纪要涉及的行业和公司 行业：基建、资源品、光伏、锂电、汽车、电商、创新药、半导体、可控核聚变、证券保险等金融行业、高端制造业、传统经济行业（煤炭、房地产、食品饮料、建筑装饰等）、新赛道行业（新能源、人形机器人、人工智能等） 纪要提到的核心观点和论据 近期A股市场连续上涨原因 - 事件性催化：7月18日工信部透露实施十大重点行业稳增长工作方案，周末宣布1.2万亿雅下水利工程投资，对基建投资相关企业利好[1][2] - 资金面因素：上证综指突破关键点位后，新入场资金涌入低估值的基建和周期品板块[1][2] 基建和周期品板块表现强势原因 - 事件性催化：雅下水利工程1.2万亿投资、工信部稳增长方案利好相关企业，煤矿生产核查引发煤炭等资源品供给端收缩担忧，推动价格上涨[1][4] - 资金面行为：指数突破关键点位后，新入场资金寻找低估值方向，基建和周期品板块估值低，资金流动形成共振[1][4] 雅下水利工程影响 - 对GDP拉动：中信建投测算每年对GDP拉动约0.15%[1][5] - 市场反应强烈原因：上游周期性板块价格和估值偏低有上涨需求，市场期待反内卷政策，将大型基础设施项目视为需求侧政策一部分[5] 市场对反内卷政策及上游资源品态度 - 认可上游资源品：供给侧改革经验丰富，国家管控效果好，作为供给侧改革映射行情更易获市场认可[1][8] - 担忧部分领域：对光伏、锂电、汽车、电商等领域，因涉及需求侧政策配合及民营企业占比高存在担忧[8] 上游资源品投资策略 - 短期：可跟随期货价格操作，但官方表态不支持短期内过快上涨，不是长期主线[9] - 长期：围绕反内卷政策及光伏、锂电、汽车等方向布局，基建和上游资源品板块长逻辑与短逻辑有冲突[1][9] 市场逻辑变化 - 慢牛预期：最近几个月形成较一致慢牛预期，调整风险观念减少，市场节奏把控好，无强烈回调需求[10] - 风险偏好提升：中美关系缓和，VIX指数处2月以来最低水平，对外部环境担忧小；增量资金入市良好，两融融资买入占比突破10%，杠杆资金看好市场[10][11] 市场增量资金情况 - 机构投资者：公募私募机构投资者近期加仓行为强，两融融资买入占比突破10%，是中长期行情启动信号[12] - 散户：目前流入迹象不明显，随着套牢盘解套及赚钱效应，散户流入可期待[12] 后市判断 - 中长期：维持战略乐观判断，看好后市，当前流动性充裕[13] - 短期：可能出现风格切换和震荡，视为买入机会[13] 中报业绩预告趋势 - 业绩分化：中报预告净利润为负企业占比42%，相比去年增加，业绩分化显著[3][14] - 新赛道机遇：新赛道依然具备投资潜力，盈利增长逻辑在中报得到验证[14][17] 传统经济与新兴赛道企业盈利情况 - 传统经济：煤炭、房地产等周期性行业整体业绩预增率低，持续承压[15] - 新兴赛道：盈利且增速高于50%的企业占比从去年的8%升至今年的18%，行业和经济结构分化明显[15] 新赛道投资机会 - 看好新赛道：预计未来资金继续流入新能源、人形机器人、人工智能和创新药等领域，类似2014 - 2015年TMT互联网加板块行情[17] 红利策略个股选择 - 个股轮动：关注股息率较高个股，根据股息率变化调整，目前食品饮料和家电等偏红利质量方向可能更好[18] 未来市场热点及投资建议 - 关注领域：创新药、半导体、可控核聚变、证券保险等非银金融行业[19] - 投资策略：布局低位品种或追求某一方向，获轮动机会或长期收益[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 雅江水电主题短期内可能持续，但走势可能呈“A字形”，类似雄安新区建设或光线传媒受哪吒电影影响，需关注后续发展[6][7] - 历史数据显示融资买入占比突破10%后通常会有较长时间行情启动[12] - 市场处于强势状态，60周均线上方个股占比指标显示强势股占比在84 - 85%以上，需要调整；近期风格切换从成长到价值，新赛道表现强势但未导致明显下跌或调整，反映流动性充裕[13]

行情上涨驱动因素 - 供给侧"反内卷"政策预期是核心驱动力 通过淘汰落后产能和优化供给结构推升价格 [1][2][3] - 煤炭价格上涨导致电力成本上升 可能引发下游工业硅(电力成本占比30%)和多晶硅(40%)等品种减产 进一步强化涨价预期 [6][7] - 需求侧改善预期来自下半年财政政策发力 城市更新及雅鲁藏布江水电工程等国家级项目 [1][2][5] - 全球供应链重构背景下 大宗商品战略原材料面临金融属性强化与定价重估 [1][5] 期货市场表现 - 7月1-23日多晶硅期货主力合约涨幅超50% 焦煤涨34.78% 焦炭涨19.95% 玻璃涨18.96% 工业硅涨17.38% [3] - 铁矿石/烧碱/氧化铝/纯碱等品种涨幅均在10%-15%区间 呈现板块联动特征 [3] - 7月23日焦煤期货主力合约单日收涨11% 多晶硅盘中第四次触及涨停后收涨5.5% [1] 政策动态 - 7月中央财经委会议明确治理低价无序竞争 推动落后产能退出 [4] - 工信部将发布十大重点行业稳增长方案 涉及钢铁/有色/石化/建材等行业产能优化 [4] - 产业政策调整直接影响大宗商品定价 被视为供给侧改革2.0版 [3][4] 行业基本面 - 钢铁行业控制产量按订单生产 焦煤焦炭前期超跌(受蒙古进口煤价下跌影响)后迎来修复 [6] - 多晶硅产业链持续5个季度亏损 上下游均希望价格回升改善盈利 [5] - 玻璃供需弱平衡状态下 去产能预期叠加成本抬升刺激价格弹性 [7] 后市分歧 - 乐观派认为政策决心强劲 下游将逐步接受涨价 行情具备趋势性 [9][10] - 谨慎派指出需观察政策落地效果 警惕高库存压力与需求承接力不足 [10][11] - 短期情绪驱动上涨 中期需验证供需匹配度 长期依赖全产业链协同优化 [11]

出口货运指标 - 7月外贸港口货运量边际上行8个百分点，外贸港口集装箱吞吐量同比上行8.9pct至6.9%，实际出口量或改善[1][13] - 7月中国至越南集装箱货运量同比冲高至68.9%，至美国货运量下行至 -7%，美国自中国集装箱预定量同比保持在 -16.9%[1][15] - 7月CCFI综合指数环比 -4.8%，东南亚、东西非航线运价相对美西航线运价比值同比分别上行至0.5、维持在0.1[2] 生产视角 - 7月出口链生产回升，消费与冶金链生产表现更好，出口生产指标增速回升0.5个百分点[3][4] - 7月外销高炉开工率平均27.5%、同比维持在1.5%，冶金链出口或维持韧性[41] - 7月涤纶长丝、PVC开工同比分别为0.6%、 -0.8%，纺织相关行业出口或好于橡胶塑料[47] - 7月公路货运同比上行1个百分点，消费链出口或有上行空间[3][59] 宏观领先指标 - 6月加工贸易进口回升3.3个百分点至5.7%，7月出口或延续改善[5][68] - 5月中旬起义乌小商品出口价格指数攀升，6月后保持在106高位，跨境电商出口或维持高增速[71] - 综合考虑各因素，预计7月出口回升至8%左右，但需警惕9月出口读数下行风险[5][73]

宏观经济表现 - 大连市上半年地区生产总值4647亿元 同比增长6% 高于全国增速0.7个百分点 [1] - 第二产业增速达9.4% 显著高于第三产业4%和第一产业4.5%的增速 [1] - 规模以上工业增加值同比增长12.5% 其中国有控股企业增长19% 股份制企业增长17.3% [1] 产业发展动态 - 装备制造业增加值增长16.9% 高端船舶和汽车制造业快速发展 [3] - 高技术制造业投资激增168% 工业企业技改投资增长39.8% [2] - 新能源产业和低空经济稳步推进 新兴产业聚能起势 [3] 投资与消费 - 全市固定资产投资增长1.2% 其中第一产业投资暴增226.1% [2] - 社会消费品零售总额1125.7亿元 增长7.4% 商品零售增长7.5% [2] - 计划开展1200场特色消费活动 重点培育赛事经济/演唱会经济等新增长点 [6] 科技创新进展 - 获批5家全国重点实验室 建成6个校企联合研发中心 [3] - 英歌石科学城确定入驻398个细分领域实验室 [3] - 4家中试基地入选国家首批重点培育中试平台 [3] 重点项目建设 - 推进中石油大石化易地改造/庄河核电/海上风电等项目前期工作 [5] - 加快建设金州湾国际机场/长海大桥/航运中心大厦等重大项目 [5] - 推动石化产业下游延伸 提升装备制造智能化水平 [6] 对外开放与营商环境 - 中欧班列发运7500余标箱 完成4架飞机保税融资租赁 [3] - 累计授信687.5亿元 放贷487.2亿元 小微企业融资指标全省第一 [4] - 加快自贸片区整合提升 推动保税混矿等新模式发展 [7] 民生与就业 - 公共预算民生支出占比达87.1% 城镇新增就业8.4万人 [4] - 基本养老保险参保超527万人 普惠性幼儿园覆盖率89.3% [4] - 计划推动城市更新 保障房筹集 实现房地产止跌回稳 [7]

海南自由贸易港建设进展 - 海南自由贸易港建设总体方案于2020年6月发布 五年来已初步建立政策制度体系 [1] - 海南岛封关将于2025年12月18日启动 封关后"零关税"商品税目比例从21%提高至74% [1] - 加工增值达到30%的产品可免关税销往内地 [1] 加工增值免关税政策发展 - 加工增值免关税政策2021年7月首次在洋浦保税港区试点 2024年9月扩围至全岛符合条件企业 [2] - 政策实施4年来备案企业122家 内销货值100.3亿元 免税8.4亿元 [2] - 覆盖行业从粮油玉石肉类扩展到医药珠宝石化等多个制造产业 [2] 封关后政策优化内容 - 取消企业鼓励类产业收入占比60%的限制 放宽享惠门槛 [3] - 将"零关税"进口货物纳入政策适用范围 扩大进口料件范围 [3] - 允许海南自产货物价值计入增值部分 优化计算公式 [3] - 上下游企业加工增值可累计计算 鼓励产业链延伸 [3]

海南自由贸易港建设进展 - 党中央、国务院2020年6月发布《海南自由贸易港建设总体方案》，支持海南探索建设中国特色自由贸易港，五年来推出了一批标志性、引领性创新举措，自贸港政策制度体系初步建立 [2] - 海南岛封关定于2025年12月18日正式启动，封关后将实施更加优惠的货物"零关税"政策，"一线"进口的"零关税"商品税目比例将由21%提高至74% [2] - 加工增值达到30%的可免关税销往内地，岛内享惠主体之间可以免进口税收流通 [2] 加工增值免关税政策发展 - 2021年7月海关总署印发《海关对洋浦保税港区加工增值货物内销税收征管暂行办法》，明确实施洋浦保税港区加工增值免关税政策 [3] - 2022年9月政策扩围到海关特殊监管区域的重点园区，2024年9月进一步扩围至海南自由贸易港内符合试点条件的企业均可开展 [3] - 政策实施4年来，海南省共有加工增值备案或获批试点企业122家，加工增值内销货值约100.3亿元，免税约8.4亿元 [3] - 覆盖行业从最初的粮油、玉石、肉类等领域，拓展到医药、珠宝、石化等多个制造产业 [3] 封关后加工增值政策优化 - 放宽企业享惠门槛，取消对享惠企业鼓励类产业主营业务收入占企业收入总额60%以上的限制 [4] - 扩大进口料件范围，将"零关税"进口货物纳入政策适用范围 [4] - 优化加工增值计算公式，将海南自由贸易港自产货物的价值计入增值部分 [4] - 扩大加工增值累计的适用范围，允许保税货物经过上下游不同企业加工制造产生的增值部分累计计算 [4] 政策效果评估 - 封关后的加工增值政策享惠门槛降低，受益面扩大，能够较好满足岛内企业生产需要 [5] - 政策有利于培育打造产业链和产业集群 [5]

市场表现与政策背景 - 沪指7月22日收涨0.62%至3581.86点，逼近2024年10月以来最高点，A股全天成交1.93万亿元，较上日增加0.2万亿元 [1] - 政策驱动行情：反内卷、扩大内需、城市更新等政策推动市场，工信部将出台十大重点行业（钢铁、有色金属、石化、建材等）稳增长方案 [1] - 淘汰落后产能与扩大内需形成合力，推高商品价格并改善企业利润，PPI已连续33个月下跌，政策旨在扭转工业领域通缩趋势 [1] 供给侧改革与行业影响 - 本轮反内卷覆盖更广：涉及工业上游、传统消费品、机械设备、新兴产业等领域，以中间品为主且技术标准较高，治理难度大于2016年供给侧改革 [2] - 需平衡长期与短期目标：快速压缩产能可能影响短期增长，但拖延治理会导致价格战、僵尸企业增加，最终冲击就业与金融安全 [2] - 产能消化方向：出口增速仍高但面临保护主义挑战，对外投资可转移产能但可能冲击国内就业 [2] 需求端调整与就业保障 - 地产基建增量需求减少，需通过政策平滑投资放缓过程，城市更新和服务业开放成为创造就业的关键抓手 [3] - 服务业开放可培育消费并吸收劳动力，但需时间推动创新 [3] 市场化机制建设 - 需严控增量产能：全国统一大市场政策将弱化地方政府对制造业投资的干预，避免重复建设和地方保护主义 [4] - 改革重点：地方政府需削减补贴、完善破产制度、畅通企业退出通道，反内卷本质是系统性改革，需构建高效竞争的统一市场 [4]

雅鲁藏布江水电站工程对资本市场的影响 - 雅鲁藏布江水电站动工带动资本市场持续上涨，上证指数突破3581点，呈现典型的逼空行情 [1] - 相关板块如民爆概念、水泥、工程机械、煤炭开采等涨幅显著，部分个股出现连续涨停 [1] - 1.2万亿大基建工程成为市场热点，但需警惕短期涨幅已高 [3] 当前市场资金状况分析 - 6月底以来指数上涨但大盘资金持续净流出，市场仍为存量资金博弈 [5] - 新热点吸收资金导致旧题材如银行、医药、科技等板块表现疲软 [7] - 存量市场环境下后知后觉追热点风险较高 [7] 大宗商品投资机会 - 钢铁、煤炭、有色金属、石化、建材等大宗商品具备双重利好 [8] - 短期受水电站基建需求拉动，长期受益于"反内卷"政策调整 [8] - 工信部即将出台十大重点行业稳增长方案，优化供给结构 [8] - 玻璃、焦煤期货接近涨停，相关板块走势强劲 [9][10] 不同板块行情持续性对比 - 水电站概念行情预计持续几周至一个月，类似上半年deepseek及机器人概念 [11] - 大宗商品行情可能复制2015年供给侧改革行情，持续时间更长 [11] - 2016年焦煤焦炭年涨幅超100%，铁矿石涨幅达70% [11] - 当前钢铁板块涨幅仅30%，仍有40%潜在上涨空间 [12][13] 投资策略建议 - 不建议追高已发酵两天的水电站概念 [13] - 可关注大宗商品板块的长期布局机会 [13] - 需注意市场仍为存量资金博弈，个股分化明显 [13]

债市行情分析 - 近期股债"跷跷板"行情延续，政策预期偏强叠加股市持续走强，债市情绪受到明显压制 [1] - 短期债市上行动能不足，风险偏好主导行情走势，棚改预期被证伪后债市一度反弹，但政策预期再起导致债市再度走弱 [1] - 税期影响消退，流动性改善支撑短端债市表现强于长端，央行通过14000亿元买断式逆回购投放缓解资金面压力 [2] 政策影响 - 工信部透露十大行业稳增长方案即将出台，包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 政策方向从稳实际增长转向稳名义增长，有望形成"价格提升→企业盈利→居民收入提高"的积极循环 [2] - 城市更新政策强调存量提质增效，不同于"棚改2.0"，地产逆周期定位难再现 [3] 经济数据与基本面 - 二季度GDP增速回落至5.2%，上半年财政政策前置发力支撑经济总量平稳 [5] - 6月需求端整体回落，制造业和基建回落速度超预期，供需结构背离导致价格端缺乏弹性 [5][8] - 居民消费能力和意愿偏弱，地产投资处于磨底阶段，制造业设备更新政策拉动效应较强但受关税政策制约 [6] 流动性及央行操作 - 央行灵活调节短期流动性，税期过后资金面维持平衡状态 [2][4] - 央行对资金面显现呵护态度，对中小银行买债相对友好，资金面乐观预期对债市形成支撑 [6] 市场展望 - 短期债市情绪受政策预期和股市走强压制，不排除继续调整可能 [6] - 中期若十年期国债收益率向上突破1.7%，将是较好配置机会 [6]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 侯倩楠 报告正文 一、 中央城市工作会议部署城市工作重点任务 7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行。相比2015年中央城市工作会议提出的"加快棚户区和危房改 造，有序推进老旧住宅小区综合整治，力争到2020年基本完成现有城镇棚户区、城中村和危房改造"；当前"存量提 质增效"研判下，本次会议指出要"加快构建房地产发展新模式"、"稳步推进城中村和危旧房改造"，并未提出明确目 标。会议中，总书记也提及"工业化进程，西方走了几百年，而我们只用了几十年。深层次看，我们工业化的短板 还很多，要花时间去补。城镇化也是这样，不能面子可以、里子不行，不要搞急于求成、急功近利的事情。有些事 要打攻坚战，有些事要久久为功。" 二、国常会：规范新能源汽车产业竞争秩序 7月16日， 国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议研究了做强国内大循环重点政策举措落实工作，指 出要深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制，优化消费品以旧换新政策，扩大新质生产 力、新兴服务业等领域投资。会议还提出要规范新能源汽车产业竞争秩序，要加强成本调查和价 ...