行业与公司 * 纪要涉及的行业为港股互联网科技行业，具体公司包括腾讯、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩（B站）和美图 [1][2][4][5][7][12][15][16][21] 核心观点与论据 港股市场与恒生科技指数展望 * 恒生科技板块短期震荡概率大，处于上有顶下有底的尴尬境地，原因包括中美博弈导致市场风险偏好变动、政策预期升温以及内资净买入水平低于9月份且外资流入放缓 [2][4] * 恒生科技板块从最高位回调约14%，目前已进入价值区间修复阶段，建议增加防御性配置如港股保险或有色板块 [1][4] * 长期视角看，恒指和恒科指数在今年内创新高概率极大，主要驱动因素包括降息、重点IPO以及优质上市公司提升整体交易量和换手率 [2] 腾讯控股 * 公司第三季度业绩预计游戏和广告将超预期，经营杠杆驱动EPS增长，整体营收略超预期，经调整EPS明显高于市场一致预期，毛利率同比增长2.5% [5] * 游戏业务由《三角洲》及海外游戏驱动收入超预期，预计国际业务同比增长30%，国内游戏《三角洲》DAU快速增长至3,000万 [5] * 广告业务受益于AI驱动算法效率提升、视频号AD load主动提升空间以及小程序广告RPM快速增长至比肩朋友圈水平 [5] * AI战略方面，公司50%的代码由AI生成，混元图像和3D模型性能全球领先，25~27年资本支出预测会小幅度上调 [5] * 基于分部估值法，给予公司中性目标价740港元，相比当前有15%空间 [6] 阿里巴巴 * 公司第三季度电商业务收入和利润低于预期，国内GMV增速预计为6%，未跑赢零售大盘8%的增速，闪购补贴带来的亏损严重，预计达到350亿左右 [7][8] * 云计算业务市场预期乐观，AI驱动下阿里云营收加速增长，预计Q3营收同比增速达30%，高于市场一致预期的27.4%，未来三年资本开支预计从3,800亿元上调至4,500亿元左右 [8][9] * AI战略投资坚定且专注于B端市场，变现路径更短，预计2025财年Q4 AI货币化加速，海外收入增长潜力大 [10] * 市场对公司估值乐观，150-160港元为安全边际，考虑净现金可达180港元，乐观情况下可达230港元 [11] 快手 * 公司三季度整体收入符合预期，电商GMV增速维持15%，广告业务受阻但预计仍能完成12%-13%的指引，其他收入有望实现36%的增幅 [12] * AI技术对流量推动作用显著，新推出的OneREX算法提升了平台用户粘性和使用时长，YR算法的理论成本仅为原算法的1/10，未来广告毛利率有望提升 [12][13] * 未来股价上涨催化剂包括可灵更新迭代及AI赋能快手主页带来的业绩体现，可灵三季度流水约为4.5亿人民币 [12] * 给予公司主业10倍PE估值，可灵20倍PS估值，现价相较估值有约15%的上升空间 [13][14] 哔哩哔哩（B站） * 公司三季度收入符合预期，利润超预期，股价受游戏催化剂推动上涨，自主研发游戏《逃离亚克夫》销量突破200万份，对四季度收入形成支撑 [3][16] * 广告业务通过AI赋能提高ECPM及千人千面布局，增强广告效益，三季度广告流水增长接近30% [3][16] * 公司从亏损转向盈利，市场对其长期稳态利润率（15%-20%）信心增加，给予20倍PE估值，对应3-4倍PS，目前空间约30% [3][17] * 在利润释放加速期，市场更关注其远期商业化空间而非单纯PE估值，因其平台生态和游戏广告业务增长潜力被看好 [18][20] 美图 * 公司整体估值约为25倍PE，向下安全边际高，向上业绩弹性较大，因其业务纯粹基于AI应用，若AI应用主题发展将成为重点考虑对象 [15] 其他重要内容 * B站游戏业务显示出筑底反弹的趋势，从《矛盾天下》到《亚克夫》再到未来的《百战台》，成功率高产品的迹象明显 [19] * 市场对头部互联网公司如腾讯、哔哩哔哩在短期震荡期间会给予更多关注，因其后续催化剂较多，哔哩哔哩具有显著弹性 [22][23] * 在降息背景下港股恒科表现强劲，部分新消费资金及关注AI应用资金介入，使得B站等具备弹性标的特征 [3][17]

港股市场整体表现 - 港股三大指数午后集体跳水，恒生指数跌0.33%至26346点，国企指数跌0.97%至9375点，恒生科技指数跌1.26%险守6000点 [1] - 市场止步3连涨，未能延续反弹行情，尾盘跌幅进一步加大 [1] 科技股板块 - 大型科技股午后转跌拖累大市，网易跌2.35%，小米、美团、腾讯跌近2%，阿里巴巴、百度、京东皆下跌 [1] - 恒生科技指数下跌1.26%，半导体芯片股、苹果概念股等热门板块午后跌势明显扩大 [1] 原材料及大宗商品相关板块 - 现货黄金回落至3930美元下方，黄金股全天呈下跌行情，赤峰黄金、紫金矿业跌幅明显 [1] - 铜、铝等有色金属股跟跌 [1] 其他弱势板块 - 中资券商股、重型基建股、纸业股、手游股、家电股、影视股、风电股集体弱势 [1] 表现活跃的板块 - 摩通指澳门10月赌收存潜在上行趋势，濠赌股总体呈现上涨行情 [1] - 原奶价格近期迎阶段性稳定，行业下半年去化有望提速，乳制品股表现活跃 [1] - 保险股分化严重 [1] 新股上市表现 - 港股两只新股上市，滴普科技涨超121%，八马茶业上市涨86.7% [1]

文章核心观点 - 科技巨头对人工智能数据中心不断增长的清洁能源需求正在推动美国核电站的重启浪潮 [1][2] - 谷歌与NextEra能源公司达成协议，重启爱荷华州杜安·阿诺德能源中心，并签署了25年购电协议 [1] - 重启闲置核电站被视为比新建设施更具成本效益且更快的解决方案，以应对AI电力需求和碳中和目标的双重压力 [2] 主要合作协议与项目 - 谷歌与美国最大可再生能源公司NextEra达成协议，将重启已关闭五年的爱荷华州杜安·阿诺德能源中心核电站 [1] - 谷歌已签署为期25年的购电协议，从该615兆瓦核电站采购电力，预计重启成本超过16亿美元，计划于2029年开始供电 [1] - 除重启项目外，谷歌还将与NextEra探索在美国部署新核电产能的机会 [1] - 微软与Constellation Energy已于去年达成类似协议，将重启宾夕法尼亚州三里岛核电站 [2] - 密歇根州帕利塞兹核电站预计今年成为美国首座完全退役后重新运营的核电站 [2] 行业趋势与驱动力 - AI基础设施对电力的爆炸性需求与碳中和目标构成双重压力，推动核电站重启 [2] - 市场分析认为重启闲置核电站比从零建设新设施更具成本效益且更快 [2] - 杜安·阿诺德电站将成为继帕利塞兹和三里岛之后，第三个启动重启程序的美国核电站 [1] 潜在挑战与批评观点 - 批评人士警告重启退役核电站的努力不应仓促推进，必须遵守严格监管标准 [2] - 有物理学家指出杜安·阿诺德反应堆与2011年福岛熔毁的反应堆设计相同，且在2020年风暴中遭受严重损坏，重启需"极度谨慎" [2] - 在开发出重建电站并恢复安全状态的现实成本估算之前，反应堆能否产生价格合理的电力存在不确定性 [2]

基金三季度行业配置 - 基金在第三季度重点配置了互联网科技、光模块、PCB、芯片、创新药等板块 [1] 对人工智能板块的观点 - 依旧看好人工智能行业 [1] - 板块短期较大涨幅引发了市场分歧 [1] - 市场对科技巨头巨额资本开支所能产生的效益存在担忧 [1] - 从时间维度看，行业或还在前期发展阶段 [1] 在科技产业链的布局重点 - 投资组合聚焦于PCB、光模块以及芯片国产化的个股 [1] 对创新药板块的观点 - 创新药板块估值已处于较高水平 [1] - 中国创新药企业走向全球化的趋势没有改变 [1] - 在个股选择上，偏好那些拥有first-in-class和best-in-class潜力、具备差异化的创新药公司 [1]

全球市场表现 - 美股三大指数续创新高，中概股指数上涨1.59% [1] - 港股市场高开，恒生指数上涨0.28%，国企指数上涨0.24%，恒生科技指数上涨0.45% [1] 行业板块表现 - 科技股表现分化，百度、阿里巴巴股价上涨，小米、网易股价小幅下跌 [1] - 汽车股、稀土概念股、光伏股普遍上涨 [1] - 现货黄金价格大跌3.05%，跌破3990美元，带动黄金股及有色金属股走低，中国黄金国际股价下跌近4% [1] 新股上市表现 - 滴普科技上市首日高开超过111% [1] - 八马茶业上市首日高开超过60% [1]

市场表现与近期驱动因素 - 标普500指数周一早盘创下历史新高，上涨近1%至6850点 [1][2] - 该指数自4月初年内低点以来累计上涨约40%，今年以来涨幅达15% [2] - 上涨推动因素包括强劲的企业盈利、投资者对AI概念股的热情以及对美联储进一步降息的预期 [2] 技术分析形态 - 自5月末以来，标普500指数一直在"上升扩张形态"区间内走高，近期在该形态下趋势线及50日移动平均线附近获得支撑 [1][3] - 相对强弱指数确认看涨动能且远低于此前峰值，表明仍有上行空间 [3] - 指数上周五收于布林带上轨下方附近，意味着短期涨幅可能受限或出现回调盘整 [3] 关键阻力位分析 - 若上升趋势延续，指数可能向上升扩张形态上趋势线约7075点发起冲击，较上周五收盘价高出约4% [1][4] 关键支撑位分析 - 第一个主要支撑位位于6600点附近，该位置受到上升扩张形态下趋势线与50日移动平均线的双重支撑 [1][5] - 若跌破形态，初步可能跌至6500点水平，该区域接近8月中旬至9月初横盘整理区间上沿 [6] - 若进一步下行，指数可能回调至6360点，该区域有连接7月末至9月初一系列交易点位的趋势线支撑 [6] 本周关键事件 - 本周将迎来高风险贸易谈判、美联储利率决议以及一批科技巨头财报发布 [1][2] - 财报周焦点公司包括Meta平台、微软、字母表、亚马逊和苹果 [2] - 上周五公布的9月通胀数据低于预期，强化了市场对美联储本周降息的预期 [2]

市场整体表现 - 上证指数收涨1.18%，报3996.94点，深证成指上涨1.51%，报13489.40点，两市成交额达2.34万亿 [1] - 两市超3300家个股上涨，存储芯片、消费电子、CPO概念表现强劲，传媒、地产板块逆市下跌 [1] - 港股收涨1.05%，恒生科技指数上涨1.83% [3] 港股科技板块投资逻辑 - 恒生科技指数市盈率TTM为23.79倍，处于历史33.94%分位点，相较全球主要科技指数更具吸引力 [4] - 中美贸易争端缓和及全球流动性转向宽松背景下，港股科技板块有望重拾上升动力 [3] - 以阿里、腾讯、美团为代表的科技企业顺应国家科技自立自强战略，在AI浪潮下具备业绩动能 [3] - 推荐关注港股科技ETF（513020）以把握投资机会 [4] A股市场与中证A500指数 - “十五五”规划强调“坚持以经济建设为中心”和科技自立自强，为A股市场中长期行情提供支撑 [7] - 中证A500指数中新质生产力（TMT、电新、军工、医药、汽车）占比45.8%，高于沪深300的36.8% [7] - 该指数对ESG评分有严格要求且成分股均具互联互通资格，易受外资青睐 [8] - 推荐投资中证A500增强ETF（159226）或中证A500ETF（159338）以实现均衡配置 [8] 人工智能与算力板块 - 通信ETF（515880）上涨4.86%，半导体设备ETF（159516）上涨3.99%，创业板人工智能（159388）上涨3.70% [8] - 北美CSP云厂商计划2025财年资本开支超3700亿美元，同比增长40% [9] - “十五五”规划强调抢占科技制高点，科技部将加强人工智能顶层设计和体系化部署 [8] - 2026年光模块需求大幅上调，AI算力驱动下光模块高景气周期持续 [9] 有色金属板块 - 有色ETF（159881）上涨2.74%，矿业ETF（561330）涨超2.5% [10][12] - 美国核心CPI数据低于预期强化美联储降息预期，叠加中美关系缓和，提振市场风险偏好及有色商品价格 [10] - 2025年全球铜精矿硫化矿产量预计为1948万金属吨，同比减量22万金属吨，供给端受限 [11] - 新能源汽车、AI算力中心及电网投资推动铜需求增长，铜价中枢有望持续抬高 [11]

活动概况 - 第32届中国国际广告节与第34届亚洲广告大会于10月26日在北京海淀中关村国际创新中心举行，主题为“智启广告新篇：中国主场，亚洲同频” [1] - 活动由中国广告协会、北京市海淀区人民政府及亚洲广告协会联合会主办，吸引全球30多个国家和地区逾万名代表参会 [1][2] - 活动首次以“双会联动”形式同步举行，形成“双主场”格局，搭建“科技+文化”国际广告交流平台 [1][2] 活动规模与影响 - 大会吸引220余位境外代表参会，形成集“展示、交流、发布、合作”于一体的完整生态链 [2] - 通过“全媒体+户外广告”立体传播，大会内容触达超10亿人次，显著提升中国广告业的国际影响力 [2] - 亚洲广告大会首次落地中国，北京将成为2025年亚洲广告大会举办地 [7] 参会企业与行业交流 - 大会汇聚中央广播电视总台总经理室、WPP、腾讯、海尔、巨量引擎、百度、小红书等国内外领军企业负责人 [3] - 汉萨股份、网易传媒、分众传媒、快手磁力引擎、中国移动咪咕、爱奇艺、哔哩哔哩等企业代表分享垂直领域实战经验 [3] - 活动设立20余场专题论坛，涵盖AI广告发展、微短剧、体育营销、品牌创新等热点领域 [4] - 同期举办三大展览，包括中央广播电视总台、百度、腾讯、抖音、蓝色光标、网易、阿里等重要媒体及知名企业参展 [4] - 活动同步开展5场资源推介及成果发布、4场行业工作会议与1场人才交流活动 [4] 科技赋能与行业趋势 - 国内外企业围绕“AI驱动品牌变革”展开深度探讨，涵盖AI营销、品牌出海到内容创新 [3] - 埃森哲Song、电通、4sight AI等国际机构专家围绕“AI——广告创新与人工智能”分享智能体应用、AI支付重构广告体验等前沿议题 [4] - 广告业被视作最先感知AI变革的行业之一，海淀区在AI领域的科研实力为广告创新提供动力 [5] 区域合作与产业联动 - 海淀区聚集近万家高新技术企业、千余家人工智能公司，包括抖音、快手、百度、腾讯等科技巨头，与广告节“创新驱动、技术赋能”理念高度契合 [5] - “科技+文化”的双轮驱动为各方搭建合作平台，广告业助力海淀高校与科技企业的品牌化进程 [5] - 广告节与海淀未来五年深度合作，进一步巩固北京作为国际会展与科技融合高地的地位 [7]

港股市场表现与资金流向 - 10月27日午后港股三大指数集体上涨，恒生科技指数一度涨超1.5%，科网股多数上涨 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随上涨，其持仓股中百度集团、ASMPT、华虹、中芯国际、阿里巴巴、京东集团、腾讯控股等涨幅居前 [1] - 资金积极流入港股科技板块，10月24日恒生科技指数ETF（513180）获资金净流入约1.67亿元 [1] - 10月以来截至10月24日，恒生科技指数ETF（513180）合计获资金净流入约36.63亿元 [1] 机构观点与后市展望 - 申万宏源认为短期调整后，2025年第四季度还有科技引领的行情，2026年春季可能是阶段性高点但大概率不是全年高点 [1] - 该机构指出牛市还有纵深，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [1] - 短期有进攻逻辑的周期品效果不佳，更偏向于防御和对冲属性的资产占优 [1] - 机构继续提示2026年展望好于2025年的成长方向，2025年第四季度还有机会，重点关注海外算力beta依然向上以及新能源为代表的先进制造 [1] - 短期港股调整相对A股更充分，反弹波段恒生科技也是高弹性方向 [1] 估值水平与投资逻辑 - 截至10月24日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PE-TTM）为23.28倍，处于指数发布以来约31.68%的估值分位点，即当前估值低于指数历史上近七成时间 [2] - 展望后市，港股科技更加受益于当下以AI为代表的产业趋势 [2] - 在美联储降息背景下，外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，四季度恒生科技可期 [2]

市场整体表现 - A股主要指数午间全线飘红，上证指数涨1.04%逼近4000点，深证成指涨1.26%，创业板指涨1.54% [1] - 全市场半日成交额达1.58万亿元，较上日同期明显放量，超3700只个股上涨 [3] - 港股市场同步上涨，恒生指数涨1.02%，恒生科技指数涨1.48%，恒生国企指数涨0.95% [3] 板块与概念股表现 - 通信、钢铁、有色金属、电子等板块走高，可控核聚变、福建本地股、存储芯片等概念股涨幅居前 [3] - 福建本地股集体走高，海峡创新20cm涨停，福建水泥、漳州发展、平潭发展等多股封板 [7] - 光模块概念股持续活跃，仕佳光子涨超13%，新易盛、东山精密、天孚通信等多股大涨 [8][9] - 有色金属板块火热，小金属整体走高，安泰科技、厦门钨业涨停，东方钽业、中钨高新跟涨 [10][11] - 钢铁板块盘中走高，安阳钢铁、常宝股份、新兴铸管等涨停 [13][14] 重点公司股价 - 港股科技股普涨，百度集团涨超5%领涨恒生科技指数成份股，阿里巴巴涨3.21%，腾讯控股涨2.35% [3][4] - 华虹半导体涨2.79%，中芯国际涨2.38%，京东集团涨2.48%，美团涨1.79% [4] 政策与行业动态 - 中美关系释放缓和信号，海外市场风险偏好有所修复，“十五五”规划《建议》出炉提升政策明确性 [4] - 2025金融街论坛年会开幕式举行，主题为“创新、变革、重塑下的全球金融发展”，市场期待政策“大礼包” [5][6] - 中国有色金属工业协会强调坚定发展信心，维护行业良好生态，防止“内卷式”恶性竞争 [12] - 华西证券研报指出关键金属战略价值全球重估，印尼RKAB新规加剧镍矿供应紧张预期，钴价预计继续上涨 [13]