报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价短期以78000 - 79500区间震荡为主，定价回归宏观交易，中长期供需矛盾提供底部支撑，关注美国8月经济基本面数据[1] - 氧化铝本周主力合约价格在3000 - 3300区间宽幅震荡，中期建议逢高布局空单，市场维持小幅过剩，核心驱动在于供应端短期扰动与产能过剩的博弈[4] - 电解铝短期价格高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 21000，后续重点跟踪库存变动及需求边际变化[4] - 铝合金后续供需双弱格局预计维持，盘面窄幅震荡，主力参考19600 - 20400运行，关注上游废铝供应及进口变化[6] - 锌价短期或震荡运行，主力参考22000 - 23000，供应端宽松、需求端偏弱对价格持续上冲提振不足，但低库存提供支撑[9] - 锡价若供应恢复顺利则逢高空，若恢复不及预期则延续高位震荡，当前供应紧张、需求预期偏弱[11] - 镍价短期预计以118000 - 126000区间调整为主，矿端持稳有支撑，精炼镍中期供给宽松制约价格上方空间，关注宏观预期变化[12] - 不锈钢短期盘面偏强震荡，主力运行区间参考12800 - 13500，成本支撑走强、政策预期改善，但基本面受制于现货需求偏弱，关注政策走向及镍铁动态[14] - 碳酸锂短期预计维持偏强，参考8.6 - 9.2万区间波动，操作上谨慎观望，短线逢低可轻仓试多，基本面改善和市场氛围偏强提供下方支撑[17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多种铜价有不同程度涨跌，精废价差下跌7.74%，进口盈亏增加184.22元/吨等[1] - 月间价差：2509 - 2510等合约月间价差有变化[1] - 基本面数据：7月电解铜产量和进口量增加，进口铜精矿指数上升，国内主流港口铜精矿库存下降，部分开工率有变动，境内外多种库存有不同变化[1] - 宏观及基本面情况：宏观上短期交易主线是降息预期，关注8月美国通胀及就业数据，关税风险短期释放；基本面逐步进入传统旺季，现货升贴水偏强、库存去化，“矿端偏紧 + 需求端韧性”支撑价格[1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等多种铝及氧化铝价格有涨跌，进口盈亏增加57.1元/吨，沪伦比值微降[4] - 月间价差：2509 - 2510等合约月间价差有变动[4] - 基本面数据：7月氧化铝和电解铝产量增加，6月电解铝进口量增加、出口量减少，部分开工率有变化，中国电解铝社会库存增加，LME库存微降[4] - 市场情况：盘面震荡回落，仓单量回升，现货南北分化，氧化铝库存累库、价格短期承压，供应端有担忧但中期产能将增长，市场小幅过剩；关税事件加剧供需矛盾，宏观有支撑，供应产能稳定、铝水比例下滑带动库存回探，需求端疲软[4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等部分价格持平，部分有涨跌[6] - 月间价差：2511 - 2512等合约月间价差有变化[6] - 基本面数据：6月再生和原生铝合金锭产量增加，未锻轧铝合金锭进口量减少、出口量增加，部分开工率有变动，再生铝合金锭周度社会库存和部分日度库存量有变化[6] - 市场情况：盘面价格跟随铝价震荡回落，成交以套保策略为主，终端成交低迷，社库大幅累库；供应上废铝紧缺支撑成本，需求受淡季压制，成交清淡[6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格下跌，进口盈亏增加234.81元/吨，沪伦比值上升[9] - 月间价差：2509 - 2510等合约月间价差有变动[9] - 基本面数据：7月精炼锌产量增加，6月进口量和出口量增加，部分开工率有变化，中国锌锭七地社会库存增加，LME库存下降[9] - 市场情况：上游海外矿企投复产上行，但矿端产量增速不及预期，冶炼厂复产积极性高，需求进入季节性淡季，现货升贴水低位，全球库存绝对值水平偏低，伦锌去库支撑价格[9] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水大幅上升[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏减少1228.33元/吨，沪伦比值微降[11] - 月间价差：2509 - 2510等合约月间价差有变化[11] - 基本面数据：6月锡矿进口、精锡产量和进口量减少，出口量增加，部分开工率下滑，40%锡精矿均价上升，加工费持平，库存有不同变化[11] - 市场情况：供应上锡矿紧张、加工费低位，缅甸复产推进但实际出矿预计推迟；需求上光伏抢装结束、电子消费进入淡季，需求预期偏弱，受美国PPI数据影响，锡价回落[11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨跌，LME 0 - 3升贴水上升，期货进口盈亏减少，沪伦比值持平，部分镍铁价格有变动[12] - 电积镍成本：一体化MHP等多种电积镍成本有不同变化[12] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有涨跌[12] - 月间价差：2510 - 2511等合约月间价差有变动[12] - 供需和库存：中国精炼镍产品产量减少、进口量增加，SHFE和社会库存增加，保税区库存持平，LME库存减少，SHFE仓单增加[12] - 市场情况：宏观上通胀压力缓和、就业市场疲软，市场对宽松预期升温；产业上现货价格小幅上涨，矿价持稳，供应预期偏松，镍铁过剩但有成本支撑，不锈钢和新能源需求疲软，海外库存高位[12] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格有涨跌，期现价差上升[14] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等多种原料价格多数持平，部分有微涨[14] - 月间价差：2510 - 2511等合约月间价差有变动[14] - 基本面数据：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量部分减少，进口量和出口量减少，净出口量减少，300系社库和冷轧社库减少，SHFE仓单微降[14] - 市场情况：盘面窄幅震荡，现货报价上调，处于淡旺季过渡阶段，成交一般；宏观上关税谈判结果使出口压力缓和；矿价持稳，镍铁价格稳中偏强，钢厂利润改善、增产动力强，需求疲软，库存去化慢[14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等多种锂产品价格上涨，基差大幅上升，与锂辉石等相关价格有变动[17] - 月间价差：2509 - 2511等合约月间价差有变化[17] - 基本面数据：7月碳酸锂产量、需求量和产能增加，进口量减少、出口量增加，开工率上升，总库存减少，下游库存增加、冶炼厂库存减少[17] - 市场情况：期货盘面维持强势，主力突破支撑位；供应端有扰动，基本面紧平衡，供应短期有库存支撑但有收缩预期，需求稳健偏乐观，进入旺季，全环节小幅去库[17]

行业投资评级 - 强于大市 |维持 [1] 核心观点 贵金属 - 美国澄清黄金关税导致价格回调，COMEX黄金下跌2.21%，白银下跌1.27% [5] - 长期看好贵金属板块表现，建议择机超配 [5] 铜 - 铜价高位震荡，本周下跌0.08% [5] - 智利大幅下调2025年铜产量增长预期至1.5%（原预测3%） [5] - 建议等待调整后择机做多铜价和权益标的，关注海亮股份 [5] 铝 - 美国扩大铝进口关税范围，但对主要品种影响有限 [6] - 电解铝库存持续去化，价格中枢或继续上移 [6] 锂 - 碳酸锂期货价格大涨15.02%，宁德时代枧下窝矿停产影响月度供需12.5% [7] - 江西8宗涉锂矿权审批存不确定性，供给端受冲击 [7] - 预计下半年锂价底部维持7.7万元/吨，或冲击9万元/吨 [7] 稀土 - 稀土价格快速上行，磁材厂招标活动激增 [9] - 2025年第一批稀土开采指标未对外公布，指标管控+出口放开推动涨价 [9] - 继续看好稀土磁材板块投资机会 [9] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅5.57%，排名长江一级行业第4 [18] - 涨幅前5个股：博威合金、金田铜业、宁波韵升、铂科新材、永茂泰 [19] - 跌幅前5个股：西宁特钢、三钢闽光、志特新材、马钢股份、西部黄金 [19] 价格表现 基本金属 - LME铜下跌0.08%、铝下跌0.46%、锌下跌1.32%、铅下跌1.12%、锡上涨0.01% [21] 贵金属 - COMEX黄金下跌2.21%、白银下跌1.27%、钯金下跌1.85%、铂上涨0.28% [21] 新能源金属 - LME镍上涨0.53%、钴下跌1.12%、碳酸锂上涨15.02% [21] 库存变化 - 全球显性库存：铜累库6293吨、铝累库30567吨、锌累库499吨、铅去库3973吨、锡去库98吨、镍累库950吨 [32] 投资建议 - 关注标的：招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [10]

机器人行业 * 下游应用拓展至制造业、商业及服务业，AI大模型驱动成为亮点，但效率和准确度仍待提升[1] * 灵巧手硬件进步显著，但数据和软件层面仍是瓶颈，物理数据收集是中国优势[1][4] * 政策支持推动行业发展，轮式和复合型机器人商业落地或将加速[1][7] * 展会人气旺盛，人形机器人受广泛关注，新产品发布超过150个[2] * 技术进步包括AI大模型驱动、灵巧手发展、下游应用场景多样化（制造业搬运、商业无人零售、服务洗衣等）[4] * 生态合作加速，如银河通用训练机器人大脑并与硬件企业合作，国际市场拓展（无人零售、灵巧手出口）[5] * 北京出台支持政策（发展资金、数据收集及训练支持），推动技术突破与应用缩短距离[6] * 未来关注减速机、传感器、新材料技术发展，轮式机器人、复合型机器人供应链企业更早产生收入[7] 汽车行业 * 反内卷效果有限，价格上涨为被动调整（银行停止高息贷款致经销商缩窄折扣）[8] * 智能化进展：德赛西威二季度收入增30%、利润增41%，智能座舱（理想汽车第五代）和智驾解决方案突出[9] * 人形机器人发展带来新机遇与挑战[9] 金融行业 * 家庭金融资产保持12%增速，主要受益于股权上涨，保险产品增速16%超其他资产[10] * 机构化趋势推动市场上涨，保险和成长型银行板块具投资潜力[1][11] * 证券行业复苏变量：监管放松（IPO政策边际转变）、A股交易量提升、港股与A股折价收窄[12] * 机构业务和衍生品业务体现券商差异化优势（投行能力、客户质量、风险对冲等）[14] * 经纪业务佣金率低于2BP，数字化差距缩小，机构业务成差异关键[15] * 券商自营投资方向性投资波动减小，利率环境企稳制约债券收益[16] * 中金公司（港股）受益于香港市场复苏，投行业务与机构交易协同效应显著，ROE预计12%-13%[17][18] * 中信证券（A股）受益于国内监管转向，机构业务空间打开，ROE预计12%-13%[17][19] * 广发证券潜力领域：衍生品布局、投行业务修复、资管业务（公募基金风险偏好提升）[20] 锂行业 * 受储量核查报告影响（宜春、宁德地区9月30日前提交），市场消息反复支撑锂价[21] * 若建下窝停产至年底且其他矿减产，全球供应紧缺预期增加，但全年仍小幅过剩[21] 钢铁行业 * 北京周边钢厂8月下旬减产（烧结及轧钢环节），年底前预计减产1000万-2000万吨[23][24] * 盈利反复（7月吨利增至400元后回落），政策驱动减产持续[24] 水泥行业 * 超产排查力度超预期，有效产能16亿吨（原预期21-22亿吨），价格进入上涨周期（长江流域熟料涨30元）[25][26] * 光伏玻璃、防水建材自发停止价格战，造纸、玻璃纤维（全行业亏损）或加入反内卷行列[26]

港股市场展望与再融资 - 港股市场焦点从流动性驱动转向业绩驱动与政策验证共振阶段[1] - 港股再融资市场爆发式增长 涉及金额达1839亿港元 是2024年全年的2.17倍[1] - 新经济企业成为配股融资主力 机构投资者深度参与[1] 美国经济与消费电子产业 - 美国经济面临"双高"时代 关税与利率维持高位带来"类滞胀"压力[2] - 全球平板电脑出货量达3900万台 同比增长9% 环比增长5%[2] - Windows 11全面内嵌端侧AI能力推动PC端AI应用落地[2] AI算力需求与基础设施投资 - 北美云服务商资本支出持续扩张 谷歌上调资本支出目标至850亿美元 微软资本支出达882亿美元同比增长58% Meta资本支出下限调至660亿美元[3] - 英伟达H20芯片对华出口获批缓解国内AI算力紧张[3] - AI投资聚焦硬件新技术 国产化替代和应用落地三大领域[3] PC市场与半导体产业 - 全球PC出货量同比增长8.4% 创2022年以来最大增幅[4] - GPT-5发布推动推理算力需求 幻觉率降低 上下文能力拓展至400k token[4] - 中芯国际与华虹半导体Q2财报超预期 产能利用率维持高位[4] 创业板市场表现 - 创业板指数上涨3.10% 成分股三环集团上涨14.20% 新易盛上涨13.78% 中际旭创上涨9.00%[7] - 创业板ETF平安上涨3.20% 近1周累计上涨2.70% 近6月净值上涨11.19%[7] - 基金近1年夏普比率1.28 管理费率0.15% 托管费率0.05%[8] 创业板指数成分与权重 - 前十大权重股合计占比52.52% 宁德时代权重18.77%涨幅4.17% 东方财富权重8.38%涨幅2.42%[8][10] - 中际旭创权重3.65%涨幅9.00% 新易盛权重3.23%涨幅13.78% 胜宏科技权重2.38%涨幅8.67%[10]

港股中报业绩预期 - 预计上半年港股整体营收增速显著抬升 增量主要由医疗保健 资讯科技 可选消费领衔 原材料 工业及地产建筑也有望实现10%以上同比增长 [1] - 盈利预期整体趋缓 但商贸零售 教育 多元金融及游戏等板块利润增速预期上行 新能源车 消费电子及医药板块增速预期低于去年同期但景气度仍处高位 [1] - 6月以来高景气细分行业盈利预期普遍上修 中报业绩若反映产业趋势实际落地将增强市场信心 [7] A/H溢价收敛行情 - 资金南下积极抢筹反映港股市场情绪显著转变 内地低利率环境促使资金对H股重新定价 AH溢价指数预计进一步下行 [8] - A/H溢价缩窄行情中 南向资金基于H股折价的押注交易显著 H股折价越深的个股折价收敛越大 与南向增持比例正相关 但与企业基本面相关性不大 [8] - AH溢价指数创近五年新低 部分红利标的H股折价率低于20% 后续A/H收窄行情可能转向结合企业基本面 筹码结构和H股折价率历史分位的多维策略 [8] "反内卷"政策动态 - 政策涵盖光伏 新能源汽车 钢铁 建材 生猪 医药 快递等行业 立法层面持续推进 [16] - 光伏行业将整治低价无序竞争 引导提升产品品质 [17] - 新能源汽车产业部署规范竞争秩序 推动健康可持续发展 [17] - 钢铁 建材等行业将实施新一轮工作方案 推动调结构 优供给 [17] - 快递领域将加强市场制度规则 反对"内卷" [17] - 医药集采不再以最低价为参考 优化采购规则 [17] 行业投资机会 - 光伏产业链有望迎来价格合理回升和盈利修复 关注行业代表性公司 [19] - 稀土供给刚性加强 需求进入传统旺季 供需格局有望持续偏紧 [19] - 锂价存在底部回暖预期 关注采矿权合规性 [20] - 快递行业"反内卷"或率先落地 关注区域价格边际变化 [21] - 保险股在利率上行周期中通常跑赢银行 PPI转向或延续其相对收益 [22] 港股8月展望 - 南向资金年初至8月8日净流入超9000亿港元 ETF净申购规模大幅抬升 散户参与度提高 [23] - 中报业绩披露与公司展望指引是行情延续重要节点 市场可能转向业绩驱动与政策验证共振阶段 [23] - 建议关注直接受益于"反内卷"的光伏 稀土 锂 快递 间接受益的保险 高景气度的医药与科技 以及优质龙头企业 [23]

港股中报业绩与市场趋势 - 8月中下旬港股中报密集披露 预计25H1盈利增速同比放缓但商贸零售、教育、多元金融和游戏盈利增速预期继续上行 [1] - 7月底以来A/H溢价略有扩张 未来溢价变化将转向结合企业基本面、筹码结构和H股折价率历史分位的多维投资策略 [1] - 年初至8月8日南向资金净流入超9000亿港元 ETF净申购规模大幅抬升表明散户参与度显著提高 [1] 政策与行业影响 - "反内卷"措施持续推进使港股中部分产能过剩、价格和利润承压的资源品和服务业相对受益 [1] - 政策边际变化成为对应行业定价核心变量 行业配置关注直接受益的光伏、稀土、锂、快递及间接受益的保险 [1] - 市场焦点从预期转向兑现 业绩超预期及指引上修的个股有望继续受益 [1] 行业配置与投资机会 - 高景气度行业中医药与科技业绩预期或兑现且指引有望上调 [1] - 内地低利率环境下具稀缺性且业绩稳健的优质龙头企业有望迎来价值重估 [1] - 短期市场可能由流动性驱动转向业绩驱动与政策验证共振阶段 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市"并维持 [2] - 行业收盘点位为5699 68，52周最高5699 68，52周最低3700 9 [2] 行业相对指数表现 - 有色金属行业相对沪深300指数表现优异，2025年8月涨幅达44% [4] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅5 24%，在长江一级行业中排名第3 [17] - 涨幅前5的股票为华光新材、宁波韵升、马钢股份、正海磁材、和胜股份 [18] - 跌幅前5的股票为西部材料、西宁特钢、铂科新材、屹通新材、万邦德 [18] 价格表现 - 基本金属：LME铜上涨1 40%，铝上涨1 69%，锌上涨3 83%，铅上涨1 49%，锡上涨1 17% [20] - 贵金属：COMEX黄金上涨1 24%，白银上涨3 79%，NYMEX钯金下跌7 37%，铂上涨0 80% [20] - 新能源金属：LME镍上涨0 63%，钴下跌0 74%，碳酸锂上涨0 77% [20] 库存变化 - 基本金属：铜累库19482吨，铝累库2716吨，锌去库19961吨，铅去库8416吨，锡去库57吨，镍累库2397吨 [33] 核心观点 贵金属 - 贵金属表现良好，COMEX黄金上行1 24%，COMEX白银上行3 79% [5] - 美国试图对金条加征关税导致COMEX黄金相对伦敦金出现较大溢价，但周五晚溢价回落到正常区间 [5] - 建议择机超配贵金属，短期内金好于白银 [5] 铜 - LME铜上涨1 40%，因美国经济风偏提升而受益 [6] - 建议等待铜价调整后择机做多铜价和权益标的，关注海亮股份 [6] 铝 - 沪铝上涨0 85%，铝水比例环比下滑2 06pct至73 77% [6] - 氧化铝价格预计维持3000-3300元/吨的中枢震荡，电解铝板块存在配置价值 [6] 锂 - 碳酸锂期货价格大涨，因宁德时代锂云母矿采矿证到期，市场预期存在停采可能 [7] - 如全部停产，或影响碳酸锂供给10万吨以上产量，供需有望由过剩转为紧缺 [7] - 碳酸锂长期底部6 5万元基本显现，短期价格有望上探8-9万元/吨 [7] 钴 - 四氧化三钴成交活跃度环比提升，四钴厂采购高价原材料的频率明显上升 [7] - 刚果金禁止钴出口，在途钴矿或已基本出清，看好钴价下半年上涨行情 [7] 稀土 - 7月稀土出口5994 3吨，同比增加21 4%，1-7月累计出口38563 6吨，同比增加13 3% [8] - 预计2025年起轻稀土供需逐步转向紧平衡，稀土价格有望稳定上涨 [8] 投资建议 - 建议关注招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [9]

行业与公司 * 涉及行业：贵金属、铜、钴锂等有色金属及能源金属行业[1] * 涉及公司：招金、赤峰黄金、华友钴业、中矿资源、盛新锂能、紫金矿业、金诚信、腾远钴业、韩瑞钴业、力劲资源、洛阳钼业、中矿资源、申兴理等[1][12][17][23] 贵金属核心观点 * 美国非农数据下修加剧经济担忧 7月非农就业人口仅增长7 3万人远低于预期的11万人 5月和6月数据分别从14 4万和14 7万下修至1 9万和1 4万总计减少25 8万人 失业率升至4 2%[8][9] * 美联储9月降息概率超80% 10月和12月再各降25个基点的概率约50% 年底前贵金属或迎投资机会[2][10] * 黄金股估值处于低位 国内A股和港股主流黄金股2025年预期PE中数约15倍 中金黄金等个别公司仅10倍出头[11] * 建议打包购买3-5家公司获取贝塔收益 关注招金、赤峰黄金、山金国际、中国海王、万国黄金、灵宝黄金及白银相关公司兴业和盛达[11][12] 铜市场核心观点 * 特朗普政府对铜加工品加征50%关税 未涉及铜矿石、阴极铜和废料等上游原料 导致COMEX铜价快速下跌与其他地区价差回归约1%[3][13] * 全球多地铜矿因事故减停产 智利、中国刚果（金）等地供给紧张 二季度运营干扰较多 矿端净增量项目极少 2025年供给增速仅1%[3][14][15][16] * 铜价短期或受宏观需求担忧回调 中长期因各国刺激政策及降息预期（美元指数下跌）保持坚挺甚至上涨 建议关注紫金矿业、金诚信等龙头公司[16] 钴锂能源金属核心观点 * 刚果（金）政策导致钴进口数据显著下滑 从四五万吨降至2万吨 7月预计进一步降至1万吨以内 产业链进入深度去库存 8月钴价或挑战30万元/吨以上 关注华友钴业（印尼产线不受影响）、腾远钴业、韩瑞钴业、力劲资源[17][18] * 碳酸锂面临矿证到期风险 江西井下窝和藏格矿业察尔汗盐湖项目（8月9日到期）停产产能占全球供给近10% 需关注政策审批进展[19][21] * 碳酸锂行业库存高位 价格若维持6-7万元/吨 全行业30%项目亏损现金流 50%亏损完全成本 政策干预或推动底部价格高于此前预期的6万元/吨[20][22] * 投资建议：中矿资源（利润结构支撑估值）、申兴理（成本盈亏平衡线附近弹性好）[23] 其他重要内容 * 白银相关公司如兴业和盛达可关注[12] * 铜加工品关税政策利好美国当地铜材产能公司 原料供应商及电解铜价格影响较小[13] * 碳酸锂反内卷深化 需关注江西8个社里资源定性及矿证延伸（影响产能20多万吨）[21]

反内卷行动行业影响分析 - 市场对反内卷行动潜在影响持怀疑态度，但瑞银认为股价上行机会较大[1][4] - 反内卷行动已扩展到多个领域，但不同行业力度存在显著差异[3] - 与2014-2015年相比，当前措施干预性较弱、力度较小但范围更广[3] 重点行业分析 太阳能行业 - 盈利能力极低，具有长期增长潜力，面临国际压力[12] - 根据《价格法》，制造商不得低于成本价销售产品[5] - 当前市净率2.31，历史平均P/E 23.1，潜在上涨空间238%[9] - 首选股票：GCL Tech(3800 HK)、Tongwei(600438 CH)、Longi(601012 CH)[2][13] 化工行业 - 盈利能力低，估值接近历史低点，存在淘汰落后产能潜力[12] - 尿素等化学品存在10-12%的落后产能[2] - 当前市净率1.74，历史平均P/E 15.0，潜在上涨空间45%[9] - 首选股票：Hualu-Hengsheng(600426 CH)、Hengli(600346 CH)[2][13] 锂行业 - 长期需求强劲，具有不对称风险回报[12] - 碳酸锂合约价可能达到10万元/吨(约40%上涨空间)[2] - 当前市净率1.86，历史平均P/E 30.6，潜在上涨空间133%[9] - 首选股票：Qinghai Salt Lake(000792 CH)[2][13] 其他行业关键数据 汽车行业 - 面临激烈价格战和全球产能过剩压力[2] - 当前P/B 1.64，历史峰值2.10[6] - 首选股票：BYD(1211 HK)、Li Auto(LI US)、GWM(2333 HK)[2][13] 煤炭行业 - 8个省份产量限制在总产能110%以内[5] - 热煤价格可能有5-8%上涨空间[2] - 当前P/B 1.47，历史峰值1.23[6] 生猪行业 - 2026年猪价预测从14.5元/公斤上调至15.5元/公斤[2] - 当前P/B 2.40，历史峰值4.80[6] - 首选股票：Muyuan(002714 CH)、Wens(300498 CH)[2][13] 估值与潜在回报 - 相关行业平均上行空间是下行空间的三倍[8] - 太阳能、食品配送、锂行业潜在回报最高(分别为238%、141%、133%)[9] - 钢铁、煤炭行业潜在回报最低(分别为0%、16%)[9]

核心观点 - 内地"反内卷"运动扩展到医疗和金融服务等领域 市场对措施潜在影响持怀疑态度 但股价风险偏向上行 投资者可能选择性参与风险回报具吸引力板块 [1] - 瑞银基于动机、潜在盈利能力和估值风险/回报等标准 首选太阳能、化工和锂行业 [1][3] 行业措施强度差异 - 外卖和汽车行业：监管机构召集企业敦促整改促销行为并进行理性竞争 [2] - 太阳能行业：根据《价格法》禁止制造商以低于成本价格销售 [2] - 煤炭行业：监管机构将8个省份产量限制在总产能110%以内 [2] - 锂行业：监管机构加强对非法采矿活动审查 [2] - 生猪养殖行业：监管机构与生产商召开会议强调对产能更严格控制 [2] - 化工行业：监管机构要求提供落后产能信息 [2] - 医疗行业：监管机构表示药品和医疗器械集采需考虑非价格因素 [2] - 总体措施相较2014至2015年阶段干预程度较低强度较弱但涉及范围更广 [2] 举措推动动机 - 对内提升企业盈利能力和政府税收 对外因其他国家对中国工业过剩供应抵制 [3] - 长期过程强度会有起伏 投资者可能需要围绕主题交易 [3] 风险偏向上行原因 - 相关板块平均表现未显著优于大市 [3] - 投资者预期普遍较低且持仓位较轻 [3] - PPI持续恶化使未来政策更可能带来上行惊喜 [3] 板块排名标准 - 动机：价格无序竞争程度 利润率愈低板块动机愈强 [3] - 需求反应及对价格和利润率潜在影响 [3] - 市场已定价程度 [3] 首选板块及个股 - 太阳能供应链板块首选协鑫科技(03800)、通威股份(600438.SH)及隆基绿能(601012.SH) [3] - 化工板块首选华鲁恒升(600426.SH)及恒力石化(600346.SH) [3] - 锂行业首选盐湖股份(000792.SZ) [3]