信用利差收窄现象 - 全球投资级公司债风险溢价降至81个基点 接近2007年以来最低水平 过去五年平均值为116个基点[3] - 亚洲投资级美元债券利差收窄至60个基点 创历史最低水平 不足过去十年平均值的一半[6] - 新兴市场美元债券风险溢价跌破260个基点 为2013年以来首次[6] 市场驱动因素 - 经济乐观情绪升温与资金过剩资产稀缺双重作用导致债券定价机制扭曲[1] - 金融市场波动性处于低位促使投资者追逐更高票息收益资产[1] - 债券绝对收益率处于过去十年较高水平 吸引养老金及保险公司等机构投资者入场[1] 特殊市场现象 - 部分发债主体债券收益率低于美国国债 出现史上首次利差倒挂现象[1] - 高收益债相对投资级债券的额外收益率接近金融危机后最低水平[6] - 安联保险发行12.5亿美元永久债券获得125亿美元超额认购 创金融业利差新低[5] 资金流动特征 - 大量投资者资金涌入固定收益市场形成海量资金追逐金融资产格局[1] - 信贷指数型基金与固定期限基金规模持续扩大拉平不同债券收益率差异[3] - 目标日期策略资金在股票走强与收益率攀升推动下转向固定收益资产[5] 潜在脆弱性 - 市场出现无差别买入行为 不再区分信用资质良好与潜在风险主体[6] - 当前市场状态使投资者面对风险时几乎毫无缓冲空间[7] - 投资级公司债风险溢价可能从当前76个基点扩大至130-140个基点[7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对2025.8.18 - 2025.8.22期间地方政府债的供给及交易情况进行跟踪，包括一级供给节奏和二级交易特征，为投资决策提供参考 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行3692亿元，新增专项债2393亿元，再融资专项债735亿元，“特殊新增专项债”“普通/项目收益”是专项债资金主要投放领域 [3][10] - 截至8月22日，8月特殊再融资专项债发行550亿元，占当月地方债发行规模的5.6% [3][10] - 地方债发行利率均值延续上行，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别走阔至23BP、22BP、19BP [3][17] - 8月安徽、浙江、河北、湖南、江苏等省份是地方债发行主要区域，江苏省7年及以内地方债发行规模超500亿元，宁夏、甘肃、吉林地方政府债平均票面利率在2.2%以上 [3][20] 二级交易特征 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数周度分别下跌0.56%和1.03%，跌幅大于同期限国债，与超长信用债表现持平 [4][23] - 四川省政府债成交环比缩量明显，周度成交减少160笔，广西、浙江省地方债成交量边际增加 [4][23] - 山东省、四川省、河北省、湖南省政府债平均成交期限在25年以上，平均成交收益基本在2.2%至2.3% [4][23]

一级市场回顾 - 国债发行规模3927亿元 净融资额3526亿元 [1] - 地方债发行规模3692亿元 净融资额2088亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1640亿元 净融资额945亿元 [1] - 非政策性金融债发行规模1566亿元 净融资额856亿元 [1] - 非金融信用债发行规模670亿元 净融资额-2135亿元 [1] - 可转债新发行1只 预计融资规模13亿元 [1] 二级市场表现 - 债市在强势股市背景下再度调整 [2] - 资金面小幅收紧 股债跷跷板效应显现 [2] - 政府债一级发行情绪偏弱 [2] 流动性状况 - 央行净投放流动性并超额续作MLF [3] - 大行净投放收敛导致资金面略收紧 [3] - R001较前周上行0.8BP R007下行0.2BP [3] 财政与基本面 - 前7月全国一般公共预算累计增幅首次转正 [4] - 财政收支呈现初步改善态势 [4] - 生产端环比表现上下分化 需求端地产略改善 [4] - 出口持续下行 食品价格上行但工业品价格下行 [4] 海外市场动态 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议表态偏鸽 [5] - 9月降息预期上行 [5] - 10年期美债收益率收于4.26% 较前周下行7BP [5] 权益市场表现 - 万得全A周内大涨3.87% 科创50指数暴涨13.31% [6] - 通信和电子板块领涨 成交放量明显 [6] - 全A日均成交量2.59万亿元 周度日均成交额放量4225.95亿元 [6] - 融资余额21319.24亿元 较8月14日增加908.85亿元 [6] - 融资余额持续净流入 方向以"创"为主 [6] 债市策略展望 - 权益市场担忧成为影响债市方向的主线 [7] - 股市日成交额连续8个交易日超2万亿元 [7] - 投资者风险偏好明显抬升 [7] - 预期9月3日阅兵期间权益市场难见大幅回撤 [7] - 债市利率仍有一定上行风险 操作需保持防御 [7] - 10年期国债1.8%水平对银行具有较高配置性价比 [7] - 3.06%房贷利率对银行实际收益约1.85% 久期约20年 [7] 转债市场与投资机会 - 短期牛市氛围继续主导转债市场 [7] - 市场进入中报密集披露期 [7] - 关注中报季景气支撑或业绩兑现超预期的结构性机会 [7] - 建议关注三条投资线索：受益于反内卷政策的中游制造环节 [7] - 景气科技板块特别是AI产业链相关企业 [7] - 具备中长期战略价值的高股息板块 [7]

日本国债标售需求 - 2年期国债标售需求创2009年以来最低水平[1] - 投标倍数降至2.84 较7月拍卖的4.47大幅下降[1] - 平均价格与最低接受价格差距扩大至0.022日元 此前为0.005日元[1] 投资者预期变化 - 投资者因预期日本央行近期加息而买入不积极[1] - 需求疲软反映市场对货币政策转向的预期强化[1]

日本国债拍卖需求 - 日本财务省2年期国债标售需求创2009年以来最低水平 投标倍数降至2.84 较7月拍卖的4.47显著下降[1] - 平均价格与最低接受价格差距扩大至0.022日元 远高于前次拍卖的0.005日元 反映投资者认购意愿疲弱[1] 市场预期变化 - 投资者预期日本央行近期将采取加息措施 导致对国债的买入积极性降低[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年8月27日美国为4.235，最新变化-0.027，一周变化-0.057，一月变化-0.137，一年变化0.363；英国、法国等其他经济体也有相应数据及变化[3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年8月27日美国为3.730，最新变化0.050，一周变化-0.040，一月变化-0.030，一年变化-0.350；其他经济体也有对应数据[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年8月27日巴西为5.418，最新变化-0.25%，一周变化-1.17%，一月变化-2.75%，一年变化0.12%；其他货币也有相关数据[3] - 主要经济体股指：2025年8月27日标普500为6481.400，最新变化0.24%，一周变化1.34%，一月变化1.86%，一年变化15.57%；其他股指也有对应表现[3] - 信用债指数：各信用债指数有最新、一周、一月、一年变化，如美国投资级信用债指数一年变化3.93%[3][4] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3800.35，涨跌-1.76%；沪深300、上证50等也有相应数据[5] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.86，环比变化-0.25；其他指数也有相关估值数据[5] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为-0.52，环比变化0.10；德国DAX有对应数据[5] - 资金流向：A股最新值-2780.98，近5日均值-843.51；其他板块也有资金流向数据[5] - 成交金额：沪深两市最新值31655.65，环比变化4865.45；其他指数也有成交金额数据[5] - 主力升贴水：IF基差-2.13，幅度-0.05%；IH、IC也有对应数据[5] 国债期货交易数据 - 国债期货：T00收盘价108.200，涨跌0.04%；TF00、T01、TF01也有相应数据[6] - 资金利率：R001为1.3608%，日度变化-17.00BP；R007、SHIBOR - 3M也有对应数据[6]

黄金价格走势 - 现货黄金价格在8月28日亚市早盘波动率逐步下降 尚未突破区间 市场对美联储降息预期维持在87%左右 等待美国经济数据落地后变化 [1] - 8月28日现货黄金开盘于3393.50美元/盎司 日内最低触及3373.48美元 最高录得3398.30美元 最终收于3396.59美元 日振幅25.10美元 收涨3.34美元 涨幅0.10% [2] - 技术面显示黄金价格交投于所有移动平均线之上 20日SMA缓慢上升至3357.20美元/盎司 100日和200日均线保持向上倾斜 4小时图表中价格在看涨的20周期SMA附近遇到买家 [4] 市场联动因素 - 美元指数冲高回落 一度触及98.72的近三周高点 最终收报98.17附近 美元持稳对金价形成压制 [2] - 美国两年期国债收益率跌至3.625%的近四个月低点 10年期收益率降至4.236% 30年期收益率升至4.915% 五年期与30年期收益率差扩大至2021年8月以来最高水平 [3] - 法国政局动荡导致总理面临信任投票 多数法国人希望新选举 可能削弱欧元并支撑美元 同时放大全球不确定性推动黄金避险需求 [3] 技术指标与交易区间 - 日线图技术指标缺乏动力 在正面水平内呈现温和上行倾向 4小时图表技术指标从中线回升并稳定远高于中线 [4] - 当日金价上方阻力位关注3400美元 3420美元和3430美元 下方支撑位关注3360美元 3350美元和3330美元 [5] - 美国财政部700亿美元五年期国债标售需求平均 显示投资者适应低收益率环境 [3]

企业盈利表现 - 全A及创业板综指等指数盈利增速较第一季度全面回落 [1] - 规模以上工业企业利润从2021年的9.3万亿元降至2024年的7.4万亿元 [1] - 2025年前7个月工业企业利润同比下降1.7% [1] - 上半年国有企业营收增速-0.2%，利润增速-3.1% [1] 资金流动与市场驱动因素 - 当前股票牛市完全由资金驱动，未见盈利改善支撑 [1] - 券商自营、年金及固收+基金等机构同时投资债券和股票市场 [1] - 理财资金通过固收+基金渠道投资股票市场 [1] - 近几个月可能有万亿规模机构资金从债市流向股市 [1] 债券市场展望 - 预计股市波动加大后资金可能回流债市 [1] - 持续看好下半年10年期国债收益率区间1.6%-1.8% [1] - 年内10年期国债收益率可能挑战1.6% [1] - 3-5年期资本债性价比显著，建议关注收益率2%以上的30年期国债及5年期资本债 [1] 公司债ETF表现分析 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 [1] - 该ETF近一周场内成交贴水率最低，为-0.06% [1] - 净值表现相对稳健，本轮调整最大回撤为-0.1925% [1] - 基金规模达223.53亿元，质押率为63% [1] - 近一周价格下跌0.119%，今年以来涨幅0.84% [1] - 近一年Calmar比率为3.6503，风险调整后收益表现突出 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出基础数据，固定资产投资累计同比1.60%，社零总额当月同比3.70%，出口当月同比7.20%，M2为8.80% [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资5614亿，第35周（8/25 - 8/31）64亿，截至第34周累计10.3万亿，超去年同期4.8万亿 [1][5] 国债净融资与新增地方债发行情况 - 第34周（8/18 - 8/24）6014亿，第35周（8/25 - 8/31） - 138亿，截至第34周广义赤字累计8.6万亿，进度72.3% [1][5] 国债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资3526亿，第35周（8/25 - 8/31） - 2371亿，截至第34周累计4.9万亿，进度73.7%，超过去五年同期 [1][6][8] 地方债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2088亿，第35周（8/25 - 8/31）2435亿，截至第34周累计5.5万亿，超去年同期3万亿 [1][8] 新增一般债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）95亿，第35周（8/25 - 8/31）353亿，2025年地方赤字8000亿，截至第34周累计5855亿，进度73.2%，超去年同期 [1][8] 新增专项债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2393亿，第35周（8/25 - 8/31）1880亿，2025年安排4.4万亿，截至第34周累计3.1万亿，进度69.9%，超去年同期 [2][12] 特殊新增专项债情况 - 已发行9680亿，其中8月至今2129亿，占新增专项债的44%，除八千亿用于化债外，剩余一千多亿用于“清欠” [12] 土地储备专项债情况 - 已发行3031亿，截至8月24日，全国27个省市已公示相关进展，覆盖4949块宗地，总资金规模达5476亿 [2][12] 特殊再融资债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）245亿，第35周（8/25 - 8/31）291亿，截至第34周累计1.9万亿，发行进度95% [2][22] 城投债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资 - 6亿，第35周（8/25 - 8/31）预计 - 402亿，截至本周余额10.2万亿 [2][27]

市场表现与波动特征 - 中证全指下跌1.76% 收盘估值处于4.3星级水平 [2] - 大中小盘股普跌 小微盘股跌幅更大 [3] - 成长与价值风格双双下跌 [4] - 港股跌幅较A股略小 [5] 牛市波动规律 - A股港股牛市多呈现闪电式快牛特征 上涨速度快且波动大 [7] - 牛市进程存在回调现象 例如2007年大牛市曾出现数次回调 [8] - 近一年港股出现三波上涨（2023年9月下旬/2024年春节后/2024年6-8月） A股出现两波上涨（2023年9月下旬/2024年6-8月） [9] - 港股因多一轮上涨 年内收益较A股高出百分之十几 [10] - 牛市典型模式为"进三退一"或"进三退二"的震荡上行 [11] 存款迁移与资金流向 - 存款总规模达300万亿 远超A股100万亿和人民币债券170万亿规模 [14][15] - 存款利率下降周期（2022-2024年）推动资金流向权益市场 10年期国债收益率从3-4%降至1.6% 存款收益率降至1%区间 [24][25][26] - 2025-2026年将有数十万亿高利率存款到期 预计5-10%比例（约2.5-5万亿）流入权益市场 [28] - 2023年7月居民存款同比多减7800亿 非银存款（券商保险）多增1.39万亿 [28] 估值数据概览 - 沪港深红利低波指数盈利收益率10.20% 市盈率9.80倍 市净率0.96倍 [32] - 上证红利指数股息率达4.85% 自由现金流指数ROE为15.84% [32] - 创业板市盈率38.31倍 纳斯达克100市盈率29.43倍 [33] - 十年期国债收益率1.77% 一年期定期存款利率0.95% [33][35] 债券市场指标 - 中证短融到期收益率1.70% 近1年年化收益2.00% [35] - 30年期国债到期收益率2.06% 近1年年化收益达8.11% 但近5年最大回撤-6.30% [35] - 7-10年期政金债修正久期7.34 近5年年化收益5.52% [35]