金属与材料行业研究报告总结 行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 印尼Grasberg矿难事件成为铜价上涨催化剂，Freeport宣布该矿2026年铜产量或比预期低35%，强化矿端供应紧张逻辑[3][11] - 基本金属走势分化：铜价突破上行，沪铜主力合约触及82980元/吨，涨幅超过3%；铝价因成本下移和需求疲软而回调[3][17] - 贵金属受美联储降息预期升温及地缘政治因素推动，金银价格再创历史新高，国内黄金均价上涨1.00%，白银上涨2.09%[4][21] - 小金属市场整体弱势运行，锑锭价格下调0.3万元/吨，稀土价格震荡但基本面改善方向不变[5][6][75] 基本金属板块 铜市场 - 铜价震荡上行，沪铜收于81890元/吨，LME铜价创去年5月底以来最高位[3][11] - Freeport印尼Grasberg铜金矿因安全事故触发不可抗力，2026年铜产量或比预期低35%[11] - 上期所铜库存增12.5%至105,814吨，创6月初新高[11] - 预计下周期铜价格宽幅震荡，LME铜价运行区间9950-10600美元/吨，沪铜运行区间80000-84000元/吨[12] - 关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源等公司[3][13] 铝市场 - 铝价全线下跌，沪铝收于20660元/吨，较上周下跌232元/吨，跌幅1.11%[3][17] - 成本端下行：国产氧化铝均价3014.75元/吨，较上周下跌40.02元/吨，跌幅1.31%[3][17] - 库存分化：LME铝库存51.72万吨，较上周增加3.34万吨；国内铝锭社会库存62.66万吨，较上周减少1.86万吨[3][18] - 预计10月预焙阳极市场成交价格上行，因石油焦价格上涨且下游电解铝开工产能稳中有增[18] - 关注中国宏桥、中孚实业、天山铝业、神火股份、云铝股份等公司[3][20] 贵金属板块 金银市场 - 美联储降息预期持续升温，市场对10月降息概率预期仍徘徊在50%以上[3][21] - 国内99.95%黄金市场均价837.58元/克，较上周上涨1.00%；白银均价10173元/千克，较上周上涨2.09%[4][21] - COMEX白银库存量52715.51万盎司（16396.37吨），较上周增幅0.35%，较年初增幅65.45%[4] - 预计下周金银价格宽幅震荡，COMEX黄金运行区间3600-3900美元/盎司，国内黄金现货区间800-850元/克[22] - 关注中国黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金等公司[4] 小金属板块 锑市场 - 锑价全线回调，2高铋锑锭价格16.75万元/吨，较上周下调0.3万元/吨[5][66] - 氧化锑价格下调，99.5%三氧化二锑价格14.15万元/吨，较上周下调0.3万元/吨[5][66] - 原料矿低价现货难买，矿商挺价意愿强烈，但需求端无利好提振[5][66] - 预计短期内1锑锭价格在16.5-17.2万元/吨区间震荡运行[69] - 关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、豫光金铅等公司[5] 稀土市场 - 轻稀土氧化镨钕价格56.25万元/吨，环比下跌1.5%；中重稀土氧化镝161.18万元/吨，环比下跌0.6%[6][75] - 分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上[6][75] - 长期重视上游供给重塑的产业趋势性机会，关注基本面修复逻辑最顺的磁材板块[6][75] - 关注宁波韵升、正海磁材、金力永磁等磁材公司及北方稀土、中国稀土、广晟有色等上游企业[6][75] 其他小金属 - 碳酸锂价格上涨，电池级碳酸锂均价7.35万元/吨，较上周上涨1.38%[33] - 钴价上行，电解钴价格29.7-30.5万元/吨，较上周上调2.2万元/吨，涨幅7.89%[37] - 钨价全线下跌，65度黑钨精矿均价27.25万元/吨，较上周下调0.6万元/吨[48] - 钼市全线下跌，45-50度钼精矿均价4445元/吨度，较上周下调0.76%[59]

核心观点 - 南向资金在2025年9月22日至25日期间净流入144.93亿港元，主要流入可选消费零售、有色金属、半导体、硬件设备和软件服务等行业，而外资中介机构资金净流出190.15亿港元，但加码消费者服务、非银金融、电气设备、医药生物和房地产Ⅱ等行业 [2][6] - 2025年9月1日至25日期间，南向资金净流入1177.62亿港元，主要流入可选消费零售、有色金属、医药生物、非银金融和汽车与零配件等行业，而外资中介机构资金净流出387.96亿港元，但加码硬件设备、消费者服务、软件服务、半导体和传媒等行业 [7][8] - 港股市场在2025年9月22日至26日期间回调，恒生指数下跌1.57%，恒生科技指数下跌1.58%，主要受美国经济数据转好和降息预期降温等外部因素影响 [5] 南向资金流动情况 - 2025年9月22日至25日，南向资金净流入144.93亿港元，其中可选消费零售净流入69.64亿港元、有色金属净流入19.92亿港元、半导体净流入11.98亿港元、硬件设备净流入10.92亿港元、软件服务净流入9.89亿港元，而医药生物净流出14.92亿港元、耐用消费品净流出2.55亿港元、消费者服务净流出2.25亿港元、汽车与零配件净流出2.16亿港元、化工净流出1.37亿港元 [2][6] - 2025年9月1日至25日，南向资金净流入1177.62亿港元，其中可选消费零售净流入651.15亿港元、有色金属净流入88.18亿港元、医药生物净流入85.53亿港元、非银金融净流入83.88亿港元、汽车与零配件净流入67.21亿港元，而耐用消费品净流出38.56亿港元、电信服务净流出34.91亿港元、半导体净流出21.69亿港元、硬件设备净流出19.86亿港元、日常消费零售净流出10.03亿港元 [7] 外资中介机构资金流动情况 - 2025年9月22日至25日，外资中介机构资金净流出190.15亿港元，但消费者服务净流入28.36亿港元、非银金融净流入14.19亿港元、电气设备净流入8.37亿港元、医药生物净流入6.83亿港元、房地产Ⅱ净流入2.31亿港元，而可选消费零售净流出89亿港元、医疗设备与服务净流出40.81亿港元、银行净流出36.12亿港元、半导体净流出13.56亿港元、交通运输净流出12.83亿港元 [7] - 2025年9月1日至25日，外资中介机构资金净流出387.96亿港元，但硬件设备净流入169.88亿港元、消费者服务净流入108.44亿港元、软件服务净流入89.24亿港元、半导体净流入29.69亿港元、传媒净流入29.29亿港元，而可选消费零售净流出491.49亿港元、汽车与零配件净流出94.65亿港元、银行净流出93.95亿港元、非银金融净流出91.51亿港元、交通运输净流出47.16亿港元 [8] 港股市场表现 - 2025年9月22日至26日，恒生指数下跌1.57%，恒生科技指数下跌1.58%，香港材料等行业领涨，主要受美国第二季度GDP增速上修至3.8%和首次申请失业救济人数低于预期等外部因素影响，导致降息预期降温 [5] - 同期，科创50指数上涨6.47%，万得微盘股指数和科创50指数从今年最低点至今的涨跌幅偏强，电子等行业领涨 [5][26][28]

市场表现与资金流向 - A股与港股市场延续震荡分化与科技风格内部轮动特征 资金偏好聚焦电力设备 有色金属和电子板块 [1][4] - A股主要指数小幅震荡上行 创业板指和科创50指数持续上升 科技成长板块表现优于价值大盘 [4] - 港股恒生指数和恒生科技指数震荡回调 创新药板块受特朗普关税政策扰动下跌 [6] - 南向资金净流入港股440亿港元 较上周继续抬升 净增持阿里巴巴126亿港元 带动商贸零售板块增持规模最大 传媒 综合金融 计算机 电力设备 电子和有色板块同样受增持 [6] 宏观经济与政策环境 - 美国8月核心PCE数据未显示明显通胀抬升压力 市场押注美联储年内继续降息两次 [1][18] - 大美丽法案将在下半年逐步发力 美国财政与货币政策双宽环境打开 欧洲财政扩张加码 有望拉动全球需求回暖 [1][2][11] - 美联储重启降息周期 住房抵押贷款利率和企业融资利率逐步下行 或将改善美国房地产行业需求及传统产业投资意愿 [2][11] - 中国工业企业利润数据显示反内卷等措施推动PPI同比回升 企业盈利改善 [1] 行业景气与投资机会 - 海外科技股AI相关资本开支持续扩张 带动全球AI科技产业链需求扩张 科技相关出海板块表现强劲 [2][8] - 传统制造业和消费出海板块相对疲弱 受高利率压制美国传统经济部门需求 美国成屋销售接近历史底部 制造业PMI持续低于荣枯线 消费者信心指数低迷 [8] - 再通胀交易升温 对国内出海板块景气形成支撑 出海资本品链条值得提前布局挖掘 [1][18] - AI仍为中期产业景气主线 算力链行情向产业链上下游扩散 关注互联网 半导体设备和机器人等领域 [3][18] - 景气支撑方向包括电池 工程机械 CXO及反内卷涨价链（快递 养殖 玻纤） [3][18] - 有色金属 工程机械和石油化工等板块景气改善值得关注 [3][18] 历史规律与市场特征 - 美联储重启降息后 美国就业市场改善存在滞后性 而PMI和CPI反弹更为迅速 [1][14] - 预防式降息情景下 美国就业市场先触及周期性顶点后回落 CPI和PMI更快随降息重启上行 美股呈现先跌后涨趋势 [1][14] - 衰退式降息情景下 就业市场 CPI和PMI均表现滞后 需快速降息到底部后经济才能托底回暖 [14]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业持积极看法 投资评级为看好[3] 核心观点 - 供应扰动持续推动金属价格上涨 特别是铜矿事故导致全球供应减少2.2%[3] - 美联储降息25bp推动贵金属走强 金价中枢有望持续上行[3] - 工业金属供需格局趋紧 长期价格中枢有望抬升[3] 一周行情回顾 - 有色金属指数周涨3.52% 跑赢沪深300指数2.46个百分点[3][4] - 年初至今有色金属指数上涨56.38% 跑赢沪深300指数40.74个百分点[4][8] - 细分板块表现：铜板块周涨8.57%领涨 贵金属周涨5.55% 铝板块下跌1.79%[3][10] 价格变化 - 工业金属：LME铜价周涨1.88%至10177美元/吨 COMEX黄金涨1.89%至3790美元/盎司[3][15] - 能源材料：电解钴周涨14.23%至31.7万元/吨 六氟磷酸锂涨4.46%[3][16] - 黑色金属：螺纹钢价格周涨3.97% 铁矿石价格下跌6.80%[3][15] 贵金属板块 - 美联储2025年首次降息25bp 点阵图显示年内还有两次降息[3] - 美国8月CPI同比增长2.9% 核心CPI同比增长3.1%[3] - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末官方储备达7402万盎司[19] - 金银比处于83.8的偏高水平 白银具备补涨机会[3][20] 工业金属-铜 - 供给端：自由港Grasberg矿事故预计导致2026年铜产量减少27万吨[3] - 库存端：国内社会库存14.0万吨 周减少0.9万吨[3][31] - 需求端：电解铜杆开工率73.8% 周升3.1个百分点[3][31] - 现货TC为-40.3美元/干吨 周增0.3美元/干吨[3][31] 工业金属-铝 - 价格：A00铝现货均价20770元/吨 周跌0.19%[42] - 供应：运行产能4437.9万吨 开工率98.1%[42] - 需求：下游加工企业开工率63.00% 周环比上升[42] - 库存：电解铝社会库存74.00万吨 周去库3.30万吨[3][42] - 成本：电解铝完全成本16268元/吨 行业平均利润4502元/吨[43] 钢铁板块 - 价格：螺纹钢价格3240元/吨 周跌40元/吨[65] - 供给：五大品种钢材周产量865万吨 周增1.11%[67] - 需求：五大品种钢材周需求874万吨 周增2.79%[67] - 库存：总库存1511万吨 周降0.60%[67] - 利润：螺纹钢吨毛利14元/吨 周降8元/吨[67] 小金属板块 - 钴：电解钴价格31万元/吨 周涨14.23%[3][16] - 钴进口：8月钴中间品进口量5241吨 月环比降62.05%[77] - 锂：电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 周涨0.68%[3][16] - 锂供给：8月锂精矿进口量47.06万吨 月降18.32%[80] 重点公司关注 - 贵金属：山东黄金 中金黄金 盛达资源[3] - 铜：紫金矿业 洛阳钼业 铜陵有色[3] - 铝：中国铝业 云铝股份 神火股份[3] - 新能源材料：华友钴业 腾远钴业 中矿资源[3]

经济数据与政策动向 - 9月制造业PMI为49.4% 较7月上升0.1个百分点 非制造业商务活动指数为50.3% 上升0.2个百分点 综合PMI产出指数为50.5% 上升0.3个百分点 三大指数均回升 [1] - 央行货币政策例会删除"加力实施增量政策"表述 强调政策连续性稳定性 并新增"落实落细适度宽松的货币政策"提法 对物价描述从"持续低位运行"改为"低位运行" [2] - 央行、证监会、外汇局联合支持境外机构投资者开展债券回购业务 覆盖直接入市和"债券通"渠道入市的所有境外机构 [2] 行业政策与目标 - 有色金属行业2025-2026年增加值目标年均增长5% 十种有色金属产量年均增长1.5% 再生金属产量目标突破2000万吨 [4] - 石化化工行业2025-2026年增加值目标年均增长5%以上 要求经济效益企稳回升 并提升数字化和本质安全水平 [5] - 国资委强调国有企业要聚焦稳电价、稳煤价 防止"内卷式"恶性竞争 要求优化投资结构并加快推进设备更新改造 [3] 金融机构动态 - 2025年券商分类评价结果：A类公司53家 B类43家 C类11家 其中A类公司占比约50% AA级公司14家占A类约25% [6] - 证监会立案调查富煌钢构涉嫌信息披露违法违规 公司经营正常 近期终止11.4亿元关联收购中科视界 该资产估值从2019年1.3亿元增长近十倍 [9][10] 公司与资本市场 - 摩尔线程科创板IPO过会 拟募资80亿元 参股公司包括和而泰直接持股1.03% 中科蓝讯合计持股0.5% ST华通间接持股0.36% 年内涨幅最高达285.41% [7][8] - 中际旭创控股股东计划减持不超过0.49%股份 约550万股 通过大宗交易方式进行 减持后承诺12个月内不再减持 [8] - 万达集团及王健林被限高消费 下属项目公司经济纠纷所致 公司称正协商解决 [7] 市场展望与策略 - 国泰海通证券认为港股科技龙头估值偏低 估值修复可能推动恒生科技指数上涨15% 若修复至历史均值或涨超30% 看好AI周期受益的科技主线 [13][15] - 光大证券预计节后A股继续上行 重点关注TMT主线 因产业趋势进展和美联储降息周期开启 TMT板块近期已显现轮动优势 [16] 新股发行与全球事件 - 道生天合将于9月29日申购 代码780026 为全球最大风电叶片用环氧树脂生产企业之一 [10] - 全球市场重点关注美国9月ADP就业人数、ISM制造业PMI、失业率及非农数据 以及沙特阿美10月5日公布原油售价 [11][12][14]

【重点关注】 ·国家发展改革委主任郑栅洁主持召开座谈会就"十五五"时期扩大有效投资听取民营企业意见建议 ·工业和信息化部等八部门合力推动有色金属行业稳增长 ·国庆中秋假期小客车上高速继续免收通行费 【国内要闻】 ·国家发展改革委主任郑栅洁9月28日主持召开民营企业座谈会，就"十五五"时期扩大有效投资听取企业 意见建议。郑栅洁主任表示，国家发展改革委将深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，在扩大准入、 打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措，加强产业、投资、财政、金融政策协同，进一步激发民 间投资活力，促进民间投资发展。同时，坚持政企常态化沟通交流，认真倾听企业意见和诉求，充分发 挥统筹协调作用，切实帮助解决企业实际困难，促进民营经济健康发展、高质量发展。 ·工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。其中提出，围绕 新一代信息技术、新能源汽车等重点产业链需求，推动超高纯金属等高品质原料、铜合金结构功能一体 化材料、贵金属功能材料、高端稀土新材料等攻关突破，提升铝合金及镁合金结构材料、硬质合金及制 品等产品综合性能。深入实施制造业卓越质量工程，引导企业提升产品品质，以高质量 ...

[Table_StockNameRptType] 策略研究 月度报告 百炼金精，越辩愈明 [Table_RptDate] 报告日期： 2025-09-28 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002 电话：18811134382 邮箱：chenbo@hazq.com 相关报告 1.策略周报《行业轮动后的市场结构 将如何变化？》2025-09-21 2.策略季报《坚守主线，挑战新平台— 2025Q4 季度 A 股投资策略》2025-09- 15 3.策略周报《坚守主线还是高切低?》 2025-09-07 4.策略月报《案阔正帆势未休—2025 年 9 月 A 股市场研判及配置机会》 2025- ...

矿端扰动超预期，铜价偏强运行 沪铜周度报告·2025年9月28日 姓名：安冉 从业资格号：F3049294 交易咨询证书号：Z0017020 姓名：王海聪 从业资格号：F03101206 交易咨询证书号：Z0022465 联系人：陈天敏 从业资格号：F03134700 目 录 01 周度综述：宏观/周度数据/多空逻辑/风险提示 02 铜产业链解析：价格/价差/成本/利润/供给/需求/库存 CONTENTS 资金持仓：外盘持仓CFTC/LME 03 Part 01 周度综述 | | 项目 | | | | | 周度数据 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 上期 | 当期 | 环比 | 环比率 | 综述 | | | 铜精矿现货TC（美元/ 吨 ） | -40.8 | -40.36 | 0.44 | 1.08% | Grasberg生产事故扰动市场 但因印尼已实施出口禁令 对国内铜矿供应影响有限 ， ， ， 现货TC小幅反弹 后续重点关注对11月长单谈判的影响 ， 。 | | 供给端 | 精废价差（元/吨） | 1917 | 2337 | 420 | ...

01、维护资本市场稳定！央行，重磅部署 央行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会于9月23日召开。其中会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加 强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和 节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融 资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机 制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评 估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧 性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 会议指出，要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护 金融市场的稳定发展。有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费、 小微企业、稳定外 ...

证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2025 年 09 月 28 日 [Table_Title] A 股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] ·市场回顾： 本周 A 股市场整体震荡，主要指数表现分化。受益于全球科技巨头 AI 领域资本开支提速、国内光刻机技术突破等 催化，半导体产业链整体走强，科创 50 指大涨 6.47%；消费板块走弱，社服、商贸零售、轻工、纺服行业指数跌 幅居前。资金面，市场成交边际缩量，融资资金维持净买入，股票型 ETF 本周净申购 231 亿元。大宗商品方面， 国际定价的商品价格走强，贵金属、原油、伦铜均上行，国内定价的黑色系商品下跌。外汇方面，美元指数上 行，10Y 美债回到 4.2%附近，人民币兑美元汇率有所贬值。 ·市场展望：A 股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛。A 股在经历了 7-8 月的趋势性上涨和科技龙头的交易拥挤 后，九月以来资金分歧有所加剧。下周临近长假，"日历效应"下场外资金入市或有放缓，短期 A 股、港股有望阶 段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情。中期来看，本轮牛市演绎 ...