港股科技股 - 港股下半年预计表现良好 中国科技股尤其是港股科技股更具吸引力 [1][3] - 港股科技股价格便宜 且在中美竞争中科技板块将获得更多政策支持 [3] - 软件类公司如谷歌(GOOGLUS)、微软(MSFTUS)、Meta(METAUS)更具投资价值 硬件公司如英伟达(NVDAUS)、苹果(AAPLUS)受贸易战影响较大 [2] 美股估值与行情 - 美股估值回调尚未结束 需下跌三分之一以上至15倍左右才合理 [1] - 若美国财政与货币同时收缩 可能重现2022年股债双杀行情 科技股曾下跌近40% [1] - 美股快速下跌后产生交易性反弹机会 反弹窗口期可能持续两周或更久 但非反转行情 [1] 美国经济前景 - 一季度GDP负增长受存货影响 二季度数据如就业、PMI等可能明显恶化 不排除连续两季度负增长 [2] - 即使美联储降息 中美利差仍较大 美元受资金流向支撑 已转变为风险资产 [2] 中国消费板块 - 消费板块预计迎来利好政策 包括短期消费刺激与长期社保改革 将推动消费股行情 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月27日 - 4月30日债券收益率多数下行，不同类型债券收益率和信用利差表现有差异 [2][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 - 各期限收益率及变动：国债、国开债等多期限收益率有不同程度变动，如0.5 - 1Y产业债等收益率多数下行超2bp，2Y证券公司次级债收益率上行超2bp [14] - 各期限利差及变动：各券种重点期限信用利差有收窄或走阔情况，如0.5Y产业债、商业银行二级资本债信用利差多数收窄超5bp，2Y证券公司次级债、证券公司永续债信用利差走阔超3bp [16] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各省份城投债收益率多数下行，如5Y贵州城投债收益率下行约35bp [7][19] - 各期限利差及变动：各省份城投债信用利差有收窄或走阔分化，如3 - 5Y贵州城投债信用利差收窄明显 [7][21] - 各隐含评级收益率及变动：城投债收益率多数下行，不同隐含评级收益率变动有差异 [26] - 各隐含评级利差及变动：城投债信用利差整体收窄，不同隐含评级利差变动有差异 [31] - 各行政层级收益率及变动：不同行政层级城投债收益率有不同变动情况 [36] - 各行政层级利差及变动：不同行政层级城投债信用利差有不同变动情况 [41] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：4月27日 - 4月30日产业债收益率普遍下行，不同行业收益率变动有差异 [7][46] - 各期限利差及变动：0.5 - 1Y产业债信用利差整体收窄，2 - 3Y产业债信用利差有所分化，5Y产业债信用利差普遍走阔 [7][49] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：4月27日 - 4月30日金融债收益率普遍下行，不同主体收益率变动有差异，如5Y城商行二级资本债收益率下行约55bp [7][52] - 各期限利差及变动：0.5 - 1Y金融债信用利差整体收窄，2 - 5Y金融债信用利差有所分化 [7][55] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各省份城投债收益率有不同变动，如5Y云南城投债可博弈3.2%以上收益 [8][60] - 各期限利差及变动：各省份城投债信用利差有不同变动 [63] - 各隐含评级收益率及变动：除AA - 级城投债收益率分化以外，中高隐含评级各省城投债最优个券收益率无明显差异 [8][67] - 各隐含评级利差及变动：不同隐含评级城投债信用利差有不同变动 [72] - 各行政层级收益率及变动：不同行政层级城投债收益率有不同变动 [76] - 各行政层级利差及变动：不同行政层级城投债信用利差有不同变动 [79] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各行业产业债收益率有不同变动 [83] - 各期限利差及变动：各行业产业债信用利差有不同变动 [85] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：不同主体金融债收益率有不同变动 [88] - 各期限利差及变动：不同主体金融债信用利差有不同变动 [88]

政策法规与行业响应 - 国家网信办制定发布《移动互联网未成年人模式建设指南》，指导智能终端厂商和重点网站平台推进未成年人模式建设工作 [1] - 政策依据为《未成年人网络保护条例》，要求软硬件企业落实未成年人保护措施 [1] 企业行动与功能升级 - 近期软硬件企业集中上线未成年人模式，提供便捷使用功能并丰富适龄优质内容 [1] - 企业强化信息内容安全防护，系统介绍模式的主要功能和特色亮点 [1] - 多家企业发布未成年人模式使用手册，帮助用户根据需求选择功能服务以最大化保护效能 [1]

关税政策动态 - 美国总统特朗普考虑对进口汽车和零部件关税实施临时豁免 以便汽车企业有更多时间在美国建立生产设施 [3] - 此前特朗普称电子产品关税豁免仅为临时措施 这些产品将被即将实施的行业关税覆盖 [3] 关税对美国就业影响 - 特朗普关税政策或对美国就业存在负面影响 关税税率每提高10个百分点 受保护行业就业岗位仅增加0.2-0.4% [4] - 关税驱动成本每上升1个百分点 就业岗位会减少0.3-0.6% 考虑美国经济体量 制造业就业提振不足10万个岗位 而下游就业拖累高达约50万个岗位 [4] 企业应对关税策略 - 定价权策略适用于具备较强定价能力且产品需求弹性较低的企业 可将关税成本部分或全部转嫁给客户 [6] - 外汇对冲策略可通过外汇衍生工具管理汇率波动风险 适用于受关税影响且拥有国际业务的企业 [6] - 转向无关税市场策略可将关税地区产能转向零关税或更低关税市场 [6] - 库存管理策略在关税生效前战略性增加库存 但受仓储成本限制难以长期实施 [6] - 供应链多元化策略包括"中国+1"、近岸外包或产能回流 是复杂且耗时的长期工程 [6][8] 中国市场表现 - 易受美国关税上调影响的行业包括通信基础设施、机械、光伏、硬件、服装鞋履等 对美营收占比高 [9] - 关税敏感度较低的板块包括餐饮、化妆品、旅游、半导体、铁路等 基本不受关税影响 [9] - 中国锂电池和电动车制造商在2024年对美国出口占比不足10% 受影响有限 [9] - 中国股市仍是今年迄今表现相对突出的市场 "内需"和"政策"是贯穿当下股票投资策略的关键词 [11] - 部分海外投资人正修正对中国的认知 关注中国在电动车、无人机、人形机器人、生物科技、半导体等尖端技术领域的突破性进展 [11] - 部分投资者考虑将一部分美股配置转向显著低配的中国资产 对比中国在全球经济贸易中约10-20%的权重 与中国资产在全球主流指数权重中的低占比 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 世界经济格局或从美股一枝独秀转向非美发达市场及部分新兴市场，投资需关注非美发达经济体和部分新兴市场，行业上建议关注金融、科技、电力，消费关注个股机会 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观图景 - 全球人口分布：OECD国家38个，人口约14亿，占世界17%，人均GDP 46000美元，占全球经济61%；中国、印度人口均为14亿，中国人均GDP与世界均值相近，印度人均GDP 2400美元；撒哈拉以南非洲人口近13亿，人均GDP一千多美元；中东北非人口约5亿，人均GDP八千多美元；南亚除印度外5亿人口，人均GDP 1800美元；东盟7亿人口，人均GDP 5500美元；拉美人口6.6亿，人均GDP 1万美元 [1][2] - 过去十年增长来源：OECD国家或高收入国家GDP占全球64%，复合增速3%；中等偏上收入国家增速4%；中等偏下收入国家和低收入国家增速5%；中国过去十年增速6%，高收入国家贡献全球一半以上GDP增量，中国贡献约30% [3] - 中美欧对比：中国私人消费占全球12%，制造业增加值占31%；美国消费占世界31%，制造业增加值16%；欧盟相对平衡，美国面临通胀问题，中国面临通缩风险；中国制造业增加值等于美国加欧盟，加上日本、拉美、东盟、印度、中东等国，其制造业增加值仅占中国的60% [4] 三个观察 - 资金流：今年1月资金流入日本和欧洲股票市场，欧洲表现较好，因其相对估值低、仓位低、美国关税暂时好于预期及法国政策端有进展 [5] - 估值：美国市值占比和前十大公司标普500占比达极值，美国和非美地区前向市盈率估值倍数处于新高水平 [6] - ROE分布：过去十年欧洲大陆ROE为13.5%，美国20%，日本9%，过去五年万得全A为8.5%；欧洲和美国差异在板块，欧洲缺乏IT产业；日本ROE各板块均低于美国，低在利润率；中国在食品饮料、医疗保健领域ROE不低，但在IT、金融、资本品行业明显低于美国 [6][7] 各市场分析 - 欧洲：过去19年之前十年主要问题是盈利，19年之后盈利增速比美国低但差距缩小；欧洲股票60%收入来自海外，经济不等于股票；今年建议关注AI受益标的在欧洲上市且估值相对较低的机会；欧洲财政政策有制约，但央行率先降息是边际利好，劳动力市场和实际消费工资不错，整体对市场不悲观，但经济反转不确定性大，关注龙头公司低估值机会 [8][9][10] - 日本：过去十年安倍经济学后上涨和盈利增长不少，因日元贬值，日股60%收入来自海外，盈利增长与标普500相同；日本连续三年高过潜在GDP增速，潜在增速低因资本和TFP未增长；通胀和高端产业流入可能使潜在GDP增速提高；日本经济不等于股票，涨得好的多与半导体相关；加息环境下银行股、保险股可能受益 [10][11] - 新兴市场：未来五年GDP实际增速能高过中国的有印度、越南、印尼、沙特；新兴南美机会少；过去十年表现差，未来关注个别经济体机会，回避对美国出口依赖大及资源型国家；建议关注越南、印尼、沙特 [11][12][14] - 越南：新兴经济体中增速最快，新领导层需维持经济增速，政策驱动，目标2026 - 2030年GDP增长超10%；未来一两年可能从外资驱动转向内需，房地产、基建、数字经济等内需板块可能向好；若2025年纳入新兴市场会上涨，但可投资标的少 [12] - 印尼：内需为主经济体，GDP占东盟36%，人口占43%，对美国出口依赖小，进出口占GDP比例低；新任政府维持搞基建和发展制造业政策，预计维持5%以上GDP增长，估值不高 [13] - 沙特：中东北非最大经济体，占面积19%，GDP占1/4，正大规模搞基建，预计维持4% - 5%增长 [14] 行业分析 - 金融：24年美股金融板块表现好，跑赢标普500；25年相对看好，因金融放松监管利好 [14][15] - 科技：在deep sick发展下，美股AI落地加速，软件替代硬件受关注，包括端侧AI、数据分析，降息环境下企业IT开支可能加速；算力通信板块看好，关注英伟达平替和以太网对英菲尼ban的替代；端侧AI关注AI眼镜、AI手机、AI PC落地；传媒互联网关注AI落地和降本增效持续性 [15][16][17] - 电力新能源：美国电力需求未来增长2%，供给几乎无增长，电价弹性大，电力设备值得关注 [17]