报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月信贷负增长低于市场预期，票据为主要支撑；社融分项中政府债券支撑增速维持高位；存款方面低基数效应下M1增速回升，M2受非银存款带动[5][8] 各部分总结 信贷：居民、企业部门表现平平 - 居民短贷、中长期贷款均偏弱，7月合计减少4893亿元；短期贷款减少3827亿元，较去年同期少增1671亿元，或因6月购物节效应透支；中长期信贷减少1100亿元，同比少增1200亿元，30大中城市商品房成交面积同比增速-18.6%，降幅扩大，二手房成交偏弱，居民中长期贷款继4月后再次负增 [2][10] - 7月企业中长期贷款减少2600亿，同比多减3900亿元，上次环比为负可追溯至2016年；存量政策工具对企业贷款带动有限，后续政策性金融工具或提供支撑；贷款余额增速滑落至6.9% [2][15] - 企业短贷明显偏弱，7月减少5500亿，基本持平去年同期；票据融资增加8711亿元，同比增加3125亿元，票据利率下行，票据“补位”诉求放大 [16] 社融：政府债券仍有支撑，企业债券发行意愿延续 - 7月政府债券发行规模大，新增1.24万亿元，同比多增5559亿元；按当前发行计划，7月对社融有支撑，8月至年末或同比少增，若年末不增发债券，7月或为年内社融增速顶点 [17] - 7月企业债券发行意愿偏强，新增2791亿元，同比多增755亿元，债券收益率低时发债意愿季节性回升，或对企业贷款“抽水”；未贴现票据减少1639亿元，同比接近去年同期，表外票据继续向表内转化 [3][21] 存款：M1、M2增速继续回升 - 7月新口径M1当月减少2.9万亿，较2024年同比多增8324亿元，处于季节性偏高水平，权益市场财富效应支撑资金活化；同比读数由4.6%抬升至5.6% [3][23] - M2分项中，非银存款为主要支撑，7月增加2.14万亿，较2024年同期多增1.39万亿；企业存款7月外流，减少1.46万亿，但因2024年低基数效应，本月同比少减3209亿元 [4][30]