行业演变趋势 - 茶饮行业从生活方式品牌转变为现制快消品模式 核心竞争要素转向规模与效率 [1] - 外卖大战推动行业价格敏感度提升 消费者更关注低价与购买便利性而非品牌 [1][9] - 头部品牌通过产品线扩张实现品类融合 瑞幸推出杨枝甘露 古茗涉足咖啡 [1][26] 门店扩张格局 - 行业仅三个品牌突破万店门槛 蜜雪冰城半年新增6500家店 全年预计超10000家 [7] - 前三名品牌保持快速开店 霸王茶姬扩张速度骤降 茶百道与沪上阿姨近乎零增长 [4] - 三线及以下城市成为主要增量市场 除霸王茶姬外各品牌在该区域门店占比持续提升 [8] 经营效率分析 - 霸王茶姬单店日销800杯 为古茗两倍以上 但同店GMV自2023Q4起两位数下滑 [11][15] - 行业健康运营需达日均400杯 非加盟模式日销100杯即可存活 [13] - 蜜雪冰城加盟商平均开店2.4家 其他品牌低于2家 反映加盟体系稳定性差异 [8] 成本结构与规模效应 - 蜜雪冰城每百家店基建投入1082.3万元 古茗投入910万元 均通过规模效应摊薄单店成本 [16] - 蜜雪冰城深入农业上游整合供应链 古茗建设多温层仓储网络保障食材新鲜度 [16] - 霸王茶姬每百家店需97名总部员工 为蜜雪冰城（17人）的5.7倍 人力成本高企 [19] 营销策略对比 - 霸王茶姬2022年每万元营收需1500元营销投入 随着规模扩大占比逐步下降 [19] - 茶百道依赖外卖平台订单占比最高 但先发优势被竞对追赶后被迫增加广告投入 [19] - 蜜雪冰城通过5万家门店实体媒介形成品牌认知 门店本身成为最佳广告载体 [22] 市场密度与消费习惯 - 中国茶饮店万人拥有量达3家 海南密度高达7.9家 高于美国咖啡店2.5家的水平 [23] - 咖啡与茶饮品类边界模糊化 设备投入与员工培训要求增加加盟商运营成本 [26] - 行业进入重投入薄利润阶段 极致内卷环境下效率成为生存核心要素 [26]

港股2025年上半年业绩表现 - 港股2025年上半年营收同比增长1.9%，盈利同比增长4.6%，净利润率同环比上行，ROE同比小幅下滑至5.2% [1] - 恒生科技指数盈利增速达11.2%，显著跑赢恒生指数及恒生国企指数 [1] - 107只有效彭博一致预期个股（占恒生综指市值56.5%）中，盈利超预期个股比例接近50%，非金融EBIT超预期个股占比近60% [1] 行业业绩分化特征 - 营收增速超10%的行业仅资讯科技与可选消费，盈利增速超10%的行业包括原材料、医疗保健、资讯科技与工业 [2] - 能源、地产建筑、公用事业与综合行业业绩压力显著，医疗保健与原材料净利润率及ROE同环比上行 [2] - 原材料板块受益能源价格下行及供给端扰动，工业工程业绩增速上行，农业产品持续磨底 [2] 防御板块与大金融表现 - 公用事业业绩显著下滑，电力企业面临需求不足与电价下行压力，电讯行业盈利维持5%增长 [3] - 必选消费盈利增速转正，饮料和啤酒企业拐点明显，牛奶企业压力仍存 [3] - 非银金融业绩高增，保险业受益分红险转型及投资端支撑维持中高个位数增长，银行业净息差缩窄但维持低个位数增长 [3] 成长板块结构性亮点 - 科技行业受硬件与半导体驱动，消费电子需求支撑硬件板块，半导体产能满载，互联网企业增速放缓但仍高增 [4] - 医药行业中医保设备与服务稳健上行，生物科技制药进入业绩兑现期 [4] - 可选消费的家电、用品及媒体娱乐受益降本增效与AI赋能，业绩增速上行 [4] 全年业绩预期与下半年展望 - 恒生综指、恒生指数与恒生国企指数全年营收及盈利预期均上修，仅恒生科技指数预期下修 [5] - 原材料、医疗保健与金融行业盈利预期上修最显著，消费、科技、公用事业与综合行业预期下修 [5] - 预计2025年下半年港股业绩增速回暖，原材料、医药与科技维持高景气，地产建筑、必选消费、公用事业与能源有望迎来增速反弹 [5] 投资景气行业筛选 - 下半年高景气或预期上调的细分行业包括金属、商贸零售、制药、生物科技、半导体等 [6] - 基本面预期向好的板块在流动性驱动的牛市中将持续获得市场关注 [6]

核心观点 - 淘宝闪购已达到规模领先 将快速提升经营效率 并预计在保持当前消费者优惠投入的情况下 UE亏损可缩减一半 [1][2] - 公司不会单独看待外卖业务盈利情况 考虑到电商综合收益 闪购业务可在长期保持价格竞争力的前提下对平台整体产生正向经济收益 [2] 经营效率 - 订单规模达到同行的1/3 在多个省市份额低于20% 目前淘宝闪购已实现规模领先 [1] - 同行在外卖行业效率表现优秀 公司正努力缩小效率差距 认为效率提升空间巨大 [1] 短期损益收敛措施 - 用户结构优化：过去四个多月投入大规模市场费用获取新用户 用户留存表现良好 随着老客比例快速提升 平台UE将随之优化 [1] - 订单结构优化：持续推动高价值订单占比提升 高单价正餐订单和零售订单占比均在提升 平台整体AOV提升将带来UE优化 [1] - 履约效率优化：订单规模激增四倍期间为保证用户体验 7-8月对运力做了额外大规模投资 后续订单规模稳定后物流成本将显著下降 [2] - 通过物流和补贴效率提升及订单结构优化 在保持当前消费者优惠投入的情况下 UE亏损预计可缩减一半 [2] 长期效率优化方向 - 订单密度显著变大后 物流成本对比4月之前仍有很大优化空间 [2] - 精细化线下商户运营存在很大改善空间 [2] - 规模是决定效率的第一因素 在新的规模和市场份额下 公司有信心长期在效率方面达到行业领先水平 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1.24亿元 同比微增0.44% [1] - 归母净利润0.19亿元 同比大幅下滑34.87% [1] - 净利率15.60% 较2024年同期24.05%下降8.46个百分点 连续3年同期下滑 [3] - 毛利率31.70% 较2024年同期40.46%下降8.76个百分点 [3] - 净资产收益率1.35% 同比下降0.71个百分点 连续3年同期下滑 [3] 经营质量状况 - 经营活动现金流净额0.19亿元 较2024年同期0.4亿元下滑52.5% [5] - 资产负债率9.53% 同比增长2.12个百分点 [5] - 存货周转效率有所改善但整体经营质量仍需关注 [5] 市场表现与机构持仓 - 当前股价39.9元 总市值25.80亿元 [1] - 机构持股家数7家 较2024年同期14家减少7家 [7] - 历史最高市值47.84亿元（2023年2月23日） 当前市值较峰值需上涨85.41%才能恢复 [7]

核心观点 - 滴滴2025年一季度业绩表现稳健，核心平台订单量达42.47亿单，同比增长13.4%，GTV为1016亿元，同比增长13.5%，净利润24亿元，经调整净利润29亿元，显著超出市场预期 [4] - 国内业务订单量增长但客单价下降，国际业务高速增长且亏损收窄，成为公司业绩亮点 [6][9][10] - 公司通过补贴策略巩固国内市场份额，同时依靠规模效应和经营效率提升实现国际业务减亏 [7][12] 国内业务表现 - 中国出行业务订单量32.58亿单，日均单量3620万单，同比增长10.3%，GTV为780亿元，同比增长9.3% [5][6] - 国内出行业务收入480.22亿元，同比增长7.9%，增速低于GTV增速，表明补贴力度加大 [7] - 国内年活跃司机从2021年3月的1300万增长至2023年3月的1900万，增幅近50%，但订单量增长滞后导致司机平均订单减少 [7] 国际业务表现 - 国际业务订单量9.89亿单，日均单量1099万单，同比增长24.9%，GTV为236亿元，同比增长27.9% [9] - 国际业务收入31.48亿元，同比增长29.4%，客单价上涨显示竞争环境优于国内 [9] - 国际业务经调整EBITDA亏损1.76亿元，同比收窄44%，亏损率首次降至1%以下，部分板块已实现盈利 [10][11] 财务与战略 - 公司账面资金达557亿元，较上季度末的536亿元进一步增加 [12] - 国内业务以稳为主，通过补贴维持市场份额，国际业务成为增长新引擎 [8][12] - 规模效应和经营效率提升是国际业务减亏的关键，整体经营支出占比同比下降1.02个百分点至15.36% [12]

行业竞争格局 - 现制茶饮行业存在多个差异化显著的品牌 蜜雪冰城以极致低价取胜 喜茶在奶茶流行期主打现剥水果茶 古茗通过冷链投资在低线城市推广低价水果茶[3] 霸王茶姬转型成果 - 公司实现从200间门店的区域小品牌到全国性品牌的跨越 四年间完成关键转型[3] - 年盈利能力达到8-10亿元规模 店均销售额超越星巴克中国区表现[3] - 通过极致经营效率实现逆袭 虽产品与营销缺乏独创性但成为行业新参考答案[3] 成功战略要素 - 精准定位市场最大公约数 聚焦奶茶品类 采用中等价位策略[3] - 包装设计借鉴奢侈品牌风格 形成独特品牌识别度[3] - 标志中国茶饮市场进入效率竞争新周期 从求新求异转向经营效率比拼[3]