行业与公司 * 纪要涉及的行业为港股互联网科技行业，具体公司包括腾讯、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩（B站）和美图 [1][2][4][5][7][12][15][16][21] 核心观点与论据 港股市场与恒生科技指数展望 * 恒生科技板块短期震荡概率大，处于上有顶下有底的尴尬境地，原因包括中美博弈导致市场风险偏好变动、政策预期升温以及内资净买入水平低于9月份且外资流入放缓 [2][4] * 恒生科技板块从最高位回调约14%，目前已进入价值区间修复阶段，建议增加防御性配置如港股保险或有色板块 [1][4] * 长期视角看，恒指和恒科指数在今年内创新高概率极大，主要驱动因素包括降息、重点IPO以及优质上市公司提升整体交易量和换手率 [2] 腾讯控股 * 公司第三季度业绩预计游戏和广告将超预期，经营杠杆驱动EPS增长，整体营收略超预期，经调整EPS明显高于市场一致预期，毛利率同比增长2.5% [5] * 游戏业务由《三角洲》及海外游戏驱动收入超预期，预计国际业务同比增长30%，国内游戏《三角洲》DAU快速增长至3,000万 [5] * 广告业务受益于AI驱动算法效率提升、视频号AD load主动提升空间以及小程序广告RPM快速增长至比肩朋友圈水平 [5] * AI战略方面，公司50%的代码由AI生成，混元图像和3D模型性能全球领先，25~27年资本支出预测会小幅度上调 [5] * 基于分部估值法，给予公司中性目标价740港元，相比当前有15%空间 [6] 阿里巴巴 * 公司第三季度电商业务收入和利润低于预期，国内GMV增速预计为6%，未跑赢零售大盘8%的增速，闪购补贴带来的亏损严重，预计达到350亿左右 [7][8] * 云计算业务市场预期乐观，AI驱动下阿里云营收加速增长，预计Q3营收同比增速达30%，高于市场一致预期的27.4%，未来三年资本开支预计从3,800亿元上调至4,500亿元左右 [8][9] * AI战略投资坚定且专注于B端市场，变现路径更短，预计2025财年Q4 AI货币化加速，海外收入增长潜力大 [10] * 市场对公司估值乐观，150-160港元为安全边际，考虑净现金可达180港元，乐观情况下可达230港元 [11] 快手 * 公司三季度整体收入符合预期，电商GMV增速维持15%，广告业务受阻但预计仍能完成12%-13%的指引，其他收入有望实现36%的增幅 [12] * AI技术对流量推动作用显著，新推出的OneREX算法提升了平台用户粘性和使用时长，YR算法的理论成本仅为原算法的1/10，未来广告毛利率有望提升 [12][13] * 未来股价上涨催化剂包括可灵更新迭代及AI赋能快手主页带来的业绩体现，可灵三季度流水约为4.5亿人民币 [12] * 给予公司主业10倍PE估值，可灵20倍PS估值，现价相较估值有约15%的上升空间 [13][14] 哔哩哔哩（B站） * 公司三季度收入符合预期，利润超预期，股价受游戏催化剂推动上涨，自主研发游戏《逃离亚克夫》销量突破200万份，对四季度收入形成支撑 [3][16] * 广告业务通过AI赋能提高ECPM及千人千面布局，增强广告效益，三季度广告流水增长接近30% [3][16] * 公司从亏损转向盈利，市场对其长期稳态利润率（15%-20%）信心增加，给予20倍PE估值，对应3-4倍PS，目前空间约30% [3][17] * 在利润释放加速期，市场更关注其远期商业化空间而非单纯PE估值，因其平台生态和游戏广告业务增长潜力被看好 [18][20] 美图 * 公司整体估值约为25倍PE，向下安全边际高，向上业绩弹性较大，因其业务纯粹基于AI应用，若AI应用主题发展将成为重点考虑对象 [15] 其他重要内容 * B站游戏业务显示出筑底反弹的趋势，从《矛盾天下》到《亚克夫》再到未来的《百战台》，成功率高产品的迹象明显 [19] * 市场对头部互联网公司如腾讯、哔哩哔哩在短期震荡期间会给予更多关注，因其后续催化剂较多，哔哩哔哩具有显著弹性 [22][23] * 在降息背景下港股恒科表现强劲，部分新消费资金及关注AI应用资金介入，使得B站等具备弹性标的特征 [3][17]