行业与公司 * 涉及的行业为餐饮业，公司为九毛九集团及其旗下品牌，包括太二酸菜鱼（文中亦作“泰二”）、怂火锅和九毛九西北菜 [1][2] 核心观点与论据：经营表现与策略调整 * 公司2025年第三季度同店销售数据企稳，太二品牌同店销售降幅连续三个季度收窄至-9% [3] * 2025年9月受预制菜舆情影响，商场客流下滑导致同店销售出现波动，但10月中下旬开始快速修复，11月第一周同比微增，预计年底前有望转正 [2][3][7] * 公司通过增加新店密度和关闭亏损门店改善经营，2025年上半年太二关闭约110家门店，预计全年关闭130家左右，目标是关闭所有不盈利或现金流为负的门店 [2][12] * 怂火锅和九毛九品牌在2025年1-9月也分别关闭了15家和8家门店 [12] * 公司对新开门店持谨慎态度，只选择投资回收期确定性高的位置，2026年重点将放在现有门店的迭代升级上，暂无明确新开计划 [12][13][14] 核心观点与论据：业务模式创新 * 太二品牌积极推进“鲜活模式”门店，核心是展示活鱼、鲜鸡、鲜牛肉到店及制作过程，以应对预制菜舆论风波 [4][20] * 截至会议时，太二鲜活模式门店已突破120家，新模式门店堂食营业额较旧模式门店提升约15个百分点，包含外卖后总体提升约10~15个百分点 [2][5][8] * 鲜活模式增加了SKU数量，从旧模式的24-27个增加到33-35个，客单价提升2-3元 [15] * 新模式初期毛利率比旧模式低1-2个百分点，但随着密度提升可恢复至64%的水平，与旧模式相当，预计稳定后经营利润率可达约18%，优于上半年旧模式的13.4% [15][17] * 怂火锅和九毛九品牌也在积极探索新模式，将分别在广州开设首家鲜活模式门店 [2][6] 核心观点与论据：外卖业务与客群结构 * 公司外卖业务占比在2025年第二季度提升至23%-25%，但公司持中性态度，更专注于提升堂食体验，计划将外卖占比控制在20%左右的健康区间 [2][9] * 公司曾尝试开设约20多家外卖专营店，但整体表现不如预期，因分散店长精力且影响整体质量控制，目前将更多关注放在堂食门店上 [11][12] * 太二通过菜品调整（如增加不辣选项、宝宝餐）和改善就餐环境，成功吸引了更多家庭客和商务宴请顾客，客群结构发生变化 [19] 其他重要内容 * 公司认为其最大的竞争对手并非其他酸菜鱼品牌，而是同一商场内价格相近的正餐品牌 [21] * 公司具备创新基因和人才储备，在太二模式调整进入扩张阶段后，管理层有精力关注其他品牌的调改和新品牌的探索 [22] * 门店改造投入方面，大改店投入约180万元，小改店投入20-30万元，目前120家调改店中约三分之一为大改店 [15]

公司近期事件 - 麻六记美国洛杉矶首家门店于2025年10月28日开业 面积约200平方米 开业不足两周便因多位消费者在社交平台反映用餐后出现腹痛腹泻而陷入食品安全争议 [1] - 麻六记官方热线回应称美国店铺正在整顿中 并表示目前国内和海外均可加盟但政策不同 [1] - 洛杉矶门店主打酸辣粉 藤椒或麻辣系列以及夫妻肺片 红油抄手等川渝小吃 人均价格在十几美元左右 [1] 公司历史与业务模式 - 麻六记品牌由汪小菲于2020年创立 主打毛血旺 辣子鸡 水煮鱼等传统川菜 [2] - 2022年公司布局线上零售业务 研发速食 零食 酱料 预制菜等食品 麻六记酸辣粉由此诞生 [2] - 2024年1月麻六记酸辣粉全国首家实体店在成都春熙路开业 同年5月推出外卖店 消费场景覆盖堂食 外带 外卖 [2] 过往产品质量问题 - 2025年7月 深圳 上海 宁波等多地消费者投诉在开市客买到生产日期为2025年6月16日和6月18日的麻六记酸辣粉出现发霉问题 [2] - 代工厂商白家阿宽说明发霉原因为生产过程中消杀环节存在不足 可能导致部分产品受环境细菌污染 [2] - 品牌股东北京食通达科技发展有限公司随后致歉 承诺加强供应链管理 深化驻厂监督 提升审核标准频次 并加速建设自有供应链体系 [2]

公司发展历程 - 公司最初为油行，后因色拉油冲击市场而转型中式面点生意，售卖小笼包等点心[4] - 第二代掌门人杨纪华推动标准化流程，形成SOP，如每个小笼包剂子5克，擀皮直径6.5厘米，内陷16克，面皮折18摺[5] - 1995年通过与日本高岛屋百货合作在东京开设首家海外分店，开启全球化扩张[5] - 采用特许区域经营权模式布局全球，例如新加坡门店由面包新语集团经营[6] - 2001年进入中国大陆市场，但近年收缩，去年关停北京、天津、青岛等地14家门店，前7个月亏损达4480万元，今年5月关闭宁波唯一门店[6] 中国大陆市场表现与挑战 - 公司客单价定位高端，2004年北京客单价约150元，当时北京人均月收入不足2400元，至去年闭店时菜品价格变化不大[8] - 招牌菜为小笼包、蛋炒饭和牛肉面老三样，10个特色小笼包售价60元，北京SKP门店人均消费148元，被指性价比不足[8] - 大陆市场由两家公司运营，华东华南由上海广成集团直营，华北及厦门由北京恒泰丰负责，后者因执照到期且董事会未达成续签一致而关闭14家门店[9] - 面临大陆本土连锁餐饮品牌快速崛起，服务与菜品差距缩小，收取10%服务费被视为落后条款[7] - 新兴餐饮品牌以创意和时尚风格吸引年轻消费者，公司品牌对打卡型消费者吸引力下降[7] - 高端餐饮成本高企，门店位于王府井、国贸等核心商圈，现包现蒸模式导致后厨人力成本高，市场环境变化后成本成为负担[9] 海外市场成功因素 - 去年美国销售额突破4亿美元，同比增长接近20%[9] - 过去20多年在美国仅开出十几家门店，扩张缓慢，但自去年任命第三代继承人为北美联席CEO后加速开店，计划今明两年再开五家[9] - 新开纽约曼哈顿门店为全球最大，面积超2300平方米，容纳450名顾客，拥有500名员工[9] - 超过一半美国门店位于购物中心，利用其充足停车位和排队体验，同时美国购物中心积极吸引高端餐厅入驻，餐饮租赁面积占比从5-10%提升至20-30%[10][11] - 产品进行本土化改良，推出鸡肉小笼包和纯素馄饨，巧克力流心小笼包蘸奶酪在TikTok走红，吸引大量年轻消费者，五分之四客人因TikTok到店[12] - 亚洲美食在美国受追捧，亚洲连锁品牌去年销售额增长7.6，公司通过玻璃厨房等独特体验吸引顾客[12]

事件概述 - 有博主披露在郑东万象城麻六记餐厅用餐时发现碗具不干净，称多个客人的碗都有油污无法使用 [1] 公司回应 - 涉事门店回应称餐具均为清洗过的，碗具发黄是因使用白色碗具一周后需浸泡处理，否则会出现颜色，但并非污垢 [3] - 门店表示若存在不洗碗的问题，不仅顾客会反映，食药监部门也会进行检查，若检查不合格则无法在郑东万象城营业 [3] - 该门店目前仍在正常营业 [3]

云迹科技港股上市 - 公司于2025年10月16日在港交所主板上市，股票代码2670，成为机器人服务智能体第一股 [2] - 按2024年收入计，公司在中国机器人服务智能体市场占有率为6.3%，排名第一；在酒店场景中占有率为13.9%，超过第二名至第五名份额总和 [2] - 产品覆盖全球超3.4万家酒店，全球同时在线机器人单日峰值超3.6万台，年累计服务次数突破5亿次 [2] - 2025年上半年非酒店场景新增合约163份，同比增长79.1%，合约金额达5110万元，同比激增1444.7% [3] - 2022年至2024年营收从1.61亿元增至2.45亿元，复合年增长率为23.2%；同期毛利从0.39亿元增至1.06亿元，复合年增长率为64.6% [3] - 2025年前五个月营收同比增长18.9%至0.88亿元，毛利同比增长10.2%至0.35亿元 [3] - AI数字化系统业务在2022至2024年间复合年增长率为45.5%，2025年前五个月智能体应用收入较2024年同期增长194% [4] 道生天合A股上市 - 公司于2025年10月17日在上交所主板上市，股票代码601026 [4] - 主营业务为新材料研发、生产和销售，产品包括风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂 [5] - 2024年风电叶片用环氧树脂系列销量14.31万吨，风电叶片用结构胶销量1.52万吨 [6] - 2022-2024年风电叶片用环氧树脂系列销量位居全球首位，风电叶片用结构胶销量位居国内第2、全球第3 [6] 小马智行港股进展 - 公司已通过港交所聆讯并于2025年10月17日披露资料集，或即将实现美港双重上市 [8] - 2024年11月在纳斯达克上市，股票代码PONY，是2024年以来美股自动驾驶领域最大规模IPO [9] - 2025年10月16日开盘价报21.39美元，较8月12日的15.05美元上涨超42.13%，并已超越13美元的IPO发行价 [9] - 公司是中国唯一在北上广深一线城市开展全无人Robotaxi商业化运营的公司，拥有超过680辆Robotaxi车队 [10] - 累积自动驾驶路测里程超5500万公里，其中无人化测试里程超1000万公里，全无人Robotaxi日均订单量超15单 [10] 聚水潭港股上市 - 公司计划于2025年10月21日在港交所主板上市，股票代码6687 [10] - IPO发行价每股30.60港元，市值130亿港元，募资总额20.86亿港元 [10] - 发行引入13家基石投资者，累计认购1.3亿美元（约10.12亿港元） [11] - 以2024年收入计，公司是中国最大的电商SaaS ERP提供商，市场份额24.4%，超过第二至第五名份额总和 [12] - 2022年至2024年营收从5.23亿元增至9.10亿元，复合年增长率为31.9%；2025年上半年营收同比增长24.4%至5.24亿元 [12] - 毛利率从2022年的52.3%提升至2025年上半年的71.8% [13] - 2024年经调整净利润为4899万元，2025年上半年经调整净利润为4696万元，已接近2024年全年盈利规模 [14] 遇见小面港股进展 - 公司于2025年10月15日更新招股书，继续推进港交所主板上市进程 [14] - 2025年上半年实现营收7.03亿元，同比增长33.8%；经调整净利润5217.5万元，较2024年同期增长131.56% [14] - 截至2025年10月8日，餐厅网络包括中国内地22个城市的440家餐厅和香港的11家餐厅，另有101家新餐厅处于开业前筹备中 [14] - 按2024年总商品交易额计，公司是中国第一大川渝风味面馆经营者、第四大中式面馆经营者 [15] 图达通上市进展 - 公司于2025年10月14日获得境外发行上市备案通知书 [15] - 2024年交付总计约23万台汽车级激光雷达，2022年至2024年ADAS激光雷达解决方案累计销售收入全球排名第二 [16] - 营收从2022年的0.66亿美元增长至2024年的1.60亿美元，2025年一季度毛利率转正至12.6% [16]

IPO进程 - 公司于10月14日获证监会境外上市备案 10月15日更新港股招股书 拟发行不超过2.35亿股普通股 独家保荐人为招银国际 目标成为中式面馆第一股 [1][2] - 募资用途明确 计划2026年至2028年新增520至610家门店 重点布局一线及新一线城市 并进行数字化升级 品牌建设以及对上游食材供应商进行战略投资 [3] 财务业绩与增长 - 营收从2022年4.18亿元飙升至2024年11.54亿元 三年增长近2倍 年复合增长率高达66.2% 远超行业平均15%至20%的增速 [4] - 净利润实现逆转 从2022年亏损3597.3万元转为2024年盈利6070万元 2025年上半年净利润达4183.4万元 同比增长95.77% [4] 门店扩张与运营 - 门店数量快速增长 从2022年133家增至2024年360家 截至2025年上半年已达451家 2024年净增108家店 相当于约每3天开一家新店 [6] - 香港市场成为新增长引擎 从2024年首店开业至2025年上半年已拓展至10家门店 同期香港门店商品交易总额达4227.2万元 同比增长1050.57% 占整体增长21.30% [6] 市场定位与竞争格局 - 根据弗若斯特沙利文数据 以2024年总商品交易额计 公司在中式面馆行业排名第四 市场份额为0.5% 行业前五大企业总市场份额仅为2.9% [9] - 公司2022年至2024年总商品交易额年复合增长率为58.6% 高于前五大企业29.1%的平均水平 [9] 运营效率挑战 - 单店日均销售额从2023年13880元降至2024年12402元 下滑10.79% 订单平均消费额从2022年36.1元连续下滑至2024年32元 [10] - 公司主动降价以吸引顾客 但同期门店翻座率分别为3.1次/天 3.8次/天 3.7次/天 未能持续提高 2024年同店销售额同比下滑4.2% [10] 行业前景与资本动态 - 中式面馆行业市场空间广阔 预计2029年市场规模将达5100亿元 但目前市场高度分散且竞争激烈 [12] - 公司获得资本支持 股东包括碧桂园创投 九毛九 百福控股等 2021年A+轮融资后估值达30亿元 [7]

A股IPO动态 - 10月15日，优迅芯片、昂瑞微两家公司顺利通过上市委员会审核，均计划在科创板上市 [1] - 10月16日，天溯股份顺利通过上市委员会审核，计划在创业板上市 [1] - 10月16日，长江能科(920158)在北京证券交易所上市 [2] - 10月17日，道生天合(601026)在上海证券交易所主板上市 [2] - 本周共有一只新股进行申购，为10月17日在科创板申购的必贝特(688759) [3][4] - 10月13日至10月16日，另有马可波罗、禾元生物、超颖电子、泰凯英、西安奕材等多只新股在不同板块完成申购 [11] 港股IPO动态 - 10月13日，赛力斯通过港交所聆讯；普源精电、华付股份、晶存科技、贝达药业、利欧集团、晶合集成、大金重工向港交所递交招股书 [5] - 10月14日，滨会生物、大红袍、瀚天天成、华恒生物向港交所递交招股书 [6] - 10月15日，遇见小面、白山云向港交所递交招股书 [7] - 10月16日，首创证券、千里科技向港交所递交招股书 [8] 遇见小面港股IPO分析 - 10月15日，遇见小面更新其港股招股书，就2024年总商品交易额而言，公司为中国第四大中式面馆经营者，市场份额为0.5% [9] - 2025年上半年，公司实现营业收入7.03亿元，同比增长33.8%；经调整净利润5217.5万元，同比增长131.56%；年内利润为4183.4万元，净利润同比增长95.77% [9] - 公司采用直营结合特许经营模式，直营收入占比超过八成，门店主要集中在高线城市 [10] - 2022年至2024年，同店翻座率分别为3、3.6及3.7，2025年上半年为3.5，翻座率提升主要受益于降价举措 [12] - 2022年至2024年订单平均销售额分别为36元、33.5元以及31.8元，2025年上半年为30.9元，上年同期为32.1元 [12] - IPO前公司累计获得投资超2.7亿元，主要投资方包括百福控股、碧桂园创投、九毛九等 [12] - IPO前，控股股东淮安创韬持有约49.04%的股份，百福控股持股15.44%，碧桂园创投持股9.05% [12] - 2025年8月，二股东百福控股减持公司1.71%股权，套现4800万元，持股比例从17.16%降至15.46% [12] 健信超导A股IPO分析 - 10月21日，健信超导将在上交所上会，拟在科创板上市，公司在二轮问询后将募资总额从8.65亿元降至7.75亿元，砍掉了9000万元的补充流动资金项目 [13] - 2021年至2024年，公司累计现金分红约7000万元，2022年至2024年净利润分别为3463.5万元、4873.47万元和5578.39万元，分红金额约占近三年净利润的三分之一 [13] - 公司客户集中度持续攀升，2022年至2025年上半年，前五名客户销售金额占比分别为73.75%、76.68%、79.62%和83.43% [14] - 同期，第一大客户富士胶片集团的销售占比分别为34.2%、44.2%、42.71%和38.79% [15] 自动驾驶企业港股IPO分析 - 10月14日，中国证监会批准文远知行与小马智行在港交所的上市备案，两家企业此前均已登陆纳斯达克，此次获批意味着其双重上市计划迈出关键一步 [15] - 文远知行成立于2017年，在11个国家的30个城市开展业务；小马智行成立于2016年，业务覆盖中国、阿联酋、韩国等多个国家和地区 [15] - 2025年第二季度，文远知行实现营收1.27亿元，同比增长60.8%，其中Robotaxi业务营收达4590万元，同比增长836.7%，占总营收比例达36.1% [16] - 同期小马智行营收为1.54亿元，同比增长75.9%，其二季度Robotaxi业务收入达1090万元，乘客车费收入增长超过3倍 [17] - 分析指出，此次资本动作反映出自动驾驶行业正从技术验证迈向规模落地的关键拐点 [17]

公司概况与核心业绩 * 公司为小菜园 专注于餐饮行业 [1] * 2025年全年业绩指引为60-65亿元人民币 利润目标为7.5亿元人民币 [4][32] * 截至2025年9月底门店数量已突破750家 预计年底达800家 [2][3] * 2026年计划新增200家门店 [2][3][16] 门店扩张与市场策略 * 新开门店重点集中在一线城市（北京 上海 广州 深圳）加密扩张 以及山东 河南 江西 陕西等新兴市场省份 [2][16][17] * 同时考虑在安徽 江苏等优势地区的县城市场开设新店 [16][19] * 43%的门店位于三线及以下城市 下沉市场是未来重要发展方向 [18] * 2025年表现优于预期的市场包括山东（已有33家门店） 河南（已有20家门店）和江西 [21] * 选址更关注租金优势 许多商场愿意提供低租金或装修补贴吸引入驻 [26] 门店模型与运营效率 * 新推出230平方米第四代门店模型 投资成本120-150万元 投资回报周期为12-13个月 远低于同行18个月以上的水平 [2][4][5][27] * 新模型门店坪效约3.5万元/平方米 高于280平米以上大型门店的3.1万元/平方米 [4][27] * 新模型虽可能影响同店销售 但人工成本降低和净利润提升效果明显 利润率优于老型号门店 [2][5][6] * 全量门店年销售额约800多万元 [4][27] 销售表现与客单价 * 2025年上半年同店同比增长下滑7.2% 全年实现正增长仍有压力 [2][15] * 2025年第三季度翻台率微升 客流有所提升 [15] * 国庆节期间（前7天）客流量和订单量均同比增长超过20% [3] * 堂食客单价稳定在55-57元 外卖客单价约67元 [2][7] * 外卖业务占比接近40%（39%多） 公司目标控制在35%左右 [2][9] 业务策略与成本控制 * 为促进堂食 通过美团 抖音等平台发放到店消费券 并提升顾客体验（如提供餐前水果） [10][33] * 克制参与外卖平台补贴活动 避免被裹挟进竞争 [8] * 上半年毛利率达70% 公司目标合理控制毛利率在65-70%之间 [2][10][32][33] * 通过与供应商谈判 设备化进程（如200家门店已使用炒菜机器人）等措施持续压缩成本 [4][32][33] 供应链与品牌建设 * 拥有完善的供应链体系 通过15个前置仓（每个辐射约60家门店）支持配送 预计2026年底前置仓增至20个以支持1000家门店运营 [20][31] * 位于马鞍山的新加工厂（占地5万平方米）预计2025年底投产 将提升供应链能力 [31] * 上市后加大了品牌建设投入 包括高铁冠名 高速公路广告及线上媒体投放 [28] 其他重要信息 * 公司团队管理独特 拥有100多个股东 分布在一线管理岗位 具有很大自驱力 [25] * 对于表现一般的市场 采取调整管理团队等策略进行优化 [23][24] * 子品牌"快手"（客单价20-30元）仍在打磨模型 暂将更多精力放在主品牌扩张上 [30]

品牌形象调整 - 西贝石景山万达门店更换门头logo配色，由红白配色改为白绿配色，并将“西贝莜面村”字样改为“西贝 我从草原来”[2] - 门店工作人员解释称“我从草原来”仅为广告语，并非更换新logo，logo主体仍为西贝，白色为logo颜色，绿色为广告语颜色[2] - 西贝官网显示今年年初曾进行logo焕新升级，将“西贝莜面村”升级为“西贝XIBEI”，但保持了红白配色不变[2] - 北京西贝餐饮管理有限公司曾注册“天上的草原”商标[2] 消费者信任危机与市场策略 - 行业专家指出消费者对西贝的不满与抛弃并非源于logo或品牌名变更，而是基于其高定价定位下，消费者对食材与出品品质的信任因预制菜风波而受损，尤其对中高收入群体及育儿类消费者打击巨大[3][4] - 为应对预制菜风波导致的客流断崖式下跌，西贝频繁发放优惠券进行变相降价，例如消费后赠送100元无门槛券，以及推出满50元赠50元代金券等促销活动[4] - 频繁促销策略短期内能迅速吸引消费者提升门店人气与销售额，但长期可能让消费者认为其品质与价格不匹配，动摇品牌高端价值感，对品牌长远发展极为不利[4] 门店运营动态 - 广东省汕头万象城西贝门店发布通知将于10月19日闭店，西贝客服已确认该消息，并告知储值卡未消费金额可退款或用于西贝商城购物[5]

品牌形象调整 - 西贝石景山万达门店更换门头配色，由红白改为白绿，并将“西贝莜面村”字样改为“西贝 我从草原来”[3] - 门店工作人员解释称“我从草原来”仅为广告语，并非更换新logo，logo主体仍为“西贝XIBEI”[3] - 公司官网显示今年年初曾进行logo焕新，从“西贝莜面村”升级为“西贝XIBEI”，但保持了红白配色[3] 市场策略与消费者反应 - 预制菜风波后，公司频繁发放优惠券进行变相降价，例如提供100元无门槛券及消费满50元送50元代金券等活动[5] - 专家指出优惠券策略是应对客流断崖式下跌的应急措施，短期能提升人气与销售额，但长期可能损害品牌高端形象[6] - 消费者不满主要源于公司高定价背景下预制菜问题带来的被欺骗感，尤其对注重健康的育儿类中高收入群体打击巨大[5] 经营状况与门店网络 - 公司位于广东省汕头万象城的门店计划于10月19日闭店，客服确认此消息并处理储值卡余额事宜[6] - 专家认为品牌当前核心问题并非logo或slogan，关键在于提高菜品和服务品质以重建消费者信任[5]