投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收184.22亿元（同比-7.56%），归母净利润3.02亿元（同比-15.96%），业绩低于预期主要因煤炭价格下跌 [4] - 2025年第二季度单季营收84.73亿元（同比-10.50%），归母净利1.48亿元（同比+23.33%），环比跌幅收窄 [4] - 热电联产板块成为第二增长曲线，新嘉爱斯和桐乡泰爱斯电厂贡献净利润1.68亿元（占归母净利润55.53%） [7] - 拟14.57亿元收购南太湖电力科技100%股权，预计新增480t/h产热能力与48MW装机容量，提升热电板块盈利 [7] - 承诺2024-2026年现金分红比例不低于归母净利润40%，2025年预计股息率5.01% [7] 财务数据 - 2025H1营业总收入18,422百万元（同比-7.6%），归母净利润302百万元（同比-16.0%） [6] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为940/1,058/1,113百万元，对应PE 8/7/7倍 [6][7] - 2025H1毛利率5.7%（同比+1.5pct），ROE 5.5% [6] - 2025E营业总收入预测44,994百万元（同比+0.6%），2026E-2027E增速1.7%/0.7% [6] 业务亮点 - 煤炭销量3,190万吨（同比+395万吨，+14.13%），热电联产业务稳健增长 [7] - 蒸汽销量425.95万吨（同比+0.24%），压缩空气销售157,178万m³（同比+11.57%） [7] - 光伏供电1,542.18万千瓦时，生物质供电13,872.26万千瓦时 [7] - 污泥处置42.43万吨（同比+9.69%），固废协同处置能力行业领先 [7] 市场数据 - 当前股价13.65元，市净率1.3倍，股息率4.40% [1] - 一年内股价区间10.35-14.40元，流通A股市值7,616百万元 [1] - 2025年8月18日上证指数3,728.03，深证成指11,835.57 [1]

公司业绩概览 - 2025年中报营业总收入184.22亿元，同比下降7.56% [1] - 归母净利润3.02亿元，同比下降15.96% [1] - 能源实业板块表现亮眼，核心业务指标逆势增长 [1] - 公司坚持"环保、能源"两大主题，深化"能源贸易+能源实业"双轮驱动 [1] 热电联产业务表现 - 热电联产业务营业收入14.47亿元，净利润2.47亿元 [2] - 热电联产业务利润贡献超过煤炭流通板块（净利润1.46亿元） [2] - 累计销售蒸汽425.95万吨，同比增长0.24% [2] - 销售压缩空气157178万立方米，同比增长11.57% [2] - 处置污泥42.43万吨，同比增长9.69% [2] - 完成收购湖州南太湖电力科技，新增锅炉容量480t/h，发电机组48MW [2] 煤炭流通业务表现 - 煤炭流通业务营业收入169.28亿元，净利润1.46亿元 [3] - 煤炭销售量3190万吨，同比增长14.13% [3] - 业务深化供应链布局，推动煤炭贸易产业化 [3]

根据提供的2025年半年度报告内容，以下是基于投资银行研究分析师视角的详细总结： 核心财务表现 - 公司2025年上半年营业收入为184.22亿元人民币，较上年同期的199.29亿元下降7.56% [2] - 利润总额为4.81亿元，同比下降9.51% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.02亿元，同比下降15.96% [2] - 基本每股收益为0.54元/股，同比下降15.63% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为7.56亿元，较上年同期的-10.72亿元大幅改善，增加18.27亿元 [2] 业务运营分析 - 煤炭流通业务销售量达3,190万吨，同比增加395万吨，增幅14.13% [7] - 热电联产业务销售蒸汽425.95万吨，同比增长0.24% [7] - 供电量同比下降3.60%，销售压缩空气157,178万立方米，同比增长11.57% [7] - 固废处置量42.43万吨，同比增长9.69% [7] - 研发投入6,527.81万元，同比增长1.70% [9] 行业发展趋势 - 全国规模以上原煤产量24.0亿吨，同比增长5.4%，市场总体平衡偏宽松 [3] - 煤炭进口量2.22亿吨，同比减少2,778万吨，下降11.1% [4] - 可再生能源新增装机2.68亿千瓦，同比增长99.3%，占新增装机91.5% [6] - 可再生能源总装机达21.6亿千瓦，同比增长30.6%，占总装机59.2% [6] - 新型储能装机7,376万千瓦/1.68亿千瓦时，占全球比例超过40% [6] 战略发展举措 - 成功收购南太湖电力科技有限公司全部股权，交易金额14.57亿元 [8][17] - 南太湖科技现有锅炉容量480t/h，发电装机48MW，蒸汽管网110公里 [8] - 新能源业务聚焦储能、光伏、风电领域，构建"制造-开发-运营-服务"一体化模式 [7] - 牵头参与熔盐储能、废轮胎热解等行业标准制定，积极推进海外业务拓展 [7] - "废轮胎热解"示范项目建成投产，获浙江省青工创新创效大赛银奖 [9] 技术创新成果 - 新增国家专利13项，其中发明专利2项，实用新型专利9项，外观专利1项 [12] - 获得软件著作权登记1项 [12] - "热电框架下的节能环保低热值固废综合利用一体化技术"入选全球环境基金示范项目 [9] - 与浙江工业大学、浙大嘉兴研究院共建的清洁能源实验室获浙江省重点实验室认定 [12] - 新嘉爱斯热电成功获批设立国家级博士后科研工作站 [12] 市场布局优化 - 战略性开拓新疆及华中两大核心区域，深化供应链两端延伸 [8] - 在新疆地区强化资源储备与源头供应能力 [8] - 在华中地区建设高效能源输送与保障网络，提升终端客户服务能力 [8] - 通过纵向产业合作生态化和横向集成服务一体化强化行业合作 [7]

财务表现 - 营业收入184.22亿元 同比减少7.56% [1] - 归母净利润3.02亿元 同比减少15.96% [1] - 扣非净利润2.92亿元 同比减少16.18% [1] - 基本每股收益0.54元 [1] 收入变动因素 - 煤炭销售量增长带动收入增加25.93亿元 [1] - 煤炭价格下跌导致收入减少40.36亿元 [1] - 热电联产及新能源业务收入减少0.64亿元 [1] - 报告期总收入较上年同期减少15.07亿元 [1]

财务表现 - 报告期实现营业收入184.22亿元 同比下降7.56% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.02亿元 同比下降15.96% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.92亿元 同比下降16.18% [1] - 基本每股收益0.54元 [1] 收入变动原因 - 营业收入较上年同期减少15.07亿元 [1] - 煤炭销售量增长增加收入25.93亿元 [1] - 煤炭价格下跌减少收入40.36亿元 [1] - 热电联产、新能源及其他业务收入变动减少收入0.64亿元 [1]

股价与估值表现 - 8月14日收盘价8.75元 单日下跌1.35% 滚动市盈率25.66倍 总市值35.05亿元 [1] - 行业市盈率平均25.81倍 行业中值26.80倍 公司估值低于行业中值水平 [1][2] - 市净率2.71倍 高于行业平均1.70倍及中值1.41倍 [2] 行业地位与股东结构 - 公用事业行业市盈率排名第12位 处于行业中游位置 [1][2] - 股东户数21,303户 较前期增加793户 户均持股市值35.28万元 户均持股2.76万股 [1] 业务模式与产品构成 - 采用热电联产模式生产热力、电力及压缩空气 主要产品包括蒸汽、热电联产电力、储能电力、压缩空气和煤炭 [1] - 电力产品直接销售予国家电网 系浙江省首个全厂通过超低排放验收的热电厂 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业收入1.74亿元 同比下滑20.46% [1] - 净利润1545.37万元 同比下降39.20% 销售毛利率24.54% [1] 同业估值对比 - 同业可比公司中首创环保PE(TTM)6.41倍最低 百通能源28.61倍最高 [2] - 公司总市值35.05亿元 低于行业平均82.81亿元及中值54.90亿元 [2]

收购交易概述 - 物产中大控股子公司物产环能以14.57亿元收购美欣达欣旺能源持有的南太湖电力100%股权 [1] - 收购目的是提升热电联产领域市场占有率并巩固能源实业行业领先地位 [1] - 交易资金来源于物产环能自筹资金 不影响现有主营业务 [3] 标的公司经营状况 - 南太湖电力2024年实现营业收入5.62亿元 净利润1.31亿元 扣非净利润1.27亿元 [1] - 2025年1-5月实现营业收入2.14亿元 净利润4863.37万元 扣非净利润4742.7万元 [1] - 公司拥有锅炉总容量480t/h 发电机组装机容量48MW 主营燃煤热电联产耦合生物质与固废处置业务 [1] 资产评估与估值依据 - 资产基础法评估值为5.18亿元 收益法评估值为15.32亿元 差异率达66.17% [2] - 采用收益法因能更好体现企业成长性 收益预测与折现率可合理估算 [3] - 账面价值未包含客户资源 销售网络 企业资质等无形资产价值 [2] 行业前景与政策环境 - 热电联产属于国家鼓励类行业 享受多项优惠政策支持 [2] - 工业用热需求在制造业升级改造推动下保持增长态势 [2] - 集中供热行业获得政策有力支持 发展潜力巨大 [2] 战略意义与整合计划 - 收购将优化能源实业板块产业结构 提升高端制造板块整体效益 [3] - 南太湖电力将纳入物产环能合并报表范围 [3] - 标的公司位于湖州南浔区 具备市场份额优势与市场认可度 [2]

财务业绩 - 报告期实现营收50.06亿元 同比增长8.31% [1] - 归母净利润5.81亿元 同比增长9.64% [1] - 扣非净利润5.29亿元 同比增长1.70% [1] - 基本每股收益0.4301元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） [1] 经营策略 - 围绕热电联产核心产业优势稳固主营业务 [1] - 确保核心装置满产高产 [1] - 开展重点项目建设及技术改造挖潜 [1] - 布局提升未来发展潜力 [1] 行业表现 - 循环产业经济优势在宏观经济中低增速形势下逐步凸显 [1] - 抗周期能力持续体现 [1] - 整体经营成果稳中有升 [1]

融资租赁交易 - 兴业控股附属公司绿金租赁与黑龙江省牡丹江农垦鑫能热电有限公司订立融资租赁协议，总代价为人民币1亿元 [1] - 租赁资产包括位于黑龙江省鸡西市的两类热电联产设备及设施，分别为资产1和资产2 [1] - 租赁期限为七十五个月，资产所有权归绿金租赁所有，但返租给承租人使用及占有 [1]

股价表现 - 股价报8.73元 较前一交易日下跌0.13元 跌幅1.47% [1] - 开盘价8.85元 最高价8.88元 最低价8.68元 [1] - 成交量9.49万手 成交额0.83亿元 [1] 业务结构 - 属于公用事业板块 主营业务为热电联产 同时涉及煤炭贸易及储能电力业务 [1] - 2024年营业收入中热电联产占比95.26% 煤炭贸易占比2.48% 储能电力占比2.03% [1] 股份回购 - 截至2025年7月31日尚未实施股份回购计划 [1] - 原计划回购金额4000万元至8000万元 回购价格上限11.38元/股 [1] 资金流向 - 2025年7月31日主力资金净流出1799.34万元 [1] - 净流出金额占流通市值比例0.51% [1]