报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货2511合约跌0.75%至79020元/吨，电池级碳酸锂等现货价格均下跌，仓单库存增加1060吨至26690吨 [3] - 津巴布韦2025年上半年锂出口量激增30%，达到586,197吨锂辉石精矿，凸显其在全球供应链影响力 [3] - 供应端生产小幅放缓，后续锂辉石提锂有望增加，矿价高位对碳酸锂价格有支撑；需求端8月需求环比增加6%，9月旺季下游排产景气、备货意愿强；库存呈两周小幅去库，下游采购增加 [3] - 已知资源项目生产问题落地，上周价格快速上涨后短期回调，关注锂矿成交价格，中期关注9月30日前项目报告编制报送进度 [3] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 2025年8月26日，碳酸锂期货主力合约收盘价79020元/吨，较前一日跌360元/吨；连续合约收盘价79260元/吨，较前一日跌320元/吨 [5] - 锂矿、碳酸锂、氢氧化锂等多数产品价格下跌，如锂辉石精矿跌5美元/吨，电池级碳酸锂跌800元/吨等；部分产品价格持平，如磷锂铝石、三元前驱体等 [5] - 部分价差有变化，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差较前一日增加550元/吨；部分价差持平，如电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差 [5] 三、图表分析 3.1 矿石价格 - 展示锂辉石精矿、锂云母、磷锂铝石等矿石价格在2024 - 2025年的走势图表 [6][8] 3.2 锂及锂盐价格 - 展示金属锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等锂及锂盐价格在2024 - 2025年的走势图表 [11][13][15] 3.3 价差 - 展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差等多种价差在2024 - 2025年的走势图表 [19][20][21] 3.4 前驱体&正极材料 - 展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等前驱体和正极材料价格在2024 - 2025年的走势图表 [25][27][29] 3.5 锂电池价格 - 展示523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯等锂电池价格在2024 - 2025年的走势图表 [31][34] 3.6 库存 - 展示下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂库存2025年1 - 8月的走势图表 [38][40] 3.7 生产成本 - 展示碳酸锂不同生产方式利润在2024 - 2025年的走势图表 [44]

工业企业利润表现 - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5% 降幅较6月收窄2.8个百分点 [1] - 中型企业利润由6月下降7.8%转为增长1.8% 小型企业由下降9.7%转为增长0.5% [1] 中小企业效益改善动因 - 上游原材料成本下降为下游企业留出更大利润空间 [1] - 有机硅上游原材料价格处于近年来低位水平 [1] - 碳酸锂价格从2022年60万元/吨高位回落至当前6万元/吨附近 [1] 政策支持措施 - 中央政治局会议提出防止"内卷式"恶性竞争 [2] - 国常会研究化解重点产业结构性矛盾 坚持供需两侧发力 [2] - 政府工作报告要求纵深推进全国统一大市场建设 破除地方保护 [2] - 中央财经委会议明确治理企业低价无序竞争 规范政府采购招标 [2] - 央行将加大对科技型中小企业信贷支持 [3] 行业治理方向 - 反内卷聚焦治理企业无序竞争 重点行业产能治理及规范招商引资 [2] - 清欠工作和反内卷快速推进使中小企业财务状况改善 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年总营收1789亿元 同比增长7.3% [1] - 2025年上半年归母净利润305亿元 同比增长33.3% [1] 技术优势 - 在高能量密度、超级快充、电池安全等方面实现技术突破 [2] - 模拟零下40摄氏度环境下电池仍可正常供电 [1] - 形成研发测试数据和海量实车反馈互相印证的研发闭环 [2] - 在全流程进行技术创新 引领电池向数智化加速转型 [2] 市场地位与产能布局 - 全球锂电行业领先企业 服务超过2043万辆车 [2] - 产品销往66个国家及地区 [2] - 在全球设立十三大电池生产制造基地 [2] - 拥有锂电行业仅有的三座全球灯塔工厂 [2] - 宜宾基地为全球首家电池零碳工厂 [2] 产业链生态 - 宁德市形成涵盖材料-工艺-设备-电芯-模组-电池包-BMS-回收拆解-材料循环再生的全产业链技术布局 [3] - 以两家龙头企业为引领 累计引进建设80多个产业链项目 [3] 金融支持 - 截至2025年7月末获得银行综合授信额度超过3100亿元 较2019年增长一倍以上 [3] - 金融机构采用高额度+低利率模式支持龙头企业产能扩张 [3] - 针对小微企业提供不超过1000万元的纯信用贷款支持 [3]

公司概况 - 公司为专注锂电领域16年的高新技术企业 成立于2008年 集研发制造销售服务于一体的国家级高新技术企业 [1][3] - 公司产品赋能全球40多个国家的家庭储能 医疗设备与智能生活 [1] - 出口比例超过70% 主要销往北美 欧洲 澳大利亚等高端市场 并积极拓展中东 非洲和南美新兴市场 [3] 产品与技术 - 主营18650和26650系列锂离子电池及电池组 涵盖15种电芯型号 [5] - 产品以高安全性 极佳一致性和长循环寿命著称 支持-40℃至85℃宽温域运行 适合户外储能 医疗器械等高要求场景 [5] - 日产能达45万支电芯 配备15条PACK智能产线 可提供带BMS管理 快充等功能的一站式定制电源解决方案 [5] - 累计获专利200余项 主持或参与2项团体标准 2项行标 3项国标及3项国际标准制定 [3] - 拥有有效专利340余项 其中发明专利超过130项 研发团队占比达15% [7] 市场战略 - 借助Google Trends 海关数据精准定位海外市场 差异化突破欧美环保型和中东性价比市场 [9] - 全线产品具备UL CE CB等认证 通过B2B平台 独立站SEO 线下展会 海外分公司构建立体渠道网络 [9] - 建立客户分级管理体系 通过邮件营销和定期拜访提升复购率与信任度 [9] - 全面启用ERP系统整合订单与供应链 提升履约效率 [9] 行业地位 - 公司从正极材料 电芯到PACK智能制造实现全链技术自主可控 [3] - 成为新能源领域高端定制化领航者 体现山东外贸从规模扩张向质量取胜的转型升级 [11][12]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次总统直接罢免理事案例，挑战美联储独立性 [1][40] - 若特朗普提名的新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，美联储理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][40] - 罢免消息公布后市场对明年降息预期升温，10年期美债收益率上涨，美元指数由98.5下跌至98.1，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司 [1][40] 固收金工 - 转债市场分歧累积，日均成交量接近千亿，价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上水平，高价标的（130元及以上）占比超60% [2][42] - 建议维持稳健仓位，降低高价标的风险敞口，增配ETF平衡踏空风险，关注回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产、公用、化工板块中低价标的 [2][42] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，股债跷跷板效应主导债市，流动性宽松环境下长端利率受股市影响较大 [2][43] 绿色债券 - 本周新发行绿色债券16只，规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元，发行年限多为3年，主体评级以AAA、AA+为主 [3][47] - 绿色债券周成交额530亿元，较上周减少48亿元，3年期以下债券成交量占比82.16%，金融、公用事业、交运设备为成交前三行业 [3][47] - 折价个券中22大足国资绿色债折价率-0.6793%，溢价个券中粤环GK01溢价率1.1082% [3][47] 二级资本债 - 本周无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [3][49] - 周成交量2162亿元，较上周增加545亿元，25工行二级资本债02BC成交116.98亿元居首 [3][49] - 5年期AAA-级二级资本债到期收益率较上周上涨6.73BP，折价个券中21长春发展农商二级折价率-21.5075% [3][49] 新能源行业 - 隆基绿能25Q2营收191.6亿元环比增40.3%，归母净利润-11.3亿元环比减亏21.1%，BC组件出货持平Q1约4GW，量产效率达24.8% [4][50] - 湖南裕能25Q2归母净利润2.1亿元环比增124%，铁锂出货25.8万吨，毛利率9.0%环比提升3.5pct [7] - 德业股份25Q2储能出货环比高增，工商储占比提升，预计2025年归母净利润36.0亿元同增22% [26] 消费电子与锂电 - 珠海冠宇25Q2营收36亿元同增29%，归母净利润1.4亿元同增53%，消费电芯出货1.2亿支同增33%，延长设备折旧年限增厚后续利润 [4][52] - 赣锋锂业预计2025年归母净利润4.3亿元同增121%，全球布局优质资源，矿端自供率持续提升 [20] 食品饮料 - 三全食品25Q2营收13.49亿元同减4.39%，归母净利润1.05亿元同增1.23%，速冻面米制品营收30.94亿元同减1.50% [6][53] - 迎驾贡酒25H1收入同减16.9%，归母净利同减18.2%，中低档酒加快出清，预计2025年归母净利润21.7亿元 [23][25] - 今世缘更新2025年归母净利润预测至29.83亿元，当前PE18.5倍，报表逐步出清后有望轻装上阵 [30] 高端制造与自动化 - 汇川技术25H1营收205亿元同增27%，归母净利润29.7亿元同增40%，通用自动化业务25Q2收入47亿元同增7%，低压变频市占率23.7%同比提升2.3pct [18][19] - 安徽合力维持2025年归母净利润预测14亿元，当前PE12倍，海外市场及战略新兴板块拓展顺利 [32] - 恒立液压维持2025-2027年归母净利润预测28.7/34.1/41.4亿元，当前PE41/34/28倍 [9] 医药与生物科技 - 和铂医药-B预测25-27年归母净利润1.41/0.68/0.79亿美元，采用FCFF估值目标价14.01港元，为全球稀缺抗体平台 [8] - 济川药业25H1营收27.49亿元同减31.87%，归母净利润7.24亿元同减45.87%，创新管线小儿便通颗粒申报上市 [17] 科技与AI - 炬芯科技25H1营收4.49亿元同增60.12%，归母净利润0.91亿元同增123.19%，端侧AI音频芯片导入无线麦克风产品 [33][34] - 能科科技维持2025年归母净利润预测2.54亿元同增32%，AI agent业务打造第二成长曲线 [32] - 龙迅股份25H1营收2.47亿元同增11.35%，归母净利润0.72亿元同增15.16%，车规级芯片通过AEC-Q100认证 [35][36] 汽车与交通 - 宇通客车维持2025年归母净利润预测46.3亿元同增12%，出口带动业绩兑现，当前PE13倍 [10][12] - 江淮汽车下调2025年归母净利润预期至5.6亿元，与华为合作打造尊界S800，商用车业务经营稳定 [22] 互联网与服务 - BOSS直聘上调2025年Non-GAAP净利润预测至35亿元，对应PE23倍，Q2业绩好于预期 [37] - 粤海投资维持2025年归母净利润预测42.74亿港元，水务主业稳定，分红确定性较强 [21]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到13.45亿元，同比增长62.25% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3601.71万元，同比大幅增长259.56%，实现扭亏为盈 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为8796.68万元，同比增长157.28%，主要因收入增加导致销售回款相应增加 [2][21] 业务板块表现 - 轻型车用锂离子电池板块销售收入6.22亿元，同比增长57.92% [7] - 储能电池板块销售收入2.38亿元，同比大幅增长442.12% [7] - 消费类电子电池板块销售收入2.95亿元，同比增长8.41% [7] - 锂电芯板块销售收入0.69亿元，同比增长53.01% [7] 研发投入与创新 - 研发费用支出6578.66万元，占营业收入比例为4.89% [2][17] - 研发人员数量451人，占公司总人数比例20%，较上年同期增加136人 [15][17] - 累计获得授权专利747项，其中发明专利75项，报告期内新增发明专利9项 [14][15] 技术突破与产品开发 - 大圆柱电芯产能全部释放，能量密度提升，获得两轮国标车、换电共享等领域战略客户认可 [9][14] - 全极耳小圆柱电芯已批量生产，在电动工具领域重点客户中实现批量应用 [9][14] - 大圆柱半固态电池完成中试，硫化物和聚合物高分子全固态电池研发进展顺利 [9][14] - 钠离子电池制备工艺完善，提升使用寿命同时降低生产成本 [9][14] 市场拓展与战略布局 - 成功切入两轮车换电细分赛道，与共享换电领域头部客户达成深度合作，换电电池出货量同比增长 [8] - 加快印尼子公司产能建设，强化本地化生产与服务，辐射整个东南亚市场 [9] - 外销收入5.76亿元，占营业收入42.79%，全球化战略持续推进 [18] 行业发展趋势 - 东南亚及印度电动摩托车2024年销量174万辆，同比上升28%，电动化率约5.1%，仍处于渗透初期 [4] - 中国电动二轮车用大圆柱锂电池出货量预计2025年达2.5GWh，2030年有望达到10GWh，市场渗透率达34% [6] - 全球储能需求持续扩容，欧美市场呈现结构性分化，新兴市场非洲、中东、澳大利亚等地呈多点爆发态势 [6] 资产与负债状况 - 货币资金6.02亿元，较上年末增长170.87%，主要因客户回款及银行借款增加 [21] - 短期借款3.79亿元，较上年末增长71.30%，主要因银行短期贷款增加 [21] - 存货账面价值4.84亿元，占流动资产比例24.06%，若市场需求变化可能带来跌价风险 [19]

主机厂电芯采购策略 - 主机厂在电芯采购中需平衡性能与成本因素 [5] 比亚迪出海战略 - 比亚迪在东南亚市场积极扩张 [5] CATL市场表现 - CATL储能市场增速显著超越动力电池市场 [5]

AIDC配套设备行业 - AIDC配套设备受益于海外云厂商大幅上调资本开支、出海预期修复及电力设备高景气 叠加市场流动性提升推动行情持续走强 [3] - 北美数据中心电力需求激增推动固体氧化物燃料电池装机提速 海外头部厂商AI相关订单同比翻倍增长 [3] - 下半年高压设备有望释放大量订单 雅下项目配套将进一步延长高压设备景气周期 [4] 风电行业 - 风电主机企业利润拐点已现 上半年出货量大幅提升验证行业高景气度 [1][3] - 风机价格企稳回升 规模化效应带来的成本管控及毛利率更高的海外业务占比提升共同驱动主机企业盈利水平显著改善 [3] - 主机环节盈利改善的预期差仍未充分反映 同时建议关注海风环节的潜在机会 [3] 电力设备领域 - 1-6月电力变压器出口增速超40% 需警惕国际贸易摩擦对市场预期的扰动 [4] - 上半年出口、高压设备及网外抢装业务预计带来积极影响 [4] - 市场流动性提升推动AIDC配套行情走强 远期空间大、新技术方向获得较高估值溢价 [4] 锂电板块 - 行业整体产能利用率约70% 旺季来临后供需关系趋紧 部分亏损环节已进入预备涨价区间 [4] - 六氟磷酸锂、隔膜及铁锂正极被看好为优先涨价领域 建议优先关注行业亏损环节中的铁锂正极、隔膜及电解液 [4] - 市场对2026年行业预期尚未形成一致 整体增速中枢下移导致估值处于底部 [4] 光伏行业 - 近期华润、华电集采开标显示组件价格均站上0.7元/W且无暗价 行业低价竞争整治成效显著 [5] - 当前成本端对价格支撑较强 后续核心关注产能整合、落后产能退出进展及行业控产力度 [5] - 主产业链龙头及新技术方向被看好 [5] 储能领域 - 业绩确定性强的标的受关注 市场交易储能龙头布局AIDC电源 相关企业市值仍有上行空间 [5] - 德业股份当前估值偏低且股息率较高 伴随工商储及户储新产品放量估值有望逐步修复 [5] - 部分省份容量电价政策出台叠加136号文推动新能源长期入市 欧洲、澳洲及亚洲需求高增支撑行业高景气度 [5] 氢能方面 - 北美固体氧化物燃料电池在数据中心的应用趋势明确 AI订单已实现同比翻倍 明年订单预期乐观 [5] - Bloom Energy当前估值不足20倍 若估值切换至明年订单仍具向上空间 [5]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入119.36亿元同比增长24.75% 归母净利润10.2亿元同比增长58.94% [1] - 2025Q2实现收入67.13亿元同比增长25.87%环比增长28.55% 归母净利润5.62亿元同比增长94.8%环比增长22.69% [1] - 期间费用率2.99%同比下降5.13个百分点 主要因财务费用受汇兑损益波动影响 研发费用因项目支出计划差异产生波动 [3] 光伏业务表现 - 2025H1出货量13.4GW同比增长超65% 毛利率16.70%同比提升5.29个百分点 [2] - 电池量产效率提升至26.85% 研发效率达27.25% 海外产能实现满产满销 制造成本得到严格控制 [2] - Q2出货量预计环比增长 受益国内抢装及费用率下降 盈利水平环比提升 [2] 磁材业务表现 - 2025H1出货量10.73万吨 毛利率27.71%同比提升1.22个百分点 市占率进一步上升 [2] - 铜片电感与EMC滤波器件等新品市场拓展显著 Q2出货量环比持平但销售均价环比提升 [2] - 预烧料占比降低优化产品结构 公司持续拓展AI服务器与新能源车等新兴领域 [2][3] 锂电业务表现 - 2025H1出货量超3亿支同比增长12.25% 毛利率12.90%同比提升2.06个百分点 [2] - 通过产品迭代与品质管控实现制造成本优化 稼动率维持行业领先水平 [2] - 推出高容量E型与P型新产品 完成全极耳技术储备 业务聚焦小动力市场 [2][3] 资产与减值状况 - 资产减值损失约0.92亿元来自存货跌价损失 信用减值损失约0.24亿元主要来自光伏与锂电板块 [3] 行业环境与公司战略 - 美国对印尼/印度/老挝发起双反调研 促使企业重新评估区域布局与产能转移路径 [3] - 公司通过差异化产品开发与技改投资提升产品功率 以应对贸易壁垒风险 [3] - 预计2025年实现归母净利润20亿元 对应PE约14倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入119.36亿元，同比增长24.75%；归母净利润10.2亿元，同比增长58.94% [2][5] - 2025Q2实现收入67.13亿元，同比增长25.87%，环比增长28.55%；归母净利润5.62亿元，同比增长94.8%，环比增长22.69% [2][5] - 预计2025年实现归母净利润20亿元，对应PE约14倍 [10] 分业务板块表现 光伏业务 - 2025H1出货量13.4GW，同比增长超65%；毛利率16.70%，同比增长5.29个百分点 [10] - 电池量产效率提升至26.85%，研发效率达27.25% [10] - Q2出货量预计环比增长，盈利水平环比提升 [10] 磁材业务 - 2025H1出货量10.73万吨；毛利率27.71%，同比增长1.22个百分点 [10] - 市占率提升，铜片电感、EMC滤波器件等新品拓展显著 [10] - Q2出货量预计环比持平，销售均价环比提升 [10] 锂电业务 - 2025H1出货量超3亿支，同比增长12.25%；毛利率12.90%，同比增长2.06个百分点 [10] - 稼动率行业领先，推出高容量E型和P型新品，完成全极耳技术储备 [10] 其他财务指标 - 2025H1期间费用率2.99%，同比下降5.13个百分点 [10] - 资产减值损失约0.92亿元（存货跌价损失）；信用减值损失约0.24亿元（主要来自光伏+锂电板块） [10] 未来展望与战略 - 应对美国双反调研：通过差异化产品、技改投资和工艺优化提升产品功率 [10] - 磁材业务巩固传统领域，拓展AI服务器、新能源车等新兴领域 [10] - 锂电业务聚焦小动力市场，持续丰富产品类别 [10]