财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入30.62亿元，同比增长20.49% [1] - 归属于上市公司所有者的净利润3.97亿元，同比增长12.94% [1] - 基本每股收益0.98元 [1] - 计提信用减值损失和资产减值损失共计1.79亿元，包括信用减值损失9740.21万元、存货跌价准备6434.71万元、在建工程减值准备1490.77万元 [3] 行业环境 - 2025年上半年国内光伏新增装机212GW，同比增长107% [1] - 全球能源转型进程持续推进，光伏装机需求保持增长态势 [1] - 产业链主要环节价格仍处于低位，行业竞争依旧激烈 [1] - 硅料、硅片、电池、组件等制造企业盈利承压 [1] 技术研发与创新 - 新增专利申请194项，其中发明专利45项，实用新型专利145项，外观设计专利4项 [3] - 累计已获得授权专利数量905项，涵盖设备工艺优化、结构创新、特种材料等多个关键领域 [3] - 在TOPCon、XBC、钙钛矿及叠层电池领域持续提升产品竞争力 [2] - 在EPD设备、激光Poly减薄设备等关键设备技术上取得良好进展 [2] - 持续推进对激光设备、磁控溅射物理气相沉积平台、新一代核心CVD工艺设备、钙钛矿核心真空工艺设备、新型金属化设备等领域的前瞻研究 [2] 业务发展策略 - 通过"产品迭代+解决方案定制"助力客户降本增效 [2] - 积极推动硼扩散、磷扩散、氧化退火、LPCVD、PECVD等设备技术的优化和升级 [2] - 积极开拓海外市场，对接东南亚、美国、中东等地区的市场需求 [2] - 进一步拓展半导体设备领域布局，构建多维增长曲线 [2] - 在半导体设备领域积极开展分立器件和集成电路领域所需设备的开发 [2] 产能建设 - 稳步推进募投项目"光伏高端装备研发生产总部基地项目"的实施 [3] - 2025年7月取得《建筑工程施工许可证》，项目已正式开工建设 [3] - 推进项目土地合宗、项目实施前期手续办理等工作 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现归属净利润3.97亿元 同比增长12.94% [1] - 同期营业收入达30.62亿元 同比增长20.49% [1] 业务驱动因素 - 营收增长主要源于新型高效光伏电池片设备领域的技术优势及产品竞争力 [1] - 产品在客户端持续交付和验收推动收入增长 [1] 主营业务 - 专注于光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售 [1] - 同时提供半导体分立器件设备及配套零部件与服务 [1] 市场表现 - 8月26日股价收涨2.49% 报49.79元/股 [1] - 当前总市值达201.8亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前“反内卷”相关转债是较具性价比的绝对收益资产，“反内卷”板块转债的仓位和择券是后市的“胜负手” [1][9] - 建议关注友发转债、万凯转债、科顺转债、凤22转债、天23转债 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 1.1 总体逻辑及布局思路 - “反内卷”板块转债数量较多，可承接的资金容量大，若“反内卷”超预期推进，或对相关行业正股和转债指数有较强带动 [1][9] - “反内卷”正股具有较强的性价比，行业供大于求促使尾部企业退出，市场向头部集中，“反内卷”或推动供需改善，头部企业盈利弹性或更强，正股估值有修复空间 [2][10] - 转债价格仍处于低位，具有一定债底价值支撑，适合绝对收益资金的风险偏好 [2][10] 1.2 个券精选 1.2.1 友发集团/友发转债 - 友发集团是国内最大的焊接钢管企业，占据领先地位，2025年上半年焊管价格先震荡后下跌，当前下游需求逐渐改善，钢铁产业将迎来新一轮供给侧改革 [14] - 公司有信心在新一轮供给侧改革中把握机遇，预计加快拓展新领域、完善全国和海外布局，设立子公司为进入海外市场做准备 [15][17] 1.2.2 万凯新材/万凯转债 - 万凯新材是国内领先的聚酯材料企业，聚酯瓶片应用广泛，但24年行业竞争加剧，加工差水平低，市场量增价减 [20] - 聚酯瓶片新应用领域需求有望成为行业新的增量，全球聚酯瓶片行业格局稳定，国内行业集中度高 [21] - 近期业内企业集中减产，涉及产能约336万吨，占总产能的16.3%，预计开工率下滑至75%左右，减产有望优化市场供需格局，公司盈利水平有望上升 [23] 1.2.3 科顺股份/科顺转债 - 科顺股份专注于建筑防水综合解决方案，24年推进渠道体系升级，构建立体化网络，打造差异化竞争力 [26] - 防水行业格局分散，新规下头部企业受益，行业整合加速，集中度将提升 [30] - 公司未来将坚持利润优先策略，开拓零售、非房和海外业务，加大新产品研发和降本增效工作 [31] 1.2.4 新凤鸣/凤22转债 - 新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝和短纤制造企业之一，上游原材料自给率不断提升，产业利润向聚酯端转移 [32] - 行业龙头、中型和小型企业产能差异大，环保政策和行业整合使部分小型企业面临压力，涤纶长丝行业落后产能将被淘汰 [33] 1.2.5 天合光能/天23转债 - 天合光能业务包括光伏产品、储能、系统解决方案和数字能源服务，中国光伏行业面临挑战，2024年组件出口和产值下降，企业普遍亏损 [38] - 光伏“反内卷”行动开启，硅料市场大涨，政策组合拳为行业注入强心剂，天合光能盈利和估值有望修复 [39]

公司业务与产品 - 主营业务为光伏逆变器相关产品、储能相关产品、电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备（占主营业务收入61.54%）、分布式光伏发电系统、模块化逆变器、储能逆变器及储能系统（占主营业务收入15.68%） [2][7] - 公司入选工信部国家级专精特新小巨人企业名单，专注于细分市场且创新能力强 [2] 财务表现与股东结构 - 2025年第一季度营业收入3.36亿元，同比增长1.46%，但归母净利润亏损1035.76万元，同比减少115.39% [8] - 海外营收占比达64.25%，受益于人民币贬值 [3] - 股东户数1.04万户，较上期减少0.44%，人均流通股11875股，较上期增加0.44% [8] 资本运作与市场表现 - 杭开控股集团计划增持公司股份，增持金额介于1.115亿元至2.23亿元，资金来源包括自有资金与中信银行提供的专项贷款（不超过2亿元） [3] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [9] - 总市值141.20亿元，单日成交额1.78亿元，换手率1.26% [1] 资金与技术面 - 单日主力净流入1499.88万元，但近5日主力净流出1745.36万元，行业主力资金连续2日净流出18.65亿元 [4][5] - 主力未控盘，筹码分散，主力成交额占比9.46%，筹码平均成本为109.09元 [5][6] - 股价靠近支撑位113.45元，近期有吸筹现象但力度较弱 [6]

板块整体表现 - 光伏设备板块当日下跌0.79% 领跌个股为阳光电源（跌幅5.45%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块资金呈现主力净流出20.22亿元 游资与散户分别净流入6.48亿元和13.74亿元[2] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括航天机电（涨停9.95%）、*ST沐邦（5.09%）、迈为股份（4.43%）[1] - 跌幅显著个股包括阳光电源（-5.45%）、表居股投（-4.91%）、钧达股份（-4.67%）[2] - 成交额居前个股为阳光电源（112.75亿元）、捷佳伟创（29.23亿元）、大全能源（12.46亿元）[1][2] 资金流向特征 - 主力资金集中流入航天机电（1.71亿元/占比21.47%）和大全能源（1.66亿元/占比13.28%）[3] - 隆基绿能获主力净流入1.07亿元但游资与散户均呈净流出状态[3] - 阳光电源虽跌幅最大但未出现在资金流向前十 显示大额抛压来自机构持仓[2][3] 细分个股表现 - 科创板个股表现分化 奥特维（3.55%）与拉普拉斯（2.49%）上涨 而昌涧股份（-3.58%）下跌[1][2] - 成交活跃度较高个股包括横店东磁（55.09万手）、双良节能（76.33万手）、阳光电源（114.86万手）[2] - *ST类个股出现异动 *ST沐邦上涨5.09% *ST全网上涨2.14%[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价140元/股 [1][7] 核心观点 - 全球光储龙头增长强劲 储能业务高增长 逆变器业务稳健 [1][7] - 布局AIDC电源业务 打造第三增长曲线 [7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为140/162/179亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收435.3亿元 同比+40.3% 归母净利润77.3亿元 同比+56% [7] - 2025H1毛利率34.4% 同比+1.9pct 归母净利率17.8% 同比+1.8pct [7] - 单Q2营收245亿元 同环比+33.1%/+28.7% 归母净利润39.1亿元 同环比+36.5%/+2.1% [7] - 2025H1拟派发现金股利19.5亿元 占总利润25% [7] 业务细分 - 光伏逆变器收入153亿元 同比+17.1% 毛利率35.7% 同比-1.9pct [7] - 储能系统收入178亿元 同比+127.8% 毛利率39.9% 同比-0.2pct [7] - 新能源投资开发收入84.0亿元 同比-6.2% 毛利率18.1% 同比+1.2pct [7] 费用与现金流 - 2025H1期间费用49亿元 同比+23.4% 费用率11.3% 同比-1.5pct [7] - Q2销售费用13.3亿元 同比+103% 研发费用12.4亿元 同比+49% [7] - 经营性净现金流34.3亿元 同比增加60.4亿元 [7] - 计提资产减值损失6.9亿元 信用减值损失2.6亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入921.2/1027.69/1130.46亿元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润140.4/162.01/178.94亿元 [1][8] - 对应EPS 6.77/7.81/8.63元/股 PE 15.15/13.13/11.89倍 [1][8] 估值指标 - 当前股价102.6元 市净率5.22倍 [5] - 流通市值1631.04亿元 总市值2127.11亿元 [5] - 每股净资产19.67元 资产负债率64.16% [6]

市场表现 - 2025年8月26日午后A股三大指数全线翻红 碳中和ETF（159790）上涨0.32% [1] - 碳中和ETF单日成交额超7400万元 产品规模达20亿元 为全市场同类规模第一 [1] 产品特征 - 碳中和ETF（159790）跟踪中证内地低碳经济主题指数 聚焦电池 电力 光伏设备等低碳主题公司 [2] - 指数覆盖社会经济各领域与减碳相关的行业及企业 便于投资者精准把握市场热点 [2] 行业前景 - 碳中和主题受益于国家"3060"碳达峰 碳中和政策 相关新能源 节能环保公司业绩增长空间广阔 [2]

股价表现与资金流向 - 8月26日盘中股价上涨2.04%至10.02元/股 成交额3.27亿元 换手率2.38% 总市值369.56亿元 [1] - 主力资金净流入1128.49万元 大单买入金额9424.13万元占比28.85% 卖出金额8295.64万元占比25.39% [1] - 年内股价下跌19.64% 近5日/20日/60日分别上涨4.16%/6.03%/15.58% [1] 公司业务结构 - 主营业务为晶硅光伏组件研发生产销售 并延伸至光伏应用解决方案领域 [2] - 具体业务包含光伏系统业务（分布式光伏系统及设备）、大型储能系统（电网侧/电源侧应用）、电站工程EPC服务 [2] - 收入构成：光伏组件68.22% 储能系统21.04% 光伏系统6.05% 建造合同2.57% 其他2.12% [2] 财务与股东数据 - 2025年上半年营业收入210.52亿元同比减少4.13% 归母净利润7.31亿元同比下滑41.01% [3] - A股上市后累计分红7.72亿元 股东户数4.81万户较上期减少2.41% 人均流通股28,979股增加3.27% [3][4] - 十大流通股东中含多只ETF基金 其中华夏上证科创板50ETF持股8113.54万股（减少213.65万股） 香港中央结算增持1470.87万股至4091.38万股 [4] 行业属性与分类 - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件 [3] - 概念板块覆盖HJT电池、储能、TOPCon电池、光伏玻璃、太阳能等 [3]

公司调研概况 - 弘尚资产近期调研2家上市公司 包括特宝生物和晶盛机电 [1] 特宝生物调研要点 - 乙肝功能性治愈将趋于不同机制药物与干扰素 核苷酸类似物的联合优化 [1] - 慢乙肝临床治愈门诊旨在广覆盖乙肝诊疗网络 提供全病程科学管理 [1] - 与ligos合作探索清除感染细胞后的再感染控制 [1] - 收购九天生物以利用其基因治疗平台提供更精准解决方案 [1] - siRNA新技术已进入临床联合应用阶段 [1] - 干扰素渗透率提升依赖于疾病认知深化与不良反应管理优化 [1] 晶盛机电经营业绩 - 2025年上半年实现营收57.99亿元 [2] - 2025年上半年净利润6.39亿元 [2] 晶盛机电业务表现 - 光伏业务受行业周期性调整影响下滑 [2] - 半导体业务受益于国产化进程加快而增长 [2] - 12英寸硅外延设备已交付国内头部客户 [2] - 碳化硅装备市场推广顺利 成功长出12英寸碳化硅晶体并获得国际订单 [2] - 蓝宝石材料业务同比增长 [2] - 半导体耗材实现石英坩埚国产替代 市占率领先 [2] 晶盛机电客户与风控 - 客户涵盖TCL中环 长电科技等知名企业 [2] - 严格执行客户信用管理制度 降低订单履约风险 [2] 调研机构背景 - 弘尚资产由公募基金团队与红杉资本联合创建于2013年10月 [3] - 红杉资本在中国唯一的权益证券资产管理平台 [3] - 专注于绝对收益目标的权益类投资策略 [3] - 投研团队包括大型基金公司高管 外资投研主管 金牛基金经理 新财富最佳分析师等资深投研人员 [3] - 非投研板块业务带头人全部来自公募基金 [3] - 中国基金业协会会员 具备投顾资格 [3]

市场表现 - 科创50ETF（588000）8月26日早盘下跌1.03%，位于20日均线上方，近5日累计上涨14.70% [1] - 电子板块A股市值于上周五达到11.54万亿元，创历史新高 [1] 行业市值排名 - 工业富联A股市值9101.59亿元，位列电子板块首位 [1] - 寒武纪A股市值5200.93亿元，排名第二 [1] - 海光信息A股市值4324.66亿元，位居第三 [1] 科创板行情分析 - 科创板自2024年6月进入主升段，核心驱动因素为AI和创新药产业景气度提升 [1] - 2024年9月行情由预期驱动，主升段代表牛市主要上涨阶段 [1] 科创50ETF持仓结构 - 追踪科创50指数，电子行业持仓占比63.74%，医药生物行业占比11.78%，合计达75.52% [1] - 覆盖医疗器械、软件开发、光伏设备等硬科技细分领域 [1] 指数估值与前景 - 科创50指数目前仍处于基点附近，参照创业板历史走势显示未来成长空间可观 [1] - 硬科技长期发展前景受到市场关注 [1]