [1] - 推荐关注业绩增速相对较高 自由现金流边际改善的领域 [1] 利润端 - 一季度上市公司业绩边际改善 A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速依次为3 7 -15 7 3 2 非金融石油石化2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速为-10 5 -50 2 4 5 [2] 收入端 - 全部A股单季度收入增速较24Q4放缓 但仍高于24Q3 延续改善 全部A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 0 1 4 -0 3 非金融石油石化板块2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 9 1 2 0 5 [2] - 海外营收增幅扩大 海外营收占收入的比例持续提升 [2] 盈利回暖因素 - 低基数 钢铁 建材 电力设备 计算机等行业去年基数较低 [3] - 两新政策效应持续显现 家电 家居 通用 专用设备 轨交设备 医疗器械等盈利明显改善 [3] - 人工智能发展驱动 AI服务器 算力等需求旺盛 TMT板块盈利回暖 IT服务 游戏 通信设备等行业增速快速修复 [3] - 一季度部分新能源和光伏产业链价格修复 推动板块盈利改善 能源金属 电池行业单季度增速转正 光伏设备单季度降幅大幅收窄 [3] 板块对比 - 主板和创业板盈利转正 科创板业绩降幅扩大 主板 创业板 科创板2025Q1单季度增速为3 4 18 5 -69 0 [3] - 主板25Q1单季度收入增速转负 科创板单季度收入降幅收窄 创业板增幅扩大 单季度收入增速为-0 7 8 0 -0 4 [3] 核心指数利润对比 - 2025年一季度中证500 中证1000等指数净利润转正 2025Q1沪深300 中证500 中证1000单季度增速为2 4 8 2 6 4 [3] 大类行业表现 - 25Q1单季度增速 信息技术>消费服务>公用事业>资源品 金融地产>中游制造>医疗保健 除医疗保健单季度降幅较大收窄 其余大类单季度增速均转正 [4] - 细分行业中 钢铁 建材 有色 机械 传媒等单季度增速转正 计算机 农牧 电子增速较高 家电单季度增幅扩大 电力设备 军工 纺服 轻工单季度降幅收窄 煤炭 石化等业绩仍然低迷 [4] 净资产收益率ROE - 非金融及两油ROE小幅提升 主要由于净利率形成支撑 管理 财务费用占收入比例下行 [4] - 总资产周转率持续下行 收入增速低于总资产增速 [4] - 持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降 [4] 现金流与产能扩张 - 自由现金流占市值比重 自由现金流占收入比重均稳步提升 [5] - 经营现金流整体同比转正 TMT 消费服务贡献主要增量 [5] - 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速扩大 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重提高 企业产能扩张增速仍然为负 需求端恢复有限 企业资本扩张意愿相对较低 [5] - 整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后趋势下滑 在建工程增速同样处于收窄趋势 一级行业中资本开支同比多数负增 [5] 分红 - 全部A股股息率下行 股利支付率延续上行 [5] - 主要指数中股息率较高的主要是红利指数5 3 大盘价值5 0 上证504 0 [5] - 股息率提升较多的行业主要有农林牧渔 食品饮料 环保 美容护理 [5] 业绩改善行业 - 消费服务 白电 饮料乳品 调味发酵品 家居用品 [5] - 中高端制造业 军工电子 电网设备 通用设备 轨交设备 自动化设备 [5] - TMT 半导体 IT服务 软件开发 游戏 影视 出版 [5] - 有色等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年营收增长但利润端承压，2025Q1净利润重回增长区间，业绩拐点显现 [2] - 毛利率下滑、期间费用率提升致2024年利润增速与收入增速背离 [3] - 产能建设进展顺利，加码布局人形机器人领域，未来有望兑现业绩 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收3.87亿元，同比+8.77%；归母净利润0.56亿元，同比-33.26%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-38.09% [2] - 2025Q1营收0.98亿元，同比+19.65%；归母净利润0.20亿元，同比+0.66%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+1.88% [2] 产品营收 - 2024年谐波减速器及金属件营收3.25亿元，同比+2.56%；机电一体化产品营收0.53亿元，同比+56.74%；智能自动化装备营收0.05亿元，同比+97.88% [2] 内外销情况 - 2024年内销营收3.38亿元，同比+4.52%；出口营收0.45亿元，同比+49.37% [2] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率37.54%，同比-3.60pct；2025Q1单季度毛利率34.06%，同比-8.49pct [3] - 2024年销售净利率14.41%，同比-9.41pct；2025Q1单季度销售净利率21.49%，同比-3.85pct [3] - 2024年期间费用率21.74%，同比+5.40pct；销售/管理/财务/研发费用率为3.34%/5.67%/-0.07%/12.80%，同比+0.28pct/-0.51pct/+6.42pct/-0.79pct [3] 产能建设 - 2024年完成年产50万台精密减速器扩产项目，2025年产能稳步爬坡 [4] - 2024年12月定增新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”2025年启动建设，建成后预计新增谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台年产能 [4] 人形机器人产品布局 - 谐波减速器聚焦轻量化技术突破，同等出力减重30%以上，开发出灵巧手适用微型谐波减速器 [4] - 丝杠依托自主研发的内/外螺纹磨削技术，突破高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠，可用于人形机器人直线关节 [4] 盈利预测 - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测为1.03/1.44亿元，预计2027年归母净利润为2.10亿元 [4] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [10]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于 2025 年 4 月 29 日 15:00 - 17:00 在进门财经平台举行，总体参会人员约 770 人 [1] - 上市公司接待人员包括董事长、总裁朱兴明，董事、副总裁、董事会秘书宋君恩，独立董事黄培，财务总监刘迎新 [1] 经营情况与展望 - 2025 年第一季度公司表现良好，得益于国内一季度 GDP 增长、消费刺激政策、锂电行业恢复以及公司自身能力提升 [1] - 2025 年公司通用自动化业务目标在 10% - 30%左右 [2] - 公司期望流程工业业务增长高于通用自动化业务整体板块 [4] - 公司 2025 年全年利润目标定为 5% - 25%，制定时考虑了外部环境的不确定性 [14] 业务问题解答 通用自动化业务 - 2024 年通用自动化业务毛利率同比下降约 2PCT，主要受产品结构变化影响，2025 年 Q1 同比略有下降 [2] - 关税事件对通用自动化业务直接影响较小，间接影响难判断，OEM 行业部分客户或受影响 [6] - 标准产品订单交付确认周期为 1 - 2 个月，流程工业业务约半年 [7] 新产品布局 - 高效电机采用“电机 +”策略，结合行业需求和趋势布局；大负载六关节机器人通过“作业岛 + 工艺”拓展应用；电磁阀结合电技术与气动产品获差异化优势 [2] 流程工业业务 - 公司以国产化趋势和行业数字化转型为切入点，补强数字化和大型 PLC 领域能力，打造样板点拓展业务 [3] 应对外资竞争 - 公司优势在于内部运营效率高、对客户需求响应快，通过组织变革应对市场变化；为不同客户提供定制化解决方案 [5] 国际化业务 - 出海业务聚焦发达市场和新兴市场，发达市场以行业定制化解决方案切入头部跨国企业，新兴市场通过“行业线 + 区域线”模式复制国内方案 [8][9] 工业软件与 AI 应用 - IFA 工业软件平台是国内首款工业自动化全集成软件平台，具有重要意义 [10] - 公司在生产制造多领域应用 AI，并探索将工业 AI 解决方案集成到数字化方案中 [11] 人形机器人业务 - 发展思路是将其作为长期项目，预计上量需三年；优势体现在核心零部件及工业场景理解方面 [12] - 未来从提供核心零部件和场景化解决方案切入业务，进行适度投入 [13] - 开发核心零部件时与客户紧密沟通，按需求定制开发 [13] - 目前采取生态合作模式布局零部件产品 [13] - 有选择性参与各类业态，提供场景化解决方案 [13] - 优先选择在 TOB 端落地产品 [14] 其他情况 - 南京生产基地已投产，规划产能为 40 万台/套工业机器人及精密机械产品，产能逐渐爬坡 [14] - 2024 年及 2025 年 Q1 现金流较好，因票据到期托收和贴现对经营性现金流量表有正向作用 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营收15.84亿元，同比增长11.93%，归母净利润2.00亿元，同比增长44.67%，毛利率38.45%同比提升0.20个百分点，净利率13.22%同比提升3.42个百分点 [1] - 2024Q4营收4.29亿元，同比增长18.68%环比增长29.25%，归母净利润0.56亿元同比增长21.37%环比增长101.21%，净利率14.44%同比提升1.90个百分点环比提升5.63个百分点 [1] - 2025Q1营收3.90亿元同比增长2.36%环比下降9.00%，归母净利润0.56亿元同比增长2.25%环比微降0.65%，毛利率38.36%同比提升1.44个百分点环比提升0.43个百分点 [1] 业务发展 - 伺服系统业务2024年营收7.09亿元同比增长11.37%，通过"四多"产品架构强化交流伺服领域技术布局 [2] - 步进系统业务2024年营收6.06亿元同比增长3.01%，中高端产品技术研发推动市占率提升 [2] - 控制技术类业务2024年营收2.52亿元同比增长46.68%，其中PLC产品营收同比大幅增长88.16% [2] 研发投入与创新 - 2024年研发费用1.95亿元（费用率12.30%），2025Q1研发费用0.48亿元（费用率12.40%） [2] - 机器人领域布局包括高密度无框力矩电机、中空编码器等核心产品，2025年3月推出DH系列灵巧手解决方案覆盖工业/商业/家庭场景 [3] - 人形机器人商业化进程加速可能带来陡峭增长曲线 [3]

华大基因 - 基因检测行业面临需求下降、操作复杂、价格高等问题，通过推动高通量测序全流程自动化和发布GeneT大模型提高效率 [1] - 在生育健康、肿瘤防控、传染性疾病防控等领域加大投入，Genalive中标9.5亿元外送检测订单，海外业务持续扩展 [1] - 毛利率下降因市场竞争加剧和医保控费，未来将通过优化产品和降本增效改善毛利率 [1] - AI提高了解读效率，降低了数据库建设和分析成本，在肠癌、肝癌、宫颈癌等早筛产品上已有布局，多个产品获得国际认证 [1] - 通过线上线下融合实现用户沉淀和持续健康管理服务，133111i系统已发布，提供个性化健康管理方案，覆盖多种慢性病 [1] 南山智尚 - 一季度实现营业收入3.6亿元，净利润3,730万元，同比增长12.84%，出口业务占比25.49%，对等关税影响较小 [2] - 新材料业务成为业绩增长核心引擎，超高分子量聚乙烯纤维和锦纶纤维产能释放，前者用于防弹、海洋绳网、机器人腱绳等领域 [2] - 计划通过引入先进设备和智能化管理，与下游企业密切交流，快速打开锦纶市场 [2] 集智股份 - 一季度营业收入较去年同期增加54.89%，平衡机收入稳定增长，自动化产线收入增加 [3] - 机器人产业快速兴起为平衡设备拓展新应用领域，空心杯转子平衡机、减速器转子平衡机等产品与头部电机厂商建立合作 [3] - 加快推进子公司谛听科技的产业化落地，已完成智能水声信号处理系统样机研制，逐步进入产业化实施阶段 [3] 皇马科技 - 2025年一季度出口销量增速超30%，受美国关税政策影响较小，毛利率增长得益于产销量提升、环氧丙烷价格下降 [4] - 聚醚胺产品成本优势明显，计划扩大产能，第三工厂分两期建设，预计2027年底全部投产，重点布局中高端产品 [4] - 特种表面活性剂应用于多个新兴产业领域，AI技术已在研发和生产中应用，未来将进一步推广 [4] 珀莱雅 - 2024年成为国内首个营收突破百亿的美妆公司，提出"双十战略"，目标未来十年跻身全球化妆品行业前十 [5] - 主品牌珀莱雅在中国市场市占率仍有提升空间，将重点发展源力、能量、美白、底妆等系列 [5] - 出海方面聚焦东南亚市场，开发适合当地需求的产品，并与本土渠道商合作 [5] 道通科技 - 2025年第一季度大力推进"全面拥抱AI"战略，AI重塑数字维修产品和数字能源产品及方案 [6] - 数字维修领域推出可视化智慧分析系统Ultra S2，TPMS系列增长60%，数字能源领域中标多个大客户 [6] - 对等关税政策影响甚微，美国库存充足，部分业务不受关税影响，其他区域市场取得突破 [6] 联创光电 - 中久光电2025年一季度收入同比增长较大，大额在手订单逐步释放，特殊行业影响改善 [7] - 联创致光2025年一季度大幅减亏，3月起扭亏为盈，毛利率提升，产品结构调整，成本降低 [7] - 中久光电2024年推进高功率轻量化泵浦源、激光器开发，取得出口资质 [7] 恒帅股份 - 2025年一季度营业收入为20,283.21万元，同比下降16.04%，净利润下降35.48%，传统清洗业务和电机业务承压 [8] - ADAS主动感知清洗系统业务取得Waymo、美团等客户的批量定点项目，计划配置25万套/年的产能 [8] - 谐波磁场电机技术应用于物流系统滚筒电机，进入量产爬坡周期，人形机器人领域定制化方案获积极反馈 [8] 维峰电子 - 2024年营收同比增长9.77%，净利润下滑主因非经营性收益减少、货币资金消耗及折旧摊销增加 [9] - 汽车和新能源板块毛利率下降因行业竞争激烈、产品结构调整及低毛利率产品出货 [9] - 直接出口美国产品比例不足1%，将加快泰国工厂建设以应对关税波动 [9] 完美世界 - 《诛仙世界》公测后持续更新优化，为2025年第一季度带来良好业绩增量 [11] - 《女神异闻录：夜幕魅影》周年庆版本反馈良好，PC版登陆Steam，正推进日本、欧美发行 [11] - 2025年10月将举办CS亚洲邀请赛，继续打造完整电竞生态体系 [11] 祥生医疗 - 2024年研发投入8000万元，新增专利授权48项，新增国内外市场准入许可40项 [12] - Sonoir系列具备强力蓄电能力、先进成像技术和人工智能云平台赋能，产科超声产品线搭载AI技术 [12] - 乳腺人工智能超声机器人实现乳腺癌大规模筛查，建立筛查+转诊+治疗机制 [12] 九华旅游 - 2025年第一季度实现营业收入2.35亿元，同比增长30.13%，净利润6,865.86万元，同比增长31.83% [13] - 一季度九华山接待游客305万人次，同比增长19.6%，旅游收入40亿元，同比增长19.47% [13] - 计划投资3,300万元用于车辆更新购置，推进狮子峰景区客运索道项目，预计整体建设期为两年 [13] 精智达 - 2024年新型显示业务线毛利率下降，半导体业务线收入占比上升至超30% [14] - 2025年一季度半导体业务线收入占比继续提升至超70%，产品结构变化导致整体毛利率波动 [14] - CP和高速FT测试机处于最后验证阶段，关键SIC芯片已通过客户验证 [14] 特锐德 - 重点布局中东非、中亚欧、东南亚及太平洋三大中心区域，建设海外电力设备生产基地 [15] - 特来电搭建虚拟电厂运营平台，聚合多种资源参与电力市场交易，已在多地开展示范项目 [15] - 提出"城市运营商模式"解决小区充电难题，商用车和私家车充电需求将快速增长 [15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5][54] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是智能运动控制领域领先企业，智能制造主航道发展良好，人形机器人产品拓展至高密度无框力矩电机、灵巧手及关节模组，逐渐成长为人形机器人核心部件及解决方案领航者 [3] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为2.69/3.60/4.69亿元，对应PE 52/39/30倍，一年期合理估值为52.62 - 61.27元（对应2025年PE 60 - 70x） [3][52][54] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于1997年，是智能装备运动控制领域领先企业，围绕“智能装备运动控制”产业方向，制定坚守“智能制造”主航道 + 开拓“移动机器人”辅航道的战略目标 [9][10] - 主要产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类，应用于3C制造、半导体等多种精密设备 [10] - 全球布局50多个销售服务网点，实施“渠道为主，直销为辅，互补共赢”渠道策略 [15] 财务情况 营收利润 - 2019 - 2024年公司收入从6.6亿元增长至15.8亿元，CAGR 19.02%，2025年一季度收入3.9亿元，同比增长2.36%；2019 - 2024年净利润从1.08亿元增长至2.00亿元，CAGR 13.25%，2025年一季度净利润0.56亿元，同比增长2.25% [17] - 2024年实现营收15.84亿元，同比增长11.93%；归母净利润2.00亿元，同比增长44.67%；2025年一季度实现营收3.90亿元，同比增长2.36%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.25% [1] 盈利能力与费用率 - 2018 - 2024年毛利率稳定在38 - 43%区间，净利率先降后升，2024年修复至13.22%；费用率整体呈下滑趋势 [21] - 2024年毛利率/净利率为38.27%/12.65%，同比提升0.20/2.62个百分点；2025年一季度毛利率/净利率为38.07%/14.30%，同比持平 [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.75%/4.68%/12.30%/0.30%，同比变动 - 5.94/-3.22/-2.56/-3.90pct [1] 研发投入与ROE - 研发投入整体呈上升趋势，研发费用率从2018年的10.0%增长至2024年的12.3%；ROE有所下滑但仍维持较高水平，2024年ROE 13.5%，同比增长3.0个百分点 [24] 业务进展 智能制造主航道 - 2024年伺服系统类产品收入7.09亿元（同比 + 11.37%），L8高端伺服及直线伺服在半导体、光伏设备领域实现进口替代 [2] - 控制技术类收入2.52亿元（同比 + 46.68%），SC/MC系列PLC凭借高性价比快速渗透 [2] - 步进系统收入6.06亿元（同比 + 3.01%），DM5五相步进产品在高端市场占比提升 [2] 移动机器人辅航道 - 2018年起耕耘机器人行业，2023年底研发出高密度无框力矩电机等核心产品 [3][30] - 2024年成立上海雷赛机器人和深圳灵巧驱控子公司，推动通用机器人运动控制系统研发 [3][30][32] - 2025年规划加快人形机器人关节模组量产，并推出通用机器人运动控制系统 [3] - 截至2025年4月，数百家机器人公司及模组厂家测试试用产品，无框力矩电机、空心杯电机取得若干规模商业订单，累计供货超万台 [32] 盈利预测 假设前提 - 2025 - 2027年伺服系统销售收入分别为9.57/12.44/15.55亿元，毛利率分别为28.5%/29.0%/29.0% [40] - 2025 - 2027年步进系统销售收入分别为6.66/8.00/9.60亿元，毛利率分别为39.6%/40.1%/40.1% [41] - 2025 - 2027年可编程逻辑控制器销售收入分别为3.53/4.76/6.19亿元，毛利率维持2024年水平66.2% [41] 未来3年业绩预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为19.94/25.38/31.51亿元，同比25.9%/27.3%/24.2%；归母净利润分别为2.69/3.60/4.69亿元，同比增速34.32%/33.87%/30.22% [44] 估值与投资建议 绝对估值 - 假设无杠杆Beta为1.00，无风险利率2.70%，股票风险溢价6.50%，债务成本4.50%，永续增长率2.00%，测算WACC为8.58%，采用FCFF估值法得出合理估值为45.96 - 62.26元 [47] 相对估值 - 选择汇川技术等公司作为可比公司，预计2025 - 2027年归属母公司净利润对应PE 52/39/30倍，一年期合理估值为52.62 - 61.27元（对应2025年PE 60 - 70x） [52] 投资建议 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5][54]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1营收和归母净利润同比增长，业绩符合市场预期，预计全年毛利率稳定 [8] - 下游行业持续拓展，战略布局智慧能源，各业务板块有望增长 [8] - 光伏扬水增势持续，独联体新机会有望起量，预计国内外收入增长 [8] - 深度赋能机器人行业，通过“内生 + 开放合作”共建未来 [8] - 维持25 - 27年归母净利润预测，对应现价PE分别为33x、27x、22x，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为13.05亿、16.40亿、19.93亿、24.03亿、28.97亿元，同比分别为44.03%、25.70%、21.48%、20.62%、20.56% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.91亿、2.45亿、3.06亿、3.79亿、4.59亿元，同比分别为36.38%、28.42%、24.97%、23.81%、21.09% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为0.90、1.16、1.45、1.79、2.17元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为53.38、41.56、33.26、26.86、22.18 [1] 市场数据 - 收盘价48.18元，一年最低/最高价19.74/72.63元，市净率4.72倍，流通A股市值和总市值均为101.84亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.20元，资产负债率29.97%，总股本和流通A股均为2.11亿股 [6] 25Q1业绩情况 - 实现营收3.87亿元，同比+18.16%，归母净利润0.57亿元，同比+5.60%，扣非净利润0.55亿元，同比+4.34%，毛利率37.71%，同比 - 2.39pct，销售净利率14.41%，同比 - 1.99pct [8] 业务板块情况 - 25Q1变频器收入2.32亿元，同比+17.95%，产品矩阵完善，后续增势有望延续 [8] - 25Q1伺服系统及控制系统1.33亿元，同比+9.76%，产品功率范围覆盖全面，规模增长同时利润率有望稳定 [8] - 25Q1数字能源收入0.1亿元，同比+1216%，后续板块营收有望持续高增 [8] 市场情况 - 25Q1国内收入2.80亿元，同比+15.33%，预计25年国内收入有望同增20%+ [8] - 25Q1海外营收0.99亿元，同比+28.74%，预计25年海外收入有望同比+20 - 40% [8] 机器人业务情况 - 聚焦执行器解决方案，涵盖关节模组、空心杯/无框电机、灵巧手解决方案 [8] - 合资子公司定位关节模组，产品性能优异 [8] - 灵巧手方案开放合作进展较快，已获小批量订单 [8] - 超微距视觉用于外观检测，广泛应用于3C、半导体、锂电等行业 [8] - 通过内生 + 外延，推动工厂场景落地 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的财务数据预测 [9] - 重要财务与估值指标展示了2024A - 2027E的相关指标预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩大超预期，24年营收370.4亿元，同比+22%，归母净利润42.9亿元，同比 - 10%；24Q4/25Q1营收116.4/89.8亿元，同比+13%/+38%，归母净利润9.3/13.2亿元，同比 - 35%/+63%；25年目标为收入同比+10 - 30%，归母净利润同比+5 - 25% [8] - 通用自动化再现强劲α，Q1收入同比接近30%增长，25年营收有望达180亿元，同比+20%左右 [8] - 新能源汽车收入持续60%+高增，规模效应有望进一步打开净利率空间，预计今年电动车收入达225 - 240亿元，同比+40 - 50%，净利率有望达7 - 8% [8] - 电梯依靠出海及大配套业务保持稳健增长，预计25年电梯板块收入达49 - 52亿元，同比+0 - 5% [8] - 首提“AI + 人形”重大战略布局，加大对人形机器人投入力度 [8][9] - 期间费用管控得当、现金流改善明显，预计公司25 - 27年归母净利润56.3/70.8/86.9亿元，同比+31%/+26%/+23%，给予25年40倍PE，目标价83.6亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30,420|37,041|47,984|59,826|72,555| |同比（%）|32.21|21.77|29.54|24.68|21.28| |归母净利润（百万元）|4,742|4,285|5,628|7,084|8,688| |同比（%）|9.77|(9.62)|31.34|25.86|22.65| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.76|1.59|2.09|2.63|3.22| |P/E（现价&最新摊薄）|36.61|40.51|30.84|24.51|19.98|[1] 市场数据 - 收盘价64.41元，一年最低/最高价39.17/81.71元，市净率5.87倍，流通A股市值153,774.68百万元，总市值173,602.17百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.97元，资产负债率48.10%，总股本2,695.27百万股，流通A股2,387.43百万股 [6] 各业务情况 通用自动化 - 24年/25Q1工控收入152/41亿元，同比+1%/+29%；行业端，24/25Q1 OEM行业销售额同比 - 1.7%/+3.3%；25Q1变频/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+10%/+25%/+35%/+60%，25Q1变频/伺服/小型PLC/中大型PLC MIR口径市占率20.8%/28.9%/1.8%/4.3%，同比+2.8/+3.1/持平/+0.4pct；新品类高效电机、气动元件订单较快增长；25年展望，行业预计同比+0 - 3%，公司营收有望达180亿元，同比+20%左右 [8] 新能源汽车 - 24年/25Q1新能源车收入160/39亿元，同比+70%/+66%；25Q1插混车型销量同比+50%，联合动力电控整体市占率达13.4%；国内TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小鹏销量同比+16%/持平/+172%/+331%，小米Q1销量7.6万辆对公司Q1收入有较大贡献，海外客户沃尔沃、大众、奥迪等提供增量；24年子公司联合动力实现净利润9.4亿元，净利率为5.9%；预计今年电动车收入达225 - 240亿元，同比+40 - 50%，净利率有望达7 - 8% [8] 电梯 - 24年/25Q1电梯收入49/9.6亿元，同比 - 7%/+2%；25Q1国内房屋竣工面积累计同比 - 14%，依靠海外市场及大配套业务仍实现同增，预计25年电梯板块收入达49 - 52亿元，同比+0 - 5% [8] 战略业务 - 25年基于新一轮战略规划，加大对人形机器人投入力度，包括持续开展小脑研发，将零部件推向市场，产品组合打造定制化解决方案，开发具身智能解决方案 [8][9] 费用与现金流 - 24年/25Q1期间费用61.6/16.0亿元，同比+5.1%/+4.6%，期间费用率16.6%/17.8%，同比 - 2.6/-5.8pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率3.63%/4.47%/9.91%/-0.17%，同比变动 - 2.88/-0.73/-2.20/+0.05pct；25Q1末存货78.0亿元，较25年初+12%，合同负债9.41亿元，较25年初+4%；25Q1经营性现金流净额为2.63亿元，同比增加2.36亿元 [11] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表相关（百万元）|...|...|...|...| |重要财务与估值指标|...|...|...|...|[12]

公司业务概况 - 业务覆盖自动化核心部件、运动控制系统、工业机器人及智能制造系统全产业链，构建技术、产品、质量、成本和服务全方位竞争优势 [4][5] - 核心业务分为自动化核心部件及运动控制系统（含HMI、伺服系统等）和工业机器人及智能制造系统（87款机器人产品）两大模块 [5][7][8] - 下游应用涵盖新能源、汽车、3C电子等20余个行业，提供钣金折弯、焊接等场景化解决方案，部分工艺处于行业领先地位 [5][8] 经营与研发模式 - 采用IPD研发模式，以客户需求驱动产品开发，设立专业团队攻关前瞻性技术 [10] - 生产采用"按订单+备库"模式，通过SAP、MES等系统实现供应链高效管理 [11] - 销售采用"直销+分销"组合策略，针对头部客户定制化开发，通过招标流程评估供应商能力 [12][13] 财务表现 - 2024年销售收入40.09亿元，同比下降13.83%，其中工业机器人业务收入30.32亿元（降16.04%），自动化部件业务收入9.76亿元（降6.13%） [15] - 整体毛利率29.57%，同比下降2.36个百分点，主因价格竞争及固定成本增加 [17] - 归母净利润亏损8.1亿元，同比降700.14%，计提商誉减值3.45亿元及资产减值1.22亿元 [18] - 研发投入5.03亿元，占营收12.55%，持续聚焦高端应用技术突破 [19] 战略与行业动态 - 2025年战略聚焦全球化布局、技术突破（如具身智能）及运营提效，目标扭亏为盈 [20] - 工业机器人出货量同比增长20%，市场份额居国产第一，光伏领域下滑但汽车/电子领域增长 [16] - 开展2亿元外汇套期保值业务，应对汇率波动对海外业务影响 [29][32] 会计政策变更 - 执行财政部《企业会计准则解释第18号》，将保证类质保费用从销售费用调整至主营业务成本 [21][22] - 追溯调整2023年数据：主营业务成本调增345.56万元，销售费用调减同等金额 [13][26]

公司业绩表现 - 2024年公司收入25.04亿元，同比-13.08%，归母净利润4.04亿元，同比-25.87%，主要受锂电与光伏下游需求下滑影响 [1][2] - 2025Q1公司收入6.2亿元，同比+14.75%，归母净利润1.22亿元，同比+26.48%，主要得益于3C板块成为第一大下游行业 [1][2] - 2025Q1锂电行业同比增速恢复至16%，汽车行业同比高增56% [2] 收入结构变化 - 2024年3C手机行业营收占比29%，同比+22%，汽车行业营收占比10%，同比+30%，半导体行业营收占比5%，同比+9% [2] - 锂电和光伏营收占比分别为18.47%和7.64%，同比分别-48.03%和-54.70% [2] - 2025Q1收入结构与2024年基本一致 [2] 盈利能力分析 - 2024年毛利率35.26%，同比-2.69pct，净利率16.15%，同比-2.78pct，主要受锂电光伏行业景气度不佳影响 [3] - 2024年3C/新能源锂电/汽车行业毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct [3] - 2025Q1毛利率38.1%，同比+3.07pct，盈利能力大幅改善 [3] 公司战略规划 - 公司将构建以"极致产品力"为核心的战略框架，连接客户需求与企业能力 [4] - 客户需求涵盖性价比、交付速度、定制能力等复合需求 [4] - 企业能力包括技术研发、供应链韧性、数字生态等底层能力 [4] - 2025年将构建涵盖研发、生产、服务的全价值链闭环 [4] 盈利预测与估值 - 下调锂电毛利率与光伏板块营收增速，上调3C与汽车营收增速 [5] - 预测2025-2027年归母净利润为4.71/6.17/7.75亿元 [5] - 给予公司42x PE估值，目标价31.08元，维持买入评级 [5]