金融数据概览 - 2025年7月新增社融1.16万亿元，前值4.20万亿元[2] - 社融存量同比增长9.0%，前值8.9%[2] - M2同比增长8.8%，前值8.3%[2] - 新口径M1同比增长5.6%，前值4.6%[2] 企业贷款与融资 - 7月企业短期贷款减少5500亿元，中长期贷款减少2600亿元[20] - 企业债券融资同比多增755亿元至2791亿元[49] - 非金融企业境内股票融资同比多增274亿元至505亿元[49] - 企业非贷款融资规模趋势改善，整体融资规模未明显回落[34] 经济循环与政策影响 - 企业居民存款剪刀差持续修复，显示经济循环改善[35] - 居民存款占M2比重回落，显示货币周转效率提升[35] - 非银存款新增2.1万亿元，创历史同期最高值[14] - 股债夏普比率剪刀差持续提升，显示股票性价比改善[39] 市场展望 - 居民存款与沪深股票市值比值维持在1.7倍历史高位[13] - 权益市场可能仍有较大上涨空间[38] - 债券市场可能面临央行抑制资金空转的扰动[39]

资金面与央行操作 - 央行公开市场净回笼320亿元，开展1287亿元7天期逆回购操作，到期1607亿元逆回购 [2] - 央行公告将于2025年8月15日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [2] - 资金利率保持平稳，DR001报1.32%，DR007报1.44% [2] - 银行间回购市场成交缩量，R001成交额73707.20亿元（占比90.29%），R007成交额7002.10亿元（占比8.58%），整体成交缩量2018.74亿元 [3] 债券市场动态 - 10年期国债利率日内震荡，早盘低开至1.715%，盘中受股市影响最高上行至1.733%，尾盘收于1.732%（+1.20bp） [4][6] - 关键债券品种表现：25附息国债11收1.7320（+0.80bp），25国开债10收1.8490（+1.90bp），25附息国债02收1.9780（+1.30bp） [6] - 利率债期限分化明显，10年期品种中债估值1.7240，CFETS估值1.7250，超长债（如2.1900%）成交活跃度提升 [6] 股市与债市联动 - 上证指数盘中突破3700点后回落，收盘报3666.44点，较前日高点3688.63点下跌，"股债跷跷板"效应显著 [4][5] - 午后彭博报道央企收购商品房消息叠加央行逆回购操作，推动债市利率尾盘回升至1.732% [4] 市场情绪与交易特征 - 债市交易员对信贷数据负增长、股市波动及央行操作反应敏感，形成"GVN（卖出）"交易惯性 [5] - 信用债市场AAA级品种成交活跃，1年期利率1.4900%-1.8200%，5年期利率1.7500%-2.3000%，显示短端需求更强 [6] - 国债期货主力合约TB10Y日内波动区间1.7150%-1.7400%，成交1380笔，久期9.7781年 [6]

金融数据表现 - 2025年7月社融存量同比增长9.0%，较上月提升0.1个百分点[2] - 贷款存量同比增长6.9%，较上月回落0.2个百分点[2] - M1同比增长5.6%，比上月提升1个百分点[2] - M2同比增长8.8%，比上月提升0.5个百分点[2] 财政政策与企业融资 - 政府债券融资对社融存量同比拉动达0.14个百分点，前7个月净融资8.9万亿元，同比多增4.88万亿元[2] - 企业债券净融资和非金融企业股票融资连续两个月环比改善，科技创新债累计发行8806亿元[2] 信贷结构与政策影响 - 普惠小微贷款余额35.05万亿元，同比增长11.8%；制造业中长期贷款余额14.79万亿元，同比增长8.5%[2] - "反内卷"政策通过挤出虚增贷款、清欠账款和分类施策影响贷款投放，类似2015年供给侧改革后的贷款增速放缓[2] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退超预期等风险[11]

核心观点 - 2025年7月金融数据显示实体部门信贷需求偏弱，但政府债净融资规模达1.25万亿元，支撑社融同比增速提升至9%（6月为8.9%）[3] - M2同比增速升至8.8%（6月为8.3%），M1-M2剪刀差收缩，或反映实体经济活动边际转暖[3][36] - 债市对基本面定价弱化，10年期国债收益率在1.7%附近性价比不高，预计8-10月运行区间为1.65%-1.80%[3] 社融与信贷分析 - **政府债支撑社融**：7月政府债净融资1.25万亿元（6月为1.41万亿元），地方债发行提速，城投债净融资转正[3][11][13][17] - **企业信贷结构分化**：票据融资高增（7月末利率快速下行），企业新增短贷和长贷均低于季节性水平，产业债净融资规模处于季节性高位[3][8][19][22][24][26] - **居民信贷疲弱**：新增短贷和长贷分别反映消费意愿偏低和购房需求不强，7月商品房销售面积低于季节性水平[3][15][21][30] 货币与存款动态 - **存款迁移**：非银存款反季节性增长，理财规模下降，显示居民存款向权益市场转移[3][34][39] - **财政支出效应**：剔除政府债的财政存款变动显示财政净支出力度较大，M1增速抬升或与清理拖欠账款活化资金有关[3][32][36][38] 债市策略 - **估值压力**：债市交易拥挤叠加股市分流资金，10年期国债收益率下行空间受限，中短端相对稳健[3] - **政策窗口**：8月政府债供给高峰或触发流动性对冲，三四季度交界可能面临通胀回升风险[3]

宏观经济指标 - 2025年7月信贷余额同比下降0.2个百分点至6.9%[1][8] - 社融存量同比上升0.1个百分点至9.0%[1][8] - M2同比上升0.5个百分点至8.8%[1][8] - M1同比上升1.0个百分点至5.6%[5][28] 资本市场与资金流动 - 非银存款新增21400亿元，创2015年以来同期新高，同比多增13900亿元[2][9][28] - M2回升主因资本市场走强推动资金回表[2][9] 居民部门信贷与消费 - 居民贷款减少4893亿元，同比多减2793亿元[2][11][20] - 倾向于更多消费的居民占比下降0.5个百分点至23.3%[11][13] - 企业招工前瞻指数降至44.5，创2020年3月以来新低[11][13] 企业部门信贷与投资 - 企业票据融资新增8711亿元，同比多增3125亿元[14][20] - 企业中长贷减少2600亿元，同比多减3900亿元[14][20] - PPI同比降至-3.6%，PMI生产经营预期指数降至52.6[14][15] 社会融资与政府债券 - 1-7月新增社融同比多增5.1万亿元，其中政府债净融资同比多增4.9万亿元[3][16] - 7月政府债券新增12440亿元，同比多增5559亿元[4][24] 政策展望 - 贷款贴息政策推出，贴息比例1个百分点，期限1年[3][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月社融、信贷季节性回落，信贷小幅负增，M2、M1增速提升，M0增速放缓；社融增长季节性回落但强于往年，政府债发行多增是核心驱动力；新增信贷季节性回落，少增或因季节性规律，下月有回升动能，银行放贷意愿收缩，企业经营预期承压[2][3][4] - 财政存款方面，政府债融资量高于往年，新增财政存款处于历史偏高位置，政府部门融入资金向实体经济传导速度快于往年同期；实体类企业债券融资同比上升，金融类融资同比小幅下降，地产净融资同比修复；票据融资在信贷新增中独挑大梁，企业融资结构向非良性方向发展[6][7][8] - 当前经济格局下，政府加杠杆加速，货币端活化，但企业资产负债表有隐忧，M2 - M1剪刀差收窄，M1上升，资金活化显著，企业扩表依赖债务驱动；企业端呈现“社融多增”但“信贷收缩”的矛盾，原因是大型企业债券融资乐观，小型企业面临经营问题且依赖银行间接融资，反映低效企业加速出清[8] - 政策着力引导经济从“产能过剩”向“行业出清”过渡，加速低效企业出清；财政与货币配合在信贷投放端发力，对居民和小企业有呵护意愿；降息需辩证看待，海内外双降仍有可能；央行或引导资金宽松，护航银行体系流动性；债市波动性预计增强，关注市场情绪面变化把握交易机会[9][10][12] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 7月社融存量规模新增1.16万亿，同比多增0.38万亿，人民币贷款减少0.05万亿，同比少增3100亿；M2同比增长8.8%，较上月提升0.5pct，M1同比增长5.6%，较上月提升1.0pct，M0同比增长11.8%，较上月放缓0.2pct[2] - 社融增长季节性回落但强于往年，政府债发行多增是核心驱动力，本月单月信贷规模负增，政府债发行占比进一步提升[3] - 新增信贷季节性回落，7月是信贷小月，今年以来信贷小月表现均弱于历年同期，本月信贷增量为近年来底部最低值，下月有回升动能；银行放贷意愿收缩，BCI企业融资环境指数降至46.09%；7月PMI指数降至49.3%，新订单、采购指数收缩，小型企业PMI连续两月跌幅大，企业经营预期承压[4] - M2、M1继续增长，市场总量资金充裕，自2024年9月以来M1区间上升，M2 - M1剪刀差收窄，7月M1同比达5.6%为2023年3月以来最高值；7月是地方债融资大月，央行开展14000亿买断式逆回购，权益和商品市场行情助力货币活化[5] 深度视角 - 财政存款方面，政府债融资量高于往年，新增财政存款处于历史偏高位置，新增政府债融资量与新增财政存款差值较上月降低但高于季节性水平，政府部门融入资金向实体经济传导速度快于往年同期[6] - 实体类企业债券融资同比上升，能源、可选消费、医疗保健净融资同比上升较多，金融类融资同比小幅下降，地产净融资同比修复，具备债券融资能力的大型企业净融资表现好[7][8] - 票据融资在信贷新增中独挑大梁，银行从短贷冲量转向票据冲量，企业经营风险上升，银行考核压力下选择票据融资提升信贷规模，7月28日票据利率大幅下跌，企业短期、中长期贷款全线大幅下跌，融资结构向非良性方向发展[8] 未来展望 - 经济格局上，政府加杠杆加速，货币端活化，M2 - M1剪刀差收窄，M1上升，资金活化显著；规上工业企业扩表动能修复，但依赖债务驱动；企业端“社融多增”“信贷收缩”，大型企业债券融资乐观，小型企业面临经营问题且依赖银行间接融资，反映低效企业加速出清[8] - 政策层面，引导经济从“产能过剩”向“行业出清”过渡，加速低效企业出清；财政与货币配合在信贷投放端发力，出台消费贷和经营主体贷款贴息政策；降息需辩证看待，海内外双降仍有可能；央行或引导资金宽松，护航银行体系流动性[9][10] - 债市基本面从“产能出清”走向“需求复苏”有波折，波动性预计增强，关注市场情绪面变化把握交易机会[10][12]

美联储降息立场转变 - 2024年9至12月美联储累计降息100个基点，2025年初暂停降息，利率维持在4.25%-4.5%区间，反映出政策两难[3] - 7月议息会议出现两位理事同时投反对票，为1993年以来首次，8月鲍曼等官员公开支持年内降息三次[5] - 市场预测9月降息概率达91.5%，预计首次降幅25个基点[12] 降息立场松动的原因 - 经济数据走弱：7月制造业PMI降至49.8（标普）和48.0（ISM），非农就业仅增7.3万人，前两月数据下修25.8万个岗位[7][8] - 通胀压力可控：6月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，关税成本64%由美国企业吸收，服务业通胀因工资放缓失去动力[9] - 政治压力：特朗普施压降息以降低债务成本并刺激资本市场，提名鸽派官员改变FOMC力量平衡[10] 降息模式分析 - 预防式降息特点：周期短（3-7个月）、首次降幅25基点、累计75基点左右，如1995-1996年和1998年[14] - 纾困式降息特点：周期长（2-3年）、首次降幅50基点以上、总降幅超500基点，如2001-2003年和2007-2008年[17] - 2024年9月启动的第一阶段降息100基点属预防性，第二阶段仍可能延续该模式[18] 对全球及中国市场影响 - 美元资产收益率下降，非美货币转强但美元指数或维持在95-100区间，欧元疲弱可能限制美元跌幅[24] - 中国货币政策宽松空间打开，可能跟进降准降息，人民币对美元中间价2025年已升值479基点[25] - 中美利差收窄或吸引境外资金增配人民币资产，尤其低估优质资产和高增长潜力品种[26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等方面进行分析 宏观数据反映经济指标变化 商品投资涉及多领域动态 财经新闻涵盖政策、市场交易等信息 股票市场呈现指数表现及公司情况 为投资者提供全面参考[1][2][30] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2% 较上期降0.2个百分点 去年同期4.7% [1] - 7月制造业PMI 49.3% 较上期降0.4个百分点 去年同期49.4% [1] - 7月非制造业PMI商务活动50.1% 较上期降0.4个百分点 去年同期50.2% [1] - 7月社会融资规模增量当月值未公布 上期11571亿元 去年同期7707亿元 [1] - 7月M0同比11.8% 较上期降0.2个百分点 去年同期12% [1] - 7月M1同比5.6% 较上期升1个百分点 去年同期 - 2.6% [1] - 7月M2同比8.8% 较上期升0.5个百分点 去年同期6.3% [1] - 7月金融机构人民币贷款当月新增 - 500亿元 上期22400亿元 去年同期2600亿元 [1] - 6月CPI当月同比0.1% 较上期升0.2个百分点 去年同期0.2% [1] - 7月PPI当月同比 - 3.6% 与上期持平 去年同期 - 0.8% [1] - 6月固定资产投资累计同比2.8% 较上期降0.9个百分点 去年同期3.9% [1] - 6月社会消费品零售总额累计同比5% 与上期持平 去年同期3.7% [1] - 7月出口总值当月同比7.2% 较上期升1.3个百分点 去年同期6.93% [1] - 7月进口总值当月同比4.1% 较上期升3个百分点 去年同期6.64% [1] 商品投资参考 综合 - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 比上年同期多5.12万亿元 人民币贷款增加12.87万亿元 7月末M2同比增8.8% M1增5.6% 社会融资规模存量增9% [2] - 市场监管总局、工信部拟加强智能网联新能源汽车管理 [2] - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金下达完毕 支持约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [2] - 大商所调整焦煤期货合约单日开仓量和投机日内交易手续费费率 [3][6] - 郑商所提示菜粕、菜油市场风险 [3] - 特朗普拟向普京提议共同开发阿拉斯加稀土矿产资源 美财长称若会晤不顺利可能加大对俄制裁 [3] - 美财长呼吁美联储降息 认为9月降息50个基点可能性大 [4] 金属 - 美国交易所铜库存连续增长100天 创1992年有记录以来最长连续增长天数 [5] 煤焦钢矿 - 大商所调整焦煤期货JM2601合约投机日内交易手续费费率和单日开仓量 [3][6] - 焦煤期货狂飙 现货现分歧 钢厂采购谨慎 大商所出手稳市 [6] 能源化工 - IEA月报上调2025、2026年全球石油供应增长预测 [7] - CPC 7月石油出口环比增3% 至655万吨 [7] 农产品 - 马来西亚7月棕榈油出口量131万吨 环比增3.82% 产量1812417吨 环比增7.09% [8] 财经新闻汇编 公开市场 - 8月13日央行开展1185亿元7天期逆回购操作 操作利率1.4% 当日净回笼200亿元 [10] 要闻资讯 - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元 存款增加18.44万亿元 分部门看 住户、企事业单位、非银行业金融机构贷款有不同变化 [11] - 7月末M2余额329.94万亿元 同比增8.8% M1余额111.06万亿元 增5.6% M0余额13.28万亿元 增11.8% 前七个月净投放现金4651亿元 [11] - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 比上年同期多5.12万亿元 各组成部分有不同变化 7月末存量431.26万亿元 同比增9% [12] - 《金融时报》称无需过度关注单月信贷数据波动 [2][12] - 央行等四部门详解两项贴息政策 政策到期后将评估效果 视情况延长或扩大范围 [13] - 两项贴息政策方案公布 商业银行响应 有望推动个人消费贷款增长和服务业经营主体融资需求释放 [14] - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金下达完毕 支持多领域约8400个项目 带动总投资超1万亿元 [14] - 8月18日上午9:00 - 9:30进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（八期）招投标 操作量1200亿元 期限1个月 [15] - 商务部对欧盟两家金融机构采取反制措施 因欧盟制裁两家中国金融机构 [15][16] - 福州市印发房地产支持措施 涵盖五方面16条政策 有效期三年 [17] - 日本5年期国债拍卖需求创2020年以来最低 投标倍数2.96倍 [17] - 多只债券有提前兑付、债务逾期等重大事件 [17] - 多家公司有信用评级调整情况 [18] 债市综述 - 债市人气回升 主要利率债收益率下行 国债期货收涨 银行“二永债”收益率下行 资金市场整体舒适 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显 [20] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 部分转债涨幅居前 [20] - 8月13日货币市场利率多数上行 [21] - 农发行、财政部金融债和国债中标收益率等情况 [22] - 周三银行间和银银间回购定盘利率多数上涨 [22] - 欧债、美债收益率集体下跌 [23][24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.1755 较上一交易日涨156个基点 离岸人民币对美元涨40个基点 [25] - 纽约尾盘美元指数跌0.28% 非美货币多数上涨 [25] 研报精粹 - 中金公司称欧洲权益市场年初至今表现强劲 但塑造“例外论”缺乏关键要素 [26] - 东吴固收认为科创债指数底层成分券中未纳入ETF的个券利差压缩空间大 交易不拥挤 是配置窗口期 [26] - 中信证券预计美国企业能转嫁大部分关税成本 美联储年内将连续降息三次 每次25bps [26] - 中信证券分析商业银行资本补充“新动向” TLAC债助国有大行夯实底线 中小银行依赖二永债 专项债注资等助力中小银行 [27][28] - 国信宏观固收称股市对债市有压制 但债市基本面未现拐点 近期债市窄幅波动 30年国债期限利差偏低 [28] 今日提示 - 8月14日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [29] 股票市场要闻 - 周三A股放量走高 上证指数八连阳 多概念板块有涨跌表现 市场成交额扩大 [30] - 香港恒生指数等上涨 南向资金逆势净卖出 [31] - A股总市值较去年底增长14.7% 银行、电子、医药生物行业总市值最高 医药生物排名上升 [31] - 今年23家A股上市公司退市 多元化退市渠道畅通 利于市场资源配置 [31]

文章核心观点 - 8月13日金融市场整体呈现债市偏暖、资金面平稳、转债跟涨态势 国内货币政策保持适度宽松 海外债市收益率普遍下行 [1][2][8][22][24] 国内债市要闻 - 前7个月新增社融23.99万亿元 7月末M2余额329.94万亿元同比增长8.8% 社会融资规模存量431.26万亿元同比增长9% [2] - 超长期特别国债1880亿元投资补助资金下达完毕 支持8400个项目带动总投资超1万亿元 覆盖工业、能源、交通、医疗等14个领域 [3] - 央行引导金融机构加大服务消费领域信贷投放 财政部推出消费端和供给端双贴息政策 [2] 国际债市要闻 - 日本5年期国债拍卖需求创2020年来最低 投标倍数仅2.96倍（低于12个月均值3.74倍） 收益率上涨3bp至1.07% [4] - 日本10年期国债全天无交易 为2023年3月以来首次 因市场预期央行年底前再次加息 [4] 资金面状况 - 央行开展1185亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼200亿元 [6] - DR001微涨0.02bp至1.316% DR007微涨0.78bp至1.452% 资金面保持平稳 [7] 利率债表现 - 10年期国债收益率下行0.75bp至1.7200% 10年期国开债收益率下行0.70bp至1.8300% [8][9] - 各期限国债收益率普遍下行 其中3年期降幅最大达1.50bp [9] 信用债事件 - 产业债现极端波动："H1融创03"涨超479% "H1阳城01"跌超49% [10] - 两家国企取消发行中期票据：常州城建取消20年期"25常城建MTN003" 国家能源资本控股取消"25国能资本MTN003" [11][12] - 多家企业披露风险事件：奥园集团逾期债务441.12亿元 融信集团净亏损99.51亿元且逾期金额72.127亿元 安徽建工涉诉金额9.64亿元 [13][14][16] 可转债市场 - 中证转债指数涨0.68% 成交额1021.16亿元（较前日放量148.11亿元） 456支转债中348支上涨 [19] - 大元转债涨停20% 丽岛转债涨超14% 银行转债板块逆势下跌 [19] - 天业转债提议下修转股价 山玻转债即将触发下修条件 白电转债公告提前赎回 [20][21] 大宗商品 - WTI原油期货跌0.82%至62.65美元/桶 布伦特原油跌0.74%至65.63美元/桶 [5] - COMEX黄金期货涨0.24%至3407.10美元/盎司 NYMEX天然气涨1.33%至2.819美元/盎司 [5] 海外债市 - 各期限美债收益率普遍下行 2年期降5bp至3.67% 10年期降5bp至4.24% [22] - 德国10年期国债收益率降6bp至2.68% 法意西英等国10年期收益率降幅4-8bp [24] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率降1bp至2.37% [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月信贷负增长低于市场预期，票据为主要支撑；社融分项中政府债券支撑增速维持高位；存款方面低基数效应下M1增速回升，M2受非银存款带动[5][8] 各部分总结 信贷：居民、企业部门表现平平 - 居民短贷、中长期贷款均偏弱，7月合计减少4893亿元；短期贷款减少3827亿元，较去年同期少增1671亿元，或因6月购物节效应透支；中长期信贷减少1100亿元，同比少增1200亿元，30大中城市商品房成交面积同比增速-18.6%，降幅扩大，二手房成交偏弱，居民中长期贷款继4月后再次负增 [2][10] - 7月企业中长期贷款减少2600亿，同比多减3900亿元，上次环比为负可追溯至2016年；存量政策工具对企业贷款带动有限，后续政策性金融工具或提供支撑；贷款余额增速滑落至6.9% [2][15] - 企业短贷明显偏弱，7月减少5500亿，基本持平去年同期；票据融资增加8711亿元，同比增加3125亿元，票据利率下行，票据“补位”诉求放大 [16] 社融：政府债券仍有支撑，企业债券发行意愿延续 - 7月政府债券发行规模大，新增1.24万亿元，同比多增5559亿元；按当前发行计划，7月对社融有支撑，8月至年末或同比少增，若年末不增发债券，7月或为年内社融增速顶点 [17] - 7月企业债券发行意愿偏强，新增2791亿元，同比多增755亿元，债券收益率低时发债意愿季节性回升，或对企业贷款“抽水”；未贴现票据减少1639亿元，同比接近去年同期，表外票据继续向表内转化 [3][21] 存款：M1、M2增速继续回升 - 7月新口径M1当月减少2.9万亿，较2024年同比多增8324亿元，处于季节性偏高水平，权益市场财富效应支撑资金活化；同比读数由4.6%抬升至5.6% [3][23] - M2分项中，非银存款为主要支撑，7月增加2.14万亿，较2024年同期多增1.39万亿；企业存款7月外流，减少1.46万亿，但因2024年低基数效应，本月同比少减3209亿元 [4][30]