投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心财务表现 - 2025H1实现收入36.63亿元，同比下降42.53%；归母净利-2.64亿元 [1][3] - 2025Q2实现收入17.88亿元，同比下降32.76%，环比下降4.61%；归母净利-1.58亿元 [1][3] - 2025Q2期间费用率为8.32%，环比降低1.76个百分点，各单项费用率均有所降低 [9] - 2025Q2经营性现金流入4.69亿元，环比大幅转正 [9] - 负债率降低至73.87% [9] 技术优势与产能布局 - 通过多项提效降本措施，电池平均量产转化效率提升0.2%以上，单瓦非硅成本降低约20% [9] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点 [9] - 截至2025H1末，公司拥有滁州、淮安两大N型电池生产基地，合计电池产能规模超40GW [9] - 电池产品市场占有率行业领先，已成为印度、土耳其等海外市场排名领先的光伏电池产品供应商 [9] 全球化战略进展 - 2025H1海外销售收入占比从2024年度的23.85%大幅提升至51.87% [9] - 与土耳其本土组件客户签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，形成稀缺非东南亚产能 [9] - 2025年5月顺利完成港股上市，成为光伏行业首家A+H上市公司，募资净额12.9亿港元 [9] - 港股募资将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及全球研发中心建设 [9] 行业前景与公司定位 - 本轮光伏供给侧正在顺利推进，近期N型电池片价格已有所修复 [9] - 公司具有较好的全球布局能力及N型高效电池技术，周期之后优势有望充分体现 [9]

财务表现 - 2025H1营业收入36.63亿元 同比下滑42.53% 归母净利润亏损2.64亿元 亏损同比扩大 [1] - 2025Q2营业收入17.88亿元 同比下滑32.76% 归母净利润亏损1.58亿元 环比亏损扩大 [1] - 海外销售收入同比大幅增长116.15%至19.00亿元 营收占比从23.85%提升至51.87% [1] - 海外业务毛利率同比增长2.83个百分点至4.50% 国内销售收入同比减少67.91%至17.63亿元 毛利率同比下降1.70个百分点至-0.78% [1] 技术进展 - 电池平均量产转化效率提升0.2%以上 单瓦非硅成本降低约20% [2] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池提升1~1.5个百分点 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [2] 产能布局 - 与土耳其客户签署战略合作协议共建高效电池项目 填补区域产能结构性缺口 [3] - 阿曼5GW高效电池生产基地项目建设进度受国际贸易形势及关税政策变化影响 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润为-4.10亿元/6.90亿元/12.62亿元 较前次预测下调149%/48%/33% [3] - 海外产能建设与市场扩张将审慎推进 技术研发持续突破 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入30.62亿元 同比增长20.49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.97亿元 同比增长12.94% [1] - 基本每股收益0.98元/股 同比增长2.08% [1] - 资产总额101.79亿元 较期初增长0.69% [1] - 归属于上市公司股东的净资产38.13亿元 较期初增长8.22% [1] - 资产负债率从期初64.98%降至62.36% [1] 技术研发进展 - 新增专利申请194项 含发明专利45项 累计授权专利905项 [2] - TOPCon领域实现硼扩散/磷扩散/LPCVD设备技术优化 解决N型电池PN结均匀性问题 [2] - XBC领域覆盖热制程/镀膜/自动化设备全流程 EPD设备及激光Poly减薄设备取得进展 [2] - 钙钛矿及叠层电池领域布局激光设备/磁控溅射物理气相沉积平台/真空工艺设备 [3] - 半导体设备领域获得SiC基超高温退火炉批量化订单 [3] 市场与行业动态 - 2025年上半年国内光伏新增装机212GW 同比增长107% [3] - 中国光伏行业协会上调2025年国内新增装机预测至270-300GW 全球预测至570-630GW [3] - 海外新兴市场因能源转型需求及资源优势发展迅猛 [4] - 公司加强国际化团队建设 参与海内外展会提升国际影响力 [4] 战略布局与业务体系 - 构建TOPCon/XBC/钙钛矿/半导体四大技术方向多维增长曲线 [2][3] - 形成"设备+服务"全生命周期体系 覆盖零部件供应/设备维保/产线改造升级 [4] - 配合下游客户出海战略 拓展海外优质客户资源及全球网络配置 [4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入30.62亿元，同比增长20.49% [1] - 归属于上市公司所有者的净利润3.97亿元，同比增长12.94% [1] - 基本每股收益0.98元 [1] - 计提信用减值损失和资产减值损失共计1.79亿元，包括信用减值损失9740.21万元、存货跌价准备6434.71万元、在建工程减值准备1490.77万元 [3] 行业环境 - 2025年上半年国内光伏新增装机212GW，同比增长107% [1] - 全球能源转型进程持续推进，光伏装机需求保持增长态势 [1] - 产业链主要环节价格仍处于低位，行业竞争依旧激烈 [1] - 硅料、硅片、电池、组件等制造企业盈利承压 [1] 技术研发与创新 - 新增专利申请194项，其中发明专利45项，实用新型专利145项，外观设计专利4项 [3] - 累计已获得授权专利数量905项，涵盖设备工艺优化、结构创新、特种材料等多个关键领域 [3] - 在TOPCon、XBC、钙钛矿及叠层电池领域持续提升产品竞争力 [2] - 在EPD设备、激光Poly减薄设备等关键设备技术上取得良好进展 [2] - 持续推进对激光设备、磁控溅射物理气相沉积平台、新一代核心CVD工艺设备、钙钛矿核心真空工艺设备、新型金属化设备等领域的前瞻研究 [2] 业务发展策略 - 通过"产品迭代+解决方案定制"助力客户降本增效 [2] - 积极推动硼扩散、磷扩散、氧化退火、LPCVD、PECVD等设备技术的优化和升级 [2] - 积极开拓海外市场，对接东南亚、美国、中东等地区的市场需求 [2] - 进一步拓展半导体设备领域布局，构建多维增长曲线 [2] - 在半导体设备领域积极开展分立器件和集成电路领域所需设备的开发 [2] 产能建设 - 稳步推进募投项目"光伏高端装备研发生产总部基地项目"的实施 [3] - 2025年7月取得《建筑工程施工许可证》，项目已正式开工建设 [3] - 推进项目土地合宗、项目实施前期手续办理等工作 [3]

公司战略与资本市场 - 公司成功登陆港交所并预计6月3日纳入港股通，成为首家"A+H"双平台布局的光伏主材企业 [1] - 港股上市助力全球化战略加速，AH股溢价收窄有望吸引国际资本关注并提升估值空间 [1] - 港股通将显著提升公司流动性，拓展投资者基础，增强市场信心并为再融资提供支持 [6] - 港股总募资14.05亿港元，75%用于海外光伏电池项目建设，减少负债压力并强化国际品牌认知 [5] 技术优势与研发实力 - 公司N型电池量产转换效率达26.3%，双面率90%，单瓦非硅成本行业领先 [2] - 自主研发"MoNo2"系列电池，2024年全球光伏电池市场份额17.9%，N型电池出货量全球第一 [2] - 构建"预研一代、中试一代、量产一代"研发体系，钙钛矿叠层电池实验室效率突破31% [2] - TBC电池较主流产品效率提升1%-1.5%，技术储备领先行业 [2] 产能与供应链管理 - 公司建成全球领先的N型电池产业化基地，年化产能达44.4GW [3] - 采用垂直一体化整合强化供应链优势，与核心供应商签署长期协议并运用货权前置模式 [3] - 联合设备供应商定制专用设备缩短投产时间，自动化产线实现高效生产 [3] - "以销定产"策略使产能利用率保持高位，产品适用于海上、建筑、分布式等多场景 [3] 客户与市场布局 - 与全球前十光伏组件厂商中的九家（如隆基、晶澳、天合光能）深度合作 [3] - 海外市场与印度、土耳其本土组件龙头厂商长期稳定合作 [3] - 海外销售占比从2023年4.69%跃升至2025年一季度58%，全球化布局取得突破 [5] - 在印度、土耳其、欧洲等市场占有率领先，海外电池项目投产将进一步打开增长空间 [5] 行业趋势与全球化机遇 - 全球能源转型加速，光伏发电成为主要国家能源转型重要方式，新兴市场如中东、非洲、印度快速崛起 [4] - 海外光伏产业链中电池环节因技术壁垒形成"产能真空段"，公司精准切入填补"电池断层" [4] - 通过技术合作、产能建设等多元化模式融入海外本土产业链，满足持续增长的需求 [5] 资本市场表现与估值潜力 - 全国社保基金118组合增持至第四大股东，长线资金入场验证技术稀缺性与全球化能力 [5] - 2025年恒生沪深港AH股溢价指数跌至128.31点创四年新低，港股龙头公司出现溢价现象 [7] - 公司光伏电池片龙头地位有望受益于港股估值重构，吸引国际资本抢筹 [7]

财务表现 - 2024年度公司实现营业收入91.98亿元，同比增长45.94% [1] - 实现净利润12.73亿元，同比增长1.36% [1] - 每股收益4.05元，同比增长1.50% [1] - 2024年度签署销售订单101.49亿元（含税），截至2024年12月31日在手订单118.31亿元（含税） [1] - 2024年实施现金分红7.19亿元，上市以来累计分红12.21亿元，回购金额2.19亿元 [3] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利16元（含税），共计分配5.04亿元（含税） [3] 主营业务与客户 - 主营业务为高端装备研发、生产和销售，产品应用于光伏行业、锂电/储能行业、半导体行业封测环节 [1] - 光伏设备细分市场龙头，与晶科能源、通威股份、天合光能、隆基绿能等国内外知名企业建立长期合作关系 [1] 行业与市场表现 - 光伏行业面临产能严重过剩，扩产速度放缓 [1] - 通过开拓海外市场保持核心产品优势，展现较强市场开拓能力和产品竞争力 [1] - 产品销往全球40多个国家和地区，为超过600个生产基地提供服务 [3] - 2024年设立马来西亚公司，2025年正式投产，成为首个海外生产基地 [3] 研发与技术 - 2024年研发费用4.30亿元，同比增加1.03亿元，增长31.49% [2] - 研发成功BC电池印胶设备、超高速0BB串焊设备、全自动组件钝化设备等N型电池技术新设备 [2] - 首台叠片机通过客户端验收 [2] - 升级后的AOI量测设备适用于封测环节和光通讯模块检测 [2] 业务拓展 - 储能/锂电设备订单保持小幅增长 [2] - 半导体设备订单突破1亿元，实现高速增长 [2] - 半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、半导体AOI检测设备取得批量订单 [2]