主营电池片产品，市场覆盖内外 中润光能是一家总部位于江苏的光伏电池片专业化制造商，主营业务为N型及P型光伏电池片的生产与销售，具体产品包括单晶P型PERC电池片、N型 TOPCon电池片、多晶电池片。 此外，中润光能也为光伏发电设施提供的EPC服务及光伏组件部件销售，其中于2024年开始提供EPC服务，并于2025年开始光伏组件部件销售。 目前公司在江苏徐州、宿迁以及安徽滁州都设有生产基地，并在老挝万象也建立了一座生产基地。中润光能在招股书中称，公司境内生产基地的目标客户主 要来自中国及印度，而海外生产基地的目标客户主要来自海外市场，东南亚光伏电池片及组件生产基地生产的光伏电池片主要销往越南、美国、泰国及新加 坡等毛利率较国内市场相对高的市场。 目前港股市场已经聚集了众多光伏概念股，包括信义光能（00968.HK）、协鑫科技（03800.HK）、新特能源（01799.HK）、钧达股份（02865.HK）在内的 多家光伏企业已经覆盖了产业链的多个环节。 而就在近日，又有一家光伏企业——江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称"中润光能"）向港交所递交了招股书，拟在主板上市，中信建投国际和中信 证券为联席保荐人。 ...

核心事件 - 隆基绿能与晶科能源于9月19日宣布就全球范围内全部专利纠纷法律程序达成和解 双方同意结束专利诉讼并对部分核心专利进行交叉授权许可 [1] 技术背景 - 光伏电池技术进入N型阶段 TOPCon与BC技术路线竞争激烈 TOPCon在2023年市占率达23% 较前一年N型电池不足10%的市占率显著提升 [4] - 隆基绿能董事长于2023年9月表示BC技术将成为未来5-6年主流 晶科能源则主导TOPCon阵营 但两家公司实际业务均涉足对方技术路线 [5] 专利纠纷过程 - 晶科能源于2024年12月在江苏发起对隆基绿能的专利侵权诉讼 2025年1月又在江西南昌提起诉讼 [5] - 隆基绿能于2025年1月在美国反诉晶科能源TOPCon专利侵权 并在山东济南起诉晶科能源 [6] - 晶科能源将诉讼延伸至日本和澳大利亚 于2025年1-2月起诉隆基绿能当地子公司 [6] - 纠纷持续至2025年9月 晶科能源曾在欧洲统一专利法院申请中止诉讼程序 [6] 行业影响 - 两家公司分别持有BC和TOPCon最多专利 交叉许可形成技术联盟 可能加剧行业分化 无专利保护企业将面临更大竞争压力 [8] - 此次和解成为光伏行业知识产权保护标志性事件 全球组件出货前十厂商中已有七家卷入专利纠纷 多数企业兼具原告被告双重身份 [8] - 天合光能于2025年2月起诉阿特斯专利侵权 索赔金额超10亿元 案件截至8月仍处于证据交换阶段 [9] 政策环境 - 工信部2024年11月发布《光伏制造行业规范条件》 强调加强知识产权开发应用和保护 建立合规管理体系 [9] - 2025年8月工信部等部门联合召开光伏座谈会 明确要求打击侵犯知识产权等行为 [10] 行业现状 - 技术路线争论声量减弱 主流组件厂商不再单一展示特定技术产品 有企业明确表示技术优劣争论已无意义 [7] - 专利诉讼技术门槛高 涉及材料科学 纳米结构等多学科 需第三方技术鉴定机构详细比对 过程存在不确定性 [9]

华北电力大学制氢气体扩散层中试基地的新型钛纤维气体扩散层性能达国际先进水平，填补国内高端钛基扩散层 产业化空白；中科院电工研究所入园团队研制出世界首台兆瓦级±30千伏直流变换器，将深远海输电电缆材料损 耗降低近三分之一……成立两年多来，科创园与大院大所、央企国企、行业龙头广泛建立合作关系，多项重磅科 创成果和示范应用在这里"落地生根"。 转自：新华财经 9月24日至25日，2025全球滨海论坛将在江苏盐城召开。这场以"美丽海滨：生态优先 绿色发展"为主题的高规格 活动，让这座绿色之城受到广泛关注。 盐城位于江苏沿海中部，拥有全省最长海岸线和最大的滩涂湿地，"风光"资源得天独厚。作为国家首批碳达峰试 点城市和江苏省支持建设的绿色低碳发展示范区，该市立足自身"风光"资源优势，聚焦绿色低碳赛道，积极践 行"在推动科技创新和产业创新融合上打头阵"重要使命。 盐城绿色低碳科创园位于盐城"创新之核"的盐南高新区，是盐城重点打造的科技创新"一号工程"。科创园以打造 全市创新"核中之核"为目标，瞄准"风电、光伏、氢能、储能、双碳、海洋经济、现代农业"七大领域，以江苏沿 海可再生能源技术创新中心为核心创新平台，全力构建"基础研 ...

当路博迈和景顺的分析师们忙着解读降息对新兴市场的利好时，我却在想一个更本质的问题：为什么同样的政策环境下，有的股票能一飞冲天，有的却始终 半死不活？十年前在复旦图书馆啃《行为金融学》时，我就明白了一个道理——市场从不会按教科书上的剧本走。 记得2015年那轮行情，业绩最好的公交板块跑输全行业亏损的光伏。这就像看着一个学霸考试垫底，而班里的"差生"却突然拿了满分。当时我就意识到，财 务报表上的数字不过是皇帝的新衣，真正决定股价命运的，是那些用真金白银投票的机构资金。 任何一只想要走牛的股票都面临两个致命挑战：跟风盘和获利盘。这就像春运时的火车站，人越多越容易发生踩踏。主力资金深谙此道，他们最擅长的就是 把散户甩下车。 我见过太多这样的案例：股价涨了20%，散户们兴冲冲地追进去，结果主力反手就是一个深度洗盘。连续几根阴线下来，90%的人都会割肉离场。但有趣的 是，往往就在最后一个散户绝望离场的第二天，股价就开始绝地反击。 凌晨两点，我盯着美联储的利率决议，看着25个基点的降息幅度在屏幕上闪烁。华尔街的交易员们早已提前消化了这个消息，但我知道，真正的游戏才刚刚 开始。在这个数字主宰的市场里，每一次政策变动都是一场无 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周上证综指冲击前高但受权重板块拖累，市场表现分化，成长风格强于价值风格，活跃度环比上升，出海或成结构性机会，市场高位震荡赚钱效应为结构性，高质量行业龙头受关注[13] - 恒生科技“追赶”行情可从分子端和分母端追溯，若四季度美联储降息，中国资产有望获外资增持；资源品估值逻辑切换，短期博弈资金退潮后回归基本面驱动；光伏板块反弹需关注政策，储能类公司有估值修复机会[5][14][15] - 各主动权益基金指数表现有差异，主动股基优选、均衡股基优选、成长股基优选、消费股基优选、科技股基优选、高端制造股基优选上周收涨，价值股基优选、医药股基优选、周期股基优选上周收跌[7][16] 根据相关目录分别进行总结 权益市场回顾及观察 - 上周上证综指冲击 3900 点整数关口，权重板块领跌拖累指数，市场表现分化，成长风格强于价值风格，上证指数下跌 1.30%，创业板指上涨 2.34%，恒生科技指数上涨 5.09%，全周全 A 日均交易额 25163 亿[13] - 中美领导人通话，政策鼓励企业加大对外投资，出海或成结构性机会[13] - 市场高位震荡，赚钱效应结构性，除机器人热点外，高质量行业龙头受重新定价，有全球竞争力公司走强[13] - 恒生科技“追赶”行情：分子端盈利预期持续上修，分母端降息预期等吸引外资，若四季度美联储降息，中国资产有望获外资增持[5][14] - 资源品行情本质是估值逻辑切换，短期博弈资金退潮后回归基本面驱动，需关注矿产国出口禁令影响[5][15] - 光伏板块反弹需关注政策落地和执行，储能类公司因中美关系缓和等有估值修复机会[5][15] 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选 - 上周收涨 0.80%，成立以来累计录得 13.06%的超额收益，定位为每期选 15 只等权配置，按风格遴选基金并大致配平，业绩比较基准为主动股基（930980.CSI）[7][16][17] 价值股基优选 - 上周收跌 0.48%，成立以来累计录得 5.03%的超额收益，定位为优选 10 只不同价值风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 价值指数（H30356.CSI）[7][16][19] 均衡股基优选 - 上周收涨 0.62%，成立以来累计录得 9.60%的超额收益，定位为优选 10 只均衡风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800（000906.SH）[7][16][20] 成长股基优选 - 上周收涨 1.18%，成立以来累计录得 15.85%的超额收益，定位为优选 10 只成长风格基金构成指数，业绩比较基准为 800 成长（H30355.CSI）[7][16][23] 医药股基优选 - 上周收跌 2.53%，成立以来累计录得 20.73%的超额收益，定位为选 15 只符合条件的医药主题基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数[7][16][24] 消费股基优选 - 上周收涨 0.77%，成立以来累计录得 22.39%的超额收益，定位为选 10 只符合条件的消费主题基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数[7][16][28] 科技股基优选 - 上周收涨 2.12%，成立以来累计录得 21.07%的超额收益，定位为选 10 只符合条件的科技主题基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数[7][16][30] 高端制造股基优选 - 上周收涨 2.13%，成立以来累计录得 -3.47%的超额收益，定位为选 10 只符合条件的高端制造主题基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数[7][16][34] 周期股基优选 - 上周收跌 4.24%，成立以来累计录得 -2.77%的超额收益，定位为选 5 只符合条件的周期主题基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数[7][16][38]

行业配置框架 - 围绕资源+新质生产力+出海三大主线展开行业选择 [2] - 资源股从周期属性转向偏红利属性带来估值体系重构 [2] - 中国制造业龙头全球化将份额优势转化为定价权和利润率提升 [2] 市场驱动力 - 无风险收益下沉推动"找资产"需求井喷 [3] - 资本市场改革提高投资者回报改善中国资产观念认识 [3] - 中国转型加快与传统L形企稳提升经济社会发展确定性 [3] - 融资盘呈现"节前收敛、节后迸发"变化规律 [5] - 美联储预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [5] 资金流向 - 海外被动基金单周流入27亿美元而主动基金流出1.3亿美元 [6] - 内资单周流入31.03亿美元外资流入25.7亿美元 [6] - 全球资金流出货币市场大幅流入发达市场股市 [6] - 资金行为从存量市"搬家"变为增量市"扩容" [9] 板块配置方向 - 右侧趋势品种聚焦资源、消费电子、创新药和游戏 [2] - 左侧配置关注化工和军工 [2] - 产业趋势重点关注AI从云侧向端侧逻辑扩散 [2] - 关注国产算力链、机器人、化工、电池及大众消费龙头 [4] - 关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等领域 [5] - 行业重点关注人形机器人、AI、生猪养殖、新能源、新消费等 [7] 市场风格特征 - 热门赛道间轮动加剧指数处于横盘整理阶段 [7] - 三季度涨幅靠前品种在四季度多数无法延续 [10] - 低位补涨可能性正在上升 [10] - 轮动非简单高低切换而是基于景气逻辑的机会扩散 [9] 制造业投资机会 - 出口优势制造业自由现金流出现改善迹象 [11] - 反内卷政策叠加全球再工业化继续修复现金流 [11] - 反内卷加码将系统性重塑中国优势制造业估值体系 [11] - 牛市主线有望切换到出口优势的高端制造 [12] 港股机会 - 恒生科技大概率从"跟上来"到"顶起来" [10] - 南向资金流入叠加外资回流驱动恒生科技主升浪行情 [12] - 6-8月滞涨的港股或有补涨行情 [8] 资产配置策略 - 同时受益于国内反内卷和海外降息的实物资产 [8] - 盈利修复后内需相关领域出现机会 [8] - 保险长期资产端受益于资本回报见底回升 [8] - 布局逆全球化下的硬通货、硬科技和中国优势制造三条主线 [12]

核心观点 - "反内卷"政策对市场行情产生分化催化效果 电池等行业表现强势而煤炭行业相对滞后 [2][5] - 政策推动供给端出清 PPI数据已显现效果但需求端持续性仍需观察 [2][6][22] - 行业价格修复呈现分化 多晶硅与动力煤价格企稳回升而其他材料价格中枢下行 [2][6][34] - 后续行情需关注自然出清与政策出清两条主线 市场预计走出"慢牛"趋势 [6][7][45] 行情表现 - 2025年7月1日至9月19日电池行业上涨41.13% 显著跑赢沪深300指数14.38%的涨幅 [5][15] - 同期煤炭行业仅上涨7.36% 未跑赢沪深300指数 [5][15] - 新能源与芯片产业获多重催化 电子等成长板块延续上涨 [5][14] 政策进展 - 2025年6月以来新增政策涵盖全行业及细分领域 包括《价格法修正草案》《反不正当竞争法》修订等 [6][18][19] - 量化政策领域执行成效更明显 如水泥错峰生产、汽车供应商账款支付规范等 [6][16][19] - 倡议类领域因缺乏量化指标 供给优化效果未充分显现 [6][16] 宏观数据影响 - 2025年8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [22] - 煤炭加工、黑色金属冶炼等行业PPI同比降幅收窄10.3/6.0个百分点 [22] - CPI同比下降0.4% 食品烟酒价格同比降幅扩大至2.5% 社会消费品零售总额同比增速回落至3.4% [22][27][33] 中观行业价格 - 多晶硅(N型颗粒硅)均价升至50元/千克 2025年7月以来整体上行 [34][38] - 动力煤价格企稳回升 螺纹钢、水泥、汽车整车制造PPI延续下行趋势 [34][36][37] - 生猪养殖利润再度降为负值 猪肉价格中枢下移 [36] 后市展望与配置 - 行情主升浪需行业格局改善配合 参考2015年供给侧改革经验 [39][40] - 关注两条主线：自然出清行业(金属、农业化工、锂电池等)和政策出清行业(光伏、汽车、水泥等) [6][41][44] - 配置方向包括科技成长(AI算力、创新药)、价值(金属、化工、光伏)及非银板块 [7][45][46] - 市场短期波动不改"慢牛"趋势 长期依赖基本面改善与科技产业业绩兑现 [7][45][46]

港交所上市活动概览 - 上周（9月15日至9月21日）共有11家公司递表，2家公司通过聆讯，4家公司招股，3只新股上市 [1] 递表公司业务与业绩 - 美联股份为预制钢结构建筑分包服务提供商，2024年收入15.23亿元人民币，市场份额3.5%，行业排名第三 [2] - 新元素药业专注代谢、炎症和心血管疾病领域，核心产品ABP-671处于2b/3期临床试验，2024年亏损4.34亿元人民币 [2][3] - 中润光能为全球光伏电池片制造商，2024年出货量市场份额14.6%，2024年亏损13.63亿元人民币 [4] - 北京君正为计算+存储+模拟芯片提供商，2024年收入42.13亿元人民币，利润3.64亿元人民币 [5][6] - 爱科百发专注呼吸系统和儿科疾病药物开发，2024年亏损1.97亿元人民币 [7] - 暖哇科技为保险行业AI科技公司，2024年收入9.44亿元人民币，净亏损1.55亿元人民币 [8] - 华勤技术为智能产品ODM平台，2024年收入1098.78亿元人民币，利润29.16亿元人民币 [9] - 赛美特为智能工业软件解决方案提供商，2024年收入4.997亿元人民币，利润7383.2万元人民币 [10] - 若羽臣为电商代运营公司，2024年收入17.66亿元人民币，利润1.06亿元人民币 [11][12] - 量化派控股为消费电商平台运营商，2024年收入9.93亿元人民币，利润1.47亿元人民币 [12] - 先为达生物科技专注体重管理领域，2025年上半年收入9107万元人民币，亏损1.08亿元人民币 [13] 通过聆讯公司业务与业绩 - 西普尼为黄金表壳手表设计制造商，2024年收入4.57亿元人民币，利润4934.8万元人民币 [14] - 轩竹生物为创新生物制药公司，2024年收入3009.4万元人民币，净亏损5.56亿元人民币 [15][16] 招股公司详情 - 劲方医药全球发售8924万股，发售价20.39港元，净筹资16.7亿港元，基石投资者认购1亿美元 [17] - 不同集团全球发售1098.09万股，发售价62.01-71.20港元，基石投资者认购1500万美元 [17] - 奇瑞汽车全球发售2.97亿股，发售价27.75-30.75港元，基石投资者认购5.87亿美元 [18] - 紫金黄金国际全球发售3.49亿股，发售价71.59港元，基石投资者认购16亿美元 [19] 新股上市表现 - 禾赛-W上市首日收盘价234.0港元，涨幅9.96% [20] - 健康160上市首日收盘价28.22港元，涨幅137.34% [21] - 劲方医药-B上市首日收盘价42.10港元，涨幅106.47% [22]

政策动态 - 中国发布光伏能耗强制性国标征求意见 涉及硅多晶和锗产品、晶硅光伏组件和逆变器、硅单晶及硅单晶片 单位产品能耗不达标企业将面临整改或关停 预计调整后硅料产能减少31.4% [3] - 英国公布《太阳能路线图》 目标2030年太阳能装机容量达45-47GW 理想情况下可能达到57GW [6] - 广州发布V2G试点城市工作方案 目标2025年底建成智能有序充电站600座 换电站130座 充电桩2.8万个 车网互动聚合资源达43万千瓦 V2G放电量目标2025年150万千瓦时 2026年200万千瓦时 2027年250万千瓦时 [5] - 生态环境部表示将持续促进"人与生物圈计划"和"昆蒙框架"协同增效 加强国际合作推动生物多样性保护 [4] 企业合作与产能布局 - 阳光电源计划在埃及建设年产能10GW的储能电池工厂 推动产业本地化 [7] - 隆基绿能与晶科能源达成全球专利诉讼和解 签署核心专利交叉授权协议 结束在多国的专利纠纷 [8][9] - 协鑫科技获得中东主权基金背景机构54.46亿港元战略投资 通过定向增发47.36亿股 资金将用于多晶硅产能结构调整和设立产业基金整合低效产能 [10] - 宁德时代与理想汽车签署五年全面战略协议 将提供三元锂电池 M3P电池 磷酸铁锂电池和钠离子电池等产品 钠离子电池能量密度达175Wh/kg 续航超500公里 预计明年批量供货 [11] 项目进展与技术发展 - 内蒙古能源乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运 采用150台10兆瓦风电机组 年发电量54.4亿度 减少标准煤164万吨 二氧化碳排放498万吨 [12] - 研究发现气候变暖导致加拿大北极海域面临外来物种入侵风险 发现致密纹藤壶遗传物质 [13]

报告导读： 光伏在政策、需求、业绩等方面的利好催化不断，产业链价格有望上涨，带动 基本面逐渐改善，当前位置值得重点关注。 投资建议： 我们认为国家高度重视光伏等行业的恶性竞争现象，反内卷对于光伏板块具备非常积极的影响。通过行业、政策、需求端等多方面的发力，光伏 板块整体上将迎来困境反转。当前行业正处于底部区间，值得重点关注。 防止"内卷式"竞争，光伏板块是重点行业 。 光伏作为我国 "新三样"的行业之一，在碳中和的大背景下，长期发展前景广阔，对外出口占比也较高，由于阶 段性的供需矛盾，价格处于持续承压的状态。对此，国家高度重视，持续推进反内卷的工作推进。 25 年 8 月，六部门联合召开光伏座谈会，光伏制造和发 电企业参会，部署进一步规范光伏产业竞争秩序的工作。我们认为，国家整治内卷式竞争的力度在不断加强，多部门参与表明政策重视的程度较高，相关法律 的修订也将为反内卷提供强有力的保障。 多管齐下，光伏行业将迎来改善 。 行业端，头部企业将积极推动产能整合，并合理控制开工节奏，促进价格企稳回升。根据我们测算，价格仍有一定上行空 间。政策端，国家将加快推进价格法修订，进一步明确低价倾销等不正当价格行为的认定标准。 ...