市场表现 - 沪指跌近2%报3738.32点失守3800点 深证成指跌2.37% 创业板指跌3.2% 科创50指数跌5.38% 北证50指数逆市涨0.58% [1] - 沪深北三市合计成交16189亿元 [1] - 半导体和军工板块跌幅居前 保险、有色、医药、银行等板块均走低 [1] - 旅游餐饮、零售、食品饮料、纺织服装等板块拉升 固态电池、免税概念活跃 [1] 市场分析 - 上证指数上周波动率创自6月23日本轮上行行情以来新高 市场结构分化演绎较为极致 波动率明显放大 [1] - 经历连续上涨后市场需通过短期波动消化整固 [1] - 健康牛环境下各板块需交替轮动交替向上使行情走得更平稳持久 [1] 投资机会 - 新动能领域景气集中释放 科技成长板块中众多细分方向值得挖掘 [2] - 重点关注五大方向轮动扩散：港股互联网、半导体设备材料、软件应用、创新药、新能源产业链 [2] - 以轮动扩散思路布局 各板块多点开花交替轮动向上使健康牛演绎更充分 [2]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润9771.32万元，加权平均基金份额本期利润0.132元 [3] - 上半年基金净值增长率17.47%，截至9月3日近一年复权单位净值增长率46.06% [3][6] - 近三个月复权单位净值增长率19.88%（同类排名87/138），近半年38.88%（74/138），近三年4.89%（72/108） [6] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模6.43亿元，持有人共计3.79万户，合计持有7.22亿份 [3][33][36] - 个人投资者占比99.68%，机构持有0.32%，管理人员工持有0.07% [36] - 近三年平均股票仓位90.08%（同类平均86.95%），2020年三季度末最高仓位93.75% [31] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）89.46倍（同类均值120.96倍），市净率（LF）4.27倍（同类均值4.07倍），市销率（TTM）6.4倍（同类均值6.52倍） [11] - 持股加权营业收入同比增长率（TTM）0%，净利润同比增长率（TTM）0.11%，年化净资产收益率0.05% [18] 风险与交易特征 - 近三年夏普比率-0.1613（同类排名84/105），近三年最大回撤39.83%（同类排名47/107） [26][28] - 最近半年换手率190.99%，持续低于同类均值 [39] 投资组合与行业观点 - 十大重仓股为恒瑞医药、泽璟制药、信立泰、热景生物、科伦药业、浩欧博、益方生物、百济神州、奥赛康、毕得医药 [42] - 医药行业创新药出海行情尚未结束，中国创新药在新兴细分赛道将继续突破引领全球技术升级 [3]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1.13亿元，加权平均基金份额本期利润0.1073元 [2] - 报告期内基金净值增长率为23.74% [2] - 近三个月复权单位净值增长率32.50%，同类排名13/54 [5] - 近半年复权单位净值增长率43.81%，同类排名23/54 [5] - 近一年复权单位净值增长率71.09%，同类排名17/53 [5] - 近三年复权单位净值增长率5.79%，同类排名26/47 [5] - 近三年夏普比率-0.1027，同类排名28/46 [24] - 近三年最大回撤48.11%，同类排名5/47，单季度最大回撤出现在2022年三季度为26.38% [25] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模5.7亿元 [2][29] - 近三年平均股票仓位90.79%，同类平均88.2%，2024年三季度末最高仓位94.27%，2021年三季度末最低仓位63.64% [28] - 持股集中度较高，前十大重仓股集中度长期超过60% [37] - 截至2025年上半年末十大重仓股为信达生物、药明合联、药明康德、华大智造、奥浦迈、凯莱英、悦康药业、九强生物、科伦博泰生物-B、三诺生物 [37] 估值与成长性指标 - 2025年6月30日持股加权市盈率47.69倍，同类均值-135.64倍 [10] - 加权市净率2.93倍，同类均值4.24倍 [10] - 加权市销率5.32倍，同类均值6.53倍 [10] - 持有股票加权营业收入同比增长率0.02%，加权净利润同比增长率0.15%，加权年化净资产收益率0.06% [16] 投资者结构与交易特征 - 截至2025年6月30日基金持有人1.6万户，合计持有10.14亿份 [32] - 管理人员工持有152.75万份占比0.15%，机构持有份额占比0.10%，个人投资者占比99.90% [32] - 最近半年换手率45.69%，持续低于同类均值 [35] 投资策略与行业观点 - 基金属于标准股票型基金，长期投资医药医疗股票 [2] - 展望下半年A股市场存在受全球宏观冲击的波动可能，建议逢低配置，结构上偏向高低切换，从杠铃策略向高ROE资产做均衡 [2] - 港股在流动性改善、资产重估及产业升级驱动下，创新药和有色板块具备超额弹性，科技板块估值合理，新消费等待调整配置机会 [2] - 继续看好创新药及其研发服务外包产业链、AI医疗等相关细分赛道投资机会 [2]

美联储政策与市场预期 - 美联储褐皮书显示近几周美国大部分地区经济活动几乎没有或没有变化 [1] - 市场对美联储降息的预期持续攀升 [1] - 宽松货币政策环境下市场流动性边际改善有望为港股注入增量资金 [1] 港股市场结构与行业特征 - 港股市场汇聚互联网、医药、新消费等领域龙头企业且科技含量极高 [1] - 港股企业与全球前沿科技发展紧密相连 [1] - 近期AI技术、芯片、半导体等领域突破为相关企业带来广阔发展空间 [1] 港股科技板块近期表现 - 港股通科技ETF基金（159101）今日盘中跌超1% [1] - 地平线机器人、中芯国际、信达生物等个股领跌 [1] - 尽管市场波动剧烈但各类资金跑步进场 [1] 资金流向与机构观点 - 中泰证券认为港股资金正从新能源车、消费等传统赛道流向低估待修复的科技产业 [1] - 短期市场波动较大但港股科技板块长期热度依然不减 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元 同比下降21.59% [1] - 2025年上半年归母净利润7.89亿元 同比下降29.57% [1] - 2025年上半年扣非净利润7.22亿元 同比下降33.70% [1] - 2025年上半年基本每股收益2.62元 低于去年同期3.72元 [1] - 预计2025年全年营业收入27.40亿元 同比下降9.4% [1][10] - 预计2025年归母净利润17.94亿元 同比下降8.3% [1][10] - 预计2026-2027年收入恢复增长 增速分别为22.0%和14.0% [1][10] - 预计2026-2027年净利润增速分别为21.5%和14.1% [1][10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率93.44% 同比下降1.48个百分点 [2] - 2025年上半年期间费用率28.88% 同比大幅增加10.08个百分点 [2] - 销售费用率11.10% 同比增加2.58个百分点 [2] - 管理费用率5.34% 同比增加1.25个百分点 [2] - 研发费用率12.05% 同比增加4.46个百分点 [2] - 财务费用率0.39% 同比增加1.79个百分点 [2] - 2025年上半年净利率60.90% 同比下降6.78个百分点 [2] - ROE从2023年28.6%下降至2025年预计20.9% [1][10] 战略布局与收购 - 控股子公司以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权 [3] - REGEN是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [3] - REGEN核心产品AestheFill和PowerFill已分别获得35个和23个国家和地区注册批准 [3] - AestheFill适用于面部填充 PowerFill适用于身体部位填充 [3] - 收购有助于补充再生品类产品矩阵 与现有产品形成协同效应 [3] - 公司正从"本土市场领导者"向"全球产业链参与者"转型 [3] 产品与市场地位 - 拥有11款Ⅲ类医疗器械产品 [4] - 已上市产品包括"逸美"、"爱芙莱"、"宝尼达"、"嗨体"、"紧恋"、"濡白天使"等 [4][9] - 国内领先的医疗美容创新产品提供商 [9] - 国内医美行业仍处于发展早期阶段 产品渗透率和渠道覆盖面有较大提升空间 [9] 估值指标 - 当前股价187.51元 总市值567.39亿元 [5] - 2025年预计PE 31.6倍 2026年预计PE 26.0倍 [1][10] - 2025年预计PB 6.7倍 2026年预计PB 5.8倍 [1][10] - 预测2025-2027年EPS分别为5.93元、7.21元、8.22元 [9]

创业板50ETF嘉实产品表现 - 截至9月3日近6月净值上涨40.25% 排名可比基金前3 指数股票型基金排名201/3568 居于前5.63% [2] - 自成立以来最高单月回报27.79% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅57.65% 上涨月份平均收益率10.44% [2] - 最新规模达5.15亿元创近半年新高 份额达3.57亿份创近1月新高 [2] 流动性与资金动向 - 盘中换手率13.85% 成交额7138.11万元 近1周日均成交5960.60万元 [2] - 最新资金净流入287.45万元 近5个交易日内4日净流入 合计净流入9242.45万元 [2] 指数成分与权重结构 - 前十大权重股合计占比68.14% 宁德时代权重24.30% 东方财富权重10.83% [2][4] - 权重股包含信息技术（新易盛4.15% 中际旭创4.69%）新能源（宁德时代24.30% 阳光电源3.73%）医药（迈瑞医疗4.60%）等赛道 [2][4] 行业驱动因素 - 美联储降息预期明确 海外流动性宽松 国内政策存空间 分母端压力缓解 [4] - 人工智能产业趋势明朗 全球科技进入扩张周期 创业板AI产业链持续受益 [4] - 核心资产内生增长强劲 估值低于历史均值 具备高安全边际 [4] 政策与投资机遇 - 《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动AI与各行业深度融合 [5] - 具身智能机器人作为新一代智能终端产品 获技术发展/基础设施/法规体系支持 [5] - 场外投资者可通过创业板50ETF嘉实联接基金（023429）参与投资 [5]

创业板市值变动 - 中际旭创股价大涨超10% 总市值攀升至4735.48亿元 首次超越东方财富的4208.62亿元 跃居创业板总市值第二位 [1] - 中际旭创年内市值累计增长3350.72亿元 增长规模位居创业板第一 [1] 国际指数调整 - 富时中国A50指数纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创 剔除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学 [3] - 新易盛和中际旭创作为光模块概念龙头公司被纳入指数 [3] 企业融资动态 - 零跑汽车完成26亿元内资股定向发行 引入四名国资股东 [4][5] - 太龙药业获批注册8亿元超短期融资券 由中国民生银行和上海浦东发展银行联席主承销 [7][8] - 中原环保取消发行7亿元科技创新债券 原定发行日为2025年9月1日至2日 [9] 能源与大宗商品 - 国际油价急跌 WTI原油跌1.81%至64.402美元/桶 布伦特原油跌1.65%至67.998美元/桶 [7] - 欧佩克+考虑在周日会议上再次提高石油产量 [7] - 现货黄金站上3550美元/盎司 年内累计上涨逾925美元 涨幅超35% [7] 造纸行业动态 - 多家纸厂宣布涨价 玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸、五洲特纸等大型纸厂上调部分产品价格 [7] - 自8月份至今国内纸厂普遍进行多轮涨价 行业供需有望进一步改善 [7] 公司特定事件 - 永安药业实际控制人、董事长陈勇解除留置 已能正常履行职责 [10] - 文投控股影院、游戏等存量业务处于重整后复苏阶段 增量业务尚在孵化中 [11] - 方大炭素补缴税款及滞纳金5193.27万元 预计减少2025年净利润5193.27万元 [12] - 中国重工股票将于2025年9月5日起终止上市 换股比例为1:0.1339转换为中国船舶股票 [13] - 顺丰控股首次回购118.5万股A股股份 回购总额4978.25万元 平均成交价42.01元/股 [14] 机器人与科技领域 - 优必选获得2.5亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同 以Walker S2为主 年内启动交付 [15] - 唯万密封拓展机器人领域密封应用 进行定制化研发和供样测试 目前处于发展初级阶段 [16]

航天军工行业 - 纪念抗战胜利80周年阅兵展示新型装备占比很大 新域新质力量比重上升 包含45个方队[2] - 新型四代装备为主体 包括100坦克 100支援战车等新型坦克 歼-35等舰载机 歼-35A 歼20S等歼击机 按作战模块编组展示体系作战能力[2] - 陆海空系列无人智能和反无人装备及网电作战等新型力量受阅 包括无人僚机 无人制空作战飞机等新型无人机 高能激光武器 高功率微波武器等定向能武器[2] - 集中亮相高超声速 防空反导 战略导弹等先进装备 包括鹰击21 东风17 东风26D 红旗20 红旗19 红旗29 东风61 东风5C等 展示强大战略威慑实力[2] 电力设备与新能源行业 - 全球储能需求存在超预期可能 国内"136号文"后各地推出配套政策 大储盈利模式逐步完善 市场化需求提升 新增月度招标数据延续环比增长[3] - 欧洲可再生能源装机提升带来消纳问题 动态电价机制加部分国家出台补贴 推动大储工商储高增长 亚非拉新兴市场出现印尼等增量[3] - 国内储能产业链价格竞争接近尾声 储能电池环节已出现价格上涨 后续市场化需求主导将导致设备端有合理利润[3] - 中国企业努力出海挖掘增量 海外市场盈利和格局普遍优于国内 推荐集成环节阳光电源 阿特斯 逆变器环节上能电气 盛弘股份 德业股份 电池环节宁德时代[3] 策略研究 - 25Q2长线资金延续高股息策略基底配置 呈现"科技为矛 消费为盾"特征[4] - 高股息仍是长线资金稳定收益主要基底 但资金在红利内部高切低 险资 汇金止盈拥挤度高位的全国性股份制银行板块[4] - 资金增持具备强产业趋势的科技板块增强组合收益弹性 险资 汇金Q2增持TMT及军工相关ETF QFII重点加仓AI等方向标的[4] - 长线资金对预期押注程度不高的低位内需品种关注度回升 汇金左侧布局白酒品种 险资 社保基金加仓大众消费[4] 金融工程研究 - 构建系统全面的港股多因子框架 从量化多因子框架出发解读港股市场真实性格[5] - 以量价 基本面 资金面和一致预期4个因子大类为主干 共构建339个因子并进行系统性检验[5] - 选股策略实践构建年化收益率10.57%的港股多因子精选50组合和年化超额收益率8.65%的港股通增强组合 回测期为20171229-20250731[5] 家用电器行业 - 2025年1-8月家电板块累计上涨约6.17% 在30个申万子行业中排名第24位 表现弱于上证综指与沪深300[8] - 受以旧换新政策红利支撑 内销需求保持韧性 社零增速在5月电商节刺激下达到53%高点 随后因国补资金波动与高基数效应增速边际回落[8] - 出口受美国自2025年2月起加征附加关税影响 叠加2024年高基数后海外补库需求弱化 板块出口承压明显[8] - 25H1板块收入同比增长8.4% 归母净利润同比增长13.1% 盈利能力受竞争加剧与原材料成本波动影响 毛利率略有下滑[8] 计算机行业 - 2025年秋季策略会AI论坛分享Agent在投研场景应用案例 包含业绩点评撰写 公司研究和调研大纲生成 强调Agent相对Chatbot能力优势[9] - 不同应用场景下Token调用加速 算力需求有望加速增长[9] 汽车行业 - 自动驾驶正迈向从技术验证到规模化落地关键拐点 商用车发展聚焦"一步到位"的L4-5解决方案 落地策略呈现"场景为王"特征[10] - 主要衍生四大场景：自动驾驶出租车Robotaxi 自动驾驶卡车Robotruck 末端配送Robovan 垂类场景与特定场景如机场 港口 矿山 园区等[10] 重点公司分析 - 侨银股份2025年H1实现营收18.71亿元同比下降3.90% 归母净利1.25亿元同比下降27.61% 扣非净利1.31亿元同比下降26.83%[11] - 公司将城市服务业务与新兴技术深度融合 在人形机器人 算法算力等领域深度协作 有望打开成长空间[11] - 首创环保2025年H1实现营收87.31亿元同比下降4.51% 归母净利9.29亿元同比增长0.80% 扣非净利8.76亿元同比增长5.30%[13] - 公司新建项目投运 各项目公司陆续调价 存量资产提质增效推动盈利增长 自由现金流趋势向好[13] - 理想汽车25H1实现营收562亿元同比增长2% 归母净利润17亿元同比增长3% 其中Q2营收302亿元同比下降5%环比上升17%[14] - 汽车销售收入达289亿元同比下降5%环比上升17% 归母净利润11亿元同比下降1%环比上升70% 纯电车i6预计9月上市[14] - 浙富控股2025年H1实现营收106.42亿元同比增长3.22% 归母净利5.66亿元同比增长16.80% 高于预期4.78亿[15] - 清洁能源设备业务表现亮眼 Q2实现营收57.05亿元同比下降2.59%环比上升15.55% 归母净利2.95亿元同比增长69.87%环比上升9.06%[15] - 长春高新1H25收入66.03亿元同比下降0.5% 归母净利润9.83亿元同比下降42.85% 研发投入13.4亿占收入20%[16] - 金赛生长激素销售趋于平稳 华康及房地产业务整体稳定 费用率持续提升[16] 评级变动 - 霍顿房屋目标价199.00元 首次覆盖买入评级 2025-2027年EPS预测12.06/14.73/17.53元[18] - 澳博控股目标价3.00元 评级从买入下调至持有 2025-2027年EPS预测0.11/0.16/0.19元[18] - 蔚来目标价7.56元 评级从增持上调至买入 2025-2027年EPS预测-6.45/-3.44/-0.86元[18] - 平煤股份目标价10.00元 评级从增持上调至买入 2025-2027年EPS预测0.34/0.52/0.77元[18] - 风语筑目标价11.20元 评级从买入下调至增持 2025-2027年EPS预测0.07/0.29/0.42元[18] - 东微半导目标价92.65元 评级从增持上调至买入 2025-2027年EPS预测0.89/1.73/2.85元[18] - 捷成股份目标价6.73元 评级从买入下调至增持 2025-2027年EPS预测0.15/0.16/0.18元[18] - 潞安环能目标价17.69元 评级从增持上调至买入 2025-2027年EPS预测1.10/1.38/1.46元[18] - 新媒股份目标价55.49元 评级从增持上调至买入 2025-2027年EPS预测3.08/3.25/3.37元[18] - 澳优目标价2.97元 评级从持有上调至增持 2025-2027年EPS预测0.18/0.20/0.22元[18] - 中广核矿业目标价3.01元 评级从买入下调至增持 2025-2027年EPS预测0.05/0.14/0.15元[18]

过去一年A股市场走出"慢牛"行情，低估值是基本条件，驱动力来自中国新经济 崛起、无风险利率系统性下沉以及资本市场改革向纵深推进。市场赚钱效应吸引 资金跑步进场，加之中国经贸关系边际缓和及美联储降息预期带来全球流动性宽 松前景，近期市场乐观情绪洋溢。 站在当前时点，市场机会与风险并存，我们再 提"理性投资" ，希望投资者摒弃"追涨杀跌"思维，在市场噪音中寻找确定性， 通过深度研究、长期持有和均衡配置实现长期财富增值。 1 一是，估值整体可控、内部分化，利于板块轮动良性循环。 以万得全A指数PEttm表征整体估值 水平，当前位置（PEttm16-17倍）处于均值附近，未达2007、2009或2015年历史高位。分 行业看，新能源、半导体、医药、新消费等"新经济"板块估值上行，银行、地产、传统基建 等"旧经济"板块为估值洼地，在稳增长预期下具备高切低轮动基础。 二是，新经济占比提升， 老经济压舱，提供长期上涨动能。 一方面，随着科创板、北交所设立和注册制改革，一大批代 表"硬科技"、三创四新、专精特新的创新型企业登陆资本市场，提供向上弹性。另一方面，在碳 中和、反内卷等政策下，传统领域龙头公司强者恒强，盈利稳定性和 ...

国际关系与政策协同 - 多国领导人称赞中国抗战胜利80周年纪念活动 俄罗斯总统普京称活动"很精彩"、"非常棒" 尼泊尔总理奥利称为"非凡的盛会" [2] - 财政部与央行召开联合工作组会议 强调协同保障财政政策与货币政策落地见效 重点讨论政府债券发行管理及央行国债买卖操作 [3] 中国资产国际表现 - 海外中国股票ETF规模8月增长近10% 总规模达266亿美元 较7月底增加23亿美元 [4][5] - 国际资金持续流入中国科技股ETF 个别产品刷新2023年以来规模新高 [4] - 人民币汇率走强 在岸人民币报7.1468元 单日上涨8个基点 受美元指数偏弱及外资流入等因素驱动 [6] 基金市场动态 - 主动权益基金新发规模创新高 招商均衡优选混合基金单日募集超50亿元 设置50亿元募集规模上限 [7] 数据要素市场发展 - 北京数据集团即将挂牌 中央企业已成立近500家数字科技公司 全国超100家数据集团组建完成 [8] - 数据要素市场规模预计突破2000亿元 [9] 房地产市场举措 - 多地推出"秋交会"促楼市 持续时间长达两个半月 房企推出优惠活动 稳楼市政策预期增强 [10] 指数调整与个股表现 - 富时中国A50指数纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创 纳入个股涉及医药与AI算力板块 两只医药股实现翻倍行情 两只算力股分别涨超2倍和3倍 [11] 贵金属行情 - 现货黄金创历史新高 突破3560美元/盎司 年内累计上涨逾35% 国内品牌金饰价格突破1050元/克 [14] 美国消费市场预警 - 普华永道报告显示美国消费者假日季支出预计同比下降5% 超80%消费者计划未来6个月内削减开支 [15] 行业热点聚焦 - 海外储能需求激增 国内电芯厂商订单排至10月 [20] - 八月新能源汽车渗透率创新高 连续六个月超50% [20] - 固态电池生产设备企业上半年订单激增 [20] 上市公司重要动态 - 顺丰控股首次回购118.5万股 支付4978.25万元 [24] - 太极集团首次回购44.88万股 支付991.85万元 [24] - 新中港首次回购60.13万股 支付525.56万元 [25] - 铁流股份与哈特研究院合作开发机器人核心零部件 [26] - 天普股份因股价异常波动停牌核查 [27] - 杭州高新控股股东变更为巨融伟业 [29] - 甘肃能源拟投资40.89亿元建设风光电一体化项目 [29] - 罗博特科子公司获7867万元硅光子封装订单 [30] - 佳讯飞鸿签署4177万元南非铁路升级合同 [30] - 万里马预计获4460万元南方电网采购合同 [31] - 爱仕达子公司与鸿路钢构达成机器人采购合作 [31][32] - 民丰特纸获得1120万元政府补助 [34] - 海南橡胶收到6370万元保险赔付款及436万元青苗补偿款 [34] - 常青科技拟发行不超过8亿元可转债 [35] 全球股市表现 - A股三大指数分化 创业板指涨0.95% 上证综指跌1.16% 成交额超2.36万亿元 [20] - 港股三大指数下跌 恒生指数跌0.6% [20] - 美股涨跌不一 纳指涨1.02% 标普500涨0.51% 道指微跌0.05% [21] - 欧股斯托克600指数上涨0.7% [21]